第六章金融全球化對內外均衡的沖擊第六章金融全球化對內外均衡的沖擊1第六章金融全球化對內外均衡的沖擊第一節國際金融市場的構成和特點第二節國際資金流動的原因和影響第三節金融全球化對內外均衡的沖擊：

債務危機和銀行危機第四節金融全球化對內外均衡的沖擊：貨幣危機第六章金融全球化對內外均衡的沖擊第一節國際金融市場的2第一節國際金融市場的構成和特點國際金融市場，是指資金在國際間進行流動或金融產品在國際間進行買賣和交換的場所。根據資金在國際間流動的發生，國際金融市場主要由三大市場構成：外國金融市場、歐洲貨幣市場（在岸交易、離岸交易）、外匯市場。按照期限和交易品種，國際金融市場又分成許多子市場：國際貨幣市場、國際資本市場、外匯市場、黃金市場、金融衍生市場。

第一節國際金融市場的構成和特點國際金融市場，是指資金在3一、國際貨幣市場1、國際貨幣市場的構成國際貨幣市場：指資金的借貸期限在1年以內的國際短期資金的交易市場。構成：（1）銀行短期信貸市場（2）短期證券市場（3）貼現市場一、國際貨幣市場42、國際貨幣市場的作用為資金盈余單位提供投資的渠道，為短期資金需求單位提供各種短期資金；貨幣資金效率增強。但用于其數額巨大、流動性強，因而易對國際金融秩序造成強烈沖擊，引發金融危機。2、國際貨幣市場的作用53、歐洲貨幣市場（1）歐洲貨幣市場的含義歐洲貨幣市場（EurocurrencyMarket）即離岸金融市場，指在貨幣發行國境外進行該國貨幣交易的資金借貸市場。3、歐洲貨幣市場6（2）歐洲貨幣市場的形成和發展根本原因：適應二戰后出現的生產和資本國際化發展的要求具體原因：東西方冷戰；英國當局加強外匯管制；美國的持續性國際收支逆差以及金融管制；美元危機中的保值和投機活動；石油輸出國的巨額“石油美元”。自身優勢——存貸利差小（2）歐洲貨幣市場的形成和發展7（3）歐洲貨幣市場的經營特點與類型①類型（按其境內與境外業務的關系）Ⅰ、倫敦型，又稱內外一體型。倫敦、香港屬于這種類型。Ⅱ、紐約型，又稱內外分離型。紐約、日本、新加坡屬于這一類型。紐約“國際銀行便利”等紐約型離岸金融市場存在分帳管理，比倫敦型管理相對嚴格。Ⅲ、巴哈馬型，又稱“避稅港型”（走帳型或簿記型）僅為歐洲銀行提供注冊和資金轉賬業務（3）歐洲貨幣市場的經營特點與類型8②特點Ⅰ、市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現代通訊網絡聯系而成的全球性市場，但也存在著一些地理中心。Ⅱ、交易規模大，交易品種多、幣種繁多，金融創新極其活躍。Ⅲ、是個具有獨特利率結構的市場：存貸利差小。Ⅳ、由于一般從事的是非居民的境外貨幣借貸，所受的管制較少。②特點9二、國際資本市場國際資本市場，是指融資期限在1年以上的國際中長期資金的交易市場。1、國際資本市場的構成二、國際資本市場國際資本市場，是指融資期限在1年以上的國際中10（1）信貸市場：是政府機構（包括國際經濟組織）和跨國銀行向客戶提供中長期資金的市場。（2）國際證券市場(中長期證券)：允許非居民參加證券發行和轉讓的證券市場，又可分為國際債券市場和國際股票市場。（3）歐洲貨幣市場的長期資本市場（4）國際租賃市場（1）信貸市場：是政府機構（包括國際經濟組織）和跨國銀行向客112、國際資本市場的作用國際資本市場是國際間進行長期融資的場所。本國企業可以在國際資本市場上以長期貸款、發行債券或出讓股權的形式獲得長期經營所需的資金。長期資本通過國際資本市場得到配置，流向了生產效率較高的國家和經濟實體，因此國際資本市場有利于全球產出水平的提高。2、國際資本市場的作用12三、國際外匯市場和黃金市場1、國際外匯市場外匯市場:從事外匯買賣或兌換的交易場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。參與者由買賣貨幣的所有機構和個人組成，主要包括中央銀行、商業銀行、外匯經紀人、經營外匯的公司等。外匯市場的交易包括即期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易。三、國際外匯市場和黃金市場1、國際外匯市場132、世界黃金市場（1）世界黃金市場的結構和工具黃金市場可以分為實物黃金市場和黃金期貨期權市場兩部分。①實物黃金市場的結構和工具結構：即期市場、黃金貸款市場。黃金互換交易：是指黃金持有者把金條轉讓給交易商，換取貨幣，在互換協議期滿是（一般為12-13個月）按約定的遠期價格購回黃金。