——金融科技研究團隊&王維逸S1060520040001(證券投資咨詢)WANGWEIYI059@非銀金融強大于市(維持)李冰婷S1060520040002(證券投資咨詢)S1060122070023(一般證券業務)儲蓄需求釋放，壽險業績高增——金融科技研究團隊&王維逸S1060520040001(證券投資咨詢)WANGWEIYI059@非銀金融強大于市(維持)李冰婷S1060520040002(證券投資咨詢)S1060122070023(一般證券業務)儲蓄需求釋放，壽險業績高增保險行業2023中報綜述平安證券研究所非銀金融LIBINGTING419@WEIJIWEN854@年96年9621一、上半年行業總覽：壽險保費與EV增幅回升。主要上市險企EV增速回升，投資表現各異導致凈利潤分化。1)新單高增拉動人身險保費增長，但新保險合同準則對保險公司收入確認原則進行調整，受業務結構影響，人身險保險服務收入與業績普遍下滑。2)車險導致財產險保費增速逐月下滑，新準則對產險收入確認影響不大，業務增長拉動保險服務收入與業績增長。2單與NBV高增?！y保注重戰略合作和客戶財富管理需求挖掘，銀保期交新單增幅亮眼、NBVM提升，銀保NBV增幅更高。。3)EV：主要上市險企EV增速保持正增長且增速同比走闊，NBV增長、投資回報差異貢獻各異、運營經驗差異對EV正貢獻增加。1三、產險：車險保費增速放緩，仍實現承保盈利。車險保費增速趨緩，非車險保持較快增長,產險承保綜合成本率普遍提升。、非車險承保利潤差異化，產險承保利潤分化。1四、投資：資產配置結構穩定，投資收益率分化。堅持“啞鈴型”資產配置策略，23H1主要上市險企資產配置結構相對穩定,凈投資收益率普遍下滑、總投資收益率表現分化、綜合投資收益率普遍提升。1)投資建議：居民保本儲蓄需求旺盛、競品吸引力下降，23H1壽險負債端改善得到驗證，預計2023年壽險新單與NBV將保持正增長。在政策、流動性、長端利率等綜合影響下，市場情緒如有修復，保險資產端有望迎來改善。當前行業估值和機構持倉仍歷史底部，看好行業的長期配置價值，同時建議關注市場情緒回暖帶來的板塊β行情。維持“強于大市”評級。2)風險提示：權益市場大幅波動，產險賠付超預期，新單與NBV不及預期，代理人量質態改善不及預期，長端利率超預期下行。TENTTENTEV幅回升二、壽險：儲蓄險拉動新單與NBV高增三、產險：車險保費增速放緩，仍實現承保盈利定，投資收益率分化五、投資建議及風險提示1.1原保費增速：人身險高增，產險穩增人身險：新單高增拉動保費增長。23H1人身險公司原保費收入2.3萬億元(YoY+13.8%)，主要上市險企累計原保費同比增速逐月走高——23H1增速排名：行業(+13.8%)>人保(+9.9%)>太平(+9.4%)>平安(+8.3%)>國壽(+6.9%)>新華(+5.1%)>太保(+4.0%)。23H1主要上市險企總新單5022.7億元(YoY+27.0%)，具體來看個險期交新單同比+20.8%、個險躉交同比+70.8%，銀保期交新單同比+92.7%、銀保躉交同比+16.0%；各家險企總新單均實現正增長。財產險：保費增速逐月下滑，車險為主要影響因素。23H1財產險公司原保費收入8778億元(YoY+9.3%)，其中車險4195億元(YoY+5.5%)、占比47.8%(YoY-1.7pct)；非車險4583億元(YoY+12.9%)，其中農險同比+22.9%、健康險同比+13.8%。23H1速排名：太保(+14.3%)>行業(+9.3%)>人保(+8.8%)>平安(+5.0%)。H保費同比增速 新華 新華 太保 人保(人身險)-5%-10%60005000400030002000022H23H令圖表2：23H1主要上市險企新單(億元)22H23H個險期交個險躉交銀保期交銀保躉交團險其他20%-5%H財產險累計保費同比增速平安太保人保行業注：1)人身險“主要上市險企”包括國壽、平安、太保、新華、太平、人保；2)財產險“老三家”包括人保、平安、太保。41.2保險服務收入&保險服務業績增速：產險增、壽險降5人身險：新保險合同準則對保險公司收入確認原則進行調整，受業務結構影響，保險服務收入與保險服務業績普遍下滑。新準則要求保險公司必須分拆保險合同中可明確區分的投資成分和其他非保險服務成分，對于不可分拆的投資成分，其對應的則，大多不計入保險服務收入、僅計入資產負債表中。231平安、太保、國壽、新華、太平壽險的保險服務收入分別同比-財產險：新準則對產險收入確認影響不大，業務增長拉動保險服務收入與業績增長。