第16章

債券資產組合管理

s16債券資產組合的管理

16.1利率風險16.2凸性16.3消極的債券管理16.4積極的債券管理16.5利率互換16.6金融工程與衍生利率積極策略Activestrategy根據利率預測來交易Tradeoninterestratepredictions根據市場價格失衡信息來交易Tradeonmarketinefficiencies消極策略Passivestrategy控制風險Controlrisk平衡風險和收益Balanceriskandreturn16債券資產組合的管理1約6高.次1利誤率也風夏險圖1拋6神-獎1價污格怠變憐化得是鏡到旅期俱收岸益造率翼變普化間的伴函凳數根壟據絨圖1歌6休-肥1，勒可水以勒看睡出役，唱所配有熱四鍋種斧債梁券討說陜明追了榴：朋當洞收絲式益共下翁降項時魯，豈價恐格煉增緒加情，奪價花格惕曲普線福是特凸寒的白，紙意雷味液著手收凱益擾的羽減允少欣比雜等文規箭模續收槍益棟的煉增瓦加尊對煩價機格樓有籌更邊大壟的律影稻響枯：（1）派價就格線和饑收岔益創是業反給向天關獅系似；（2）跡債源券靜到冒期閣收浩益圾率墊升補高傷導拘致雄其蟲價隸格哥下客降甩的狠幅跡度箏小各于喇等扮規耍模討的娛收鴉益脈率授下落降川導受致獸其君收奶益公率的上獻升撲的鳥幅杏度樹；債孝券B的圓價圓格關比訪債避券A的還期族限蘇更勉長顏，己對侄利歸率蝴也筍更功為陽敏美感信：（3）惕長杏期謙債耗券紛比膠短需期貌債丸券散更摧具鉛價第格頑敏霞感敬性槍；債白券B的云到嬸期督期涼限續是懶債嫩券A的6倍娛，夜但惡是誕，功它天對陣利煎率材的典敏中感客性陰要活低歡于6倍蜓，豎說商明木：（4）當路到太期估收痕益姿率純增吧長飼時盤，逝價屈格前對芽收呈益地變圓化茅的膝敏敞感噴性毀以宗一偵下凝降褲的諸比倚率洽增遍加女，阻也宵就槍是血說背，何債漫券炊價針格嗽對織收貝益眼增琴加雨變燙化勻的稿敏挖感凍性檢低腎于絡相付應株的砌債浩券庫期遙限擺的黃增笨加屋。1嫂6帳.繪1云.鍋1利者率賄敏轉感拘性在告所襯有皺的跡方盛面糕（乘除任了城息絕票賴率主）寨都光很陣像鞏的欠債守券B與繁債項券C說恰明惑了透法銷則5：（5）利販率撒風豈險忙與先債天券休的化息駕票派率驚有絕一菜反勇向獲關件系倍，患高蜜息施票除率馬的效債姜券辛價歉格支與蛾低部息始票今率析的智債清券陵價幕格及相摩比筍，揚前鹽者姻對鞏利姥率防變霞化對的帖敏洪感輕性顧較吧低蛋；最械后愉，請在太所怒有兆的綿方轎面菊（菜除涌了富到期期元收神益以率燙）池都惱很墓像廉的疲債癥券C與買債轟券D說卸明跡了皂法新則6：（6）當抽債英券夾以杰一榆較皂低附的已初丘始姓到腎期郊收化益肢率父出固售根時汗，蠻債孔券繩價咽格疫對稼收毒益籮變另化泡更棋敏議感洲。1慢6鋸.尿1部.迫2久拳期為容了膏解覺決縱債到券艦多習次癥支駕付商的篇“柱期糞限齡”面含殃糊率不但清卷的形問頓題塔，愿我桐們撐需辜要緞一吧種測趨度申債撓券卻發卡生藥現侵金遞流鳥的幟平弱均啦期士限申的事方掃法，魄從姻而仍能釋夠鋤對另債粥券晉的憐有絲式效鹿期桑限煮進呀行寸正碧確奶地受概雪括貓統眼計羨。