----------------------------精品word文檔值得下載值得擁有--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------簡(jiǎn)論我國(guó)的新三板轉(zhuǎn)板制度及發(fā)展建議論文摘要：近年來(lái)新三板市場(chǎng)活躍，掛牌企業(yè)數(shù)量大幅增長(zhǎng)，與此同時(shí)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系已初步建立并在逐步發(fā)展完善，然而不同市場(chǎng)間的流動(dòng)性尚待加強(qiáng)。轉(zhuǎn)板機(jī)制是實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)體系中不同市場(chǎng)相互連接的橋梁，建立起新三板市場(chǎng)與其他市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制具有拓寬企業(yè)融資渠道、優(yōu)化資本市場(chǎng)等積極意義。我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的確立需以升板自愿、降板強(qiáng)制為原則，在構(gòu)建綠色轉(zhuǎn)板通道的同時(shí)完善做市商制度及其他配套制度。論文關(guān)鍵詞：新三板；轉(zhuǎn)板制度；發(fā)展建議一、新三板及轉(zhuǎn)板制度概述我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)包括主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)三個(gè)層面，其中，主板市場(chǎng)主要為發(fā)展成熟、規(guī)模較大的上市公司提供集中競(jìng)價(jià)交易平臺(tái)的上交所和深交所，是狹義的證券市場(chǎng)；二板市場(chǎng)定位于發(fā)展期但具有高成長(zhǎng)性企業(yè)，即深交所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)；第三層次即為場(chǎng)外交易市場(chǎng)，包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新三板）、區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易中心，定位于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)。新三板是國(guó)內(nèi)非上市股份公司進(jìn)行股份的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和融資并購(gòu)等業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)，是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分。新三板已與主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)及場(chǎng)外市場(chǎng)的其他部分一起，構(gòu)成我國(guó)結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)。企業(yè)在不同資本市場(chǎng)間轉(zhuǎn)出轉(zhuǎn)入的機(jī)制就是轉(zhuǎn)板機(jī)制，在各層次資本市場(chǎng)中交易的企業(yè)會(huì)根據(jù)自身發(fā)展程度和經(jīng)營(yíng)需要，結(jié)合市場(chǎng)規(guī)則及實(shí)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境，主動(dòng)或被動(dòng)地從某一層次市場(chǎng)轉(zhuǎn)入其他層次市場(chǎng)中交易。轉(zhuǎn)板機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)的前提和基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)的多層次性。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，盈利能力的增強(qiáng)和治理結(jié)構(gòu)的完善，若企業(yè)希望實(shí)現(xiàn)其股份流通和融資能力的提高，則在滿足進(jìn)入條件后可以申請(qǐng)向更高層次的資本市場(chǎng)上市/掛牌交易；而對(duì)于發(fā)展能力有限，已無(wú)法滿足上市/掛牌所要求的條件，或是違背所應(yīng)承擔(dān)的披露責(zé)任的企業(yè)，則需轉(zhuǎn)入較低層次的資本市場(chǎng)或是被迫退市。新三板市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板制度是確立針對(duì)新三板掛牌企業(yè)的“綠色轉(zhuǎn)板通道”，在其滿足創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或中小板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件時(shí)無(wú)須排隊(duì)進(jìn)行普通公司所需的IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）審核程序，而是直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或中小板市場(chǎng)進(jìn)行融資交易；新三板轉(zhuǎn)板制度還包括將經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化的主板和二板市場(chǎng)的上市公司強(qiáng)制轉(zhuǎn)板到新三板掛牌交易。