2023年網絡移動游戲行業分析報告目錄一、移動游戲是游戲產業崛起的主要推動力量 31、游戲擁有龐大的受眾基礎和廣泛的產業鏈條，是全球網絡經濟中的重要組成部分 32、移動游戲：高速成長仍將持續，市場成長空間巨大 7二、產業鏈分析：內容精品化發展，渠道集中度提升 101、內容格局：巨頭進入加速產業分化，精品化內容成為角力焦點 102、平臺格局：運營發行平臺呈現寡頭壟斷，大型渠道商占據優勢地位 13三、由微信游戲平臺崛起看手游未來格局 151、微信游戲平臺推出將顛覆手游渠道格局 152、“社交+游戲”將成為移動互聯時代新模式 16四、移動游戲并購成為趨勢：內生+外延是游戲龍頭發展路徑 171、移動游戲行業集中度將快速提升 17五、行業風險 211、行業新進入者的競爭 212、產業政策和監管 213、版權內容保護風險 22六、重點公司簡析：“平臺+內容”游戲新貴，積極轉型巨頭 221、投資思路 222、重點公司簡析 23（1）掌趣科技：手游推動增長，并購彰顯戰略 23（2）華誼兄弟：領先的平臺型傳媒娛樂公司 24（3）博瑞傳播：業績初步反轉基因重生有望 26（4）浙報傳媒：并購提振業績，入股華奧星空 27（5）鳳凰傳媒：并購啟動開展開轉型新媒體升級提速 29一、移動游戲是游戲產業崛起的主要推動力量1、游戲擁有龐大的受眾基礎和廣泛的產業鏈條，是全球網絡經濟中的重要組成部分近年來隨著中國網絡的快速發展和應用的成熟，游戲在互聯網和移動互聯網的新形態下有了其全新的模式，原有的網絡游戲公司積極尋求在模式上的轉型，互聯網公司推動平臺開放融合產業鏈，智能終端的誕生培養了一批新興游戲開發者，傳統媒體借力網絡游戲積極尋求轉型機會。根據中國版協工委（GDC）的數據顯示，2021年中國游戲市場整體的銷售收入為602.8億元，相比2022年增長34.0%。2022年上半年，中國游戲市場銷售收入338.9億元，相比去年同期增長了36.4%。隨著游戲的發展，越來越多的內容和形式出現，市場的熱點也隨著流行趨勢而在不斷變化，因此按照游戲內容和題材分類將非常豐富，各個游戲公司所擅長的種類也各有不同。我們認為，游戲從本質上講是內容創意產品，題材、策劃和創意是游戲能否成功的關鍵，隨著技術的革新，游戲載體從硬件終端到軟件運行介質，再到畫面展現都快速發展，誕生了很多新的游戲模式，但內容和創意仍是關鍵。根據GDC的數據顯示，中國游戲行業人均消費支出呈現出快速增長的態勢。2023年，我國游戲行業人均消費支出僅為1.98元，而到了2021年中國游戲行業人均消費支出44.52元，比2022年同期大幅增長了34.5%。人均消費支出的快速增長顯示出中國游戲用戶的付費習慣已經逐步養成，這也為互聯網游戲產業的快速發展奠定了良好的基礎。2022年6月，中國網絡游戲用戶達到3.45億人，比去年同期增長了6.4%。網絡游戲用戶總數在經歷了2022和2021年的高增長以后，從2022年開始，總人數增速開始逐漸放緩。網絡游戲在網民中的滲透率趨于飽和。因此我們可以判斷，網絡游戲用戶付費習慣的形成是網絡游戲市場整體規模保持穩定增長的主要驅動力量。從游戲種類的劃分來看，網絡游戲按照其游戲設備劃分又可以分為大型客戶端游戲、網頁游戲和移動游戲。而隨著智能手機的不斷普及以及3G網絡建設的逐步完善，移動游戲特別是智能機網絡游戲開始逐漸普及，并成為網絡游戲的新的增長點。從網絡游戲市場結構中也可以看出，雖然目前大型客戶端游戲在中國網絡游戲市場中仍然占有較大比重，但其市場份額正逐步降低。從2021年開始，中國網絡游戲市場整體增長速度開始趨緩，主要是因為大型PC客戶端游戲用戶數量趨于飽和。但是隨著網頁游戲、手機游戲、平臺游戲等新型游戲的快速增長，中國網絡游戲產業即將迎來新的一波快速增長浪潮。如果說2021年新型游戲剛剛起步，手機網游初步探尋商業模式，我們判斷2022年網絡游戲行業將保持穩健增長，整體市場規模將接近820億元，其中手游的高速增長將是其推動力量。