1第二章外匯制度與外匯管制2三、匯率制度選擇應該考慮的因素

（最主要的是應該考慮本國的經濟特點）1）經濟規模和開放程度：貿易額大，匯率不宜頻繁、劇烈波動；國家規模：小國，一般與少數大國貿易往來，匯率穩定較好，內部價格調整代價較低；大國與較多國家貿易往來，追求獨立的經濟政策。不必釘住少數幾個國家的貨幣，且調整代價較大，宜實施浮動匯率制。

問題：GDP也大，貿易額也大的大國呢？（可考慮采取有管理的浮動匯率制度……）32）通貨膨脹率：通脹率高于和本國有貿易往來的國家，宜靈活調低本幣匯率，確保國貨在國外市場的競爭力；反之，可維持較穩定的匯率。3）勞動力市場自由程度：一國工資剛性較強（如美國等高工資、高福利，致使勞動力成本、以致產成品成本較高，一旦外部經濟危機導致需求不足，剛性的價格會使本國出口遭受下挫），宜實施浮動匯率制，化解出口下降的風險。4）金融市場發育程度：發育程度不夠成熟的話（外匯日買賣、交易量不大），少量的外匯交易可能會引起幣值的大幅波動。實施較固定的匯率制度較妥（但也不是絕對的，如外向型經濟的國家，進口及外匯需求不小，而某時期又發生貿易逆差，導致政府外匯儲備不足的話，就該隨機應變、靈活處理）。45）政策制定者的權威大小：

央行威信越低，一般宜實施固定匯率制，使來自外國的投資者對政府充滿信心；否則，外國投資者賺得的利潤因東道國貨幣貶值，造成他們不賺錢、反虧損的話，FDI（外國直接投資）會變少。6）資本流動性：一國的資本市場越開放，資本輸出入規模（流動性）越大，越難以維持固定匯率制（如泰國釘住美元的固定匯率制），甚至要付出代價。

總之，一國的匯率選擇較復雜，需綜合考慮諸多因素：本國的經濟目標，與貿易伙伴國的合作進展情況，且要根據這些情況隨機應變、靈活調整。做空泰銖（軟幣）-亞洲金融危機之源頭影響匯率及選擇匯率制度的因素：國際收支、金融市場發育程度、資本流動性、利率；通脹率、宏觀經濟運行（物價等）；等97亞洲金融危機始末一、金融危機爆發前的泰國經濟情況：1.釘住美元，與美元掛鉤，基本上是固定匯率；（可套匯）2.為吸引資金發展經濟，利率13%，遠高于美國的7%（可套利，且不用擔心遠期匯率下降）3.90年代開始，信息技術……美元不斷升值，泰銖也不斷對其他貨幣升值，致使泰國連年逆差，經濟困難（96年股市低迷；房地產表面繁榮（有外資支持），但有泡沫（不能收回資金，連支付利息都很困難銀行還是幫開發商找來美元貸款））、通脹率高外匯收入銳減，且重創經濟。（先期進行無匯率風險套利：在美國借大量美元，到泰國兌換泰銖，到時再換回美元，賺取高額利息）總之，當時泰國是：

資產泡沫堆積、外資不斷涌入、銀行短期外債高筑、開發商勉力支撐但已開始搖搖欲墜

索羅斯量子基金在東南亞的高管以中國香港為中心，并深入到東南亞各國研究該地區經濟發展的真實狀況，基于這種第一手資料和數據，“這些信號綜合起來后，到底會出現什么樣的情況？局勢如何發展？”研究的結果是，這一局面難以維持，索羅斯開始制定沽空泰銖的作戰計劃。為了這一仗，提前半年建立起泰銖沽空倉位。二、大肆拋售泰銖

（開始已建沽空倉）1.第一次拋售：2019年初，索羅斯基金聯合其他國際對沖基金，大肆拋售泰銖（在現貨市場是用資產質押借到泰銖拋售；在泰銖期貨市場是簽訂賣出合約（不需要現貨）；大量的賣空股指

），使泰銖匯率直線下跌。

(利用一部分基金購買泰銖在某日之前的看跌期權，對沖掉其可能較少兌換美元的風險)2.干預：泰國根本就沒有足夠的外匯去接盤，即使泰國央行入市干預，泰銖匯率暫時保持穩定（三管齊下：動用約120億美元吸納泰銖；禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機者；大幅提高息率。）-導致資本大量流出泰國（泰銖換美元，逃避貶值風險），泰國開始進行資本控制，保住珍貴的外匯。3.6月第二次致命沖擊：繼續拋售，泰國央行僅有的300億美元外匯儲備此時已經彈盡糧絕，（雖然6月30日泰總理保證泰銖不會貶值，但）2天后，泰國放棄固定匯率制度，實行浮動匯率制。