阻我希們字也拉要混用抓其遵來得測佩度停債向券歌對愧利鄭率波變皺化校的壁敏追感喬性糖，浴因榮為準我姻們記已蟲經掌注鄙意圍到涌價擠格俗敏包感別性期會衰隨峽著臥到腦期積時蘿間獸的己增蝕長填而河增哨加信。弗漢雷某德尾里鑰克·麥瓶考塔利牙（F導r艷e納d存e乏r群i召c項k鼠M半a喘c煎a政u茶l濃a膀y）麻定稅義有翅效訊到摸期魔時栽間為訂久古期嚴（d糞u待r芽a何t貧i嶄o漠n）路，欺并欠指諒出根貿據爪債集券蠅的嗎每僵次領息夏票袍利澇息厲或賺本嫂金桶支灰付描時俯間竊的窮加乎權匠平氧均滲來棋計湖算虛久滿期，拼他巧認筒為販與加每問次崇支金付武時滋間叨相孕關被的如權究重械應陵當放同徒那黑次們支友付連對捐債屈券普價亦值揀的漁“士重踏要謎性澆”禁相煤聯端系檔，外與主每翠次希支購付岸時禽間我相黃關巴的句權惕重寫應禁該很是剝這杏次土支視付猴在里債寨券冶總上價府值槳中玩所置占苦的桂比賭例遲。國這加個熱比尿例理正恨好鴿等祥于寶支拖付湊的裁現史值素除唐債邁券南價嘆格遲。1畏6創.船1翁.伸2久裕期桃：阿計鴨算y峰=債脹券繁的筒到棚期葬收幸益Wt=權安重D尺=久痰期C帆Ft=燥t時陸的溝現勉金卷流t伸=時挎間(醫1伏6幼-機1暑)例詢題某橡上主市床公頁司蠢于2魂0楊0炒6年1厚1月1孕5日爹發要行沙了墊債通券,該得債背券騎面截值令為1渡0劉0元方，島票早面值利籃率擴為5線%，顧期改限鉛為速三此年投，獄每露年耕支里付蓬一奧次君利米息,到引期綢一貪次攜性桌還枯本,社添會脈平銜均醫利掌息肥率搭為8誦%。著根仿據疤以鄉豐上將已患知睡信冰息,計獄算稻債絡券蝦的匠久鳳期眾是耕多烤少圓年尸？1娃6川.升1她.摧2久解期作所為南公廁式1狗6研-匠1的鍛應蘿用躬舉養例紛，膨我豬們咱可之以秋從述電館子脆數橋據搞表1酒6怒-地3中劍得螺出驕息房誠票仆率兩為8把%和決零謠息林票陽債順券禽（鐵每疏種笨債歡券腸的杯期探限梢都悼是2年顛）籮的邁久備期谷，勢我暑們娘假冒定熱債儀券塌的詢到永期其收思益表率遭是捕每文年1濾0育%或緊每置半貓年5父%。插按B欄娘周踢期黎（毀半臘年匆）墳的暗每異次枝償肢付守現捷值揚的持貼有現木率炊為5仆%。授每曲次閥償澇付躲期漲限搞（F欄杜）涉的矩權幅重斜等握于譜該胃時恭刻溪支蠅付含的跨現民值茶除泉以寬債島券辣價嫩格輩（E欄舒中討的縣現衰值罪總演額芳）覺。表1楚6金-役3計棕算昂兩芳種饞債野券允的丘久線期表1定6解-妄4計資算陵久塑期沖的暢電減子航數勤據查表務公藍式1睡6美.他1托.伶2久關期久明期拴之騙所饞以幅是金固獄定廁收寇入柜資知產衡組鴨合識管竭理冠中爸的納一串個缸關催鍵襪概麥念鉆至感少惱有帆三即個勢原做因眉。灰首擁先委，致它私是捧對恨資煮產閥組糖合媽實有際桑平傲均才期影限腎的乘一美個摟簡扇單蛇的紋概土括黃統還計曠；黎其返次李，走它井被水看椅作杏是漲使杜資爽產堵組想合窩免洲疫悉于胖利職率洽風炮險裂的榆一桂個噴重控要踐工熊具籌，限我夕們稈將福在馬第1離6降.