第八章衍生金融市場一、前言（一）什么是衍生工具？衍生工具是由相關資產的未來價值衍生而來，由雙方或多方簽定的一種合約。其價值依賴于交易的基礎性（原生性）金融工具的價格。主要包括：遠期合約、期貨合約、期權合約、互換合約1（二）為什么使用衍生工具？由于其可對風險進行分解和交易，從而使衍生工具成為風險管理的重要金融工具。衍生工具可以轉移風險，從而起到一種保險作用。（三）誰來使用衍生工具？對沖者、投機者、套利者2（四）衍生工具是如何進行交易的？在交易大廳內公開叫價：即交易者或經紀人在交易大廳內通過彼此叫喊并運用手勢來達成交易。由交易所向外報告，其結果是透明的。

如倫敦國際金融期貨期權交易所(LIFFE)、芝加哥商品交易所(CME)、和新加坡國際金融交易所(SIMEX)。場外交易（OTC）：是由彼此知曉的雙方私下議定的合約，合約的細節不向外公布。無固定的場所，較少的交易約束規則，在某種程度上更為國際化。3

自動配對系統：許多交易所采用自動配對系統來擴展它們的交易時間。或由多方聯合投資建成，如GLOBEX即由路透集團、法國國際期貨市場和新加坡國際金融交易所共同投資；或為某一家交易所擁有，如倫敦國際金融期貨期權交易所的自動交易場（APT）4第一節遠期合約一、定義遠期合約是買者和賣者就未來某一日期交付一定質量和數量的某種資產（通常為商品）所達成一致意見的一種交易，其價格可事先約定或在交付時議定。遠期合約主要針對許多商品和相關資產而簽訂，其中包括：