23H1平安、太保、人保的保險服務收入分別同比+7.8%、+15.1%、+9.3%，保險服務費用分別同比+9.0%、+15.7%、+8.1%，保險服務業績及其他分別同比-16.3%、-5%-10%-15%-20%-25%-30%平安太保國壽新華太平保險服務收入同比保險服務費用同比保險服務業績及其他同比20%%-5%-10%-15%-20%H平安太保人保保險服務收入同比保險服務費用同比保險服務業績及其他同比投資端表現分化，23H1上市險企歸母凈利潤表現各異，新華、太平、人保實現正增長：太平48.1億元(YoY+29.9%)、人保23H1主要上市險企壽險EV均實現正增長，增幅回升。23H1主要上市險企普遍實現NBV增長，投資偏差貢獻改善，23H1壽險EV較上年末增長、增幅回升——人保(+11.3%)>太平(+8.4%)>國壽(+6.6%)>平安(+5.7%)>新華(+4.3%)>太保(+4.0%)。令圖表6：23H1新準則下的上市險企集團歸母凈利潤(億22H歸母凈利潤(左，億元，重述)23H歸母凈利潤(左，億元)23H同比(右)8007006005004003002000平安太保國壽新華太平人保40%30%20%10%-10%-20%-30%-40%2022EV(左，億元，重述)23HEV(左，億元)23H較上年末變動(右)1200010000800060004%40002000020000平安太保國壽新華太平人保6注：1)本文中所有友邦數據、太平數據均使用人民幣口徑，期末匯率折算；2)因會計準則調整，如無特別說明，本文所有22H數據均根據2023年半年報重述6TENTTENTEV幅回升V三、產險：車險保費增速放緩，仍實現承保盈利定，投資收益率分化五、投資建議及風險提示23H1主要上市險企總新單均實現正增長，23Q2新單增幅、占比更高。銀行存款和理財產品等競品吸引力下降、保險產品優勢凸顯，居民保本儲蓄需求旺盛，上半年儲蓄險銷售整體旺盛、總新單正增——23H1總新單同比增速：友邦(+54.4%)>平安 (+49.6%)>國壽(+22.3%)>人保(+14.1%)>新華(+12.1%)>太保(+4.1%)?？傮w來看，23Q1因“開門紅”節奏與基礎不同，各險企總新單表現分化，平安、國壽、人保、友邦增長，而太保、新華下降；監管引導定價利率下調，23Q2險企加大銷售力度、加速居民儲蓄需求短期釋放，23Q2新單增幅和占比更高——23Q2新單同比增速普遍在50%以上，新單占比普遍保80%60%40%20%H險企分季度新單占比Q1總新單占比Q2總新單占比202220232022202320222023202220232022202320222023平安壽太保壽新華人保友邦80%60%40%20%-20%H季度新單同比增速Q1總新單增幅Q2總新單增幅H1總新單增幅%80%60%40%20%%80%60%40%20%與總新單類似，個險新單同樣呈現出總新單正增長，23Q1新單分化、23Q2新單增幅與占比更高的特征。其中，個險23Q2增H險新單占比令圖表11：23H1上市險企分季度個險新單同比增速Q1個險新單占比Q2個險新單占比202222023平安壽202222023太保壽202222023新華Q1個險新單增速Q2個險新單增速80%60%40%20%-20%-40%22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H2222H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H個險渠道仍為主力，期交新單與總新單均保持增長，但占比普遍有所下滑。23H1平安、太保、國壽、新華、太平、人保個險-10.8pct。注重銀行戰略合作和客戶財富管理需求挖掘，銀保渠道新單高增、期交新單增幅亮眼。23H1平安、太保、國壽、新華、太平、80%60%40%20%H險企壽險分渠道新單同比增速個險期交總個險銀保期交總銀保%46 0. 97.3%59.2% 97.3%59.2%資料來源：公司公告、平安證券研究所80%60%40%20%3H1主要上市險企壽險總保費期限、渠道結構個險期交個險躉交銀保期交銀保躉交團險其他平安壽新華太保壽平安壽新華太保壽人保2.3產品結構：保障險新單標保占比持續下滑11保障缺口仍存，但有效需求待釋放、重疾銷售仍顯疲弱，保障險新單標保占比下滑。盡管客戶保障缺口整體較大，但經過2017年以來的價值轉型、具備一定消費能力的客群重疾滲透率已較高；2021年1月起，各險企新舊產品交替之際大力推廣舊相對平穩，但消費水平恢復較為遲緩、儲蓄意向更強，以重疾險為主的高價值保障類產品銷售疲弱。23H1主要上市險企健康險新單標保及占比持續下滑，健康險總保費占比亦下滑——國壽、新華健YoYYoY分別6.1%(YoY-2.6pct)、5.6%(YoY-15.6pct)。50-10-15-20-25H保障險新單標保占比變動 (PCT)21H22H23H平安壽平安壽國壽新華太平壽注：平安為用來計算新業務價值的首年保費——個險長期保障險/總新單；23H未披露新華、國壽、太平——健康險標保/總新單；太平23H未披露太保、人保未披露。