師新能源汽車產業鏈行業——換電站系列深度報告(師新能源汽車產業鏈行業——換電站系列深度報告(I)，1)高效補能體現在，乘用車換電僅需3-5分鐘左右，而傳統充下降一半，電動車購置實現平價。待突破。3)新政策不斷引導，2H21工信部與能源局有望開展新能源汽車工作。?2025年換電站有望達到2.2萬座，形成2631億換電運營市場。我們預計?乘用車、重卡車換電站盈虧平衡點對應20%、23%利用率，隨著利用率提用率的提高一方面取決于換電車型的普及率，另一方面與換電站的區位優劣望后續運營的核心壁壘之一，且換電站重投資屬性使得同一區位重復投資概類的議與投資標的本高于預期的風險。行業評級看好中性看淡(維持)期汽車產業鏈行業1年09月02日資料來源：WIND、東方證券研究所盧日鑫888*6118inorientseccomcn李夢強gqiangorientseccomcn臣888*6119ugaochenorientseccomcn施靜-63325888*3206牌照：BMO306林煜uorientseccomcnS東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。報告】2新能源汽車產業鏈行業深度報告新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海關鍵問題及我們的理解換電站運作方式、市場空間、盈利模式、。1小時以上；2)降成本體現在，換電模式下，車與電是完全獨立的兩個部分。電動車初始購車成車電分離有助于降低消費者初始購置成本，同時順勢解決動力電池折舊和車身折舊差異較大的錯動車購置實現平價。至政策層面多方利益。2)，工信部與能源局開展新能源汽車換電模式應用試點工作。CAGR換從收入端看，換電站收入可拆分為單塊電池收費(電池帶電量*度電收入)、換電次數(年均換電數量or利用率)。換電站利用率的爬升可依賴兩層路徑：①換電車型保有量不斷提升(β)，即？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3新能源汽車產業鏈行業深度報告新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海目錄 66車電分離：具備降成本和高效補能兩大優勢7建換電良性生態.................................................................8各方共同利益82：車企破冰，換電車型逐漸增多9極生態：多方參與，統一管理，渠道清晰11 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4新能源汽車產業鏈行業深度報告新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海圖1：截至2021年上半年我國新能源汽車保有量(萬輛) 6圖2：2011-2021年上半年我國新能源汽車銷量(萬輛) 6 6 h 圖12：我國汽車保有量變化趨勢預測(萬輛) 13圖13：換電車保有量及占新能源車比重變化預測(萬輛) 13 圖15：換電站投資概況(萬元) 15 圖17：單站凈利潤：不同利用率情況下利潤變化(萬元) 16圖18：單站ROA：不同利用率情況下ROA變化(%) 16圖19：單站凈利潤：不同利用率情況下利潤變化(萬元) 17圖20：單站ROA：不同利用率情況下ROA變化(%) 17圖21：1H20全國換電站區域分布情況(座) 19 圖23：2020年重點省份新能源汽車銷量(萬輛) 19 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5新能源汽車產業鏈行業深度報告新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海.................................................18有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海汽車保有總量的2%。2021年，我國新能源汽車銷量再度恢復高速增長，預計全年銷量預期250給電網帶來壓力，電動車充電便利性也有可能成為后續高增長的絆腳石。圖1：截至2021年上半年我國新能源汽車保有量(萬輛)800700600500400300200000圖2：2011-2021年上半年我國新能源汽車銷量(萬輛)140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%EVPHEVEVPHEV合計同比數據來源：Wind、東方證券研究所數據來源：Wind、東方證券研究所動車普及的重要因素。數據來源：德勤、普華永道、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7新能源汽車產業鏈行業深度報告——新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海于需要改變底盤結構，封裝工藝復雜。數據來源：公司公告、東方證券研究所式，最高購置價可下降一半，電動車購置實現平價。