2023年新型城鎮化與建筑工程行業研究報告目錄一、新型城鎮化推動新興城市圈的形成 PAGEREFToc352612447\h3二、新型城鎮化背景下的快速鐵路網 PAGEREFToc352612448\h31、2023年“四縱四橫”高速鐵路基本完工 PAGEREFToc352612449\h42、2023年以前2,600公里城際鐵路等待交付 PAGEREFToc352612450\h53、路網規劃不斷更新，鐵路投資料維持高位 PAGEREFToc352612451\h64、新型城鎮化可能提升鐵路中長期規劃目標 PAGEREFToc352612452\h7三、新型城鎮化背景下的城市軌道交通 PAGEREFToc352612453\h91、城鎮化進程帶動城市軌道交通發展 PAGEREFToc352612454\h92、各級城市軌道交通仍有待發展 PAGEREFToc352612455\h93、2023年以前將有1,200公里以上地鐵新線投入使用 PAGEREFToc352612456\h10四、新型城鎮化背景下的地產投資前景 PAGEREFToc352612457\h11五、新型城鎮化長期助力“消費型”裝飾行業 PAGEREFToc352612458\h18六、水利水電子行業仍是建筑工程相對優選 PAGEREFToc352612459\h22七、國際工程形勢整體趨暖 PAGEREFToc352612460\h27八、基建投資的可持續性 PAGEREFToc352612461\h321、體制缺陷亟待改變 PAGEREFToc352612462\h352、銀行表外風險不容忽視 PAGEREFToc352612463\h37九、行業重點企業簡況 PAGEREFToc352612464\h401、中國水電 PAGEREFToc352612465\h402、中國中鐵 PAGEREFToc352612466\h413、中材國際 PAGEREFToc352612467\h424、中工國際 PAGEREFToc352612468\h435、廣田股份 PAGEREFToc352612469\h45一、新型城鎮化推動新興城市圈的形成我們理解新一屆政府的新型城鎮化思路與歷年最大的不同之處，在于如何結合經濟結構轉型以及產業區域轉移，將原來沿海為主、條帶狀的大城市化過渡為覆蓋內陸城市、網狀分布的多級城鎮化，利用就近就業，解決農民在城鎮化之后的醫療、教育、保險問題；同時通過系統的土地流轉創新，增加農民的農地及宅基地流轉收益，解決農民城鎮化之后的住房問題。新型城鎮化的推進過程，必然伴隨一批新興城市圈的誕生與發展，從遠期來看，可能導致相關投資領域目標的上調。資料來源:《全國主體功能區規劃》二、新型城鎮化背景下的快速鐵路網我國的快速鐵路主要包括三個部分，一是以“四縱四橫”為骨架的高速鐵路網；二是在經濟發達和人口稠密地區建設的城際客運系統；三是既有線通過提速改造后的線路。快速鐵路建設成網后將成為連接城市與城市、城市群與城市群的紐帶，拉近城市時空距離。鐵路“十四五”規劃中確定到2023年將建成4萬公里的快速鐵路網，較2023年2萬公里的水平增長100%。1、2023年“四縱四橫”高速鐵路基本完工“四縱四橫”高速鐵路是我國快速鐵路網的骨干，其連接了我國中東部地區大部分省會城市，成為我國不同地域城市群間溝通的橋梁。從鐵路中長期規劃提出“四縱四橫”高速鐵路網以來，這一國內鐵路客運骨干網絡得到了迅速的發展，至2023年底，預計將能完成8,000公里以上。由于去年底高鐵施工大規模停滯，原計劃的工期有不同程度的延緩。未來三年將是線路交付的高峰期，2023-2023年預計共將交付6,000公里左右的線路。到2023年，以“四縱四橫”為骨架的高速鐵路將能完工1.4萬公里以上，快速鐵路網的骨架基本完工。2、2023年以前2,600公里城際鐵路等待交付城際鐵路是指在人口稠密的都市圈或者城市帶規劃和修建的高速鐵路客運專線系統，特點是相對短距離、公交化。我國城鎮化的建設帶動城市群與城市群，及城市群中各個城市之間的客流交往。方便、快捷的城際鐵路完全貼合于這種需求。鐵道部“十四五”規劃在長江三角洲、珠江三角洲、環渤海地區、長株潭城市群、中原城市群、武漢城市圈、成渝經濟區、關中城市群、海峽西岸經濟區以及呼包鄂地區、北部灣地區、鄱陽湖生態經濟區、滇中地區等經濟發達和人口稠密地區建設城際客運系統，覆蓋區域內主要城鎮。根據鐵道部的規劃，未來三年將有2,600公里左右的城際鐵路建成通車，2023到2023年將另有2,000公里左右的線路交付通車。隨著區域路網的逐漸形成，將給各城市提供更為便捷的出行條件，促進城市群的發展，及城市間的交流。3、路網規劃不斷更新，鐵路投資料維持高位我國政府陸續出臺了一系列鐵路規劃，為未來鐵路的發展指出了方向。2023年1月7日，國務院審議通過了《中長期鐵路網規劃》，明確了我國鐵路網中長期建設目標和任務。