全面注冊制正式來臨，網(wǎng)下申購影響幾何？—關(guān)于全面注冊制配套規(guī)則正式稿的深度解讀2023.2.19摘要?

事件：2月17日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)等同步發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則正式稿。?

正式進(jìn)入全面注冊制時(shí)代，中國資本市場改革邁向新臺(tái)階。自2月1日征求意見稿發(fā)布，僅歷經(jīng)半月有余，全面實(shí)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則正式落地，其中涉及A股各板塊（尤其是主板）的發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等多個(gè)方面。我們認(rèn)為，如此全面系統(tǒng)的改革，能夠如此高效落地，與前期各方的充分準(zhǔn)備以及充分借鑒試點(diǎn)注冊制的豐富成熟經(jīng)驗(yàn)密不可分。全面注冊制的正式實(shí)施，標(biāo)志著注冊制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。?

各監(jiān)管主體認(rèn)真對待社會(huì)各界就征求意見稿所提出的各類意見建議，結(jié)合市場發(fā)展需求進(jìn)行了部分采納。從配套制度的正式稿相比征求意見稿的變化來看，主要體現(xiàn)在以下幾方面：?

其一、創(chuàng)業(yè)板虧損上市標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)，明確六大新興領(lǐng)域。按照“穩(wěn)中求進(jìn)”原則，2020年創(chuàng)業(yè)板改革時(shí)設(shè)置的未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，深交所對此明確了暫不實(shí)施的2年過渡期安排。隨著未盈利企業(yè)發(fā)行上市監(jiān)管的基礎(chǔ)日益牢固、創(chuàng)新屬性較強(qiáng)但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)借助資本市場發(fā)展壯大的需求持續(xù)增強(qiáng)，深交所認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。為此，深交所布專項(xiàng)通知，明確創(chuàng)業(yè)板虧損企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)正式啟動(dòng)，但是細(xì)化了未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。2摘要?

其二、主板回?fù)軝C(jī)制調(diào)整，網(wǎng)下份額上限提升。滬深交所采納了市場的建議，優(yōu)化主板回?fù)軝C(jī)制：刪除了“網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)大于150

倍時(shí)，回?fù)芎鬅o限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過本次公開發(fā)行證券數(shù)量的

10%。”這意味著，當(dāng)網(wǎng)上申購倍數(shù)超過100倍時(shí)，網(wǎng)下無限售發(fā)行份額為20%（擬發(fā)行后總股本不超4億股）和30%（擬發(fā)行后總股本大于4億股），相比征求意見稿的10%明顯提升，但仍大幅低于雙創(chuàng)。?

其三、網(wǎng)下投資者注冊市值條件、定價(jià)依據(jù)報(bào)告撰寫、超報(bào)資產(chǎn)規(guī)模口徑、自律處罰措施等完善細(xì)節(jié)。（1）明確首發(fā)定價(jià)報(bào)告或定價(jià)決策會(huì)議紀(jì)要需由定價(jià)小組全體成員以書面形式簽字或簽章；（2）明確網(wǎng)下個(gè)人投資者應(yīng)具有獨(dú)立撰寫完成的定價(jià)依據(jù)，給出建議價(jià)格區(qū)間的，還應(yīng)進(jìn)行研究決策，確定最終報(bào)價(jià)，并將定價(jià)決策依據(jù)存檔備查；（3）擬申購資金不得超總資產(chǎn)規(guī)模的口徑，由最近一個(gè)月末與詢價(jià)首日前一交易日的孰低值，調(diào)整為最近一個(gè)月末與詢價(jià)前的孰低值，更具實(shí)操性；（4）對違反禁止性行為進(jìn)行了更細(xì)致的類別劃分，以及更加梯隊(duì)化的處罰措施；（5）刪除要求列入精選名單的機(jī)構(gòu)其營業(yè)收入排序居相關(guān)領(lǐng)域前30%的要求。?

配套規(guī)則多數(shù)于發(fā)布之前日實(shí)施，過渡期安排穩(wěn)妥推進(jìn)。（1）新股發(fā)行的新老劃斷以是否招股為界；（2）交易相關(guān)規(guī)則，自按照新規(guī)發(fā)行的首只主板股票上市首日起施行；（3）中證協(xié)發(fā)布的相關(guān)文件自2023年2月17日正式實(shí)施，2月17日后發(fā)行的核準(zhǔn)制項(xiàng)目，投資者行為規(guī)范適用原有規(guī)定；2月17日后招股的注冊制項(xiàng)目，適用新規(guī)。?

網(wǎng)下申購收益預(yù)期：基于一系列合理假設(shè)情形下，對于2億元規(guī)模的產(chǎn)品，以100%入圍率計(jì)，中性情形下2023年滬深A(yù)股IPO網(wǎng)下優(yōu)配對象、非優(yōu)配對象申購收益率分別為：5.77%、3.86%。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：需警惕發(fā)行制度進(jìn)一步完善調(diào)整、注冊制推進(jìn)速度變化、投資者參與積極性波動(dòng)、申報(bào)企業(yè)質(zhì)量變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)。3主要內(nèi)容1.

創(chuàng)業(yè)板虧損上市標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)，明確六大新興領(lǐng)域2.

主板回?fù)軝C(jī)制調(diào)整，網(wǎng)下份額上限提升3.

核心交易制度未調(diào)整，完善異常波動(dòng)指標(biāo)4.

最嚴(yán)退市機(jī)制延續(xù)，優(yōu)化部分指標(biāo)表述5.

行為監(jiān)管更全面，資質(zhì)要求更嚴(yán)格6.

整體自發(fā)布日實(shí)施，過渡期穩(wěn)妥推進(jìn)7.

主板增厚或提升，全年收益仍可期41.1

主板上市企業(yè)穩(wěn)定性要求更高上市要求對比征求意見稿正式稿要求主板創(chuàng)業(yè)板主板創(chuàng)業(yè)板依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營會(huì)計(jì)基礎(chǔ)不變不變會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，最近三年審計(jì)報(bào)告無保留意見，內(nèi)控制度健全有效，被出具無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告獨(dú)立性合規(guī)性股權(quán)清晰，業(yè)務(wù)完整并具有直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力不變不變生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)，相關(guān)主體不存在《注冊管理辦法》規(guī)定的違法違規(guī)記錄最近三年實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更控制權(quán)穩(wěn)定性最近二年實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更不變不變最近二年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均近三年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董

沒有發(fā)生重大不利變化；最近二年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和不變

不變不變

不變主營業(yè)務(wù)和管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大不利變化董事、高級(jí)管理人員均核心技術(shù)人員應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定

沒有發(fā)生重大不利變化且最近二年內(nèi)沒有發(fā)生不變重大不利變化資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬宏源研究51.2

一般企業(yè)：主板分三套上市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板細(xì)化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍非紅籌、無差異表決權(quán)的一般企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)征求意見稿正式稿盈利要求主板創(chuàng)業(yè)板主板創(chuàng)業(yè)板（一）最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于1億元或營業(yè)收入累計(jì)不低于10億元；（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元；（一）最近兩年凈利潤均為正，不變不變不變且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且有最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I

（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億

（二）預(yù)計(jì)市值不低于10億元，業(yè)收入不低于6億元，最近3年經(jīng)營

元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收

最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入

不變活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低

入不低于人民幣1億元；于1.5億元；不變不變不變不變不變不低于1億元；（三）預(yù)計(jì)市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于8億元。不變（三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億細(xì)化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍：屬于先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可適用該規(guī)定元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民

（三）預(yù)計(jì)市值不低于50億元，幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投

且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例

元。不低于15%；（四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于人民幣1億元；（五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；不變不變無（六）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床不變試驗(yàn)，其他符合定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬宏源研究資料1.3

紅籌企業(yè)：主板上市標(biāo)準(zhǔn)更多元，創(chuàng)業(yè)板盈利不做要求紅籌企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)征求意見稿正式稿標(biāo)準(zhǔn)主板創(chuàng)業(yè)板主板創(chuàng)業(yè)板（一）發(fā)行后的股份/存托憑證總數(shù)

（一）發(fā)行后的股份/存托憑證總數(shù)不不變不變不低于5000萬股（份）；低于3000萬股（份）；（二）公開發(fā)行（含已公開發(fā)行）的股份/存托憑證達(dá)到公司股份/存托憑證總數(shù)的25%以上（三）若公司股份/存托憑證總數(shù)超過4億股（份）的，公開發(fā)行（含已公開發(fā)行）股份的比例為10%以上。（一）市值不低于2000億元；（二）市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。紅籌企業(yè)基本標(biāo)準(zhǔn)市值不變不變不變不變已在境外上市的紅籌企業(yè)市值+技術(shù)優(yōu)勢（一）預(yù)計(jì)市值不低于200億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元；市值+收入/不變不變未在境外上市的紅籌企業(yè)市值+成長性（二）預(yù)計(jì)市值不低于100億元，且滿足營業(yè)收入快速增長標(biāo)準(zhǔn)之一；不變不變（三）預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元，且滿足營業(yè)收入快速增長標(biāo)準(zhǔn)之一。市值+收入+成長性資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬宏源研究標(biāo)準(zhǔn)成長性具體要求征求意見稿正式稿主板創(chuàng)業(yè)板主板創(chuàng)業(yè)板（一）最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元的，最近3年?duì)I業(yè)收入CAGR10%以上；不變前款規(guī)定的營業(yè)收入快速增長（處于研發(fā)階段和對國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略有重要意義的紅籌企業(yè)不適用），應(yīng)

（二）最近一年?duì)I業(yè)收入低于5億元的，最近3年?duì)I業(yè)收入CAGR20%以上；不變不變當(dāng)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：（三）受行業(yè)周期性波動(dòng)等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的，發(fā)行人最近3年?duì)I業(yè)收入CAGR高于同行業(yè)可比公司同期平均增長水平。資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬宏源研究1.4

差異表決權(quán)企業(yè)：上市標(biāo)準(zhǔn)各兩套，主板高于雙創(chuàng)差異表決權(quán)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)征求意見稿正式稿標(biāo)準(zhǔn)主板創(chuàng)業(yè)板主板創(chuàng)業(yè)板（一）預(yù)計(jì)市值不低于200億元，且最近一年凈利潤為正；市值+凈利潤（一）預(yù)計(jì)市值不低于100億元；不變不變（二）預(yù)計(jì)市值不低于100億元，市值+凈利潤+營收

且最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于10億元。（二）預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元。不變不變資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬宏源研究主要內(nèi)容1.

