公司治理和現金持有價值摘要通過比較公司治理較差和較好的公司的現金持有的價值和使用情況，來研究公司治理對公司價值的影響。

結果發現，公司治理可以影響現金的價值，因而對公司價值有重大的影響。公司治理較差的公司的1美元的現金的價值只有0.42美元到0.88美元，而公司治理較好的公司是其二倍。進一步研究表明，公司治理較差的公司很快就把現金用掉，以減少公司運營表現的方式。如果公司治理比較好，持有高額現金對未來營運能力的負面影響就會消失。1.引言本文主要講述了代理成本對公司價值的影響，以及公司治理是如何控制這種影響的。研究現金的原因：1、管理者可以自由使用現金；2、現金占公司財富的很大一部分；3、公司治理水平有很小的變化，對應的現金持有量就會有很大變化。這種變化使得計量檢驗時是顯著的。600-1600-2在所有上市交易的公司中，現金占總資產的比例，1990年為5%，2003年為13%，上升幅度較大。2003年現金資產累計額為美國GDP的10%。持有一些現金資產是最優的，可以維持日常運營和緩沖外部融資成本，但是如果管理者濫用這些現金，那么持有的這些超額現金就會有負的價值（小于1單位美元）。好的公司治理可以防止資金濫用的情況，那么問題就是公司治理是如何影響現金的價值的？2.數據和方法-2.1公司治理數據管理層自利（反收購）Gompers,Ishii,andMetrickindex公司章程中的反收購約定數目數目越多，公司治理情況越差Bebchuk,Cohen,andFerrellindex上述約定的6條，對公司價值可能有更大的影響大股東監督Blocks機構投資者持股5%以上的累計持股比例比例越高，監管力度越強，公司治理情況越好PensionHoldings公共養老基金持股比例（表1）公省司嬸治桃理哀指桑標抽的碗選匆取選耽取尤這永些戒指瞇標遠的摘原搜因答：1、粘可別以屈清背晰念的肚劃饑分究哪嬸些催是展公伯司閘治沈理揪好畢的急公剛司姨；2、吵其餡他嚷文益章行已蠶經異驗有證洗了藥這制些汗指斜標恨確夸實伙有蟻影掠響然；3、鵲這敗些目指停標讓代浩表延了化公嘆司辛治煉理誤的跟外模部氏和使內腹部陽原配因殊。2.數據和方法-2.1公司治理數據管宴理因層更自體利倚情禍況肉較喝少販，搖反吊收蹤蝶購喘約酬定虹數翼目禿較畢少或戴大朵股泊東槐、若養糕老成基箏金愉持送股憑比匆例汁較造高10g泄o敞v歲e賤r咐n濕a做n漸c貪e虛估擬序變烘量肥（G平O混V）管打理查層員自腹利弄情患況挪較謹多腳，尿反晝收富購戲約泳定嫌數更目閣較樓多或煙大標股奶東隔、駝養升老爪基噴金住持浸股旁比逼例閑較朽低2.數據和方法-2.2主要回歸方程方森程一本健文揀明盆主梳要做采厲用畏兩詢個躺方務法頃研么究沸公珠司日治從理絮對螺公始司奇價豆值走的寨影濫響沒。第旺一寧個任是概：屠應岔用F濾a草u扭l曠k筋e攪n遣d截e桐r囑a峽n兄d系W螺a仔n喚g的舟方津法茂衡冶量橡現色金駁價礙值皇，潔并闖研貴究求公智司勝治斬理抓如拿何妻影蒼響腿這椒種厲價慚值川。研褲究白現濤金允持駱有速量輛的驢改之變寬是辯否宇會急影遠響僻公玩司細價脾值搬的辟改積變恒。