歐洲央行、歐洲經濟形勢和泰勒規則歐洲央行、歐洲經濟形勢和泰勒規則1一、歐洲央行的緣起前提和基礎歐洲中央銀行誕生歐元區入圍標準

一、歐洲央行的緣起前提和基礎21.前提和基礎理論基礎——最適度通貨區理論1961

蒙代爾：“把貨幣區定義為實行固定匯率制的區域，并探討貨幣區有多大是最適宜的。”麥金農：“在該區域內通過貨幣-財政政策和匯率政策的運用實現三個目標：充分就業、國際收支平衡、國內價格水平穩定。”1.前提和基礎理論基礎——最適度通貨區理論1961蒙代爾：“3微觀貨幣區越大，微觀經濟效率提高越顯著。宏觀貨幣區越大，區域經濟發展不平衡的可能性越大適度的貨幣區規模：區域內經濟發展完全同質？微觀貨幣區越大，微觀經濟效率提高越顯著。宏觀貨幣區越大，區域4貨幣區的適度規模由要素流動性的程度來決定與貿易伙伴國實行單一貨幣把產業間的要素流動性差異考慮進去貨幣區的適度規模由要素流動性的程度來決定與貿易伙伴國實行單一5貨幣一體化歷史：歐洲貨幣一體化來源于歐洲經濟一體化，是歐洲經濟一體化發展到一定階段的歐洲經濟共同體必然要求。煤鋼共同體1951歐洲經濟共同體1958《馬斯特里赫特條約》1992“馬歇爾計劃”美國國會《經濟合作法案》19471948《羅馬條約》1957歐洲共同體196819941999歐洲貨幣局歐元正式啟動貨幣一體化歷史：歐洲貨幣一體化來源于歐洲經濟一體化，是歐洲經62.歐洲中央銀行誕生“德洛爾計劃”和《馬斯特里赫特條約》關于分三個階段成立歐洲經貨聯盟的構想第一階段（從1990年1月1日開始）資本交易完全自由；加強中央銀行間的合作；自由使用的歐洲貨幣單位；提高經濟融合情況第二階段（從1994年1月1日開始）歐洲貨幣管理局成立；禁止發放中央銀行信貸；加強貨幣政策的協調；加強經濟融合；使國家中央銀行獨立的進程，最遲在EuropeanSystemofCentralBanks建立之前完成；為了第三階段的準備工作第三階段（從1999年1月1日開始）不能改變的固定轉換率；引入歐元；在歐洲中央銀行系統ESCB實施單一貨幣政策；進入歐盟內部匯率機制ERMII；《穩定與增長公約》生效2.歐洲中央銀行誕生“德洛爾計劃”和《馬斯特里赫特條約》關于742014年11月歐洲央行搬進了新大樓32011年11月1日馬里奧·德拉吉接替讓-克洛德·特里謝22009年12月1日《里斯本條約》(TreatyofLisbon)生效歐洲央行獲得了歐盟機構的正式地位11998年6月1日通過《歐洲聯盟條約》歐洲央行正式替代歐洲貨幣管理局42014年11月歐洲央行搬進了新大樓32011年11月1日83.歐元區入圍標準債務標準：政府財政赤字不超過GDP3％，公共債務余額不超過GDP的60%通脹率標準：不超過三個最佳成員國上年通貨膨脹率的+1.5％；利率標準：長期利率不超過三個長期利率最低的成員國平均水平+2%。匯率標準：匯率波幅在兩年內必須維持在歐洲貨幣體系的正常波動幅度以內。3.歐元區入圍標準91999年1月1日德國法國意大利荷蘭比利時盧森堡愛爾蘭奧地利芬蘭西班牙葡萄牙2001年1月1日希臘2007年1月1日斯洛文尼亞2008年1月1日馬耳他2008年1月1日塞浦路斯2009年1月1日斯洛伐克2011年1月1日愛沙尼亞2014年1月1日拉脫維亞2015年1月1日立陶宛1999年1月1日10二、歐洲央行的職能維護貨幣的穩定管理主導利率貨幣的儲備和發行制定歐洲貨幣政策二、歐洲央行的職能維護貨幣的穩定111.維護貨幣的穩定首要目標：維持歐元區內部的物價穩定2%的通貨膨脹率消費者價格協調指數(HarmonisedIndexofConsumerPrices)將在中期內維持Theterm“harmonised”denotesthefactthatallthecountriesintheEuropeanUnionfollowthesamemethodology.Thisensuresthatthedataforonecountrycanbecomparedwiththedataforanother.1.維護貨幣的穩定首要目標：維持歐元區內部的物價穩定The122.管理主導利率（Keyinterestrates）TheGoverningCounciloftheECBsetsthekeyinterestrates.ThekeyinterestratesfortheeuroareasetbytheGoverningCouncilare:Theinterestrateonthe

