利用城投公司發行企業債券的調研報告目前許多地市利用城投公司發行企業債券，為積極推進投融資改革，充分發揮城投公司作為城市基礎設施建設投融資平臺的職能，改變公司長期以來單純依靠銀行間接融資的一元化融資格局，現就擬在近期發行企業債券事宜展開調研和分析，現將有關情況介紹如下：一、發行企業債券的積極意義（一）是做強做大我市城建基礎設施投融資平臺的需要進入“十一五”時期以來，“大投入、大變化、大發展”將是我市在城市基礎設施建設方面的顯著特點和目標。按照我市城市總體規劃，至2010年，我市建成區面積將超過260平方公里，基礎設施條件達到或超過國家衛生城市、國家文明城市、國家園林城市和國家環保模范城市標準，人均公共設施達到中部省會城市上游水平。據此我們可概算出“十一五”期間，我市城市基礎設施建設預計總投入需500億元以上，即每年至少投入城建資金100億元。面對如此龐大的城市建設資金需求，單純依靠財政資金及銀行間接融資顯然不足，必須面對資本市場多渠道直接融資，這就對我市城市建設投融資平臺提出新的挑戰。因此，如何構建科學、高效的城市基礎設施投融資經營管理體系，用市場方法創新體制，切實、有效地整合城市各類資源，充分發掘城市化進程中所產生的附加值，開辟更多的直接融資渠道，已成為我們經營城市的一項十分迫切的任務。企業發債這種直接融資方式是一種非常合適的城市建設資金來源，全國五十幾家城投公司都已成功發行，值得我市借鑒。（二） 是城建投融資行業科學進行資本運作的需要發行企業債券是符合城市建設行業發展特點的融資方式。城市建設項目主要特點是：固定資產投資規模大、因投資期長而需要穩定的資金來源、建成后運行維護成本低、現金流回報穩定等。企業債券融資方式的主要特點是：一次性融資規模大、資金使用穩定、投資方向相對自由、資金成本低、需要可靠的償債保證等。可以看出，根據城市建設行業資本運營的特點，發行企業債券對城建投資企業是一種非常合適的融資方式。（三） 企業自身發展的需要我市城投公司經過四年多的發展，累計創利稅4000多萬元，凈資產由開辦時的2.1億元發展到目前4.8億元。然而，我司作為市政府城市建設的主要實施單位之一，資本實力和融資能力與自身應發揮的職能作用尚有不小差距，對于資金需求量大、投資周期長的城建項目融資辦法不多。公司希望通過運作企業債券的發行壯大資本實力，在資本市場上樹立更好的信用形象，為實施多元化融資戰略尋求突破。（四）是應對金融危機，擴大就業的需要隨著國際金融危機的蔓延，實體經濟不斷受到沖擊，我市失業率有上升趨勢。發行企業債券，可以擴大城市基礎設施建設的規模，增加社會就業機會，降低失業率，實現社會穩定。二、國家對企業債券發行的基本條件我國《公司法》及《企業債券管理條例》中對企業債券的發行有嚴格的管理要求，其中最主要的有以下幾項：1■發行債券的規模不能超過企業凈資產的40%，以發行10億元企業債券為例，企業凈資產必須達到25億元；發債企業經濟效益良好，發債前三年年平均凈利潤足夠償還債券一年的利息，仍以發行10億元債券為例，前三年凈利潤累計應不低于1.5億元；發債所籌集資金用途為國家產業政策鼓勵支持的建設領域，國家發改委在審批項目時一般要求主要投資項目的可研報告經國家發改委或省（市）發改委批復。企業債券的利率不高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%，這是企業債券利率的上限。目前，企業債券利率加上各種發行手續費仍要比同期銀行貸款利率低20%左右。考慮到央行規定發行規模小于5億元的企業債券不能在銀行間債券市場上市流通等因素，一般發行規模要達到5億元。目前省會城市城投公司發行的債券額度均在10億元以上，市級城市一般都在7億以上。國家發改委規定企業發債規模一般是發債投資項目總投資的40%，若發行10億元人民幣債券，上報審批的投資項目總額要達到25億元以上。發行主體是股份公司的，注冊資本不低于3000萬元；發行主體是有限責任公司的，注冊資本不低于6000萬元。8.發行主體存續三年以上。企業發債審批一般程序是：企業向地方發改委提交發債申請之后，由地方發改委將發債方案上報國家發改委，此后由發改委監管相關行業的司局對發債方案進行審批。