證券研究報告

|市場策略研究2021年

05月

05日投資策略流動性的擔憂進一步釋放——A股市場策略月報回顧：2020年

6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出

3000點判斷。11月月報明確看好至年底

2021年一季度的跨年行情，且級別將大超預期。展望：打破箱體的力量正在積蓄——隨著流動性的擔憂進一步釋放，打破箱體的力量正在逐步積蓄。今年以來，對于經(jīng)濟復蘇之下市場流動性收緊的擔憂，一直是主導市場的重要變量，乃至一度引發(fā)劇烈調(diào)整。而當前，市場對于流動性的擔憂已在逐步釋放：相關研究?首先，市場已連續(xù)下修經(jīng)濟復蘇的預期，由此也緩解了貨幣政策收緊的預期：1）4月制造業(yè)

PMI環(huán)比回落

0.8至

51.1，低于預期的

51.7；非制造業(yè)

PMI也回落至

54.9，低于預期的

56.1。2）3月工業(yè)增加值環(huán)比0.6%，出現(xiàn)了超季節(jié)的回落；3）10年期國債利率持續(xù)下行，一方面由于央行資金面的寬松，同時也表征市場對于經(jīng)濟復蘇的預期回落。1、《投資策略：核心資產(chǎn)：消化估值的四種路徑》2021-05-022、《投資策略：全視角解讀年報一季報——2020Q4及2021Q1財報分析之一》2021-05-013、《投資策略：當前市場估值水平如何？——估值與結構第

103期》2021-04-30?其次，決策層也在多個場合反復穩(wěn)定貨幣政策預期。在一季度經(jīng)濟顯著修復、PPI快速上行、通脹壓力逐步顯現(xiàn)的背景下，決策層持續(xù)維持溫和的政策基調(diào)：4月

30日政治局會議明確指出，“要辯證看待一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，當前經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固”，并強調(diào)“要精準實施宏觀政策，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉彎”，預示政策不會收緊。同時，對于此前市場普遍擔憂的大宗商品漲價、輸入型通脹壓力之下的“防通脹”政策預期，本次政治局會議也并未提及。此前

4月

12日央行也重申將保持流動性合理充裕、“對于一些短期因素的影響，市場不必過度關注”。4、《投資策略：基金一季報：微觀視角下不一樣的解讀》2021-04-295、《投資策略：基金發(fā)行回暖，交投情緒修復——市場情緒周監(jiān)控第

94期》2021-04-28?此外，海外貨幣寬松仍在持續(xù)，貨幣收緊的擔憂也明顯降溫。盡管近期美歐疫情顯著改善，4月美歐制造業(yè)

PMI也繼續(xù)創(chuàng)疫情以來新高，顯示美歐經(jīng)濟仍在持續(xù)復蘇。但

4月美聯(lián)儲議息會議仍維持寬松表態(tài)，并表示現(xiàn)在討論政策退出依然太早。此前歐央行也明確表示“從未就縮減購債作任何討論，縮減是不成熟的”，并且歐央行的政策操作是“數(shù)據(jù)依賴”的。同時，近期美債利率持續(xù)回落，市場對于美聯(lián)儲貨幣收緊的擔憂也明顯降溫。因此，盡管近期國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期回落，但流動性的預期也變得更加溫和。整體來看，指數(shù)不存在明顯的風險，市場仍將維持震蕩。并且，隨著流動性的擔憂進一步釋放，打破箱體的力量也正在積蓄。投資策略：沿著三條主線挖掘機構性機會——一季報業(yè)績增速高增，同時后續(xù)有望繼續(xù)維持高景氣的新能源、半導體、化工、休閑服務等板塊。——在次新股、尤其創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板中，尋找長期賽道優(yōu)秀、短期估值回到相對合理區(qū)間、且此前機構研究覆蓋不充分的優(yōu)質標的。——碳中和相關的有色、鋼鐵、煤炭等板塊。風險提示：1、疫情發(fā)展超預期；2、宏觀經(jīng)濟超預期波動。請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日內(nèi)容目錄展望：打破箱體的力量正在積蓄..............................................................................................................................4投資策略：沿著三條主線挖掘機構性機會