mainrefinancingoperations

(MROs),whichnormallyprovidethebulkofliquiditytothebankingsystem.TheEurosystemmayexecuteitstendersintheformoffixedrateorvariableratetenders.Therateonthe

depositfacility,whichbanksmayusetomakeovernightdepositswiththeEurosystem.Therateonthe

marginallendingfacility,whichoffersovernightcredittobanksfromtheEurosystem.2.管理主導利率（Keyinterestrates）Th13公開市場操作one-weekliquidity-providingoperationsineuro(mainrefinancingoperations,orMROs)

MROsservetosteershort-terminterestrates,tomanagetheliquiditysituationandtosignalthemonetarypolicystanceintheeuroareathree-monthliquidity-providingoperationsineuro(longer-termrefinancingoperations,orLTROs)

LTROsprovideadditional,longer-termrefinancingtothefinancialsector.公開市場操作one-weekliquidity-provi143.貨幣的儲備和發行成員國可以發行歐元硬幣，但金額必須事先得到歐洲央行的授權(在歐元推出前，歐洲央行還擁有發行硬幣的專有權)3.貨幣的儲備和發行成員國可以發行歐元硬幣，但金額必須事先得154.制定歐洲貨幣政策歐元體系使用了一種不同的方法。有大約1500家有資格的銀行可能會競標兩周至三個月期的短期回購合約。(1)最終目標：保持物價穩定HCPI2%(2)中間目標：貨幣供應量廣義貨幣供應量M34．5％4.制定歐洲貨幣政策歐元體系使用了一種不同的方法。有大約1516三、歐洲央行的運行機制歐洲中央銀行的制度框架模式歐洲中央銀行的股本歐洲中央銀行的獨立性歐洲央行與各成員國央行關系三、歐洲央行的運行機制歐洲中央銀行的制度框架模式171.歐洲中央銀行的制度框架模式執行董事會theExecutiveBoard負責執行貨幣政策(由管理委員會規定)和銀行的日常運作它由行長(現任馬里奧·德拉吉(MarioDraghi))、副行長(現任是是VitorConstancio)和其他四名成員組成。他們的任期為8年，不可連任。執行委員會通常每周二開會。1.歐洲中央銀行的制度框架模式執行董事會theExecut181.歐洲中央銀行的制度框架模式

管理委員會theGoverningCouncil歐元系統的主要決策機構。它包括執行委員會的成員(共六人)和歐元區國家中央銀行的行長(19人)。管理委員會評估經濟和貨幣發展情況，每六周出臺貨幣政策決定。1.歐洲中央銀行的制度框架模式

