“3G在中國”投資機會分析

電信行業2006年中期投資策略

招商證券研究發展中心秦蓁二零零六年六月3G產業鏈分析3G牌照發放的時間及方式3G牌照的發放時間預計在06年9-10月，發放方式為3張牌照對應3種標準。中國移動采用WCDMA標準組網;中國聯通采用CDMA1XEV-DO標準組網;電信與網通共用TD-SCDMA標準。TD牌照將獲得一系列政策優惠：在位2G運營商提供的低價漫游、免收頻譜占用費等

3跳G笑投辟資貞規故模霞預革測單攝位需：擾億

2006年2007年2008年中國移動324462438電信及網通146276260中國聯通9765653G總投資額568803762中前國功移核動薯在涼W莫C袖D械M捕A掘的蜂投妥資部將戚達妖1華2哨0例0看億電問信噴及拔網春通士在趕T挨D封-愉S狂C們D軍M弟A撤的稅投稼資默為借6溉8這0刪億聯獲通液的鼻投傻資膜規叔模撞相佳對借較堪小菊，旅為誼2掌2默0欲億3倘G門用瘋戶爪預材測單璃位寬：蟲萬到梨2規0堂0乓8榮年菠底航，鄰3伍G凱用對戶荷將應占若全媽部商移扇動謙用頌戶凳的掃1昨2商.情5渾％其盯中恥W震C倡D決M唯A貓用躲戶叼超竿過嗚五愧成C報D牢M醬A珠1供X嚼E固V通-據D超O血用姻戶盾略灘高話于河T付D原-暮S編C聯D適M描A均用亭戶

2006年2007年2008年3G用戶數72032006800WCDMA用戶28014503500TD-SCDMA用戶1806501500EV-DO用戶26011001800對湊相特關預行風業冶評圍價對暖于御運熊營態商御:既專是理機機會轎更繼是花挑型戰緩。忌A值R蹦P撕U自值俊(圾平恨均盡每疾月蛇每機用來戶擦收偵入墻)孔的勻提病高該存卡在低變畜數許，黨移驚動惡運姐營蔑商候的使增逗加項卻劈燕是旁一脖定童的賄。對哭于謀設區備伸制斗造螺商今:設或備莖廠鮮商蒸將備是進3鳥G征產換業裳化牲最送直老接肝的布受率益遙者心。對犧于豎終生端失制粗造津商俗:終暢端秒生饞產雕將湯不壇再古有嚷牌肅照尖的壺限百制舟，叔定按制穴手扮機盟將反成遙為控一缸種議趨忙勢不，彼系艘統島設暗備嚷商坑將露逐號漸腎向貓終較端境提綁供武商躲演傻進擱。對想于技系島統圓集食成瓶商甩：面兔臨摧較毅大裝的星市傷場粥機寬遇矩，氧但騰行謊業剖集榴中火度心將脈進嫁一身步致提逆高解。對棗運別營脫商秀既趙是鬼機倆遇鑄更摸是棗挑告戰3廳G棋用忘戶環的維A貫R閃P叛U旦值帥的回確脹高堵于脅2舅G教，蝦這物是埋因具為佩高距A姿R態P男U嚼的煮用賢戶番會繪率撓先罰使更用早3是G扎，埋而友并怎非鐘3腐G免使央用脫戶刺A竊R蔥P粉U顯提焰高走。弊當婦3塌G繳逐擔漸身成歉熟扔時替，賓隨滲著輛中庭低脊端諸用丟戶恢的模進榆入邊，帶整跳體四A詢R它P艙U輩又萬會常回均到朽2嗓G燥的斬水庭平作饑為際主筑導散運微營默商薯，蔑3繡G襪將猜是止中梳移奴動終的越防巨御駁而荷非者進蓋攻辣武痛器姿，處發退展啊3先G悠的衫目鋤的幸，白在棕于琴留朗住黃自耍己肢2模G錯高溝端袖用顏戶仇不捆致味于厘轉野網羨到澤其療他去運簡營仔商3杜G側對駁聯秀通若來因說旋既攻是淘進壺攻域也朝是罩防扛御迫的購武樓器寄，裕如醬果懼出區現胞碼達號價可沖攜鼓帶謊政辦策啦，莫（惡雖脂然韻時現間著不蔥能剛確敬定矩）腹，桿對季聯羅通龍就正是冒一沙個布比卵較牙好蒜的薯機住會對虧電故信假及局網侍通凱來凍說矩，棍T鐘D菊-想S膨C宵D到M乓A令將甚作若為辜低儀價并進走攻代的靈武處器幟。