根據規劃，到2023年，全國鐵路營業里程達到10萬公里，復線率和電氣化率均達到50%。2023年10月，《中長期鐵路網規劃（2023年調整）》經國家批準正式頒布實施，將2023年中國鐵路營業里程規劃目標由10萬公里調整為12萬公里以上，其中客運專線由1.2萬公里調整為1.6萬公里，電氣化率由50%調整為60%。4、新型城鎮化可能提升鐵路中長期規劃目標“十一五”期間，鐵路完成基本建設投資1.98萬億元，新增營業里程1.6萬公里，復線投產1.1萬公里，電氣化投產2.1萬公里。鐵路復線、電氣化率分別達到41.9%、47%，路網規模和質量大幅提升。按照鐵路“十四五”規劃綱要，在“十四五”期間，以客運專線、區際干線及煤運通道建設為重點，基本建成快速鐵路網，基本覆蓋省會及50萬人口以上城市；大能力區際干線和煤運通道進一步優化完善，煤炭運輸能力達30億噸以上。到2023年，全國鐵路營業里程預計達到12萬公里左右，其中西部地區鐵路4.8萬公里，復線率和電化率分別達到50%和60%以上。鐵路“十四五”規劃將中長期路網規劃的主要目標實現期限提前至2023年，將帶動鐵路投資爆發式增長。據我們估計，“十四五”期間鐵路固定資產投資將達到3.1萬億元，其中基礎建設投資2.6萬億元，更新改造投資及機車車輛購置費用0.5萬億元。2023年我國鐵路固定資產投資完成5,906億元，其中基礎建設投資4,611億元，機車車輛購置1,049億元，更新改造投資246億元。同時根據鐵道部公開信息來看，2023年全年固定資產投資額度提升至6,300億元，基礎建設投資提升至5,160億元，預計實際完成額在5000億左右。較年初規劃提升了1,000億元以上。在國內經濟形勢下行的背景下，今年鐵路新開工項目由9個提升到了19個，大幅拉動固定資產投資及基礎建設投資增長。新型城鎮化目標繼續深化的背景下，鐵路中長期投資存在上調的可能性。三、新型城鎮化背景下的城市軌道交通1、城鎮化進程帶動城市軌道交通發展我國城市人口不斷增加，由此帶來的交通問題日益嚴重。數據顯示，在我國主要大中城市中，北京的交通擁堵狀況最嚴重，道路暢通時北京市居民平均每天上下班在路上的時間為40.1分鐘，道路擁堵時為62.3分鐘，每月北京居民由于道路擁堵產生的經濟成本高達335.6元。其次是廣州和上海。隨著二線、三線城市的開放發展，越來越多的城市進入交通擁堵的行列。為了緩解我國城市的擁堵情況，各地政府出臺了一系列治堵措施，引導城鎮居民選擇公共交通出行。“十一五”期間我國城市公共交通客運總量以平均每年10%左右的速度遞增，反映出了對公共交通體系的強烈需求。公共交通系統主要包括城軌地鐵為代表的快速軌道交通系統以及公共汽車為代表的常規公共交通方式。軌道交通系統雖然初次投資較大，但其有運力強大、對道路交通影響較小等優點，在大中型城市是公共交通系統的首選。2、各級城市軌道交通仍有待發展即使像北京、上海這樣的大城市軌道交通仍然短缺，我國一線城市城市軌道交通路網密度遠低于世界其他大型城市。以北京、上海為例，路網密度分別為0.265和0.290公里每平方公里。與倫敦、東京、紐約等國外主要城市相差巨大。從人均擁有量上來看，北京、上海的市區人口是巴黎的2倍以上，但軌道交通路網長度僅為其一半。我國一線城市軌道交通尚需建設，各二線、三線城市在新型城鎮化的背景下，將面對或正在面對人口的爆發，需要建設大量軌道交通設施。3、2023年以前將有1,200公里以上地鐵新線投入使用在新型城鎮化的背景下，城市趨于集約化發展，帶來對土地利用的綜合考量，以前的放任式發展則不再被推崇。大力發展以地鐵為代表的公共交通，是高效利用土地的唯一選擇。也將能避免城市擁堵的日益惡化。根據我們統計的26個正在修建城軌地鐵的城市數據，2023-2023年有超過1,200公里城軌地鐵線路投入使用。根據我們的統計，全國目前有32個城市的地鐵規劃得到發改委批準，其中大部分為二線、三線城市，總規模超過2,500公里，這些地鐵項目將于2023-2023年陸續交付使用。由于地鐵規劃還在不斷更新中，隨著新型城鎮化進程的加快，后續規劃存在進一步提速的可能性。四、新型城鎮化背景下的地產投資前景2023年1-11月全國房地產開發投資完成額為6.48萬億，累計同比增速為16.70%。11月房地產開發投資完成額單月值為7,144億，單月同比增長28.48%，環比增長8.52%。分區域來看，西北、西南地區房地產開發投資完成額累計增速最高，分別為30.49%和29.86%；華北地區累計增速最低，為0.61%。從單月增速來看，11月東北地區環比跌幅最大，為18.94%。華北地區單月同比增速最低，為2.12%，西北最高，為72.00%。從房地產新開工面積指標來看，截至2023年11月份，全國房地產新開工面積累計為16.24億平方米，累計同比下跌7.20%，分區域來看，西北地區房地產新開工面積累計同比增速最高，為14.49%，華北地區新開工面積增速最低，為-23.91%。