創(chuàng)業(yè)板虧損上市標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)，明確六大新興領(lǐng)域2.

主板回?fù)軝C(jī)制調(diào)整，網(wǎng)下份額上限提升3.

核心交易制度未調(diào)整，完善異常波動(dòng)指標(biāo)4.

最嚴(yán)退市機(jī)制延續(xù)，優(yōu)化部分指標(biāo)表述5.

行為監(jiān)管更全面，資質(zhì)要求更嚴(yán)格6.

整體自發(fā)布日實(shí)施，過渡期穩(wěn)妥推進(jìn)7.

主板增厚或提升，全年收益仍可期92.1

相比征求意見稿，正式稿首發(fā)定價(jià)機(jī)制未做調(diào)整新股定價(jià)機(jī)制細(xì)則征求意見稿正式稿創(chuàng)業(yè)板主板創(chuàng)業(yè)板主板（一）定價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的市盈率不得超過同行業(yè)上市公司二級(jí)市場平均市盈率；已經(jīng)或者同時(shí)境外發(fā)行的，確定的發(fā)行價(jià)格不得超過發(fā)行人境外市場價(jià)格；不變發(fā)行方式（一）詢價(jià)發(fā)行：如果發(fā)行價(jià)格高于上述任一值，或者發(fā)行人尚未盈利。不變不變證券公司、基金管理公司、期貨公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、QFII和私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者投資者類別個(gè)人、其他法人和組織不變/不變同一網(wǎng)下投資者全部報(bào)價(jià)中的不同擬申購價(jià)格不超過3個(gè)，且最高價(jià)格與最低價(jià)格的差額≤最低價(jià)格的20%。填報(bào)價(jià)格高價(jià)剔除不變網(wǎng)下詢價(jià)高價(jià)剔除部分不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%。不變不變網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)“四個(gè)值”公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和QFII資金剩余報(bào)價(jià)不變不變中位數(shù)和加權(quán)平均定價(jià)區(qū)間發(fā)行方確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限與下限的差額≤區(qū)間下限的20%。資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬宏源研究2.2

主板回?fù)芎缶W(wǎng)上發(fā)行比例上限從90%調(diào)至80%?

相較于征求意見稿，正式文件在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回?fù)芎缶W(wǎng)上發(fā)行比例上限從90%調(diào)至80%。?

主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，與保持一致。類別申購細(xì)項(xiàng)征求意見稿正式文件備注每一個(gè)新股申購單位為500股，申購數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍最高不得超過當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，且不得超過9999.95萬股，如超過則該筆申購無效比例配售網(wǎng)上投資者新股申購單位配售方式網(wǎng)下優(yōu)先配售比例優(yōu)先向公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和QFII配售不低于本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的70%份額。（1）公開發(fā)行后總股本≤4

億股（份）的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行證券數(shù)量的：60%/網(wǎng)下初始配售比例回?fù)軝C(jī)制（2）公開發(fā)行后總股本>4

億股（份）的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行證券數(shù)量的：70%主板新股主板詢價(jià)新股明確適用于主板詢價(jià)新股（1）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)為(50,100]

倍：從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙敬喂_發(fā)行證券數(shù)量的

20%；/（2）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)為

(100,150]

倍：回?fù)鼙壤?/p>

（二）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過100倍：回?fù)軇h去網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)>150

倍情形，將主板回?fù)芎缶W(wǎng)上發(fā)行量比例上限從90%調(diào)至80%為本次公開發(fā)行證券數(shù)量的

40%；比例為本次公開發(fā)行證券數(shù)量的

40%；配售（3）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)

>150

倍：回?fù)芎鬅o限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過本次公開發(fā)行證券數(shù)量的

10%。/（一）采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行證券數(shù)量不得超過首次公開發(fā)行證券數(shù)量的

15%。（二）在開盤集合競價(jià)階段申報(bào)的，申報(bào)買入價(jià)格不得超過本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)，且不得超過即時(shí)行情顯示的前收盤價(jià)格；超額配售（三）發(fā)行人證券的市場交易價(jià)格低于或者等于發(fā)行價(jià)格的，可以在連續(xù)競價(jià)階段申報(bào)，申報(bào)買入價(jià)格不得超過本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)；/（四）在收盤集合競價(jià)階段申報(bào)的，申報(bào)買入價(jià)格不得超過本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)，且不得超過最新成交價(jià)格。市場發(fā)生重大變化，投資者棄購數(shù)量占本次公開發(fā)行證券數(shù)量比例超過10%的，發(fā)行人和主承銷商可以就投資二次配售保證金者棄購部分向網(wǎng)下投資者進(jìn)行二次配售市場發(fā)生重大變化的，發(fā)行人和主承銷商可以要求網(wǎng)下投資者繳納不超過擬申購金額20%的保證金資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究112.3主板向網(wǎng)上傾斜，回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行份額仍明顯低于雙創(chuàng)?

主板向網(wǎng)上傾斜：?

滬深市場板塊間保持差異化的網(wǎng)下初始發(fā)行比例及回?fù)軝C(jī)制安排，主板網(wǎng)下回?fù)芎蟊壤险{(diào)至20%或30%，適當(dāng)增加了網(wǎng)下投資者份額，但仍顯著低于雙創(chuàng)板塊。上市板塊申購單位主板創(chuàng)業(yè)板每一個(gè)新股申購單位為500股，申購數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍配售方式比例配售網(wǎng)下優(yōu)先配售比例優(yōu)先向公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和QFII配售不低于本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的70%份額。（一）公開發(fā)行后總股本≤4億股（份）的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行證券數(shù)量的：60%70%網(wǎng)下初始配售比例（二）公開發(fā)行后總股本>4億股（份）的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行證券數(shù)量的：70%80%（一）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)為（一）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)為（一）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)為(50,100]

倍：從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙敬喂?/p>

(50,100]

倍：網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙敬喂_

(50,100]

倍：從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙敬喂_發(fā)行證券數(shù)量的20%；發(fā)行證券數(shù)量的5%；開發(fā)行證券數(shù)量的10%；（二）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)>100

（二）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)>100倍：（二）網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)>100倍：回?fù)鼙敬喂_發(fā)行證券數(shù)量的40%；回?fù)鼙敬喂_發(fā)行證券數(shù)量的10%。

倍：回?fù)鼙敬喂_發(fā)行證券數(shù)量的20%。詢價(jià)新股回?fù)軝C(jī)制（三）回?fù)芎鬅o限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量

（三）回?fù)芎鬅o限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量原則上不超過本次公開發(fā)行證券數(shù)量的

原則上不超過本次公開發(fā)行證券數(shù)量的/80%。70%。資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究122.4

大盤股網(wǎng)下限售比例不低于70%，引導(dǎo)投資者審慎報(bào)價(jià)?

引導(dǎo)投資者審慎報(bào)價(jià)，調(diào)整網(wǎng)下發(fā)行限售安排。?

適當(dāng)控制新股上市后流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)：?

借鑒以往大盤股發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，明確發(fā)行規(guī)模100億元以上的項(xiàng)目，網(wǎng)下限售的配售對象賬戶或獲配證券數(shù)量的比例不低于70%。滬深交易所各板塊限售機(jī)制上市板塊主板創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)模≤100億元（一）搖號(hào)限售：搖號(hào)抽取不低于

10%的配售對象賬戶限售（二）比例限售：全部網(wǎng)下投資者不低于

10%的獲配證券數(shù)量限售不少于6個(gè)月網(wǎng)下限售方式限售期發(fā)行規(guī)模>100億元（一）搖號(hào)限售：搖號(hào)抽取不低于

70%的配售對象賬戶限售（二）比例限售：全部網(wǎng)下投資者不低于70%的獲配證券數(shù)量限售不少于6個(gè)月網(wǎng)下限售方式限售期注：正式文件相較于征求意見稿無核心內(nèi)容改動(dòng)資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究132.5

戰(zhàn)略配售：主板不實(shí)施保薦機(jī)構(gòu)跟投制度?

