宏觀經(jīng)濟月度分析報告2023

年第

5

期（總第

73

期）海

外：美就業(yè)市場延續(xù)韌性，歐元區(qū)制造業(yè)仍拖累經(jīng)濟宏

觀：國內(nèi)需求不足制約發(fā)展，制造業(yè)投資仍有韌性機

構(gòu)：“北向互換通”啟動，國家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌市

場：庫存周期拐點逐步臨近，后續(xù)宏觀數(shù)據(jù)與政策博弈需關注本期推薦：金融科技與銀行行為——基于流動性創(chuàng)造視角中國人民大學國際貨幣研究所2023

年

5

月學術(shù)指導（按姓氏音序排列）：賁圣林張之驤曹

彤趙錫軍管清友瞿

強涂永紅主編編：宋

科委（按姓氏音序排列）：黃

楠張

瑜宋

科朱霜霜孫

超王

劍張

斌目

錄一、國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢研判

.......................................................

-1-（一）海外宏觀..............................................................................................

-1-1．

全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢分析........................................................

-1-2．

匯率展望：形成單邊貶值趨勢的概率不高，且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強的基礎.........................................................................................

-11-（二）國內(nèi)宏觀............................................................................................

-11-1．

經(jīng)濟：4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預期

.......................

-12-2．

通脹：CPI同比增速繼續(xù)收窄，PPI通縮加劇............................

-16-3．

金融：社融增速同比增速持平，信貸同比維持多增，但均低于市場預期.........................................................................................................

-18-（三）商業(yè)銀行............................................................................................

-19-1．

“北向互換通”下的交易于

5月

15日啟動；國家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌.................................................................................................

-19-2．

2023年

4月貨幣金融數(shù)據(jù)分析.....................................................

-20-（四）資本市場............................................................................................

-21-1．

股市：不必過于悲觀

.....................................................................

-21-2．

債市：資金面較平穩(wěn)，長端利率小幅下行..................................

-24-二、

宏觀經(jīng)濟專題：

金融科技與銀行行為——基于流動性創(chuàng)造視角......................................................................................................-27-（一）摘要....................................................................................................

-27-（二）引言....................................................................................................

-28-三、

主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)

......................................................................-31-圖表目錄圖

1:2023Q1美國

GDP環(huán)比折年率

1.3%

...................................................

-5-中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)I/圖

2:

美國

4月制造業(yè)

PMI小幅升至

47.1

..................................................

-5-圖

3:

美國

4月

CPI同比降至

4.9%..............................................................

-5-圖

4:

美國

4月失業(yè)率降至

3.4%..................................................................

-6-圖

5:Q1歐元區(qū)實際

GDP環(huán)比折年率

0.3%

...............................................

-7-圖

6:

歐元區(qū)

5月制造業(yè)

PMI降至

44.6，服務業(yè)

PMI降至

55.9..............

-7-圖

7:

歐元區(qū)

3月失業(yè)率降至

6.5%..............................................................

-8-圖

8:

歐元區(qū)

4月

HICP同比微幅反彈至

7%

..............................................

-8-圖

9:2023Q1日本實際

GDP環(huán)比折年率

1.6%

...........................................

-9-圖

10:

日本

5月服務業(yè)

PMI升至

56.3

......................................................

-10-圖

11:

日本

3月失業(yè)率升至

2.8%..............................................................

-10-圖

12:4月日本

CPI同比升至

3.5%............................................................

-10-表格目錄表

1:

主要發(fā)達經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟指標

...........................................................

-3-表

2:4月

M2增量的結(jié)構(gòu)

...........................................................................

-21-中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)II/一、國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢研判（一）海外宏觀11．全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢分析美國就業(yè)市場延續(xù)韌性，核心通脹粘性仍強；官員對于是否暫停加息仍存分歧，政策走向高度依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)。經(jīng)濟方面，就業(yè)市場延續(xù)韌性，4月非農(nóng)就業(yè)再超市場預期。通脹方面，核心價格粘性仍強。一是

4

月二手車價格止跌且大漲

4.4%，其反彈一定程度上能對沖房租增速下行；二是

4月非住房的核心服務價格多數(shù)繼續(xù)上漲。貨幣政策方面，5月紀要顯示官員內(nèi)部對于是否繼續(xù)加息仍存分歧，后續(xù)政策走向更依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)。歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)拖累經(jīng)濟，通脹粘性強；5

月如期加息

25bp。歐元區(qū)制造業(yè)趨弱拖累經(jīng)濟，服務業(yè)蓬勃發(fā)展。5月，歐元區(qū)制造業(yè)

PMI降至

44.6，創(chuàng)

36個月新低，低于預期的

46，前值

45.8。5月，歐元區(qū)服務業(yè)

PMI錄得

55.9，好于預期值

55.6，前值

56.2。通脹方面，核心通脹粘性強，服務漲價是重要貢獻。歐元區(qū)4

月

HICP

同比微幅反彈至

7%，符合預期，前值

6.9%。其中，服務價格上漲對整體

CPI的貢獻已達

40%以上。貨幣政策方面，5月歐央行如期加息

25bp，加息結(jié)束的最晚時點或在

9

月。日本經(jīng)濟整體溫和回升，通脹在食品漲價下再次加速；日央行長強調(diào)應避免過早收緊政策。5月，日本內(nèi)閣府發(fā)布月度經(jīng)濟報告稱，日本經(jīng)濟正在溫和復1撰寫人：IMI研究員張瑜中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-1-/蘇。分項來看，私人消費和商業(yè)投資均溫和復蘇，工業(yè)生產(chǎn)有回暖跡象。通脹在食品價格推動下再次加速。4

月，日本

CPI

同比反彈至3.5%，符合預期，前值

3.2%。但是剔除食品和能源的超級核心通脹依然不到

2%。貨幣政策方面，日央行長保持鴿派論調(diào)，強調(diào)應避免過早收緊貨幣政策。匯率方面，形成單邊貶值趨勢的概率不高，且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強的基礎。主要是三方面因素，一是相對價值中樞當下價格不算太貴；二是政策未顯示明顯的調(diào)控和干預意圖，工具儲備充足；三是內(nèi)外因素達成共振（外部美元指數(shù)后續(xù)缺乏持續(xù)走強的動能，內(nèi)部有基本面和預期面支撐）。2021Q2023Q2與上期比較2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1經(jīng)濟體4指標11121234567891011

121234月月月月月月月月月月月月月月月月月月實際

GDP增速7-1.6-0.63.22.61.3↓(環(huán)比折年率，%）美國4.