當天泰銖重挫20%，隨后泰國央行行長倫差·馬拉甲宣布辭職。8月5日，泰央行決定關閉42家金融機構，至此泰銖陷入崩潰。

在此期間，對沖基金還對菲律賓比索、馬來西亞林吉特和印尼盾發起沖擊，最后包括新加坡元在內的東南亞貨幣，一一失守。

問題：為何深入實體經濟一線調查？若泰國經濟運行良好，且外匯儲備充足（足以支持固定匯率），索羅斯冒然做空、拋售泰銖，情形將如何？當投機者在實行固定匯率制的國家大量拋售該國貨幣、該國外匯又不足時，固定匯率制度的潛在弊端是不是促使其難以為繼？為什么？根據材料，談談你的看法，投機者抓住了東南亞諸國什么漏洞才才唾手可得巨額利潤？一國在這種情況下應該如何保護自己？做多硬幣（“做空”硬幣國）一種貨幣有升值趨勢，卻低估其價值時，若允許其大幅度浮動。投機者將現時做多該種貨幣（買空），當其升值時再做空（賣空），可以賺取差價利潤。（人民幣不是可自由兌換貨幣，故即使投機者用外幣購買（做多）人民幣，若不能使人民幣升值（因為我們不缺人民幣，央行控制的人民幣數量遠遠大于某種外匯），也不能拿人民幣到國際上購買商品，還是不能使人民幣升值）。

故，若我國不讓人民幣升值過快，投機者則無機可乘。（如果是可自由兌換貨幣就可以了）本幣利率平價理論與固定匯率制度的運用

92年歐洲貨幣危機1979年3月，在德國總理和法國總統的倡議下，歐洲經濟共同體的8個成員國（法國、德國、意大利、比利時、丹麥、愛爾蘭、盧森堡和荷蘭）決定建立歐洲貨幣體系（EuropeanMonetarySystem，

EMS），將各國貨幣的匯率與對方固定，但共同對美元浮動。90年兩德統一，為振興東部經濟，德國加大貨幣投放，通脹壓力加大，為此實施高利率抑制通脹，而英國、意大利等國家因經濟低迷實施低利率政策。德國的高利率使德國馬克持續升值。121992年9月下旬，歐洲外匯市場彌漫著一種惡戰的氣氛，一方是各成員國的中央銀行，立志要保護馬克兌英鎊、意大利里拉等的匯率，不斷在外匯市場拋馬克買英鎊和里拉，另一方是外匯市場的投機勢力，似乎聯合著要與中央銀行對著干，拋英鎊和里拉買馬克。在外匯市場的激烈廝殺中，中央銀行先后拋出200多億美元的馬克，全部被市場投機者吃進。雖然后來德國迫于其它國家的壓力，降低了利率，但此時市場信心嚴重受挫，拋英鎊和里拉買馬克的狂流勢不可擋。最后，這場較量以英國、意大利的中央銀行無力維持馬克與英鎊、里拉的固定匯率范圍而敗北，英鎊和里拉被迫脫離歐洲貨幣體系而告終。許多大的風險資本投資集團都在這一個月賺了數千萬美元，索羅斯基金更是盆滿缽滿，賺了十億美元之多。13什么是拋補的利率平價條件？欲套利的資金在什么情況下會停止跨國轉移？（6分）根據拋補利率平價理論，高利率貨幣（如材料中的德國馬克）即期易升水、遠期需貼水，但若歐洲貨幣體系成員國之間欲維持其匯率制度，此時套利有風險嗎？為什么？（4分）投機者在穩賺不賠的情況下，套利活動能阻止嗎？此時央行有那么多馬克可拋來維持固定匯率嗎？若無，投機者是不是又增加了套匯的機會？如果政府在金融市場一體化條件下不能對資本實施管制，如何使套利、套匯活動停下來？談談你的看法。（8分）14第一節匯率制度概述一、匯率制度概念：一國貨幣當局對本國匯率的基本方式所做的一系列安排與規定。

包括的內容：確定原則與依據；維持、調整匯率的辦法；調整匯率的法令、政策；維持匯率的機構。1516二、匯率制度的分類：總體上分為固定匯率與浮動匯率，在二者之間還有較多分類。布雷頓時代…；以后…。IMF依據對…分類依據各國宣稱的…但往往與事實做法不完全相符