總體上，統(tǒng)一各板塊戰(zhàn)略配售規(guī)則。?

細(xì)節(jié)上，主板不實(shí)施保薦機(jī)構(gòu)跟投制度，雙創(chuàng)則維持現(xiàn)行跟投機(jī)制。滬深市場三板塊戰(zhàn)配細(xì)則上市板塊主板創(chuàng)業(yè)板（一）發(fā)行證券數(shù)量

<1億股（份）:

參與戰(zhàn)略配售的投資者數(shù)量≤10名，戰(zhàn)配比例≤20%；（二）發(fā)行證券數(shù)量

[1,4)

億股（份）:參與戰(zhàn)略配售的投資者數(shù)量≤35名，戰(zhàn)配比例≤30%；（三）發(fā)行證券數(shù)量

>4億股（份）：

參與戰(zhàn)略配售的投資者數(shù)量≤35名，戰(zhàn)配比例≤50%。戰(zhàn)略投資者配售份額存在下列情形之一的，保薦人相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)跟投：保薦人相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)以下規(guī)則跟投：（一）發(fā)行規(guī)模<10億元:跟投比例為5%，但≤4000萬元；（一）未盈利企業(yè)；不實(shí)施保薦機(jī)（二）發(fā)行規(guī)模

[10,20)

億元:跟投比例為4%，但≤6000構(gòu)跟投制度

萬元；保薦機(jī)構(gòu)跟投（二）存在表決權(quán)差異安排企業(yè)；（三）發(fā)行規(guī)模

[20,50)億元:跟投比例為3%，但≤1億元；（三）紅籌企業(yè)；戰(zhàn)略投資者類型（四）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)（四）發(fā)行規(guī)模>50億元:

跟投比例為2%，但≤10億元。間上限）超過“四孰低”值。發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與本次戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；（一）與發(fā)行人經(jīng)營業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或者長期合作愿景的大型企業(yè)或者其下屬企業(yè)；（二）具有長期投資意愿的大型保險(xiǎn)公司或者其下屬企業(yè)、國家級(jí)大型投資基金或者其下屬企業(yè)；其他（三）以公開募集方式設(shè)立，主要投資策略包括投資戰(zhàn)略配售證券，且以封閉方式運(yùn)作的證券投資基金；（四）符合法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他投資者。注：正式文件相較于征求意見稿無核心內(nèi)容改動(dòng)資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究142.6

投融資兩端入手，共同完善發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)封控措施?

針對投資者利益：??投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告：主板與雙創(chuàng)保持一致，及時(shí)向投資者披露潛在投資風(fēng)險(xiǎn)；詢價(jià)行為監(jiān)管：主板引入網(wǎng)下合規(guī)報(bào)價(jià)的內(nèi)控制度，引導(dǎo)投資者理性報(bào)價(jià)；?

針對發(fā)行方利益：??面對重大市場變化：預(yù)先設(shè)置應(yīng)對機(jī)制，盡量減少發(fā)行方損失；發(fā)行結(jié)果不及預(yù)期：允許中止此次發(fā)行，在滿足條件并備案后重新啟動(dòng)。發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)防控相關(guān)措施上市板塊主板創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)建立確保合規(guī)報(bào)價(jià)的內(nèi)控制度，參與報(bào)價(jià)的定價(jià)依據(jù)、定價(jià)決策過程、申報(bào)記錄等文件和相關(guān)信息保存期限不得少于20年。詢價(jià)行為監(jiān)管存在下列任一情形，發(fā)行方需在申購前發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，詳細(xì)說明定價(jià)合理性，提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)：（一）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）對應(yīng)市盈率超過同行業(yè)上市公司二級(jí)市場平均市盈率的；針對投資者保護(hù)措施投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告（二）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）超過剔除最高報(bào)價(jià)部分后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和QFII資金報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)孰低值的（“四孰低”）；（三）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）超過境外市場價(jià)格的；（四）發(fā)行人尚未盈利的。（一）當(dāng)投資者棄購數(shù)量占本次公開發(fā)行的比例超過10%時(shí)，可就棄購部分向網(wǎng)下投資者進(jìn)行二次配售；面對重大市場變化針對發(fā)行方保護(hù)措施（二）發(fā)行人和主承銷商可以要求網(wǎng)下投資者繳納不超過擬申購金額20%的保證金。中止發(fā)行網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購的證券數(shù)量合計(jì)不足本次公開發(fā)行數(shù)量的70%時(shí)，可以中止發(fā)行。注：正式文件相較于征求意見稿無核心內(nèi)容改動(dòng)資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究15主要內(nèi)容1.

創(chuàng)業(yè)板虧損上市標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)，明確六大新興領(lǐng)域2.

主板回?fù)軝C(jī)制調(diào)整，網(wǎng)下份額上限提升3.

核心交易制度未調(diào)整，完善異常波動(dòng)指標(biāo)4.

最嚴(yán)退市機(jī)制延續(xù)，優(yōu)化部分指標(biāo)表述5.

行為監(jiān)管更全面，資質(zhì)要求更嚴(yán)格6.

整體自發(fā)布日實(shí)施，過渡期穩(wěn)妥推進(jìn)7.

主板增厚或提升，全年收益仍可期163.1

相比征求意見稿，正式稿對于主板投資門檻、漲跌幅限制、價(jià)格籠子等交易制度未做調(diào)整類別主板征求意見稿主板正式文件變化投資者適當(dāng)性漲跌幅限制對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日開始漲跌幅為10%/連續(xù)競價(jià)期間“價(jià)格籠子”連續(xù)競價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的買入申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)為買入基準(zhǔn)價(jià)格的98%至102%；增設(shè)“十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位”安排無價(jià)格漲跌幅限制股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%/60%，單次盤中臨時(shí)停牌時(shí)間為10分鐘；盤中臨時(shí)停牌機(jī)制盤后定價(jià)交易機(jī)制停牌時(shí)間跨越14:57的，于當(dāng)日14:57復(fù)牌。/（一）最優(yōu)5檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)；（二）最優(yōu)5檔即時(shí)成交剩余轉(zhuǎn)限價(jià)申報(bào)；/市價(jià)申報(bào)規(guī)則（三）本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)；（四）對手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)；允許市價(jià)申報(bào)用于無價(jià)格漲跌幅限制證券，引入市價(jià)申報(bào)保護(hù)限價(jià)/做市商機(jī)制融資融券上市首日起即可作為融資融券標(biāo)的（一）連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)4次出現(xiàn)同向異常波動(dòng)情形；（二）連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+100%（-50%）；（三）連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+200%（-70%）；嚴(yán)重異常波動(dòng)/資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究173.2

正式稿完善異常波動(dòng)相關(guān)指標(biāo)細(xì)節(jié)描述?

本次全面注冊制正式文件完善了無價(jià)格漲跌幅限制證券的成交申報(bào)價(jià)格限制的有關(guān)描述，并且針對異常波動(dòng)方面，對收盤價(jià)格漲跌幅偏離值給出了具體計(jì)算公式，使得標(biāo)準(zhǔn)更加明確、具體。主板征求意見與正式文件部分主板交易規(guī)則對比類別征求意見稿正式文件變化證券交易單筆申報(bào)最大數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過100萬股（份）/競價(jià)交易買入證券的，申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股（份）或其整數(shù)倍；賣出時(shí)，余額不足100股的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣出。申報(bào)交易數(shù)量、價(jià)格無價(jià)格漲跌幅限制證券的成交申報(bào)價(jià)格，由買賣雙

無價(jià)格漲跌幅限制證券的成交申報(bào)價(jià)格，不得高于該證券方在當(dāng)日競價(jià)交易產(chǎn)生的實(shí)時(shí)均價(jià)上下20%自行協(xié)

當(dāng)日競價(jià)交易實(shí)時(shí)成交均價(jià)的120%和已成交最高價(jià)的孰商確定，并且應(yīng)當(dāng)在當(dāng)日已成交的最高、最低價(jià)格

低值，且不得低于該證券當(dāng)日競價(jià)交易實(shí)時(shí)成交均價(jià)的完善相關(guān)表述之間80%和已成交最低價(jià)的孰高值。（一）連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±20%的；收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)值的計(jì)算公式為：收盤價(jià)格漲

補(bǔ)充收盤價(jià)格漲跌幅（一）連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±20%的；跌幅偏離值累計(jì)值=（單只證券期末收盤價(jià)/期初前收盤價(jià)-

偏離值累計(jì)值的計(jì)算1）×100%-（對應(yīng)指數(shù)期末收盤點(diǎn)數(shù)/期初前收盤點(diǎn)數(shù)-1）×100%。如期間內(nèi)證券發(fā)生過除權(quán)除息，則對收盤價(jià)格做相應(yīng)調(diào)整公式異常波動(dòng)（二）連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日均換手率與前5個(gè)交易日的日均換手率的比值達(dá)到30倍，并且連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)換手率達(dá)到20%的；/（三）風(fēng)險(xiǎn)警示股票連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±12%的資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究183.3