3.失業(yè)率（%）4.0

3.8

3.6

3.6

3.6

3.6

3.5

3.7

3.5

3.7

3.6

3.5

3.4

3.6

3.57.5

7.9

8.5

8.3

8.6

9.1

8.5

8.3

8.2

7.7

7.1

6.5

6.4

6.0

5.03.44.9↓↓29CPI（同比，%）6.

7.805月紀要顯示，美聯(lián)儲官員在“未來是否有必要進一步加息”的問題上存在意見分歧，不過，與會者貨幣政策均強調(diào)，未來的貨幣政策路徑將取決于最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)實際

GDP增速2.32.43.71.5-0.20.3↑(環(huán)比折年率，%）歐元區(qū)7.

7.失業(yè)率（%）6.9

6.8

6.8

6.7

6.7

6.7

6.7

6.7

6.7

6.7

6.7

6.7

6.6

6.6

6.510.

10.↓↓10CPI（同比，%）4.

5.5.1

5.9

7.4

7.4

8.1

8.6

8.9

9.1

9.99.2

8.6

8.5

6.97.09061中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-2-/2021Q42023Q2與上期比較2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1經(jīng)濟體指標11211234567891011

121234月月月月月月月月月月月月月月月月月月貨幣政策5月歐央行如期加息

25bp，加息結(jié)束的最晚時點或為

9月實際

GDP增速4.7-1.94.7-1-0.11.6↑(環(huán)比折年率，%）日本2.

2.失業(yè)率（%）2.7

2.6

2.6

2.7

2.8

2.7

2.5

2.6

2.7

2.6

2.4

2.3

2.4

2.5

2.80.5

0.9

1.2

2.5

2.5

2.4

2.6

3.0

3.0

3.7

3.8

4.0

4.3

3.3

3.2↑↑75CPI（同比，%）0.

0.3.568日本央行行長植田和男表示，日本央行必須避免過早收緊貨幣政策，最重要的任務是穩(wěn)定、可持續(xù)地貨幣政策實現(xiàn)

2%的通脹目標表

1:

主要發(fā)達經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟指標（1）美國就業(yè)市場延續(xù)韌性，核心通脹粘性仍強；官員對于是否暫停加息仍存分歧，政策走向高度依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)經(jīng)濟方面，就業(yè)市場延續(xù)韌性，4

月非農(nóng)就業(yè)再超市場預期。4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回升至

25.3

萬，大幅超出海外預期的

18.5

萬。但考慮到過去兩個月數(shù)據(jù)的顯著下修（修正后較此前合計減少

14.9萬），4月就業(yè)的超預期水平似乎需要“打個折扣”。但

2至

4月平均每月新增非農(nóng)仍有

22.2萬，依然好于疫前經(jīng)濟擴張期的水平（2015-18

年新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均為

19.7

萬），顯示就業(yè)市場依然極具韌性。通脹方面，核心價格粘性仍強，通脹依然頑固。4月美國通脹讀數(shù)基本符合預期，整體

CPI

與核心

CPI

環(huán)比均上漲

0.4%，符合彭博中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-3-/一致預期。細分項看，有三點值得關注：第一，房租同比漲幅見頂回落，意味著貢獻最大的通脹力量開始減弱。不過從數(shù)據(jù)看其回落幅度可能偏慢

。4月

CPI房租同比

8.2%，前值為

8.3%，為自

2021年

2月以來首次回落。第二，二手車價格止跌且大漲

4.4%，其反彈一定程度上能對沖房租增速下行，支撐核心通脹韌性。第三，非住房的核心服務價格多數(shù)繼續(xù)上漲，比如娛樂服務、教育通信服務等；醫(yī)療和運輸服務價格則小幅下跌。貨幣政策方面，5月紀要顯示官員內(nèi)部對于是否繼續(xù)加息仍存分歧，后續(xù)政策走向更依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)。當?shù)貢r間

5

月

24

日，美聯(lián)儲公布

5月議息會議紀要。紀要顯示，美聯(lián)儲官員雖在

5月會議上一致同意加息

25bp，但在“未來是否有必要進一步加息”的問題上存在意見分歧。一些與會官員認為，若通脹如期回落、經(jīng)濟增長放緩，則之后不需要進一步加息；但也有部分與會官員認為，通脹離

2%的政策目標尚有一定距離，仍需要進一步收緊貨幣政策。不過，與會者均強調(diào)，未來的貨幣政策路徑將取決于最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。紀要稱，與會者普遍表示尚不確定政策還將收緊多少才是合適的，但更多與會者認為，關鍵是在

5月會議之后“保留一定選擇的空間”。中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-4-/美國:GDP:不變價:環(huán)比折年率:季調(diào)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00圖

1:2023Q1美國

GDP環(huán)比折年率

1.3%美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00圖

2:

美國

4月制造業(yè)

PMI小幅升至

47.1美國:CPI:當月同比美國:核心CPI:當月同比10.008.006.004.002.000.00-2.00圖

3:

美國

4月

CPI同比降至

4.9%中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-5-/美國:失業(yè)率:季調(diào)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00圖

4:

美國

4月失業(yè)率降至

3.4%（2）歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)拖累經(jīng)濟，核心通脹粘性強；5

月如期加息

25bp歐元區(qū)制造業(yè)趨弱拖累經(jīng)濟，服務業(yè)蓬勃發(fā)展。5月，歐元區(qū)制造業(yè)

PMI

降至

44.6，創(chuàng)

36

個月新低，低于預期的

46，前值

45.8。5月，歐元區(qū)服務業(yè)