售價(萬元)2019款標準版智聯領尚型2020款創領型2021款xDrive30i領先型M運動套裝數據來源：車企官網、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海80.070.060.050.040.030.020.00.0A00車A0車A級車B級車C級車補貼后價格(萬元)車電分離后售價(萬元)數據來源：車企官網、東方證券研究所慢充，有助于延緩電池壽命衰減。式5分鐘以內模式模式式電站負責電站負責高高.8萬座隨車未配充電樁比例高達40%換電站保有量600+座典型代表特斯拉超充、國家電網、星星充電等數據來源：車企官網、東方證券研究所電網、星星充電等坦、奧動新能源者甚至政策層面多方利益，目前需解決車企互用難題。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9新能源汽車產業鏈新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海數據來源：東方證券研究所繪制合作方EiERAionS車車車合眾汽車哪吒Upro待定數據來源：車企官網、東方證券研究所 及推廣新能源汽車電池租賃等車電分離消費方式，鼓勵企業研制充換有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海持數據來源：政府網站、東方證券研究所同級別車型電池標準統一勝過單一車企電池統一方案。目前換電方案以某款車型(北汽EU系列)SEC單一車型換電只適用于保有量比較大的車型，所有車型推行換電勢必導致換電站儲備大量不同尺VSUVESSUVES電池包的經驗，同級別車型更容易設計出尺電池包來滿足幾乎大部分同級別車型適用。00806040200A00A0ABC電池容量平均值(KWh)電池容量標準差(KWh)偏差比例(%，右軸)數據來源：車企官網、東方證券研究所25%20%15%10%5%0%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍?！?+N”：1家電池廠和1款動力電池包覆蓋N家企業的N款同級別(尺寸相近、帶電量接近、Ei5)、吉利集團(幾何A)、廣汽集團(AionS)、北汽新能源(EU5)和東風汽車(啟辰D60)換電模式各個環節，有助于打開換電模式推廣瓶頸。數據來源：東方證券研究所(根據對于行業理解繪制，不代表未來情況)上汽集團上汽集團吉利集團廣汽集團北汽新能源東風啟辰ER6(低續航版)Ei5(2021款)幾何AAionSEU5D60EV長(mm)472445444736476846504764寬(mm)183518181804188018201803高(mm)149315211503153015101494電池包容量(KWh)69.461.161.95860.258能量密度(Wh/kg)180170182.44170190.1171續航里程(Km)620501500510501481數據來源：車企官網、東方證券研究所一管理，渠道清晰別為蔚來汽車、寧德時代、湖北科投以及國泰君安國際，各投資2億元占比25%，寧德時代作為者對接，分工合作提高效率。梁，廢舊電池的回收責任主體從車企轉移至電池資產管理公司。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海數據來源：東方證券研究所(根據對于行業理解繪制，不代表未來情況)數據來源：東方證券研究所(根據對于行業理解繪制，不代表未來情況)有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海量占比達30%/60%量從保有換。圖12：我國汽車保有量變化趨勢預測(萬輛)圖13：換電車保有量及占新能源車比重變化預測(萬輛)4000035000300002500020000150001000050000220152016201720182019202020212021E2022E2023E2024E2025E新能源汽車2026E22026E2028E2029E2030E500040003000200010000換電車保有量(萬輛)占新能源汽車比重(%)50%40%30%20%10%0%數據來源：Wind、東方證券研究所數據來源：Wind、東方證券研究所CAGR，乘車、網約車)、商用車(主要為重卡車)換電速度3.5、5分鐘，每日換車上限為411、年運營市場規模有望達2631億，21-25年CAGR達107%。運營端按乘用車、商用車換電，乘用車、商用車平均帶電量60、300度，2025年對應換電站運營市年達到695億，市場前景可觀。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海2022E2023E新能源車銷量(萬輛)486換電車銷量(萬輛)73換電車銷量占比(%)15%換電車保有量(萬輛)134換電：私家車保有量(萬輛)227換電：私家車車占比(%)20%換電：網約車保有量(萬輛)94換電：網約車占比(%)70%換電：重卡車保有量(萬輛)213換電：重卡車占比(%)10%私家車平均換電天數(天)7.0網約車平均換電天數(天)1.5重卡車平均換電天數(天)0.5換電站利用率(%)40%所需換電站數量(座)682346乘用車換電費(元/度)1.8商用車換電費(元/度)1.3運營市場規模(億元)7545乘用車換電站設備投資(萬元/座)261商用車換電站設備投資(萬元