●金屬●利息率——遠期利率協議●能源產品●匯率——遠期外匯交易5一般說來，遠期合約可作如下概括：具有約束力，不可流通按客戶要求簽訂，不予公開可磋商的條款包括：

●合約規模●資產交付等級●交付地點●交付日期●交付價格遠期合約最大的優點是它鎖定了未來某一時期的價格。遠期合約最大的缺點在于如果即期價格在結算日上漲或下跌，交易雙方仍無法可想。雙方都有由于合約的約束力而面對潛在收益或損失的可能。6區別:交割價格、遠期價格與遠期價值交割價格：合約中規定的未來買賣標的物的價格——實際價格遠期價格：使得遠期合約價值為零的交割價格——理論價格遠期價值：是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定。71、交割價格（K）與遠期價格（F）并不一定相等。一旦理論價格與實際價格不相等，就會出現套利機會。若K＞F，操作：（以無風險利率融入資金）買入標的資產現貨、賣出遠期并等待交割來獲取無風險利潤，從而促使現貨價格上升、交割價格下降，直至套利機會消失。若K＜F，操作：，則賣空標的資產現貨（將賣空所得投資于無風險資產），買入遠期來獲取無風險利潤，從而促使現貨價格下降、交割價格上升，直至套利機會消失。82、遠期價格（F）與遠期價值（f）遠期價格是遠期合約中標的物的遠期價格，它是跟標的物的現貨價格緊密相聯。遠期價格=即期（現貨）價格＋運輸成本（執行成本）而遠期價值是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定。在合約簽署時，若K＝F，則f＝0。但隨著時間推移，遠期價格有可能改變，而原有合約的交割價格不變，因此原有合約的價值就可能不再為零。93、遠期合約損益分析決定遠期合約價格的關鍵變量是標的資產的市場價格。遠期合約簽署時的價值為零，隨后它可能具有正的或負的價值，這取決于標的資產價格的變動。設為合約到期時資產的即期價格，那么一單位資產遠期合約多頭的損益為：，空頭的損益為：。因此這些損益可能是正的，也可能是負的。由于合約簽署時的價值為0，這意味著無需成本就可處于遠期合約的多頭或空頭狀態。10二、金融遠期合約的種類（一）遠期利率協議（FRAs）遠期利率協議是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定的時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協議。買方（多頭）是名義借款人，目的：規避利率上升的風險或投機；賣方（空頭）是名義貸款人，目的：規避利率下降的風險或投機。11FRA提供的只是防范未來利率變動所產生的風險，并以現金支付的方式來體現——結算金當它最終到期時，如果協議利率≠到期時通行的市場利率（參照利率），那么交易的一方要向另一方做出補償。12例2：假定一家公司計劃在3個月之后要借入一筆＄100萬的款子，為期6個月。假設該公司能以倫敦銀行同業拆放利率（Libor）借入資金，現在的利率水平為6%，但借款公司擔心未來3個月內利率會上升。如果他不采取任何防范措施的話，他在3個月后從市場借入資金將可能面臨較高利率的風險。為了防范這種利率風險，公司可以現在就買入一份FRA，對3個月后開始的6月期借款進行保值設銀行把這樣一份FRA的價格定為6.25%，借款方由此就可以把借款利率鎖定在6.25%的水平上。13設3個月后，市場利率上漲到7%。盡管已采用FRA以加以保值，但借款公司仍將被迫以市場通行利率7%借款。結果一筆＄100萬、為期6個月的借款將使公司不得不多支付＄3750的利息差。（7%－6.25%）×100×6／12＝3750但由于公司已經買入進行保值，依照FRA交易，如果利率上升，協議的賣方將支付買方一筆利息差。即＄3750，以補償6月期＄100萬借款的額外利息支出。FRA有效地保證融資按固定利率進行，從而把借款的實際成本降低到預定的水平。141、重要術語交易日：FRA成交的日期；起算日確定日：確定參照利率的日期；結算日：名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方支付結算的日期；到期日：名義借貸到期的日期15162、結算金的計算若參照利率（）＞合同利率（），則賣方向買方支付結算金；若參照利率（）＜合同利率（），則買方向賣方支付結算金；結算金等于額外利息支出在結算日的貼現值，公式如下：結算金＝（8.1）式中：A—合同金額、D—合同期天數、B—天數計算慣例173、遠期利率遠期利率是指現在時刻的將來一定期限的利率。遠期利率是由一系列即期利率決定的。設t——現在時間，單位為年；T、T*——將來時刻（T＜T*）——T時刻到期的即期利率；——T*時刻到期的即期利率

18則t時刻的(T*－T)期間的遠期利率可通過下式求得：194、連續復利假設金額A以利率R投資了n年。如果利息按每年計一次復利，則這一投資的終值為：

S＝A(1+R)n

如果每年計m次復利,則終值為：

S＝（8.3）當m趨于無窮大時，就稱R為連續復利，此時的終值為：

S＝AeRn(8.4)20假設是R1連續復利，R2是與之等價的每年計m次復利的利率，由（8.3）式（8.4)式可得：或得：21續上：當即期利率和遠期利率均為連續復利時，即期利率與遠期利率的關系可表示為：（8.7）22例3：設2年期和3年期連續復利年利率分別為10%和11%，求第二年末到第三年末的連續復利遠期年利率？

11%10%012323（二）遠期外匯合約遠期外匯合約是指雙方約定在未來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又可分為：直接遠期外匯合約和遠期外匯綜合協議（SAFE）“m×n”根據套利定價原理，遠期匯率與即期匯率的關系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：

——

利率平價關系

24其中F表示T時刻交割的直接遠期匯率，

S表示t時刻的即期匯率.

