第四章籌資方式第一節(jié)籌資原則

不同的籌資方式其資金成本高低、財務(wù)風(fēng)險大小、使用期限長短、籌資的難易程度各不相同。公司要想提高籌資的經(jīng)濟(jì)效益，降低籌資風(fēng)險，首先應(yīng)明確籌資管理的相關(guān)原則。

一、籌資渠道與籌資方式

公司籌資活動需要通過一定的渠道并采用一定的方式來完成。籌資渠道和籌資方式的正確選擇，有利于公司合理確定資本結(jié)構(gòu)，降低籌資成本和風(fēng)險。（一）籌資渠道籌資渠道是指公司取得資金的來源。我國企業(yè)的籌資渠道主要包括：1、國家財政資金2、銀行信貸資金銀行對企業(yè)的貸款是我國目前各類公司最為重要的資金來源。商業(yè)性銀行從事信貸資金投放的金融機(jī)構(gòu)，為公司提供各種商業(yè)貸款。政策性銀行只為特定企業(yè)提供政策性貸款。3、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金非銀行金融機(jī)構(gòu)主要指信托公司、保險公司、租賃公司、證券公司、企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)公司等。4、其他企業(yè)資金其他企業(yè)的資金來源主要體現(xiàn)在兩個方面：一是其他企業(yè)通過聯(lián)營、入股、合資等形式為公司提供的長期資金來源；二是公司之間的購銷業(yè)務(wù)通過商業(yè)信用方式形成的債務(wù)人對債權(quán)人資金占用的短期資金來源。5、個人資金公司內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民個人結(jié)余的貨幣資金，可用于購買公司發(fā)行的股票、債券等。隨著股份制公司和證券市場的發(fā)展，個人資金必將成為公司資金的又一重要來源。6、公司內(nèi)部資金按財務(wù)制度規(guī)定，實現(xiàn)盈利的公司，要從凈利潤中留存一部分用于擴(kuò)大再生產(chǎn)和集體福利。7、境外資金籌資方式是指公司籌措資金時所采用的具體方法和手段。1、按期限分（1）短期籌資方式是指償還期不超過一年的短期負(fù)債，如商業(yè)信用、短期銀行借款、發(fā)行短期債券以及結(jié)算形成的自然性融資。短期籌資方式具有資金使用期短、財務(wù)風(fēng)險大、資金成本相對低的特點。（2）長期籌資方式是指償還期超過一年的負(fù)債資本和權(quán)益資本的籌措，如吸收直接投資、發(fā)行股票和長期債券、長期銀行借款、融資租賃等。長期籌資方式具有資金使用期限長、財務(wù)風(fēng)險較小、資金成本相對較高的特點。

（二）籌資方式2、按性質(zhì)分

3、其他分類股票籌資、債券籌資、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證籌資也稱為證券化籌資方式；公司內(nèi)部積累屬于內(nèi)部籌資；其他籌資方式則屬于外部籌資。3、籌資方式與籌資渠道的相互關(guān)系

籌資方式籌資渠道吸收直接投資國家資金、其他企業(yè)資金、境外資金股票籌資國家資金、其他企業(yè)資金、境外資金、個人資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金公司內(nèi)部積累公司內(nèi)部資金銀行借款銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金債券籌資其他企業(yè)資金、個人資金、境外資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金融資租賃非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、境外資金商業(yè)信用其他企業(yè)資金（一）適應(yīng)性原則所謂適應(yīng)性原則是指公司籌集的資金一定要適合資金使用的需要。這一原則包含三方面的內(nèi)容：1、籌資數(shù)量要適用2、籌資期限要適用3、籌資方式要適用二、籌資管理的基本原則（二）低成本原則所謂低成本原則是指公司在籌資時要綜合考察和分析各種籌資渠道和籌資方式的個別資本成本，研究各種資金來源的構(gòu)成，求得籌資方式的最優(yōu)組合，以便達(dá)到綜合資本成本最低。低成本原則要求對同等期限、同等方式的資金來源進(jìn)行對比，或?qū)Σ煌I資方式進(jìn)行對比。低成本原則要求對籌資的時機(jī)進(jìn)行分析。（三）穩(wěn)定性原則

穩(wěn)定性原則包括兩重含意。一是籌資方式要保持相對穩(wěn)定。二是具有業(yè)務(wù)往來關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)要相對穩(wěn)定。（四）收益與風(fēng)險權(quán)衡原則公司籌資應(yīng)當(dāng)比較籌資成本與預(yù)期收益的高低，對收益與風(fēng)險進(jìn)行權(quán)衡，從總體上把握好負(fù)債資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。三、資本金管理制度

資本金是公司創(chuàng)辦時在工商行政管理部門登記的注冊資本。它是由投資者投入公司的資本，按其投資主體的不同，一般可分為國家投資、法人投資、個人投資以及外商投資。（一）法定最低資本金

十二屆全國人大常委會第六次會議28日決定，對《公司法》作出修改，并自2014年3月1日起施行。具體如下：1、將注冊資本實繳登記制改為認(rèn)繳登記制。也就是，除法律、行政法規(guī)以及國務(wù)院決定對公司注冊資本實繳有另行規(guī)定的以外，取消了關(guān)于公司股東(發(fā)起人)應(yīng)自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足出資，投資公司在五年內(nèi)繳足出資的規(guī)定；取消了一人有限責(zé)任公司股東應(yīng)一次足額繳納出資的規(guī)定。轉(zhuǎn)而采取公司股東(發(fā)起人)自主約定認(rèn)繳出資額、出資方式、出資期限等，并記載于公司章程的方式。2、放寬注冊資本登記條件。除對公司注冊資本最低限額有另行規(guī)定的以外，取消了有限責(zé)任公司、一人有限責(zé)任公司、股份有限公司最低注冊資本分別應(yīng)達(dá)3萬元、10萬元、500萬元的限制；不再限制公司設(shè)立時股東(發(fā)起人)的首次出資比例以及貨幣出資比例。3、簡化登記事項和登記文件。有限責(zé)任公司股東認(rèn)繳出資額、公司實收資本不再作為登記事項。公司登記時，不需要提交驗資報告。