80%60%40%20%H障險總保費占比傳統壽險健康險27.9%23.4%10.7%26.4%15.4%18.6%22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H平安壽太保壽新華太平壽人保壽552%552%儲蓄險拉動期交新單增長，23H1總體NBV增長顯著。具體來看：BVMH險企壽險總NBV與NBVM3503002502000總NBV(左，億元)總NBVM(右). 2 %%1 %22H23H22H23H2222H23H2222H23H新華22H23H2222H23H人保2222H23H友邦平安壽太保壽太平壽60%50%40%30%20%注：本文部分數據因四舍五入問題，相加未必完全相等。個險：保障險新單標保占比仍下滑，除太平和人保外，23H1個險NBV占比及NBVM下滑。23H1平安、太保、國壽、新華、太t銀保：壽險轉型注重銀保渠道建設、價值轉型，新單期限結構改善、23H1期交新單規模增長、占比提升，NBVM提升、NBVH險企個險NBV與NBVM80%60%40%20%個險NBV占比個險NBVM(右)33.3%29.3%29.3%27.8%28.5%270%. 23.5%21.9%2222H23H平安壽2222H23H太保壽2222H23H2222H23H新華2222H23H太平壽2222H23H人保35%30%25%20%注：本文部分數據因四舍五入問題，相加未必完全相等。2.5個險隊伍量穩質增，業務質量有所改善14代理人規模環比企穩、產能大幅提升，活動率等指標有所改善。主要上市險企渠道轉型重點在于代理人隊伍的轉型升級，近年來圍繞高質量隊伍建設，堅持優質增員、穩定績優代理人隊伍、調整基本法、提升隊伍銷售能力和收入，23H1隊伍產能和收入大幅提升、關鍵指標有所明顯。具體來看：1)平安代理人活動率54.1%(YoY-1.3pct)、月均壽險收入8668元 oY力3.4萬人、月均合格率18.6%(YoY+1.1pct)。退保率總體穩定、繼續率有所改善。23H1主要上市險企繼續加強續保管理和客戶經營，13個月保單/保費繼續率均有明顯改善；除新華和太平外，25個月保單/保費繼續率亦普遍改善。平安社區網格化經營模式已在51個城市推廣、專員隊伍已近萬人，社區網格化經營帶動存續客戶13個月保單繼續率同比+5.7pct。H產能%41.0%%%%%%%.7%H改善退保率3個月繼續率25個月繼續率23H23H23H平安壽93.8%+2.1pct87.6%+7.0pct太保壽0.80%持平95.4%+7.6pct84.1%+9.4pct0.65%+0.14pct89.2%+4.1pct79.3%+2.8pct+0.1pct89.2%+4.9pct79.0%-3.7pct太平壽個險96.1%+1.6pct91.6%-2.5pct人保壽4.10%+0.1pct92.1%+6.3pct83.6%+4.3pct2.6保險合同服務邊際分析1522H23H22H2322H23H22H23H22H23H22H23H主要上市險企的保險合同服務邊際(CSM)余額變動各異，新業務合同服務邊際均有增長。CSM以無風險利率為基礎，未來終極利率4.5%，不同期限產品的CSM貼現率不同、業務結構會對指標產生影響。23H1平安、太保、新華和太平的合同服務邊25%20%%%-5%H合同服務邊際分析新業務合同服務邊際同比變動合同服務邊際余額較上年末變動新業務對合同服務邊際余額的貢獻合同服務邊際攤銷比例(年化)平安壽新平安壽新華2.7EV變動分析1622H23H22H2322H23H22H23H22H23H22H23H異正貢獻。EV：23H1退保率穩定、繼續率普遍改善，平安、太保、新華的運營經驗差異在期初EV占比提升。4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%EV動項在期初EV中占比EV預期回報NBV運營經驗差異投資回報差異假設變動差異平安壽新華太保壽平安壽新華TENTTENT一、上半年行業總覽：壽險保費與EV增幅回升V定，投資收益率分化五、投資建議及風險提示3.1車險保費增速趨緩，非車險保持較快增長1822H23H22H23H22H23H車險非車險(含意健險22H23H22H23H22H23H車險非車險(含意健險)車險：受新車銷量放緩、基數效應影響，保費增速趨緩。23H1人保車險保費1359.0億元(YoY+5.5%)、平安1013.5億元(YoY+6.1%)、太保507.7億元(YoY+5.4%)。非車險：農險、意健險推動保費保持較快增長。