................................................................................................................5本周市場表現(xiàn)回顧.................................................................................................................................................15市場資金面狀況

....................................................................................................................................................16全球主要市場表現(xiàn).................................................................................................................................................18風險提示

..............................................................................................................................................................19圖表目錄圖表

1：4月

PMI環(huán)比回落且低于預期

....................................................................................................................4圖表

2：近期國債利率持續(xù)回落，%........................................................................................................................4圖表

3：“四象限”描繪中信一級行業(yè)景氣特征（基于中證

800）.................................................................................6圖表

4：2019年中國免稅占全球免稅份額

9.39%，仍有較大提升空間

.......................................................................6圖表

5：2021年清明假期旅游人次快速恢復，已接近疫前水平..................................................................................6圖表

6：建筑央企營收/建筑業(yè)總產(chǎn)值

......................................................................................................................7圖表

7：我國各行業(yè)二氧化碳排放量占比

.................................................................................................................7圖表

8：費城半導體指數(shù)持續(xù)上行

...........................................................................................................................8圖表

9：全球半導體設備市場規(guī)模（單位：億美元）

................................................................................................8圖表

10：近期布倫特油價和

WTI油價創(chuàng)下疫情以來的新高.......................................................................................8圖表

11：需求的恢復以及油價的上漲，帶動

PTA價格回升

.......................................................................................9圖表

12：需求的恢復以及油價的上漲，帶動化纖產(chǎn)品價格回升

.................................................................................9圖表

13：2021年

1月中國新能源車銷量實現(xiàn)

17.9萬輛............................................................................................9圖表

14：“十四五”期間中國光伏裝機規(guī)模預測（單位：GW）

...................................................................................9圖表

15：2019-2025E全球新能源車及動力電池需求及市場空間測算........................................................................10圖表

16：2019~2025年新能源裝機測算

................................................................................................................10圖表

17：“十三五”規(guī)劃與“十四五”規(guī)劃出臺時間線

..................................................................................................11圖表

18：國際大循環(huán)與雙循環(huán)示意圖.....................................................................................................................11圖表

19：“十四五”規(guī)劃十二大發(fā)展方向一覽............................................................................................................12圖表

20：“十四五”規(guī)劃指導下的三大投資主線

........................................................................................................13圖表

21：機械龍頭三一重工

ROE維持高位.............................................................................................................13圖表

22：建材龍頭海螺水泥

ROE維持高位.............................................................................................................13圖表

23：全球機械龍頭估值對比............................................................................................................................14圖表

24：全球建材龍頭估值對比............................................................................................................................14圖表

25：市場主要指數(shù)周漲跌幅............................................................................................................................15圖表

26：當前市場估值水平

..................................................................................................................................15圖表

27：市場成交情況.........................................................................................................................................15圖表

28：市場整體漲跌停狀況...............................................................................................................................15圖表

29：本周各行業(yè)表現(xiàn)......................................................................................................................................15圖表

30：央行公開市場操作

..................................................................................................................................16圖表

31：銀行間同業(yè)存款利率（%）

.....................................................................................................................16圖表

32：1個月期及以下

SHIBOR利率（%）

........................................................................................................16圖表

33：三個月期及以上

SHIBOR利率（%）........................................................................................................16請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

34：股市募資狀況.........................................................................................................................................16圖表

35：限售股解禁狀況......................................................................................................................................16圖表

36：A股公司回購金額...................................................................................................................................17圖表

37：兩融交易狀況及余額...............................................................................................................................17圖表

38：陸股通資金變化......................................................................................................................................17圖表

39：港股通資金變化......................................................................................................................................17圖表

40：北上資金持倉變化

..................................................................................................................................17圖表

41：在岸人民幣匯率......................................................................................................................................18圖表

42：離岸人民幣匯率及貶值預期.....................................................................................................................18圖表

43：人民幣指數(shù)

............................................................................................................................................18圖表

44：美元指數(shù)................................................................................................................................................18圖表

45：全球主要市場指數(shù)表現(xiàn)............................................................................................................................18請仔細閱讀本報告末頁聲明rQpMoQvMoPrRtMpMpQnRqR7NaO6MsQnNtRoPiNmMnQlOqQnQ6MoMsRvPqNuNNZnQoN2021年