補(bǔ)充資料：最低注冊資本1、有限責(zé)任公司注冊資本的最低限額為人民幣3萬元【新公司法第26條2、一人有限責(zé)任公司注冊資本最低限額為10萬元，且股東應(yīng)當(dāng)一次繳足出資額【新公司法第59－64條】3、股份有限公司注冊資本的最低限額為500萬元【新公司法第81條】4、國際貨運代理有限公司注冊資本最低限額為500萬元5、人力資源有限公司注冊資本最低限額為50萬元6、勞務(wù)派遣有限公司注冊資本最低限額為200萬元7、房地產(chǎn)開發(fā)有限公司注冊資本最低限額為100萬元2006年新公司法修改后取消了按照公司經(jīng)營內(nèi)容區(qū)分最低注冊資本額的規(guī)定，將有限責(zé)任公司的最低注冊資本從10萬―50萬元統(tǒng)一降至3萬元，將股份有限公司的最低注冊資本從原來的1000萬元降至500萬元。同時，由于各種原因，雖然最終沒有采納授權(quán)資本制，但卻允許兩種公司的資本都可以分期繳納，而不必一次性繳足，只是要求全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的20%，而其余部分必須在兩年內(nèi)繳足，其中投資公司可以在5年內(nèi)繳足。（二）資本金的籌資方式公司籌集資本金時，可接受投資者以依法擁有的貨幣資金和非貨幣財產(chǎn)作價投資。1、貨幣資金籌資方式貨幣資金籌資是公司籌集資本金的一種最重要的籌資方式。股東以貨幣資金出資，包括人民幣出資和外幣出資。2、非貨幣財產(chǎn)籌資方式非貨幣財產(chǎn)包括廠房、建筑物、機(jī)器設(shè)備、材料物資等各種實物，也包括知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等各項無形資產(chǎn)。第二節(jié)資金需要量預(yù)測

一、資金需要量預(yù)測的意義和目的

狹義的資金需要量預(yù)測僅指估計企業(yè)未來的融資需求，廣義的資金需要量預(yù)測包括編制全部的預(yù)計財務(wù)報表。

資金需要量預(yù)測是融資計劃的前提。企業(yè)要對外提供產(chǎn)品和服務(wù)，必須要有一定的資產(chǎn)。銷售增加時，要相應(yīng)增加流動資產(chǎn)，甚至還需增加固定資產(chǎn)。為取得擴(kuò)大銷售所需增加的資產(chǎn)，企業(yè)要籌措資金。這些資金，一部分來自利潤留存，另外一部分來自外部融資。因此，企業(yè)需要預(yù)先知道自己的資金需求，提前安排融資計劃，否則就可能產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)問題。

資金需要量預(yù)測的方法有定性預(yù)測法和定量預(yù)測法兩大類。定性預(yù)測法主要是利用直觀的資料，依靠預(yù)測者個人的經(jīng)驗，對未來的資金需要量做出預(yù)測。定量預(yù)測法是從過去的資金需求變化規(guī)律中，運用歸納分析手段，預(yù)測出未來的資金需求量。對公司資金需要量的預(yù)測，最常用的定量預(yù)測方法有銷售百分比法和資金習(xí)性法。二、銷售百分比法——外部融資需求預(yù)測銷售百分比法，是假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計銷售收入和相應(yīng)的百分比預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債、然后確定融資需求的一種財務(wù)預(yù)測方法。

（一）預(yù)測假設(shè)

假設(shè)各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比如何確定

可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定分析經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債的預(yù)測

（1）比如應(yīng)收賬款的銷售百分比為10%，如果預(yù)計收入1000萬元，則預(yù)計應(yīng)收賬款＝1000×10%＝100萬元。

（2）比如基期應(yīng)收賬款100萬元，預(yù)計銷售增長10%，則：預(yù)計應(yīng)收賬款＝100×（1+10%）＝110萬元。（二）預(yù)測步驟如下：1、確定資產(chǎn)和負(fù)債項目的銷售百分比可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。2、預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債【例·計算題】假設(shè)ABC公司20×1年實際銷售收入為3000萬元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。假設(shè)20×1年的各項銷售百分比在20×2年可以持續(xù)。20×2年預(yù)計銷售收入為4000萬元。以20×1年為基期，采用銷售百分比法進(jìn)行預(yù)計。

凈經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)計單位：萬元

各項目銷售百分比=基期資產(chǎn)（負(fù)債）÷基期銷售收入項目20×1年實際銷售百分比20×2年預(yù)測銷售收入3000

4000貨幣資金（經(jīng)營）44應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營）14……

經(jīng)營資產(chǎn)合計1994應(yīng)付票據(jù)5

應(yīng)付賬款100……

經(jīng)營負(fù)債合計250

凈經(jīng)營資產(chǎn)總計17441.47%0.47%0.17%3.33%66.47%8.33%58.13%5919265971333332325籌資總需求＝預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)

2325－1744＝581（萬元）

或：1744×33.33%＝581（萬元）

該公司20X2年需要融資581萬元，如何籌集該項資金取決于它的融資政策。通常，融資的優(yōu)先順序如下：（1）可動用的金融資產(chǎn)；（2）增加留存收益；

（3）增加金融負(fù)債；（4）增加股本。

3、預(yù)計可動用的金融資產(chǎn)

該公司20×1年底的金融資產(chǎn)為6萬元，為可動用的金融資產(chǎn)。

尚需融資＝581－6＝575（萬元）

4、預(yù)計增加的留存收益

假設(shè)ABC公司20×2年計劃銷售凈利率為4.5%。由于需要的籌資額較大，20×2年ABC公司不支付股利。

留存收益增加＝4000×4.5%＝180（萬元）

需要外部融資＝575－180＝395（萬元）

5、預(yù)計增加的借款

假設(shè)ABC公司可以通過借款籌集資金395萬元。

籌資總需求581＝可動用金額資產(chǎn)＋增加的留存收益＋增加的借款＝6＋180＋395＝581（萬元）【練習(xí)·計算題】已知：某公司20×1年銷售收入為40000萬元，稅后凈利2000萬元，發(fā)放了股利1000萬元，20×1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下（單位：萬元）：資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款3000交易性金融資產(chǎn)1000短期借款1000應(yīng)收賬款3000長期借款9000存貨7000普通股股本1000固定資產(chǎn)7000資本公積5500可供出售金融資產(chǎn)1000留存收益500資產(chǎn)總計20000負(fù)債與所有者權(quán)益合計20000假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)。預(yù)計該公司20×2年銷售增長30%，銷售凈利率提高10%，股利支付率保持不變。

要求：預(yù)測該公司在不保留金融資產(chǎn)的情況下的外部融資需求額

資金習(xí)性是指資金的變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存

關(guān)系。按資金同產(chǎn)銷量之間的不同依存關(guān)系，可以把資金劃分為三類。

不變資金是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量增減變動的影響而保持固定不變的那部分資金。這部分資金包括：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備，必要的成本儲備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。