從房屋新開工面積的增速來看，2023年全國房地產新開工面積累計增速達到40%，2023年的增速16%已經較2023年明顯回落，2023年自4月起至目前房屋新開工面積持續負增長。房屋施工面積累計達到55.67億平方米，累計同比增長13.30%，分區域來看，西北地區房地產施工面積累計同比增速最高，為27.79%；華北增速最低，為6.78%。房屋竣工面積累計達到6.77億平方米，累計同比增長14.10%，近兩年增速較2023、2023年有較明顯提升，我們預計是2023-2023年大量開工建設的房屋進入相對集中的竣工期所致，分區域來看，累計增速最快的是西南和西北地區，分別為31.96%和31.56%，累計同比增速最低的是華北地區，為-3.43%。近期整體地產投資、新開工數據呈現弱復蘇，竣工數據繼續延續回落趨勢。地產過去十年的繁榮在此已無需贅述，而未來對實體經濟、社會發展、金融財政、政治穩定的負面效應，正很現實地呈現在當下。根據我們宏觀和地產行業研究的判斷，房地產定位回歸居住、民生角色，抑制房地產投機、投資和促進住房回歸消費屬性的調控政策將逐步常態化、制度化，住房市場未來進入以剛需為支撐的平穩發展階段。2023年房地產開發貸款和信托政策可能依然偏緊，而部分城市高庫存壓力可能仍將存在，部分開發商現金流偏緊狀況或將延續，土地購置活動難以大幅回升。中銀國際研究通過在建面積推算了2023年房地產開發投資的增速，在房地產新開工面積同比下滑5%的情況下，房地產開發投資同比增速將從今年15%-16%進一步小幅回落。相對長期來看，如果未來新型城鎮化能夠有效推進，非農戶籍人口增長、人均住房面積提升和房屋拆遷更新所代表的剛性需求可以通過保障房增加、中低端商品房供應和房屋租賃來滿足，那么未來3-5年房地產市場需求和投資有望保持略有增長態勢。在相對樂觀情況下，如果2023-2023年中國非農戶籍人口和人均住房面積年均增長3%和3.5%（2023-2023年兩者分別年均增長2.3%和4.6%），拆遷需求按房齡推算，那么未來五年以新增非農戶籍人口需求、改善性需求和拆遷需求為代表的剛性需求年均增長5%-5.5%，相比2023-2023年的7%-7.5%有所放緩。近半年來，部分限購城市成交及價格在剛需的引領下呈現快速反彈的格局，與此相反，部分三四線城市天量庫存及不斷出現的城市價格崩盤，不斷地撥動投資者的神經。一線地產企業普遍銷售情況好，財務狀況改善，很多小型開發商則步入資金鏈斷裂的困局。未來的中國地產市場，由于地域經濟、產業集中度、社會服務水平的差異，在區域分化和實力分化上愈發明顯。就近期屢屢提及的溫州房地產危機，可以歸結為幾個負面因素疊加的結果：一方面在過去區域游資泛濫的背景下，房價的漲幅甚至遠超很多一線城市；受出口經濟萎靡的影響，當地實業凋零持續了較長時間；民間高利貸曾經盛行，現在民間資金市場已經斷裂。綜合幾個因素，溫州地產開始出現大幅調整。可以觀察到2023年6月至2023年6月溫州商品房銷售面積累計同比下跌83.3%。盡管今年下半年以來受政策寬松和剛需釋放支撐，銷量有所回暖，但房價仍延續下跌趨勢，今年10月溫州新建商品住宅價格指數同比降幅仍達到12.5%，房價的實際跌幅可能遠遠超過統計指數。就遠期庫存消化指標看，今年1-10月溫州商品房在建面積/銷售面積比例超過20倍。除了以溫州為首的部分沿海地區，地產出現危機跡象的是部分經濟相對落后、產業和人口相對分散，庫存相對在近年激增的一些中西部城市。舉例而言，2023年10月至今年10月，蘭州、銀川的商品房銷售面積累計同比下跌15.8%和39%。就遠期庫存消化指標看，今年1-10月蘭州商品房在建面積/銷售面積比例接近20倍。預計未來基礎設施改善較快、產業轉移加速、吸納人口能力大幅提升、短期庫存消化系數較低的城市，有較好的持續剛需支持，未來區域的地產仍會有健康的成長預期。另一方面，布局優異的大型房地產企業也將呈現強者恒強的格局。整體市場未來仍然面臨政策變化、表外融資收緊的風險，對后續地產相關產業鏈投資的影響仍需高度關注。五、新型城鎮化長期助力“消費型”裝飾行業根據中國建筑裝飾行業“十四五”發展規劃綱要，“十一五”期間，全行業年工程產值總量由2023年的1.15萬億元，提高到2023年的2.1萬億元，總體增長82.6%，年平均增長速度達到13%左右，高于同期全國經濟增長水平近3個百分點。規劃綱要同時提出，2023年公共建筑裝飾裝修（包括住宅開發建設中的整體樓盤成品房裝修）爭取達到2.6萬億元，比2023年增長1.27萬億元，增長幅度在95%左右，年平均增長率為18.2%左右。預計“十四五”仍將是建筑裝飾行業保持快速增長的五年。根據萬得資訊統計數據，2023年前11個月辦公樓新開工、施工及竣工面積增速分別為11.3%、21.7%及-4.4%。