05月

05日回顧：2020年

6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出

3000點判斷。11月月報明確看好至年底

2021年一季度的跨年行情，且級別將大超預期。展望：打破箱體的力量正在積蓄隨著流動性的擔憂進一步釋放，打破箱體的力量正在逐步積蓄。今年以來，對于經(jīng)濟復蘇之下市場流動性收緊的擔憂，一直是主導市場的重要變量，乃至一度引發(fā)劇烈調(diào)整。而當前，市場對于流動性的擔憂已在逐步釋放：?首先，市場已連續(xù)下修經(jīng)濟復蘇的預期，由此也緩解了貨幣政策收緊的預期：1）4月制造業(yè)

PMI環(huán)比回落

0.8至

51.1，低于預期的

51.7；非制造業(yè)

PMI也回落至

54.9，低于預期的

56.1。2）3月工業(yè)增加值環(huán)比

0.6%，出現(xiàn)了超季節(jié)的回落；3）10年期國債利率持續(xù)下行，一方面由于央行資金面的寬松，同時也表征市場對于經(jīng)濟復蘇的預期回落。?其次，決策層也在多個場合反復穩(wěn)定貨幣政策預期。在一季度經(jīng)濟顯著修復、PPI快速上行、通脹壓力逐步顯現(xiàn)的背景下，決策層持續(xù)維持溫和的政策基調(diào)：4月

30日政治局會議明確指出，“要辯證看待一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，當前經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固”，并強調(diào)“要精準實施宏觀政策，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉彎”，預示政策不會收緊。同時，對于此前市場普遍擔憂的大宗商品漲價、輸入型通脹壓力之下的“防通脹”政策預期，本次政治局會議也并未提及。此前

4月12日央行也重申將保持流動性合理充裕、“對于一些短期因素的影響，市場不必過度關注”。圖表

1：4月

PMI環(huán)比回落且低于預期制造業(yè)PMI圖表

2：近期國債利率持續(xù)回落，%非制造業(yè)PMI中債國債到期收益率:10年6159575553514947453.43.33.23.13.02.92.82.72.62.52.42010201120122013201420152016201720182019202020212020-012020-042020-072020-102021-012021-04資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所?此外，海外貨幣寬松仍在持續(xù)，貨幣收緊的擔憂也明顯降溫。盡管近期美歐疫情顯著改善，4月美歐制造業(yè)

PMI也繼續(xù)創(chuàng)疫情以來新高，顯示美歐經(jīng)濟仍在持續(xù)復蘇。但

4月美聯(lián)儲議息會議仍維持寬松表態(tài)，并表示現(xiàn)在討論政策退出依然太早。此前歐央行也明確表示“從未就縮減購債作任何討論，縮減是不成熟的”，并且歐央行的政策操作是“數(shù)據(jù)依賴”的。同時，近期美債利率持續(xù)回落，市場對于美聯(lián)儲貨幣收緊的擔憂也明顯降溫。因此，盡管近期國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期回落，但流動性的預期也變得更加溫和。整體來看，指數(shù)不存在明顯的風險，市場仍將維持震蕩。并且，隨著流動性的擔憂進一步釋放，打破箱體的力量也正在積蓄。請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日投資策略：沿著三條主線挖掘機構性機會——一季報業(yè)績增速高增，同時后續(xù)有望繼續(xù)維持高景氣的新能源、半導體、化工等板塊。——PPI上行、碳中和相關的鋼鐵、有色、煤炭等板塊。——一季報業(yè)績增速居后，但市場對行業(yè)預期不充分，后續(xù)板塊業(yè)績有望繼續(xù)環(huán)比改善的休閑服務、建筑等板塊。1、循著復蘇，關注五個存在預期差的方向我們從中信一級行業(yè)龍頭（基于中證