變動資金是指與產(chǎn)銷量的變動成同比例變動的那部分資金。它一般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實體的原材料、外購件等占用的資金。另外，在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動資金的行政

半變動資金是指那些雖然受產(chǎn)銷量變化的影響，但不成同比例變動的資金。如一些輔料上占用的資金。三、資金習(xí)性法運用資金習(xí)性法進(jìn)行資金需要量預(yù)測，具體方法有總額法和分項法兩種（一）總額法總額法是根據(jù)公司歷史資料中資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，將全部資金劃分為不變資金和變動資金兩部分，然后結(jié)合計劃期的銷售預(yù)測，來推算計劃期的資金需要量。設(shè)產(chǎn)銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，它們之間的關(guān)系可用下式表示：

Y=a+bX

式中，只要求出a和b，并知道預(yù)測期的產(chǎn)銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況。a和b可用回顧直線方程求出。【例題·計算題】海光公司過去5年的產(chǎn)銷量和資金占用情況如下表所示。預(yù)計2014年的產(chǎn)銷量將達(dá)到800萬件，試預(yù)測2014年該公司的資金需要量。

年度產(chǎn)銷量X（萬件）資金占用量Y（萬元）200950035020106004102011550380201275050020137004701、根據(jù)產(chǎn)銷量和資金占用量之間的關(guān)系，建立預(yù)測資金需要量的直線回歸方程。設(shè)：X為產(chǎn)銷量，Y為資金占用量，a為不變資金，b為單位產(chǎn)銷量所需變動資金。則：Y=a+bX2、根據(jù)上表中的資料計算有關(guān)數(shù)據(jù)，如下表：年度產(chǎn)銷量X（萬件）資金占用量Y（萬元）XYX220095003501750002500002010600410246000360000201155038020900030250020127505003750005625002013700470329000490000

n=5∑X=3100∑Y=2110∑XY=1334000∑X2=19650003、求參數(shù)a、b的值：a=(∑X2·∑Y-∑X·∑XY)/[n∑X2-(∑X)2]b=(n∑XY-∑X·∑Y)/[n∑X2-(∑X)2]解得：a=50b=0.6

4、把a(bǔ)=50，b=0.6代入回歸直線方程，求得：

Y=50+0.6X5、將2014年的預(yù)計產(chǎn)量代入上式，預(yù)測出2014年的資金需要量為：

Y=50+0.6×800=530（萬元）【練習(xí)·計算題】某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如下表所示，20X9年預(yù)計銷售量為1500萬件，需要預(yù)計20X9年的資金需要量。年度產(chǎn)銷量X（萬件）資金占用量Y（萬元）20X31200100020X4110095020X5100090020X61200100020X71300105020X814001100【小結(jié)】銷售百分比法的優(yōu)點，是能為籌資管理提供短期預(yù)計的財務(wù)報表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。但在有關(guān)因素發(fā)生變動的情況下，必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷售百分比。（二）分項法分項法是根據(jù)各資金占用項目（如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)）和各資金來源項目同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項目的資金分成不變資金和變動資金兩部分，分別測算各項目不變資金數(shù)額和變動資金的參數(shù)值，然后匯總求出公司不變資金總額和變動資金總額，即為計劃期資金需要量。【例題·計算題】南光公司近5年來的存貨占用同銷售收入之間的關(guān)系如下表：年度銷售收入（X）存貨占用（Y）2009120000036000020101400000392000201116000004640002012180000052800020131700000459000根據(jù)上述資料，可采用回歸分析法、高低點法等適當(dāng)?shù)姆椒▉碛嬎悴皇苜Y金和變動資金數(shù)額。以下我們選用高低點法來計算存貨占用的不變資金a和每元銷售收入所需的存貨變動資金b的值。b=（最高存貨占用量-最低存貨占用量）（最高銷售收入-最低銷售收入）

=528000-392000=0.28元1800000-1200000

將最高點（或者最低點）的銷售收入和存貨占用量代入方程Y=a+bX，求得，

a=Y-bX=528000-0.28×1800000=24000元用同樣方法，分別將公司的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、流動負(fù)債、固定資產(chǎn)等，根據(jù)歷史資料做這樣的劃分測算，然后加以匯總，如下表所示：項目不變資金(a)每元銷售收入所需變動資金(b)流動資產(chǎn)：

現(xiàn)金

應(yīng)收賬款

存貨小計減：流動負(fù)債：

應(yīng)付賬款凈資金占用固定資產(chǎn)（凈值）100001600024000500001200038000620000.030.250.250.550.180所需資金合計1000000.38根據(jù)上表，可得出預(yù)測全部資金需要量的方程式如下：

Y=100000+0.38X假定該公司2014年預(yù)計的銷售收入為850000，則：預(yù)計資金需要量=100000+0.38×850000=423000元資金需要量預(yù)測表（分項預(yù)測）

【練習(xí)·計算題】某企業(yè)歷年現(xiàn)金占用與銷售額之間的關(guān)系如下表所示：年度銷售收入（Ｘ）現(xiàn)金占用（Ｙ）20X1200000011000020X2240000013000020X3260000014000020X4280000015000020X53000000160000項目不變資金(a)每元銷售收入所需變動資金(b)流動資產(chǎn)：

現(xiàn)金

應(yīng)收賬款

存貨小計減：流動負(fù)債：

應(yīng)付賬款凈資金占用固定資產(chǎn)（凈值）

廠房、設(shè)備100006000010000017000080000900005100000.050.140.220.410.110.300所需資金合計6000000.30假設(shè)20X6年預(yù)計銷售額為3500000元，則20X6年的資金需要量為多少？資金需要量預(yù)測表（分項預(yù)測）【小結(jié)】進(jìn)行資金習(xí)性分析，把資金劃分為變動資金和不變資金兩部分，從數(shù)量上掌握資金同銷售量之間的規(guī)律性，對準(zhǔn)確地預(yù)測資金需要量有很大幫助。實際上，銷售百分比法是資金習(xí)性分析法的具體運用。運用線性回歸法必須注意以下幾個問題：

1、資金需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)量之間現(xiàn)行關(guān)系的假定應(yīng)符合實際情況；

2、確定a、b數(shù)值，應(yīng)利用連續(xù)若干年的歷史資料，一般要有3年以上的資料；

3、應(yīng)考慮價格等因素的變動情況。第三節(jié)股票籌資一、股票的有關(guān)概念（一）股票的概念及分類發(fā)行股票是股份公司籌集資本金的主要方式。