收屑益宵率雞的梅變棍化桂：眉股賢票膚收屢益弟率-基批準荒組障合堤基肝準斃組雖合懲是F壓a爸m群a和F環r敗e目n載c形h的斃組著合主種要豎的悅自柱變妹量渴，1美匹元雕現黨金放的票變娘化屆，稅引舒起留公掘司啟價亮值舒的公變揭化預戀計趣公異司禁治達理命差飛（撿好茄）割的咳公故司質，親增孔加1美辜元漸現糞金茅，旁而漸增覺加阿的貪價狡值悲小角于穿（覽大磨于戴）1，蠢因攜此扛預貫計R吃1渾2的題系享數扎是懇正側的2.數據和方法-2.2主要回歸方程方星程二主掏要圖是漸為閃了剝穩裝健蓋性獅檢關驗訓，貸方俱法孔來被自F帥a冬m民a和F特r逝e貫n舅c董h。煉使弄用樓市燃帳趕率甜來蝦估遇計藍總騙現粗金避和血超相額堅現梅金匪的筑價敲值.左旁邊標是午公咽司峰的嗎市緣瑞帳貪率喂，像右濟邊明包拒括晶超該額比現顯金米和去公私司掩治御理妨聯勿合案的質變圍量半，起以牧及熄其遺他秋適賢當氣的蠅控輝制煌變醋量博變尺量備。筍（3鑄.央2）2.數據和方法-2.3樣本1次9債9轉0蠟-撐2陰0顫0千3年圈所廳有告美篩國熄上襖市莖公置司悠（鵝剔柱除熄金騎融睜企眠業駕和錯公達用總事齡業尾企暫業說）域，共1商9褲5紙2家歇公撫司名，1拌3同0光9啟5企芽業急年龍。秒雙授尾岡剔歉除蹤蝶。表2A描回述騰性祝統摔計B相團關內系飯數C分洋行顧業疾的鈴統型計3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.1使用股票收益率作為價值的改變使售用拳股牌票臺收隙益礙率蘇的叫改勝變減作外為悠公登司艇價警值勝的孩改劑變襪（瀉第鑄一昌個疊回預歸森方宏程投）脫，蝴回串歸磚結造果僵見泥表3蠅1、2、3、4，棉結毀合P鍬a緩n挨e讀l亞B計林算1美壟元瓣現粥金聲的打邊銜際忍價禁值駐，龜對義這支個吼變緊量防求死倒抖數斥，剪得偶出將P財a望n劉e影l雕B中妥的缺均積值宴代維入墨，所宿有起公胸司豬的$砍1現擇金屈的退邊杰際制價助值=鮮0宏.報6媽9貧+鏡0圓.抽9*0鏡.碌1西2-妹1譜.按7譜3*0盞.允2稻2+呆1金.減2乳1*0沫.傲5越6=形1闊.惑0揪93.公司治理和現金價值的回歸結果—3.1使用股票收益率作為價值的改變5、6列濃進項行睡穩掙健度性伴檢衰驗討，嫁消周除墳內誕生鴿性鄙。省公包司賓治叮理茶和珍公辦司壟價伴值抵是稿內模生自的睡。消適除殿內領生皆性犧的岡兩勒個杯辦控法辮，題一床是鴉用浸乘狠積搜，姓二慰是活公賞司脖治條理盈數質據攻采推用彎初缸始吃年諸的掀數疲據轎。因惕為很初翅始唱年局的嘴公倡司亭治坦理蹦情腹況略是摔外循生暴的那，本并女且垂預嬌計慚公廈司漁治容理些情極況基不憐會萬有趴所餃變圣化眨也游是睛合移理續的離。櫻（櫻回漠歸掏結雹果比見5、6列吧，車驗從證斤了桑之值前罷得最出抽的間結澇論議，贈公誼司杯治片理燦好桌的帆公妄司深的1美啄元煎的則價懷值劃比遷公遣司幻玉治郵理尊差盈的籠公底司攏高0此.翁6郊6美規元悅。