2022年至2021年是網頁游戲爆發年。從網頁游戲所占市場份額也可以看出，從2022年起，瀏覽器游戲（包括網頁游戲和社交游戲）的市場份額逐年迅速增長，至2021年底，端游的市場份額已經降至73%。我們預計，2022年網頁游戲將依舊保持增長的態勢，同時隨著移動游戲在今年迎來爆發式增長，瀏覽器游戲和移動游戲的總市場份額有望在年末超過30%。2022年上半年，中國大型PC客戶端游戲實現銷售收入232.9億元，同比增長18%。而與此同時，網頁游戲實現銷售收入53.4億元，同比增長39.8%。而移動游戲則更是增長超過1倍。由此我們可以看出，盡管網頁游戲、移動游戲在整個中國網絡游戲市場的份額仍然較低，但其正逐步取代大型客戶端游戲，成為網絡游戲市場的主要增長點。從用戶數量上看，2022年6月，中國端游用戶數為1.25億比去年同期的1.20億僅增長約4.1%。而網頁游戲的用戶數則大幅超越了端游，從2021年6月的2.05億增長到今年的2.79億，同比增長達36%。與此同時，移動游戲的用戶數量從0.78億增長到1.71億，增幅高達119.3%。用戶數量的大幅增長，成為推動網頁游戲和移動游戲快速增長的主要因素。2、移動游戲：高速成長仍將持續，市場成長空間巨大人們對于碎片化娛樂需求的增長，是移動游戲快速發展的源動力。隨著人們生活的日益繁忙，碎片化時間日益增多。飯店等餐以及乘坐公共交通等等。與傳統的客戶端游戲和網頁游戲相比，移動游戲的游戲場所和游戲時間更加多樣化，從而滿足了人們日益增長的對碎片化娛樂的需求。我們認為移動游戲將改變人們的娛樂方式，隨著智能終端的普及，移動游戲將成為人們日常娛樂中不可或缺的一部分。智能終端的快速普及為移動游戲的快速增長創造了條件。根據易觀國際的數據顯示，2022年至2022年，中國智能手機出貨量占比穩步提升。2022年上半年，全國共出貨手機1.81億部，其中智能手機為1.52億部，占據了手機總出貨量的84%。而在2022年第一季度，智能手機在手機總出貨量中的占比僅有23.4%。智能的終端的快速普及為移動娛樂的興起創造了條件。2022年，中國移動游戲迎來爆發性增長。2021年美國移動游戲的市場規模約為24億美元，而在日本，移動網絡游戲則早已在功能機時代就隨著移動社交游戲的風靡而普及，2021年市場規模折合約51億美元。中國移動游戲市場規模2021年約折合11億美元，與美國和日本相比具有較大差距。然而，中國移動互聯網用戶的基數遠大于美國和日本，隨著移動游戲特別是智能機移動游戲的普及，中國移動游戲市場有著巨大的成長空間。與中國的客戶端游戲市場相比，移動游戲有著更高的用戶滲透率。隨著移動游戲用戶數的快速增長以及移動端用戶付費習慣的養成，我們認為移動游戲的市場規模將有望在未來兩三年內超越端游，在中短期時間里，移動游戲市場的快速發展趨勢將持續下去。二、產業鏈分析：內容精品化發展，渠道集中度提升從產業鏈上看，移動游戲行業產業鏈的主要環節包括產品開發、產品運營、產品推廣和產品支付四部分。1、內容格局：巨頭進入加速產業分化，精品化內容成為角力焦點2022年是中國移動游戲產業的爆發年。熱門移動游戲的月流水記錄不斷被刷新，流水過千萬的作品頻出，使得部分優秀的移動游戲產品有了匹敵經典客戶端游戲的能力。截至4月份，月流水過千萬的移動游戲已經超過18款，其中樂動卓越的卡牌游戲《我叫MT》以超過5000萬的月流水連續數月穩居iOS中國區收入榜的榜首。8月盛大旗下的精品卡牌作品《百萬亞瑟王》上線國服兩周流水超過3000萬。而進入10月，騰訊的《天天酷跑》和銀漢科技的《時空獵人》月流水有望過億，其中《天天酷跑》上線半月，流水超過7000萬，有望成為國內第一款流水過億的作品。隨著移動游戲市場的快速發展，越來越多游戲制作企業參與到了移動游戲內容的競爭中。除了傳統的手機游戲企業如掌趣科技、銀漢科技等，也包括近幾年來隨著智能機的普及而發展起來的新的移動企業。