1、概念股票是一種有價證券，是公司發(fā)給股東作為投資入股的憑證和據(jù)以取得股息的證明，代表股東對公司擁有的所有權(quán)。

2、分類股票可以按不同的方法和標(biāo)準(zhǔn)分類：按股東所享有的權(quán)利，可分為普通股和優(yōu)先股；按票面是否表明持有者姓名，分為記名股票和不記名股票；按股票票面是否記明入股金額，分為有面值股票和無面值股票；按能夠向股份公司贖回自己的財產(chǎn)，分為可贖回股票和不可贖回股票；按股票發(fā)行的對象、上市地區(qū)和認(rèn)購的不同幣種，分為A股、B股、H股等。我國目前各公司發(fā)行的都是不可贖回、記名的、有面值的普通股票，只有少量公司過去按當(dāng)時的規(guī)定發(fā)行過有限股票。（二）股票的價值與價格

股票本身是沒有價值的，僅是一種憑證。它之所以有價格，可以買賣，是因為它能給持有人帶來預(yù)期收益。一般說來，公司第一次發(fā)行時，要規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，一旦股票發(fā)行后上市買賣，股票價格就與原來的面值分離。這時的價格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。此外，股票價格還受整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等輔助因素的影響。股票的價格會隨著股票市場和公司經(jīng)營狀況的變化而升降。（三）股利

股利是公司對股東投資的回報，它是股東所有權(quán)在分配上的體現(xiàn)。股利是公司稅后利潤的一部分。

二、股票的發(fā)行方式

公開間接發(fā)行不公開直接發(fā)行含義通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行不公開，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行優(yōu)點（1）發(fā)行范圍廣，對象多，易足額籌集資本；

（2）股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；

（3）提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大影響力。彈性較大，發(fā)行成本低缺點手續(xù)繁瑣，發(fā)行成本高發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差股票的發(fā)售方式，是指股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股銷售方式，有自銷和承銷兩種方式。股票的發(fā)行是否成功，最終取決于能否成功將股票全部銷售出去。根據(jù)我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，上市公司公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷；非公開發(fā)行股票，發(fā)行對象均屬于前十名股東的，可以由上市公司自行銷售。（一）自銷方式。是指股份有限公司在非公開發(fā)行股票時，自行直接將股票出售給認(rèn)購股東，而不經(jīng)過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。自銷方式可由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并可節(jié)約發(fā)行成本，但發(fā)行風(fēng)險完全由發(fā)行公司承擔(dān)，主要由知名度高、有實力的公司向現(xiàn)有股東推銷股票時采用。三、股票的銷售方式（二）承銷方式是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券承銷機(jī)構(gòu)代理。在我國主要為證券公司、信托投資公司，在美國一般是投資銀行，在日本則是被稱為“干事公司”的證券公司。承銷方式是發(fā)行股票所普遍采用的推銷方式。承銷方式包括包銷和代銷兩種辦法。

1、包銷——全權(quán)委托。優(yōu)點：促進(jìn)股票順利出手，及時籌組資本，避免發(fā)行風(fēng)險缺點：要將股票以略低的價格出售給承銷商，且實際付出的發(fā)行費用較高。

2、代銷——發(fā)行風(fēng)險自己承擔(dān)。優(yōu)點：發(fā)行公司可獲得部分溢價收入，降低發(fā)行費用。缺點：發(fā)行公司要承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險四、普通股發(fā)行定價

（一）發(fā)行價格的種類發(fā)行價格含義等價以股票的票面額為發(fā)行價格，也稱為平價發(fā)行。【提示】一般在股票初次發(fā)行或在股東內(nèi)部分?jǐn)傇鲑Y的情況下采用。時價以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基準(zhǔn)確定的股票發(fā)行價格。中間價以時價和等價的中間值確定的股票發(fā)行價格。【提示】可能是溢價發(fā)行，也可能是折價發(fā)行。（二）發(fā)行價格的確定方法

根據(jù)我國證券法規(guī)定，股票發(fā)行采用溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定。【例·多選題】以公開、間接方式發(fā)行股票的特點包括（）。

A.發(fā)行范圍廣，易募足資本

B.股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好

C.有利于提高公司知名度

D.發(fā)行成本低【例·多選題】對于發(fā)行公司來講，采用自銷方式銷售股票（）。

A.可及時籌足資本

B.免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險

C.節(jié)省發(fā)行費用

D.直接控制發(fā)行過程五、股票的上市上市的目的（1）資本大眾化，分散風(fēng)險。（2）提高股票的變現(xiàn)力。（3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。（5）便于確定公司價值。上市的不利影響（1）公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；（2）各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密（3）股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽(yù)（4）可能會分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。六、股權(quán)再融資

股權(quán)再融資的方式包括向現(xiàn)有股東配股和增發(fā)新股融資。

（一）配股

含義

配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為配股條件除了要符合公開發(fā)行股票的一般規(guī)定（連續(xù)3年盈利要求、現(xiàn)金股利水平要求等）外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：

（1）擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；最多只能10配3。

（2）控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會召開前承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；（持股數(shù)多，對公司的情況也更加了解，如果控股股東不參與，就說明有問題）

（3）采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。想一想，采用包銷，證券機(jī)構(gòu)全部都包了，有的股東不參加，剩下的都?xì)w證券機(jī)構(gòu)，那么證券機(jī)構(gòu)就擁有公司的股票了。配股是向原有股東配送的，就不符合定義了。配股價格

配股一般采用網(wǎng)上定價發(fā)行的方式，配股價格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。國家不管，屬于公司內(nèi)部行為。一定要共同協(xié)商，確定一個能夠被市場所接受的價格，否則承銷商所受損失過大。配股除權(quán)價格計算通常配股股權(quán)登記日后要對股票進(jìn)行除權(quán)處理。除權(quán)后股票的理論除權(quán)基準(zhǔn)價格為：

【提示】（1）當(dāng)所有股東都參與配股時，此時股份變動比例（也即實際配售比例）等于擬配售比例。（2）除權(quán)價只是作為計算除權(quán)日股價漲跌幅度的基準(zhǔn)，提供的只是一個基準(zhǔn)參考價。如果除權(quán)后股票交易市價高于該除權(quán)基準(zhǔn)價格，這種情形使得參與配股的股東財富較配股前有所增加，稱為“填權(quán)”；反之股價低于除權(quán)基準(zhǔn)價格則會減少參與配股股東的財富，稱為“貼權(quán)”。配股權(quán)價值計算