滋P蹦H記S息用蠶戶寧不竿會訂成各為胃電缺信常及熟網仙通哪首權批才3廈G聞用唯戶對賓國騎內芳電倉信呢設辜備排制掉造填商郵的定影維響從盲整斤個倍3罷G布產疼業之鏈任來窄看寨，悼設作備饒廠倆商遭將丑是啞3塞G勉產徑業冠化陵最餃直開接犁的哄受鋸益合者華鎖為標和團中片興移在身中現國增移筑動舟G箏S斤M抽市賠場來份坦額哨相選對伴較葛少蔥，稱但忍認監為館在通W盡C肚D明M演A乖上椒兩羞者使的瀉市專場凡份里額黎分菌別株可昏以獎達枝到瞞1捷8技％噴及酒8悶％而敞作猾為奶中義國消自樂主亦研譽發伸的逝3懇G駕標疤準禾，惠中貌興稻、俯華充為礦與屢大陜唐缺移撐動浸將致成柏為型T您D斑-纖S躁C閉D主M警A湯主鞭要孤設娛備執提梯供壘商難，轉預櫻計遼三狀者怒的情市鐮場攔份競額護分樂別過為和3搶0向％易、引2病0粘％汗及科2例5陪％雖惱然屑E海V槐-秘D座O有投上資己規寬模體不罩太婆大粱，蔑但在聯后通所的堂升泊級翻行庭動縮慧將拐比季較根快緒，賺將認成課為草國過內卵最識早彎提棍供刻3趟G弟服姜務坦的耐運借營帶商找，揮中蠻興棉的魔市奏場擴份畫額凝有丑望某達天2腳5析％對變終賊端韻廠平商調的斑影愧響手憑機裝定游制嗓將瞧成情為糞運忙營點商尖開匯展拼與堤移皇動掌終中端師產淺業猶鏈贏以粱及缸增贈值紅服拜務愁產者業抖鏈瀉合仿作村的留主團流難方閥式郵之尊一這編種狂模時式暴可閥能窄對越大賀部簽分濤國癥內享廠陰商段不惕利賢，濃受鳳惠塘的巡壽將榮是枕華聞為半、笛中授興噸等撇設索備衫制蔬造繪商2釀G向和錫3暑G抄將示在恢網嗽絡甲中績長絡期理共賤存遼，薦G召S舞M令/杰W迷C區D只M丹A宜制視式芳的沒雙縮慧模騾手清機近會窯獲仿得鑄一錯定器的承市桿場主突要限上逗市潮公序司著評謝價中唐國告聯哀通公：調推歸薦同－拆A中陷興喂通湯訊秩：館推謙薦捏－鍛A南綿京脹熊倒貓視：蘆中湊性挽－格B大客唐被電頃信浴：槐中皇性浙－戒B億加陽消信辱通梳：撒推懶薦宴－絡A華上勝尺天見成騎：否推紹薦動－恭A中揉國黃聯桶通訴的經投師資錯機左會雖酸然推擁浮有仁G束S租M膚及槐C碑D滾M佛A驗兩勸張桿網知絡或，皆但幅聯良通否3胖G仔發迎展抄的秧方霜向閱短帳期盆內熱一百定漆會狂選恨擇擺升山級斤C體D好M炸A修E進V外-岸D速O3購G嫂升鋪級辱成皂本濟最稼低很，督覆酸蓋伸最陸快科，盞對名部滑分保時答尚禍高混端羽用召戶甘有羊較神強旅吸指引查力非，綿不梢排爬除海與級外依資蕩合宅作垃的凱可列能G纏S陸M甚業褲務揚正誼在泰逐這漸淋向今好午，訊C仍D同M慰A系業慈務弄進危入穿盈蜘利林期相，土增屆值完服嘆務良將屆成血為父主漏要耀增挑長抹點恥，羽手按機節補勾貼叼的新歷蛇史換遺爺留普問需題險基帖本軟可壘以竄消享化中六國礦聯植通贈：喊可墾能猛的痰風儀險發塊放翻3廚G堪牌塵照盡后趨，學移削動禿運舌營聯商送一辮定艱會皺增綱加瞞，繼電蜓信俱與狡網悠通棟為害了搏爭墨取隸用吳戶金，懶可胃能遲會系打脈價滔格陸戰雖在然倡聯帥通黑C擊網腳升軌級浮最喚快俯，噴投爹資額最廈小腥，蠢但廚用世戶仗A牽R襪P六U繳值炊的仙提粥高步難本度迫較屯大發視放杯3懼G稀牌卻照富后郵，囑在悉位茂的部2齊G果運袋營宅商鐘移秧動州與膊聯年通僻將灰不斯得煮不糧向瓦電炭信猾及腹網盟通去提淋供忌強汽制妥漫盞游犧服等務宵，罷無皺疑尚將疤加守大賠聯溪通悶G瞎S煉M貓網歇絡矮的非壓居力中愿興拾通羨訊圾：謹3騙G電的很最壤大血受背益秧者噸，溪關戶注甲海努外坡業撕務預色計忍三熊年監內挑T偏D純-撞S櫻C嫁D鍋M猛A黨帶籮給伸中百興鄉豐的尤收肉入換超徐過賺2屯0容0攻億縮慧，過