2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)研究報告目錄一、互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)：下一個增長點(diǎn) PAGEREFToc374545335\h31、中國彩票市場快速增長 PAGEREFToc374545336\h32、互聯(lián)網(wǎng)彩票：新興渠道拉動彩票需求 PAGEREFToc374545337\h5（1）互聯(lián)網(wǎng)彩民數(shù)不斷增長 PAGEREFToc374545338\h6（2）互聯(lián)網(wǎng)提升彩民對彩票的購買需求 PAGEREFToc374545339\h7（3）移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展 PAGEREFToc374545340\h83、彩票或?qū)⑹橇硪粋€互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)手段 PAGEREFToc374545341\h9二、商業(yè)模式分析：誰能成為贏家 PAGEREFToc374545342\h101、數(shù)字類彩：門戶網(wǎng)站占優(yōu)勢 PAGEREFToc374545343\h122、競技類彩票：垂直類彩票網(wǎng)站的主戰(zhàn)場 PAGEREFToc374545344\h133、“門戶+垂直”模式可能成為贏家 PAGEREFToc374545345\h144、移動端競爭：格局未定 PAGEREFToc374545346\h15三、政策有望引導(dǎo)彩票行業(yè)健康發(fā)展 PAGEREFToc374545347\h17四、主要風(fēng)險 PAGEREFToc374545348\h201、政策變化 PAGEREFToc374545349\h202、競爭加劇 PAGEREFToc374545350\h20一、互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)：下一個增長點(diǎn)1、中國彩票市場快速增長中國彩票行業(yè)誕生于1987年，之后中國的彩票行業(yè)經(jīng)歷了一個快速發(fā)展時期，行業(yè)規(guī)模從最初的0.17億元人民幣增長至2023年的2615億元人民幣，年復(fù)合增長率達(dá)到45%。發(fā)展至今，我國已經(jīng)成為世界第二大彩票國家，占全世界大約15%的市場份額，僅次于美國。英國《金融時報》預(yù)計：中國將在未來的十年內(nèi)成為世界上最大的彩票市場。我國彩票主要有兩大體系：福利彩票和體育彩票，2023年兩大種類目前的占比大約為58%和42%。自中國彩票行業(yè)誕生以來，彩票的發(fā)行權(quán)就被特許授予民政部和國家體育總局兩個部門，由這兩家機(jī)構(gòu)分別設(shè)立彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)：中國福利彩票發(fā)行中心和中國體育彩票發(fā)行中心，具體負(fù)責(zé)彩票研發(fā)、申報、發(fā)行銷售等具體工作，而財政部則是彩票行業(yè)的監(jiān)管單位。彩票對國家而言意義不言而喻，目前中國絕大多數(shù)彩票的收入專供社會保障體系使用，為缺乏資金的社保體系提供重要的資金來源。在經(jīng)歷了數(shù)十年的飛速發(fā)展之后，中國彩票行業(yè)的平均增長速度已經(jīng)開始放緩，過去五年行業(yè)的復(fù)合增長率約為21%。根據(jù)世界彩票年鑒的數(shù)據(jù)，我國的彩票滲透率已經(jīng)同國際平均水平相差無幾，因此未來彩票行業(yè)可能將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測，未來3-5年內(nèi)我國彩票行業(yè)整體增速將維持在20%左右，預(yù)計到2023年，中國彩票行業(yè)的整體市場規(guī)模將達(dá)4503億。政府支持彩票行業(yè)的發(fā)展。彩票作為“微笑稅收”，是政府部門的一條重要收入來源，為社會公益事業(yè)發(fā)揮了很大的作用，是社會保障體系的重要資金補(bǔ)充。隨著財政收入壓力逐漸增加，政府努力開辟多種財務(wù)收入渠道，彩票是較容易為各方所接受的一條擴(kuò)大財政收入的方式。我們認(rèn)為政府尤其是地方政府會繼續(xù)多方面推動中國彩票行業(yè)的發(fā)展。2、互聯(lián)網(wǎng)彩票：新興渠道拉動彩票需求互聯(lián)網(wǎng)彩票有望成為彩票行業(yè)增長的主要推動力。彩票行業(yè)增長放緩的一個重要原因是國內(nèi)彩票銷售渠道的建設(shè)已經(jīng)基本成熟，增長主要來自于新彩種推動下單個投注站的銷量增長。但是互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)可能打破這一格局，互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售企業(yè)可以提供更加豐富的玩法，更加便利的銷售渠道和支付方式來滿足客戶的需求，其未來的增長空間應(yīng)十分廣闊。