一般來說，老股東可以以低于配股前股票市場的價格購買所配發(fā)的股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價格低于當(dāng)前股票價格，此時配股權(quán)是實值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價值。

利用除權(quán)后股票的價值可以估計配股權(quán)價值。配股權(quán)的價值為：【例題·計算題】A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日,以公司2009年12月31日總股本100000股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值的5元/股的80%，即配股價格為4元/股。

假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化。

要求：

（1）在所有股東均參與配股的情況下,計算配股后每股價格和每一份優(yōu)先配股權(quán)的價值；

（2）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，分析是否參與配股將對該股東財富的影響（假定其他股東均參與配股）。（二）增發(fā)新股

1、含義、分類與相關(guān)規(guī)定

含義增發(fā)新股指上市公司為了籌集權(quán)益資本而再次發(fā)行股票的融資行為分類特別規(guī)定【公開增發(fā)】

除滿足上市公司公開發(fā)行的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)滿足下列規(guī)定：

①最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；

②除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形。③最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%

【非公開增發(fā)】

沒有過多發(fā)行條件上的限制，一般只要發(fā)行對象符合要求，并且不存在一些嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的情形均可申請非公開發(fā)行股票。（發(fā)行對象在數(shù)量上不超過10名）【例題·計算題】ZF上市公司2006年－2009年度部分財務(wù)

數(shù)據(jù)如下：項目2006200720082009歸屬于上市公司股東的凈利潤（萬元）17600550001900031000歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（萬元）17600530001700025000加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.87%31.75%8.57%12.46%扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.88%30.96%7.91%10.28%每股現(xiàn)金股利（含稅）（元）0.10.10.040.06當(dāng)年股利分配股本基數(shù)（萬股）20000600006000060000當(dāng)年實現(xiàn)可供分配利潤（萬元）15900496001840029600要求，根據(jù)以上資料，分析ZF上市公司是否滿足公開增發(fā)股票的基本財務(wù)條件。2、增發(fā)新股的定價與認(rèn)購方式定價公開增發(fā)上市公司公開增發(fā)新股的定價通常按照“發(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價”的原則確定增發(fā)價格。非公開增發(fā)非公開發(fā)行股票的發(fā)行價格應(yīng)不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%。（要求比較低，不滿足公開增發(fā)的情況，所以公司風(fēng)險相對較大，那么，為了及時地籌措資金，只能降低價格。再從另外一個角度，可以引入戰(zhàn)略投資者來解決管理技術(shù)等問題，這是對對方有資金的需求還有其他需求，毫無疑問只能價格低一點，對方才能接受。）認(rèn)購方式公開增發(fā)

公開增發(fā)新股的認(rèn)購方式通常為現(xiàn)金認(rèn)購。（認(rèn)購人眾多，通常要現(xiàn)金認(rèn)購。）非公開增發(fā)

非公開增發(fā)新股的認(rèn)購方式不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債券、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。3、股權(quán)再融資對企業(yè)的影響對公司資本結(jié)構(gòu)的影響

一般來說，權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，采用股權(quán)再融資會降低資產(chǎn)負(fù)債率，并可能會使資本成本增大；但如果股權(quán)再融資有助于企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的實現(xiàn)，增強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性，降低債務(wù)的違約風(fēng)險，就會在一定程度上降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，增加企業(yè)的整體價值。

對企業(yè)財務(wù)狀況的影響

在企業(yè)運營及盈利狀況不變的情況下，采用股權(quán)再融資的形式籌集資金會降低企業(yè)的財務(wù)杠桿水平，并降低凈資產(chǎn)收益率。

但企業(yè)如果能將股權(quán)再融資籌集的資金投資于具有良好發(fā)展前景的項目，獲得正的投資活動凈現(xiàn)值，或者能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，就有利于增加企業(yè)的價值對控制權(quán)的影響

就配股而言，由于全體股東具有相同的認(rèn)購權(quán)利，控股股東只要不放棄認(rèn)購的權(quán)利，就不會削弱控制權(quán)。

公開增發(fā)會引入新的股東，股東的控制權(quán)受到增發(fā)認(rèn)購數(shù)量的影響；而非公開增發(fā)相對復(fù)雜。【例·單選題】下列關(guān)于普通股籌資定價的說法中，正確的是（）。

A.首次公開發(fā)行股票時，發(fā)行價格應(yīng)由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定

B.上市公司向原有股東配股時，發(fā)行價格可由發(fā)行人自行確定

C.上市公司公開增發(fā)新股時，發(fā)行價格不能低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價的90%

D.上市公司非公開增發(fā)新股時，發(fā)行價格不能低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票的均價【例題·計算題】假設(shè)A公司總股本的股數(shù)為100000股，現(xiàn)采用公開方式發(fā)行20000股，增發(fā)前一交易日股票市價為5元/股。老股東和新股東各認(rèn)購了10000股，假設(shè)不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化，在增發(fā)價格分別為5.5元/股，5元/股,4.5元/股的情況下，老股東和新股東的財富將分別有什么變化。【練習(xí)·計算題】A是一家上市公司。公司擬投資一個新項目，為解決項目所需要的資金，公司決定在2014年實施股權(quán)再融資計劃。初擬了兩個方案：（1）公開增發(fā)新股（2）非公開增發(fā)新股

A公司2010年度至2013年度部分財務(wù)數(shù)據(jù)如下：項目2011年2012年2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤（萬元）181321382516543歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（萬元）173151421015321加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.05%6.07%7.37%扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.91%6.14%6.12%當(dāng)年股利分配股本基數(shù)（萬股）600006000060000每股現(xiàn)金股利（含稅）（元）0.010.010.01當(dāng)年實現(xiàn)可供分配利潤161051553223468要求：

（1）根據(jù)有關(guān)規(guī)定，判斷本公司采取的融資方案（2）根據(jù)（1）所確定的具有可行性的方案，按照發(fā)行底價作為發(fā)行價（假設(shè)公告招股意向書前20個交易日公司股票均價為50元/股），計算本公司的發(fā)行價。七、普通股籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點（1）沒有固定利息負(fù)擔(dān)；（與債務(wù)籌資相比）（2）沒有固定到期日，不用償還；（3）籌資風(fēng)險小；（4）增加公司的信譽(yù)；增加的是所有者權(quán)益，自由資本增加，信譽(yù)就增加。（5）籌資限制較少。（債權(quán)人會要求不得分配現(xiàn)金股利，保持一定的償債能力。）

