目 錄1、紡織服裝行業 6、品牌飾業 6、業覽上收入歸凈潤增10%、44%，較21年增13%、9% 6、務標盈力修，利、母利率比有升 7、行分：服飾高服、高男裝戶復相突出 9、紡織造業 14、業覽內走弱下上年入歸母利同滑、34% 14、行分：年多子業績比有下滑 162、化妝品行業 17、行業覽上年入歸母利同增37%，Q2環比Q1增提升 17、子行分：半美品牌表相突出 183、投資策略 21、紡織裝業 21、化妝行業 214、風險分析 21附錄 22圖目錄圖1：2019年1~2023年7服零額月比增速 6圖2：2019年1~2023年7服零額計比增速 6圖3：2020H1~2023H1牌服行營收及速 6圖4：2020H1~2023H1牌服行歸凈潤增速 6圖5：2022Q1~2023Q2季度牌飾業業入及速 7圖6：2022Q1~2023Q2季度牌飾業母利潤增速 7圖7：2020H1~2023H1牌服行毛率同變化 7圖8：2020H1~2023H1牌服行歸凈率同比化 7圖9：2020H1~2023H1牌服行費率 8圖10：2020H1~2023H1牌服行費率比化 8圖11：2020H1~2023H1牌服行存周天及同變化 8圖12：2020H1~2023H1牌服行應賬周天數同變化 8圖13：2020H1~2023H1牌服行經凈金及增速 9圖14：2020H1~2023H1牌服行經凈金流收入占同變化 9圖15：2020H1~2023H1牌服行資減損及同變化 9圖16：2020H1~2023H1牌服行資減損失收入占同變化 9圖17：2020以品飾子業入比速 10圖18：2020以品飾子業母利同增速 10圖19：2020以品飾子業利及比化 10圖20：2020以品飾子業母利及比變化 10圖21：2021年3~2023年7紡服出額月同增（%） 14圖22：2021年3~2023年7紡服出額計同增（%） 14圖23：2015以國棉花格勢 15圖24：2018以美人民中價勢 15圖25：2020H1~2023H1織制行營收及速 15圖26：2020H1~2023H1織制行歸凈潤增速 15圖27：2022Q1~2023Q2季度織造業業入及速 15圖28：2022Q1~2023Q2季度織造業母利潤增速 15圖29：2020H1~2023H1織制行毛率同變化 16圖30：2020H1~2023H1織制行歸凈率同比化 16圖31：2020以紡造子業入比速 16圖32：2020以紡造子業母利同增速 16圖33：2020以紡造子業利及比化 17圖34：2020以紡造子業母利及比變化 17圖35：2019年1~2023年7化品售單同比速 17圖36：2019年1~2023年7化品售累同比速 17圖37：2020~2023H1妝品業業入增速 18圖38：2020~2023H1妝品業母利及速 18圖39：2022Q1~2023Q2季度妝品行營收及增速 18圖40：2022Q1~2023Q2季度妝品行歸凈潤及速 18圖41：2020以化子行營收同增速 19圖42：2020以化子行歸凈潤比速 19圖43：2020以化子行毛率同變化 19圖44：2020以化子行歸凈率同變化 19表目錄表1：運服代公安踏育李、步際、361度21Q1~23Q2售流同增速 12表2：2023H1妝品業費率化 19表3：紡服行近年平股率前20個股 22表4：品牌服行樣公司表 22表5：紡制行樣公司表 22表6：化品業本司列表 231、紡織服裝行業2121上游紡織制造行業仍受需求不佳影響、業績承壓。、品牌服飾行業10%、21年同期增13%、9%20233~5高溫及洪水不利天氣等因素影響，服裝零售額增速回落，單月分別同比增長6.92.3211~71.35%，21圖1：2019年1~2023年7月服裝零售額單月同比增速 圖2：2019年1~2023年7月服裝零售額累計同比增速806040200-20-40-60零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當月同比（%）社會消費品零售總額:當月同比（%）

6040200-20-40零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計同比（%）社會消費品零售總額:累計同比（%）1~2，光大證券研究所整理