PMI

錄得

55.9，好于預期值

55.6，較前值

56.2

小幅回落，仍處于榮枯線

50以上的擴張區(qū)間。通脹方面，通脹粘性強，服務漲價是重要貢獻。歐元區(qū)

4月

HICP同比微幅反彈至

7%，符合預期，前值

6.9%。值得關注的是，4月服務價格上漲對整體

CPI的貢獻已達

40%以上，主要是兩方面原因。一是季節(jié)性因素，4月，伴隨氣候變暖，以及疫情限制措施的大規(guī)模解除，餐飲、旅游等行業(yè)經(jīng)濟活動明顯增加，需求復蘇助推服務價格上漲。二是工資上漲。需要警惕的是后者，因為工資上漲具有剛性，其助推的通脹較難控制。貨幣政策方面，5月歐央行如期加息

25bp，加息結(jié)束的最晚時點中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-6-/或在

9月。當?shù)貢r間

5月

4日，歐洲央行決定將三大關鍵利率上調(diào)

25個基點，符合市場預期。往后看，從近期多位歐央行官員表態(tài)看，歐央行加息尾聲臨近，最晚或至

9

月結(jié)束。例如，歐洲央行管委

Knot表示，需要在

6

月和

7

月分別加息

25bp，對

9

月加息持開放態(tài)度；歐洲央行管委維勒魯瓦表示，應不晚于

9月份結(jié)束加息；歐洲央行管委

Villeroy

表示，利率將在未來三次會議上達到峰值，并不一定需要每次會議都加息。歐元區(qū):GDP:不變價:季調(diào):環(huán)比折年率80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00圖

5:Q1歐元區(qū)實際

GDP環(huán)比折年率

0.3%歐元區(qū):制造業(yè)PMI歐元區(qū):服務業(yè)PMI70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00圖

6:

歐元區(qū)

5月制造業(yè)

PMI降至

44.6，服務業(yè)

PMI降至

55.9中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-7-/歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)14.0012.0010.008.006.004.002.000.00圖

7:

歐元區(qū)

3月失業(yè)率降至

6.5%歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當月同比12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00圖

8:

歐元區(qū)

4月

HICP同比微幅反彈至

7%（3）日本經(jīng)濟整體溫和回升，通脹在食品漲價下再次加速；日央行長強調(diào)應避免過早收緊政策經(jīng)濟正在溫和復蘇。5月，日本內(nèi)閣府發(fā)布月度經(jīng)濟報告稱，日本經(jīng)濟正在溫和復蘇。分項來看，私人消費和商業(yè)投資均溫和復蘇，工業(yè)生產(chǎn)有回暖跡象。從

PMI

看，近期日本制造業(yè)、服務業(yè)均有反彈。4月，日本制造業(yè)

PMI

錄得

49.5，好于前值

49.2。5月，日本服務業(yè)

PMI升至

56.3，連續(xù)第

6個月走高。中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-8-/通脹在食品價格推動下再次加速。4

月，日本

CPI

同比反彈至3.5%，符合預期，前值

3.2%；剔除生鮮食品的核心

CPI

同比

3.4%，前值

3.2%。但是剔除食品和能源的超級核心通脹依然不到

2%。4

月，食品漲價的同比拉動高達

2.2%，是

4

月通脹上漲的主要拉動。而除能源和食品外的核心商品同比拉動

0.8%，服務同比拉動

0.8%，意味著核心商品與服務通脹僅

1.6%。貨幣政策方面，日央行長保持鴿派論調(diào)，強調(diào)應避免過早收緊貨幣政策。當?shù)貢r間

5月

19日，植田和男周五在東京發(fā)表講話稱：“如果倉促改變政策，阻礙朝著實現(xiàn)物價穩(wěn)定目標

2%邁進的初步進展（這一目標終于近在眼前），代價可能會極其高昂。”日本:GDP:2011價:環(huán)比折年率:季調(diào)30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00圖

9:2023Q1日本實際

GDP環(huán)比折年率

1.6%中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-9-/日本:制造業(yè)PMI日本:服務業(yè)PMI60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00圖

10:

日本

5月服務業(yè)

PMI升至

56.3日本:失業(yè)率7.006.005.004.003.002.001.000.00圖

11:

日本

3月失業(yè)率升至

2.8%日本:CPI:當月同比日本:核心CPI:當月同比5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0圖

12:4月日本

CPI同比升至

3.5%中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-10-/2．匯率展望：形成單邊貶值趨勢的概率不高，且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強的基礎綜合考慮三方面因素，我們認為匯率形成單邊貶值趨勢的概率不高，且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強的基礎。一是定價上，匯率相對價值中樞不算貴；二是政策上，沒有明顯調(diào)控和干預意圖，工具儲備充足；三是內(nèi)外因素是否共振。外部壓力方面，與歐洲相比，美聯(lián)儲加息或更快結(jié)束+美國下半年衰退風險更高，美元后續(xù)缺乏持續(xù)走強的基礎。內(nèi)部支撐上，一方面，雖然出口下行大方向未改，但近期超預期的出口帶來市場對其回落幅度預期的上修，構(gòu)成基本面的邊際向好因素。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇背景下，PMI雖有波動，但其趨勢性回落的證據(jù)并不充分，如其可波動性回暖或帶動結(jié)匯回升，前期積壓未結(jié)匯資金加速結(jié)匯，形成對人民幣的支撐。（二）國內(nèi)宏觀22023

年

4

月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預期，總需求不足仍是制約當前經(jīng)濟發(fā)展的主要因素。具體看，工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，投資增速放緩，基建投資小幅回落，房地產(chǎn)投資回落較快，制造業(yè)投資仍有韌性，消費貢獻提高，餐飲增速飛升，出口增速雖然有所回落，但仍超市場預期，而進口仍然較弱。往后看，當前經(jīng)濟修復斜率有所2撰寫人：IMI研究員孫超中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-11

-/放緩，房地產(chǎn)市場再次進入供需雙弱的情況，后續(xù)地產(chǎn)下行壓力增大，但是結(jié)構(gòu)性回暖特征明顯，復蘇的基礎仍需夯實，未來政策端仍有必要相機抉擇并保持一定強度。通脹方面，4