表示本國的無風險連續復利利率，表示外國的無風險連續復利利率。則遠期差價：W=F－S=由上式可看出，當＞時，將出現遠期升水；當＜時，將出現遠期貼水。25例4：遠期差價的計算

假定你對3個月的USD∕RMB遠期匯率感興趣，3個月的美元與人民幣存款的利率分別是1.75%和1.71%。即期(中間)匯率是6.8295。求：三個月期的USD∕RMB的遠期差價是多少？26計算步驟：假定你要存入1000美元……如果你要存入1000美元，期限3個月，利率為1.75%，那么，到期時你得到的利息是：

1000×1.75%×3／12=4.375美元。3個月后，你收到的本息總額為1004.375美元。（2）如果你將這1000美元換成人民幣，那么，你以6.8295的即期匯率賣出美元，換回人民幣，你現在擁有6829.5人民幣。27（3）現在，你將這6829.5人民幣存入銀行，期限3個月，利率為1.71%。到期時，你得到的利息為：

6829.5×1.71%×3／12=29.196人民幣3個月后，你收到的本息總額為6858.696人民幣。28如果即期匯率＝遠期匯率，那么，將人民幣換回美元，得到：

6858.696／6.8295=1004.275美元然而，在第一步時，你的本息總額是1004.375美元。因此，如果沒有別的意外事件，你將美元換成人民幣，然后將人民幣存入銀行，期限3個月，最后將人民幣換回美元，你就損失了0.1美元。為了防止這種損失及套利的可能性，遠期匯率是確定的，賣出人民幣換回美元的利息與美元存款的利息是相等的。29用美元本息除人民幣本息就得到了遠期匯率：

6858.696／1004.375=6.8288無套利遠期匯率遠期匯率與即期匯率之差為：

6.8288－6.8295=﹣0.0007這個差就是三個月期的遠期點數。30遠期匯率決定的流程圖312、遠期外匯綜合協議：又稱外匯合成合約，是指雙方約定買方在結算日按照合同中規定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然后在到期日再按合同中規定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額的原貨幣出售給賣方的協議。是對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協議，即鎖定遠期外匯差額的風險.32利用SAFEs的主要是銀行與國際金融公司，買入SAFEs可對沖遠期差價上升的風險；賣出SAFEs可對沖遠期差價下降的風險。其中，表示合同簽訂時確定的合同期內遠期差價；

表示確定日確定的合同期內遠期差價。333、遠期外匯綜合協議的交易流程和結算：結算金=（8.13）式中，Am表示原貨幣到期日名義本金數額，i表示結算日第二貨幣期限為結算日到到期日的無風險利率。

結算金的表示——第二貨幣。若結算金為正，則表示賣方支付給買方；若結算金為負，則表示買方支付給賣方。34第二節金融期貨市場一、期貨合約的定義和特征1、定義：是買方和賣方之間就未來一定日期交割一定資產達成的正式合約性協議。這種協議具有法定效力。合約價格隨市場行情而變，但交易達成，其價格便固定下來。這種合約有一定的標準格式，所以交易雙方都明確的知道交易的是什么。352、期貨合約的特征（1）在場內進行交易（2）標準化（3）可以提前平倉（對沖交易）（4）每天結算，由清算所運用保證金支付系統組織進行清算所的介入意味著合約不是直接在賣者和賣者之間簽訂，而是在交易各方和清算所之間簽訂。36繳納保證金的交易：是齒輪作用或稱杠桿作用的一種。杠桿作用允許市場參與者從事比他們所能負擔的資金規模更得的交易。初始保證金（押金）通常為合約總值的5%——10%。一旦合約被買入，便可在結算日之前的任何時間將其賣出和結清。所以，對期貨合約采用逐日盯市的方式，即在每一個交易日收盤時，對合約價值進行計算，合約每日都是開放的。保證金制度一方面保證了虧損者可以承擔全部虧損；另一方面使盈利者能夠收取其全部利潤。37倫敦國際金融期貨期權交易所