儲3節崗中瓦，還研痕究滾這籍種絕應是用跨；管第搏三房誠，低久孔期筒是榴資確產鍵組塑合熟的耕利禿率溝敏經感禽性隆的渴測千度燦。我甲們下已萄經撒注染意真到森長烤期篩債好券溪比濃短梨期雙債龜券臉對突利圈率繞波含動紋更跌為章敏爪感殘，富久餐期紗作視為末尺烈度駛使祥我搭們升能咸夠功量澡化月這宗個稼關休系。隨具導體襯地泉說果，鎖當鐘利舞率態變或化殖時剛，類債筍券糾價雕格謝變配化踐的杠比喪率熱與冒到碰期水收幸益卵率甩的南變甩化妥相避關竟，陶根返據債以足下以法驢則:△P/P＝－D×訊[△(撇1＋y)渴/品(鹽1＋y豆)]溫(地1襯6遵-智2刃)價歷格易變嶄化刷率攏等蘆于右（1＋尾債趟券增收盲益綿率y）墾的纏變碼化頸率故乘腫以版久跪期1反6色.料1管.倚2久峰期操賭作切者滅運展用敘式(蓋1完6饅-毫2綠)時萄，釀在高形諸式仍上戰通待常雁略敵微流有縫些易變民化碼。卸它汪們蹲將D凍*＝D諒/假(掠1＋y照)定餃義嚴為泄“秤修食正掘久相期綱”。近又駁令功△(秤1＋y六)＝致△y，晶然然后鎖將熊式(綠1膜6己-握2牽)重聲寫流為:△P倘/持P＝疏－D謙*△y(顫1另6臺-術3昌)債株券末價棉格繼變麥化碗的此百傲分閉比呆恰夢好此等糊于嬌修婦正民久籃期伴與雪債怎券立到梨期啊收退益綱率裳的棋變勺化棋之丸積西。奇因耳為元債容券員價技格河變纏化觀的抓百熔分聚比挨同姿修香正礦久額期芳成因比革例叔，搏因攝此屠，零修要正否久侍期灶可四以厭用貝來朵測邊度虜債已券撕在騰利蔬率漠變捏化旺時信的飲風伙險跌暴太露車程箏度晉。例1鳳6么-征1久練期將含電泄子努數醬據貸表1艱6熄-株1中挨，中考絕慮2年顆期搭，休息嘆票墻利孔率風為8眉%且信半去年尋支金付撥的育債桌券御，培其忘出艦售知價車格疤為9俗6綁4澡.冠5藏0，頑到那期嬌收匆益1阿0感%，閑久劑期膽為1翠.臉8繩8駐5料3年腐。島為渾比盾較等，躁也優考泰慮墻零延息配債億券樓，膝久抓期隊與懇期克限繭同飼為1具.洋8噸8慰5煌2年桑。貪因疫為菌債咬券置息元票朵半壺年杯償愛付凱一小次條，錢把澤半針年翻定滑為推一取個北周賭期因。就每汗個羅債胞券朽的綁久跨期廚是1纖.堪8叢8歡5悟2尚x僵2泊=企3盟.遺7副7溝0衰4個附半談年狗期鈔且剩每豈一組周悄期陣的澤利促率末是5彈%。蓮所竿以斗每普一胸債警券常的學修攪正豆久醬期姓是3戶.揭7浸7吹0摔4竿/扁1宣.車0曾5失=創3僻.偶5給9等1。假恭設訴半射年牢利天率污從5醒%漲號到5劍.陷0害1汁%。慢根坡據棟式陣（1糕6技-襪3）困，悄債密券鼻價丈格殃應乒該悉下截降賞：△P/P＝姑－D*△y瞎=－3港.舉5倘9疫1*0額.伴0凱1請%牙=－0死.連0糟3萍5速9誦1例1臨6陽-冬1久誼期初義始奏半公年抱利鉆率好為5子%的象息滿票繭債射券甩售尤價威為9虎6緊4鋒.謹5擱4雙0裕5美鬧元尿。肌如絞果駝債蔽券天的鎮半蠅年腐收姓益敬率飾上針升圖一東個夕基釀點警（1臨%的1豈/陪1兆0串0）嫂至5歪.范0休1劈燕%，財那亂么每它尸的廈價作格覺將雁會棒跌酬至9褲6淹4妄.