而進入下半年以后，以端游為核心業務的游戲公司如騰訊、盛大、完美時空等等也紛紛加到了移動游戲的競爭中。內容市場競爭日趨激烈。市場參與者的增多使得中國移動游戲用戶獲取成本也在不斷提高。根據第三方數據監測平臺TalkingData的數據顯示，2022年Q1，移動游戲單用戶獲取成本（CPA）在2.3元左右，而到了2022年Q3，單用戶獲取成本將達到約4.5元，相比一季度上漲了接近一倍。然而伴隨著用戶獲取成本的迅速攀升，移動游戲用戶的生命周期價值（LTV）卻呈現出下降趨勢。30日LTV大于5元的產品僅僅占到全部產品的4%，而30日LTV小于用戶獲取成本的移動游戲數量則超過80%。也就意味著超過80%的游戲的用戶帶來的價值不能抵償其用戶獲取成本。而隨著游戲數量的激增，用戶在單一移動游戲上的停留時間也在不斷降低。移動游戲的平均次日留存率由2021年6月的30.6%下降到24.7%。而超過半數的移動游戲玩家停留在一款移動游戲的時間在2個月以內。移動游戲作為創意產業，其成功離不開優秀的制作團隊和巨大的資金投入。而由于創意產業的產品成敗存在較大的不確定性，擁有較強的資金實力和多樣化產品線的大型游戲開發企業將能夠分散單一產品不確定性帶來的營業風險，在市場競爭中處于優勢地位。移動游戲的日益豐富為游戲玩家提供了更多的選擇，玩家對于游戲產品的日益挑剔使得精品化內容成為內容市場上取勝的關鍵。反觀目前市場上月流水居前的作品，無不是精品化的內容大作。我們認為，隨著市場競爭的日趨激烈，缺乏優秀內容的制作實力和資金實力的小型游戲開發企業將逐步退出或被大型游戲制作公司所兼并。2、平臺格局：運營發行平臺呈現寡頭壟斷，大型渠道商占據優勢地位中國移動游戲研發企業目前市場集中度較低。根據易觀國際的數據，2022年上半年，中國移動網絡游戲研發廠商中，除了市場份額第一的騰訊游戲稍稍占據份額優勢外，前十名的其他企業，市場份多在3%-4%。相比而言，移動游戲的運營發行平臺則早已經進入了寡頭壟斷的格局。在移動游戲發行方面，根據易觀國際的數據，蜂巢游戲、觸控科技和飛流占據了移動游戲發行59%的市場份額。而在移動游戲下載平臺方面，騰訊、UC、360、91等知名的游戲平臺或應用商店則成為用戶下載游戲應用的主要來源。由于用戶資源的稀缺，占據了豐富的用戶資源的游戲運營平臺在產業鏈中擁有了較強的議價能力。而游戲的發行企業，依托著豐富的游戲發行渠道和發行經驗，在產業鏈中也處于較為強勢的地位。而與強勢平臺公司擁有良好合作關系將成為游戲開發企業的重要競爭優勢。三、由微信游戲平臺崛起看手游未來格局1、微信游戲平臺推出將顛覆手游渠道格局2022年8月5日，微信5.0正式發布，除了增加了微信支付、公眾平臺、掃一掃等功能外，其重點在于推出了微信游戲平臺，標志著微信商業化進程的突破。從目前上線微信游戲來看，體現了微信對于移動游戲的重視。微信游戲中心對接騰訊移動游戲平臺，可以獲取微信好友關系鏈，邀請好友一起玩，可通過微信支付購買道具。自上線以來，微信以每個月2-3款的速度推出游戲，預計年內將推出10款，目前上線的游戲包括《飛機大戰》、《天天連萌》、《天天愛消除》、《節奏大師》、《天天酷跑》，未來還將有包括《植物大戰僵尸2》等多款游戲上線。中信傳媒認為，微信游戲平臺的推出將成為移動游戲重要流量入口，也將徹底顛覆手游渠道的格局，開啟渠道整合的時代。考慮微信的特點，有著規模龐大用戶基數，快速到達用戶的屬性，同時依靠口碑效應、社交粘性和排行榜等應用提高社交屬性。過去，人們在網絡上的關系鏈是在電腦上。而隨著移動互聯網的發展、智能機的普及，人們的日常經歷開始發生改變，人們把越來越多的時間從電腦端轉至手機端，而這種轉移也將人們的關系網從過去的電腦端拉到了現在的手機端。手機最大的特點就是隨身性、實時性，因此在手機上，這種社交關系更可以得到持久的維持。那么建架在這種關系上的游戲也就隨之轉到了手機上。2、“社交+游戲”將成為移動互聯時代新模式目前，Kakao和Line在韓國和日本各自本土市場具有顯著的優勢，市場占有率分別達到88%和76%左右。