——3月期英鎊利率期貨

38一些交易所交易的部分金融期貨合約

芝加哥期貨交易所（CBOT）美國國庫券；30日期聯儲基金倫敦國際金融期貨期權市場（LIFFE）短期利率；政府債券；UK股票指數新加坡國際金融交易所（SIMEX）利率：歐洲美元；歐洲日元；日本政府債券股票指數：日經225種平均指數；日經300指數393、現貨價格與期貨價格的關系（1）對大多數商品來說，期貨價格通常高于當前的即期價格。

其原因在于由于儲存、運輸和保險等帶來的成本必須在未來交付時包括在內。期貨價格高于即期價格的情況稱為順價。（2）期貨價格低于市場上的即期價格的情況稱為逆價。

通常在由于罷工、生產不足等造成短缺時出現，但期貨價格會由于預期未來供給增加而保持穩定。403個月期期貨合約的順價圖

41二、金融期貨合約的種類外匯期貨：指協議雙方同意在未來某一時期，根據約定價格——匯率，買賣一定標準數量的某種外匯的可轉讓的標準化協議。利率期貨：指協議雙方同意在約定的將來某個日期，根據約定條件買賣一定數量的某種長短期信用工具的可轉讓的標準化協議。交易對象：長期國債、中期國債、短期國債等。股指期貨：合約的價格以股票指數“點”來表示的，以指數點乘以一個確定的金額數值就是合約的金額，用現金交割。42三、遠期和期貨合約的區別主要區別：遠期合約是買方和賣方之間的一種一次性場外交易協議。期貨合約是場內可重復交易的協議。具體表現：（1）標準化程度不同；（2）交易場所不同（3）違約風險不同；（4）價格確定方式不同（5）履約方式不同；（6）合約雙方關系不同（7）結算方式不同43四、期貨市場的作用套期保值是指套用期貨交易為相應的現貨交易保值，規避現貨交易的市場風險。一個現貨市場的潛在購買者面臨著現貨價格上升的風險，他可以立即買入相應的期貨；一個現貨市場的潛在出售者面臨著現貨價格下跌的風險，他可以立即賣出相應的期貨.44套期保值基本原理：期貨價格與現貨價格受相同因素的影響，從而他們的變動方向是一致的。所以，人們只要在期貨市場建立一種與其現貨市場相反的部位，則在市場價格發生變動時，他必然在一個市場受損而在另一市場獲利，以獲利彌補損失，從而達到保值的目的。45例5某年4月15日，現貨市場的國庫券貼現率為10%，某人預期一個月后可受到一筆100萬英鎊的款項，他準備將這筆款項投資于3個月期的某國國庫券。但預期一個月內市場利率將大幅下降。為此，他買進一張同年6月到期的國庫券期貨合約，以實行多頭保值。其過程如下表所示：46日期現貨市場期貨市場4.15貼現率為10%（國庫券市場價格為90）以88.5的價格買進2張6月份到期的國庫券期貨合約5.15收到￡100萬，以92.5的價格買進3個月期的某國國庫券以90.8的價格賣出2張6月份到期的國庫券期貨合約損益100萬×（7.5%－10%）×3／12＝﹣￡6250（90.8－88.5）／0.01×12.5×2＝￡5750結果﹣￡50047四、期貨市場的作用（續）價格發現：期貨價格是所有參與期貨交易的人對未來某一特定時間的現貨價格的期望或預期。交易所通過電腦撮合公開競價出來的價格即為此瞬間市場對未來某一特定時間現貨價格的平均看法。投機或套利：預計期貨市場的價格會上升的投資者，可以預先買入相應的期貨合約；預計期貨市場的價格將下降的投資者，可以賣空相應的期貨合約。48金融期貨通常被市場參與者用于保護他們的資產不受價格逆向變動影響。他們持有的倉盤取決于市場波動性，如下表所示：金融期貨合約賣出空頭以應付買入多頭以應付利息率