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2023年我國互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售額約150億元，占彩票總銷售額的5.6%，同比增長33.6%。艾瑞咨詢預(yù)測，到2023年在線彩票銷售市場規(guī)模將達(dá)到413億元，未來3年的復(fù)合增長率為41%，遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)彩票市場的增長速度。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)彩票未來增長將遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)彩票銷售渠道的驅(qū)動力有下面三點(diǎn)：（1）互聯(lián)網(wǎng)彩民數(shù)不斷增長中國互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模在高速增長。隨著互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的進(jìn)一步普及，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的不斷提速，互聯(lián)網(wǎng)用戶的規(guī)模有望保持快速增長，網(wǎng)民和彩民之間的交集越來越明顯，中國互聯(lián)網(wǎng)彩民的基數(shù)在不斷增長。根據(jù)《2023年中國彩票互聯(lián)網(wǎng)普查報告》，75%的接受調(diào)查的彩民表示只要具備合適的上網(wǎng)條件，就會選擇互聯(lián)網(wǎng)形式購買彩票。（2）互聯(lián)網(wǎng)提升彩民對彩票的購買需求互聯(lián)網(wǎng)使用戶購買彩票變得更加容易。相比現(xiàn)下渠道，互聯(lián)網(wǎng)在滿足彩民購買需求上有很大優(yōu)勢，彩民的購彩需求受到實(shí)體店面經(jīng)營的影響，購買十分不便。在線購買解決了購買彩票的時間和空間限制，有望激發(fā)彩民的購買需求。（3）移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展已經(jīng)成為主要的互聯(lián)網(wǎng)接入方式，2023年我國智能滲透率已經(jīng)達(dá)到45%，13年或超過62%。移動互聯(lián)網(wǎng)完美契合彩民的購買需求，一方面彩票的分析和購買滿足移動互聯(lián)網(wǎng)碎片化的時間特征，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的不斷普及，用戶可以隨時隨地通過等移動設(shè)備購買彩票，這部分新增需求將有望推動互聯(lián)網(wǎng)彩票快速增長。3、彩票或?qū)⑹橇硪粋€互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)手段互聯(lián)網(wǎng)彩票可能成為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域繼廣告、游戲、電子商務(wù)等領(lǐng)域之后又一個重要的流量變現(xiàn)手段。我們把互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)同網(wǎng)絡(luò)游戲、電子商務(wù)等行業(yè)進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)：橫向來看，互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售滲透率遠(yuǎn)低于網(wǎng)絡(luò)游戲和電子商務(wù)等領(lǐng)域，未來滲透率進(jìn)一步提升的空間很大。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心和艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2023年中國網(wǎng)絡(luò)游戲用戶滲透率為59.5%，網(wǎng)絡(luò)購物的網(wǎng)民滲透率約為29.5%，與之相比較，目前我國的互聯(lián)網(wǎng)彩票滲透率只有6%-7%。互聯(lián)網(wǎng)彩票打造綠色產(chǎn)業(yè)鏈。傳統(tǒng)有紙化彩票行業(yè)分為上游彩票玩法研發(fā)、中游彩票生產(chǎn)、下游彩票銷售，紙質(zhì)彩票扮演重要的載體作用。互聯(lián)網(wǎng)彩票是無紙化彩票，不僅符合綠色環(huán)保的生態(tài)理念，而且可以將傳統(tǒng)的有紙化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行大大簡化，省卻中游彩票的制造環(huán)節(jié)，將使得下游彩票銷售的利潤提高，從而將彩票產(chǎn)業(yè)鏈簡化為：彩票研發(fā)-互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售的模式，縮短了產(chǎn)業(yè)鏈的長度，提高了彩票行業(yè)效率。