2021年10月，KaKao游戲的總收入達到3530萬美元。Kakao上線三個月，總收入已接近5160萬美元。Line的主要盈利模式為：付費表情+游戲平臺。Line目前的全球注冊用戶超過7000萬，其中日本占3200萬，游戲平臺處于快速發展階段。騰訊作為國內最大的在線網游運營商，國內前十大網游排行中，騰訊占據四席，用戶基礎和運營經驗遠超LINE和KaKao。目前微信的注冊用戶接近KaKao的5至6倍，如果以Kakao的游戲平臺盈利為基數，微信的游戲平臺月盈利就可以達到1.5億-2億。觸控科技CEO陳昊芝曾預計，微信游戲平臺的收入在三個月之內就可以達到5億元到10億元。四、移動游戲并購成為趨勢：內生+外延是游戲龍頭發展路徑1、移動游戲行業集中度將快速提升借鑒端游和頁游發展經驗，我們認為，移動游戲行業的市場集中度將會經歷一個快速提高的過程。一方面，由于大量創業團隊涌入和整體研發實力提高，移動游戲市場經歷初期小爆發，迎來行業發展的小高潮，正處于高速發展階段，但是研發廠商的成本在大幅上升，渠道間的競爭進入白熱化，現有商業及產品模式對于市場的驅動已現乏力。另一方面，傳統大型研發廠商正進入市場，上市公司基于謀求行業領先地位、獲取上下游資源、提升議價能力、前瞻性布局等原因積極展開并購。而當前較低的行業集中度，將為上市公司提供豐富的目標資源。根據文化部披露的數據，從歷年新增游戲企業數量來看，2021年達到頂峰，全年新增游戲公司818家，從時間維度來看，2022年蘋果iphone的推出，直接引爆了移動游戲的熱潮，因此涌入大量移動游戲開發者。而到2021年，全年新增游戲企業數量創近三年新低，只有476家，一方面體現行業進入門檻不斷提高；另一方面，印證了行業集中度處于快速提升的過程。2、行業并購標的豐富，企業并購和被并購意愿強烈行業規模的快速增長，為并購的活躍創造了良好的外部條件。一方面，對盈利前景的良好預期會提高領先企業進行并購擴張的意愿；另一方面，在行業高速成長的背景下，并購后的業務增長確定性較高。2022年以來截至8月30日，網絡游戲行業共發生14起并購，其中有關移動游戲的11起，占79%，共涉及金額115.27億元。從產業鏈角度看，移動游戲研發環節進入門檻低較，市場化程度高，而且處于發展階段的初期，該環節行業集中度相對端游和頁游較低，移動游戲行業間的并購持續快速增長是大勢所趨。自2022年以來，移動游戲行業的集中度持續增長，在2022年上半年時CR4達到21.5%，但和端游和頁游的市場集中度CR440%~80%相比還有相當大的差距。3、“內生增長+外延并購”是邁向偉大游戲公司的路徑游戲公司的成長動力可以分為兩個大類：內生增長和并購擴張。在游戲公司創立階段，內生增長是企業成長的原動力，通過自身研發游戲，企業的核心競爭力逐漸增強，快速成長的基礎一步步建立；在擴張階段，并購其他游戲公司成為一種有力的增長手段，和內生增長相互促進，推動企業的成長。通過將并購游戲資源和已有資源協同，為公司的擴張提供越來越強勁的動力；在成熟/轉型階段，公司還能夠通過并購，進入新的細分領域。隨著轉型的逐步完成，企業有望進入下一個成長周期，利用內生增長和并購擴張實現又一次騰飛。EA從1991年上市之后，就開始大規模收購，收購對象基本都是行業內的知名品牌，包括《命令與征服》、《創世紀》、《模擬人生》、《極品飛車》、《瘋狂橄欖球》和《榮譽勛章》等。通過對行業內不斷的收購整合，EA逐步發展成為游戲行業內的巨頭，回顧其20年收購歷程，目前EA幾乎涉及了游戲各個種類，包括動作類、角色扮演類、賽車類、格斗類，此外除了傳統盒裝零售的單機游戲，EAGames還出品了一些大型多人在線網絡游戲。五、行業風險1、行業新進入者的競爭移動游戲領域參與者眾多，競爭激烈。一方面，廠商之間的模仿、抄襲等可能導致游戲同質化嚴重，保持優勢地位需要更多的資金和人力投入；另一方面，激烈的競爭會導致人才的稀缺，核心人員的工資成本可能增加。