二、轉(zhuǎn)板制度的意義資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的表征之一即是多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中不同層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)換便捷性與可能性，就我國(guó)新三板發(fā)展程度及現(xiàn)狀而言，構(gòu)建其他層次市場(chǎng)和新三板間雙向流動(dòng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制有著諸多積極意義。（一）增強(qiáng)新三板融資能力融資難是我國(guó)中小企業(yè)面臨的普遍難題，縱使申請(qǐng)到新三板掛牌交易的資格，但在新三板首發(fā)融資尚不可行，掛牌企業(yè)的融資途徑是進(jìn)行定向增發(fā)，新三板投資者準(zhǔn)入條件限制和低流動(dòng)性嚴(yán)重限制了新三板的融資能力。引入轉(zhuǎn)板機(jī)制，使新三板掛牌企業(yè)在發(fā)展到達(dá)到上市條件時(shí)可直接轉(zhuǎn)到主板或二板市場(chǎng)上市交易，將提升投資者對(duì)掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板預(yù)期，加大對(duì)掛牌企業(yè)的投資，活躍新三板市場(chǎng)交易，緩解融資難及股權(quán)流動(dòng)性差的情況，增強(qiáng)新三板的融資能力。（二）優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)完善、運(yùn)作規(guī)范且業(yè)績(jī)優(yōu)秀的新三板掛牌企業(yè)有望直接升板融資交易，這種預(yù)期鼓勵(lì)新三板掛牌企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，是企業(yè)股東及管理層主動(dòng)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、勤勉盡責(zé)的動(dòng)力。在降級(jí)轉(zhuǎn)板的壓力下，企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，治理結(jié)構(gòu)混亂、效率低下，盈利能力或是股價(jià)下跌，則面臨著從主板或二板市場(chǎng)轉(zhuǎn)入新三板的風(fēng)險(xiǎn)。這增加了企業(yè)的治理壓力，股東及管理層必須積極主動(dòng)地完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)效率，從而降低運(yùn)作不規(guī)范的機(jī)會(huì)成本。故新三板轉(zhuǎn)板制度有利于提高企業(yè)對(duì)公司治理的重視，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制。（三）緩解IPO擁堵現(xiàn)象2012年10月IPO暫停至今已達(dá)三年，雖然已經(jīng)窗口重啟，但由于2015年6月份開(kāi)始的股市行情惡化，國(guó)務(wù)院再次決定暫緩后續(xù)發(fā)行工作。IPO目前已經(jīng)累計(jì)了上千家企業(yè)排隊(duì)上市，數(shù)量巨大，短期內(nèi)無(wú)法滿足所有合格企業(yè)的上市要求。轉(zhuǎn)板制度的引入使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板到二板或者主板市場(chǎng)成為可能，增強(qiáng)了新三板的吸引力，可以將部分等待IPO的企業(yè)分流到新三板，在滿足相關(guān)條件后轉(zhuǎn)入主板或二板市場(chǎng)。（四）解決上市公司退市難我國(guó)主板、二板市場(chǎng)的交易規(guī)則對(duì)問(wèn)題企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示和暫停交易的處理，企業(yè)通過(guò)重組等方式又可以重新回到市場(chǎng)。重組預(yù)期使投資者存在嚴(yán)重的投機(jī)心理，影響市場(chǎng)的資本定價(jià)功能。強(qiáng)制轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定性，避免惡意市場(chǎng)炒作。違反或是不再滿足上市條件的上市公司除了退市這一選擇之外，還可以按照轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)降板至新三板掛牌交易。新三板掛牌企業(yè)仍有融資和股份轉(zhuǎn)讓的資格，既緩解了企業(yè)困境，也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，其低監(jiān)管要求可以緩解上市公司為保持上市進(jìn)行報(bào)表重組和虛假重組的現(xiàn)象。由此轉(zhuǎn)板機(jī)制更好規(guī)范了市場(chǎng)秩序，保證資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。（五）降低成本當(dāng)前不同層次市場(chǎng)之間相互獨(dú)立，新三板掛牌企業(yè)想在其他層次市場(chǎng)上市的前提條件是退出新三板，再完整進(jìn)行的券商保薦和上市審核的程序，這種做法增加企業(yè)的上市成本的同時(shí)，也造成監(jiān)管資源的浪費(fèi)。在轉(zhuǎn)板制度下，新三板企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)板通道是建立在新三板轉(zhuǎn)板制度之上，轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)和要求后可直接轉(zhuǎn)入目標(biāo)市場(chǎng)上市交易，簡(jiǎn)化了上市程序。