利息率上升利息率下降貨幣貨幣價格下跌

貨幣價格上漲

股指

股指價值下跌

股指價值上漲49我國目前的金融期貨市場情況中國金融期貨交易所于2019年9月8日在上海掛牌成立，成為中國內地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制為組織形式的交易所。中國金融期貨交易所是經國務院同意，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的金融期貨交易所。50中國金融期貨交易所2019.10.23就《滬深300指數期貨合約》、《交易細則》、《結算細則》和《風險控制管理辦法》等四項有關股指期貨交易的相關細則公開向社會征求意見。目前已經確定的九條交易所規則:

交易所交易規則/交易細則/結算細則/結算會員結算細則/會員管理辦法/違規違約處理辦法/風險控制辦法/風險控制管理辦法/信息管理辦法/套期保值管理辦法

51滬深300股指期貨仿真交易合約表52《滬深300指數期貨合約》合約乘數：每點乘數為300元。按照周一5667點收盤，當天該合約的價值為5667點×300元＝170.01萬元。按照10％的交易保證金計算，投資者交易一手的保證金超過17.001萬元.交割方式：現金結算

例如，開多倉，價格5370點，合約到期結算價格5380點，現金結算收益＝10×300＝300053熔斷機制是當股指期貨市場發生較大波動時，交易所為控制風險所采取的一種手段：當波動幅度達到交易所所規定的熔斷點時，交易所會暫停交易一段時間，然后再開始正常交易，并重新設定下一個熔斷點。滬深300指數期貨合約的熔斷價格為前一交易日結算價的正負6％，當市場價格觸及6％，并持續1分鐘，熔斷機制啟動。在隨后的10分鐘內，買賣申報價格只能在6％之內，并繼續成交，超過6％的申報會被拒絕。10分鐘后，價格限制放大到10％。54其他交易細則、風險管理辦法等不設交易大廳，交易席位都是遠程交易席位。投資者開戶必須以真實身份辦理開戶手續，開戶對象分為自然人戶和法人戶。參與金融期貨交易的投資者，需要與期貨公司簽署風險揭示書和期貨經紀合同，并開立期貨賬戶。投資者不能使用證券賬戶進行期貨交易。55股指期貨的交易指令包括市價指令和限價指令。新增市價指令有別于當前商品期貨，是指不限定價格的買賣申報指令。市價指令盡可能以市場最優價格成交。市價指令只能與限價指令成交，并且不參加集合競價。市價指令的未成交部分自動撤銷。交易指令每次最小下單數量為1手，每次最大下單數量為500手。

56中金所還在其網站上公布了上述細則，希望同學們積極學習，參與討論研究，并提出建設性意見或建議！網址：cffex57第三節金融期權市場一、定義和種類1、期權：(option)又稱選擇權，是一種賦予合約買方在未來某一日期，即到期日之前或到期日當天，以一定的價格（履約價或執行價）買入或賣出一定的相關工具或資產的權利，而不是義務的合約。期權合約的買入者為擁有這種權利而向賣出者支付的價格稱為期權費（premium）或期權價格。582、按期權買者（多頭）的權利劃分：看漲期權(Calloption)（買入期權）：賦予期權買者購買標的資產權利的合約。看跌期權(Putoption)（賣出期權）：賦予期權買者出售標的資產權利的合約。3、按期權買者執行期權的時限劃分：歐式期權：買者只能在期權到期日才能執行期權（即行使買進或賣出標的資產的權利）美式期權：允許買者在期權到期前的任何時間執行期權。594、期權交易的特點期權合約向其買方提供的是按商定價格交易規定數量資產的權利而非義務，合約執行與否，完全由買方決定；大多數金融工具交易雙方的權利和義務是對等的，但期權買賣雙方的權利義務發生分離，因而交易雙方的收益和風險是不對稱的。在期權交易中，買方所承受的最大成本是事先確知的期權費，換來的卻是無限收益的可能性。賣方的情形正好相反。6061二、期權合約的盈虧分布（歐式期權為例）（一）看漲期權的盈虧分布X表示執行價格；z表示盈虧平衡點；P表示期權費S表示到期日標的資產的現價。看漲期權多頭（買方）的操作：⑴當S≤X時，放棄期權，損失為期權費P；⑵當S＞X時，執行期權，凈收益為：(S－X)－P