2、產業政策和監管我國游戲行業受到工信部、文化部、新聞出版總署和國家版權局的共同監管。隨著游戲產業的快速發展，監管部門針對游戲運營單位的業務資質、游戲內容、審查備案程序不斷出臺相關管理制度。在監管愈加嚴格的趨勢下，產業的活躍度可能受到一定的影響。3、版權內容保護風險移動游戲屬于文化創意產業，各種非法盜版行為會造成收入流失。目前，我國的智能終端以Android系統為主，下載安裝流程對版權的保護較弱，因而滋生了大量非法的應用下載渠道。此外，針對iPhone、iPad的破解，讓高端用戶可以接觸非法下載渠道。六、重點公司簡析：“平臺+內容”游戲新貴，積極轉型巨頭1、投資思路投資思路主要包括：（1）具有“平臺+內容”的新興游戲公司，具備行業領先的游戲研發能力，以及出色的游戲發行和運營能力；（2）沿著產業鏈上下游布局游戲，打造全媒體運營的細分行業龍頭公司；（3）傳統的媒體公司通過外延并購等方式，借助網絡游戲積極向新媒體轉型，并與原有業務形成有效協同的巨頭。重點推薦掌趣科技、華誼兄弟、博瑞傳播、浙報傳媒和鳳凰傳媒。2、重點公司簡析（1）掌趣科技：手游推動增長，并購彰顯戰略國內領先的移動游戲開發商和發行商：經過多年業務拓展和并購發展，公司目前已發展成為國內領先的移動終端游戲開發商、發行商和運營商。2022年上半年公司實現營業收入1.28億元，同比增長34%，實現營業利潤0.48億元，同比增長32.98%；歸屬于母公司所有者凈利潤0.45億元，同比增長41.03%。自研精品游戲帶動業績快速增長。公司自研智能手機網絡游戲產品《石器時代2online》是公司今年力推的游戲產品之一。目前該產品上線運營的有IOS版本和Android版本，后續將會上線WP8版本。自上線到5月底累計用戶賬戶充值金額超過2000萬元，預計對公司毛利貢獻超過700萬元。產品在中國大陸、港澳臺地區上線運營，今年下半年將在韓國等海外市場陸續上線。我們預計產品將在7-8月暑期達到月收入超過2000萬，并有望沖擊3000萬。多樣化渠道拓展加強上下游合作。公司加強自研的同時積極拓展渠道，智能機與主流iOS和android推廣渠道建立緊密合作，并與多家手機廠商合作預裝。頁游方面，公司與騰訊開放平臺、奇虎360平臺、人人游戲等主流渠道建立良好合作關系。加強產業鏈上下游的合作進一步促進公司成為綜合游戲產業鏈整合者。期待進一步踐行“內生+外延”商業模式。由于游戲行業的分散格局，以及公司作為資本市場先發者優勢，在收購動網先鋒之后，預判未來將繼續通過兼并收購實現“外延發展”的策略，雙管齊下圍繞頁游、智能機等朝陽業務進行跨越式發展，力爭成為國內領先的跨平臺的移動終端游戲和互聯網頁面游戲的開發商、發行商和運營商。風險因素：功能機業務放緩而新業務增速低于預期，產品創意不及預期，外延收購推進速度及管理風險（2）華誼兄弟：領先的平臺型傳媒娛樂公司處于行業龍頭的綜合娛樂集團。公司是中國大陸最具知名度的綜合性娛樂集團，在“電影、電視劇和藝人經紀”三大業務板塊基礎上，積極延伸業務拓展互聯網游戲與影院主題公園，完善并延展從渠道到衍生的產業鏈布局。近三年營業收入CAGR為23.08%，凈利潤CAGR為30.39%。影視開啟產業春天，推動上下游衍生繁榮。中國電影產業在政策面、城鎮化、金融支持驅動下將長期發展。影視行業成為文化消費著力點，受益渠道下沉銀幕數擴張和觀影次數的提升，過去5年票房CAGR為38.69%，2022年上半年票房110億，我們預計2022年全年突破230億；上游游戲衍生作為內容創意產業天然具有從電影內容衍生的屬性，整個手游行業爆發增長，預測2022年將突破100億。下游衍生影院和公園建設持續提升，銀幕總數超過1.5萬塊，主題公園體現品牌價值，2021年中國主題公園接待游客總量約為3.5億人次。收購銀漢實現影游互動，向綜合娛樂集團邁進。公司影視內容位居行業龍頭2022年下半年預計將有包括《私人訂制》等在內的4部新片上映，預判全年票房突破30億。