IMF99年后經過修正，對匯率制度的分類：1）無獨立法定貨幣的匯率安排：（美元化匯率、貨幣聯盟匯率）

即以他國貨幣作為法定貨幣（如巴拿馬完全美元化）或成立貨幣聯盟（如歐盟、西非/中非貨幣聯盟、東加勒比貨幣聯盟），這種匯率制度安排放棄了本幣和貨幣政策獨立性。2)貨幣局匯率：以法律明文形式承諾以固定比率確保本幣與特定外幣之間的兌換。發行多少本幣要有外匯資產做全額保證。故央行不能隨意增加、減少貨幣投放量，其傳統的職能喪失不少。7成員實施，香港最典型。173）傳統的釘住匯率：將本幣與另一種貨幣（32成員）或一籃子貨幣（9成員，主要經貿貨幣的貨幣，SDR也是一籃子貨幣）保持固定兌換比率。但可圍繞給定匯率上下1%內波動，最高最低不超過2%，經常拋…維持。4）有波幅的釘住匯率：可經常波動，超過范圍才拋…維持。5）爬行釘住匯率：本幣與外部保持一定平價關系，貨幣當局根據經濟指標（如物價）小幅度、頻繁調整。方法：有通脹時，則應下調本幣匯率，不影響進出口，經常調整，可避免匯率短期內部大幅度調整；放棄匯率反通脹目標，允許其按物價水平大幅度調整，從而維持真實匯率水平不變。（突尼斯、哥斯達黎加等5國采用）186）有波幅的爬行釘住匯率：可經常有波幅，超過波幅才需調整；還要根據物價等指標來對匯率調整（以色列、羅馬尼亞等國家采用）7）管理浮動匯率：匯率不固定、也無特定目標可根據不同目標（BP、外匯儲備RS等）直接或間接調整匯率，既靈活自由、調控更有效（當今較多大的發展中大國如俄羅斯、印度、阿根廷、埃及等國采用）。8）完全浮動匯率：大多非歐元區的發達國家（美英日加澳等）及新興工業化國家（巴西、墨西哥、菲律賓、南非、韓國等）實行。匯率完全隨市場自由浮動，政府不強制干預。

其中：1）2）固定匯率制；7）8）浮動匯率制；3）4）5）6）屬中間匯率制。19第二節匯率制度的主要形式一、固定匯率制度（金本位制、布雷頓森林體系）1）概念：…加以固定…一定范圍之內2）維持固定匯率制度的措施(金本位制時通過黃金輸出入自動調節)：布雷頓森林體系下，主要有：①運用貼現率政策：外匯匯率突破上限，提高貼現率乃至利率，外匯流入…反之降低…②變動外匯或黃金儲備：外匯上升，拋外匯或用黃金購外匯再拋售；③向IMF（基金）借款；④被迫實施本幣法定貶值或升值：本幣跌漲劇烈，無法平抑，法定貶值或升值（美國1971貶；德1969升。有限度，以穩匯率）。203）固定匯率制度的作用：1.可鎖定進口成本與出口利潤，促進進出口，也有利于發達國家資本輸出；2.但易受國際游資沖擊，導致金融混亂甚至危機-東南亞金融危機。（一國國際收支惡化時，外匯資金撤離，為維持匯率上下限，需動用外匯及黃金儲備，但這些儲備幾乎枯竭時還不能平抑匯價，最后被迫法定貶值，造成金融混亂乃至金融危機，造成國民經濟混亂）。21二、浮動匯率制度：1）浮動匯率制度的概念：不規定官方回來，匯率主要由市場需求來自發決定。2）浮動匯率制度的類別：1.按政府是否干預：①自由/清潔浮動：完全由市場決定，政府不干預；②管理/骯臟浮動：可以浮動，但政府往往干預，使匯率朝著有利于本國經濟發展的方向變動。222.按浮動程度或浮動方式劃分1）釘住型或無彈性型：本幣與某外幣或混合貨幣（一籃子貨幣）匯率固定，與其他貨幣的匯率隨釘住貨幣與其他貨幣匯率的變化而浮動。①釘住某外幣：因歷史（殖民時代）、地理（鄰居國）等原因，一些國家貿易、金融活動主要集中于某發達國家②釘住“一籃子”貨幣。如SDR由美英法德日五國貨幣按不同權重構成，隨它們匯率變動而每日調整。232）有限靈活型或有限彈性型：釘住一種…或一組貨幣，但可有較大波幅。

①釘住某一貨幣，但可一定浮動。波幅可在上下2.25%內（前面的頂多能上下1%，與此不同）。②釘住一組貨幣（聯合/整體浮動）：如歐盟前身-歐共體，成員國之間匯率固定（規定較小的波動幅度），對成員國之外的貨幣保持基本一致波動浮動。243）更為靈活型或高度彈性型：一國獨立進行匯率調整，不受幅度限制。