800）的視角，以

2019Q1和

2020Q1為基準分別求得

2021Q1的各行業(yè)業(yè)績增速。然后沿用

2021Q1業(yè)績預告分析中采用的“四象限”描繪行業(yè)景氣特征的方式，我們按照是否高于行業(yè)中位數(shù)水平來劃分“增速高”和“增速低”，并依據(jù)兩種增速的不同分類將行業(yè)劃分為四組，即“增速雙高”、“增速雙低”、“2019Q1為基準的增速高&2020Q1為基準的增速低”和“2019Q1為基準的增速低&2020Q1為基準的增速高”，并據(jù)此分析不同行業(yè)在本次疫情沖擊之后的行業(yè)景氣特征。中信一級行業(yè)中：1、以

2019Q1和

2020Q1為基準，業(yè)績均有大幅提升的行業(yè)包括石油石化、基礎化工、鋼鐵、機械、有色金屬、電子、輕工制造、電力設備及新能源，這一業(yè)績增速組合表明該類行業(yè)擁有較高的景氣度以及較強的業(yè)績彈性：一方面較疫前同期保持高景氣；另外雖然在

2020年

Q1受疫情沖擊較為猛烈，而在隨后的經(jīng)濟復蘇進程中也具備較強的修復能力。2、以

2019Q1為基準的業(yè)績增速較高，而以

2020Q1為基準的業(yè)績增速較低的行業(yè)包括國防軍工、醫(yī)藥、建筑、通信、食品飲料、農(nóng)林牧漁，這一業(yè)績增速組合表明該類行業(yè)當前擁有較高的景氣度同時在疫情期間受到的沖擊相對較小：一方面較疫前同期保持高景氣，另外在

2020年

Q1受疫情沖擊較小，行業(yè)景氣與疫情相關性不大，所以

2020Q1的基數(shù)相對較高，導致本期以

2020Q1為基準的增速較低。3、以

2019Q1為基準的業(yè)績增速較低，而以

2020Q1為基準的業(yè)績增速較高的行業(yè)包括消費者服務、交通運輸、汽車、計算機、家電、建材，這一業(yè)績增速組合表明該類行業(yè)在疫情期間受到較大的沖擊，2021Q1業(yè)績雖然維持較快的修復趨勢（以

2020Q1為基準的增速較高），但較疫前并未出現(xiàn)較高的增速跳升，在后續(xù)的景氣判斷中需要重點關注景氣的修復只是滯后，還是疫情帶來了較為嚴重的影響。4、以

2019Q1和

2020Q1為基準的業(yè)績增速均處低位的行業(yè)包括商貿(mào)零售、電力及公用事業(yè)、煤炭、傳媒、非銀行金融、紡織服裝、銀行、房地產(chǎn)，這一業(yè)績增速組合下的行業(yè)可能包括兩種情形，一是行業(yè)受疫情沖擊較嚴重，修復也較為緩慢；二是行業(yè)增速本身就較低，受疫情沖擊較小，景氣保持相對穩(wěn)定。請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

3：“四象限”描繪中信一級行業(yè)景氣特征（基于中證

800）資料來源：Wind，國盛證券研究所鑒于當前市場已經(jīng)對于一季報業(yè)績的反應表現(xiàn)較為充分，因此市場未來將重點關注兩類公司，一是雖然當前景氣度不高，但是未來有望繼續(xù)環(huán)比改善向上的板塊；二是當前高景氣度仍將維持并有望繼續(xù)向上的板塊。結合行業(yè)的判斷，我們重點推薦雙低組合中的休閑服務（即消費者服務）、建筑和雙高組合中的電子、化工以及電新等。休閑服務：免稅受益消費回流，旅游消費強勁修復免稅行業(yè)受益于消費升級，引導消費回流。消費升級、中產(chǎn)階級擴張背景下，國內(nèi)高端消費規(guī)模持續(xù)擴大，2019年中國人均

GDP超過

1萬美元后，更是爆發(fā)了新一輪的需求增長。中國免稅行業(yè)引導消費回流，與消費升級背景下的高端消費需求增長一同推升內(nèi)需，更好地實現(xiàn)擴大內(nèi)需、構建完整內(nèi)需體系的“十四五”目標。疫情沖擊逐漸鈍化，旅游消費強勁修復。21年清明假期，全國旅游人次為