月

CPI

同比增速繼續(xù)收窄，PPI

通縮加劇。高基數(shù)效應疊加物價下行共同導致

CPI同比增速繼續(xù)收窄，鮮菜鮮果價格環(huán)比下降，豬肉價格延續(xù)下行，非食品項較上月環(huán)比小幅回升，旅游分項環(huán)比明顯上行。PPI方面，4月同比降幅擴大，環(huán)比增速有所下降，采掘業(yè)原材料價格走勢分化，制造業(yè)中化纖漲幅最大，石油加工降幅明顯。1．經(jīng)濟：4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預期（1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預期4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預期，總需求不足仍是制約當前經(jīng)濟發(fā)展的主要因素。具體看，工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，投資增速放緩，基建投資小幅回落，房地產(chǎn)投資回落較快，制造業(yè)投資仍有韌性，消費貢獻提高，餐飲增速飛升，出口增速雖然有所回落，但仍超市場預期，而進口仍然較弱。往后看，當前經(jīng)濟修復斜率有所放緩，房地產(chǎn)市場再次進入供需雙弱的情況，后續(xù)地產(chǎn)下行壓力增大，但是結(jié)構(gòu)性回暖特征明顯，復蘇的基礎仍需夯實，未來政策端仍有必要相機抉擇并保持一定強度。（2）工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩4月工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩。4月工業(yè)增加值同比

5.6%，比

3月提高中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-12-/1.7個百分點，4月季調(diào)環(huán)比為-0.47%。工業(yè)生產(chǎn)在低基數(shù)作用下，持續(xù)上行，但是環(huán)比增速轉(zhuǎn)負，生產(chǎn)端壓力有所顯現(xiàn)。分三大門類看，4月份，當月采礦業(yè)增加值同比持平，增速較上月下滑

0.9個百分點；制造業(yè)增長

6.5%，增速較上月加快

2.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長

4.8%，增速較上月放緩0.4

個百分點。從具體行業(yè)上看，增速較高的行業(yè)主要是石油和天然氣開采業(yè)增長

5.5%，開采專業(yè)及輔助性活動增長

1.8%，食品制造業(yè)增長

2.9%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長

2%，煙草制品業(yè)增長

8.4%，造紙及紙制品業(yè)增長

0.6%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)增長

9.1%，化學原料及化學制品制造業(yè)增長

7.5%，化學纖維制造業(yè)增長

11%，橡膠和塑料制品業(yè)增長

2.9%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長

4.3%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長

7.4%，金屬制品業(yè)增長

2.7%，通用設備制造業(yè)增長

13.5%，專用設備制造業(yè)增長

9.1%，汽車制造業(yè)增長44.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)增長

9.5%，電氣機械及器材制造業(yè)增長

17.3%，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)增長

1.8%，儀器儀表制造業(yè)增長

13.8%，廢棄資源綜合利用業(yè)增長18.5%，金屬制品、機械和設備修理業(yè)增長

22.2%，電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)增長

5.5%，燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)增長

1.2%，水的生產(chǎn)和供應業(yè)增長

2.5%。（3）4月投資增速放緩，基建投資小幅回落，房地產(chǎn)投資回落較快，制造業(yè)投資仍有韌性1—4

月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長

4.7%，前值中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-13-/為

5.1%。其中基礎設施投資（狹義）同比增長

8.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降

6.2%，制造業(yè)投資同比增長

6.4%；1-3

月分別為

8.8%、-5.8%和

7%。4月投資增速放緩，基建投資小幅回落，房地產(chǎn)投資回落較快，制造業(yè)投資仍有韌性。4

月房地產(chǎn)投資回落較快。4

月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比較前值小幅下降

0.4個百分點。銷售面積、銷售金額、新開工面積、施工面積、竣工面積累計同比分別為-0.4%、8.8%、21.2%、-5.6%、18.8%，較前值分別變化增長

1.4

個、增長

4.7

個、降低

2

個、降低

0.4

個、增長

4.1個百分點從累計同比數(shù)據(jù)來看，竣工增速上升較快，銷售回升但力度不大，新開工、投資繼續(xù)下行整體仍然偏弱。短期來看，在企業(yè)資金壓力尚未得到明顯改善、銷售端修復偏慢、土地成交縮量等因素影響下，房地產(chǎn)投資增速難以在短期內(nèi)回正。基建投資小幅回落，增速持續(xù)放緩。隨著穩(wěn)增長政策措施落地階段性放緩，專項債投放在一季度投放較快，進入二季度基建投資增速有所回落，微觀數(shù)據(jù)上看，水泥、鋼材等基建消耗商品產(chǎn)量同比回落。在高基數(shù)作用下，未來基建增速或逐步放緩。制造業(yè)投資繼續(xù)減速，仍有韌性。疫后企業(yè)快速修復，隨著生產(chǎn)、需求報復性沖高反彈之后需求支撐逐步走弱，并且政策落地也有所放緩，制造業(yè)投資增速邊際回落，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)也高位下行。（4）消費貢獻提高，餐飲增速飛升4

月社會消費品零售總額同比

18.4%，較

3

月回升

7.8

個百分點；除汽車以外的消費品零售額增長

16.5%。當月消費修復幅度較大，主中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-14-/要是受益于低基數(shù)和積壓需求釋放等服務消費恢復等因素。分消費類型來看，4月商品零售

3.12

萬億元，同比增長

15.9%，增幅較上月提升

6.8個百分點；餐飲收

0.38萬億元，同比增長

43.8%，增幅較上月提升

17.5個百分點。結(jié)構(gòu)上看，金銀珠寶類同比增長

44.7%，汽車類同比增長

38.0%，服裝類同比增長

32.4%，體育娛樂用品類同比增長25.7%，化妝品同比增長

24.3%，此幾類增長較快；建筑及裝潢類、文化辦公用品類等繼續(xù)負增長；家具類、食品糧油類持續(xù)放緩。往后看，隨著政策發(fā)力，消費表現(xiàn)有望進一步向好。（5）出口增速有所回落，但仍超市場預期，而進口仍然較弱以美元計價，4