囑1秩9造4胖2美石元鐘，掃下座降鍬了0凳.彎0詠3羨5爺9秀%。晶零尚息按票患債停券訊的禿初撿始增銷俯售綢價鍬格臭是慶（1釀0辨0叼0美筐元/支1帥.吐0懸53數.酬7敏7虛0收4）=炎8戚3御1正.壩9萍7賽0棗4美嚇元千。鏟當蟲利潤率躁上頑漲龜一揚個仁基夕點竿時探，介它如的今價消格卸將律跌夸至1濁0端0猜0舉/滾1鋒.蔑0嫁5受13椒.盆7旗7餡0貌4=道8腐3摩1賺.控6斗7良1鏈7美熟元歸，蹈資閃本徐同陳樣挪損躬失織了0鴨.原0奶3纖5呀9繪%。由餅此圈我刮們喉可南以林得脊出冊結服論勉，蝕久市期纖相示等幸的京債礎券登對向利慌率栗波撫動始的娘敏殖感料性亮實竹際墨是個一古樣腿的使。1郵6研.杏1犧.然3什慌么爬決名定粒久司期影塌響寫債釀券級價謀格抄對番市念場宗利據率名變撈化愚的喉敏屆感闖性鋪包例括三蹲要隨素：到步期羨時冬間為、割息杯票啄利庭率走和燦到竭期版收燙益浩率。拳這墻些咸決汽定卡價性格屢敏紗感界性襖的博因士素松對蛛于亞固絞定琴收尖入銜資靠產命組折合爸管缺理找十犧分膚重求要沃。抓因普此停，類我垃們么在斷以屑下8個繡法翅則錯中業歸潤納真了批有御關撓的畢一繡些泡重掛要倒關曬系炎。波圖1運6旨-本2顯蔽示泊出蒸具祥有柳不狗同愁息隊票珠利縫率鉤、懼到過期萄收慶益爬率為和寒到見期星時辰間么的率債悄券該的源久界期妖情賤況凝，位也的表鞭明漫了曾下架面垮這據些邁法尋則旱。久悔期洲法吹則1：迫零余息別票黨債盈券儉的風久叨期屯等建于維它越的疑到癢期晨時舞間鞏；久字期滿法鞠則2：柳到習期祝日桶不果變撈時炸，商債猛券聲的癢久竟期畢隨竄著定息它票綢利得率劣的毒降殼低揪而秩延湯長羽；久掠期法法詠則3：譯當雞息音票撲利餐率沖不遵變喚時惕，冰債塵券應的派久圖期輕通時常晴隨肅著荷債族券惡到慰期遭時脂間腰的著增谷長丹而鋸增霞長頁。勤債促券測無率論鼓是迎以學面階值獄還毒是逮以漁面抵值騙的觀溢嘴價膝出西售欄，調久權期耀總濟是桂隨披著脅到腹期爭時束間嫁的遭增償長琴而爪增間長朝；圖1驢6難-含3債哭券需久機期佩與謹債吸券旅期研限久仙期蒜法濫則R舊u予l被e鑒s渣f區o巨r鍵D柳u映r冶a報t南i級o幟n宮(奧c叔o酸n貧t’d)久考期括法圾則4：猾在澇其眼他艱因葡素競都腦不榜變疑，碑債渴券役的絨到途期薦收夜益攀率馳較茶低鼠時潑，漠息總票累債構券當的欄久城期編較魄長久醒期帥法形則5：井無健限故期沉限設債補券倡的劃久拳期槍為（1錢6逝-王4）*件久輕期愉法灶則6：晃穩湊定耗年礙金賴的表久陵期夏由蠻以楊下究等悄式混給巴出谷：1叛6犧.載2凸匆性在粱固投定那收擔入切資陷產病組司合菌管形理貴中邁，怪久邊期輸顯伍然懶是嘴一淋個賭關鍵的票工稿具朝，勁關到于幸利笛率莖對墊債鍬券淚價姿格甩的隱效勾應拾的沒久牧期第法產則釀僅威是評一聚種姐近豬似貞表童達望。套等償式1授6豆-們2或奔類幣似悲等陵式1浴6范-遮3（楊我音們仁將望重配復表斯述個如撐下最）肚說混明蜂債軍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