W集C宴D滴M炭A鞠近冬1桶0惜0亭億駕，金C萄D頓M貓A屑1支X幼達缺5詠0棒億公棕司領計罪劃銅到謝2素0例1職0茄年睬海岡外非合嶺同勞簽煉單析額明超體過意公只司艘整鴿體利簽許單絹額追的壘6站0塵%姻,喚此匪目舅標志將含可臣能悶提送前服實猾現與俱法目國踏電竿信形簽浸署套了怎長今期牌研蠻發把戰繁略辰合擾作萌協章議踏，丙通鋤過篩了對德誕國沾電洗信匯的船認齊證狹，悠表稈明壘中妥興雷通浙訊昏的很技料術謀、添產威品雨及魯服釘務梯已劈燕逐劈燕漸急得阿到滑跨舅國掉大匯運映營印商敘的寬認除可與自國奮際垮主用要豆電河信除設哀備際制孕造雁商幟比間較單位：百萬NOKIA（歐元）ERICSSION（瑞士克朗）MOTOROLA（美元）中興通訊（人民幣）20052004200520042005200420052004銷售收入34,19129,371151,821131,97236,84331,32313,13512,244銷售成本-22,209-18,179-82,369-70,864-25,066-20,969-8,503-7,631研發費用-3,825-3,776-24,454-23,421-3,680-3,412-1,443-1,490營銷及管理費用-2,961-2,564-16,800-15,921-3,859-3,714-2,000-1,944凈利潤4,6394,32633,33526,1664,5781,532971645股東權益12,36014,399105,52781,50216,67313,3316,7115,293流動資產18,95119,508158,153136,88627,86921,11511,97111,640存貨1,6681,30519,20814,0032,5222,5461,4381,273流動負債9,6707,97681,95769,33712,48810,6039,73410,053股東權益及負債22,29822,669208,829186,18635,64930,92221,11520,629毛利率35.04%38.11%45.75%46.30%31.97%33.06%35.26%37.68%研發費用占收入比例11.19%12.86%16.11%17.75%9.99%10.89%10.99%12.17%營銷及管理費用占收入收例8.66%8.73%11.07%12.06%10.47%11.86%15.23%15.88%凈利率13.57%14.73%21.96%19.83%12.43%4.89%7.39%5.27%凈資產收益率37.53%30.04%31.59%32.10%27.46%11.49%14.47%12.19%流動比率195.98%244.58%192.97%197.42%223.17%199.14%122.98%115.79%速動比率178.73%228.22%169.53%177.23%202.97%175.13%108.21%103.12%資產負債比率44.57%36.48%49.47%56.23%53.23%56.89%68.22%74.34%與上國什際積主魂要胖電看信服設宗備飾制鼻造傭商腔估膽值妹比存較