1.02億人，恢復至

19年同期的

94.5%，旅游總收入

271.68億元，恢復至疫情前同期的

56.7%，隨著疫情影響鈍化，旅游市場強勁復蘇，五一長假將至，有望進一步推升旅游消費。同時，疫情加速酒店供給出清，行業(yè)有望向頭部集中，競爭優(yōu)勢與盈利能力進一步提升。圖表

4：2019年中國免稅占全球免稅份額

9.39%，仍有較大提升空間中國免稅占全球免稅份額(%)圖表

5：2021年清明假期旅游人次快速恢復，已接近疫前水平旅游人次(萬人次)11200同比增速(%，右軸)9.39109876543210120001000080006000400020000150.0100.050.0101001020093007.217.156.325.604.924.624.083.3943000.0-50.0-100.020112012201320142015201620172018201920172018201920202021資料來源：中免集團，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所資料來源：國家文化和旅游部，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日建筑：建筑藍籌低估值有望修復，產(chǎn)業(yè)升級龍頭保持快速增長當前建筑板塊估值極具吸引力。四家央企披露

2020年年報，疫情環(huán)境下營收業(yè)績普遍表現(xiàn)較好，市占率提升趨勢明顯，近期央企

2020年報發(fā)布后與資本市場的溝通力度明顯加強，有望進一步促進央企估值修復，當前低估值建筑藍籌不僅業(yè)績穩(wěn)健、持續(xù)增長，且估值橫向對比吸引力較大，中長期看供給端向龍頭集中邏輯也十分清晰，龍頭有望從估值折價逐漸向溢價重估。碳達峰、碳中和政策細化舉措持續(xù)出臺，建筑碳減排大有可為，產(chǎn)業(yè)轉型升級龍頭有望保持快速增長。央行、發(fā)改委等政府職能部門相繼出臺政策舉措推動碳達峰、碳中和發(fā)展目標，碳達峰、碳中和戰(zhàn)略地位不斷凸顯，制造業(yè)減排升級、裝配式建筑、園林生態(tài)、建筑節(jié)能、綠色建筑和

BIPV等多賽道孕育投資機遇。圖表

6：建筑央企營收/建筑業(yè)總產(chǎn)值圖表

7：我國各行業(yè)二氧化碳排放量占比央企營收/建筑業(yè)總產(chǎn)值其他15%20.6%21%20%電力38%19%18.3%18.3%17.4%16.7%化工11%18%17.0%16.9%16.7%16.4%16.4%17%16%15%“建筑物化”17%鋼鐵19%資料來源：公司公告，統(tǒng)計局，國盛證券研究所資料來源：《“十三五”主要部門和重點行業(yè)二氧化碳排放控制目標建議》，CEADs，國盛證券研究所，注：“建筑物化”主要包括建筑材料生產(chǎn)與建筑施工階段電子：代工及硅片大幅漲價，半導體高景氣延續(xù)隨著疫情沖擊的消退，2020全球半導體資本開支開始恢復增長，下游需求也將快速釋放。需求暴漲，但

8寸晶圓產(chǎn)能增長有限，導致的供需不平衡，首先帶動了晶圓代工端的漲價，而近期硅片原材料價格也開始上升，未來可能進一步推動中游制造以及下游芯片漲價，從而帶動半導體行業(yè)的景氣度繼續(xù)向上。另一方面，半導體設備投資同比增速在

2019H2拐點已經(jīng)出現(xiàn)，持續(xù)上行；北美半導體設備出貨持續(xù)強勁，根據(jù)

SEMI數(shù)據(jù)，2021年

1月北美半導體設備制造商出貨額達到30.4億美元，同比增長

29.9%，環(huán)比增長

13.4%。SMEI預計，2020年全球半導體設備銷售為

689億美元，同比增長

16%，預

計

2021/2022年全球半導體設備銷售為

719/761億美元，將連續(xù)三年創(chuàng)新高。請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

8：費城半導體指數(shù)持續(xù)上行費城半導體指數(shù)圖表

9：全球半導體設備市場規(guī)模（單位：億美元）全球半導體設備市場規(guī)模350030002500200015001000761800700600500400300200100071968964459556641220162017201820192020E2021E2022E資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：國盛電子組，SEMI，國盛證券研究所化工：全球經(jīng)濟復蘇疊加油價上漲，帶動化工品漲價近期國際油價大漲，創(chuàng)下近期新高。近期