23H1人保持續推動商業非車業務發展、太保非車新興領域保持較快增長、平安繼續壓縮信用保證保險規模，23H1非車險保費同比增速排名：太保(+24.5%)>人保(+11.6%)>平安(+2.9%)；人保、H增速35003000250020005000334.9%34.2%34.2%46.9%46.9%551.0%53.4%53.4%554.4.22H22H23H平安財22H22H23H太保財22H22H23H人保財%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%車險非車險(含意健險)農險保證險意健險平安財太保財人平安財太保財3.2非車業務導致承保利潤表現分化1922H23H22H23H22H23H27.4%27.5%26.8%27.8%70.6%70.4%70.3%69.522H23H22H23H22H23H27.4%27.5%26.8%27.8%70.6%70.4%70.3%69.5%0-25-50“老三家”承保綜合成本率(COR)普遍提升。23H1平安、太保和人保承保COR分別98.0%(YoY+0.9pct)、97.9%(YoY+0.6pct)、96.4%(YoY+0.1pct)，其中平安費賠雙升，賠付率同比+0.3pct、費用率同比+0.6pct；太保賠付惡化但費用預計車險承保利潤普遍下滑、非車險承保利潤差異化，產險承保利潤分化。23H1平安、太保和人保的整體承保利潤分別同比-27.3%、-12.0%、+6.0%，23H1非車險承保利潤占比分別2.1%、46.6%、43.4%，其中人保車險、非車險承保利潤分別同比-保利潤80%60%40%20%賠付率費用率綜合成本率96.4%96.3%97.1%98.0%97.3%96.4%96.3%太太保財人保財平安財車險承保利潤(億元)非車險承保利潤(億元)承保利潤(億元)42.081.176.530.530.520.922H23H2222H23H22H23H22H23H 平安財太保財人保財平安財太保財3.3車險實現承保盈利，但承保COR普遍提升2022H23H22H23H22H23H22H23H22H23H“老三家”車險承保COR提升，費用率提升、賠付率各異。23H1平安、太保和人保分別97.1%(YoY+2.6pct)、98.0%(YoY+1.4pct)、96.7%(YoY+0.9pct)，具體來看：1)新車銷量有限，車險進入存量競爭，費用競爭加劇，23H1人保、太保費用率分別27.0%(YoY+1.0pct)、27.2%(YoY+0.6pct)。YoY.1pct)、70.8%(YoY+0.8pct)。三家”車險綜合成本率變動情況 (PCT)車險綜合成本率變動車險賠付率變動車險費用率變動3.02.00.0平安財人保財太保財平安財人保財TENTTENT一、上半年行業總覽：壽險保費與EV增幅回升二、壽險：儲蓄險拉動新單與NBV高增緩，仍實現承保盈利定，投資收益率分化五、投資建議及風險提示4.1資產配置結構相對穩定22堅持“啞鈴型”資產配置策略，主要上市險企資產配置結構相對穩定。保下降。2)固收類資產：把握相對高利率窗口，加配長期利率債，延展固定收益資產久期、鎖定長期資產收益率。23H1主要上市險企債H資產配置結構變化主要資產股+基較上年末債券較上年末非標較上年末安9.5%股票+權益型基金+0.8pct56.6%+2.0pct-0.5pct股票+權益型基金-0.4pct48.3%+5.3pct-2.0pct股票+非貨基-0.3pct49.7%+1.1pct非標固收-0.5pct股票+基金+0.3pct45.9%+4.3pct-4.5pct股票+基金+1.0pct63.4%+1.2pct債權產品-0.2pct人保股票+基金-2.1pct42.2%+0.8pct+0.2pct4.2三類投資收益率表現分化23凈投資收益率普遍下滑：在長端利率中樞下移、市場利率低位震蕩的背景下，新配置固收資產的獲息能力下降，逐步攤薄收H收入在2022年先確認。總投資收益率表現分化：23H1權益市場寬幅震蕩，主要上市險企公允價值變動損益有所改善，但部分出現證券買賣虧損，僅平安和太平年化總投資收益率同比提升；其中，人保年化總投資收益率4.9%(-0.4pct)，為同業最高。綜合投資收益率普遍提升：以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益類資產的價值增長，23H1披露該指標的險企收投資收益率23H凈YOY23H總YOY23H綜合YOY安5%-0.4pct4%+0.4pct4.1%+0.7pct4.0%-0.2pct4.0%-0.2pct4.2%+1.2pct8%-0.4pct4%-0.8pct4.2%+0.5pct4%-1.2pct7%-0.5pct6%-0.3pct9%+1.9pct5.9%+4.0pct人保4.4%-0.2pct4.9%-0.4pctTENTTENT一、上半年行業總覽：壽險保費與EV增幅回升二、壽險：儲蓄險