2、世界黃金市場14②黃金期貨期權市場黃金期貨交易：是指在合同規定的某個月的某個時間承諾交割或者接受和購買特定數額的黃金。黃金期權交易：是指期權購買者在協議價格（或實施價格）上買賣實物黃金或黃金期貨合同的權利。黃金擔保：通常是一種黃金期權交易，尤其是買入期權交易。由黃金存貸擔保，通常跟采金企業發行的股票或債券有關。黃金交易工具的創新還有黃金杠杠合同、黃金券、黃金存單等等。②黃金期貨期權市場15（2）國際黃金市場的供需研究（3）世界主要的黃金市場（4）中央銀行的黃金操作（5）我國的黃金市場（2）國際黃金市場的供需研究16四、金融衍生品市場（一）金融衍生品市場的產生和發展原因：技術進步、政府管制的逆效應和較高的通脹率等等。產生及發展的條件（從國際金融創新的角度）：國際信息傳播領域的技術進步；國際金融市場上存在的各種風險；國際金融市場面臨的政策因素；統計制度的完善及金融理論的推動。四、金融衍生品市場（一）金融衍生品市場的產生和發展17（二）金融衍生工具金融衍生工具一般是指由貨幣、利率工具（如債券、商業票據、存單等）以及股票等金融基礎工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱。按照合約買方是否具有選擇權，將衍生工具分為遠期類和期權類兩種。（二）金融衍生工具金融衍生工具一般是指由貨幣、利率工具（如債181、遠期類合約（1）遠期（Forward）合約遠期合約：是指買賣雙方分別承諾在將來的某一特定時間按照事先確定的價格，購買和提供某種商品。優點：能根據交易雙方的具體需求確定未來交割對象的期限和數量，不僅規避了價格風險，而且也更能滿足各種具體情況。1、遠期類合約19（2）期貨（Futures）交易期貨交易實質上是一種標準化的遠期交易。在期貨合約中，交易的品種、規格、數量、期限、交割地點等都已標準化，唯一需要協商的就是價格。（2）期貨（Futures）交易20※期貨交易與遠期合約的區別（以外匯期貨交易和遠期外匯交易為例）交易場所與方式市場參與者交易合約保證金結算制度合約的交割信用風險管理方式※期貨交易與遠期合約的區別21（3）互換（Swap）交易互換交易是指交易雙方通過遠期合約的形式，約定在未來某一時間內互換一系列的貨幣流量的交易。按照交換標的物不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、股權互換、股權——債權互換等幾種。（3）互換（Swap）交易22（二）期權類合約1、期權（Option）2、利率上限與下限3、票據發行便利（二）期權類合約1、期權（Option）23第二節國際資金流動的原因和影響定義：國際資金流動（InternationalCapitalMovement）是指資金從一個國家或地區轉移到另一個國家或地區，即資金在國際間的轉移或運動。國際資金流動可以依據資金流動與實際生產、交換的關系分為兩大類型：一種是與實際生產、交換直接聯系的資本流動；一種是與實際生產、交換沒有直接聯系的金融性資本的國際流動。前者屬國際投資學的研究范疇，本節研究的則是后者的問題。第二節國際資金流動的原因和影響定義：國際資金流動（Int24一、國際資金流動的特點1、國際金融市場交易量巨大，不再依賴于實物經濟而獨立增長。2、國際金融市場很大程度上呈現出批發市場的特征，機構投資者成為國際資金流動的主要載體。一、國際資金流動的特點1、國際金融市場交易量巨大，不再依賴于25一、國際資金流動的特點3、國際資金流動的結構發生了巨大變化。第一，國際資金流動既可表現為資金在不同國家或地區之間的流動，又可表現為資金在外匯市場、信貸市場、證券市場以及衍生工具市場間的流動。第二，從國際資金流動的傳統方式與衍生工具的比較看，衍生工具交易產生的國際資金數量已居于絕對優勢地位，而且衍生交易的增長速度非常迅速。第三，從衍生工具交易的內部組成看，場外交易市場衍生工具交易的增長更為迅猛，基本上在國際衍生工具交易中居于主導地位。一、國際資金流動的特點3、國際資金流動的結構發生了巨大變化。26二、國際資金流動的原因1、國際金融市場資金的供給充足；2、金融市場一體化促進了資金在全球化的配置和套利；3、資金為規避管制或避險而發生流動；4、金融創新的促進；5、國際資金流動管制的放松。