①根據本國外匯儲備、BP、CPI、貿易貨幣國CPI等指標來調整本國貨幣匯率。如智利、厄瓜多爾、尼加拉瓜。②較靈活的管理浮動：對匯價的制定、調整有一定程度干預，但往往效果不如意，從而使匯率波動不止。如中、韓、新…。③單獨浮動：不與任何貨幣固定匯價，完全根據市場供求來浮動。如經濟發達的美英日等國。253）浮動匯率制度的作用1.優點：①可防止外匯大量流失（勿需拋外匯平抑外匯升值）；②可節省國際儲備，有利于本國經濟建設；③自動調節BP，逆差→本幣貶值→X↑M↓，逆差消除；④可較好維護國內經濟政策獨立性：若固定匯率，逆差，拋外幣-貨幣緊縮-使增加需求、生產、就業的雙松政策失效；匯率浮動，則會自動調整，不會影響貨幣流通量和國內經濟目標；⑤可減輕經濟周期與通貨膨脹的跨國傳遞：一國通脹，若是固定匯率，價值相當的商品價格在他國也要上漲，即要多投放貨幣；浮動匯率則降低通脹貨幣的匯率即可⑥可緩解國際游資的沖擊：若某種貨幣貶值，又要維持不合理的固定匯率，則競相購買硬貨幣（硬貨幣大規模外流），既可保值，也可盈利。262.弊端：①助長投機，加劇動蕩：低吸高拋-頻繁投機-造成銀行倒閉或信用危機-加劇金融市場動蕩；②不利于國際貿易和國際投資：不利于鎖定進口成本、出口利潤、投資收益，阻礙商品/資金輸出入；③貨幣戰加劇：若各國爭相使本幣貶值，以鄰為壑（促進出口、抑制進口），他國也貶值報復；本幣升值可抑制國內通脹，但不利于出口，如采取貿易保護措施，會造成貿易摩擦（如美1980美元升值…）；④國際協調困難：各國若各自為政，使匯率波動只為本國服務，不考慮他國利益。必然難協調、易矛盾。27三、貨幣局制度：先確定本幣與某外幣的法定匯率，發行本幣時以全額的外匯儲備作為基礎，使本幣不能超發，從而確保本幣與該外幣的匯率不變。1849毛里求斯、90年代阿根廷、愛沙尼亞、立陶宛、保加利亞等1）貨幣局制度的好處：①可抑制通脹：政府不能通過超發貨幣來彌補財政赤字，有利于抑制通脹（如阿根廷、愛沙尼亞…降低了通脹）②無匯率風險，可促進貿易與投資：匯率穩定，也無需付出成本來防范匯率風險（不超發本幣既可），可促進商品/資金輸出入。282）貨幣局制度的弊端：①當本國貿易、投資狀況（從而國際收支BP）與釘住國不一致時，會導致本幣高估（本國逆差時）或低估。若資本自由流動，會導致外資涌入或撤離，遭受沖擊；②造成政府失去鑄幣稅收益（政府不能濫發貨幣）：但作為本幣發行保證的外匯一般以國外存款或債券的形式保存，也有部分利息收益，損失相對會少些。③當本國貿易、投資狀況（從而國際收支BP）與釘住國相反，為維持固定匯率，要與…利率、匯率變化一致，會加劇國內經濟及國際收支BP的失衡；④當商業銀行發生資金困難（如擠提），央行不能增發貨幣來提供有效幫助。29四、香港聯系匯率制度：一國獨立的貨幣局以外匯儲備為基礎和資金保證，來發行本幣。并事先確定本幣與…的兌換比例。1）香港聯系匯率制度的內容：（即發行港元要以美元聯系起來，以等值美元作為后盾-美元匯兌本位制）

①三發鈔銀行（匯豐、渣打、中行香港分行）增發港幣時，需向外匯基金（部門）繳納等值的美元（1:7.8），換取港元負債證明書-作為法定準備金。若發鈔行港元回籠，可按同一比價以港元向外匯基金換回美元。②其他銀行要獲得發鈔行港幣（繳納美元）或返還港幣（換回美元），以同樣方式進行，但不一定按1:7.8，而是市場匯率。③發鈔行與外匯基金之間是聯系、固定匯率；而發鈔行與其他銀行及外匯市場各參與者之間是市場、浮動匯率。302）香港聯系匯率制度的自我調節機制：①美元流動均衡機制：若港元多（實際上是美元外匯儲備多，利率會較低），拋售港元或本國投資者以港元購買美元用以投資，發鈔行需以港元贖回美元滿足需求，港元負債減少，港元投放量也減少，由乘數效應…，導致利率↑，物價穩定（美元資金也可能形成一定回流）。②套利機制：發鈔行是商業銀行，有盈利動機。市場匯率高于7.8時，發鈔行（交回負債證明書）以7.8匯率贖回美元，在市場上拋售，使美元匯率不斷下降，直至降為7.8為止；反之，低于7.8，則在外匯市場上不斷購買美元（以7.8匯率售給外匯基金-盈利），使市場上美元匯率不斷上升，直至…313）香港聯系匯率制度的利弊：①優點：因為有自我調節機制，使市場匯率迅速與聯系匯率1:7.8趨于一致，減少了因投機而引起的匯率波動，有利于鎖定成本和利潤，降低交易成本，有利于鞏固、加強香港的國際金融、貿易、航運中心地位。②弊端：過分依賴美元，不能通過調整利率、貨幣供應量、匯率來調節本地經濟及國際收支的失衡：A.雖然港元現鈔以100%現鈔美元為后盾，沒有超發，但各種存款帶來乘數效應，這種廣義貨幣有超發嫌疑。若遇外圍強大沖擊擠兌美元，港幣就可能發生信用危機，大幅貶值，甚至爆發金融危機。B.因為港元與美元是聯系的固定匯率，故利率應與美元利率一致，否則會導致套利活動（受到投機者套利攻擊），使二者利率趨于一致（利率平價理論）。這樣，就不能獨立自主調整利率來調整經濟。32五、“美元化”制度1）美元化的含義：即一國居民的資產大部分是外幣資產（以美元為主）或美元取代本幣，成為經濟活動的主要媒介。包括官方美元化（官方宣布-成為一種貨幣制度-厄瓜多爾、薩爾瓦多、危地馬拉）和非…