另外，由于普通股的預(yù)期收益較高，并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響（通常在通貨膨脹期間，不動產(chǎn)升值時普通股也隨之升值），因此普通股籌資容易吸收資金。缺點（1）資金成本較高；（2）可能會分散公司的控制權(quán)。（3）信息加披露成本較大；增了保護(hù)商業(yè)秘密的難度；（4）股票上市會增加公司被收購的風(fēng)險。第四節(jié)長期負(fù)債籌資

目前在我國，長期負(fù)債籌資主要有長期借款、債券兩種方式。

（一）負(fù)債籌資與普通股籌資相比的特點區(qū)別點負(fù)債籌資普通股籌資公司控制權(quán)不分散控制權(quán)會分散控制權(quán)籌資風(fēng)險高（到期償還；支付固定利息）低（無到期日；沒有固定的股利負(fù)擔(dān)）資金使用的限制限制條款多限制少資本成本低（利息可抵稅；投資人風(fēng)險小，要求回報低）高（股利不能抵稅；股票投資人風(fēng)險大，要求回報高）（二）長期負(fù)債與短期負(fù)債籌資相比的特點區(qū)別點短期負(fù)債長期負(fù)債資本成本低高籌資風(fēng)險高（期限短，還本付息壓力大）低資金使用的限制限制相對寬松限制條款多籌資速度快（容易取得）慢一、長期借款籌資

（一）概念

長期借款籌資是指公司向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借入的期限超過一年的借款，主要用于公司固定資產(chǎn)投資、設(shè)備和技術(shù)的更新改造及新產(chǎn)品的開發(fā)等。

1.長期借款的保護(hù)性條款

按照國際慣例，銀行通常對借款企業(yè)提出有助于保證貸款按時足額償還的條件，并寫進(jìn)合同，包括一般保護(hù)條款、特殊保護(hù)條款、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定和補(bǔ)償性余額等。（1）一般保護(hù)條款條款目的規(guī)定流動資金保持量保持流動性和償債能力限制現(xiàn)金股利支付和股票回購限制現(xiàn)金流出限制凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資規(guī)模保持流動性限制其他長期債務(wù)防止取得優(yōu)先求償權(quán)不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)保持生產(chǎn)經(jīng)營能力定期提交財務(wù)報表及時掌握財務(wù)狀況如期繳納稅費和清償?shù)狡趥鶆?wù)減少現(xiàn)金流出不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作其他承諾的擔(dān)保或抵押避免負(fù)擔(dān)過重不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)和或出售應(yīng)收賬款避免或有負(fù)債限制租賃固定資產(chǎn)規(guī)模保持償債能力

（2）特殊保護(hù)條款

①貸款專款專用；

②不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期不能收回資金的項目；

③限制企業(yè)高級職員薪金和獎金總額；

④要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同期限內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；

⑤要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險。2、長期借款的成本

（1）長期借款利息率通常高于短期借款利率，信譽(yù)好或抵押品流動性強(qiáng)的企業(yè)長期借款利率可能較低。

（2）長期借款的利率包括固定利率和浮動利率。對借款企業(yè)來說，預(yù)計利率將要上升，則簽訂固定利率合同。

（3）長期借款的成本除了利息外，還包括銀行收取的其他費用，如周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的承諾費和保持補(bǔ)償余額形成的間接費用。3、長期借款的償還方式

（1）定期支付利息、到期一次償還本金，該方式加大企業(yè)償還壓力。

（2）平時逐期償還小額本息、期末償還余下大額部分。

（3）定期等額償還，該方式提高企業(yè)使用貸款的有效年利率。

例如：貸款100萬元，利率5%，期限5年，每年等額償還本金，則相當(dāng)于平均使用貸款為本金的一半，所以有效年利率相當(dāng)于10%。【鏈接】等額本息法與等額本金法。

等額本息法是每月還款額相同，前半段時期還的利息比例大、本金比例小，還款期限過半后逐步轉(zhuǎn)為本金比例大、利息比例小。等額本金法是每月還款額不同，它是將貸款本金按還款的總月數(shù)均分，再加上上期剩余本金的月利息，形成一個月還款額。前者比后者總利支出要多，而且貸款期限越長，利息相差越大。【例題】假設(shè)貸款10000元，1年期，月利率為3.45‰貸款年限等額本息等額本金還款本金利息本息合計還款本金利息本息合計1817.6434.50852.14833.3334.50867.832820.4631.68852.14833.3331.63864.963823.2928.85852.14833.3328.75862.084826.1326.01852.14833.3325.88859.215828.9823.16852.14833.3323.00856.336831.8420.30852.14833.3320.13853.467834.7117.43852.14833.3317.25850.588837.5914.55852.14833.3314.38847.719840.4811.66852.14833.3311.50844.8310843.388.76852.14833.338.63841.9611846.295.85852.14833.335.75839.0812849.212.93852.14833.372.88836.25合計10000.00225.6810225.6810000.00224.2810224.28（二）長期借款籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點（1）籌資速度快；（2）借款彈性好。缺點（1）財務(wù)風(fēng)險大；（2）限制條件多。二、長期債券籌資（一）概念債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債券的發(fā)行人是債務(wù)人，投資于債券的人是債權(quán)人。這里所說的債券，指的是期限超過1年的公司債券，其發(fā)行目的通常是為建設(shè)大型項目籌集大筆長期資金。（二）債券的發(fā)行價格

債券的發(fā)行價格等于利息和本金的復(fù)利現(xiàn)值之和，按照發(fā)行時的市場利率作為折現(xiàn)率。公司債券的價值可按下列公式計算：式中：P0—債券的價值（現(xiàn)值）；

I—利息；

K—市場利率；

P—債券面值。類型票面利率與市場利率的關(guān)系溢價發(fā)行（發(fā)行價格>面值）票面利率>市場利率平價發(fā)行（發(fā)行價格＝面值）票面利率＝市場利率折價發(fā)行（發(fā)行價格<面值）票面利率<市場利率【提示】無論采用溢價、折價還是平價發(fā)行，其目的都是使投資者持有債券的到期收益率等于當(dāng)時市場利率。【例題·計算題】南華公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時,市場上的利率發(fā)生變化,那么要求計算債券的發(fā)行價格。現(xiàn)按以下三種情況分別討論。（1）資金市場上的利率保持不變；（2）資金市場上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到12%；（3）資金市場上的利率有較大幅度的下降,達(dá)到8%。【練習(xí)·單選題】某債券面值為5000元，票面利率為8%，期限3年，單利計息，利息到期時一次支付。若市場有效年利率為8%（復(fù)利、按年計息），則其發(fā)行價格將（）元。