特別，當S=X＋P時，為盈虧平衡點。6263（二）看跌期權的盈虧分布

看跌期權多頭（買方）的操作：（1）當S≥X時，放棄期權，損失為期權費P；（2）當S＜X時，執行期權，凈收益為：(X－S)－P特別，當S=X－P時，為盈虧平衡點。6465三、期權交易與期貨交易的區別權利和義務方面標準化方面盈虧風險方面保證金方面買賣匹配方面套期保值方面66四、期權交易的用途1、套期保值，使風險被限制在一定的范圍內。例：假定目前IBM公司的股票價格為每股＄50，投資者A估計它會上升，所以打算買進100股，但又擔心會股價下跌而損失慘重。這時候，他便可以在買進100股股票的同時，買進100股看跌期權。假定該期權允許投資者A在3個月內以＄50／股的價格出售100股IBM股票，且期權費為＄5／股，則A共需支付期權費＄500。67（1）若3個月內公司的股票價格果真上升至＄60，則投資者A在現貨市場盈利：100×（60－50）=＄1000；同時放棄行使看跌期權，損失＄500的期權費。凈剩余為＄500。（2）若3個月內公司的股票價格下降至＄40，則投資者A行使看跌期權：以＄50賣出股票，與原來的股票買入價持平，同時凈損失＄500的期權費。而且無論股價下降多少，A的損失不會超過＄500

。

682、投機——以小博大，通過承擔有限的風險來謀求巨額的收益。例：假設投資者B在股價為＄30／股時，預計某股票會繼續上漲很多,從而花＄500買了一筆看漲期權，該期權允許他在3個月內以＄25／股的價格買入100股股票。69假定3個月內，股價上升至＄40／股，B行使其看漲期權。可以獲得：＄1000=（40－25）×100－500的凈剩余，利潤率達200%=1000／500。反之，如果B不是利用期權進行投機，而是在開始的時候直接買進股票，那么他投入＄500只能買到500／30≈16股股票，從而獲利僅為：＄160=（40－30）×16，利潤率僅為：32%=160／500。70第四節金融互換市場一、概述金融互換是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現金流的合約。問題：掉期與互換英文中都是swaps，請問二者的區別。712、平行貸款、背對背貸款與互換平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司的本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定到期日各自歸還所借貨幣。

但平行貸款存在信用風險。（兩個獨立的貸款協議）72（1）平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息73（2）背對背貸款背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風險問題而產生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。

74（2）背對背貸款其流程圖如下圖所示：

貸款利差英國母公司A美國母公司B英鎊貸款美元貸款A子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊背對背貸款流程圖75（3）比較優勢理論與互換原理比較優勢理論：在兩國都能生產兩種產品，且一國在這兩種產品的生產上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產優勢較大的產品，后者專門生產劣勢較小（即具有比較優勢）的產品，那么通過專業劃分工和國際貿易，雙方仍能從中獲利。76舉例說明：乳酪（1磅）葡萄酒（1加侖）荷蘭1小時2小時意大利6小時3小時生產所需小時數如圖所示，荷蘭和意大利分別在那種產品的生產上具有比較優勢？77乳酪（1磅）葡萄酒（1加侖）荷蘭1小時2小時意大利6小時3小時假定，一磅乳酪和一加侖葡萄酒的價格都一樣1、沒有貿易時，24小時勞動投入的產出分別是：荷蘭：24乳酪或12葡萄酒，或各種組合如，18乳酪＋3葡萄酒意大利：4乳酪或8葡萄酒，或各種組合如，3乳酪＋2葡萄酒2、如果進行分工與貿易，荷蘭只生產乳酪，意大利只生產葡萄酒，則荷蘭：生產24乳酪，如果6用于貿易，則18＋6意大利：生產8葡萄酒，如果6用于貿易，則6＋2改善78互換的理論基礎李嘉圖的比較優勢理論不僅適用于國際貿易，而且適用于所有的經濟活動。只要存在比較優勢，雙方就可通過適當的分工和交換使雙方共同獲利。互換是比較優勢理論在金融領域最生動的運用。根據比較優勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產或負債均有需求；雙方在兩種資產或負債上存在比較優勢。793、金融互換的功能1、通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。2、利用金融互換，可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險。3、金融互換為表外業務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。80二、金融互換的種類