主板與雙創(chuàng)板塊部分交易機(jī)制情況一覽（1）主板創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性漲跌幅限制對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制50萬元資產(chǎn)+2年股票交易經(jīng)驗(yàn)10萬元資產(chǎn)+2年股票交易經(jīng)驗(yàn)新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日開始漲跌幅為10%新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日開始漲跌幅為20%連續(xù)競價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的買入申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)為買入基準(zhǔn)價(jià)格的98%至102%；連續(xù)競價(jià)期間“價(jià)格籠子”增設(shè)“十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位”安排限價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)不超過10限價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)不超過30競價(jià)交易的單筆申報(bào)最大數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過100萬股，

萬股，市價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)數(shù)量不超

萬股，市價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)數(shù)量不超申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股或其整數(shù)倍。過

5萬股。單筆申報(bào)數(shù)量最低為200

過

15萬股。單筆申報(bào)數(shù)量最低為申報(bào)交易數(shù)量股。100股。賣出時(shí)，余額不足100股的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣

賣出時(shí)，余額不足

200股的部分，

賣出時(shí)，余額不足

100股的部分，出。

應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣出。

應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣出。無價(jià)格漲跌幅限制股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%/60%，單次盤中臨時(shí)停牌時(shí)間為10分鐘；停牌時(shí)間跨越14:57的，于當(dāng)日14:57復(fù)牌。盤中臨時(shí)停牌機(jī)制盤后定價(jià)交易機(jī)制單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于

200股，

單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于

100股，且不超過

100萬股。賣出時(shí)，余額

且不超過

100萬股。賣出時(shí)，余額不足

200股的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申

不足

100股的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申/報(bào)賣出。報(bào)賣出。（一）最優(yōu)5檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)；（二）最優(yōu)5檔即時(shí)成交剩余轉(zhuǎn)限價(jià)申報(bào)；市價(jià)申報(bào)規(guī)則（三）本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)；（四）對手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)；允許市價(jià)申報(bào)用于無價(jià)格漲跌幅限制證券，引入市價(jià)申報(bào)保護(hù)限價(jià)做市商機(jī)制/引入做市商機(jī)制/資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究193.3

主板與雙創(chuàng)板塊部分交易機(jī)制情況一覽（2）主板創(chuàng)業(yè)板融資融券上市首日起即可作為融資融券標(biāo)的對在表決權(quán)差異安排的發(fā)行人的股票或

異安排及具有協(xié)議控制架構(gòu)或者類似特殊安存托憑證作出相應(yīng)標(biāo)識(shí)

排的發(fā)行人股票或存托憑證作出相應(yīng)標(biāo)識(shí)上市時(shí)尚未盈利及具有

對在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)尚未盈利、具有表決權(quán)差股票特殊標(biāo)識(shí)未提及（一）連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±20%的；（二）連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日均換手率與前5個(gè)交易日的日均換手率的比值達(dá)到30倍，并且連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)換手率達(dá)到20%的；異常波動(dòng)連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±30%；（三）風(fēng)險(xiǎn)警示股票連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±12%的（一）連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)4次出現(xiàn)同向異常波動(dòng)情形；（一）連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)3次出現(xiàn)同向異常波動(dòng)情形；嚴(yán)重異常波動(dòng)（二）連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+100%（-50%）；（三）連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+200%（-70%）；注：收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)值的計(jì)算公式為：收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)值=（單只證券期末收盤價(jià)/期初前收盤價(jià)-1）×100%-（對應(yīng)指數(shù)期末收盤點(diǎn)數(shù)/期初前收盤點(diǎn)數(shù)-1）×100%。如期間內(nèi)證券發(fā)生過除權(quán)除息，則對收盤價(jià)格做相應(yīng)調(diào)整資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究203.3

主板與雙創(chuàng)板塊部分交易機(jī)制情況一覽（3）主板創(chuàng)業(yè)板股東限售期首次公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份自上市之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，控股股東和實(shí)際控制人及其親屬自股票上市之日起36個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓。（1）公司上市時(shí)未盈利的，在實(shí)現(xiàn)盈利前，控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員自上市之日起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持未盈利企業(yè)減持（2）自上市之日起第四、第五個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人每年減持的首發(fā)前股份不得超過公司股份總數(shù)的

2%。（3）實(shí)現(xiàn)盈利后，（1）、（2）規(guī)定的股東可以自當(dāng)年年度報(bào)告披露后次日起減持首發(fā)前股份/（4）核心員工自股票上市1年內(nèi)和離職后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓本公司首發(fā)前股份；限售期滿之日起4年內(nèi)，每年轉(zhuǎn)讓不得超過上市時(shí)所持首發(fā)前股份總數(shù)25%。核心員工減持/競價(jià)交易：在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。減持?jǐn)?shù)量大宗交易：在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%，受讓方在6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。協(xié)議轉(zhuǎn)讓：單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%。具有下列情形之一的，上市公司大股東不得減持股份：（1）上市公司或大股東因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案偵查期間，及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿

6個(gè)月；大股東禁止減持（2）因違反證券交易所規(guī)則被證券交易所公開譴責(zé)未滿

3個(gè)月；（3）其他具有下列情形之一的，上市公司董監(jiān)高不得減持股份：（1）因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案偵查期間，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月；董監(jiān)高禁止減持（2）因違反證券交易所規(guī)則被證券交易所公開譴責(zé)未滿

3個(gè)月；（3）其他詢價(jià)轉(zhuǎn)讓未設(shè)立設(shè)立未設(shè)立資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究21主要內(nèi)容1.

創(chuàng)業(yè)板虧損上市標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)，明確六大新興領(lǐng)域2.

主板回?fù)軝C(jī)制調(diào)整，網(wǎng)下份額上限提升3.

核心交易制度未調(diào)整，完善異常波動(dòng)指標(biāo)4.

最嚴(yán)退市制度延續(xù)，優(yōu)化部分指標(biāo)表述5.

行為監(jiān)管更全面，資質(zhì)要求更嚴(yán)格6.

整體自發(fā)布日實(shí)施，過渡期穩(wěn)妥推進(jìn)7.

主板增厚或提升，全年收益仍可期224.1

最嚴(yán)退市制度延續(xù)，優(yōu)化部分指標(biāo)表述?

本次正式文件就退市制度方面并未有很大改變，各個(gè)板塊在指標(biāo)細(xì)節(jié)上又有所區(qū)分。?具體來看，滬深交易所在重大違法類、財(cái)務(wù)類以及規(guī)范類退市情況方面設(shè)立了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度是探索上市公司高質(zhì)量發(fā)展的必要路徑，有利于引導(dǎo)投資者價(jià)值投資，形成良性循環(huán)、健康發(fā)展的資本市場。?而在交易類退市情形下，注冊制下，主板與雙創(chuàng)板塊略有差異：?

一方面，雙創(chuàng)板塊在成交量以及股東人數(shù)方面要求低于主板，主要是由于板塊定位差異，雙創(chuàng)板塊企業(yè)規(guī)模相對差異較大。?

另一方面，滬深交易所在市值以及收盤價(jià)上對三個(gè)板塊一視同仁。資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究234.2

征求意見稿與正式稿部分退市機(jī)制對比征求意見稿與正式稿部分退市機(jī)制對比退市類型征求意見稿正式文件變化重大違法類上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為成交量、股票價(jià)格、市值和股東人數(shù)：/（1）連續(xù)120個(gè)交易日通過本所交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的股票累計(jì)成交量低于500萬股；

（1）連續(xù)120個(gè)交易日通過本所交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的股票累計(jì)成交量不少于500萬股；交易類（2）連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于1元；（3）連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤市值均低于3億元；完善表述（4）連續(xù)20個(gè)交易日每日公司股東人數(shù)均少于2000人；（5）本所認(rèn)定的其他情形。上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示：（1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度（或追溯重述后）經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于1億元；（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)（或追溯重述后）審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；（3）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告；財(cái)務(wù)類規(guī)范類/（4）中國證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書表明公司已披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及本款第（1）、（2）項(xiàng)情形；（5）上交所認(rèn)定的其他情形。未按期改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或者虛假記載；未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告；半數(shù)以上董事無法保證年度報(bào)告或者半年度報(bào)告真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；未按期改正因信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷；未按期解決因公司股本總額或者股權(quán)分布發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)二十個(gè)交易日股本總額、股權(quán)分布不再具備上市條件的問題；公司可能被依法強(qiáng)制解散；法院依法受理公司重整、和解或者破產(chǎn)清算申請；本所認(rèn)定的其他情形。被終止上市后，其終止上市情形（除交易類終止上市情形）已消除，且同時(shí)符合下

被終止上市后，其終止上市情形（除交易類終止上市情形）已消除，且同時(shí)符合下列條件的，可申請重新上市：（1）符合規(guī)定發(fā)行條件；列條件的，可申請重新上市：（1）符合規(guī)定發(fā)行條件；（2）公司股本總額不少于5000萬元；（2）公司股本總額不低于5000萬元；完善表述（3）社會(huì)公眾股東持股占例達(dá)到25%以上；公司股本總額超過4億元的，社會(huì)公眾

