1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與供應(yīng)商客戶特征幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請自行刪除，謝謝！本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請自行刪除，謝謝！研究背景

22013.4自從MM資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論問世以來，學(xué)者們大多圍繞股東、債權(quán)人、經(jīng)理人之間的顯性契約下的公司范疇來討論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，并提出了稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱、代理問題等在公司資本結(jié)構(gòu)決定中的影響。

也有學(xué)者另辟蹊徑強調(diào)了分析資本結(jié)構(gòu)決定，既要考慮顯性契約，又要考慮隱性契約。（Titman,1984；MaksimovicandTitman,1991）本文正是基于這一背景研究了供應(yīng)商、客戶作為利益相關(guān)者對公司杠桿決定的影響。研究貢獻32013.4本文的研究是企業(yè)杠桿與產(chǎn)品市場策略研究領(lǐng)域的一部分:1、理論研究已經(jīng)表明企業(yè)的杠桿能夠影響產(chǎn)品市場競爭強度（BranderandLewis,1986;Maksimovic,1988;ChevalierandScharfstein,1996;DasguptaandTitman,1998)2、實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的杠桿能夠影響產(chǎn)品市場策略（OplerandTitman，1994；Chevalier，1995；Phillips，1995；Campello，2005；)

本文的貢獻在于探尋資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)關(guān)鍵供應(yīng)商、客戶特征之間的關(guān)系，因為企業(yè)與供應(yīng)商客戶關(guān)系好壞對企業(yè)在產(chǎn)品市場中的競爭能力有重要影響。目錄文獻回顧及假設(shè)提出構(gòu)建樣本和變量實證檢驗文章結(jié)論42013.22013.4文獻回顧與假設(shè)提出52013.4文中關(guān)注了公司債務(wù)水平與其在投入產(chǎn)出市場上的行為之間的關(guān)系，并提出了兩個假設(shè)。一、生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品的企業(yè)需要客戶參與投資，而該投資的價值在企業(yè)面臨破產(chǎn)清算時將會喪失，因此考慮到破產(chǎn)清算政策對企業(yè)客戶的影響企業(yè)會采取較低的負債。（Titman,1984）

此外，客戶認為較高負債的企業(yè)對其聲譽以及產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)注較少,因而不愿與其合作

（MaksimovicandTitman,1991）同理：高負債---->高破產(chǎn)清算風(fēng)險---->低供應(yīng)商、客戶

低聲譽、低質(zhì)量R-S投資意愿文獻回顧與假設(shè)提出62013.4Relationship-specificinvestment(特殊關(guān)系投資Or關(guān)系專用性投資）關(guān)系專用性資產(chǎn)（relationshipspecificassets）是指有些資產(chǎn)（可能是無形資產(chǎn)）是相互依賴的，如果雙方的關(guān)系不存在了，他們的價值也就可能不存在了。H1：企業(yè)會降低自身負債水平以吸引供應(yīng)商和客戶對其進行R-S投資，即二者為反比關(guān)系。

7此外文章提出了三個子假設(shè)：i:負債水平與R-S投資之間的關(guān)系在較高分散程度的行業(yè)以及較低企業(yè)市場份額的情況下減弱。（自身分散性較高，供應(yīng)商和客戶選擇機會越多，多元化投資降低風(fēng)險）ii:對于垂直一體化的企業(yè)而言這種關(guān)系減弱。

Williamson(1985)認為當(dāng)企業(yè)的供應(yīng)商客戶關(guān)系問題嚴(yán)重時，企業(yè)會采取垂直一體化的策略，因而對于垂直一體化的公司較少可能采取降低負債作為激勵機制iii:較高負債水平公司的供應(yīng)商和客戶會采取較低水平的研發(fā)投資。2013.4文獻回顧與假設(shè)提出82013.4二、企業(yè)杠桿的選擇與供應(yīng)商、客戶的議價能力有關(guān)。

企業(yè)負債水平在企業(yè)高管與工會議價時可以發(fā)揮重要作用，增加的企業(yè)負債水平減弱了工會對剩余價值的索取權(quán)，從而提高了高管在與工會協(xié)調(diào)時的討價還價的能力。

（BronarsandDeere,1991）文中受其思路啟發(fā)，認為企業(yè)在面對較高市場勢力以及議價能力的供應(yīng)商和客戶時，可以通過提高負債水平來增加自身的討價還價能力。就此提出第二假設(shè)：

H2：企業(yè)的負債水平與其供應(yīng)商和客戶所在行業(yè)的市場集中度水平成正比。SH：二者之間的關(guān)系在企業(yè)具有較高市場份額時減弱。（市場份額高的企業(yè)議價能力本來就高）9構(gòu)建樣本和變量