發債方案獲批后，再由債券承銷商將方案報給發改委財金司取得一個發債額度，而這個發債額度的最終審批權在國務院。三、我國企業債券的發行情況及臨安、懷化等城市城投公司的發行經驗目前，我國企業債券（泛指各種所有制企業發行的債券）余額僅為2831億元，只是債券市場總余額的5.0%，占GDP的比例僅為1.35%，遠遠低于亞洲一些國家或地區30%的水平。但這也意味著未來我國企業債的籌資總量將有極大的增長空間，未來幾年將是企業發債的黃金時期。國家發改委計劃今年將擴大企業債發行規模，企業債券發行規模增幅不低于55%。去年全年發行企業債券1015億元，如果今年發行按此幅度增長，則發行總量將接近1600億元，基本上每個省市每年都有3—4家企業能夠獲得發債額度。截止今年4月底全國共有28家城市投資公司發行企業債券，其中包括臨安和懷化城投公司，他們與我們城投公司一樣都是政府獨資企業。今年的20家城市投資公司獲準發行企業債券的城市中，其中不乏象嘉興、懷化、六安、蕪湖、安慶、臺州、柳州這樣的中等城市，甚至還有臨安等縣級市。我國債券市場的發展是市場經濟高度發展的產物，城投公司（代表地方政府）要進入債券市場融資，政府的投融資體制改革必須按市場要求做，這樣才能建立有效的融資平臺。近幾年許多城市都充分發揮政府在城市資源配置上的基礎作用，重點在資產、資金、項目上重新整合，以城投公司為平臺，在資本市場上多渠道融資。國家發改委作出《關于昆明市城建投資開發有限責任公司發行2008年公司債券核準的批復》，本期債券15億元，期限5年，前3年利率為6.12%，在債券存續第3年，城投公司可選擇上調票面利率0—100個基點，在債券存續期后兩年固定不變，投資者可選擇將債券回售城投公司或繼續持有。通過本次發債，城投將需要向投資者報告公司重大事項，提供財務報表。這些行為與上市公司非常相似，使得城投成了一家準公眾公司，這為今后城投集中自己的優良資產運作上市奠定了良好的基礎。發債對城投的相關要求能敦促城投進一步完善內部管理機制，對于提升城投的運營能力大有裨益。跟一般銀行貸款相比，發債期限一般比銀行有關貸款期限要長，比較適合城投類公司，而且還可以鎖定利率空間。跟銀行加息的預期相比，發債的利率是固定的，可以鎖定利率成本，便于企業做各種各樣的資金安排。當然，發債利率低于通常的3—5年期銀行貸款利率，效果更明顯。城投發債成功，實際上打破了長期以來依賴銀行貸款融資這一單一模式的僵局。其中體現的核心價值是思想觀念的創新，也是城建類企業實現融資模式多元化，走向規范化運做的良好途徑。從國家對企業債券的發行政策上看，發行門坎還是很高的，城投公司作為近年來興起的特殊企業，要想依靠自身積累和經營實力達到發債條件非常困難，因此，各地城投公司在發債準備階段，當地政府往往通過整合城市資源向企業注入優質資產、財政投入資金，同時為城投公司精選包裝投資項目等手段，幫助城投公司達到發債要求。以下重點介紹懷化城投公司發行企業債券的成功做法：懷化市城市建設投資開發有限責任公司系懷化市政府為拓寬投融資渠道、籌集城建資金、投資城建項目而成立的市屬國有獨資公司，是市政府在城市建設領域的重要的融資、投資平臺。公司注冊資本金70337萬元。為了幫助城投公司發行企業債券，懷化市政府在2005年就專門成立企業債券發行工作領導小組，由常務副市長掛帥，發改委、國資委、財政、稅務、城投公司等部門參加，辦公室就設在城投公司，高效率運作發行工作。2006年成功募集債券資金10億元，用于懷化市湘江生態經濟沿江防洪道路（懷化段）建設、火車南北貨運站遷建工程、新河三角洲環境整治及棚戶區改造、二環線（西北道路工程）、懷化引水及水質環境工程等城市基礎設施建設項目，項目建設總投資90.74億元。上述項目的可研報告均經國家發改委或省發改委批復。懷化城投公司在發債前兩年政府將分散在各部門18億元優質凈資產注入城投公司，同時政府從財政劃撥資金作為企業補償收入以達到國家對發債企業的效益要求，市政府出面安排懷化市商業銀行為城投公司發行企業債券發行提供擔保、聘請國家開發銀行為主承銷商。