OPEC會議主要產(chǎn)油國宣布維持減產(chǎn)政策帶動油價大幅上漲，布倫特油價和

WTI油價分別漲至

67美元/桶和

63美元/桶，創(chuàng)下

2020年疫情以來油價新高，基本回到

2019年的水平。另一方面，化工行業(yè)下游產(chǎn)品眾多，廣泛應用于建筑、電子、家電、農(nóng)業(yè)、紙質包裝、汽車、醫(yī)療、能源、食品等各行各業(yè)，隨著疫情負面沖擊的消退，下游的需求也將繼續(xù)改善。近期隨著疫苗有效性的確認，全球宏觀經(jīng)濟復蘇的預期進一步加強，需求復蘇疊加油價新高，將共同帶動化工產(chǎn)品價格上行，行業(yè)景氣度向好。重點低估值疊加周期景氣向上的彈性細分行業(yè)，包括化纖、煤化工以及石油石化等。圖表

10：近期布倫特油價和

WTI油價創(chuàng)下疫情以來的新高現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd（美元/桶）現(xiàn)貨價:原油:美國中級輕質原油(WTI)（美元/桶）100908070605040302010資料來源：Wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

11：需求的恢復以及油價的上漲，帶動

PTA價格回升圖表

12：需求的恢復以及油價的上漲，帶動化纖產(chǎn)品價格回升市場價:滌綸長絲DTY:國內(nèi)主要輕紡原料市場

元/噸:粘膠短纖:國內(nèi)主要輕紡原料市場（右軸）

元/噸市場價(平均價):PTA:華東地區(qū)

元/噸8000市場價1400013000120001100010000900016000700060005000400030002000150001400013000120001100010000900080007000800070006000資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所新能源：新能車進入快速成長期，光伏、風電裝機超預期中國、歐盟懲罰性政策倒逼傳統(tǒng)車企加速電動化轉型。在產(chǎn)業(yè)、政策合力下傳統(tǒng)車企加速推出電動車，高性價比優(yōu)質車型將大幅增加，產(chǎn)業(yè)加速變革。2021年我國新能源車銷量維持高位，歐洲新能源車滲透率繼續(xù)提升，電動化趨勢毫不減弱。國內(nèi)外需求共振，景氣度持續(xù)向上，2021年新能源汽車行業(yè)將進入到快速成長時期，全球新能源車銷量有望達到

464萬輛，同比增長超過

50%。近期國家進一步強調(diào)“碳達峰”和“碳中和”為主要發(fā)展方向，新能源滲透率將持續(xù)提升，2021年風電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重要達到

11%左右。另一方面，根據(jù)行業(yè)“十四五”展望報告，“十四五”期間光伏年均裝機有望達到

70~90GW；“十四五”期間風電年均新增裝機有望達到

5000萬千瓦以上，到

2025年后中國風電年均新增裝機容量應不低于

6000萬千瓦。風光行業(yè)在政策的推動下，2021年需求確定性較強。圖表

13：2021年

1月中國新能源車銷量實現(xiàn)

17.9萬輛圖表

14：“十四五”期間中國光伏裝機規(guī)模預測（單位：GW）2019年（萬輛）2021（萬輛）2020年（萬輛）2020YOY（右軸）30252015105150%100%50%0%-50%-100%01月3月5月7月9月11月資料來源：中汽協(xié)，國盛證券研究所資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會

CPIA，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

15：2019-2025E全球新能源車及動力電池需求及市場空間測算2019117.4114.8232.26.7%62.22020E129.3179.1308.432.8%63.52021E184.4280.2464.650.7%94.82022E248.8374.2623.034.1%141.8172.9314.644.5%0.72023E317.1493.3810.430.1%176.7239.3416.032.2%0.72024E2025E602.0943.61545.637.2%352.8479.3832.241.1%0.6中國新能源車銷量（萬輛）海外新能源車銷量（萬輛）合計新能源車銷量（萬輛）YOY405.0669.71074.732.6%231.0334.0565.035.8%0.6中國動力電池需求（GWh）海外動力電池需求（GWh）動力電池需求（GWh）YOY43.271.3123.0217.861.6%0.7105.419.4%0.9134.827.8%0.8動力電池單價（元/wh）中國市場規(guī)模（億元）海外市場規(guī)模（億元）市場規(guī)模（億元）587.7408.3996.03.5%509.9572.31082.28.6%685.1888.91574.045.4%973.31186.92160.137.2%1152.41560.62713.025.6%1431.22069.83500.929.0%2029.62757.24786.836.7%YOY資料來源：國盛電新組，Marklines，中汽協(xié)，GGII，國盛證券研究所圖表