管理委員會theGover191.歐洲中央銀行的制度框架模式

投票權是如何輪換的？資料來源：歐洲央行官網1.歐洲中央銀行的制度框架模式

投票權是如何輪換的？資料來源201.歐洲中央銀行的制度框架模式常務理事會theGeneralCouncil：處理采用歐元引發的過渡性問題的機構，例如，修正被歐元取代的貨幣的匯率。它將繼續存在，直到所有歐盟成員國都采用歐元，屆時它將被解散。它由行長副行長和所有歐盟國家中央銀行的行長共同組成。監事會theSupervisoryBoard：監事會每月開會兩次，討論、計劃和執行歐洲央行的監管任務。它在無異議程序下向管理委員會提出決定草案。它由主席、副主席(由歐洲央行執行委員會成員選出)、四名歐洲央行代表和各國監管者代表組成。1.歐洲中央銀行的制度框架模式常務理事會theGenera212.歐洲中央銀行的股本初始資本設定為50億歐元，最初的出資比例是由1998年成員國人口和GDP決定的，但比例是可調節的。歐元區國家：全額支付各自的資本。非歐元區國家：支付各自資本金的7%。數據來源：歐洲央行官網2.歐洲中央銀行的股本初始資本設定為50億歐元，最初的出資比223.歐洲中央銀行的獨立性政治獨立:歐共同體機構和各成員國政府不會設法影響歐洲央行決策機構或各國央行在執行其任務時的行為。運行和法律獨立:高度的自由裁量權使貨幣政策完全自主。歐洲央行自身的法人資格也使歐洲央行能夠獨立于其他歐盟機構達成國際法律協議，并成為法律訴訟的當事人。個人獨立:歐洲央行董事會成員的任期很長(8年)。只有在歐洲央行管理委員會或執行董事會的要求下，才可以由歐盟法院決定撤職。職能獨立:享有目標獨立性和工具獨立性財政獨立:歐洲央行利用其貨幣政策操作產生的利潤，不可能技術性破產3.歐洲中央銀行的獨立性政治獨立:歐共同體機構和各成員國政府234.歐洲中央銀行與成員國央行成員國中央銀行是歐洲中央銀行體系必不可少的組成部分，并將依據歐洲央行的指導方針和指示加以運作。也就是說，歐洲央行是決策機構，而成員國央行是執行機構。這意味著從1999年1月1日歐元誕生之日起，參加歐元區的各成員國就將其貨幣政策的制定權移交給了歐洲央行。歐洲央行負責制定貨幣政策，而各成員國央行負責實施貨幣政策。歐洲中央銀行體系的框架主要是以德意志聯邦銀行的操作模式為藍本。成員國央行還負責監督本國的商業銀行，負責為歐洲央行收集統計數據。4.歐洲中央銀行與成員國央行24四、歐元區的經濟形勢四、歐元區的經濟形勢25●自2013年3季度以來，歐元區的產出已經連續4年擴張。從跨部門的角度來看，它正變得更加廣泛和更加堅實。這預示著經濟增長將會持續下去，因為在經濟增長更廣泛的情況下，擴張往往會更強勁、更有彈性。●右圖使用了19個歐元區國家主要經濟部門(不包括農業)的增值數據，圖A中的黃色區域顯示了所有國家部門實現正增長的百分比。自2013年以來，這一指標一直在穩步上升，在2016年三季度達到80%，遠遠高于1996年至2016年期間73%的平均水平，以及2009-10年經濟恢復期間的水平。

2.1歐元區經濟持續擴張，增長更加均衡數據來源：歐盟統計局●自2013年3季度以來，歐元區的產出已經連續4年擴張。從26

2.1歐元區經濟持續擴張，增長更加均衡●并且當前的經濟增長比2009-10年金融危機后的復蘇更廣泛。2009-2010年金融危機后的復蘇主要反映在工業部門和“其他服務”的改善，隨著一些歐元區國家房地產市場的崩潰仍在繼續，建筑行業仍在收縮。自2013年歐債危機紓困以來，經濟復蘇的范圍更廣，目前還包括貿易服務。最近，甚至建筑業也開始擴張，與房地產市場的復蘇相一致。2.1歐元區經濟持續擴張，增長更加均衡●并且當前的經濟27

2.1歐元區經濟持續擴張，增長更加均衡●此外，最近的增長更多的是受國內需求的推動，使經濟復蘇更加自我持續。●2009年開始的復蘇與當前復蘇的另一個重要區別在于，前者主要是受歐元區出口增長的推動。相比之下，從2013年開始的較近期增長，更多是由國內需求驅動，而非外國需求驅動。2.1歐元區經濟持續擴張，增長更加均衡●此外，最近的增28

2.2物價水平回暖，預計未來將中位穩定●歐元區擁有19個成員國，因此歐央行制定了調和消費者物價指數(HICP)來衡量歐元區的通貨膨脹水平和物價穩定程度，HICP采用歐元的成員國價格指數的加權平均。●2016年4月起，歐元區通脹水平步行上行通道，HICP從-0.2%攀升到1.1%。●從近五年來看，能源與食物的價格對歐元區的HICP影響較高。●2016年4月起通脹水平的上升主要受到全球能源價格改善的推動，這也將在2017年初影響通貨膨脹。2.2物價水平回暖，預計未來將中位穩定●歐元區擁有1929