從COMPUSTAT選取1984-2003期間樣本,剔除金融企業(yè)，公共企業(yè)，剔除總部設(shè)在國外的企業(yè)，構(gòu)造總樣本，在總樣本的基礎(chǔ)上設(shè)置限制條件構(gòu)建行業(yè)層面分析的子樣本以及企業(yè)層面分析的子樣本。.行業(yè)層面的數(shù)據(jù)可以提供更大的樣本量，降低內(nèi)生性問題，便于構(gòu)建集中度衡量指標(biāo)。.企業(yè)層面的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確的識別供應(yīng)商與客戶特征，基于此數(shù)據(jù)的發(fā)現(xiàn)更明確，同時便于檢驗企業(yè)杠桿對關(guān)鍵投資商與客戶R-S投資的影響。2013.4供應(yīng)商、客戶行業(yè)層面變量構(gòu)建與樣本選取102013.4文中對R-S投資的衡量借鑒了已有的研究：AllenandPhillips(2000)研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出水平越高的行業(yè)，越有可能構(gòu)建特殊關(guān)系資產(chǎn)。Fee,Hadlock,and

Thomas(2005)當(dāng)企業(yè)對特殊關(guān)系投資有較高需求時，企業(yè)更傾向于與供應(yīng)商與客戶形成戰(zhàn)略聯(lián)盟(SA)與合資(JV)。因此文章選取了R&D強度與SAs和JVs強度來衡量R-S投資供應(yīng)商、客戶行業(yè)層面變量構(gòu)建與樣本選取112013.4n:供應(yīng)商行業(yè)數(shù)SupplierindustryR&D:第J個供應(yīng)商行業(yè)研發(fā)支出/總資產(chǎn)Industryinputcoefficient:第i個行業(yè)的一美元產(chǎn)出價值所需要的第j個行

業(yè)的投入價值第J個客戶所在行業(yè)占第i個行業(yè)銷售額百分比供應(yīng)商、客戶行業(yè)層面變量構(gòu)建與樣本選取122013.4赫芬達爾指數(shù)：用來衡量行業(yè)集中度的綜合指標(biāo)，等于該行業(yè)內(nèi)企業(yè)市場份額平方之和供應(yīng)商、客戶行業(yè)層面變量構(gòu)建與樣本選取132013.4Changeinsales:第j個供應(yīng)商或客戶所在行業(yè)中的中位數(shù)企業(yè)一年銷售額的變化量以此來控制供應(yīng)商或客戶所在行業(yè)的成長性對企業(yè)杠桿的影響142013.4SAandJVintensity:

該行業(yè)中公司與供應(yīng)商（客戶）形成戰(zhàn)略聯(lián)盟或合資企業(yè)的數(shù)量/該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量Verticalintegration:分別用向前一體化和向后一體化啞變量來衡量

樣本選取：*剔除零售以及批發(fā)行業(yè)*研究客戶影響時，剔除賣給最終用戶的銷售額超過25%的樣本供應(yīng)商、客戶企業(yè)層面變量構(gòu)建與樣本選取152013.4樣本選取：在原有的樣本選取的限制條件基礎(chǔ)上，增加一條能夠識別企業(yè)關(guān)鍵供應(yīng)商以及客戶的限制條件對樣本進一步刪選KeycustomerR&D:關(guān)鍵客戶的研發(fā)支出/總資產(chǎn)Keycustomerpercentagesold:出售給每一關(guān)鍵客戶的銷售額比例供應(yīng)商、客戶企業(yè)層面變量構(gòu)建與樣本選取162013.4KeysupplierR&D:關(guān)鍵客戶的研發(fā)支出/總資產(chǎn)Keycustomerinputcoefficient:

從關(guān)鍵供應(yīng)商處得購買/客戶公司的總銷售額（長期負債+短期負債）/（負債賬面價值+普通股市場價值）（長期負債+短期負債）/（總資產(chǎn)的賬面價值）AppendixA172013.41.usethefirm’sIOcodetoidentifyitssupplierandcustomerindustriesfromtheUsetable.2.computetheR&Dintensity,concentration,andchangeinsalesforeachidentifiedsupplierandcustomerindustry.3.Thefinalstepistocomputetheweightsweassigntoeachsupplierandcustomerindustry,andtomakeassumptionsregardingthecharacteristicsofsomeparticularsupplierandcustomerindustries.4.實證結(jié)果2013.4Table1描述性統(tǒng)計因變量自變量1819Table2單變量分析<<>>H1H24.實證結(jié)果2013.4204.實證結(jié)果Table3OLS回歸：基于供應(yīng)商行業(yè)層面的樣本公司的市場杠桿(因變量)R&DR&DSA,JV交互項SA,JV削弱H1H2研發(fā)強度高，應(yīng)付職工薪酬高的公司，其更可能與自身的員工建立特殊關(guān)系投資，因此債務(wù)水平低。削弱KeepwithTheevidence2013.4214.實證結(jié)果Table4≈Table3將樣本公司按研發(fā)費用分類不顯著顯著2013.4224.實證結(jié)果Table5OLS回歸：基于客戶行業(yè)層面的樣本公司的市場杠桿(因變量)R&D交互SA,JV交互增強不顯著增強削弱H1H2客戶行業(yè)的成長性越高，樣本公司的負債越低。2013.423Table6≈Table5區(qū)分樣本公司農(nóng)業(yè)、礦業(yè)公司與其客戶之間不太可能存在特殊關(guān)系投資制造業(yè)公司與其客戶之間明顯存在特殊關(guān)系投資當(dāng)公司自身研發(fā)強度較高時，更有可能與其客戶存在特殊關(guān)系投資當(dāng)公司市場份額較大時，即對客戶而言有較少的供應(yīng)商時，客戶在與公司建立特殊關(guān)系投資時會更加嚴(yán)格要求公司，使得公司的負債水平更低。4.實證結(jié)果經(jīng)濟意義

242013.2利用前面模型的系數(shù)對5%上分位數(shù)的和95%的上分位數(shù)解釋變量對應(yīng)的杠桿值進行預(yù)測，以此來說明，當(dāng)解釋變量從上5%分位數(shù)提高到95%上分位數(shù)時，對應(yīng)的杠桿值的變化。可以看到，供應(yīng)商行業(yè)的研發(fā)投入，與供應(yīng)結(jié)合作增加時，公司的杠桿下降，進一步印證了上面表格中的負相關(guān)關(guān)系。而當(dāng)供應(yīng)商的行業(yè)集中度增加時，公司的杠桿水平增加，也印證了當(dāng)供應(yīng)商的行業(yè)集中度高，為了增加自身的談判能力，公司的杠桿水平增加。除了考慮供應(yīng)商行業(yè)的變量變化時，杠桿變化的情況，也考慮了客戶行業(yè)的主要變量發(fā)生變化時，對公司所對應(yīng)的杠桿的變化，圖中可以看到，當(dāng)客戶行業(yè)的研發(fā)投入，與客戶合作增加時，公司的杠桿下降，進一步印證了上面表格中的負相關(guān)關(guān)系。而當(dāng)客戶的行業(yè)集中度增加時，公司的杠桿水平增加，也印證了當(dāng)客戶的行業(yè)集中度高，為了增加自身的談判能力，公司的杠桿水平增加。除些之外，當(dāng)考慮到公司的市場份額時，這種正相關(guān)關(guān)系加強了。25穩(wěn)健性檢驗為了使結(jié)果穩(wěn)健，作者用賬面杠桿作為因變量進行了回歸檢驗，結(jié)果說明上面的檢驗是穩(wěn)健的。除些之外，為了消除不同的年份變量間的數(shù)據(jù)相關(guān)的關(guān)系，作者對不同公司的不同的年份的變量進行了平均，僅考慮了不同公司的觀測值，不再考慮時間的不同，回歸結(jié)果為表中第1至4列，檢驗結(jié)果與上面的結(jié)果一致。此外，作者認為供應(yīng)商的變量可能會影響客戶的相關(guān)變量與公司杠桿的關(guān)系，所以作者在第三列綜合考慮了供應(yīng)商與客戶的所有變量，結(jié)果是顯著的。2013.426公司水平變量分析從結(jié)果可知，公司水平的關(guān)鍵供應(yīng)商的研發(fā)費用與公司的杠桿水平仍然負相關(guān)的，而且當(dāng)公司的研發(fā)費用高時，這種關(guān)系更加顯著。2013.427公司水平變量分析在行業(yè)水平的分析中，公司的杠桿是不太可能對行業(yè)水平的供應(yīng)商與客戶的研發(fā)投資產(chǎn)生影響，但是在公司水平的分析中，會產(chǎn)生內(nèi)生性問題，所以就應(yīng)該考慮公司的杠桿是否會影響供應(yīng)商的研發(fā)支出這一關(guān)系，所以本文中作者考慮公司的杠桿水平對客戶研發(fā)支出的影響這一關(guān)系。2013.428公司水平變量分析由結(jié)果可知，不僅供