（3）社會(huì)公眾股東持股占例達(dá)到25%以上；公司股本總額超過4億元的，社會(huì)公股東持股占例達(dá)到10%以上；（4）市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)；眾股東持股占例達(dá)到10%以上；（4）市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)；重新上市（5）公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員具備任職資格，且不存在影響其任職的情形；（5）公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員具備任職資格，且不存在影響其任職的情形；（1）重大違法類強(qiáng)制退市情形（欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市情形除外）退市后，至少5個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度后方可提出重新上市申請；（2）因欺詐發(fā)行被實(shí)施重大違法類強(qiáng)制退市的公司，其股票被終止上市后，不得向本所申請重新上市；（3）因交易類強(qiáng)制退市情形票退市，3個(gè)月后方可提出重新上市申請；/（4）因前述情形之外的其他強(qiáng)制退市情形，12個(gè)月后方可提出重新上市申請；（5）公司不配合退市相關(guān)工作，或者未按本規(guī)則的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)的，36個(gè)月內(nèi)不受理其再次上市申請。資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究244.3

主板、、創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制對比主板、、創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制對比類型及標(biāo)準(zhǔn)主板創(chuàng)業(yè)板重大違法類交易類上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為成交量、股票價(jià)格、市值和股東人數(shù)：（1）連續(xù)120個(gè)交易日通過本所交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的股票累計(jì)成交量不少于500

（1）連續(xù)120個(gè)交易日通過本所交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的股票累計(jì)成交量低于200萬股；萬股；（2）連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于1元；（3）連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤市值均低于3億元；（4）連續(xù)20個(gè)交易日每日公司股東人數(shù)均少于2000人；（4）連續(xù)20個(gè)交易日每日公司股東人數(shù)均少于400人；（5）本所認(rèn)定的其他情形。上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示：（1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度（或追溯重述后）經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于1億元；（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)（或追溯重述后）審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；財(cái)務(wù)類規(guī)范類（3）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告；（4）中國證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書表明公司已披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及本款第（1）、（2）項(xiàng)情形；（5）上交所認(rèn)定的其他情形。未按期改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或者虛假記載；未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告；半數(shù)以上董事無法保證年度報(bào)告或者半年度報(bào)告真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；未按期改正因信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷；未按期解決因公司股本總額或者股權(quán)分布發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)二十個(gè)交易日股本總額、股權(quán)分布不再具備上市條件的問題；公司可能被依法強(qiáng)制解散；法院依法受理公司重整、和解或者破產(chǎn)清算申請；本所認(rèn)定的其他情形。被終止上市后，其終止上市情形（除交易類終止上市情形）已消除，且同時(shí)符合下列條件的，可申請重新上市：（1）符合規(guī)定發(fā)行條件；（2）公司股本總額不少于5000萬元；（3）社會(huì)公眾股東持股占例達(dá)到25%以上；公司股本總額超過4億元的，社會(huì)公眾股東持股占例達(dá)到10%以上；（4）市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)；（5）公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員具備任職資格，且不存在影響其任職的情形；重新上市（1）重大違法類強(qiáng)制退市情形（欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市情形除外）退市后，至少5個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度后方可提出重新上市申請；（2）因欺詐發(fā)行被實(shí)施重大違法類強(qiáng)制退市的公司，其股票被終止上市后，不得向本所申請重新上市；（3）因交易類強(qiáng)制退市情形票退市，3個(gè)月后方可提出重新上市申請；（4）因前述情形之外的其他強(qiáng)制退市情形，12個(gè)月后方可提出重新上市申請；（5）公司不配合退市相關(guān)工作，或者未按本規(guī)則的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)的，36個(gè)月內(nèi)不受理其再次上市申請。資料：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、申萬宏源研究25主要內(nèi)容1.

創(chuàng)業(yè)板虧損上市標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)，明確六大新興領(lǐng)域2.

主板回?fù)軝C(jī)制調(diào)整，網(wǎng)下份額上限提升3.

核心交易制度未調(diào)整，完善異常波動(dòng)指標(biāo)4.

最嚴(yán)退市機(jī)制延續(xù)，優(yōu)化部分指標(biāo)表述5.

行為監(jiān)管更全面，資質(zhì)要求更嚴(yán)格6.

整體自發(fā)布日實(shí)施，過渡期穩(wěn)妥推進(jìn)7.

主板增厚或提升，全年收益仍可期265.1.1

網(wǎng)下投資者管理規(guī)則正式稿VS征求意見稿條款面向?qū)ο蠹?xì)則征求意見稿正式稿解讀具備必要的合規(guī)風(fēng)控能力，應(yīng)依法合規(guī)展業(yè)，將參與首

具備必要的合規(guī)風(fēng)控能力，應(yīng)依法合規(guī)展業(yè)，將參與首發(fā)發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)納入整體合規(guī)風(fēng)控體系，并

證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)納入整體合規(guī)風(fēng)控體系，并指定指定專職人員加強(qiáng)合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。首發(fā)證券網(wǎng)下

專門人員加強(qiáng)合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)合規(guī)負(fù)責(zé)人員應(yīng)具備兩年（含）以上金

配售業(yè)務(wù)合規(guī)管理人員應(yīng)具備兩年（含）以上金融合規(guī)管融合規(guī)管理工作經(jīng)驗(yàn)，并具備法律、金融本科以上學(xué)歷

理工作經(jīng)驗(yàn)，并具備法律、金融等相關(guān)專業(yè)本科以上學(xué)歷相關(guān)人員本科以上學(xué)歷的專業(yè)范圍調(diào)整至法律、金融等相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者

合規(guī)風(fēng)控能力或通過國家法律職業(yè)資格考試；或通過國家統(tǒng)一法律職業(yè)資格考試；中國公民或者具有中國永久居留資格的外國人，且住所地及（或）最近十二個(gè)月的經(jīng)常居住地在中國境內(nèi)放寬對居住地的要求個(gè)人投資者

投資者認(rèn)定市值門檻應(yīng)為中國公民或者具有中國永久居留資格的外國人；注冊條件從證券二級(jí)市場買入的非限售股票和非限售存托憑證最

從上海證券交易所和深圳證券交易所二級(jí)市場買入的非限近一個(gè)月末總市值應(yīng)不低于6000萬元。公募基金、社

售股票和非限售存托憑證截至最近一個(gè)月末總市值應(yīng)不低保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金、合格境外投資

于

6000萬元。公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、明確規(guī)定市值自滬深兩市的二級(jí)市場買入者申請注冊的配售對象除外；保險(xiǎn)資金、合格境外投資者申請注冊的配售對象除外；社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金、合格境外投

社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金、配售對象賬戶類型對網(wǎng)下申購產(chǎn)品投資公募和私募產(chǎn)品金額比例設(shè)置了20%上限資者賬戶；合格境外投資者賬戶；金融機(jī)構(gòu)權(quán)益類和混合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品；權(quán)益類、混合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品和私募證券投資基金，且

權(quán)益類和混合類私募證券投資基金，且其直接投資于非公其80%以上的資產(chǎn)直接投資于股票、存托憑證、債券、

開募集的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和私募投資基金的資產(chǎn)不貨幣市場工具；得超過

20%；（一）被暫停賬戶后，申請重新參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)的，應(yīng)按照注冊程序向協(xié)會(huì)提交注冊申請，并符合網(wǎng)下投資者或配售對象注冊條件。網(wǎng)下投資者&注冊程序賬戶管理重新申請新增說明完善表述配售對象（二）被列入限制名單期滿后，可按照注冊程序向協(xié)會(huì)提交注冊申請，并符合網(wǎng)下投資者或配售對象注冊條件。休眠：配售對象賬戶在一個(gè)自然年度內(nèi)未參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)的，協(xié)會(huì)將該配售對象賬戶作為休眠賬戶管理，該年度新增注冊配售對象賬戶除外。網(wǎng)下投資者所管理的配售對象賬戶均為休眠賬戶的，該網(wǎng)下投資者賬戶作為休眠賬戶管理。賬戶休眠期間，不得參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)。休眠：配售對象賬戶注冊已滿十二個(gè)月且當(dāng)年未參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)的，將作為休眠賬戶管理。網(wǎng)下投資者所管理的配售對象賬戶均為休眠賬戶的，該網(wǎng)下投資者賬戶作為休眠賬戶管理。賬戶休眠期間，不得參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)。網(wǎng)下投資者&

賬戶休眠配售對象

與激活資料：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、申萬宏源研究275.1.2

網(wǎng)下投資者管理規(guī)則正式稿VS征求意見稿條款面向?qū)ο蠹?xì)則征求意見稿正式稿解讀對參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)情況進(jìn)行合規(guī)檢查,對對參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)情況進(jìn)行合規(guī)審查，合規(guī)檢查不是一次性的，明確需要定期或不定期進(jìn)行合規(guī)檢查制定完善的合規(guī)

是否與項(xiàng)目發(fā)行人或主承銷商存在相關(guān)規(guī)則規(guī)定的關(guān)聯(lián)關(guān)

對是否與項(xiàng)目發(fā)行人或主承銷商存在相關(guān)規(guī)則規(guī)定的關(guān)聯(lián)管理制度系、報(bào)價(jià)與申購行為等進(jìn)行合規(guī)審查，確保業(yè)務(wù)開展合法