2.2物價水平回暖，預計未來將中位穩定●基于市場的各項通脹預期指標基本延續了2016年4月開始的趨勢，預計會在中位運行。英國調查公司公司馬奇特（markit）統計的綜合pmi指數自2013年二季度起超過50、并且總體保持著上升的趨勢，說明經濟景氣狀況趨于上升或改善。數據來源：wind資訊2.2物價水平回暖，預計未來將中位穩定●基于市場的各項30`

2.2物價水平回暖，預計未來將中位穩定●歐洲央行今年1月進行的最新一輪對職業預測者（SPF）的調查顯示，5年的遠期通貨膨脹率從12月初的1.70%上升到1月中旬的1.73%，短期內通脹預期略有上調。`2.2物價水平回暖，預計未來將中位穩定●歐洲央行今年131

2.3就業情況進一步改善●歐元區勞動力市場進一步改善，需求有望繼續擴張。●2013年第二季度起至2017年二季度，就業人數環比增長從-0.1%升至0.4%，失業率環比從2013年第二季度起12.1%上升到2017年三季度的8.9%。未來受益于通脹預期和較高的pmi，就業情況將持續改善。數據來源：wind資訊數據來源：wind資訊2.3就業情況進一步改善●歐元區勞動力市場進一步改善，32

2.4英國退歐對歐洲的影響●歐元是歐盟經濟發展到一定程度產生的附屬品，英國退出歐盟后所能帶來的多米諾骨牌效應不能低估，歐洲一體化進程可能因此受挫，從而削弱了歐元的貨幣基礎以及貨幣信用。此外，英鎊與歐元匯率（兌美元）的正相關屬性也讓歐元承受貶值壓力，由于歐洲央行所持有約480億歐元的外匯儲備中四分之三為美元資產，歐洲央行外匯儲備也面臨縮水風險。數據來源：美聯儲2.4英國退歐對歐洲的影響●歐元是歐盟經濟發展到一定程33

2.4英國退歐對歐洲的影響●在歐盟預算里，英國繳納的比例約為八分之一，在一定程度上也減少了歐元區可用于社會固定資產的投資，然而由于近年來歐元區的經濟復蘇主要依靠于個人消費的回暖，退歐對歐元區經濟復蘇的阻滯作用有限。2.4英國退歐對歐洲的影響●在歐盟預算里，英國繳納的比34

2.5歐元區國家的優勢產業——機械制造業●德國、法國等傳統歐元區強國都在機械制造業上擁有各自的優勢。●德國：德國的機械設備制造業是典型的出口導向型產業，是世界第一大機械設備出口國，75%的機械設備產品銷往國外。在機械設備業32個產品領域中，德國產品在16個領域為世界出口第一，包括驅動技術機械、材料處理機械、農業機械、食品及包裝機械、壓縮氣壓及真空技術機械、精密儀器、加工機械、液壓泵、液壓設備、塑料及橡膠機械、印刷機械及造紙技術設備、紡織機械、測量機械、工業爐和冶金設備、木材加工機械、建筑機械及清潔機械設備。另外在民用航空技術設備、閥門及管件、機床、電力消防器材和設備等5個領域據世界出口第二。德國知名的機械設備制造企業有蒂森克虜伯、西馬克、海德堡印刷、海瑞克、福伊特、普茨邁斯特、通快等。●法國：法國制造業在國民經濟中所占比重約為20%，高于美、日、德、加等相近水平競爭性國家，整個制造業生產能力相對平衡，規模基本穩定。在制造業的優勢領域都完全擁有全套的核心技術，且基本是自主創新的成果。在高端制造業方面，其最大的制造商STMicroelectronics公司是世界電子元器件和集成電路領域的主要領導者之一，3000個大類產品供應約1500多個大型用戶，其中包括：IBM、Sony-Ericsson、Philips、Siemens、Nokia等。法國阿爾斯通的發電設備具有最經濟、最環保、最先進的技術。●此外，像荷蘭飛利浦公司和西班牙的機床制造公司DANOBAT都是各自行業內的龍頭企業。2.5歐元區國家的優勢產業——機械制造業●德國、法國等35