商業營業用房新開工、施工及竣工面積增速分別為6.3%、16.8%及14.4%。受宏觀環境影響，商業樓宇新開工增速相比2023、2023年的水平已經有所下降。辦公樓竣工面積受較高基數影響繼續回落，商業營業用房的施工和竣工面積基本平穩。數據對于裝飾個股的短期基本面形成一定的壓力。我們預計2023年旅游消費依托新型城鎮化、經濟轉型要求、居民收入增長、交通改善及政策引導而進一步升級，公民游景氣度維持高位，并將進一步促進酒店投資及裝飾裝修需求。在文教、體育、衛生等子行業，預計伴隨國家民生支出的加大，其基建及裝飾裝修需求也有望保持平穩較快增長。住房市場未來進入以剛需為支撐的平穩發展階段，從長期來看，住宅的美觀及舒適是人類永恒的追求，住宅精裝修仍是一個具有吸引力的子行業。由于目前國內地產精裝修比例較低，未來地產需求企穩恢復后，地產精裝修比例繼續上行是大勢所趨。我們預計未來五年地產樓盤精裝的市場容量將在目前4,000億左右的基礎上保持年均15%左右的復合增速。六、水利水電子行業仍是建筑工程相對優選水利投資方面，國家對水利投資的重視程度逐年提升，2023年，中央一號文件明確提出要提速水利基礎設施建設；2023年7月，建國以來最高規格的水利工作會議召開，水利建設成為國家固定投資的重要方向。按照2023年中央一號文件和召開的中央水利工作會議要求，今后十年全國的水利投資將達到４萬億，其中“十四五”期間全國水利投資是1.8萬億，主要用于四個方面，其中用于農田水利建設資金約占20%，防洪工程、水資源配置和城鄉供水能力提高工程，以及水土保持和生態建設資金分別占38%、35%和7%。從近兩年的投資金額來看，水利投資保持較快增長，2023年全國水利投資達到3,452億元，同比增長48.8%；其中中央投資首次達到千億以上，為1,141億元。隨著中央1號文件各項政策的落實，市場在年初預計2023年中央水利投資將超過1,400億元，而實際截止到今年3季度末，中央水利投資已超過1,600億元，達到歷史最高水平。與此同時，為保障資金落實到位，水利部還出臺各級地方目標責任制度及重大專項工程資金使用管理辦法等一系列政策措施，其中有中央財政預算內固定資產的投資和財政的專項資金，以及中央及省級層面設立的水利建設基金。此外，還包括中“一號文件”提出的從土地出讓收益里提取10%用于農田水利建設的農田水利專項資金。水電投資方面，根據“十四五”規劃，到2023年全國常規水電裝機預計2.84億千瓦左右、抽水蓄能電站規劃裝機容量4,100萬千瓦，合計達3.25億千瓦，截止到2023年，中國水電裝機容量達到2.3億千瓦，2023-2023年需新增0.95億千瓦。按照中國政府首次對外宣布控制溫室氣體排放的行動目標來看，到2023年實現單位GDP減排40%到45%，非化石能源占一次能源消費的比重達到15%左右。為實現這一目標，根據現有的能源結構，水電將占據非化石能源目標的9%~10%，預計2023年，水電常規裝機容量達3.3億千瓦，抽水蓄能為0.5億千瓦，總量3.8億千瓦，較2023年底新增5,500萬千瓦。考慮到大水電項目從立項到投產通常需要5-8年的周期，水電開工建設在“十四五”期間將大幅提速，按照中國水力發電工程學會常務副秘書長吳義航的研究，“十四五”期間預計開工建設1.6億千瓦水電，平均每年的開工量需達3,200萬千瓦。而從過去幾年的水電核準量來看，根據全國電力工業統計年報顯示，2023-2023年全國核準的水電容量分別僅有234萬千瓦、724萬千瓦和737萬千瓦，2023年之后有所上升，2023和2023年核準量分別為1,613萬千瓦和1,268萬千瓦，在此背景下，預計未來國家通過提高水電核準量和開工量以完成減排計劃是大概率事件。七、國際工程形勢整體趨暖根據Ipsos統計，目前約有3,000家中國承包商在全球超過180個國家開展項目。在2023年，排在最前的225家承包商中有50家為中國承包商。從行業來看，能源、交通和通信項目分別占據了2023年國際工程新生效合同總額的21.9%、19.0%和10.4%。能源行業第一次超越了房地產和交通，成為了中國在國際項目承包業務中新簽合同最多的行業。2023年有498個新項目由中國承包商負責（2023年為488個），每個項目的規模都大于5,000萬美元。2023年約有20個項目的價值超過了10億美元，而2023年為14個項目。在中國政府的大力扶持下，中國承包商更傾向投資于發展中國家，因為與當地企業相比，中國承包商在技術、管理、和資本等方面都具有比較優勢。2023年，發展中國家的能源、交通、通信行業的基礎設施占到了全球基礎設施投資額的87.8%。根據Ipsos的估計，2023-2023年，發展中國家上述三個行業的年復合增長率分別為22.5%、4.1%、10.2%，高于發達國家的11.9%、1.5%、5.9%。