第三章債券市場學習目的1、掌握債券的定義、特征和分類2、理解債券的發行與交易3、掌握公司債券市場和金融債券市場4.了解我國債券市場整體運行狀況

2023/10/15開篇案例：2012年我國債券市場發行狀況2012年，債券市場累計發行人民幣債券8.0萬億元，同比增加2.4%。截至2012年末，債券市場債券托管量達26.0萬億元，其中，銀行間市場債券托管量為25.0萬億元，同比增加16.7%。2012年，財政部通過銀行間債券市場發行債券1.7萬億元（包括地方政府債券2500億元）。2012年,銀行間債券市場發行期限結構依然以中短期債券為主。期限5年以內的債券發行量占比42.3%，比2011年下降10.6%；期限5年（含）到10年的債券發行量占比39.2%，比2011年增加9.4%；期限10年（含）以上的債券發行量占比18.5%，比2011年上升1.2%。開篇案例債券市場第一節債券市場概述第六節我國債券市場整體運行狀況第二節債券的發行與交易第四節公司債券市場第五節金融債券市場第三節政府債券市場第一節債券市場概述一、債券的定義及其特征二、債券的分類2023/10/15

一、債券的定義及其特征

債券是金融市場中歷史最為悠久的有價證券，世界最早的債券發行于12世紀的威尼斯共和國。現今世界各國發行的債券品種琳瑯滿目，數不勝數。各種債券構成了一個完整的債券體系。依據不同的標準，債券可以有多種分類方法。2023/10/15一、債券的定義及其特征（一）按發行主體劃分1.政府債券：政府債券是政府為籌集資金而發行的債券。主要包括國債、地方政府債券等，其中最主要的是國債。國債因其信譽好、利率優、風險小因而又被稱為“金邊債券”。除了政府直接發行的債券外，有些國家把政府擔保的債券也劃歸為政府債券體系，稱為政府保證債券。2.公司（企業）債券：在國外，沒有企業債和公司債的劃分，統稱為公司債。在我國，企業債券是按照《企業債券管理條例》規定發行與交易、由國家發展與改革委員會監督管理的債券，在實際中，其發債主體為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業，因此，它在很大程度上體現了政府信用。2023/10/15一、債券的定義及其特征3.金融債券：金融債券是由銀行和非銀行金融機構發行的債券。金融機構因為對資金的需求量比較大，同時具有較好的資金運用和管理能力，債券的特征較好地滿足了其對資本和流動性要求，債券成為其籌資的主要方式。由于金融機構一般有雄厚的資金實力，信用度較高，其發行的債券具有不同于其它公司企業的共性，所以將其成為金融債券。2023/10/15一、債券的定義及其特征（二）按財產擔保劃分1.抵押債券：抵押債券是以發行人財產作為擔保發行的債券，按抵押品的不同又可以分為一般抵押債券、不動產抵押債券、動產抵押債券和證券信托抵押債券。2.信用債券：信用債券是不以任何公司財產作為擔保，完全憑信用發行的債券。政府債券屬于此類債券。這種債券由于其發行人的絕對信用而具有堅實的可靠性。除此之外，一些公司也可發行這種債券，即信用公司債。與抵押債券相比，信用債券的持有人承擔的風險較大，因而往往要求較高的利率。2023/10/15一、債券的定義及其特征（三）按債券形態分類1實物債券（無記名債券）：實物債券是一種具有標準格式實物券面的債券。它與無實物債券相對應，簡單地說就是發給投資者的債券是紙質的而非電腦里的數字。在其券面上，一般印制了債券面額、債券利率、債券期限、債券發行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。其不記名，不掛失，可上市流通。2憑證式債券：憑證式國債是指國家采取不印刷實物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發行的國債。憑證式國債具有類似儲蓄、又優于儲蓄的特點，通常被稱為“儲蓄式國債”，從購買之日起計息，可記名、可掛失，但不能上市流通。與儲蓄類似，但利息比儲蓄高。2023/10/15一、債券的定義及其特征3.記賬式債券：記賬式債券指沒有實物形態的票券，以電腦記賬方式記錄債權，通過證券交易所的交易系統發行和交易。我國通過滬、深交易所的交易系統發行和交易的記賬式國債就是這方面的實例。如果投資者進行記賬式債券的買賣，就必須在證券交易所設立賬戶。所以，記賬式國債又稱無紙化國債。2023/10/15一、債券的定義及其特征記賬式國債與憑證式國債有何區別？第一，在發行方式上，記賬式國債通過電腦記賬、無紙化發行，而憑證式國債是通過紙質記賬憑證發行；第二，在流通轉讓方面，記賬式國債可自由買賣，流通轉讓較方便、快捷。憑證式國債只能提前兌取，不可流通轉讓，提前兌取還要支付手續費；第三，在還本付息方面，記賬式國債每年付息，可當日通過電腦系統自動到賬，憑證式國債是到期后一次性支付利息，客戶需到銀行辦理。第四，在收益性上，記賬式國債要略好于憑證式國債，通常記賬式國債的票面利率要略高于相同期限的憑證式國債。2023/10/15一、債券的定義及其特征（四）按付息的方式劃分1.零息債券：零息債券，也叫貼現債券，是指債券券面上不附有息票，在票面上不規定利率，發行時按規定的折扣率，以低于債券面值的價格發行，到期按面值支付本息的債券。從利息支付方式來看，貼現國債以低于面額的價格發行，可以看作是利息預付，因而又可稱為利息預付債券、貼水債券。是期限比較短的折現債券。2.定息債券：定息債券又稱固定利率債券，是將利率印在票面上并按期向債券持有人支付利息的債券，利率不隨市場利率的變化而調整。3.浮息債券：又稱浮動利率債券，債券的息票率隨市場利率變動而調整。因為浮動利率債券的利率同市場利率掛鉤，而市場利率又受通貨膨脹率的影響，所以浮動利率債券可以較好地抵制通貨膨脹風險。