關(guān)系、報(bào)價(jià)與申購行為等是否合規(guī)進(jìn)行審查，并定期或不合規(guī)；

定期進(jìn)行合規(guī)檢查，確保業(yè)務(wù)開展合法合規(guī)；機(jī)構(gòu)投資者將管控時(shí)間從“詢價(jià)當(dāng)天”調(diào)整為”詢價(jià)當(dāng)天交易時(shí)間“，更加完善合理行為規(guī)范基本要求詢價(jià)當(dāng)天對研究、投資、決策、交易等報(bào)價(jià)知悉人員的通

詢價(jià)當(dāng)天交易時(shí)間對研究、投資、決策、交易等報(bào)價(jià)知悉訊設(shè)備、通訊軟件等進(jìn)行統(tǒng)一管控，避免泄露價(jià)格信息，

人員的通訊設(shè)備、通訊軟件等進(jìn)行統(tǒng)一管控，避免泄露價(jià)建立完善的通訊工具管控制度確保相關(guān)工作人員在詢價(jià)過程中獨(dú)立、客觀；格信息，確保相關(guān)工作人員在詢價(jià)過程中獨(dú)立、客觀；可建立關(guān)聯(lián)方信息查詢平臺(tái)網(wǎng)下投資者也可通過協(xié)會(huì)查詢關(guān)聯(lián)方信息協(xié)會(huì)供主承銷商使用。供主承銷商和網(wǎng)下投資者使用。應(yīng)審慎選擇參與項(xiàng)目,認(rèn)真研讀招股資料,深入分析發(fā)行人

應(yīng)審慎選擇參與項(xiàng)目，認(rèn)真研讀招股資料，深入分析發(fā)行

將機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人、信息，發(fā)揮專業(yè)定價(jià)能力，在充分研究并嚴(yán)格履行定價(jià)決

人信息，發(fā)揮專業(yè)定價(jià)能力，在充分研究及（或）嚴(yán)格履

一般法人投資者的要求策程序的基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià)，不得存在不獨(dú)立、不客觀、不

行定價(jià)決策程序的基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià)，不得存在不獨(dú)立、不

區(qū)分開來，一定程度上誠信、不廉潔等行為，不得由投資顧問或者其他機(jī)構(gòu)、個(gè)

客觀、不誠信、不廉潔等行為，不得由投資顧問或者其他

放寬了對個(gè)人、一般法人作出投資決策或直接執(zhí)行投資指令。（一）建立首發(fā)證券定價(jià)小組，對定價(jià)依據(jù)給出的具體報(bào)

（一）建立首發(fā)證券定價(jià)小組，對定價(jià)依據(jù)給出的具體報(bào)價(jià)建議或者建議價(jià)格區(qū)間進(jìn)行研究決策，確定首發(fā)證券的

價(jià)建議或者建議價(jià)格區(qū)間進(jìn)行集體研究決策，確定首發(fā)證

明確需要由小組成員集網(wǎng)下投資者基本要求機(jī)構(gòu)、個(gè)人作出投資決策或直接執(zhí)行投資指令。人投資者的要求最終報(bào)價(jià)。定價(jià)小組成員包括但不限于首發(fā)證券研究人員

券的最終報(bào)價(jià)。定價(jià)小組成員包括但不限于首發(fā)證券研究體研究決策和投資決策人員。人員和投資決策人員。機(jī)構(gòu)投資者

最終定價(jià)的確認(rèn)（三）首發(fā)證券定價(jià)報(bào)告或定價(jià)決策會(huì)議紀(jì)要應(yīng)充分有力

參與首發(fā)證券項(xiàng)目的定（三）首發(fā)證券定價(jià)報(bào)告或定價(jià)決策會(huì)議紀(jì)要應(yīng)充分有力地支持最終報(bào)價(jià)結(jié)果，并經(jīng)定價(jià)小組全體成員簽字確認(rèn)。地支持最終報(bào)價(jià)結(jié)果，并由參與首發(fā)證券項(xiàng)目的定價(jià)小組

價(jià)小組全體成員需要以研究定價(jià)全體成員以書面形式簽字或簽章。書面形式簽字或簽章明確個(gè)人投資者需要完成定價(jià)依據(jù)報(bào)告（一）獨(dú)立的定價(jià)依據(jù)；（一）獨(dú)立撰寫完成的定價(jià)依據(jù)；（二）定價(jià)依據(jù)應(yīng)當(dāng)至少包括合理的估值定價(jià)方法、假設(shè)

（二）定價(jià)依據(jù)應(yīng)當(dāng)至少包括合理的估值定價(jià)方法、假設(shè)條件和主要估值參數(shù)的詳細(xì)說明、嚴(yán)謹(jǐn)完整的邏輯推導(dǎo)過

條件和主要估值參數(shù)的說明、邏輯推導(dǎo)過程以及具體報(bào)價(jià)

將具體報(bào)價(jià)放寬至具體程以及具體報(bào)價(jià)。采用絕對估值法的，定價(jià)依據(jù)還應(yīng)包含

建議或者建議價(jià)格區(qū)間。采用絕對估值法的，定價(jià)依據(jù)還

報(bào)價(jià)或價(jià)格區(qū)間，更加個(gè)人投資者定價(jià)依據(jù)估值定價(jià)模型和發(fā)行人未來三年盈利預(yù)測、假設(shè)條件。盈

應(yīng)包含估值定價(jià)模型和發(fā)行人未來三年盈利預(yù)測、假設(shè)條完善利預(yù)測應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎、合理。件。盈利預(yù)測應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎、合理。（三）定價(jià)依據(jù)給出建議價(jià)格區(qū)間的，網(wǎng)下個(gè)人投資者還

明確個(gè)人投資者需要履應(yīng)當(dāng)對建議價(jià)格區(qū)間進(jìn)行研究決策，確定首發(fā)證券的最終

行定價(jià)研究決策確定最報(bào)價(jià)。網(wǎng)下個(gè)人投資者應(yīng)將定價(jià)決策依據(jù)存檔備查。終報(bào)價(jià)，并存檔資料：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、申萬宏源研究285.1.3

網(wǎng)下投資者管理規(guī)則正式稿VS征求意見稿條款面向?qū)ο蠹?xì)則征求意見稿正式稿解讀確需修改價(jià)格的，應(yīng)充分說明改價(jià)理由、改價(jià)幅度的邏輯計(jì)算依

放寬了修改報(bào)價(jià)的據(jù)、之前報(bào)價(jià)是否存在定價(jià)依據(jù)不充分及（或）定價(jià)決策程序不

情形要求，區(qū)分個(gè)完備等情況，并將改價(jià)依據(jù)及（或）重新履行定價(jià)決策程序等資

人投資者和機(jī)構(gòu)投確需修改價(jià)格的，應(yīng)充分說明改價(jià)理由、改價(jià)幅度的邏輯計(jì)算依報(bào)價(jià)修改

據(jù)以及之前報(bào)價(jià)是否存在定價(jià)依據(jù)不充分、定價(jià)決策程序不完備等情況，并將改價(jià)依據(jù)、重新履行定價(jià)決策程序等資料存檔備查。料存檔備查。資者的改價(jià)流程明確需提交最近一提供資產(chǎn)

應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會(huì)要求向首發(fā)證券項(xiàng)目主承銷商如實(shí)提供配售對象資

原則上應(yīng)當(dāng)向首發(fā)證券項(xiàng)目主承銷商如實(shí)提供配售對象最近一月

月末資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告，網(wǎng)下投資者

規(guī)模證明

產(chǎn)規(guī)模報(bào)告及相關(guān)證明文件。末資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告及相關(guān)證明文件，并符合主承銷商相關(guān)要求。同時(shí)需符合主承銷商的相關(guān)要求報(bào)價(jià)申購不得超過該配售對象的最近一個(gè)月末總資產(chǎn)與詢價(jià)首日前一交易

原則上不得超過該配售對象最近一個(gè)月末總資產(chǎn)與詢價(jià)前總資產(chǎn)

將“詢價(jià)首日前一日總資產(chǎn)的孰低值。配售對象成立時(shí)間不滿一個(gè)月的，原則上以

的孰低值，配售對象成立時(shí)間不滿一個(gè)月的，原則上以詢價(jià)首日

交易日”調(diào)整至擬申購資金詢價(jià)首日前第五個(gè)交易日的產(chǎn)品總資產(chǎn)計(jì)算孰低值。前第五個(gè)交易日的產(chǎn)品總資產(chǎn)計(jì)算孰低值。“詢價(jià)前”根據(jù)擬申購金額，預(yù)留充足的申購資金，確保獲配后按時(shí)足額繳

根據(jù)擬申購金額，預(yù)留充足的申購資金，確保能夠按時(shí)足額繳付預(yù)留資金刪去”獲配后“付認(rèn)購資金。認(rèn)購資金。履行內(nèi)部審批流程，原則上經(jīng)分管網(wǎng)下詢價(jià)業(yè)務(wù)的相關(guān)負(fù)責(zé)人和機(jī)構(gòu)投資者

報(bào)告審批網(wǎng)下一般機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者提交定價(jià)依據(jù)前，還應(yīng)當(dāng)履行內(nèi)部審批流程。改為概括性表述合規(guī)管理人員審批，并加蓋公章后進(jìn)行提交。配售對象在證券公司開立的資金賬戶中的資金余額還應(yīng)不得低于