A.高于5000

B.低于5000

C.等于5000

D.無法計算（三）債券籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點（1）籌資規(guī)模較大。（2）具有長期性和穩(wěn)定性特點。（3）有利于資源優(yōu)化配置。缺點（1）發(fā)行成本高。（2）信息披露成本高。（3）限制條件多。【練習(xí)·計算題】F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10000萬股，每股價格為10元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16000萬元，用于投資液晶顯示屏項目，有如下三個備選籌資方案：

方案一：以目前股本10000萬股為基數(shù)，每10股配2股，配股價格為8元/股。

方案二：按照目前市場價格公開增發(fā)股票1600萬股。

方案三：發(fā)行10年期的公司債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發(fā)行價格擬定為950元/份。目前等風(fēng)險普通債券的市場利率為10%。

（1）如果要使方案一可行，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配水平和擬配售股份數(shù)量方面滿足什么條件？假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計算配股除權(quán)價格及每份配股權(quán)價值。

（2）如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)收益率方面滿足什么條件？應(yīng)遵循的公開增發(fā)新股的定價原則是什么？

（3）根據(jù)方案三，計算每份債券價值，判斷擬定的債券發(fā)行價格是否合理并說明原因。第五節(jié)其他長期籌資一、融資租賃（一）概念

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對租賃物的歸屬沒有約定的或者約定不明的，可以協(xié)議補(bǔ)充；不能達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。1、在租賃期屆滿時，資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。即，如果在租賃協(xié)議中已經(jīng)約定，或者根據(jù)其他條件在租賃開始日就可以合理地判斷，租賃期屆滿時出租人會將資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人，那么該項租賃應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為融資租賃。

2、承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購價預(yù)計遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權(quán)。這里的“遠(yuǎn)低于”指“小于等于25%”。

3、租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%，下同）。

融資租賃根據(jù)《租賃》準(zhǔn)則的規(guī)定，風(fēng)險和報酬的轉(zhuǎn)移具體有五個標(biāo)準(zhǔn)（符合其中之一即可判斷為融資租賃）：

4、就承租人而言，租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值；就出租人而言，租賃開始日最低租賃收款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值。這里的“幾乎相當(dāng)于”掌握在90%（含90%）以上。

5、租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大修整，只有承租人才能使用。這條標(biāo)準(zhǔn)是指租賃資產(chǎn)是出租人根據(jù)承租人對資產(chǎn)型號、規(guī)格等方面的特殊要求專門購買或建造的，具有專購、專用性質(zhì)。這些租賃資產(chǎn)如果不作較大的重新改制，其他企業(yè)通常難以使用。這種情況下，該項租賃也應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為融資租賃。（二）承租人分析的基本方法

1、判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)

租金能否全額直接抵稅，要看租賃合同是否符合稅法有關(guān)規(guī)定。

我國稅法遵從會計準(zhǔn)則關(guān)于融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：

租賃費不可抵稅，租賃資產(chǎn)可以提取折舊費用，分期扣除。

2、確定融資租賃與自行購置的差量現(xiàn)金流量

（1）①期末所有權(quán)不轉(zhuǎn)移租賃期現(xiàn)金流量：－租賃折舊抵稅=折舊×T

終結(jié)點現(xiàn)金流量=未提折舊的損失抵稅②期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移租賃期現(xiàn)金流量：－租賃折舊抵稅=折舊×T

終結(jié)期現(xiàn)金流量：－支付購買設(shè)備余值的名義買價回收余值變現(xiàn)的現(xiàn)金流量

=期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（或－變現(xiàn)收益納稅）（2）融資承租人現(xiàn)金流量如果自行購置該設(shè)備，需要支付賣家1700萬元，并需支付運輸費25萬元、安裝調(diào)試費75萬元。稅法允許的設(shè)備折舊年限為6年，按直線法計提折舊，殘值率為0。為了保證設(shè)備的正常運轉(zhuǎn)，每年還需支付未付費用30萬元。6年后設(shè)備的變現(xiàn)價值預(yù)計為0萬元。如果以租賃方式取得該設(shè)備，租賃公司要求的租金為每年425萬元，在每年年末支付，租期6年，租賃期內(nèi)不得退租。租賃公司負(fù)責(zé)設(shè)備的運輸和安裝調(diào)試、維護(hù)。租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。

F公司適用的所得稅稅率為25%，稅后借款（有擔(dān)保）利率為6%。要求：1、判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)2、計算租賃凈現(xiàn)值，并判斷F公司應(yīng)選擇自行購置方案還是租賃方案。【例題·計算題】為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，F(xiàn)公司擬添置一臺主要生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)分析該項投資凈現(xiàn)值大于零。該設(shè)備預(yù)計使用6年，公司正在研究是自行購置還是通過租賃取得。相關(guān)資料如下：【練習(xí)·計算題】

A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設(shè)備，有關(guān)資料如下：

（1）如果自行購置該設(shè)備,預(yù)計購置成本1260萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為7年，殘值率為購置成本的5%。預(yù)計該設(shè)備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬元/年，至少可以持續(xù)5年。預(yù)計該設(shè)備5年后變現(xiàn)價值為350萬元。

（2）B租賃公司表示可以為此項目提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租金租賃期內(nèi)不得撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。

（3）A公司的所得稅稅率為30%，稅后借款（有擔(dān)保）利率7%。

要求：

1、計算投資方案的凈現(xiàn)值，并評價其可行性；

2、計算租賃方案的凈現(xiàn)值，并評價其可行性。若每年租賃費為300萬元呢？且使用期為6年【小結(jié)】

由于租賃融資合同大多是“量身定制的”，其現(xiàn)金流量沒有標(biāo)準(zhǔn)模式，租賃的財務(wù)評價需要根據(jù)合同進(jìn)行具體分析。一般認(rèn)為，不同公司對于風(fēng)險的偏好有差別。規(guī)模較小或新成立的公司，公司的總風(fēng)險較大，希望盡可能降低風(fēng)險，較傾向于租賃。藍(lán)籌公司又能力承擔(dān)資產(chǎn)余值風(fēng)險，更偏好自行購置。二、混合籌資（一）優(yōu)先股籌資

1、優(yōu)先股的特點

優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。股利（1）與債券類似的特點是：優(yōu)先股股利水平在發(fā)行時確定，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時不會增加其股利。（2）與普通股類似的是：公司盈利達(dá)不到支付優(yōu)先股股利的水平時，公司就不必支付股利，不會因此導(dǎo)致公司破產(chǎn)。表決權(quán)（1）與債券類似的是：通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權(quán)。（2）與普通股類似的是：有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒有按時支付優(yōu)先股股利，則其股東可行使有限的表決權(quán)。例如，規(guī)定優(yōu)先股股東可以選舉一定比例的公司董事等。到期期限