在選擇項目上，舊城改造上報立項為環境整治及棚戶區改造；沿湘江新區的城市開發立項為生態經濟區及沿江防洪道路建設；……，經過合理包裝后的投資項目順利獲得國家有關部門批準。由此可見，政府的支持是企業債券到期償還的堅強后盾，懷化市政府以文件的形式明確了將城市維護建設資金安排計劃中用于城市建設的投入部分、城市市政公用設施配套費、城市排水設施使用費、城市水資源費、排污費、公用事業城建附加費等十大塊資金有計劃的撥付城投公司，以增強公司的融資、償債能力。所以，懷化城投發債的成功模式被后續申請發債的許多城市廣為米用。四、我市城投公司發行企業債券的初步打算及對策建議我市城投公司創立已近五年，五年來，企業效益良好，連續四年贏利，公司總資產已達31億元，凈資產也有4.8億元，自身條件雖距大規模發債有較大差距，但只要積極努力精心運作、加大投融資體制改革力度、加速擴大資產整合規模、增加企業凈資產，我們相信能夠在較短的時間內完備發債條件、做好發債準備。我們的基本思路是：在市政府的堅強領導下，通過整合有效資產，調整公司利潤及負債結構，確定符合國家產業政策的投資開發項目，力爭用今年年底實現發債目標。根據國家有關法規和條例，為了達到發債審批條件，我們要在政府的領導重視下開展以下工作：第一，調整財務結構，整合有效資產。為了達到企業發債規模，必須對我司現有的財務結構進行有效有調整，以充實公司凈資產。目前，到2008年3月末止我司總資產已達到31.2億元，但凈資產仍只有4.8億元,資產負債率為84.5%。資本結構不合理，負債較高，不利于企業發行債券。從我市城投公司的債務特點來看，主要是政府財政兜底性的債務較高，其中：國開行貸款17.87億元、市商業銀行貸款3.55億元，兩項合計約21億元,如果將以上債務轉為市政府對公司的直接投資,我市城投公司凈資產便可上升到26億左右,可以達到發債10億元的要求。建議將國開行的貸款變更承債人，再以資本金的形式投入我司，將市商業銀行貸款改為市政府向我市城投公司的直接投資。通過以上的調整我司的資產負債率可下降到16%左右，這樣將大大提高公司的再融資能力。此外，擬將分散在市建委、交通、公路等部門或單位的經營性收費路橋及部分行政事業性經營性資產的權屬統一集中到市城投公司進行管理、將政府在銀行、企業的投資股份也劃入城投公司，這樣，既有利于營造良好的投資環境，使資本運營管理費用大大節省，又有利于各專業行政部門集中精力更好地履行行政職能，更利于做大城市建設融資平臺。第二，合法合規調整企業利潤。2005、2006兩年我市城投公司凈利潤共計1300萬元，如果要在2009年達到發債要求，2008年度必須實現1.5億元凈利潤的目標，建議市政府對我市城投公司建設的西外環高速項目按總造價一定比率撥補代建管理費收入，以增加公司的經營利潤,盡管將會為此支付較多稅金，但發行10億元企業債券較銀行貸款節省的利息約為1.5億元，遠遠大于交納的稅收款。第三，確定發債投資項目，做好前期準備工作。根據我市城市總體規劃，將今明兩年符合國家產業政策的城市基礎設施重點建設項目以我市城投公司作為投資單位立項（如原來已立項并確定業主的變更立項單位后業主單位、資金管理方式可以不變），并爭取在國家發改委、省發省委立項。例如：南外環高速建設、朝陽片區基礎設施建設、老城區低洼地及棚戶區改造等項目。由于發債規模不得大于項目投資規模地40%，因此，立項的投資總額要在25億元以上。第四，充實項目資本金，提高企業的融資能力。目前市政府償還國開行貸款貸款時，是由財政直接歸還國開行。為了提高資金的使用效率，建議市財政在歸還國開行貸款的本息資金時，先以資本金的形式撥入我市城投公司，再由我市城投公司以投資方式轉入到項目建設單位再償還貸款。這樣便于增加我市城投公司的項目資本金充足率，提高融資能力。第五，選擇好債券的主承銷商和擔保單位。根據外省市經驗，主承銷商和擔保單位選擇國家開發銀行比較合適，一是國開行與國家發改委關系密切，在發行企業債券方面經驗豐富；二是國開行與我市城投公司這兩年也有大規模銀企合作，以開行的實力和信譽作為我市城投公司的發債擔保人是較理想的選擇。第六，成立企業發債工作領導小組。發行城建企業債