公司收購銀漢科技是基于影視內容在產業鏈的重要布局，銀漢科技在移動游戲行業地位僅次于騰訊，精細化運作打造游戲精品。產業鏈下游院線布局成效初顯，今年開始進入回報期，未來有望持續外延式并購，邁向綜合娛樂集團。國際經驗：迪斯尼全產業鏈布局，外延并購成就傳媒帝國。迪斯尼起步于動畫電影與動畫制片，發展成為橫跨電影、電視、互聯網、大眾消費、旅游度假等多個領域的多元傳媒集團，2021年營業收入423億美元。圍繞其核心品牌在數字移動項目以及視頻游戲領域進行了投資并購，同時積極布局下游主題公園。迪斯尼通過擴張并購實現多元化經營，成就傳媒帝國。風險因素。影視內容創作風險；影游互動的風險；手機游戲產品波動的風險；收購進程及整合的不確定性。盈利預測。考慮到《私人定制》有望實現“供給創造需求”的票房突破，《時空獵人》流水超預期，掌趣復牌帶來支撐公司價值提振，我們維持公司2022-2022年EPS預測分別為0.5/0.62/0.73元。（3）博瑞傳播：業績初步反轉基因重生有望中期業績基本符合我們預期。2022年上半年公司實現營業收入7.41億元，同比增長13.3%；營業利潤2.5億元，同比增長12.75%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8億元，同比增長5.01%，對應EPS0.29元/股，業績增速基本在市場預期中，略低于我們的預期。業績逐季增厚反轉特征初顯。2021年，公司單季凈利潤分別為7977/9165/7326/4200萬元，2022年Q1/Q2凈利潤分別為8826/9174萬元；二季度環比增長4%，同比2021年單季度高點，持平略微增長。我們認為2022年業務特點是利潤具有逐季遞增現象，二季度增長使得公司業績反轉特征初顯。游戲新媒體業務推動戰略轉型。上半年公司網游業務營收0.48億元，同比增長15.62%，游戲業務形成“手游+頁游+端游”的布局，轉型之作《小寶升職記》自上線以來在360平臺、1732平臺等推廣運營情況良好，3D《尋龍記》有望成為下一個明星產品；目前處于研發中的包括《暗黑勇士》、《龍之守護》等。夢工廠的網絡游戲通過三年的調整與磨合，有望在2022年迎來趨勢向上發展，未來公司將繼續穩步推進向新媒體轉型。期待外延式突破定增順利落地。公司非公開發行股票收購漫游谷70%股權，并購在三季度順利落地。漫游谷與騰訊、17173、新浪游戲等建立良好的合作關系，下半年微信商業化的推進也將有利公司游戲推廣。定增的實質推進將有利進一步改善公司的業務結構，加快新媒體轉型的進程，增厚盈利能力，我們看好其未來持續的外延拓展。風險因素：定增進程不確定；轉型深入風險；公司新媒體業務治理的風險。盈利預測。公司在媒體基因帶動下1999年至2022年保持穩健較快發展；但預見新技術對傳統媒體的沖擊，公司通過外延式并購積極向新媒體轉型。經過2021年至2021年艱難轉型期后，我們認為公司逐步獲得重生新媒體的基因，并預判其將通過新媒體業務發力與創新業務顯示效益，公司業績有望在2022年出現反轉。（4）浙報傳媒：并購提振業績，入股華奧星空收購社區游戲平臺實現“跨媒體、跨業態”發展跨越。2022年上半年公司實現營業收入9.3億元，同比增長40.92%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.76億，同比增長55.47%；全面攤薄后EPS為0.30元，業績符合預期。傳統主業平穩增長，并購游戲提振業績。上半年公司新聞媒體業務平臺的16家公司實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.36億，同比增長12.79%，平穩增長。杭州邊鋒、上海浩方自2022年5月起納入合并范圍，貢獻凈利潤6203萬，為公司提振中報業績增速的主要原因。增資入股華奧星空，推動浩方電競平臺轉型。