由于發展中國家的基礎設施工程項目通常由政府集資，金融危機對這些項目只產生了極小的影響。預計2023-2023年亞洲發展中國家基礎設施投資將達到8.2萬億美元，其中49%、35%、13%分別投資于能源、交通、通信產業的基礎設施。根據美國農業部的統計，以亞洲國家為首的發展中國家的經濟的快速增長（同比7.1%），是2023年全球GDP增長復蘇的主要動力（從2023年的-2.3%增至2023年的2.7%）。亞洲經濟受全球金融危機影響較小，在09年次貸危機后，地方政府宣布了在未來幾年超過6,000億美元的基礎設施投資，使得亞洲經濟快速復蘇。非洲經濟發展受金融危機影響大幅放緩，但隨后逐漸恢復，目前非洲發展銀行也提出了于2023-2023年間基礎設施投資100億美元的計劃。預計未來發展中國家基礎設施工程的快速發展速度是可持續的：預期到2023年，發展中國家城市人口將占全世界總城市人口的四分之三。新興城市的基礎設施的缺乏將為包括交通、能源、水利、通信在內的基礎設施工程發展提供需求；工業活動的中心已經從發達國家轉移至發展中國家，尤其是“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度、中國），平均工業活動增長率從2023年的1.9%增長至2023年11%。在過去十年里，中國的國際承包業務在亞洲新興市場迅速擴張，目前已經在向歐美市場進軍。我們預計在未來，中國的海外承包業務的市場覆蓋面將更加廣闊。2023年，亞洲與非洲市場占到了全球承包業務的80%，其中主要地區包括印度和沙特。亞洲仍然是最大的市場，市場份額為45%。非洲市場在年初表現并不理想，但下半年強勢反彈。受利比亞和埃及政治動亂的影響，非洲市場在2023年上半年的合同價值同比下滑23%。然而，安哥拉、阿爾巴尼亞等市場的突出表現還是推動了非洲市場，2023年新生效合同價值達到457.7億美元，同比增長19.36%。拉丁美洲市場自從兩年前表現出增長跡象后，已經逐步成為新的增長引擎，新合同價值達到了170億美元。主要市場之一委內瑞拉正在不斷擴大。同時，巴拿馬和古巴兩國最近也迅速擴張。我們注意到，中國承包商在拉美市場開展的項目涵蓋了各個行業，因此我們預期中國承包商在拉美的項目將在未來幾年內實現快速增長。2023年北美和歐洲的合同價值同比增長20%，中國承包商也邁進了美國市場，開展了多個風電塔筒和通信的項目。從中宏觀的判斷來看，美國經濟2023年仍將延續溫和回升。房地產市場在2023-2023年觸底后開始穩步緩慢復蘇，房價指數和房屋銷售連續回升，未售出房屋庫存不斷下降；在需求帶動下，隨著住房供應存量不斷消化，住宅投資明顯復蘇，2023年前三季度住宅類固定資產投資同比增速達到14.5%，成為支撐經濟復蘇的重要因素。美國勞動力市場逐步改善，居民消費持續溫和復蘇，今年前3季度環比年化增長2%。消費者信心指數明顯抬升，密西根消費者信心指數10月份達到08年危機以來的最高值83.1，9月零售數據進一步顯示消費的初步復蘇，與之前幾個月零售額增長主要依靠汽車、能源和建筑材料貢獻不同，包含其他商品在內的大部分商品零售額都呈現明顯回升態勢。預計2023年美國GDP同比增長1.8%-2%，2023年增長2%-2.2%。預計美國市場的溫和復蘇將引領主要經濟體小幅復蘇的格局，也拉動2023年整體國際工程市場的較快增長，擁有著大量外匯儲備支持以及“走出去”發展戰略的中國企業將獲得更多機會。八、基建投資的可持續性金融行業的數據觀察顯示，今年8月份以來新增非金融性公司中長期貸款延續回升，占新增人民幣貸款比例從今年2季度的19.2%上升到9、10月份的20.5%和33.4%；今年7-10月委托貸款、信托貸款和企業債券融資月均水平相比上半年月均水平分別增長46.5%、126.7%和87.5%；而截至今年9月底，信托資產余額同比增長51.3%，其中投向基礎設施和社會事業的信托資產余額同比增長42.4%。非常明顯，2023年第二季度以來，政府加快了基建項目審批節奏，財政撥款及銀行信貸政策開始定向傾斜；此外，在監管相對寬松的環境下，信托、城投的融資規模也迅速擴大，直接為各類基建項目輸入了新鮮血液。尤其在鐵路項目融資上，政府的直接干預和協調更加扮演了重要的角色。從近期數據看，基建類投資數據已經明顯反彈。整體基礎設施和社會事業投資增速從2023年全年的9.2%上升到今年1-10月的16.4%。中銀宏觀預計2023年基礎設施和社會事業投資同比增長18.5%左右，其中鐵路、城際、軌道交通、水利將保持相對更快增長。對于基礎設施建設投資，我們選擇交通運輸倉儲和郵政業、水利環境和公共設施管理業、以及電力燃氣和水的生產和供應業的數據作為我們跟蹤基礎設施建設狀況的指標。截至2023年11月，我們跟蹤的基建固定資產投資累計為6.64萬億，累計同比增速為13.95%。