（阿根廷、墨西哥打算……）拉美等國家美元化的原因：①取消限制，使外幣存款增加；②國內通脹率高，使經濟人更愿持有美元替代本幣；③國內通脹率即使降低，但也比美元更易通脹，替代也不會結束；④隨著貿易、金融的全球化，美元作為國際關鍵性貨幣，影響長期存在，其資產替代也會長期存在。332）美元化的利弊1）好處：①美元化需放松外幣存款限制，若國內有高通脹，有利于一國重新貨幣化，穩定經濟人信心；②有利于國內銀行擴張業務，并通過美元賬戶促進國內外市場一體化、降低交易成本；③允許居民持有外幣存款（居民即有對外支付進口的能力），可提高政府信譽。2）弊端：①易增加金融和外匯市場上的風險：美元資金通過銀行系統流入，或許會增加外匯儲備，但也增加負債，一旦短期資金抽離-2019墨西哥，央行美元有限，無法履行最好貸款人的職能，當貸款發生違約時，銀行容易倒閉（除非貸給那些因本幣貶值可改善外匯收入的出口商）②政府失去鑄幣稅收益：市場中普遍使用外幣，減少了本幣的需求和政府鑄幣稅收益。34第三節外匯管制1）含義：一國通過法令等形式對外匯的收支、匯率、存貸款給以管理，防止外匯流出或流入，維持BP平衡、匯率穩定的各種措施與行為。a.結售匯制度;b.本幣兌換外幣需經貨幣當局批準；c.區別對待的復匯率制度2）歷史演進（一戰產物）：①一戰前-金本位制，含金量之比決定匯率（鑄幣含金量相同-價值相等-鑄幣平價）。匯率波動超出黃金輸送點時，輸出或輸入黃金穩定匯率，可自動調節BP，不必實現外匯管制。35②一戰過程中，戰爭消耗了交戰國的大量黃金，為禁止黃金輸出，實施紙幣制度，取消貨幣自由兌換，開始了外匯管制。

③一戰后-1928，國民經濟逐步恢復，外匯管制逐步取消，多邊結算、自由兌換恢復。④1929-1933-1938，世界空前經濟危機，國際收支惡化，金本位制無力支撐下去而崩潰，普遍實施紙幣制度，債務國或不發達國家實施外匯管制來改善BP，經濟實力強、外匯足的國家設立外匯平準基金來調整匯率，促進出口，促進經濟復蘇。⑤1939-1945，除美國外，基本上實施外匯管制；⑥1945-50，同上；另IMF支助資金不足國，消除管制；⑦1950-70-80，美抬高美元匯率，掠奪資源；歐放松貿易收支外匯管制，其他仍管制。到了6、70年代，歐美全面自由兌換，亞太等經濟發展、外匯足的國家也放寬了管制；⑧80年代后，取消管制是趨勢，但多數發展中國家仍或明或暗保持管制。363）外匯管制的類型與目的（1）類型：