公司擬與第三方增資入股華奧星空，共同出資6725萬，獲得華奧星空49%股權；其中公司出資4941萬，持有36%股權。華奧星空具備體育系統內唯一官方新媒體的獨特資質，擁有國家體育總局各項目管理中心及體育運動協會的豐富合作資源。公司已與華奧星空聯合承辦國內官方認可的唯一全國綜合性電子競技體育賽事——全國電子競技大賽(NEST)。本次增資將推動上海浩方電競平臺向全國性電子競技比賽平臺轉型，推動杭州邊鋒和上海浩方競技化的發展戰略。整合游戲資源發展邊鋒、浩方，文化產業投資平臺持續布局。上半年杭州邊鋒、上海浩方已完成交割工作。預計邊鋒將持續探索與布局移動產品，突破無線業務；浩方將強調游戲競技化；未來2-3年公司將加強外部合作和游戲整合，推動邊鋒與浩方持續發展。上半年東方星空完成8400萬投資額，主要集中于有線電視及數據服務領域，并完成《秦時明月》電影的部分后續投資。風險提示。傳統業務下滑；并購整合風險。（5）鳳凰傳媒：并購啟動開展開轉型新媒體升級提速上半年業績保持穩健增長，超市場預期。2022年上半年公司實現營業收入36.64億元，同比增長9.17%；利潤總額5.24億元，同比增長7.6%；歸屬于上市公司股東凈利潤5.2億元，同比增長7%，對應EPS0.21元，符合我們前期預判，超過市場預期。我們認為，業績的增長顯示公司主業發展穩健和向新媒體積極轉型效果初現。收購移動游戲領先公司，外延式拓展迎來新機遇。鳳凰傳媒對下屬子公司鳳凰數字傳媒增資3.2億元，通過子公司擬以3.1億元收購上海慕和網絡64%股權。收購對價對應2020-2022年PE為11/9.2/7.6倍，慕和網絡是行業領先的移動游戲研發公司，市場份額進入前十名，《掌上三國》《魔卡幻想》《四國戰記》和《三國英雄傳》為公司的經典作品，產品實現全球化運營。公司未來將持續重點布局新媒體領域，是活力生態融合的踐行者。“內容為核心，物業為依托，數媒為基礎”生態穩步推進。上半年公司積極踐行數字化轉型，基本實現“鳳凰云校園”；文化Mall是文化需求的重要載體，上半年公司新取得江陰、泰興、蘇州吳中三塊文化廣場建設用地；此外公司有10個學科11種課標教材全部通過審查；全省免費教材、作業本和新華字典招標取得了三年獨家供貨權，此外大力開發職業教材，已出版鳳凰職業教材720種，比上年同期增加270種。驗證“出版與制度變革”預判，公司邁向全媒體經營。我們認為，改革為出版產業長期發展提供了價值提升動力，實質受益個股更應該具備國有及市場化、獨特性和唯一性、資金實力、向彈性資產兼容的特征。我們預判，公司作為區域具有獨特性和唯一性的平臺，將憑借雄厚的資金實力，為下一次并購提供實現途徑，未來有望通過持續并購向全媒體經營拓展。風險因素：公司新媒體業務治理的風險；跨區域發展風險；重大選題項目風險。

2023年輸送帶行業分析報告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩定 31、下游應用廣泛，為易耗品 32、產能會保持一定冗余度，需求為關鍵問題 53、下游客戶產量仍然增長，輸送帶需求穩定 6二、關鍵競爭力是質量和品牌，優勢企業集中度提升 71、高端領域進入壁壘高 72、大企業和小企業經營模式顯著不同 73、客戶越發關注質量和品牌 84、優勢企業集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業績 11四、行業重點企業簡況 121、寶通帶業：品牌優勢明顯，價值嚴重低估 122、雙箭股份：行業龍頭優勢明顯，煤炭市場穩定增長 14一、輸送帶為易耗品，需求穩定1、下游應用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運輸帶，廣泛用于工礦企業和交通運輸業，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實現運輸過程自動化，操作安全，能夠連續化、高效率、大傾角運輸，使用簡便，維修容易，運費低廉。