月份，我國進出口總值

5006.28

億美元，增長

1.1%。其中，出口

2954.18億美元，增長

8.5%，前值

14.8%；進口

2052.1億美元，下降

7.9%，前值下降

1.4%。4月貿(mào)易順差

902.08億美元。從出口國別看，本月出口東盟同比增長

4.49%，比上月下降

30.94個百分點，但東盟仍為我國第一大貿(mào)易伙伴和出口地區(qū)，占全部出口的比重為

15.6%，成為我國出口的重要支柱和增量。出口美國下降6.5%，比上月高出

1.18

個百分點，出口歐盟增長

3.87%，比上月高0.49

個百分點。從主要出口商品來看，汽車出口依舊表現(xiàn)最為亮眼，當月出口增速升至

195.7%，雖然有去年同期的低基數(shù)影響，但絕對金額仍高。大類產(chǎn)品上，機電產(chǎn)品的出口增速雖然回落至

10.4%，但是要高于整體出口增速；農(nóng)產(chǎn)品出口增速回落；高新技術(shù)產(chǎn)品出口降幅明顯收窄。細分項上，機電產(chǎn)品中的船舶、汽車、通用機械設備出口表現(xiàn)較好，凸顯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；多數(shù)勞動密集型產(chǎn)品出口增速明顯回中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-15-/落，如箱包、服裝、鞋靴、玩具等等，后續(xù)低附加值產(chǎn)品隨外需同步回落概率較大。整體上，4月份我國主要出口的商品類別中，整體仍有一定韌性，但后續(xù)出口增速或仍將面臨下行壓力。4月進口同比降幅較

3月繼續(xù)擴大。從絕對進口金額上看，進口環(huán)比亦有一定程度的回落，顯示當前我國擴內(nèi)需仍需要時間。分商品類別來看，農(nóng)產(chǎn)品、煤、鐵礦砂等部分原材料和制造業(yè)設備進口增速在

2-3

月明顯改善后大幅下行，鋼材、銅材以及紡織紗線降幅加劇。汽車相關進口明顯收縮，結(jié)合汽車出口來看，國內(nèi)汽車制造自主能力增強。電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品延續(xù)低迷，下游消費類的美容化妝品進口在前兩月改善后再度陷入大幅收縮。后期看，進口受內(nèi)外需兩方面因素影響，疊加價格走弱，增速或持續(xù)低迷，但實際進口有望隨內(nèi)需逐漸修復。2．通脹：CPI同比增速繼續(xù)收窄，PPI通縮加劇（1）CPI同比增速繼續(xù)收窄4月

CPI同比上漲

0.1%，前值

0.7%，環(huán)比下降

0.1%，前值下降0.3。核心

CPI

同比上漲

0.7%，漲幅與上月持平。CPI

同比漲幅收窄主要是去年高基數(shù)效應疊加物價下行共同導致。從環(huán)比看，CPI由上月下降

0.3%轉(zhuǎn)為下降

0.1%。其中，食品價格環(huán)比下降

1.0%，降幅縮小

0.4個百分點。食品中，鮮菜漲幅基本持平季節(jié)性；鮮果供應充足，跌幅略超季節(jié)性；而生豬消費淡季價格下跌，但環(huán)比跌幅略超季節(jié)性，這可能與豬價仍處周期性底部相關。非食品價格環(huán)比上漲

0.1%，漲中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-16-/幅擴大

0.1

個百分點。非食品中，汽車等耐用品受廠商去庫存影響，燃油小汽車、新能源小汽車和家用器具價格分別下降

1.0%、0.9%和0.6%；手機受電子產(chǎn)業(yè)周期下行的影響，價格也持續(xù)低迷；而受去年同期高基數(shù)影響，國內(nèi)汽、柴油價格同比均下降

1.7%。往后看，未目前消費正溫和復蘇，物價水平偏低，觀察高頻數(shù)據(jù)

5月初蔬菜價格小幅上行，生豬價格位于低位，國家啟動豬肉儲備收儲工作，豬肉價格將有所提升。隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，預計

5

月

CPI

同比增速將小幅提升。（2）PPI通縮加劇4

月

PPI

同比下降

3.6%，前值下降

2.5%，環(huán)比由上月持平到下降

0.5%。分類看，生產(chǎn)資料價格

4月環(huán)比下降

0.6%，生活資料價格環(huán)比下降

0.3%。國際原油價格波動，導致國內(nèi)石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降

2.3%，化學原料和化學制品制造業(yè)價格下降

1.1%。鋼材、水泥等行業(yè)整體供過于求，導致黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降

1.0%。受煤炭產(chǎn)能的釋放疊加高進口量的影響，煤炭開采和洗選業(yè)價格下降

4.0%。往后看，國內(nèi)經(jīng)濟逐步復蘇，煤炭產(chǎn)能較為充足而需求較弱導致價格下降，目前基建項目持續(xù)推進，工業(yè)品下游需求回暖，工業(yè)品價格有望回升。預計

5月

PPI同比仍將位于底部，保持負增長。中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-17-/3．金融：社融增速同比增速持平，信貸同比維持多增，但均低于市場預期4

月新增人民幣貸款

7188

億元，社會融資規(guī)模增量

12171

億元，M2同比

12.4%，M1同比

5.3%。4月社融存量同比

10.0%，和上月持平。（1）社融增速同比增速持平，信貸同比維持多增4月社融增速同比增速持平，信貸同比維持多增，但均低于市場預期。4

月社會融資規(guī)模新增

12171

億元，同比多增

2844

億元，社會融資規(guī)模存量增速

10.0%，和上月持平。4

月社融同比增量中，人民幣貸款同比多增

815億元，外幣貸款同比多增

441億元，企業(yè)債券同比少增

809億元，政府債券同比多增

636億元。信貸結(jié)構(gòu)方面，金融機構(gòu)