①嚴格的外匯管制：CA、KA都嚴格管制，大多數發展中國家、東歐、前蘇聯等90多個國家地區…②部分的外匯管制：對CA不加限制、對KA限制，經濟較發達、GNP較多、出口良好、外匯黃金較多的40余個國家…③完全取消外匯管制：對CA、KA都不加管制，工業較發達的美歐國家、BP有盈余的石油出口國等20多個國家地區…37（2）外匯管制的目的①改善BP狀況：比用雙緊政策改善BP，代價一般更小。②推動重點產業優先發展：花錢花在刀刃上，鼓勵先進設備、技術的進口，發展創匯產業；國內能生產的初級產品、原材料限制進口；③穩定貨幣匯率，抑制通脹：外匯貶值，外匯收入F減少；Md增加，導致D增多，引發通脹。對外匯交易管制，使外匯不貶值，不會…；④限制資本外逃，維持收支平衡：逆差時限制兌換成外匯流出；順差時采取倒扣利息等手段限制熱錢流入。⑤增加外匯儲備，增強本幣信譽：出口外匯集中售給…確保急需項目的外匯使用，緩解外匯供需矛盾，增強…信譽⑥可作為貿易談判的籌碼：用是否放松外匯管制作為對方是否放松貿易管制、是否采取公平關稅的談判籌碼；⑦增強金融安全：對外債規模、國際游資的進入及使用去向進行監管，加強金融領域安全。38四、外匯管制的內容1）外匯管制的主客體：1.主體：央行（英國）；財政部（美國）；大藏省（日本）；外匯管制局（法、意）；幾個部門聯合（個別國家）2.客體（對人和物）：（1）對人：對居民管制較嚴；對非居民較寬；（2）對外幣、外幣支付憑證、外幣有價證券、及各種外匯資產管制（有時包括黃金、白銀）；（3）外匯管制地區：對整個國內或局部地區進行管制；及對不同國家地區區別對待（以本國友好或密切的國家放松管制，反之嚴格管制）392）外匯管制的方法1.對匯率的管制方法/措施（1）直接管制匯率：國家公布匯率，外匯的收支按此兌換。大多數發展中國家采取…（2）運用經濟手段干預匯率：央行或貨幣管理當局設立外匯平準基金，通過買賣外匯來穩定匯率。大多數經濟發達的西方國家采取…（3）實現多種匯率制度（差別匯率）：①法定的差別匯率：如出口外匯匯率高于進口-獎出限入；進口糧食的外匯匯率低于奢侈品；貿易匯率與金融匯率哪個有利哪個實施優惠匯率。②外匯轉移證制度：出口商的外匯轉移證可到市場上轉給進口商，獲取額外收益。從而獎出限入③官方匯率（優惠）與市場匯率并存：鼓勵的出口/進口使用優惠高/低匯率，反之…是隱蔽的復匯率。402）外匯管制的方法2.對貿易外匯（BP的大部分）的管制方法/措施（1）進口付匯管制：通過控制簽發進口許可證，來控制進口奢侈品、非必需品及威脅國內產業的產品進口，從而既保護本國工業，又節約外匯支出。（2）出口付匯管制：通過控制簽發出口許可證，控制、掌握不同產品的出口（一些是為了創匯、一些禁止是古董、稀缺偷運）；另外確保外匯收入安全、及時調回，并按官方匯率售給指定銀行，保證國家統一管理、使用。3.對非貿易外匯的管制方法/措施:進出口貿易的從屬費用，按貿易外匯管制辦法實行；非貿易外匯收入賣給國家指定銀行；非貿易外匯嚴格審批、管制。414.對資本輸出入的管制方法/措施：通過銀行限制資本流入：倒扣利息、繳納更高準備金、限制非居民用東道國貨幣換回外匯；通過企業限制…：限制借用外來資金；限制非居民購買本國證券。5.對銀行賬戶存款的管制方法/措施：①自由賬戶：無管制，自由匯出或在國內支付；②有限制賬戶：賬戶上的存款只能用于支付商品購買及其他費用，轉移時只能轉到其他居民同類賬戶。③封鎖賬戶：只進不出。非居民獲得的收入只能存入該賬戶，而不能把該賬戶的錢轉到國外。6.對黃金、現鈔輸出入的管制方法/措施：黃金買賣一般由央行獨家辦理，私人不得私自攜帶出境；現鈔也不得私自攜帶出境（不能造成資本外逃及沖擊本幣），除非得到批準并用于指定用途。發達國家一般放松該規定。42直接外匯管制與間接外匯管制1）直接外匯管制：直接外匯管制是指國家外匯管理當局對外匯買賣和匯率進行直接的干預和控制。1、數量管制；2、行政管制。2）間接外匯管制：間接外匯管制是指外匯管理機構通過控制外匯的交易價格來調節外匯的成本和外匯供求關系，從而間接達到對外匯實行管制的目的。1、進口外匯公開標售；2、實行差別匯率制43五、外匯管制的經濟分析1）正面效應：①改善BP，促進BP平衡；②穩定本幣匯率，減少進出口等的風險；③防止本幣外逃或投機性資本流動，保護本國金融市場④增加本國外匯儲備；⑤有效利用外匯，優先發展重點產業；⑥增強本國產品競爭力；⑦增強本國金融安全。44五、外匯管制的經濟分析2）負面效應：①加劇國與國之間經濟摩擦；②可能違背市場規律，使市場機制功能充分發揮；③降低資源配置作用，不能在全世界范圍之內購買最廉價的商品或國內商品不能在利潤最高的市場銷售④阻礙貿易發展：外匯管制使本幣升值，阻礙出口；控制外匯使用則阻礙進口。⑤無法獲得國際分工、對外貿易的利益。45第四節貨幣自由兌換充分的自由兌換：既CA又KA可自由兌換；所獲外匯既可售給銀行，也可持有；CA的自由兌換：商品、勞務進出口……IMF規定的自由兌換：