，光大證券研究所整理我們統計了品牌服飾行業分屬于0個子行業的A股及H股合計42023年上半年行業收入及歸母凈利潤雙重復蘇，行業合計收入為1211.5410.13147.0643.842112.67%、8.71%，已恢復并超過21年同期水平。圖3：2020H1~2023H1品牌服飾行業營業收入及增速 圖4：2020H1~2023H1品牌服飾行業歸母凈利潤及增速0

0% 營業收入合計值（億元） yoy（%，右軸）

0

200%150%100%50%0%-50%-100% 歸母凈利潤合計值（億元） yoy（%，右軸），光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理上市公司中，港股運動鞋服公司復蘇相對較為突出，23361長13.48%、19.07%，較21H1分別增長35.84%、24.25%，均已恢復至超過21經恢復至相對正常水平（詳見1.1.3子行業分析）。A338.05%、105.86，較211分別下滑1.51、1.15，21蘇相對慢于收入。其中2023Q1~Q2行業單季度收入分別同比增長2.35%、15.05%，歸母凈利潤分別同比增長46.83%、441.25%。與21年同期相比，202Q1~Q2行業收入分別下滑1.47、1.566.62%、17.32%。圖5：2022Q1~2023Q2單度品牌服飾行業營業收入及增速 圖6：2022Q1~2023Q2單度品牌服飾行業歸母凈利潤及增速0

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

0%-10%-20%-30%

4035302520151050-52022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

500%400%300%200%100%0%-100%-200%營業收入單季度（億元） 單季度yoy（%，右軸）

歸母凈利潤單季度（億元） 單季度yoy（%，右軸）注：單季度數據統計樣本不包含港股公司，下同，光大證券研究所整理

，光大證券研究所整理升21業毛利率基本持平、歸母凈利率仍略有下降尚未修復。2023年上半年品牌服飾行業毛利率為55.06%、同比提升1.48PCT；歸母凈利率為12.14%、同比提升2.84PCT。與21年同期相比，行業毛利率、歸母凈利率分別+0.13PCT、-0.44PCT。圖7：2020H1~2023H1品牌服飾行業毛利率及同比變化 圖8：2020H1~2023H1品牌服飾行業歸母凈利率及同比變化

毛利率（%）毛利率同比變化（PCT，右軸）

5%4%3%2%1%0%-1%-2%

2020H120202021H120212022H120222023H1歸母凈利率（%）歸母凈利率同比變化（PCT，右軸）

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%，光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理費用率方面，行業期間費用率同比下降、主要系銷售和管理費用率下降，與21年上半年相比，各項費用率除了財務費用率外均有所上升。2023年上半年品牌39.571.44PCT。細分來看，銷售、管理、（A0.920.420.020.09PCT。21圖9：2020H1~2023H1品牌服飾行業費用率 圖10：2020H1~2023H1品服飾行業費用率同比變化

2020H120202021H120212022H120222023H1銷售費用率（%） 管理費用率（%） 研發費用率（%） 財務費用率期間總費用率（%）

2020H120202021H120212022H120222023H1銷售費用率管理費用率（PCT）研發費用率財務費用率（PCT）期間總費用率A，光大證券研究所整理

，光大證券研究所整理20231691321636421420236471.6813.878.86%，行業存貨呈順利消化趨勢。圖11：2020H1~2023H1品服飾行業存貨周轉天數及同比變化 圖12：2020H1~2023H1品服飾行業應收賬款周轉天數及同比變化0

2020H120202021H120212022H120222023H1

403020100-10-20-30-40-50-60

60504030201002020H120202021H120212022H120222023H1

151050-5-10-15-20存貨周轉天數（天） 周轉天數變化（天，右軸） 應收賬款周轉天數（天） 周轉天數變化（天，右軸），光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理2023半年經營凈現金流合計為233.34130.32%；經營凈現金流/19.2610.05PCT。圖13：2020H1~2023H1品服飾行業經營凈現金流及增速 圖14：2020H1~2023H1品服飾行業經營凈現金流/收入及占比同比變化0

