...v.董事會構造與公司績效關系【摘要】對于董事會在公司治理構造中所處的中心地位，提高董事會的質量是建立有效公司治理構造的核心任務，也是影響公司績效的重要因素之一。本文在借鑒已有的董事會構造與公司績效關系研究的根底上，選取我國創業板上市的153家公司的2010年數據進展了實證研究，得出董事會規模對公司績效有顯著的正向影響、外部董事與公司績效有顯著的倒u型關系的研究結論。

【關鍵詞】董事會；規模；構造；公司績效

一、引言

公司治理構造是一個具有重要理論和實踐意義的課題，自20世紀80年代中期以來，在西方興旺國家，有關公司治理構造研究成果大量涌出，尤其是董事會的設置問題更是學者們一直關注的焦點。作為股東和管理層之間的橋梁，董事會在公司治理中占據著一席之地。好的董事會能夠選擇、鼓勵一個優秀的經營團隊為公司取得良好的業績。董事會特征可以從多方面進展描述，本文主要從董事會規模、董事會構造兩方面入手進展研究。

關于公司董事會構造對公司業績的影響，無論從理論研究還是從實證分析上目前尚沒有定論。并且，在中國選取創業板上市公司的相關數據進展研究的文章也相對較少，所以選取這一類的數據進展研究具有較強的指導意義。

二、樣本選擇與變量定義

1、樣本選擇

本文選取我國XX證券交易所創業板截止到2010年12月31日上市的，剔除有數據缺失或已退市的，最后得到153家公司作為樣本，取2010年的相關數據，使用spss16.0統計分析軟件進展實證分析。〔所用數據來自巨潮資訊網〕

2、變量定義

〔1〕因變量：公司績效指標，本文采用凈資產收益率〔roe〕來衡量公司績效，roe是公司凈利潤與年初年末凈資產平均值之比率。

〔2〕自變量：董事會規模〔size〕，本文采用董事會人數的自然對數來表示；獨立董事〔indr〕用獨立董事在董事會中的比例來表示；女性董事〔women〕用女性董事在董事會中的比例來表示。

〔3〕控制變量：為了減少其他因素對研究結果的干擾，采用公司規模和負債比例〔db〕作為控制變量。公司規模用總資產〔asset〕的自然對數來表示，負債比例用負債總額與資產總額的比例來表示。

三、實證分析

1、樣本數據的描述性統計

表1變量描述性統計

descriptivestatistics

n minimum maximum mean std.deviation

roe 153 .025 .199 .08043 .025809

size 153 1.6 2.6 2.128 .1751

n(董事會人數) 153 5 13 8.5 1.401

indr〔比例〕 153 .25 .63 .3661 .05491

indr〔人數〕 153 2 5 3.08 0.499

women〔比例〕 153 .000 .454 .12919 .115693

women〔人數〕 153 0 5 1．1 1．018

db 153 .013 .685 .13166 .101710

ln(asset) 153 10.450 12.680 11．5099 .519599

asset 153 3.4 32.8 9.24 6.63

表1對實證過程中所涉及的相關變量進展了描述性統計。由表中的根本統計數據可知，創業板上市公司之間的roe差異不太大，標準差為0.026；與其他版塊上市公司相比，創業板上市公司的資產負債率明顯較低，維持在13%左右；同時創業板內部公司之間公司規模存在很大差異，有68家公司的總資產規模超過10億，最大的公司規模到達32.8億，最小僅為3.4億，相差10倍左右；董事會規模以7～9人為主，獨立董事為3～4人居多，平均比例為36.61%。女性董事人數主要分布在0～2人之間，占董事會總人數的比例在0～45.4%之間，平均值僅為12.9%，占有的比例相對較小。

2、模型的建立及分析

我們選擇使用固定效應分析方法，應用的根本模型為：

roe=α+β1bs+β2bs2+β3controlvariables+e

其中，a為截距，β1,β2，β3為待估系數，bs代表解釋變量，controlvariables代表控制變量，e為隨機干擾項。

在根本模型的根底上，我們設計了三個模型來進展實證研究：

roe=α+β1size+β2size2+db+ln(asset)+e〔1〕

roe=α+β1indr+β2indr2+db+ln(asset)+e〔2〕

roe=α+β1women+β2women2+db+ln(asset)+e〔3〕

分別采用三個模型進展統計分析，實證研究結果如下表：

表2模型檢驗結果

模型1 模型2 模型3

a 0.064(0.383) -0.172(-1.997) -0.33(-0.707)

size 0.112*(-1.695)

size2 -0.024(0.604)

indr 0.510*(1.712)

indr2 -0.587*(-1.658)

women -0.20(0.455)

women2 -0.006(-0.46)

db 0.028(1.379) 0.032(1.554) 0.03(1.456)

ln(asset) 0.012**(2.941) 0.012**(2.9) 0.1**(2.4)

f 3.19* 3.501 3.099

adj-r 0.054 0.062 0.052

**代表在5%的水平下顯著，*代表在10%的水平下顯著

四、結論

本文利用我國153家創業板上市公司2010年的截面數據，實證檢驗了董事會規模、構造與公司績效的關系，得出以下結論：

1、由表2可知，size和roe的相關系數在10%的置信水平下顯著。可得，董事會規模對公司績效有顯著的正向影響。首先，董事會人數較多會使得董事會內部的專業知識、管理知識得以較好地到達互補的效果。其次，大的董事會往往有代表多方利益的代表參與，如代表少數民族、婦女、勞工、社區乃至環境保護者等的代表參與，因而有利于協調各方利益。再次，大的董事會有利于吸引各種不同的意見，減少公司的經營風險。

2、由表2可知，indr、indr2與roe的相關系數在10%的置信水平下均顯著。可得，獨立董事與公司績效有顯著的倒u型關系。獨立董事的引入有利于提高公司董事會的獨立性，減少ceo控制董事會的機率。獨立董事有利于公司治理效率的提升，能夠優化管理監控和提供相關專業技能，已經成為解決管理者與股東之間代理問題的有效手段。但從研究結果說明，獨立董事只在一定的范圍以內有助于改善上市公司的經營業績，過多的獨立董事反而造成公司業績的減少。因為獨立董事過多，內部董事必然減少，而內部董事參與公司日常管理，了解公司經營狀況，對提高董事會的決策效率發揮重要作用；再者，內部董事可以減少外部董事與ceo之間的信息不對稱，從而使董事會能更有效地監視和評價ceo的工作。

3、由表2可知，women、women2與roe的相關系數并不顯著。可得，女性董事所占比例對公司績效沒有顯著影響。女性董事雖可能具有良好的教育、工作背景，但由于其慎重的思想，考慮事情較多，決策速度相對緩慢，可能會錯過最正確的決策時機，且會因為慎重思想抵抗具有過高風險的公司決策，會造成公司錯過一些風險高但收益也很高的工程，不利于公司價值的提高。

參考文獻：

[1]孫永祥,章融.董事會規模、公司治理與績效[j].企業經濟,2000(10).

[2]X振,陸佳.董事會規模、構造與公司績效[j].中國證券期貨,2011(09).

[3]李平生.董事會規模、管理特