/座)設備需求規模(億元)252數據來源：Wind、東方證券研究所測算；標藍的為假設值，其余為計算值2025年新能源車滲透率(%)悲觀(20%)中性(31%)樂觀(40%)2025年換電車型銷量占比(%)悲觀(20%)中性(30%)樂觀(40%)換電站數量(座)運營規模(億元)設備規模(億元)數據來源：東方證券研究所測算有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海投資比率的41-52%，其次為初期備用電池投資占比28-35%，最后為線路及其他投資占比20%-數據來源：東方證券研究所繪制圖15：換電站投資概況(萬元)120010008006004002000換電站設備及場址換電站設備及場址數據來源：協鑫能科公司公告、東方證券研究所從收入端看，換電站收入可拆分為單塊電池收費(電池帶電量*度電收入)、換電次數(年均換電數量or利用率)。換電站利用率的爬升可依賴兩層路徑：①換電車型保有量不斷提升(β)，即換電模式的優勢帶動換電車型在整體電動車中占比提升；②先發優勢，搶占有利區位(α)，即同資，位置好的換電站可享有更高的利用率。數據來源：東方證券研究所繪制有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海A圖17：單站凈利潤：不同利用率情況下利潤變化(萬元)圖18：單站ROA：不同利用率情況下ROA變化(%)2005000500-50-100單個換電站凈利潤16540-3-5810%20%站利用率30%40%50%60%40%35%30%25%20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%單個換電站ROA33%25%16%8%-18%10%20%30%40%50%60%-12%換電站利用率數據來源：東方證券研究所測算數據來源：東方證券研究所測算利用率%3費111111%%每年運營天數天成本成本萬元196298401503605707固定成本3636363636361)換電機構成本2)電網拉線成本年71)租金成本2)人工成本3)維修成本萬元萬元萬元有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15%10%-2%4%20%30%40%50%60%10%新能源汽車產業鏈15%10%-2%4%20%30%40%50%60%10%新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海4)用電成本15)電池成本塊財務費用(假設8%利率)ROE(假設50%負債率)-24%數據來源：東方證券研究所測算模，討論利用率變化下單站盈利能力的變化。根據我們測算，單個重卡車換電站每天服務次數上限為圖19：單站凈利潤：不同利用率情況下利潤變化(萬元)圖20：單站ROA：不同利用率情況下ROA變化(%)2502005000500-50-100-150單個換電站凈利潤208974210%20%30%40%50%60%-18-91站利用率25%20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%單個換電站ROA21%-9%站利用率-9%數據來源：東方證券研究所測算數據來源：公司公告、東方證券研究所測算有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海換電站利用率換電站利用率10%20%30%40%50%60%收入萬元4108201230164020502460費390300173288%%60%每年運營天數天365成本成本萬元4617971133147018062142固定成本6666666666661)換電機構成本0000002)電網拉線成本年1)租金成本2)人工成本3)維修成本4)用電成本5)電池成本2塊財務費用(假設8%利率)ROE(假設50%負債率)-18%%數據來源：東方證券研究所測算有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海核心壁壘之一。圖21：1H20全國換電站區域分布情況(座)20018016014000806040200江蘇省福建省湖南省上海市四川省海南省河北省數據來源：GGII、東方證券研究所圖22：協鑫能科計劃換電站布局情況圖23：2020年重點省份新能源汽車銷量(萬輛)7060504030200252050廣東北京浙江上海山東江蘇河南廣西福建四川數據來源：公司公告、東方證券研究所數據來源：汽車工業協會、東方證券研究所；標紅為協鑫能科計劃建站省份有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業深度報告新能源汽車產業鏈行業深度報告——換電站運營，下一個千億藍海率50%情況下，貸款利率相差5pct，對應ROE相差4pct，2)在換電站30%利用率、貸款利率18%15%15%14%13%12%12%10%8%6%4%2%0%數據來源：東方證券研究所測算20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%ROE響1010%18%15%13%12%11%數據來源：東方證券研究所測算關注標的：協鑫能科、山東