2.5歐元區國家的優勢產業——汽車工業●德國、法國、奧地利等歐國家在該行業具備優勢。●德國：奔馳、寶馬老少咸知，大眾、奧迪、保時捷有口皆碑。德國高檔汽車全球市場占有率超過70%。德國汽車工業平均每十天就有一項專利產生，每年獲得的專利3650項，確保了德國汽車工業在全球的技術領先優勢。德國主要汽車制造商有大眾汽車、戴姆勒、寶馬、奧迪、保時捷、歐寶和曼（商用車）等整車企業和博世、大陸、采埃孚（ZF）、蒂森·克虜伯、西門子VDO等汽配企業。●法國：整車制造商有標致雪鐵龍、雷諾等，汽車零配件制造商以瓦雷奧（Valeo）、佛吉亞（Faurecia）為代表，其中佛吉亞（Faurecia）集團在全球28個國家擁有160余個生產基地和分支機構，年營業額達110億歐元。其在汽車安全系統、舒適系統、汽車設計以及環保等多項創新得到了市場的認同。●奧地利：奧地利以其高品質的電子產品如芯片和集成電路（例如用于安全氣囊、防抱死制動系統、空中客車或高速列車的芯片和集成電路產品）而享譽世界。擁有如AVL李斯特內燃機及測試設備公司、曼斯泰爾重型卡車、盧森寶亞（Rosenbauer）消防車、利勃海爾起重車、帕爾菲格液壓升降載重車輛等知名品牌和產品。2.5歐元區國家的優勢產業——汽車工業●德國、法國、奧36

2.5歐元區國家的優勢產業——環保業●法國：以威利雅（Veolia）和蘇伊士（Suez）公司為代表的法國環境集團在全球以及中國市場上非常活躍，簽署了一系列重要的合同。其中法國威利雅公司為全球環境領域的領先企業，集團的350名專家在能源領域尋求新的解決辦法，在水系統管理、節省原材料、污水回收利用、處理生物固體廢料、工業和市政污水、發展可替代能源、優化城市交通等方面進行研發，集團每年研發預算為1億1000萬歐元。蘇伊士集團業務遍布100多個國家，擁有16萬余名員工，2億個人用戶，50000個工業用戶。每天為3000個城市提供服務。在能源以及工業服務方面為歐洲第一，在環境服務上位居歐洲第二。●荷蘭：注重環境保護，目前已形成熟完整的環保產業，空氣凈化、污水處理、生活垃圾回收、土壤改良和水源凈化等技術居世界領先地位。在國際建筑行業中，荷水利工程承包企業和挖掘疏浚企業占據重要地位，Boskails、HAM、VanOordGroep、BallastNedam和Blankvoort等公司均在世界十大水利疏浚企業之列。●西班牙：在風能領域，歌美颯（Gamesa）是西班牙最大的風力發電設備生產企業，在國際市場的份額約為18%，世界排名第二，僅次于丹麥的Vestas公司。在太陽能領域，西班牙埃索菲通(ISOFOTON)有限公司的研發能力處于國際領先地位，其生產規模世界排名第七。2.5歐元區國家的優勢產業——環保業●法國：以威利雅（37