2023/10/15一、債券的定義及其特征(五)按內含選擇權劃分1.可贖回債券，是指在債券到期前，發行人可以以事先約定的贖回價格收回的債券。公司發行可贖回債券主要是考慮到公司未來的投資機會和回避利率風險等問題，以增加公司資本結構調整的靈活性。2.償還基金債券，要求發行人每年從盈利中提存一定比例存入信托基金，定期償還本金，即從債券持有人手中購回一定量的本金的債券。這種債券與可贖回債券相反，其選擇權在債券持有人一方。2023/10/15一、債券的定義及其特征3.可轉換債券，是指債券持有人依照法定程序發行，在一定時期內依據約定的條件，要求債券發行人將債券轉換為公司的普通股份，若持有人不想轉股，則可繼續持有債券，發行人將按規定還本付息。4.附認股權證債券，又稱可分離債券，是指公司債券附有認股權證，持有人依法享有在一定期間內按約定價格(執行價格)認購公司股票的權利，是債券加上認股權證的產品組合。由于附認股權證債券的持有者將來有可能獲得股票利差，所以其票面利率一般較普通公司債券低。2023/10/15二、負債管理理論（一）銀行券理論銀行券理論是最早的負債理論。銀行券最初的形成是人們將金銀或鑄幣存入銀行，由銀行開出一張支付憑證，允許持票人憑票到銀行領取相應額度的金銀或鑄幣，銀行開出的這種憑證就是銀行券。銀信券的原理對于商業銀行的資產負債管理具有重要的借鑒意義。這借鑒意義主要是體現在銀行發行債券必須以真實的貨幣兌現準備為基礎；兌現準備可以大于銀行發行銀行券的負債，二者之間具體的比例，根據具體的經濟環境不同可以有所不同2023/10/15第二節債券的發行與交易債券發行市場，又稱債券一級市場，是指發行人以借貸資金為目的，依照法律規定的程序向投資人要約發行代表一定債權和兌付條件的債券的法律行為，債券發行是證券發行的重要形式之一，是以債券形式籌措資金的行為過程，通過這一過程，發行者以最終債務人的身份將債券轉移到它的最初投資者手中。債券發行是債券市場的基礎環節，是債券流通市場的前提，沒有發行市場就不可能有流通市場。2023/10/15第二節債券的發行與交易一、債券發行市場（一）發行條件債券發行的條件指債券發行者發行債券籌集資金時所必須考慮的有關因素，具體包括發行額、面值、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發行價格、發行費用、有無擔保等，由于債券通常是以發行條件進行分類的，所以，確定發行條件的同時也就確定了所發行債券的種類。2023/10/15第二節債券的發行與交易發行者在申報書中所申明的各項條款和規定，就是債券的發行條件，其主要內容有：擬發行債券數量、發行價格、償還期限、票面利率、利息支付方式、有無擔保等等。債券的發行條件決定著債券的收益性、流動性和安全性，直接影響著發行者的籌資成本和投資者的投資收益。對于購買債券的債權人而言，他們的投資行為必然面臨著市場風險和信用風險，為了保障債券順利發行，也是為了保護投資者利益，債券發行書一般附有限制性條款，它一般可以分為否定性條款和肯定性條款。2023/10/15第二節債券的發行與交易（二）債券發行方式1．按照債券的發行對象，可分為私募發行、公募發行私募發行是指面向少數特定的投資者發行的債券，一般以少數關系密切的單位和個人為發行對象，不對所有的投資者公開出售，主要對象是以金融機構為主的機構投資者；公募發行是指公開向廣泛不特定的投資者發行債券。公募債券發行者必須向證券管理機關辦理發行注冊手續。發行方式銷售方式發行數額利率水平流動性私募發行直接銷售相對較小較高相對較差，不能公開上市公募發行間接銷售相對較大較低相對較好，能夠上市轉讓2023/10/15第二節債券的發行與交易2．按照債券的獲取方式分為代銷、承購包銷和招標拍賣代銷發行是債券發行者委托承銷商代為推銷債券。承銷商如果在規定期限內未完成銷售任務，可以將剩余部分退還給發行者，承銷商不承擔任何發行風險。采用代銷方式發行債券，手續費一般較低。承購包銷是指是指由承銷商先將發行的全部債券認購下來，并立即向發行人支付全部債券款項，然后再到二級市場銷售。采用包銷方式銷售債券，承銷者承擔了全部發行風險，可以保證發行者及時籌集到所需要的資金，因而包銷費用相對比較高。2023/10/15第二節債券的發行與交易招標拍賣方式發行，投資者可以兩種方式來投標，競爭性方式和非競爭性方式。競爭性招標又可以分為單一價格（即“荷蘭式”）招標方式或多種價格（即“美國式”）招標方式。非競爭性投標者多為個人及其他小投資者，他們不會因報價太低而冒喪失購買機會的風險，也不會因報價太高冒高成本認購的風險。非競爭性投標方式認購的債券數額較少。在美國每個投標者最多只能申購100萬美元，非競爭性申購量通常占總發行量的10%-25%。2023/10/15第二節債券的發行與交易3．按照債券的實際發行價格和票面價格的異同，債券的發行可分平價發行、溢價發行和折價發行。平價發行：平價發行，指債券的發行價格和票面額相等，因而發行收入的數額和將來還本數額也相等。前提是債券發行利率和市場利率相同，這在西方國家比較少見。溢價發行：溢價發行，指債券的發行價格高于票面額，以后償還本金時仍按票面額償還。只有在債券票面利率高于市場利率的條件下才能采用這種方式發行。折價發行：折價發行，指債券發行價格低于債券票面額，而償還時卻要按票面額償還本金。折價發行是因為規定的票面利率低于市場利率。第二節債券的發行與交易二、債券流通市場債券流通市場，又稱債券二級市場，指已發行債券買賣轉讓的場所。債券一經認購，即確立了一定期限的債權債務關系，但通過債券流通市場，投資者可以轉讓債權。一般而言，債券的交易方式主要有現貨交易、信用交易、回購交易、期貨交易、期權交易等。