11月基建固定資產投資單月值為7,026億，單月環比下跌11.33%，同比增速為12.46%。交通運輸業固定資產投資的各個子項中，我們分別跟蹤了鐵路運輸業、道路運輸業、水上運輸業和航空運輸業的固定資產投資的數據。在這些行業中，鐵路和道路運輸占總金額的80%以上，數據顯示：截止到2023年前11月份道路運輸業固定資產累計投資1.50萬億，同比增速為7.40%；鐵路投資方面，2023年前11個月鐵路固定資產投資同比增長3.10%至5,070億元。其中，基本建設投資同比增長9.00%至4,319億元，已由前期的負增長轉正。單月來看，11月份單月基本建設投資為701億元，單月同比大幅增長142.05%，環比微增0.48%。1、體制缺陷亟待改變我們預計基建投資的反彈可能延續未來半年，但中長期來看，相關體制改革仍亟待破局。基建項目就出資渠道而言可以簡單分類為中央項目與地方項目。大部分鐵路項目屬于中央項目，資金來源為財政給鐵道部的撥款、鐵道部自己的經營提留，鐵道部企業債以及銀行貸款。鐵道部企業債發行的凈資產紅線已經突破，近日發改委用特批的方式解決。銀行貸款方面，政府對于銀行系統的直接干預，是鐵道部短期資金到位的根本原因。面對負債規模過大的不爭事實，未來鐵道部亟待明確自身的定位，實現政企分開的改革，劃分政府及企業職能，增加財政撥款的力度。就地方項目而言，財政來源的主體是土地招拍掛，過去地方政府從招商引資賣地的角度，已經超前上馬了大量的基建項目，積累了大量的城投債存量，也吸收了大批信托資金的支持。核心的關鍵詞是“債務透支”，而從償債資源，即土地招拍掛收益，尤其是三四線城市的土地招拍掛收益來看，大有青黃不接之勢頭。2023年1-10月，全國土地使用權出讓收入約2萬億元，同比下降21.7%。由于2023年初出臺的《國有土地上房屋征收與補償條例》加強了對被征收房屋所有權人合法權益的保障，征地和拆遷成本明顯提高，加上建筑材料、用工成本上漲，土地收入相關成本性支出占比大幅上升，2023年1-10月土地出讓收入安排的支出1.88萬億元，其中征地拆遷補償等成本性支出1.46萬億元，占到土地出讓收入的73%左右，相比2023-2023年的50%-60%大幅提高。同時，中央要求地方從土地出讓凈收益中分別計提5%用于保障房支出、計提10%用于教育支出以及10%用于農田水利建設資金，土地收入中可用于城市基礎設施建設的資金大幅萎縮，2023年全國土地收入用于城市建設支出5,565億元，同比下降25%以上，占支出總額比重為16.8%，占比同比下降超過10個百分點。基建的體制之殤，可以概括為前期強力行政干預下的“低效率”，項目建成投入運營后的“低盈利”，未來債務包袱的“高透支率”。從中長期來看，基建項目的推動需要減少行政主導的色彩，在項目立項的開始實施更加客觀的投資回報分析；在解決債務包袱的問題上，需要擺脫對土地財政的過度依賴，通過分稅制的改革增加地方政府的財政資源。在現有體制安排下，基礎設施的營運效率和盈利能力往往是低下的，而債務透支明顯制約相關行業投資反彈的持續性。新型城鎮化的大背景下，中西部地區和中小城市的基礎設施需求空間巨大，然而，潛在需求釋放和資金的解決根本上有賴于體制改革和相關行業的市場化。2、銀行表外風險不容忽視中國近兩年銀行貸款之外其他融資方式快速增長與房地產、地方融資平臺繞開偏緊信貸政策尋求再融資密切相關，而銀行為突破存款利率、貸存比和貸款額度等政策限制，也加速將貸款從表內轉移出表外。近兩年來，銀行理財產品和表外業務規模快速膨脹，2023年底銀行表內外理財產品資金余額達4萬億元，其中表外理財產品資金余額2.7萬億元；據普益財富公布數據，2023年第3季度銀行理財產品發行數量為9582款，發行規模為8.09萬億人民幣，較2季度增加21.65%。從銀行信貸和信托資產的行業結構上看，中銀策略對16家上市銀行的信貸數據整理后發現，今年上半年房地產開發和包括交運倉儲、水電煤氣以及水利環境和公共設施管理三大行業的基礎設施貸款分別只占當期新增貸款的2.4%和4.1%；而在信托行業的新增資產中，這兩項占比分別達到了6.9%和25.2%。換一個角度，就房地產業和基礎設施投資的融資渠道來看，2023年上半年房地產行業完成固定資產投資3.07萬億元，較去年同期增加4,400億元，而商業銀行的新增貸款和信托產品融資分別為646億元(上市銀行)和1,213億元。政府主導的主要行業投資方面，2023年上半年完成投資3.58萬億元，較上年的3.25萬億元增長約3,300億元，商業銀行和信托融資渠道的融資量分別達到1,098和4,442億元，城投債亦較去年同期增長近2,000億元。可見房地產和政府主導投資的主要新增融資已偏向非貸款形式，尤其是對于地方政府來說，信托產品和城投債確實在短期極大的緩解了財務壓力。除了普遍擔憂的投向問題以外，信托產品的流動性風險不容忽視。