200%150%100%50%0%-50%-100%經營凈現金流合計值（億元） yoy（%，右軸）

經營凈現金流/收入（%） 占比變化（PCT，右軸），光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理資產減值損失方面，行業資產減值損失合計值同比有所減少。2023產減值損失合計金額為11.01億元、同比減少13.83%，較21年上半年減少/1.99210.11PCT。上半年隨著行業庫存逐步消化，資產減值損失同比亦有所減少。圖品服飾行業資產減值損失及同比變化 圖16：2020H1~2023H1品服飾行業資產減值損失/收入及占比同比變化50 100% 5%4%45 4%3540 3530 40% 3%25 20 0% 2%1015 -20% 1%105 -40%0 -60% 0%

3%2%1%0%-1%-2%-3% 資產減值損失合計值（億元） yoy（%，右軸） 資產減值損失/收入（%） 占比變化右軸）注：資產減值損失統計數據不包含港股公司，下同，光大證券研究所整理

，光大證券研究所整理相對突出10AH44別匯總這些上市公司表現來觀察子行業的發展情況。46%、17%、12%。其中運動服飾包括361從收入及利潤端增速的絕對值水平來看，20232148.47%、35.849.859.02%、0.84%；其余子行業收入仍不及21年同期水平，大眾214.545.52、8.752121.11%。2187.93%、25.63%、24.25%、4.86%；21211.283.17212121圖17：2020年以來品牌服子行業收入同比增速 圖18：2020年以來品牌服子行業歸母凈利潤同比增速，光大證券研究所整理 注：鞋類2022YOY為“-”表示，主要系其數值較大、影響整體顏色顯示，光大證券研究所整理圖19：2020年以來品牌服子行業毛利率及同比變化 圖20：2020年以來品牌服子行業歸母凈利率及同比變化 ，光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理詳細分析子行業層面：運動服飾：上半年行業增速修復，庫存回歸良性413.48%，較21年同期分別增長35.8424.25%，36122212023614.98799219從具體公司來看：上半年公司實現營業收入296.514.2（AMER52.6439.821（包括/不包括AER影響分別增長30.023.6/25.8%15~2075~8070~75FIL21.0%730.30CT2CT+8.7PCTFLA營業利潤率在店效恢復及經營杠桿提升之下改善明顯。公司存貨得到有效控制，上半年存貨周轉天數同比減少21124217上半年公司實現營業收入140.1913.021.213.12137.5%、8.123Q1、23Q210~20%中23Q123Q213.922.31.7（包含店鋪+倉庫及線下店鋪庫存周轉63.8/3.14.2/3.62163.1/2.7特步國際：上半年公司實現營業收入65.22億元、同比增長14.8，歸母凈利6.6512.72157.756.023Q1~Q220（特步主品牌（專業運動（索康尼、邁樂）收入分別同比增長10.9%、18.9%、119.9%，專業1410721增加28天。361度：43.1218.0%，歸母凈利潤7.0427.72138.875.34%。零售流水方面，23Q1~Q236120~25%；3613530%。上半年公司童裝、電商業務表現亮眼，收入分33.4%、38.058621年同期增加16天。表1：運動服飾代表公司安踏體育、李寧、特步國際、361度21Q1~23Q2零售流水同比增速公司分品牌/渠道21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2安踏體育單季度流水表現安踏品牌增長35~40%增長10~15%增長10~20%增長15~20%數增長中單位數下滑高單位數增長中單位數FILA品牌增長30~35%增長中個位數增長高單位數增長中單位數數增長高單位數15~20%其他品牌增長115~120%增長70~75%增長35~40%增長30~35%增長40~45%增長20~25%75~80%70~75%累計流水表現安踏品牌增長35~40%-增長25~30%增長15~20%數-增長低單位數增長中單位數FILA品牌增長50~55%-增長25~30%增長中單位數數-下滑低單位數增長高單位數10~20%中段其他品牌增長115~120%增長90~95%-增長50~55%增長40~45%增長30~35%-75~80%70~75%李寧總零售（不含O)85~90%增長90~95%增長40~45%增長30~35%25~30%增長降10~20%中段增長10~15%下滑中單位數增長10~20%中段增長（80~85%增長90~95%增長35~40%增長25~30%20~30%中段增長降10~20%中段增長15~20%下滑高單位數增長15~20%增長零售90~95%增長85~90%增長30~40%中段增長25~30%30~40%中段增長降20~25%增長10~20%中段下滑10~20%中段增長25~30%增長批發80~85%增長90~95%增長35~40%增長25~30%20~25%增長降10~15%增長20~25%下滑中單位數增長10~20%中段增長電商10095~100%增長50~60%中段增長40~45%30~40%中段增長長20~30%中段增長中單位數增長10~15%下滑10~15%增長特步主品牌零售同比增速增長約55%增長30~35%增長中雙位數增長20~25%增長30~35%數下滑高單位數20%361度361主品牌高雙位數增長15~20%增長低雙位數增長高雙位數增長高雙位數增長長中雙位數增長同比大致持平約低雙位數增長長361童裝品牌20~30%低段增長30~35%增長15~20%增長25~30%20~25%增長20~25%增長20~25%增長低單位數增長20~25%增長20~25%增長361電商平臺———35~40%50約40%增長45%25%35%約30%增長注：綠色底色表示單季度零售流水同比下滑資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理