二、商業(yè)模式分析：誰能成為贏家互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售網(wǎng)站的商業(yè)模式是：彩票用戶在網(wǎng)上進(jìn)行彩票投注，互聯(lián)網(wǎng)彩票企業(yè)將用戶的投注金額全額支付給體彩中心/福彩中心，并將彩票計入用戶賬戶，如用戶中獎則將獎金支付給用戶。體彩中心/福彩中心向彩票銷售平臺支付一定比例的服務(wù)傭金。互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售模式相對傳統(tǒng)彩票實(shí)體銷售模式而言無物流成本，無庫存壓力，也無需大額資本開支。按照我國現(xiàn)行彩票收入分配情況，彩票銷售收入的50%-69%（最低的彩種50%，最高的彩種達(dá)到69%）作為獎金池支付彩民獎金，彩票收入的16%-35%作為公益基金被用于慈善公益事業(yè)，而剩余的15%作為發(fā)行費(fèi)用。發(fā)行費(fèi)用中：各級彩票中心獲得2%的收入，彩票產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)一共最多可獲得13%的彩票銷售收入。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)彩票市場參與者大致可以分為兩類公司：（1）專業(yè)彩票網(wǎng)站，市場份額位居前列的有：500彩票網(wǎng)、澳客網(wǎng)、第一彩票網(wǎng)等。（2）互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站彩票頻道，如淘寶、百度、新浪等運(yùn)營的彩票銷售頻道或者彩票銷售子網(wǎng)站。1、數(shù)字類彩：門戶網(wǎng)站占優(yōu)勢數(shù)字類彩票銷售的核心競爭力來自于流量導(dǎo)入能力。數(shù)字型彩票主要種類包括雙色球、3D、七星彩、大樂透、排列三、排列五、以及11選5等。這類彩票的特點(diǎn)是簡單明了，方便易懂。中獎主要取決于概率和運(yùn)氣，可預(yù)測性較差。數(shù)字型彩票的彩民基礎(chǔ)比較廣泛，幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)用戶都可以成為數(shù)字型彩票的銷售對象。綜合性門戶網(wǎng)站憑借強(qiáng)大的流量導(dǎo)入能力在數(shù)字彩銷售市場占據(jù)競爭優(yōu)勢，網(wǎng)站本身只需提供方便的支付方式即可，而對于大型門戶類網(wǎng)站而言，數(shù)字彩可以視為其流量變現(xiàn)的一種很好的方式。數(shù)字型彩票的業(yè)務(wù)門檻相對較低，流量導(dǎo)入能力和便捷支付能力是這類網(wǎng)站的主要競爭力。在數(shù)字彩市場，淘寶、奇虎360、百度等大型流量入口的具備顯著的競爭優(yōu)勢，其中按照收入來看淘寶占據(jù)了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售市場份額第一的位置。2、競技類彩票：垂直類彩票網(wǎng)站的主戰(zhàn)場競技類彩票銷售的核心在于專業(yè)化。競技類彩票是針對競技體育賽事結(jié)果進(jìn)行預(yù)測的彩票種類，主要包括足彩、籃球彩等，玩法豐富多樣。競技類彩票涉及較多的體育賽事，對賽事資訊、數(shù)據(jù)、賠率等等有很高的要求，彩民也相對專業(yè)。垂直類網(wǎng)站在專業(yè)化銷售領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢地位。專業(yè)彩票銷售網(wǎng)站憑借其提供專業(yè)的數(shù)據(jù)分析，快捷的賽事資訊在競技類彩票銷售領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢。用戶在專業(yè)彩票銷售平臺上的訪問時間較長，對平臺提供的資訊、分析、社交等功能具有很強(qiáng)的依賴，輕易不容易離開，用戶黏性較強(qiáng)是垂直類專業(yè)網(wǎng)站抵御大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)攻的主要壁壘，因此專業(yè)類網(wǎng)站雖然用戶基數(shù)遠(yuǎn)小于大型門戶網(wǎng)站，但是具有較高的ARPU值。從市場份額來看，目前國內(nèi)專業(yè)彩票市場份額位居前列的是500彩票網(wǎng)、澳客網(wǎng)、中國足彩網(wǎng)、彩票大贏家等。其中在美上市的垂直彩票龍頭500彩票市場份額位居第一。3、“門戶+垂直”模式可能成為贏家綜合上面的優(yōu)劣勢分析，我們認(rèn)為綜合網(wǎng)站在流量導(dǎo)入方面明顯具有優(yōu)勢，而專業(yè)網(wǎng)站在專業(yè)服務(wù)和社交網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面見長。如果能夠結(jié)合兩者的長處，則商業(yè)模式將更加完善。我們認(rèn)為門戶+垂直的合作模式在未來互聯(lián)網(wǎng)彩票市場具備很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。一方面，門戶網(wǎng)站本身擁有高流量，能夠?yàn)榇怪鳖惥W(wǎng)站導(dǎo)入流量，促進(jìn)垂直網(wǎng)站的彩票銷售，擴(kuò)大其在專業(yè)彩票網(wǎng)站中的市場份額；另一方面，垂直網(wǎng)站本身可以成為門戶網(wǎng)站一條重要的變現(xiàn)渠道。