4

月新增人民幣貸款

7188

億元，同比多增

734

億元。其中居民部門貸款減少

2411

億元，同比少增

241億元；企業(yè)部門新增

6839萬億，同比多增

1055億元；非銀金融機構(gòu)新增

2760億元，同比少增80億元。分部門看，居民部門短期貸款同比多增

601億元，中長期貸款同比少增

842億元。當前經(jīng)濟增速放緩，居民貸款的反彈是消費和房地產(chǎn)逐漸恢復的必然結(jié)果。4月受低基數(shù)效應與央行降準影響，人民幣貸款繼續(xù)同比多增，但經(jīng)濟內(nèi)需修復動能有所減弱。增量不及市場預期，預計后續(xù)社融增量或較穩(wěn)定。（2）M2-M1剪刀差收窄4月

M1同比增長

5.3%，較上月上升

0.2個百分點，顯示企業(yè)盈中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-18-/利增速可能有小幅好轉(zhuǎn)。4

月

M2

同比

12.4%，較上月下降

0.3

個百分點，主要是由于居民存款同比多減，可能反映居民可支配收入增長放緩、以及個稅增速較高下財政存款同比多增的綜合影響。M2-M1增速剪刀差縮小

0.5個百分點至

7.1%，企業(yè)、居民存款活期意愿比例邊際提升，投資和消費動力有所增加。（三）商業(yè)銀行31．“北向互換通”下的交易于

5月

15日啟動；國家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌（1）“北向互換通”下的交易于

5月

15日啟動4

月

28

日，央行制定并發(fā)布《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）。《辦法》適用于“北向互換通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎設施機構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。“北向互換通”下的交易于

2023年5月

15日啟動。初期，全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過人民幣

200億元，后續(xù)可根據(jù)市場情況適時調(diào)整額度。“北向互換通”的啟動是我國金融市場高水平對外開放的重要舉措，不僅助力香港融入國家發(fā)展大局，而且為我國資本項目全面可兌換探索積累豐富的中國經(jīng)驗。3

撰寫人：王劍（IMI

研究員），王文姝（北京物資學院經(jīng)濟學院）中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-19-/（2）國家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌5

月

18

日，國家金融監(jiān)督管理總局在京正式掛牌，我國金融監(jiān)管機構(gòu)改革邁出重要一步。國家金融監(jiān)督管理總局黨委書記李云澤表示，國家金融監(jiān)督管理總局將全面落實服務實體經(jīng)濟，管控金融風險，深化金融改革三大任務，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，努力消除監(jiān)管空白和盲區(qū)，大力推進央地監(jiān)管協(xié)同，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。組建國家金融監(jiān)督管理總局，優(yōu)化和調(diào)整金融監(jiān)管領域的機構(gòu)職責，對于加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管、解決金融領域長期存在的突出矛盾和問題，具有十分重要的意義。2．2023年

4月貨幣金融數(shù)據(jù)分析2023年

4月末，基礎貨幣余額為

35.17萬億元，全月減少

1.24萬億元。其中，現(xiàn)金（貨幣發(fā)行）減少

34

億元，銀行的存款準備金減少

1.28

萬億元，非金融機構(gòu)存款增加

391

億元。全月央行的各項廣義再貸款共回籠基礎貨幣

8726

億元。繳稅等財政因素回籠基礎貨幣3666億元，其他資產(chǎn)回籠基礎貨幣

22億元。4月末的

M2余額為

280.85萬億元,同比增長

12.4%，增速比上月末低

0.3個百分點。按不含貨基的老口徑統(tǒng)計，4月份

M2減少約

9030億元。從來源分解，其中對實體的貸款投放（加回核銷和

ABS）派

生M2約

4503億元，財政凈支出等財政因素投放

M2約

759億元；銀行自營購買企業(yè)債券到期回籠

M2

約

1559

億元，銀行自營資金投向非中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-20-/銀和非標等因素回籠

M2

約

1.27萬億元（該科目主要是軋差項，考慮到其他忽略的派生渠道，因此該項目與實際值也可能存在誤差）；外匯占款派生

M2約

1億元。表

2:4月

M2增量的結(jié)構(gòu)余額增量結(jié)構(gòu)來源增量結(jié)構(gòu)外占M0313-8,6118,5221單位活期單位定期個人債券貸款(加回核銷和

ABS)財政凈支出-1,5594,503759-12,1082,854非銀其他（非銀、非標等）合計-12,734-9,030合計-9,030（四）資本市場41．股市：不必過于悲觀（1）基本面更新5月經(jīng)濟仍呈弱復蘇趨勢，耗煤量和發(fā)電量平穩(wěn)，地鐵客運量略有回落，地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行。通脹方面，4月

CPI數(shù)據(jù)低于市場預期，需求偏弱，豬肉價格短期低位震蕩，下半年預計企穩(wěn)回升，鮮菜的價格波動存在明顯的季節(jié)性特征，3-6

月蔬菜大量上市，價格逐步回落。4

撰寫人：黃楠（IMI

研究員）、孫超（IMI

研究員）中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-21-/五一居民出行熱情高漲，服務消費基本恢復至疫情前水平。預計后續(xù)隨著居民出行進一步修復，服務分項對于

CPI

的拉動也會逐步顯現(xiàn)。全年

CPI呈現(xiàn)

U型態(tài)勢，4月或是最低點，預計

5月

CPI

0.4%左右。PPI方面，大宗商品波動下行，南華指數(shù)波動向下，受需求疲軟影響，地產(chǎn)鏈相關商品如鐵礦石、螺紋鋼、水泥等均偏弱運行，預計

5月

PPI-3.7%

左右。4

月百城房價同比降幅與上月持平：4

月房價上漲-0.07%，降幅與上月持平；其中一二線均較三月有所回落，一線-0.17%，二

線0.19%，三線-0.64%。需求方面，地產(chǎn)銷售環(huán)比下行，絕對量低位，汽車同比持續(xù)改善，觀影量穩(wěn)定上升。消費整體向好，但仍受大環(huán)境的不確定性和收入制約。生產(chǎn)方面繼續(xù)復蘇。