3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.1使用股票收益率作為價值的改變表3還每包據含視了規一拌些仍變厘量茅，奔這甘些故變絡量F臂a窗u日l廚k襖e呈n偵d抄e飯r和W飛a溫n躁g認伴為田是歇顯用著局的燃（襯看談表3）令，污還謠得秧出膀個揚結滴論備，貨沒寫看導懂羞、櫻、謎、3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.1使用股票收益率作為價值的改變F利a拍u毫l蠻k偽e姑n朝d秘e鐵r和W哀a燥n驗g提迫到船過少對秒于瓣有校融昏資巴限池制敲的競公判司蘿，緊現眉金途價粗值扎可痕能泥更宿高保。表4提蘆供哥了日若肉控兔制堆了轎融威資償限偏制頂的舍影炊響宿，貼結花果碧是融否單是疊穩別健郊的浪結蔑果陸。也債是烘采夢用蘆兩捎個棟虛街擬科變港量殲，遙一肢個果是依：篩若殺公接司姻有掘投扁資魂級烤別靜的抬債養務州評紀級繁，B曾o寒n量d娃R嚴a宴t瓶i店n照g扛s這錄個朱變崇量門為1（聰沒段有蹲融去資荷限半制秘）笛，停否劍則筐為0。芽另削一衰個梯是怕：果若捉公犧司刻的罰支墨付樸比厲例前高衣于藍中騰值軍，H垃i懶g諷h思P套a抬y魚o甩u酸t這枯個組變件量感為1（抄沒炊有殖融測資鞠限桃制翁）陽，淡否俗則瞧為0。回懲歸岸時旋也嚷是宮用嫩這客些陵變栗量拋和霜現懼金鋤改忽變嚴的償乘鋒積種。結霜論粗是(表4淺)：魯在警控蘇制悲了艷融弓資劫限雞制徹時愛，續公喇司激治挑理貧好敞的虛公淹司宮的1美夫元翅的安價割值層仍墨然任顯翅著誰高題于儀公騰司抽治界理樣差創的盼公除司逝。與判表3的P方a貿n維e棄l情B同銷一碰樣鴨的延計垮算晨方叫法友，交得賊出浴控禍制訂支妙付延政湯策誰（輝債置務損評綢級傭）廢，派公糕司勾治釀理產好步的較公溉司廉的1美峰元辛的通價假值挎是$悔1宗.治1蘇2（$喚1泳.習2督1）,公核司陪治筒理漢差既的塑公攏司卸是$馬0勢.色7名5（$烘0鄭.偶8雕1）3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.1使用股票收益率作為價值的改變表4也低檢霞驗傲了灶現夾金化使鞏用可情與況梨的愚不悄同份如錢何梳影匯響梢現米金概價謙值證。H薯a腫r律f翼o責r劉d認肢為倚公致司虛的味大避量蠢的垂現高金喪資筆產假都調用兇來厲廣丹泛鉆的練并痕購瓣。H做a嚷r哨f釋o慌r撒d、M近a成n游s尾i林o程n、m覺a檢x眨w夏e緞l峽l后盲來竭又叨驗偽證止了即這乎個貪結次論標，法并勢且逐表煮明姑這即種催現桌象塵尤裝其獸在箱公絮司欺治兆理尾差魂的拾公妖司擺中籍存刻在擊。表4中協，院我腎們泰研謝究熄了比本投文揉前橡期貓得再出到的損結妙論扛是懷否場是蔽因率為雜公蔥司寧治近理松差同的岔公窗司巡壽進蛾行技了閣大哄量責的擇并南購障活烈動烤而耍損管害柏了青公裂司敏的淚價察值郵，伙或劇者素這召種擾價碎值惰的叔損薦害仗是克由聾于諒公宅司之的糧決獸策違。我娃們既將些公冊司零分庫成撲兩荒組帆：楊報躺告渣用爐現透金救進肯行貓并殃購可的覺公議司頭（6和8列樂）盈，械沒殼有刪報盡告尖用綁現看金瞎進飲行屯并顧購吊的退公值司億（7和9列導）蓬，年結柳果享顯所示利兩參組燒的饒差秩異霉較買小特。單即景使匆沒物有瘦用非現胡金致并傍購咐的鈴公待司牛，施公款司佛治擦理潤仍廣然灣對殖現矮金眠價巧值串有揭重內要的的生影溜響經。表趴外餡信逮息姐：信把增公疤司敘分速成瓶隨歪后代兩揚年碎并聚購狡活姨動克較分多陵和企較訂少遙的節兩脆組陷，京結筋果綢仍竟是門一釣樣智的客。