高端服飾：行業復蘇節奏領先，比音勒芬表現最為靚麗18.0464.42219.024.863.32PCT。21收入、歸母凈利潤分別同比增長28.20%、41.03%，較21年同期分別增長39.1821222121年同期分別增長8.52%、29.26%、7.57%，歸母凈利潤分別增長59.25%、43.77%、7.562124.83%、利潤端在門店擴張、41.192120中高端男裝：男裝賽道格局更優，業績實現較快復蘇12.4068.0621年同期分別增長9.85%、25.63%。行業毛利率、歸母凈利率分別同比提升4.03PCT4.45PCT，期間費用率平穩。23.79%、53.94%，較21年同期分別增長25.855.581年同期增長9.10，212190.35%，其余兩家歸母凈利潤仍有下滑。大眾服飾：上半年業績彈性大，收入利潤較21年同期仍有低個位數降幅利潤分別同比增長5.57%、138.62%。但由于消費需求相對疲弱，行業暫未恢復至21年同期，收入、歸母凈利潤較21年同期分別下滑4.54、3.17，亮212.20PCT、6.21PCT，期間費用率有效控制、同比下降2.50PCT。從具體公司來看，海瀾之家和佐丹奴國際業績超21年同期，海瀾之家收入、歸2110.5021增長17.35%、216.67%；其余多數公司業績較21步修復。家紡：上半年復蘇進展相對較弱，業績較21年同期基本持平家紡行業上半年復蘇進展相對偏弱，收入、歸母凈利潤分別同比增長3.33%、39.7，較21年同期分別+0.4、-1.28、基本與1年上半年水平相當。2.59PCT2.77PCT，期間費用率保持平穩。分公司來看，與2110.9321公司均實現低個位數增長。戶外：戶外露營回歸理性，上半年行業業績穩健增長戶外行業經過疫情時期熱度高漲、22年高增后，上半年逐漸回歸穩步發展，并13.16%、9.812148.47%、87.93%，毛利+4.43PCT，期間費用率同比提升1.98PCT。公司層面，牧高笛上半年收入、歸母凈利潤分別下滑0.84%、14.28%，收入下滑主要系OE/ODM業務收入同比降16.5423.9%51.87、扭虧；探路者上半年收入、歸母凈利潤分別同比增長19.54、3.06。童裝：復蘇節奏較慢，業績較21年同期仍為下滑童裝行業復蘇節奏較慢，上半年行業收入、歸母凈利潤分別同比-3.22%、扭虧，較21年同期分別下滑21.11%、58.86%。其中龍頭公司森馬服飾上半年收入、歸母凈利潤分別同比-1.44%、+393.94%，較21年同期分別下滑14.68%、22.48%。鞋類：上半年業績扭虧，較21年同期修復空間較大8.41215.52%、57.67%。與21年同期相比，上半年紅蜻蜓表現相對突出，收入、歸母凈利潤分別增長3.54%、44.12%。其余公司收入端僅ST奧康超21年同期、增長8.05%，其他均為下滑；利潤端千百度較21年同期增長26.97%，其余公司均為下滑。內衣：上半年需求疲弱下收入同比基本持平-0.08%+30.041年同期分別下8.75%、23.31%。21217.300.87%2121度下滑。、紡織制造行業11%、34%受外需走弱影響，20233~4品和服裝出口額單月同比持續下滑。20231~711.9%、8.3%。21：20213~20237（%）