配售對象在證券公司開立的資金賬戶中最近一月末的資金余額還其證券賬戶和資金賬戶最近一個(gè)月末總資產(chǎn)與詢價(jià)首前一交易日

應(yīng)不得低于其證券賬戶和資金賬戶最近一個(gè)月末總資產(chǎn)的

1‰，總資產(chǎn)孰低值的1‰。賬戶資金余額標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整了賬戶資金余額標(biāo)準(zhǔn)詢價(jià)前資金余額不得低于其證券賬戶和資金賬戶總資產(chǎn)的

1‰。為配售對象填報(bào)擬申購數(shù)量前，應(yīng)結(jié)合該配售對象前一交易日資

為配售對象填報(bào)擬申購數(shù)量前，應(yīng)結(jié)合該配售對象詢價(jià)前資產(chǎn)規(guī)產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)、當(dāng)日申購贖回等因素確保擬申購金額不超過配售對

模數(shù)據(jù)、當(dāng)日確認(rèn)的申購贖回等因素確保擬申購金額不超過配售根據(jù)報(bào)價(jià)申購規(guī)則相應(yīng)調(diào)整合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)

象總資產(chǎn)，現(xiàn)金資產(chǎn)符合申購要求，并通過測算獲配后單只產(chǎn)品

對象總資產(chǎn)以及現(xiàn)金資產(chǎn)符合申購要求，并通過測算獲配后單只和所有產(chǎn)品的持倉集中度、流動(dòng)性受限資產(chǎn)占比等風(fēng)控指標(biāo)，確

產(chǎn)品和所有產(chǎn)品的持倉集中度、流動(dòng)性受限資產(chǎn)占比等風(fēng)控指標(biāo)，保其申購數(shù)量和未來持股情況符合法律法規(guī)及產(chǎn)品合同約定。（三）委托他人開展首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)，經(jīng)行政許可

（三）委托他人開展首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和申購業(yè)務(wù)，經(jīng)行政許可的除外；

的除外；（四）在詢價(jià)結(jié)束前泄露本機(jī)構(gòu)或本人報(bào)價(jià)，打聽、收集、傳播

（四）在詢價(jià)結(jié)束前泄露本機(jī)構(gòu)或本人報(bào)價(jià)，打聽、收集、傳播確保其擬申購數(shù)量和未來持股情況符合法律法規(guī)及產(chǎn)品合同約定。修正表述完善表述其他投資者報(bào)價(jià)，或者投資者之間協(xié)商報(bào)價(jià)等；（七）故意壓低、抬高或者隨意報(bào)價(jià)的；（八）通過嵌套投資等方式虛增資產(chǎn)規(guī)模；（十二）未履行報(bào)價(jià)評(píng)估和決策程序?qū)徤鲌?bào)價(jià),及（或）無定價(jià)依據(jù)、未在研究的基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià)；其他網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)，或者網(wǎng)下投資者之間協(xié)商報(bào)價(jià)的；（七）故意壓低、抬高或者未審慎報(bào)價(jià)的；完善表述完善表述（八）通過嵌套投資等方式虛增資產(chǎn)規(guī)模獲取不正當(dāng)利益的；部分調(diào)整內(nèi)容（十二）未履行報(bào)價(jià)評(píng)估和決策程序，及（或）無定價(jià)依據(jù)的；精簡表述禁止性行為

網(wǎng)下投資者（十三）未嚴(yán)格履行報(bào)價(jià)評(píng)估和決策程序?qū)徤鲌?bào)價(jià),及（或）定價(jià)

（十五）未嚴(yán)格履行報(bào)價(jià)評(píng)估和決策程序，及（或）定價(jià)依據(jù)不精簡表述精簡表述依據(jù)不充分、未在充分研究的基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià)；（十五）獲配后未按時(shí)足額繳付認(rèn)購資金；充分的；（十七）未按時(shí)足額繳付認(rèn)購資金的（十九）向主承銷商提交的資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告等數(shù)據(jù)文件存在不準(zhǔn)確、（十八）向協(xié)會(huì)或主承銷商報(bào)送的數(shù)據(jù)存在不準(zhǔn)確、不完整或者

不完整或者不一致等情形的；不一致等情形的；拆分成兩個(gè)情形（二十）向協(xié)會(huì)提交的數(shù)據(jù)信息存在不準(zhǔn)確、不完整或者不一致等情形的；資料：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、申萬宏源研究295.1.4

網(wǎng)下投資者管理規(guī)則正式稿VS征求意見稿面向?qū)ο髼l款細(xì)則征求意見稿正式稿出現(xiàn)正式稿禁止性行為條例（一）至（十四）的：解讀部分條例涉及的范圍不同出現(xiàn)征求意見稿禁止性行為條例（一）至（十二）的：（一）配售對象一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)上述情形一次的，協(xié)會(huì)將該配售對象列入配售對象限制名單六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；出現(xiàn)上述情形兩次的，協(xié)會(huì)將該配售對象列入配售對象限制名單十二個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；出現(xiàn)上述情形三次（含）以上的，協(xié)會(huì)將該配售對象列入配售對象限制名單三十六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；（一）一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)違規(guī)情形一次的,協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者或配售對象列入限制名單六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告。更改了表述方式，具體措施內(nèi)容不變（二）一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)違規(guī)情形兩次的,協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者或配售對象列入限制名單十二個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告。（二）網(wǎng)下投資者一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)上述情形一次的，協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者列入網(wǎng)下投資者限制名單六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；出現(xiàn)上述情形兩次的，協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者列入網(wǎng)下投資者限制名單十二個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；出現(xiàn)上述情形三次（含）以上的，協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者列入網(wǎng)下投資者限制名單三十六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告。（三）一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)違規(guī)情形三次（含）以上的,協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者或配售對象列入限制名單三十六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告。出現(xiàn)征求意見稿禁止性行為條例（十三）至（十九）的，協(xié)會(huì)

出現(xiàn)正式稿禁止性行為條例（十五）至（十七）的，且未造成明顯不良影響或后果的，協(xié)會(huì)采取采取以下自律措施：

以下自律措施：部分條例涉及的范圍不同（一）網(wǎng)下投資者或其管理的配售對象一個(gè)年度內(nèi)首次出現(xiàn)違

（一）網(wǎng)下投資者所管理的配售對象一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)上述情形一次的，該網(wǎng)下投資者應(yīng)在規(guī)定時(shí)規(guī)情形的,該網(wǎng)下投資者應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)參加合規(guī)教育并提交合

間內(nèi)參加合規(guī)教育并提交合規(guī)承諾；出現(xiàn)上述情形兩次的，協(xié)會(huì)將該配售對象列入配售對象限制規(guī)承諾。名單六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；出現(xiàn)上述情形三次（含）以上的，協(xié)會(huì)將該配售對象列入配售對象限制名單十二個(gè)月至三十六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；針對出現(xiàn)三次違規(guī)情形及以上的網(wǎng)下投資者和配售對象，限制名單期限從12個(gè)月延長至最長36個(gè)月出現(xiàn)禁

（二）網(wǎng)下投資者或其管理的配售對象一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)違規(guī)情止性

形兩次的,該網(wǎng)下投資者或配售對象六個(gè)月內(nèi)不得參與首發(fā)證券行為

網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)。違規(guī)行為

網(wǎng)下投（二）網(wǎng)下投資者一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)上述情形一次的，該網(wǎng)下投資者應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)參加合規(guī)教育并提交合規(guī)承諾；出現(xiàn)上述情形兩次的，協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者列入網(wǎng)下投資者限制名單六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；出現(xiàn)上述情形三次（含）以上的，協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者列入網(wǎng)下投資者限制名單十二個(gè)月至三十六個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告。處理資者（三）網(wǎng)下投資者所管理的配售對象一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)違規(guī)情形三次（含）以上的,協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者或配售對象列入限制名單十二個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告。造成一定不良影響或后果，或者未造成明顯不良影響或后果，但未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成合規(guī)教育的，協(xié)會(huì)可采取一定期限內(nèi)不

未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成合規(guī)教育或提交合規(guī)承諾，或有關(guān)違規(guī)行為造成明顯不良影響或后果的，協(xié)