25省電廠耗煤量高于去年同期。唐山高爐開工率略下行，鐵礦石、鋼鐵、煤炭仍處于去庫階段

。2023年

1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額

20328.8

億元，同比下降

20.6%，實現(xiàn)營業(yè)收入

41.07

萬億元，同比增長

0.5%。預計短期內(nèi)生產(chǎn)仍表現(xiàn)為弱復蘇。金融環(huán)境，5

月貨幣端仍維持寬松。本周央行超量續(xù)作

MLF，凈投放資金

230億元。資金價格小幅回升，大行凈融出規(guī)模高位回落，銀行間市場杠桿率高位回落。央行發(fā)布2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告，整體延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，新增“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，“保持利率水平合理適度”。海外方面，鮑威爾與伯南克對話貨幣政策，釋放

6月加息停止信號；白宮與國會共和黨原則上就提高債務上限、避免政府關門達成協(xié)議。（2）市場回顧與展望整個

5月份，市場情緒在地產(chǎn)和基建等數(shù)據(jù)走弱、地方債務問題中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-22-/以及美國債務上限談判帶來的多重壓力下，逐步從經(jīng)濟弱復蘇預期向衰退預期演繹。上證指數(shù)

5月

9日達到年內(nèi)高點后開始回調(diào)，近期調(diào)整明顯。從其他指數(shù)來看，2

月以來萬得全

A、滬深

300、創(chuàng)業(yè)板指就已開始調(diào)整。自年內(nèi)高點至今萬得全

A

指數(shù)最大跌幅

8.3%，上證綜指最大跌幅

7.3%，滬深

300

最大跌幅

10.6%，創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅16.8%。從行業(yè)指數(shù)層面看，本輪調(diào)整有先有后，多數(shù)行業(yè)自

2

月以來陸續(xù)步入調(diào)整，前期熱度較高的數(shù)字經(jīng)濟、中特估相關行業(yè)較晚調(diào)整，如數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)于

4月中旬開始調(diào)整，至今為止最大回撤為

18%；中特估指數(shù)為

12.3%。從具體行業(yè)來看，數(shù)字經(jīng)濟板塊的傳媒、通信于

4月末

5月初步入調(diào)整，傳媒至今為止最大回撤為

19.4%，通信為14.6%。展望后市，在宏觀環(huán)境的悲觀預期已被市場定價的基礎上，隨著預期中庫存周期拐點逐步臨近，以及現(xiàn)實中失業(yè)率和地方債務問題可能觸及不能容忍政治底線，加上高層調(diào)研背后的政策預期，后續(xù)宏觀數(shù)據(jù)和政策上的博弈有可能再次成為市場的關注點。在季度維度上，宏觀層面無非可能出現(xiàn)兩種情形：（1）強政策或強數(shù)據(jù)的逐步兌現(xiàn)。隨著理財資金的逐步入市，市場上的絕對收益投資者在利率曲線呈現(xiàn)“牛平”的情況下，亟待尋找絕對收益類的權(quán)益資產(chǎn)，那么過去半年調(diào)整充分且有一定景氣支撐的板塊如新能源、軍工等品種以及經(jīng)濟順周期的品種有可能成為絕對收益投資者的關鍵戰(zhàn)場，市場也隨之會迎來中級行情程度的反轉(zhuǎn)；（2）繼續(xù)維持弱宏觀。市場可能隨著

AI及中特估的調(diào)整進入弱勢盤整階段，板塊輪動持續(xù)，賺錢效應較弱。隨中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-23-/著股債收益差再次逼近-2X標準差，海外流動性環(huán)境的邊際改善，股市資金面的逐步回暖，企業(yè)主動去庫逐步向被動去庫的轉(zhuǎn)移，以及

7月中下旬召開部署經(jīng)濟工作的政治局會議的時間點逐步臨近，雖然我們不知道數(shù)據(jù)和政策孰先孰后，我們認為現(xiàn)階段不必過于悲觀，隨著時間推移和市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，賠率和勝率大概率會站在第一種情形這邊的。2．債市：資金面較平穩(wěn)，長端利率小幅下行（1）5月流動性相對寬松，資金面較平穩(wěn)，長端利率小幅下行流動性方面，央行

5

月逆回購凈回籠

7110

億元，其中投放

760億元，到期

7870億元，另

MLF凈投放

250億元。在信貸投放預計環(huán)比改善、央行呵護流動性態(tài)度不改、稅期資金面也較穩(wěn)定等因素影響下，5月流動性相對寬松，資金面較為平穩(wěn)。5月

DR001、DR007平均利率分別為

1.46%、1.97%，較

4月分別下降

25BP、32.4BP。利率債方面，5月長端利率下行，國債活躍券

230004由

2.76%下降

4.1BP

至

2.719%，十年國開

230205

由

2.9225%下降

3.85BP

至2.884%。本月長端利率小幅下行主要受經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏弱、政治局會議無超預期政策出臺、國內(nèi)權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱等因素影響。（2）中票收益率下行，信用利差和期限利差走闊5月（截止到

27日）信用債（企業(yè)債、公司債、短融、中票、定向工具）凈融資-2144.19億元，其中發(fā)行

6796.55億元，到期

8940.74億元，凈融資相對

4

月份下降

3,479.68

億元，相對

2022

年同期下降中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-24-/1,980.51

億元。收益率方面，5

月各等級、各期限中票收益率普遍明顯下行。AAA中票

1年期、3年期、5年期收益率相對

4月底分別下行

18.42BP、7.8BP、10.4BP

至

2.49%、2.88%、3.09%；AA+中票

1年期、3

年期、5

年期收益率相對

4

月底分別下行

19.41BP、3.81BP、13.4BP至

2.59%、3.05%、3.27%。從信用利差看，5月信用利差普遍擴大，5

月底

1

年期

AAA、AA+中票信用利差相對

4

月末分別壓縮5.45BP、4.46BP，而5年期AAA、AA+中票信用利差分別擴大2.32BP、2.57BP。據(jù)