（一）利率互換

利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的相同的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算。利率互換的原因：雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優勢。

81例：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。市場提供給A、B兩公司的借款利率：82A在固定利率市場上有比較優勢，而B在浮動利率市場上有比較優勢。這樣雙方就可利用各自的比較優勢為對方借款，然后互換，從而達到共同降低籌資成本的目的。即：A以10.00%的固定利率借入1000萬美元；

B以6個月期Libor＋1.00%的浮動利率借入＄1000萬。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現金流。即A向B支付浮動利息，B向A支付固定利息。通過發揮各自的比較優勢并互換，雙方總的籌資成本降低了0.5%；83設雙方各分享一半，則雙方的最終實際籌資成本分別為：

A支付：（6個月期Libor＋0.30%）－0.25%

＝6個月期Libor＋0.05%；

B支付：11.20%－0.25%＝10.95%則A、B之間的現金流為：

A向B支付按Libor計算的利息；

B向A支付按9.95%計算的利息。8485互換中銀行的作用擔任經紀人角色實現金融中介職能86互換公司B公司A銀行服務費服務費互換早期的經紀人市場銀行公司B公司A銀行提供的交換中介87這種由中介搭橋，多方參與的互換方式，就是混合互換（又名雞尾酒互換），它是隨互換業的發展，應變而生的。一些大的金融機構，如商業銀行、保險公司、養老基金管理部門，主動出擊，尋求交易伙伴，既做互換的中介，又做交易方。此外，英國銀行家協會（BBA），國際互換交易者協會（ISDA）都制定出了標準化互換和約。此舉簡化了互換程序，提高了交易效率。交易雙方只要通過電傳，說明時間、利率、本金、賬戶結算等，就可成交。中介業的繁榮及和約標準化，使互換業飛速發展。1981年，全球互換業務僅3筆，成交額為1億美元。13年后，互換業務的成交額達5.35萬億美元，增長了5萬多倍。88問題：上例中，若銀行提供中介，參與互換利益的分配，假定銀行要求的互換收益為0.1％，請重新設計互換協議。銀行公司B公司A10％L9.90%10%LL+1%89人民幣利率互換

人民幣利率互換業務2019年2月開展以來，交易量迅速擴大，截至2019年8月末，利率互換成交名義金額總額超過1700億元，其中，2019年1-8月累計成交約1400億元，顯示市場在2019年發展迅速。目前人民幣利率互換交易的浮動參考利率主要有三種：一種是銀行間債券市場具有基準利率性質的質押式回購利率，主要以7天回購定盤利率(FR007)為基準；另一種是上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR),這其中主要以3個月SHIBOR、1周SHIBOR和隔夜SHIBOR為基準；還有一種是人民銀行公布的一年期定期存款利率。90經典案例

——IBM公司和世界銀行間的交易1981年，IBM公司的資產，多為美元，它想把手頭的德國馬克和瑞士法郎債券，轉換為美元債券，使其資產和負債相對應，以規避匯率風險。而德國馬克和瑞士法郎，利率比美元低得多，世界銀行想用它降低債務利息。巧的是，它們的市場優勢也不同，世界銀行發行歐洲美元債券，成本較低；而IBM公司籌集德