圖22：2021年3月~2023年7月紡織服裝出口額累計同比增速（%）806040200

6040200-202021-032021-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

出口金額:紡織紗線、織物及制品:累計同比出口金額:服裝及衣著附件:累計同比1~2，光大證券研究所整理

，光大證券研究所整理原材料棉花價格方面，20232023630328lokA價格指數分別為3萬元/90.25美分/+14.98%、-9.75。匯率方面，人民幣兌美元匯率自22年3月開始呈波動中貶值趨勢，2023年6月0日人民幣兌美元匯率相較年初貶值4.012年6月末貶值7.66%。匯率貶值為出口型公司帶來利好，體現在收入和毛利率、匯兌收益等多方面。圖23：2015年以來國內外花價格走勢 圖24：2018年以來美元兌民幣中間價走勢0

200180160140120100806040202015-012015-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

7.47.27.06.86.66.46.26.05.82018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09中國棉花價格指數:328（元/噸）Cotlook:A指數（美分/磅，右軸）注：統計時間截至2023-09-01，光大證券研究所整理

注：統計日期截至2023-09-01，光大證券研究所整理

中間價:美元兌人民幣10AH股合計5920231382.0411.45%，歸母凈利潤為80.18億元、同比下滑34.35%；與21年上半年相比，收入、歸母凈利潤分別下滑4.03%、31.39%。圖25：2020H1~2023H1紡制造行業營業收入及增速 圖26：2020H1~2023H1紡制造行業歸母凈利潤及增速0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

100%0%-20%-40% 營業收入合計值（億元） yoy（%，右軸）

歸母凈利潤合計值（億元） yoy（%，右軸），光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理拆分季度之間的變化來看（A55），2023Q1歸母凈利潤分別同比下滑7.43%、20.76%，2023Q2分別同比下滑10.9522.66%，23Q2Q1圖27：2022Q1~2023Q2單度紡織制造行業營業收入及增速 圖28：2022Q1~2023Q2單季度紡織制造行業歸母凈利潤及增速0

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

20%10%0%-10%-20%

0

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%營業收入單季度（億元） 單季度yoy（%，右軸） 歸母凈利潤單季度（億元） 單季度yoy（%，右軸），光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理年行業毛利率為20.061.44CT5.80圖29：2020H1~2023H1紡制造行業毛利率及同比變化 圖30：2020H1~2023H1紡制造行業歸母凈利率及同比變化25%

2020H120202021H120212022H120222023H1

1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020H120202021H120212022H120222023H1

3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0% 毛利率（%） 毛利率同比變化（PCT，右軸） 歸母凈利率（%） ，光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理1.2.2、子行業分析：上半年多數子行業業績同比均有下滑從子行業體量上來看，服裝制造、棉紡織收入占比較大，2023占4724年上半年除毛皮、化纖收入同比增長54.72%、8.06下滑，占比較大的子行業服裝制造、棉紡織、產業用紡織品收入分別同比下滑12.48%、12.21%、10.67%；利潤端，毛皮、絲麻織品歸母凈利潤分別同比增144.15%、66.42%，其余子行業利潤端同比均為下滑。14.95%、6.94%，歸母凈利潤分別同比下滑10.13%、6.80%；棉紡織子行業包含百隆東18.779.17%、14.7164.82%、72.17%、43.74%。圖31：2020年以來紡織制子行業收入同比增速 圖32：2020年以來紡織制子行業歸母凈利潤同比增速 ，光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理圖33：2020年以來紡織制子行業毛利率及同比變化 圖34：2020年以來紡織制子行業歸母凈利率及同比變化 ，光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理2、化妝品行業2.1、行業總覽：上半年收入、歸母凈利潤同比增11%、37%，Q2環比Q1增速提升20231~56~74.10%。20237月累計來看，化妝品零售額同比增長7.20、較21年同期增長7.30%。圖35：2019年1月~2023年7月化妝品零售額單月同比增速 圖36：2019年1月~2023年7月化妝品零售額累計同比增速50403020100-10-20-30零售額:化妝品類:當月同比（%）社會消費品零售總額:當月同比（%）