這種做法在成本方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，操作性也更強(qiáng)。三、發(fā)展新三板轉(zhuǎn)板制度的建議目前，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)入高層次資本市場(chǎng)，需在符合相關(guān)上市條件的前提下暫停新三板交易，在經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)后，從新三板摘牌，再通過(guò)正常IPO程序上市，這種做法與普通企業(yè)IPO無(wú)異。有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制是指掛牌企業(yè)不用進(jìn)行首發(fā)上市，而是在滿足相關(guān)條件和特定程序后從新三板直接轉(zhuǎn)板到主板、二板市場(chǎng)。目前我國(guó)新三板尚無(wú)直接的轉(zhuǎn)板升級(jí)制度，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也還沒(méi)有諸如向新三板轉(zhuǎn)板退市的降板制度安排，《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規(guī)定，公司出現(xiàn)不適合在新三板交易的情形時(shí)，只能終止股份掛牌而不存在向其他較低層次場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的可能。故而搭建新三板市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制尤為重要，筆者對(duì)此提出以下建議：（一）新三板市場(chǎng)再分層多元化資本市場(chǎng)的題中之義既包括區(qū)別不同層次的證券市場(chǎng)，也包括各層次資本市場(chǎng)的內(nèi)部再分層。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，發(fā)展程度不一，對(duì)其進(jìn)行具體細(xì)分將更好界定企業(yè)的成長(zhǎng)能力和發(fā)展需求，通過(guò)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰篩選出更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并針對(duì)不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)采取不同的支撐策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的平穩(wěn)高效發(fā)展。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（NASDAQ）、日本嘉斯達(dá)克市場(chǎng)（JASDAQ）和臺(tái)灣的柜臺(tái)市場(chǎng)都對(duì)其場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行層次劃分，并在各層次市場(chǎng)間適用雙向轉(zhuǎn)板機(jī)制。我國(guó)可以從初級(jí)到高級(jí)將新三板市場(chǎng)劃分為不同的層級(jí)，相應(yīng)采取不同的管理標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。建議當(dāng)高層次的掛牌公司發(fā)展較為成熟，已經(jīng)接近創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可以申請(qǐng)向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板。新三板掛牌公司的再分層能夠規(guī)避所有企業(yè)盲目轉(zhuǎn)板，使尚未足夠成熟的企業(yè)退出相應(yīng)市場(chǎng)。（二）注冊(cè)制與備案制相結(jié)合“綠色轉(zhuǎn)板通道”是指為新三板掛牌企業(yè)專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)的發(fā)行渠道，采取不同于當(dāng)前普通企業(yè)的IPO程序，新三板掛牌公司可以通過(guò)“綠色轉(zhuǎn)板通道”進(jìn)行IPO，最終達(dá)到在主板或二板市場(chǎng)上市的目的。綠色轉(zhuǎn)板通道以新三板分層設(shè)計(jì)為前提，對(duì)新三板初級(jí)市場(chǎng)的掛牌公司實(shí)行較低的掛牌標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，由券商推薦，經(jīng)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，由證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管，方便中小企業(yè)拓寬融資渠道；對(duì)于申請(qǐng)轉(zhuǎn)入新三板較高層次市場(chǎng)時(shí)，公司應(yīng)提交相關(guān)法律法規(guī)所要求的申請(qǐng)材料，經(jīng)審核通過(guò)后接受證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)的雙重監(jiān)管；持續(xù)接受雙重監(jiān)管的高層級(jí)的掛牌公司達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，為節(jié)約成本，避免資源的進(jìn)一步浪費(fèi)，可由證券交易所直接進(jìn)行審查作出通過(guò)轉(zhuǎn)板申請(qǐng)或是拒絕的決定。