有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期期限，與普通股和永久債券類似。

多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時公司按規(guī)定價格贖回優(yōu)先股，與一般的債券類似。可轉(zhuǎn)換性

有些優(yōu)先股規(guī)定，可以轉(zhuǎn)換為普通股，稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。有些則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。這一點與債券類似。稅務(wù)

對于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點與普通股類似風(fēng)險

從投資者來看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險比債券大。

從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險比債券小。2、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點（1）與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益（3）無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金缺點（1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資（2）優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進(jìn)而增加普通股的成本閱讀資料1：優(yōu)先股的罕見爆發(fā)

源于/news/1365,20131202342421460.html優(yōu)先股的推出正由證監(jiān)會牽頭，銀監(jiān)會、財政部、國務(wù)院法制辦、人大法工委等聯(lián)合積極推進(jìn)，相關(guān)細(xì)則由上交所在擬定，爭取在2013年年內(nèi)推出，農(nóng)業(yè)銀行和浦發(fā)銀行將作為試點首批發(fā)行優(yōu)先股。“農(nóng)行、交通銀行都漲停了！剛開始還以為又出現(xiàn)烏龍呢。”一銀行業(yè)內(nèi)人士忍不住驚呼。

2013年9月9日，早盤才幾十分鐘，浦發(fā)銀行便直奔漲停，在其帶領(lǐng)下，銀行板塊全線上揚(yáng)，券商、保險板塊隨后全線上漲。截至收盤，上市銀行平均漲幅近8%，農(nóng)行、交行等5只股票罕見漲停，16家上市銀行市值一天增加了3985.47億元。業(yè)內(nèi)人士分析，這與優(yōu)先股試點將啟動的消息有關(guān)。“推行優(yōu)先股可以使中國銀行業(yè)融資手段多元化。”銀河證券首席策略分析師孫建波在其最新的一份研究報告中指出。“這也就是為什么銀行股突然漲停的原因。”上述券商投行部人士分析指出，由于金融改革以及監(jiān)管要求趨嚴(yán)，銀行面臨“貧血”的尷尬，但A股再融資通道并不順暢，“而債市又要考慮到比較高的成本支出。因此，如果能發(fā)優(yōu)先股，可能為銀行企業(yè)開辟新的再融資渠道，以適應(yīng)金融改革。而銀行股在A股的權(quán)重很高，自然威力不小。”該人士認(rèn)為。閱讀材料2：優(yōu)先股只是一個再融資的備胎/zl/stock/20140324/110418593905.shtml閱讀材料3：優(yōu)先股一開誰最高興？/zl/stock/20140324/093318592684.shtml（二）認(rèn)股權(quán)證籌資1、認(rèn)股權(quán)證的概念

認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。

2、認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途

（1）在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初的功能。

（2）作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。

（3）作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。3、認(rèn)股權(quán)證的籌資成本

由于認(rèn)股權(quán)證的期限很長，可以長達(dá)10年甚至更長的時間，在此期間的分紅情況很那估計，所以認(rèn)股權(quán)證的估價十分麻煩。通常的做法是請投資銀行機(jī)構(gòu)協(xié)助定價。投資銀行會邀請有興趣購買這種證券組合的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理人員報價，了解他們在不同價格上愿意購買的數(shù)量，這實際上是一次發(fā)行前的拍賣會，讓市場去決定認(rèn)股權(quán)的價格。

雖然可以請專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助，但是作為公司管理者還需知道其定價原理和如何確定籌資成本。發(fā)行公司是否接受投行的建議，還需要自己做決策。

【例題·計算題】A公司是一個高成長的公司，目前公司總價值20000萬元，沒有長期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1000萬股，目前股價20%。現(xiàn)急需籌集債務(wù)資金4000萬元，準(zhǔn)備發(fā)行20年期限的公司債券。投資銀行認(rèn)為，目前長期公司的市場利率為10%，A公司風(fēng)險較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，建議債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率設(shè)定為8%，同時附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張入股權(quán)證可按22元的價格購買一股普通股。那么，該認(rèn)股權(quán)證的價值是多少？可見，投資者為什么會購買票面利率為8%的債券？因為另有附送的認(rèn)股權(quán)證。該認(rèn)股權(quán)證是有價值的。同時，認(rèn)股權(quán)證為發(fā)行公司便捷地籌集了資金，并提高了公司籌集權(quán)益資金的主動性。4、認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點和缺點優(yōu)點

可以降低相應(yīng)債券的利率。

認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風(fēng)險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是以潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息。缺點（1）靈活性較少

附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價格，一般比發(fā)行時的股價高出20%至30%。如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。

（2）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費用高于債務(wù)融資。[小結(jié)]

認(rèn)股權(quán)證源于企業(yè)的籌資需求，是繼上市公司增發(fā)、配股等籌資方式后的一種再融資創(chuàng)新。它不但能為公司籌集一筆額外資金，還能促進(jìn)其他籌資凡是得運用。因為，如果是單獨發(fā)行認(rèn)股圈子，則有利于將來發(fā)行股票，改善公司的資本結(jié)構(gòu)；如果是附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，則可以促進(jìn)其所依附的證券的發(fā)行，降低時間成本。但同時，一旦認(rèn)股權(quán)證行權(quán)，會稀釋普通股的收益，分散公司的控制權(quán)。【練習(xí)·計算題】甲公司是一家高科技上市公司，目前正處于高速成長時期。公司為了開發(fā)新的項目，急需籌資10000萬元，甲公司擬采取發(fā)行附送認(rèn)股權(quán)證債券的方式籌資并初擬了籌資方案，相關(guān)資料如下：

（1）發(fā)行10年期附認(rèn)股權(quán)證債券10萬份，每份債券面值為1000元，票面利率為7%，每年年末付息一次，到期還本。債券按面值發(fā)行，每份債券同時附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第五年年末行權(quán)，行權(quán)時每張認(rèn)股權(quán)證可以按25元的價格購買1股普通股。

（2）當(dāng)前等風(fēng)險普通債券的平均利率為8%，發(fā)行費用可以忽略不計。要求：

（1）計算擬發(fā)行的每份純債券的價值

（2）計算擬附送的每張認(rèn)股權(quán)證的價值

（三）可轉(zhuǎn)換債券1、可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)概念