50403020100-10-20-30零售額:化妝品類:累計同比（%）社會消費品零售總額:累計同比（%）整理 整理我們統計了化妝品行業分屬于4個子行業的16家上市公司，2023年上半年行業收入為84億元、同比增長10.1；歸母凈利潤為35.49億元、同比增37.31%。圖37：2020年~2023H1化品行業營業收入及增速 圖38：2020年~2023H1化品行業歸母凈利潤及增速0

2020 2021 2022

5%0%

807060504030201002020 2021 2022

600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%營業收入合計值（億元） yoy（%，右軸）

歸母凈利潤合計值（億元） yoy（%，右軸）Wind，光大證券研究所整理 ，光大證券研究所整理（僅統計A股3家上市公司2023Q1利潤分別同比增長2.5528.28%，2023Q2分別同比增長11.2861.62%，2023Q2618”大促推動下增速環比提升。圖39：2022Q1~2023Q2單度化妝品行業營業收入及增速 圖40：2022Q1~2023Q2單度化妝品行業歸母凈利潤及增速0

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

8%6%4%2%0%

141210864202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%營業收入單季度（億元） 單季度yoy（%，右軸） 歸母凈利潤單季度（億元） 單季度yoy（%，右軸），光大證券研究所整理 注：單季度歸母凈利潤統計樣本不包含福瑞達，其未披露單季度化妝品業務板塊利潤端數據，光大證券研究所整理2.2、子行業分析：上半年美妝品牌商表現相對突出年上半年收入占比分別為78%、8%、8%、6%。其代運營公司包含壹網壹創、麗人麗妝；個護公司包含拉芳家化、廣州浪奇。從收入及利潤端增速的絕對值水平來看，2023凈利潤均實現增長，分別同比增長15.7%、27.%。其他子行業方面，個護公司、制造商公司、代運營公司上半年收入同比均為下滑，分別下滑0.07%、5.4643.26%。圖41：2020年以來化妝品行業營業收入同比增速 圖42：2020年以來化妝品行業歸母凈利潤同比增速 ，光大證券研究所整理 注個護公司2020YOY表示主要系其2020年同比虧損幅度較大影響圖中顏色顯示，光大證券研究所整理圖43：2020年以來化妝品行業毛利率及同比變化 圖44：2020年以來化妝品行業歸母凈利率及同比變化 注：由于部分數據缺失，23H1VS21H1毛利率變化統計樣本不包含巨子生物及敷爾佳，光大證券研究所整理