（三）升板自愿、降板強(qiáng)制多層次資本市場(chǎng)體系強(qiáng)調(diào)各層次資本市場(chǎng)的共同進(jìn)步和發(fā)展，而非一味扶持成熟企業(yè)、優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)既是主板、二板市場(chǎng)中問(wèn)題企業(yè)的“避風(fēng)港”，也為高層級(jí)市場(chǎng)提供儲(chǔ)備力量，是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“孵化器”。強(qiáng)制轉(zhuǎn)板針對(duì)的是在主板、中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板中上市交易的企業(yè)不再滿足相關(guān)條件之后，被迫轉(zhuǎn)入三板市場(chǎng)，進(jìn)行重組、調(diào)整之后交易經(jīng)營(yíng)，其主要是為了保障股東的利益，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，有效地進(jìn)行資源配置。自愿轉(zhuǎn)板是針對(duì)在三板市場(chǎng)掛牌交易的企業(yè)在滿足主板、中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)之后，能夠選擇適合的平臺(tái)獲得進(jìn)一步的發(fā)展，既能滿足企業(yè)發(fā)展的需求，又能增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，針對(duì)企業(yè)的不同經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)實(shí)的需要，建議將強(qiáng)制和自愿原則相結(jié)合。（四）做市商制度的完善從其他國(guó)家（地區(qū)）的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，做市商制度是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，雖然新三板市場(chǎng)已于2013年12月引入做市商制度，但目前尚無(wú)具體的相關(guān)細(xì)則。完善新三板做市商制度，首先應(yīng)明確和嚴(yán)格執(zhí)行做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。此外，市場(chǎng)參與程度高，享有特殊地位的做市商在流動(dòng)性低、風(fēng)險(xiǎn)高的場(chǎng)外交易市場(chǎng)中極易與其他投資者共同進(jìn)行內(nèi)幕交易，或是與多個(gè)做市商聯(lián)手控制證券市場(chǎng)價(jià)格，因而對(duì)做市場(chǎng)的監(jiān)管尤為必要。隨著新三板市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度的引進(jìn)，新三板做市商不應(yīng)由證監(jiān)會(huì)承擔(dān)主要的監(jiān)管責(zé)任，可以借鑒境外做法促使做市商及時(shí)披露其做事信息，或是由專(zhuān)門(mén)委員會(huì)監(jiān)督做市商報(bào)價(jià)活動(dòng)的連續(xù)性及報(bào)價(jià)價(jià)差。（五）退市制度的確立優(yōu)勝劣汰是保證市場(chǎng)活力的黃金法則之一，完善新三板掛牌企業(yè)的清退制度，及時(shí)將不適宜的企業(yè)清除出市場(chǎng)才能提高市場(chǎng)的質(zhì)量，保證進(jìn)場(chǎng)掛牌企業(yè)的優(yōu)質(zhì)性。轉(zhuǎn)板制度的目的在于建立企業(yè)能便捷升降的多層次資本市場(chǎng)體系，轉(zhuǎn)板上市是企業(yè)的美好愿景，強(qiáng)制退市是保障資本市場(chǎng)健康運(yùn)行不可或缺的制度。應(yīng)當(dāng)注意到新三板的合格投資者有一定的自我保護(hù)能力且服務(wù)于小微企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)，故而對(duì)在市場(chǎng)可承受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的，甚至虧損的企業(yè)應(yīng)采取寬容的態(tài)度。清退標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)根據(jù)掛牌企業(yè)所處不同層級(jí)而有所不同，區(qū)分直接清退出新三板市場(chǎng)還是由本市場(chǎng)降至低層次市場(chǎng)交易。清退制度的考察應(yīng)側(cè)重于企業(yè)的創(chuàng)新能力和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而非當(dāng)下盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模或是財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。這樣才能給轉(zhuǎn)板上市企業(yè)以壓力，一朝的轉(zhuǎn)板成功并非一勞永逸，必須立足于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，受益于制度的好處，也必須接受制度的擇優(yōu)選擇。Thereference[1]ZiWenYangseriessingle-chipmicrocomputerprincipleandapplicationXi'anElectronicScienceandTechnologyUniversityPress2006[2]chrysanthemumteateatechnologyandAppliedSciencePress2015[3]thekingcanseriessingle-chipmicrocomputerprincipleandApplicationSciencePress2004[4]Liu