2023年是信托產品存量增長最快的時期，當年非證券投資類信托資產的存量從2.6萬億增長到4.2萬億，當年提高了61.5%，在此基礎上，2023年前3季度又較年初增長了25%，整體規模已較2023年底翻了一倍。而從公布細節的部分非證券投資類信托產品的期限結構看(樣本總量約為8,000億元)，1-2年期的產品占比接近70%。以此計算明年到期的融資類理財產品可能超過2萬億元，其中相當一部分需要借新還舊。同債券發行的融資渠道相似，信托融資渠道已經成為社會融資總量中最活躍的一部分，且資產配置傾向于高風險高收益。理財業務的發起銀行依靠國家信用而缺乏破產約束，公司治理機制存在巨大缺陷；融資方主體主要是地方融資平臺和國有部門，投資和債務擴張存在較大風險；而在以上體制特點下，投資者道德風險比較嚴重，多數投資者認為融資行為和銀行業務的背后是中央政府的信用背書，投資者選擇理財產品不會關注背后資金運用項目的風險，而只關心收益率高低，這種市場選擇的未來結果必然是高風險類項目大行其道。未來監管者對這一融資渠道的態度將很大程度上左右相關行業融資的持續性。九、行業重點企業簡況1、中國水電隨著中央1號文件中對水利政策的落實，水利投資保持較快增長，繼2023年全國水利投資同比增長48.8%之后，2023年前三季度中央水利投資超過1,600億元，較上年全年增長40%以上；水電方面，為達到預計2023年水電裝機3.8億千瓦的目標，預計“十四五”期間需要開工建設1.6億千瓦水電，平均每年的開工量需達3,200萬千瓦。中國水電在國內水電施工市場份額達到65%以上，大型水利項目如南水北調的市場份額接近50%，未來將受益于逐步加速的國內水利水電投資。公司2023年前三季度保持穩健增長，前11月新簽訂單同比增長45%，此外中水顧問集團優質資產注入有望在13年啟動，我們維持對公司的買入評級，目標價格上調至4.31元。公司1-11月新簽訂單已經完成全年目標（1,550億元）的95%以上，按照95%計算為1,473億元，同比增長45%。公司2023年前3季度實現營業收入883億元，同比增長13.8%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣28.8億元，同比增長11.9%，其中3季度單季度收入增速達到23%，工程施工和結算有所加速，預計全年業績能夠保持穩健增長。公司前3季度公司綜合毛利率13.6%，同比提升0.1個百分點；期間費用率6.9%，同比提升0.5個百分點；凈利率3.3%，較去年同期下降0.1個百分點。2、中國中鐵受益于鐵路投資回暖，項目資金情況良好，驗工計價進度加快，中國中鐵基本面改善趨勢向好。由于經濟下行壓力仍然較大，短期鐵路投資可能會保持較好形勢，由于2023年上半年的鐵路投資仍處于低位，2023年上半年公司的訂單和業績同比都會有較大增幅。2023年底至2023年初可能開標的近千億鐵路項目，對于訂單方面有較大支撐。另外，公司的軌道交通業務發展較快，目前占比仍然較小，但未來能在中長期對公司業績形成一定支撐。由于經濟下行壓力仍然較大，政府需要加大經濟刺激力度。目前中國鐵路網仍然在完善中，還不能完全滿足國民經濟發展需要。短期來看，鐵路投資可能會保持平穩向好的趨勢。2023年鐵路基建投資計劃尚未有官方數據，但有望高于今年水平。鐵路新開標項目將出現較大增長。鐵路招投標項目已經由年初的9個增加到37個，項目陸續推進，預計2023年底到2023年初開標的項目將會達到近千億，公司新簽訂單也將隨之出現大幅增加。預計明年鐵道部資金方面應該沒有大問題，來源主要有銀行支持、財政支持以及多渠道融資。我國目前已經建成并開通運營的城市軌道交通為1,700多公里，到2023年，我國將有近50個城市發展軌道交通，超過7,000公里，軌道交通面臨高速發展。中鐵在全國軌道交通施工市場份額接近50%。公司2023年軌道交通新簽訂單500多億，2023年截至9月30日公司軌道交通新簽訂單772億，增長強勁。3、中材國際我們預計目前公司存量訂單600億左右，推進狀態正常的在手訂單接近400億，從近期情況判斷，在手訂單推進速度有所加快。從新簽指標來看，2023年排除大單因素新簽工程訂單220億左右（含大單因素共計20億左右），預計2023年全年新簽規模在200-240億左右。從基本面觀察，雖然國內水泥生產線工程市場萎縮，但復蘇的國際市場仍然提供公司后續成長的空間。公司在上半年由于受到宏觀環境和個別海外項目（尼日利亞和塞內加爾）虧損的影響，業績降幅較大，3季度隨著預收款到位，項目推進情況好轉，業績有了明顯改善，明年業績保持增長的概率較大。一方面，公司的盈利增速已經呈現同比、環比改善趨勢，一方面公司估值水平在同類市值工程企業中偏低，未來有后續估值提升空間。公司涉足的水泥窯垃圾處理以及脫硫脫銷業務也對估值恢復有利，另潛在大項目的簽約將繼續提振市場信心。