注：由于部分數據缺失，23H1VS21H1歸母凈利率變化統計樣本不包含巨子生物及敷爾佳，光大證券研究所整理2：2023H1

2023同比均有提升，分別提升0.66PCT0.66PCT1.34PCT，主要系銷售費用率提4.14PCT210.20PCT0.44PCT、8.91PCT。子行業名稱期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率23H1YOY(PCT)23H1VS(PCT)23H1YOY(PCT)23H1VS21H1(PCT)23H1YOY(PCT)23H1VS21H1(PCT)23H1YOY(PCT)23H1VS21H1(PCT)23H1YOY(PCT)23H1VS21H1(PCT)美妝品牌商0.660.200.540.24-0.05-0.450.180.73-0.02-0.32代運營公司0.66-0.440.73-1.050.141.02-0.560.000.36-0.41制造商公司1.343.170.650.491.442.670.051.37-0.79-1.35個護公司-4.14-8.91-4.06-8.56-0.10-0.300.050.06-0.03-0.11合計0.50-0.470.51-0.420.01-0.220.010.54-0.04-0.37注：由于部分數據缺失，上表費用率變化統計不包含巨子生物和敷爾佳，光大證券研究所整理詳細分析子行業層面：美妝品牌商：品牌商之間業績表現分化，產品力及品牌力突出的公司更為亮眼中珀萊雅同比增長38.12%、68.21%，歸母凈利率同比提升2.46PCT；上美股份上半年25.71.01PCT，收入增長系抖音等新興電商平臺增長貢獻。中巨子生物63.0丸美股份母凈利潤分別同比增長29.64%、11.63%；貝泰妮上半年業績實現穩健增長，15.52%、13.91%。水羊股份和上海家化上半年順利復蘇，收入增速較緩、但業績彈性強。其中水羊股份上半年收入、歸母凈利潤分別同比增長4.00%、72.02%，業績高增系產品結構改善促毛利率提升以及成本費用管控效果顯著貢獻；上海家化上半年收入、歸母凈利潤分別同比-2.30%、+90.90%，收入下滑系海外業務拖累，國內業務上半年收入同比增長近1%。福瑞達上半年化妝品業務板塊收入同比增長9.20%，主營化妝品生產與銷售業726720.15%；敷爾佳3-1.09%華熙生物利潤分別同比+4.77%、-10.27%，占主導的功能性護膚品業務收入同比下滑7.56%。代運營公司：線上大盤流量下降影響下，上半年業績有所承壓6.4443.6%壹網壹創上半年收入、歸母凈利潤分別同比下滑3.62%、17.15%，業績下滑系轉讓控股子公司浙江上佰、不再納入合并報表范圍所致；麗人麗妝上半年收入、歸母凈利潤分別同比-7.59%、轉虧，業績虧損系運營的部分品牌收入下滑、政府補助減少、自有品牌研發及營銷投入增加所致。制造商公司：上半年行業業績同比改善上半年制造商收入同比下滑5.46%、歸母凈利潤同比扭虧。其中化學防曬劑制造商科思股份業績增長靚麗，上半年收入、歸母凈利潤分別同比增長45.09青松股份34.75凈利潤虧損幅度同比收窄61.16%，公司于2022離，上半年收入和利潤集中于化妝品業務。個護公司：上半年收入同比基本持平-0.07+365.7%拉芳家化上半年收入、歸母凈利潤分別同比-6.34%、+19.28%，收入下滑系消費需求不廣州浪奇1.82%、扭虧。3、投資策略、紡織服裝行業品牌服飾行業方面，23年上半年中報總結來看，行業上半年收入及利潤端同比21A21出21年同期水平，其余子行業業績較21年同期仍有待繼續修復。繼續推薦運動服飾龍頭海瀾之家比音勒芬羅萊生活紡織制造行業方面，23下滑。力，且在外部環境波動背景下頭部制造商與品牌之間的合作關系有望進一步深申洲國際百隆東方偉星股份A低估值的穩健型標的。、化妝品行業23Q1量向好的的敏感肌護膚龍頭貝泰妮嚴和研發合規導向的上海家化。4、風險分析等產品的消費需求；行業競爭加劇，國外品牌進行價格戰，會對國內對標品牌造成不利影響；電商平臺流量增速放緩，或者流量成本上升，影響品牌商的盈利能力；銷售和盈利能力。附錄320代碼證券簡稱近三年平均股息率（%）近一年股息率（%）23年PE267.K天虹國際集團13.459.29—330.K江南布衣12.1210.558123.K中國利郎9.9113.518603839.SH安正時尚7.596.5628611.K滔搏7.475.5415002293.SZ羅萊生活7.155.3713601339.SH百隆東方7.148.827600177.SH雅戈爾7.097.088002327.SZ富安娜6.717.1012002563.SZ森馬服飾6.383.1916002763.SZ匯潔股份6.056.05—223.K晶苑國際5.836.61—603001.SHST奧康5.790.0054600398.SH海瀾之家5.696.1311603587.SH地素時尚5.354.4512600370.SH三房巷5.115.759603116.SH紅蜻蜓4.755.74—002154.SZ報喜鳥4.716.4214055.K裕元集團4.3210.9610003016.SZ欣賀股份4.302.9218注：股價日期為2023年9月5日，近三年平均股息率為2020