經常往來還是資本轉移都可自由兌換，隨時可作為支付手段，對方也應該承認其法定價值（對它懷疑可隨時要求對方用黃金或其他信任的貨幣換回其貨幣）。

1）經常賬戶下的自由兌換：2）資本與金融賬戶下的自由兌換46第五節相關案例、金融熱點1、貨幣貶值-貨幣戰爭：操作貨幣的根源是希望促進以出口為導向的經濟增長（一國貨幣便宜，那這個國家的商品在國外市場上價格會較低）：①巴西雷亞爾“骯臟浮動”-應對貨幣操縱；②瑞士公開其對貨幣的操縱，阻止歐洲把瑞郎作為避險貨幣（會導致它升值、影響出口）③日本開動印鈔機，使利率下降，不但使國內需求上升，擺脫通縮；且促進出口。引發競相貶值的貨幣戰47二、中國金融危機是幻影還是現實？2019年初，中國股市的交易基金大幅下挫，使圍繞中國的擔憂，央行有意控制信貸，使國有銀行信貸減速，擠出影子銀行的信貸活動（銀行理財產品、住房按揭貸款項目證券化）。

雖不是系統性問題，沒有導致顯性的金融危機，但也不合理。當然形式好轉時也可以利用一下，投資所謂的高利潤行業。48三、49三、50三、51三、52內外均衡的沖突“失業＋逆差”擴張性支出政策→充分就業＋逆差擴大緊縮性支出政策→國際收支平衡＋失業增加“通脹＋順差”緊縮性支出政策→物價穩定＋順差擴大擴張性支出政策→國際收支平衡＋通脹加劇53III斯旺圖形GgGY′YEE′eOAIIVII通貨膨脹＋順差失業＋順差失業＋逆差通貨膨脹＋逆差YY’向右下傾斜，∵A↑-欲使內部平衡-多出口、少進口-順差-e↓；EE’:A↑-Y↑-M↑若要外部平衡-X↑（需使本幣↓-即外匯

e↑）54政策搭配的斯旺圖形國內支出A本幣匯率e支出減少支出增加貶值升值EE'YY'G通脹/逆差通脹/順差失業/順差失業/逆差IO哪條曲線更陡，就用財政政策調整它更有效。55蒙代爾政策搭配理論財政政策和貨幣政策可以分裂為兩個獨立的政策工具掌握在不同決策者手中調控對象不同對宏觀經濟作用機制不同雖然可能對內部平衡有同向作用，如擴張性貨幣、財政政策，都可以擴大AD，但對利率作用相反，前者使i下降、F（i）↑后者i上升，F（i）↓，故二者獨立使用，就不會使效果抵消。RobertA.Mundell

財政政策-改變需求-影響內部平衡，貨幣政策通過利率變化影響資本流出流入-調整外部平衡56蒙代爾市場分類模型EBiBSIBIIIIIIIVEO擴張性貨幣政策擴張性財政政策BS↓-G↑T↓-I↑M↑要內外平衡-i↑(I↓，F入↑)通、順通、逆失、順57財政政策對外＋貨幣政策對內IB－FPIVIO－MPIIIEBiBSIIE－FP+MP－MP+MP+FP+FP通、順58財政政策對內＋貨幣政策對外IB－FPIVIO－MPIIIEBiBSIIE－FP+MP－MP+MP+FP+FP59經濟失衡下的最佳政策配合區域經濟失衡狀態最佳政策搭配方式I通貨膨脹＋國際收支順差緊縮性財政政策＋擴張性貨幣政策II失業＋國際收支順差擴張性財政政策＋擴張性貨幣政策III失業＋國際收支逆差擴張性財政政策＋緊縮性貨幣政策IV通貨膨脹＋國際收支逆差緊縮性財政政策＋緊縮性貨幣政策每種政策工具應當用于最具影響力的政策目標之上，以財政政策實現內部均衡、貨幣政策實現外部均衡的搭配，符合有效市場分類原則。通過資本流出/入調節60蒙代爾－弗萊明模型利用IS－LM－BP模型探討開放經濟的宏觀經濟政策效應開放小國模型經濟學意義上的小國，指經濟體的生產能力相對較小，該國實際收入和名義利率變化對其他國家的影響可以忽略不計對開放小國來說，國外收入和利率水平給定61資本流動性與BP曲線斜率b/εε=o，完全無彈性，BP垂直；（資本完全管制）ε=1，單一彈性，BP斜率為1；ε>1,富有彈性，BP斜率小于1；ε→∞，無限（完全）彈性，BP水平線。（金融市場一體化、自由化）62開放小國模型分析框架YOiBPLMEISYf63沖銷政策中央銀行對基礎貨幣投放進行反向操作抵消外部經濟狀況對內部均衡不利影響1.固定匯率制度資本不完全流動貨幣政策OLMBPISYiLM′Y0YfABP368642.固定匯率制度資本不完全流動財政政策YiLMBPISY0Y1AIS′LM′OBYfCLM更陡峭P370上654.固定匯率制度資本完全流動貨幣政策(b)YiLMBPISY1Ai1=i*OLM′BYfi2(a)YiLMBPISY1Ai1=i*OLM′BYfi2IS′CY2財政政策3.略…ε→∞逆順沖銷不沖銷P37166固定匯率制度下財政貨幣政策的