2.5歐元區國家的優勢產業——醫藥業和其他行業醫藥業●法國：法國醫藥產業在世界占有重要位置，其代表性的企業是賽諾菲-安萬特集團，該公司是世界第三大制藥公司，在歐洲排名第一，其業務遍布世界100多個國家，現擁有約11000名科學家和科研人員，分布在三大洲的20多個研發中心以及擁有10萬名員工。賽諾菲-安萬特集團依靠其世界級的研發組織，開發創新的治療方案，在七大治療領域居領先地位：心血管疾病、血栓形成、腫瘤學、糖尿病、中樞神經系統、內科學和疫苗。賽諾菲－安萬特上市的產品在各自的治療范圍都屬世界領先的藥物，如在治療血栓、心血管疾病、睡眠障礙、癲癇、糖尿病和癌癥等領域。●德國：知名的德國化工制藥企業有巴斯夫、拜耳、朗盛、漢高、贏創、默克、勃林格殷格翰等。其他行業●荷蘭皇家殼牌、阿克蘇·諾貝爾和帝斯曼三大化學企業已躋身于世界12大跨國化工公司之列。它們除生產石油化工產品（殼牌）和大宗化學產品（帝斯曼、殼牌和阿克蘇·諾貝爾）等外，還生產精細化學產品和特種化學產品，包括多種聚合物、合成橡膠、三聚氰酞胺、塑料消費品、聚脂纖維、乙炳橡膠等。2.5歐元區國家的優勢產業——醫藥業和其他行業醫藥業382.5歐元區國家的優勢產業——醫藥業和其他行業其他行業●荷蘭皇家殼牌、阿克蘇·諾貝爾和帝斯曼三大化學企業已躋身于世界12大跨國化工公司之列。它們除生產石油化工產品（殼牌）和大宗化學產品（帝斯曼、殼牌和阿克蘇·諾貝爾）等外，還生產精細化學產品和特種化學產品，包括多種聚合物、合成橡膠、三聚氰酞胺、塑料消費品、聚脂纖維、乙炳橡膠等。荷蘭也是世界最大食品、飲料和煙草生產國之一，是世界最大的牛奶和乳制品生產國、歐盟最大食品出口國。該行業產值占荷蘭全國工業總產值的25%，出口額約占荷蘭出口總額的10%。●意大利紡織服裝產品因其完美的設計、精巧的制作和技術高超的處理在成衣業聞名世界，行業內知名品牌林立，頂級名牌產品如范思哲（VERSACE）、古奇（GUCCI）、澤尼亞（ZEGNA）、普拉達（PRADA）等更是引領全球時尚趨勢，甚至成為身份和地位的象征。2.5歐元區國家的優勢產業——醫藥業和其他行業其他行業39五、泰勒規則產生背景什么是泰勒規則泰勒規則的理論述評泰勒規則操作和運用五、泰勒規則產生背景401.背景二十世紀八十年代以來，美國聯邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規則”，把確定貨幣供應量作為對經濟進行宏觀調控的主要手段。由于金融的全球化，使得貨幣供應量與經濟增長的相關性變得越來越弱，同時，由于衍生品市場發展，使貨幣供應量的定義和統計困難。預算平衡案被通過。在新的財政運作框架下，聯邦政府已不再可能通過擴大開支、減少稅收等傳統財政政策刺激經濟，從而在相當程度上削弱了財政政策對經濟實施宏觀調控的作用。1.背景二十世紀八十年代以來，美國聯邦儲備銀行基本上接受了貨412.什么是泰勒規則2.什么是泰勒規則42ConcludingremarksThispaperhasendeavoredtostudytheroleofpolicyrulesinaworldwheresimple,algebraicformulationsofsuchrulescannotandshouldnotbemechanicallyfollowedbypolicymakers.Startingwiththeassumptionthatsystematicandcrediblefeaturesofrule-likebehaviorimprovepolicyperformance,Iconsideredseveralwaystoincorporaterule-likebehaviorintoactualpolicymaking.Clarificationofterms,distinguishingbetweenthedesign,thetransition,andtheoperationofpolicyrules,andactuallyusingspecificrulesortheirgeneralfeaturesinpolicydecisionsaresomeoftheideasconsidered.Twocasestudiesandahypotheticalpolicyruleillustratedhowtheideascouldworkinpractice.Concludingremarks43Casestudyone:theoil-priceshockof19901988-89monetarytightening1988-89monetarytightening:aimedatcontainingandreducingtherateofinflationCasestudyone:theoil-price44aone-yeartemporaryincreaseinoilpricesof50percentcouldtemporarilyraisetheoverallpricelevel(GDPdeflator)byabout1percentandwithalongerlag,causerealoutputtofallbyaboutthesameamount.inflationGDPinterest-ratetargetAlthoughthespotpriceforoildoubledbymid-October,theone-year-aheadfuturespricechangedverylittle.TheDecember1991futurespriceroseonlyabout$4perbarrelwhilethespotpriceroseby$25.aone-yeartemporaryincrease45Casestudytwo:thebondmarket,inflationandGermanunification

anincreaseinlong-terminterestratesincreaseinexpectedinflationanincreaseintherealinterestrateashiftinthedemandforinvestmentorsaving.theunificationwouldincreasethedemandforc