精簡表述，增加了提得參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)、警示、責(zé)令改正、列入

會(huì)可視情節(jié)輕重，采取警示、責(zé)令改正、列入網(wǎng)下投資者或配售對象限制名單等自律措施。網(wǎng)下投資者或配售對象限制名單等自律措施。交合規(guī)承諾選項(xiàng)出現(xiàn)正式稿禁止性行為條例（十八）至（二十）的：（一）網(wǎng)下投資者所管理的配售對象一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)上述情形一次的，該網(wǎng)下投資者應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)參加合規(guī)教育并提交合規(guī)承諾；出現(xiàn)上述情形兩次的，協(xié)會(huì)向其發(fā)送監(jiān)管工作函，同時(shí)該配售對象不得參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)六個(gè)月；出現(xiàn)上述情形三次（含）以上的，協(xié)會(huì)將該配售對象列入配售對象限制名單六個(gè)月至十二個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告；（二）網(wǎng)下投資者一個(gè)年度內(nèi)出現(xiàn)上述情形一次的，該網(wǎng)下投資者應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)參加合規(guī)教育并提交合規(guī)承諾；出現(xiàn)上述情形兩次的，協(xié)會(huì)向其發(fā)送監(jiān)管工作函，同時(shí)該網(wǎng)下投資者不得參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)六個(gè)月；出現(xiàn)上述情形三次（含）以上的，協(xié)會(huì)將該網(wǎng)下投資者列入網(wǎng)下投資者限制名單六個(gè)月至十二個(gè)月并在協(xié)會(huì)網(wǎng)站公告。新增細(xì)分規(guī)定情形及措施因不可抗力或者托管機(jī)構(gòu)、銀行、證券公司等第三方業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)過失導(dǎo)致發(fā)生違規(guī)情形，網(wǎng)下投資者或其管理的配售對象自身沒有責(zé)任，且能夠提供有效證明材料的，可向協(xié)會(huì)申請免責(zé)處理。（一）積極配合案件調(diào)查或者自律檢查，如實(shí)說明相關(guān)違規(guī)事實(shí)，并且在調(diào)查或者檢查完成前，采取有效措施完成整改的；網(wǎng)下投資者（二）主動(dòng)采取措施消除、減輕危害后果或者不良影響的；（三）當(dāng)事人雙方達(dá)成和解或者調(diào)解協(xié)議的；（四）所在機(jī)構(gòu)或有關(guān)主管部門已給予懲戒處理的；（五）協(xié)會(huì)認(rèn)定的其他情形。違規(guī)情節(jié)顯著輕微，未造成明顯不良影響，且積極有效整改的，協(xié)會(huì)可從輕或者減輕采取處理措施。從輕處罰情形未列明具體情形資料：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、申萬宏源研究305.2.1

首發(fā)證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則——機(jī)構(gòu)投資者注冊要求機(jī)構(gòu)投資者注冊基本要求細(xì)則原規(guī)定新規(guī)解讀具備一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)。依法設(shè)立并持續(xù)經(jīng)

具備豐富的上海市場和深圳市場證券投資交易經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)依法設(shè)立、持續(xù)經(jīng)營時(shí)間達(dá)營時(shí)間達(dá)到兩年（含）以上，從事證券交易時(shí)

到兩年（含）以上，從事證券交易時(shí)間達(dá)到兩年（含）以上，且具有上海市場和深明確規(guī)定需要滬深兩市的證券投資交易經(jīng)驗(yàn)，并且需要交易記錄佐證間達(dá)到兩年（含）以上；圳市場證券交易記錄；投資經(jīng)驗(yàn)經(jīng)行政許可從事證券、基金、期貨、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可不受上述限制；具有良好的信用記錄，最近十二個(gè)月未受到刑事處罰、未因重大違法違規(guī)行為被相

額外規(guī)定最近36個(gè)月內(nèi)被采關(guān)監(jiān)管部門采取行政處罰、行政監(jiān)管措施或者被相關(guān)自律組織采取紀(jì)律處分措施，

取自律管理需不滿3次。同時(shí)最近三十六個(gè)月內(nèi)被相關(guān)自律組織采取書面自律管理措施不滿三次。投資者能夠證

一定程度放寬要求，若違規(guī)但具有良好的信用記錄。最近十二個(gè)月未受到相信用及自律

關(guān)監(jiān)管部門的行政處罰、行政監(jiān)管措施或相關(guān)自律組織的紀(jì)律處分；明所受處罰業(yè)務(wù)與證券投資業(yè)務(wù)、受托投資管理業(yè)務(wù)互相隔離的除外；可證明業(yè)務(wù)隔離，則仍可注冊具備專業(yè)證券研究定價(jià)能力，應(yīng)具有科學(xué)合理的估值定價(jià)模型、完善的定價(jià)決策制度，能夠自主作出投資決策。從事首發(fā)證券研究和投資的人員應(yīng)具備兩年（含）以上權(quán)益類資產(chǎn)研究或權(quán)益類、混合類產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗(yàn)；研究定價(jià)能力對研究定價(jià)能力要求更高具備必要的定價(jià)能力。具有相應(yīng)的研究力量、有效的估值定價(jià)模型、科學(xué)的定價(jià)決策制度和完善的合規(guī)風(fēng)控制度；具備必要的合規(guī)風(fēng)控能力，應(yīng)依法合規(guī)展業(yè)，將參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)

詳細(xì)規(guī)定了合規(guī)風(fēng)控要求，相納入整體合規(guī)風(fēng)控體系，并指定專門人員加強(qiáng)合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。首發(fā)證券網(wǎng)下

關(guān)人員需要持有專業(yè)資格證書詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)合規(guī)管理人員應(yīng)具備兩年（含）以上金融合規(guī)管理工作經(jīng)驗(yàn)，并具

或畢業(yè)于相關(guān)專業(yè)，并且有2合規(guī)風(fēng)控能力備法律、金融等相關(guān)專業(yè)本科以上學(xué)歷或通過國家統(tǒng)一法律職業(yè)資格考試；年以上相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)公募、社保、養(yǎng)老金以新股初步詢價(jià)開始前兩個(gè)交易日為基準(zhǔn)日,其在基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）的非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應(yīng)為1000萬元（含）以上。科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)等主題封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金，在該基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）的非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應(yīng)為1000萬元（含）以上；以新股初步詢價(jià)開始前兩個(gè)交易日為基準(zhǔn)日,其在基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）雙創(chuàng)板塊維持門檻要求，主板公募、社保、和基本養(yǎng)老金市值門檻由1000萬元，提升至6000萬元。的非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應(yīng)為6000萬元（含）以上。科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)等主題封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金，在該基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）的非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應(yīng)為1000萬元（含）以上；市值基礎(chǔ)門檻具有開展首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)獨(dú)立性，能夠獨(dú)立開展首發(fā)證券研究定價(jià)、網(wǎng)下詢價(jià)與申購業(yè)務(wù)；獨(dú)立性新增新增建立完善的參與制度和機(jī)制建立完善的參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)制度和機(jī)制，包括但不限于內(nèi)部控制、投資研究、定價(jià)決策、報(bào)價(jià)申購、通訊設(shè)備管控等制度機(jī)制。資料：中證協(xié)、申萬宏源研究315.2.2

首發(fā)證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則——個(gè)人投資者資格注冊要求個(gè)人投資者注冊制下資格注冊基本要求標(biāo)準(zhǔn)原規(guī)定新規(guī)解讀投資者類型應(yīng)為中國公民或者具有中國永久居留資格的外國人；具備豐富的上海市場和深圳市場證券投資交易經(jīng)驗(yàn)，包括但不限于投資者從事證券交易時(shí)間達(dá)到五年（含）以上，且具有上海市場和深圳市場證券交易記錄，最近三年持有的從證券二級(jí)市場買入的非限售股票和非限售存托憑證中，至少有一只持有時(shí)間連續(xù)達(dá)到180天（含）以上；投資經(jīng)驗(yàn)具有良好的信用記錄，最近十二個(gè)月未受到刑事處罰、未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門采取行政處罰、行政監(jiān)管措施或者被相關(guān)自律組織采取紀(jì)律處分措施，最近三十六個(gè)月內(nèi)被相關(guān)自律組織采取書面自律管理措施不滿三次；不允許個(gè)人投資者參與注冊制網(wǎng)下詢價(jià)信用及自律新增具備專業(yè)證券研究定價(jià)能力，應(yīng)具有科學(xué)合理的估值定價(jià)方法，能夠自主作出投資決策；研究定價(jià)能力風(fēng)險(xiǎn)承受能力獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)應(yīng)為C4級(jí)（含）以上；具有開展首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)獨(dú)立性，能夠獨(dú)立開展首發(fā)證券研究定價(jià)、網(wǎng)下詢價(jià)與申購業(yè)務(wù)；資料：中證協(xié)、申萬宏源研究325.2.3

首發(fā)證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則——配售對象注冊要求配售對象注冊基本要求賬戶類型標(biāo)準(zhǔn)原規(guī)定新規(guī)解讀從上海證券交易所和深圳證券交易所二級(jí)市場買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個(gè)月末總市值應(yīng)不低于

6000

萬元。新增自營投資賬戶要求自營投資賬戶

市值門檻特別要求社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金、合格境外投資者賬戶；金融機(jī)構(gòu)權(quán)益類和混合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品；此次規(guī)定面向?qū)ο蟾尜~戶類型私募基金產(chǎn)品權(quán)益類和混合類私募證券投資基金，且其直接投資于非公開募集的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和私募投資基金的資產(chǎn)不得超過

20%；已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)

依法完成產(chǎn)品的注冊、登記、備案手續(xù)以及份額銷售、完成備案，且委托第三方托管

托管等事宜；私募證券投資基金應(yīng)當(dāng)委托第三方托管產(chǎn)品注冊登記、托基本不變直接管理的證券投資產(chǎn)品管等人獨(dú)立托管基金資產(chǎn)；機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管基金資產(chǎn)；從上海證券交易所和深圳證券交易所二級(jí)市場買入的非限售股票和