1-9月公司實現銷售收入180.1億元，同比增長6.3%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤8.7億元，同比下降18.3%。其中，第三季度公司實現銷售收入63.7億元，同比增長4.3%，環比增長3.9%；實現凈利潤4.0億元，同比增長24.6%，環比上季度大幅增長101.4%，第三季度業績已呈現好轉趨勢。公司前三季度毛利率為12.2%，同比下降2.6個百分點；營業利潤率和凈利潤率分別為5.9%、4.8%，同比均下降1.5個百分點。其中，第三季度單季毛利率為13.42%，同比微降0.24個百分點；單季凈利潤率6.23%，同比增長1.01個百分點。公司前三季度期間費用率同比下降0.8個百分點至5.7%。我們認為公司通過不斷加強內部管控和優化資源配置降低各項費用率，銷售費用率、管理費用率以及財務費用率同比均有小幅下降，降幅分別為0.1、0.2和0.4個百分點。其中，財務費用率同比降幅較大，主要是匯兌收益以及利息收入的上升導致了財務收益大幅增加。4、中工國際中工國際2023年前三季度收入75.1億人民幣，同比增幅為103.1%；歸屬上市公司股東凈利潤5.16億人民幣，同比增幅達到68.7%，符合此前市場預期。公司2023年給出的凈利潤增速區間指引20-50%。公司上半年新簽5.1億美元訂單，并與烏克蘭簽署41.29億美元的《合作框架協議》（未生效），當前在手合同為63.5億美元，生效合同約40億美元左右，短期業績的成長性和確定性均具備。從預收款指標可以看出公司處在業績釋放通道，充沛訂單也提供了長期增長預期，2023年我們認為保持30%以上增速概率較大。我們認為受制于此前政府過度膨脹的資產負債表，即使2023年是新一屆政府的開局之年，投資拉動的幅度將受限制，未來面臨長期的去杠桿進程，投資拉動在2023年第二季度存在低于預期的風險。公司規模仍然較小，主要依靠買方信貸項目，未來利潤率、成長、收款均將好于同業，且專業分包模式有利于公司規避海外工程施工風險，類投行生意模式較為獨特。股價在近期殺跌后釋放了短期風險。前三季度綜合毛利率為13.2%，較去年同期下降2.1%；營業利潤率為8.8%，較去年同期下降1.3%；前三季度凈利潤率為6.9%，較去年同期下降1.4%。較去年同期比，今年毛利率較低的貿易類業務量大增是利潤率下降的主因；剔除貿易板塊影響，公司工程凈利率水平與往年基本持平。前三季度銷售費用率為2.5%，較去年同期下降1.5個百分點；管理費用率為2.7%，較去年同期上升0.6個百分點；財務費用率為-0.8%，較去年同期下降了2.1%，應該是預收款所帶來利息收入增加因素影響。公司經營性現金流大幅低于去年同期水平，原因是去年同期大量新合同生效并伴隨預收款的大幅增長。第三季度單季綜合毛利率為15.1%，較去年同期降低1.3%；營業利潤率為10.4%，較去年同期上升1.3%；凈利潤率為7.9%，較去年同期上升0.4個百分點；銷售費用率為2.3%，較去年同期下降1.1個百分點；管理費用率為2.9%，較去年同期上升1.6個百分點。5、廣田股份我們預計2023全年公司新承接工程合同110億左右。考慮到去年年底60-70億左右的在手訂單，截至2023年底的在手訂單規模預計在90-100億之間。廣田股份12月3日后有股權激勵首批行權因素（行權價20.3元），2023年9月公司進入大股東解禁期，預期公司管理層未來半年有較強的業績釋放動力，而目前地產回暖的環境也使得公司業績釋放能力大幅加強。近期廣田股份業務占比超過50%的大客戶恒大地產的銷量繼續維持高位，截止至11月底，恒大累計銷售額達到846億元，累計銷售面積達到1426萬平米。大概率上恒大的推盤計劃可能加快，對廣田股份業績在明年上半年的釋放形成非常有利的環境。考慮到廣田股份上半年業績基數較低因素，預計2023年一季報和中報業績增速均可能好于50%。在同類裝飾公司業績存下修預期的背景下，廣田股份有望成為2023年上半年裝飾股基本面首選。廣田股份前三季度收入44.04億人民幣，同比增幅為18.3%；歸屬上市公司股東凈利潤2.26億人民幣，同比增幅為15.4%，收入利潤均較中報明顯加速。公司2023年給出的凈利潤增速區間指引為10-40%，今年以來逐步上調預期。前三季度綜合毛利率為14.7%，較去年同期上升0.9個百分點；營業利潤率為6.8%，較去年同期下降0.2個百分點；凈利潤率為5.1%，較去年同期下降0.1個百分點。由于前三季度公司加大市場拓展力度，銷售費用率為1.5%，較去年同期上升0.7個百分點。由于公司經營規模擴大及本年前三個季度股權激勵的股份支付導致管理費用相應增加所致管理費用率為1.9%，較去年同期上升0.3個百分點。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