二、國際資金流動的原因27三、國際資金流動的正面影響1、促進了全球范圍內資本的優化配置2、存進了財富效應的傳導3、增強了資金的流動性4、推導了國際金融市場的一體化三、國際資金流動的正面影響1、促進了全球范圍內資本的優化配置28四、國際資金流動對內外均衡的沖擊1、國際資金流動加大了各國維持外部平衡的難度2、國際資金流動加大了微觀經濟主體經營的困難3、國際金融市場的衍生工具加大了交易風險4、國際資金的流動會影響內部均衡的實現5、國際資金流動會將一國的經濟波動傳導到其他國家四、國際資金流動對內外均衡的沖擊1、國際資金流動加大了各國維29第三節金融全球化對內外均衡的沖擊：債務危機和銀行危機一、發展中國家的債務危機二、銀行危機第三節金融全球化對內外均衡的沖擊：債務危機和銀行危機一30第四節金融全球化對內外均衡的沖擊：貨幣危機一、貨幣危機概述1、貨幣危機的定義貨幣危機（CurrencyCrisis）的含義有廣義與狹義兩種。第四節金融全球化對內外均衡的沖擊：貨幣危機一、貨幣危機概31廣義的貨幣危機，也可稱為匯率危機，指一國貨幣的外匯價格在短期內發生大幅度變動。其最顯著的特點是該國貨幣短期內大幅度貶值。狹義的貨幣危機，指實行某種形式的固定匯率制的國家，由于國內外因素的影響，外匯市場參與者對其維持固定匯率的能力喪失信心，從而進行大規模的本外幣資產置換（資本轉出或貨幣投機），導致該國貨幣大幅度貶值、固定匯率制度崩潰、外匯市場持續動蕩的事件。其最顯著的特點是該國原來的某種形式的固定匯率制發生崩潰。廣義的貨幣危機，也可稱為匯率危機，指一國貨幣的外匯價格在短期32所謂金融危機（FinancialCrisis）不僅表現為—國貨幣短時期大幅度貶值，而且表現為該國金融市場上價格猛烈波動，大批的金融機構經營困難乃至破產、整個金融體系急劇動蕩的事件。其最顯著的特點就是整個金融體系急劇變動，具體表現為：一是外匯匯率、利率大幅度上升；二是股市急劇下挫；三是大批金融機構經營困難甚至走向破產。所謂金融危機（FinancialCrisis）不僅表現為—33貨幣危機與金融危機兩者是存在區別的：貨幣危機主要發生在外匯市場上，體現為匯率的變動；而金融危機的范圍更廣，還包括發生在股票市場和銀行體系等國內金融市場上的價格波動，以及金融機構的經營困難與破產等。貨幣危機與金融危機兩者是存在區別的：貨幣危機主要發生在外匯市342、貨幣危機的分類第一種，是由政府擴張性政策導致經濟基礎惡化，從而引發國際投機資金沖擊所導致的貨幣危機。第二種，是在經濟基礎比較健康時，主要由心理預期作用而帶來國際投機資金沖擊所引起的貨幣危機。第三種，是蔓延型貨幣危機（因其他國家爆發的貨幣危機的傳播而發生的貨幣危機）。2、貨幣危機的分類35貨幣危機最容易傳播到以下三類國家：第一類，是與貨幣危機發生國有較密切貿易聯系的國家。第二類，是與貨幣危機發生國存在較為經濟結構、發展模式，尤其是潛在的經濟問題（比如匯率高估）的國家。第三類，是過分依賴國外資金流入的國家貨幣危機最容易傳播到以下三類國家：363、貨幣危機的發生機制假定有A和B兩種貨幣，1A=25B，為某種形式的固定匯率制。若市場上認為B貨幣匯率高估，對B貨幣貶值具有強烈預期，于是投機者一般會采用以下三種方法對B貨幣發動攻擊：（1）同業市場大量拆入B——投機攻擊——現匯市場投機性拋售B買A——B匯率下跌——現匯市場低價購B——償還同業拆入B。（2）投機攻擊匯市（同時股市拋空）——利率上升——股市下跌——股市購入——投機退卻——利率下調——股市回升——股市拋售。（3）投機攻擊（股市拋空股指期貨合約）——利率上升——股市和股指期貨合約下跌——平倉股指期貨合約。3、貨幣危機的發生機制374、貨幣危機的影響第一，貨幣危機發生過程中出現的對經濟的不利影響。第二，貨幣危機發生后經濟條件發生的變化。第三，貨幣危機發生后，政府被迫采取的補救措施對本國經濟運行帶來的不利影響。4、貨幣危機的影響38二、貨幣危機的成因1、宏觀經濟的基本面因素基本面因素的惡化包括外部不平衡和內部不平衡。危機預警指標一般包括以下幾項（1）經常項目赤字；（2）債務指標；（3）金融部門問題二、貨幣危機的成因1、宏觀經濟的基本面因素392、國內信貸的持續擴張——第一代危機理論的解釋克魯格曼于1979年提出了關于貨幣危機的第一個比較成熟的理論流派。弗拉德（R.Fload）和戈博（R.Garber）在1986年建立了線性模型加以完成。因此，該模型后來被合稱為“克魯格曼一弗拉德一戈博模型”，簡稱克魯格曼模型。2、國內信貸的持續擴張——第一代危機理論的解釋克魯格曼于1940Dt，Rt，Mt