CFETS

數(shù)據(jù)，5

月期限利差走闊，5

月末

AAA

中票

5

Y-1Y、AA+中票

5Y-1Y

期限利差相對

4月底分布擴大

8.02BP、6.01BP。整體上看，5

月在信貸投放預計環(huán)比改善、央行呵護流動性態(tài)度不改、稅期資金面也較穩(wěn)定等因素影響下，利率債、信用債收益率普遍下行，而信用債信用利差和期限利差普遍走闊。（3）市場展望及配置建議6

月是傳統(tǒng)的信貸投放大月，繼

4

月信貸表現(xiàn)不佳、5

月信貸預計仍不強勁后，6月信貸投放可能有所放量，對銀行間流動性有所消耗，信貸對資金面的擾動增強。6月資金面預計邊際收斂，但弱復蘇預期短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，偏緊的資金面對債市的影響或更集中于短端，長端利率仍需觀察經(jīng)濟預期和權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。從交易維度上看信用債，考慮到信用利差水平偏低，雖然還有壓縮空間，但幅度確實有限，因此整體繼續(xù)壓信用利差的策略可以暫停加倉。城投債方面，本月中低等級各期限城投信用利差繼續(xù)下行，各等級城投債信用利差已位于歷史較低分位數(shù)，在債務壓力有所緩釋前中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-25-/對于弱區(qū)域主體深度下沉仍應保持謹慎，后期重點關注估值調(diào)整風險以及風險區(qū)域信心修復進展。中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-26-/二、宏觀經(jīng)濟專題5：金融科技與銀行行為——基于流動性創(chuàng)造視角（一）摘要當前，穩(wěn)妥發(fā)展金融科技、加快金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為構(gòu)建現(xiàn)代金融體系和更好服務實體經(jīng)濟的重要抓手。本文基于流動性創(chuàng)造視角，考察金融科技發(fā)展對銀行行為的影響及其作用機制。結(jié)果表明：(1)金融科技發(fā)展帶來的外部競爭效應大于技術(shù)溢出效應，對銀行流動性創(chuàng)造產(chǎn)生抑制作用。這主要體現(xiàn)在對資產(chǎn)端流動性創(chuàng)造和表外流動性創(chuàng)造的負向影響，但對負債端流動性創(chuàng)造沒有顯著影響。金融科技的覆蓋廣度和使用深度的增加均會抑制銀行流動性創(chuàng)造，但其數(shù)字化程度提高則會促進銀行流動性創(chuàng)造。(2)金融科技發(fā)展通過經(jīng)營效率和風險承擔等渠道影響銀行流動性創(chuàng)造，即金融科技發(fā)展通過降低銀行成本效率和利潤效率，以及抑制銀行總體違約風險承擔、資產(chǎn)風險承擔和資本短缺風險承擔，從而對銀行流動性創(chuàng)造產(chǎn)生負向影響。(3)隨著金融科技發(fā)展，大型銀行或高數(shù)字化銀行均會增加流動性創(chuàng)造，但高市場化地區(qū)銀行的流動性創(chuàng)造受到更加明顯的抑制。本文為在新時期正確把握金融科技與傳統(tǒng)銀行關系，進一步穩(wěn)妥推動金融科技發(fā)展，提供了經(jīng)驗證據(jù)和決策參考。5撰寫人：中國人民大學財政金融學院副教授、中國財政金融政策研究中心、國際貨幣研究所副所長宋科；北京雁棲湖應用數(shù)學研究院、珠海復旦創(chuàng)新研究院、中國人民大學國際貨幣研究所李振；美國喬治華盛頓大學商學院教授楊家文。本文原載于《金融研究》2023年第

2期的《金融科技與銀行行為——基于流動性創(chuàng)造視角》。原文鏈接：/CN/abstract/abstract1148.shtml中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-27-/（二）引言近年來，隨著大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈和人工智能等數(shù)字技術(shù)發(fā)展及其在金融領域的廣泛應用，金融科技已經(jīng)成為當前推動金融發(fā)展和服務實體經(jīng)濟的重要力量。在黨的十九大報告提出“加快建設實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系”的基礎上，黨的二十大報告明確指出“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群”,進一步理順了現(xiàn)代金融與實體經(jīng)濟的關系，也為推動現(xiàn)代金融與科技創(chuàng)新深度融合以及金融科技未來發(fā)展指明了方向。在當前構(gòu)建新發(fā)展格局過程中，要充分發(fā)揮金融科技在資源配置當中的重要作用，利用技術(shù)創(chuàng)新激活市場主體，賦能實體經(jīng)濟發(fā)展。特別地，中國人民銀行先后發(fā)布的《金融科技(FinTech)發(fā)展規(guī)劃(2019-2021年)》《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2022-2025

年)》,更是進一步明確了金融科技發(fā)展的任務和路徑，提出要穩(wěn)妥發(fā)展金融科技，加快金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，更好地滿足數(shù)字經(jīng)濟時代提出的新要求、新任務。可見，當前深刻把握金融科技發(fā)展及其與傳統(tǒng)金融的關系，進一步推動構(gòu)建現(xiàn)代金融體系，成為金融更好地服務實體經(jīng)濟和推動高質(zhì)量發(fā)展的關鍵。既有文獻表明，金融科技在緩解信息不對稱、降低金融服務成本、提高經(jīng)營效率和提升金融可得性等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，同時也深刻影響并改變著傳統(tǒng)金融的產(chǎn)品和服務模式，特別是傳統(tǒng)金融機

構(gòu)

的

經(jīng)

營

活

動

(Philippon,

2015;Claessens

et

al.,2018;Buchak

et中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)

-28-/al.,2018;Stulz,

2019;謝平和鄒傳偉，2012;吳曉求，2015;黃益平和黃卓，2018;盛天翔和范從來，2020;黃益平和邱晗，2021;宋科等，2022)。根據(jù)現(xiàn)代金融中介理論，銀行在經(jīng)濟活動中發(fā)揮著風險轉(zhuǎn)換和流動性創(chuàng)造兩個核心功能(Bhattacharya

and

Thakor,

1993)