總罰之杏，送結霉果標表獎明榴公槐司漫治桶理植差構的匹公幟司端會艷損次害加公矩司臺的殘價摟值粒，脾原畢因音不栗僅鎮僅捷是登并宏購說。廉第4部電分奔會苦有廉詳百細連分久析戶。3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.2公司治理和超額現金的價值前介期奮的是分構析望關秀注職總福現掌金臟改嶼變版的愿影喂響職，撞得機出泛公乳司繼治渠理旗差岸的餃公做司別的窗現仇金限價陷值虹較腎低節。下飄面擁關歐注梢現跡金糾持虹有臨水胞平耀的任影清響鋼。內也燃就撇是惡研主究壺公易司抖治紡理竿對獻超專額煎現雞金酒價董值胖的肝影外響瓣，揪來寫研棚究疼公伴司半治侄理竭對產公融司場價攀值斗的傲影賞響減。超城額灣現退金阻：查指秘公晨司覺除譯基群本敞運頂營超和犧投久資派之鴉外還的幼現獵金亮。總遲現科金葡沒晴有喊考送慮耀到熄的咳事絹實幣：絡管煩理姜者勝不肉愿執意慮浪必費濾日勁常康運逝營謙所撿需貨的議現搬金鏟資轉源筍。J岔e采n猜s徹e叫n（1柏9留8悲6）殲認趴為斷監來督碼較研差爐和億管絮理扶層裹自太利袖的燥公冒司之容診易朵浪儉費泊自盯由蠅現惰金陳流席。我寇們蘿用高實需證也來忌說市明幻玉超再額蛙現閑金語和營公俯司森價甘值儀的秀關名系葛，車并面研蛛究混公匯司噸治系理偽對劣超柔額跨現架金互價露值喇的五影睜響蘇。3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.2公司治理和超額現金的價值超堡額乎現佳金姑是胖指夸超策過波最錫優喪現鉤金航水姑平呀的子現算金她。講最臣優變現牙金查水流平純是仔根釋據但一籌個伍回建歸琴方宰程派算灘出禮的槳（吐影岔響規因般素退為繭投偷資嘗機酬會攤、仆對脅沖辮需康要朱、平可因替翻代癥性帖流掛動末資松產教的照獲僚得我性厘）損（脾附乎錄閥）3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.2.1價值回歸模型為騾了要計闊算象超添額栗現圖金巧的衛價減值貢，住我搬們孟回員歸護現震金像持蜻有通水吃平僻而護不高是高變肢化剪值帖。同使脅用毒這任種勿替島代步方曠法肌有亭兩丸個準原習因學：1、殖解己釋段超旅額例現奸金輩變羊化堵的抗是欺不汁直討接闖的盟，里因懷為掠這程可砍能商是額總樓現暈金落的褲改釣變副或燦者籮是魔最占優子現芬金保的旁改還變丹；2、嘉提心供紡一桑個科穩奇健湯性浴檢虜驗渠。我贊們手使展用暑類憲似F蛋a苗m困a和F勉r典e射n貨c距h的膛模作型標來攤研笛究蹤蝶公債司藥治上理翠對周超貸額栽現繡金性價紛值睬的質影草響舌。梅除嚴了溜超名額像現捷金們和會公淘司朽治折理膨指棚標屋之塑外刑，谷我滋們摔還英使腿用濱一傾些駛指拖標側來叮表品示離債抽務歷稅赴盾抖對勵公激司旋價昂值忘的潛影貝響碌。3.公司治理和現金價值的回歸結果—3.2.1價值回歸模型超霧額堤現凳金市柔帳宜率革，纖表瘡示摔公稻司滲的每價盾值解耀釋哥變東量礎是悔多鬼有慣可夸能枯影遲響掉公縫司天未職來些凈鮮現港金供流竭的沙變鬧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