貨幣存量Q貨幣存量國內信貸

D0R0外匯儲備

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tc

t0

t圖7-6第一代貨幣危機理論闡述的貨幣危機發生過程Dt，Rt，Mt41ee0Otct0tZABC圖7-7投機者預期條件下的貨幣危機發生時間ee0Otct0tZABC圖7-7投機者預期條件42▲第一代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點第一，在貨幣危機的成因上，認為貨幣危機的發生是由于政府宏觀政策與固定匯率的維持這兩種政策目標之間發生沖突引起的。這一分析將國際收支問題視為貨幣供求的自動調整過程，國內信貸擴張是儲備流失最重要的原因，因此是政府擴張政策將經濟推向危機的。▲第一代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點43▲第一代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點第二，在危機的發生機制上，強調投機攻擊導致儲備下降至最低限是貨幣危機發生的一般過程。在此過程中，中央銀行基本上處于被動的地位，預期只是使貨幣危機發生的時間提前，央行外匯儲備規模則是決定固定匯率能否維持的中心變量。▲第一代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點44

▲第一代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點第三，在政策含義上，認為緊縮性財政貨幣政策是防止貨幣危機發生的關鍵。鑒于貨幣危機的原因在于宏觀經濟基礎的惡化，投機性攻擊只是外在條件，因此諸如從國外借款、限制資本流動等措施只能起到暫時性穩定的作用，治標不治本，不調整基本經濟政策，固定匯率制終將走向崩潰。▲第一代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點453、預期的自我實現——第二代貨幣危機理論的解釋美國柏克萊大學的奧波斯特菲爾德（Obstfeld）是第二代貨幣危機理論的重要代表人物，因此我們又把該模型稱之為奧波斯特菲爾德模型。該理論認為：投機者之所以對貨幣發起攻擊，并不是由于經濟基礎的惡化，而是由貶值預期的自我實現所導致的。因此，這種模型又被稱為“預期自我實現型模型”。3、預期的自我實現——第二代貨幣危機理論的解釋46成本或收益