16：2019~2025年新能源裝機測算風電：光伏=50:50風電：光伏=45:55風電：光伏=40:602025年非化石光伏裝機風電裝機光伏裝機風電裝機光伏裝機風電裝機能源消費占比(GW）27（GW）14（GW）30（GW）12（GW）33（GW）1117.00%17.50%18.00%18.50%19.00%19.50%20.00%361840164314452249205418532759246421623168287425713578328528794087369532資料來源：國盛電新組，國家能源局，Wind，國盛證券研究所2、“十四五”規(guī)劃元年，關注相關投資機會2021年

3月

11日，十九屆五中全會通過的《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和

2035年遠景目標綱要》發(fā)布。作為從全面建成小康社會向社會主義現(xiàn)代化國家邁進的第一個五年，“十四五”規(guī)劃是具有里程碑意義的重要規(guī)劃，其目標設定與發(fā)展戰(zhàn)略對于未來五年甚至十五年的經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的指導意義。請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

17：“十三五”規(guī)劃與“十四五”規(guī)劃出臺時間線資料來源：國盛證券研究所“十四五”規(guī)劃中最大的亮點莫過于正式確立“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。我們認為，科技自主、產(chǎn)業(yè)升級、促進消費將成為暢通雙循環(huán)的三臺發(fā)動機。圖表

18：國際大循環(huán)與雙循環(huán)示意圖資料來源：國盛證券研究所科技自主自強是雙循環(huán)的源動力，“十四五”規(guī)劃將科技創(chuàng)新提升到前所未有的高度。“十四五”規(guī)劃十二項核心任務中，“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”居首，新提“科技自主自強”與“科技強國”。尤其是國際大循環(huán)受到威脅的情況下，實現(xiàn)自主可控，是構建完整的內(nèi)循環(huán)鏈條的原始動力。換句話說，沒有科技自主自強，內(nèi)循環(huán)的鏈條是缺失的、根基是不牢固的、質量是不高的。產(chǎn)業(yè)升級是雙循環(huán)的加速器，“十四五”規(guī)劃對實體經(jīng)濟和制造業(yè)的重視程度再度提升。“十四五”規(guī)劃強調(diào)“堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上”、“推進產(chǎn)業(yè)基礎高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化”、“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”。我國產(chǎn)業(yè)鏈大而不強、部分環(huán)節(jié)薄弱或缺失，難以形成高質量內(nèi)循環(huán)閉環(huán)。只有加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、推動經(jīng)濟體系優(yōu)化升級，才能既保障國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全，以更好地對抗外來的戰(zhàn)略遏制，又提升國際產(chǎn)業(yè)鏈請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日對我國的依存程度、加速產(chǎn)業(yè)升級雙循環(huán)，以建立制造強國、質量強國。促進消費是雙循環(huán)的命脈，“十四五”規(guī)劃重點突出形成強大的國內(nèi)市場。“十四五”規(guī)劃指出“加快培育完整內(nèi)需體系”、“增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用”，“以創(chuàng)新驅動、高質量供給引領和創(chuàng)造新需求”。消費市場是內(nèi)循環(huán)的基石，沒有消費需求，內(nèi)循環(huán)就失去了活力。用創(chuàng)新、升級去提升供給質量，用優(yōu)化收入分配去提升消費能力與意愿，才能更好地發(fā)揮消費對于內(nèi)部可循環(huán)的決定性作用。根據(jù)新的目標和新的戰(zhàn)略，“十四五”確立十二大戰(zhàn)區(qū)布局，明確了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國內(nèi)市場、深化改革、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域發(fā)展、文化建設、綠色發(fā)展、對外開放、社會建設、安全發(fā)展、國防建設等重點領域的思路和重點工作。圖表