第二節債券的發行與交易三、政府債券市場

政府債券是國家為了籌借資金而發行的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債務憑證。廣義的政府債券屬于公共部門的債務，狹義的政府債券屬于政府部門的債務，狹義的政府債券的發行有財政收入作為償還保證。一般所指的政府債券大多是狹義的，即政府的債務。政府債券體現的是政府信用，由于政府信用是信用等級最高的，所以政府債券常被稱為“金邊債券”。第三節政府債券市場一、國債市場國債是中央政府發行并負責償還的債務憑證。由于國債得到政府的完全保證和信用支持，因而被市場參與者認為是沒有信用風險的。發行國債的目的在戰爭時期為籌措軍費而發行戰爭國債為平衡國家財政收支、彌補財政赤字而發行赤字國債國家為籌集建設資金而發行建設國債為償還到期國債而發行借換國債第三節政府債券市場1.國債的特征（1）安全性。國債是最高信用級別的債券，因此被形象地稱為金邊債券。（2）流動性國債不論是現貨交易，還是在國債現貨基礎上的資金融通交易量都很大流通極為便利。（3）穩定的收益。我國的國債票面利率基本上都高于銀行同期存款利率，投資國債可以獲得較高的穩定收益。（4）免稅特征。投資者在付息日或買入國債后持有到期時取得的利息收入，以及在付息日或持有國債到期之前交易取得的利息收入，免征所得稅。2023/10/15第三節政府債券市場國債的期限與分類。國債通常按償還期限的長短劃分為短期國債、中期國債和長期國債。短期國債（又稱為國庫券）的期限通常為3個月、6個月、9個月、12個月；美國的中期國債期限為2至10年；日本的中期國債期限為2至5年，我國的中期國債期限為2至5年；美國的長期國債期限在10年以上，我國則把期限在5年以上的國債稱為長期國債。2023/10/15第三節政府債券市場國債的收益率計算。以1年期內短期國債——國庫券為例，按照不同慣例計算收益率有幾種計算方法：P表示國庫券的價格、n表示國庫券按天計算的到期時間、t表示國庫券按年計算的到期時間貼現收益率：等價收益率：

有效年收益率：

2023/10/15第三節政府債券市場例題：假設年限為半年（以182天計算），票面價值為100元的國庫券，售價為96元，則：年收益率：投資額：96元

折現收益4元貼現收益率：

＝7.91％等價收益率：

＝8.02％有效年收益率：

＝8.53％第三節政府債券市場三種計算方法得出的不同的年收益率，一般地，國庫券收益率的計算是以貼現收益率（貼現收益與票面價值的比例按單利轉化得到的年收益率。這個計算方法存在三個問題：一年以360天，而不是365天計算；單利而不是復利；計算時使用的是面值而不是購買價格。第三節政府債券市場在國庫券交易市場，往往并不直接告訴債券價格，而是以貼現收益率來反映。如果知道了貼現收益率，我們就能夠計算國庫券的市場價格：在國庫券交易市場，往往并不直接告訴債券價格，而是以貼現收益率來反映。如果知道了貼現收益率，我們就能夠計算國庫券的市場價格：第三節政府債券市場例題：根據國庫券發行行情表，到期日為2006年12月8日的國庫券還有92天到期，出價的貼現收益率為5.11％，要價的貼現收益率為5.10％，那么：交易商的出價為：交易商的要價為