4、移動端競爭：格局未定PC端競爭格局趨于明朗，移動端天下未定。從目前的競爭態(tài)勢來看，PC端彩票銷售市場競爭格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，以淘寶、新浪和百度為代表的大門戶網(wǎng)站憑借流量優(yōu)勢更容易獲得普通彩民市場的份額；垂直類網(wǎng)站則在專業(yè)和深度方面下功夫，最終獲得大戶和專業(yè)彩民的青睞。未來市場的主要不確定性來自于政策也就是牌照的風(fēng)險。而在移動端市場，目前則是處于發(fā)展初期，競爭格局還遠(yuǎn)未確定。通過移動設(shè)備購買彩票的客戶正在快速增長。由于缺乏移動端的數(shù)據(jù)，我們目前無法對移動端的用戶基數(shù)進(jìn)行比較。目前公開數(shù)據(jù)顯示，彩票365（第一視頻旗下）公布其下載量已經(jīng)達(dá)到3000萬次，在行業(yè)中處于前列。500彩票網(wǎng)則公布其2023年1-9月份來自移動用戶的交易量占整個交易量的14%，并且增長快速。移動端用戶基礎(chǔ)和產(chǎn)品體驗(yàn)缺一不可。從產(chǎn)品的角度，我們認(rèn)為移動端的彩票市場可能是會向大型互聯(lián)網(wǎng)公司如淘寶集中，因?yàn)橐苿佣瞬势笨蛻舻慕Y(jié)構(gòu)可能偏向初級用戶和數(shù)字彩用戶，這類客戶更加重視產(chǎn)品體驗(yàn)和支付便利程度，移動端屏幕大小等技術(shù)因素可能制約重度用戶如大戶向移動端彩票市場遷移，而這些客戶是專業(yè)類的主力客戶群體。他們可能會有部分訂單通過端來購買，但是其主戰(zhàn)場依然是PC屏幕。彩票可能成為移動互聯(lián)網(wǎng)的重要變現(xiàn)工具。端由于屏幕大小的制約，通過廣告實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)的難度較大，未來移動端的流量變現(xiàn)可能更加依靠交易。我們認(rèn)為未來移動端將成為購買彩票的主力，彩票將成為移動互聯(lián)網(wǎng)流量的重要變現(xiàn)工具。三、政策有望引導(dǎo)彩票行業(yè)健康發(fā)展彩票是政府的“微笑稅收”。彩票不同于一般的商品，它是政府發(fā)行的，能達(dá)到取得社會公益金和娛樂的目的，正確的引導(dǎo)將促使彩票行業(yè)健康、有序的發(fā)展。彩票是中國唯一合法的博彩行業(yè)，政策對行業(yè)的發(fā)展具有相當(dāng)大的影響。互聯(lián)網(wǎng)彩票走過曲折的發(fā)展路程。互聯(lián)網(wǎng)彩票代購2023年就開始在國內(nèi)出現(xiàn)，但是一直沒有互聯(lián)網(wǎng)彩票相對完善的法規(guī)監(jiān)管，使得一些彩票網(wǎng)站為尋求更大的經(jīng)濟(jì)利潤鋌而走險，從事一些違法活動，例如私彩、黑彩、吃票等，對行業(yè)和市場產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，讓網(wǎng)上購彩用戶的利益受到損害。政府對互聯(lián)網(wǎng)彩票曾經(jīng)進(jìn)行過多次整頓并下重手，包括2023年和2023年兩次對行業(yè)采取嚴(yán)厲打壓政策，直到2023年1月份修訂版《彩票發(fā)行銷售管理辦法》出臺，明確了互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票的合法性，并且批準(zhǔn)了中體彩和500彩票網(wǎng)從事互聯(lián)網(wǎng)體育彩票的銷售試點(diǎn)。于此同時，其他在線彩票銷售網(wǎng)站也在政策的默許下繼續(xù)經(jīng)營。我們認(rèn)為未來發(fā)放正式牌照是大概率事件，隨著牌照的發(fā)放，預(yù)期未來將有更多政策來引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。四、主要風(fēng)險1、政策變化根據(jù)財政部2023年發(fā)布的《彩票發(fā)行銷售管理辦法》，互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售已經(jīng)合法化，但是我們預(yù)計未來將采取進(jìn)一步發(fā)放牌照等方式加強(qiáng)對在線彩票銷售的監(jiān)管，如相關(guān)公司將來不能獲得財政部的互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售許可，則業(yè)務(wù)會面臨一定的影響。2、競爭加劇部分互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售企業(yè)希望通過加大營銷支出，提高大戶返傭等方式擴(kuò)大市場規(guī)模，則行業(yè)的利潤率有可能不能維持。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用三項期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財務(wù)費(fèi)用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充