19：“十四五”規(guī)劃十二大發(fā)展方向一覽資料來源：新華社，國盛證券研究所在“十四五”以國內(nèi)大循環(huán)為主、國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局指導下，結合政策力度、行業(yè)前景、增長空間等，我們梳理出三大投資主線。“科技強國”主線，包括三個主要領域。一為國產(chǎn)替代（半導體、高端醫(yī)療器械等），二為新基建（5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、IDC等），三為產(chǎn)業(yè)升級（新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、新材料等）；“新型消費”主線，包括三個主要領域。一為新零售（化妝品、零食、電商等），二為服務消費（醫(yī)療服務、教育、養(yǎng)老等），三為免稅行業(yè)；“平安中國”主線，兼顧傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)安全。前者主要涉及國防軍工（導彈、無人作戰(zhàn)裝備、軍機、航空發(fā)動機、軍工電子器件等），后者包括能源安全（新能源、儲能等）等。請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

20：“十四五”規(guī)劃指導下的三大投資主線資料來源：國盛證券研究所3、把握周期核心資產(chǎn)重估的阿爾法機會2020年度策略中，我們率先提出周期核心資產(chǎn)將在經(jīng)濟復蘇拉動迎來歷史性的價值重估。然而，由于疫情的沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏被打斷。但當前，伴隨全球經(jīng)濟開啟共振復蘇進程，周期核心資產(chǎn)的重估將繼續(xù)展開。首先，周期核心資產(chǎn)基本面持續(xù)改善。一是全球經(jīng)濟共振復蘇，周期核心資產(chǎn)基本面改善。二是行業(yè)格局優(yōu)化，周期龍頭穿越周期，增速下行、但

ROE維持高位，“周期藍籌化”特征愈發(fā)顯著。圖表

21：機械龍頭三一重工

ROE維持高位圖表

22：建材龍頭海螺水泥

ROE維持高位三一重工凈利潤增速ROE海螺水泥凈利潤增速海螺水泥ROE500%50%40%30%20%10%0%600%500%400%300%200%100%0%三一重工60%50%40%30%20%10%0%400%300%200%100%0%2005-03-012010-07-012015-11-01-100%-200%-10%-20%2005-03-01-100%2010-07-012015-11-01-10%資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所其次，周期核心資產(chǎn)價值重估仍在繼續(xù)。A股消費核心資產(chǎn)龍頭估值基本上與全球龍頭接軌。而周期核心資產(chǎn)估值合理、盈利更優(yōu)，與全球龍頭相比更低，價值重估仍在繼續(xù)。請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日圖表

23：全球機械龍頭估值對比圖表

24：全球建材龍頭估值對比資料來源：BLloomberg，Wind，國盛證券研究所資料來源：BLloomberg，Wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日本周市場表現(xiàn)回顧圖表

25：市場主要指數(shù)周漲跌幅本周漲跌幅(%)圖表

26：當前市場估值水平市盈率(TTM):滬深兩市市凈率:滬深兩市(右軸)3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.53530252015104.54.03.53.02.52.01.5創(chuàng)業(yè)板指深證成指中小板指中證上證滬深上證綜指上證深證指指20142015201620172018201920202021資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表

27：市場成交情況圖表

28：市場整體漲跌停狀況成交量（億股，右軸）周均換手率（%）上證綜合指數(shù)漲跌停比10日平均（右軸）390037003500330031002900270025004035302520151053.0%700060005000400030002000100002.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表

29：本周各行業(yè)表現(xiàn)86上周漲跌幅(%)本周漲跌幅(%)420-2-4-6醫(yī)藥生物休閑服務電氣設備有色金屬紡織服裝化工采掘交輕工制造農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)食品飲料電子銀行商業(yè)貿(mào)易建筑材料傳媒綜合非銀金融家用電器機械設備建筑裝飾汽車公用事業(yè)鋼鐵通信計算機國防軍工通運輸資料來源：Wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2021年

05月

05日市場資金面狀況圖表

30：央行公開市場操