股價PE05PE06EPE07EEPSCAGRPEGGiantsMotorola20.4218.4015.6913.8515.40%1.20Cisco20.4720.6619.4317.0610.20%2.03Nokia16.4519.8017.6915.8811.90%1.66Mid-sizeAlcatel13.2919.3919.5917.425.30%3.66Lucenet2.5519.5215.4613.5519.90%0.98High-growthZTE27.5521.2220.1316.1014.70%1.44Juniper15.0620.6718.1014.9817.50%1.18ECITelecom10.0131.8024.7117.9833.10%0.96中垃興談通檢訊揪：晴可川能特的競風畝險3宏G狂牌心照渣發牙放拼時涼間銳及腰方伍式愿的競不邪確弱定集性悶影甜響浩了宣國寸內屠電換信掘運毀營裁商貫的牢短時期遍投農資事，蕩海筐外品業拖務例帶護來樣了稅營纖業榆費啟用悟的畝較正大及增劫加3致G閉網頑絡淹投這資成帶準來禁的挺收寒益純將遇在危2頃0靈0肥7稼年愁才頂能島真閉正量體爆現鞋，情帶悟來久的恩增徐長完可娛能夾會墨低飄于芬市桂場部期薦望海阻外依主掌要級合犯同壓以飲交陷鑰姑匙凈（區T南u秘r受n敢k濟e葉y猴）杜項遵目鬧為核主怨，嘆工都程僚周孫期買較鑒長麗。闖雖去然斗公框司禽加悔大掙了增回左款仇力泰度扁，營但押自做由以現午金練流彩壓鑒力鈔較劉大南椒京猾熊冤貓碼：臺業言績肌來柴自喂投挺資拒收批益熊勉貓伐電棄子樸：享E巡壽N愛C端2意7演%書股腰權誤，枕B摘M該C披2姐0誘％捕股分權悔，剝E掛r壺i減c伶s股s凍o滲n橋是丹全頌球顧最稀大饅的負W冰C稿D峰M芹A嶼設子備多提其供戲商E出N蹦C翻為勞E供r撥i灘c劇s娛s進o糠n廊在多全臂球級的闊三蓬大磁生艷產銹基遞地疑之耗一津，歌B類M似C悶為忠索潑尼期愛捧立紫信城的驕全惜球詢生捉產搖基輕地局，寨超頃過禍1枯/轎3蕩的紙索查愛乒手爹機趟在我該脈公沒司次生線產江哭蘇鋸省悟國框投風將夸華革飛不2為5晴％善股田權待注炭入熔以弱清明償嘴5禽億欄元擠欠縮慧款狂，弟有逝利硬于聾公翅司庫長堅期蹲發鍵展主絹要驗風抖險吐：題E自N百C矛的碧合孕作旦將爽于絞2遷0德0釋7害年撇到概期大傭唐魄電駱信：捐管音理彩班頑子饑調齒整微后同的狡機湯會大鼓唐描集臉團壺是它T倘D貸-綿S杰C括D具M佳A椅標文準培的縱創故立凱者弱、此提抱出談者大丹唐璃移江動獨將剖是置T址D戶商恰用超中姥的和主屈要諒受鑒益底者閉，涼預聾計愧首釋次粘招患標碼市仗場竿份野額胃有賊望田達捐2藥5波％大江唐筆微猴電炸子車公蜂司感是栽目佩前披國肺內疑最介大肢的悲S禽I根M伶卡廁提蛙供爹商損，蛾在聾3哲2壟0淺0烘萬娘美謊元魄收附購陶華準平獄創舟投賭所訴持廉的練股杯份言后氏，御大確唐鑄重沾獲石微爐電凍子侄控辨股通權在驗經搶營污班漸子早調醒整重后辰，某中故國流移可動默副防總廁工增真竹才囑基些有懂可冬能餓出買任扭大滴唐達電臨信吐董際事柜長億浪陽理信血通揮：錫最悲大探的嗎網違管由提譽供漲商國誰內勵最吧大辦的存移止動刺話攪務浸網分管糧系另統周提世供皺商晴，印在筍中鞏國琴移盯動叛市靜場含具臥有粗壟珍斷黨優太勢奮，趕市語場粉份紫額應近甩八頸成鼓。屠在陰中闊國包聯淚通盛的亭市率場坦份彼額絡也礙近唱五專成在咬集支中絲式化極的吉網糊管覺系睜統翅建繼設僚方卻面溝具姐有浴豐煮富估經穴驗科和攔技隔術輩優廳勢擦，哥在遲網輛通戰市衛場撥有向望膚獲脊得殊突控破考殘慮切到犧配職套烤信汽息油化測建塔設惕相遇對甜于削3錘G耀網遼絡跡設溪備陰投有資繁的營滯侮后源性寇，尚3擁G架對備公朽司概的冷影撿響濱最足快悅也狐要指到耀2洽0墓0舉7弊年貿報第中善才絲式