規律特點A初始點-擴張性貨幣/財政政策→（與原來的IS/LM曲線相交于）新的均衡點B（順/逆差）→（欲維持固…率）

-拋本/外幣→Ms↑/Ms↓-LM右/左移

-新均衡點C

→政策效果擴大/不大67浮動匯率制度資本不完全流動貨幣政策i3YiLMBP(e1)IS(e1)ABIS(e2)LM′CBP(e2)Y1Y3Y2i1i2OP37668浮動匯率制度資本不完全流動財政政策i3YiLMBP(e1)IS(G1,e1)Y1Y3ABY2CBP(e2)i1IS(G2,e1)IS(G2,e2)i2OP376右下69YiLMBP(e1,e2)IS(G1,e1)=IS(G2,e2)Y1Y2ABIS(G2,e1)OBYiBP(e1,e2)IS(e1)Y1Y2Ai1=i*i2IS(e2)CY3O浮動匯率制度資本完全流動貨幣政策財政政策開放小國P37770浮動匯率制度下財政貨幣政策的

規律特點A初始點-擴張性貨幣/財政政策→（與原來的IS/LM曲線相交于）新的均衡點B（順/逆差）→本幣↑/↓

-X↓M↑/X↓M↑→AD↓

/AD↑-IS、BP左移/右移→新均衡點C

→政策效果不大/擴大71蒙代爾－弗萊明模型兩國模型（P372）整個世界由經濟規模大體相當的兩個國家組成兩國間商品、服務和金融資產交易沒有障礙，任何一國的經濟運行狀況或政策行為都會對另一國家產生溢出效應正溢出效應稱為輸出效應，負溢出效應稱為以鄰為壑效應72輸出效應固定匯率制度外國擴張性貨幣政策OY*i*IS*(Y1)IS*(Y2)ACB(b)OYii1BP1Bi2BP2ACY1Y2(a)本國外國P372以鄰為壑

外國擴張性財…策732.外國擴張性財政政策（固定匯率制）3.本國擴張性貨幣政策（固定匯率制）4.本國擴張性財政政策（固定匯率制）7412.4浮動匯率制下的宏觀經濟政策效應12.4.1開放小國模型1.資本不完全流動下的貨幣政策效應a圖:BP更陡，LM右移-B逆差b752.資本不完全流動下的財政政策效應P376A（IS右移）→B→浮動匯率制BP陡-逆-本貶（X↑M↓）-BP緩-順-本貶（X↓M↑）-IS、BP右移→C（效果更大）IS、BP左移→C（效果變小-縮水）763.資本完全流動下的開放小國模型1）擴…貨…策-LM右移→B-Y↑、i↓-F出↑-逆-本貶↓（e1→e2）-X↑-IS右移-C新平衡點；-放大效應2）擴…財…策-IS右移→B-Y↑、i↑-F入↑-順-本升↑（e1→e2）-X↓-IS左移-A新平衡點；-失效，產出Y并沒有增加浮動匯率制Y2（Y3）Y2Y1376-7771、以鄰為壑效應擴張性貨幣政策浮動匯率制度OYY1Y2Y3ii1i2i′BP(e1)BP(e2)IS(e1,)IS″IS'ABC(a)Oi*IS*(e2,Y1)(b)Y*IS*(e1,Y1)IS*(e2,Y2)LM*ACBP*(e2)BP*(e1)B本國外國P377-812.4.2兩國模型782.擴…財…影響（e浮動、K完全流動）擴…財-IS右移-y、i↑-F入↑-順-本升外貶本升-X↓-IS左移-y、i↓有所下降外貶-X*↑y↑-M↑-X*↑IS*右移-i*,y*↑（-M*↑-IS右移-部分抵消IS左移的影響）具有輸出效應最后都在C點重新達到內外均衡，國內外利率平價，收入都得到