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圖7-8政府維持固定匯率制的成本與收益成本或收益47▲第二代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點第一，政府在優化其多個且往往是矛盾目標和經濟任務中存在多重均衡點。第二，政府為抵御投機攻擊而持續提高利率直至最終放棄固定匯率制是貨幣危機發生的一般過程。▲第二代貨幣危機理論對貨幣危機的分析特點48第三，即使不存在不斷惡化的基本面因素，危機也有可能爆發。因此，雖然投機的發生可能與基本面因素無關，但是應對危機的過程往往會導致基本面發生變化。如果在政府反危機過程中經濟基本面發生實質性的惡化，則危機的爆發不可避免。第四，防范貨幣危機的主要政策措施是提高政府政策的可信性或制度保證的程度。政府的可信度或制度保證的程度越高，貶值的成本也就越高，貨幣危機發生的可能性也就越小。第三，即使不存在不斷惡化的基本面因素，危機也有可能爆發。因此494、貨幣危機新論（1）道德風險論所謂道德風險，是指因當事人的權利和義務不相匹配而可能導致他人的資產或權益受到損失。（2）基本因素論多米尼克·薩爾瓦多（DominickSalvatore）和考賽提（Corsetti，Pesenti，Roubini）等學者就是這一學說的重要代表。4、貨幣危機新論50（3）金融恐慌論早在1983年，戴孟得（Dybvig-Diamond）等經濟學家就指出“金融恐慌”會導致并惡化危機。美國經濟學家瑞得立克和薩克斯（StevenRadeletandJeffreySachs）在1998年對金融恐慌論進行了論述和修正。（3）金融恐慌論51三、貨幣危機的實例

——亞洲貨幣危機1、亞洲貨幣危機的背景（1）長期的固定匯率制和本幣升值（2）經常項目赤字和資本流入（3）金融體系的經營狀況不斷惡化（4）政府信用下降，政策可靠性受到懷疑三、貨幣危機的實例

522、亞洲貨幣危機的演變進程第一階段：泰國實行浮動匯率制，引發危機。第二階段：韓元跌水引發第二輪風暴。第三階段：印尼危機成為亞洲貨幣危機第三波的導火線。2、亞洲貨幣危機的演變進程第一階段：泰國實行浮動匯率制，引發53四、貨幣危機的一般解決方案

——以亞洲貨幣危機為例1、匯率制度的變更（1）變更匯率制度的過程中，亞洲各國得到的教訓：一是，在實行固定匯率制達到同時不能完全放棄對匯率的調控；二是，一旦發生危機端倪，越早變更匯率越有利。四、貨幣危機的一般解決方案

—54（2）各國本幣在市場作用下的貶值產生了以下的良好作用：第一，刺激出口、抑制進口，貿易赤字不斷縮小；第二，緩解了匯率高估的壓力，減少了外匯儲備的流失；第三，加強了國際經濟組織對危機防治的信心，并加大了援助力度；第四，匯率水平在經過巨幅貶值后逐漸收復失地；第五，浮動匯率制恢復了各國貨幣政策的獨立性，使貨幣當局能靈活運用利率杠桿促進經濟發展。（2）各國本幣在市場作用下的貶值產生了以下的良好作用：552、適度的資金流動管制

（1）限制遠期外匯交易和非貿易性的外匯交易（2）禁止非本國居民以本幣進行投機或有可能轉化為投機活動的融資活動。（3）限制國內公司和銀行過度的外匯頭寸暴露（4）對所有的短期資本流入征稅。（5）調高同業拆借利率，增加投機成本，同時提高外匯儲蓄利率，吸引資本流入。2、適度的資金流動管制5