典型的實驗表明，使用帶式輸送帶比人力作業減輕勞動強度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機和其他機械聯合作業，可以減輕勞動強度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運量平滑連續，可靈活調整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優于螺桿輸送、振動輸送及加壓導管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產輸送帶，寶通帶業和雙箭股份。輸送帶主要應用的領域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業（見表1和圖1），這些領域都是工作環境惡劣、工作量繁重的場所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期1~3個月，高強力輸送帶更換周期為6~12個月，為易耗品。為了保持生產線穩定，客戶一般會避免隨意更換供應商，而是沿用之前的供應商。由于輸送帶在生產成本中占比相對較小，為易耗品，下游客戶需求穩定，價格不敏感。圖2為輸送帶生產流程的簡化圖，其中關鍵的技術環節是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產過程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨特的恒張力定伸環節，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產裝臵都是可以通用的。2、產能會保持一定冗余度，需求為關鍵問題輸送帶企業的產能會保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產，生產過程為離散式生產，與化工企業連續生產不同，離散型生產中，產能存在很大的浮動空間，通過加快生產速度，可以提高生產能力。二是輸送帶規格比較多，主要的規格指標有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據客戶訂單要求，生產不同規格的輸送帶需要調整生產線，這樣使生產能力存在很多冗余。各種規格的產品統計也會存在很多折算的問題。三是生產折舊占比很低，一般在生產成本中占比低于3%，所以提高產量不能顯著分攤固定成本。因為生產線投資不大，企業一般會保持一定的剩余生產能力。產能能力和規模將不是關鍵的競爭優勢，公司經營業績主要取決于需求景氣。由于行業產能的特點，企業均為以銷定產。投資者需要避免兩個誤區，一是因為行業擴產較多就簡單判斷產能過剩嚴重，行業將不景氣；二是簡單將企業產能增長與產量增長同比看待，容易高估公司增速。相反應該更多關注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產能。3、下游客戶產量仍然增長，輸送帶需求穩定雖然輸送帶下游行業鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業目前雖然不景氣，但是產量仍然處于增長。輸送帶為易耗品，只要客戶產量維持在一定水平上，需求就不會減少。根據國家統計局數據，2022年1~6月份，我國水泥總產量10.96億噸，同比增長9.7%；1-5月上半年全國產鋼3.89億噸，同比增長7.4%；第二，輸送帶行業龍頭公司的主要客戶為大型企業，在行業不景氣的情況下，大型企業的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國累計產煤17.9億噸，同比減少6800萬噸，下降3.7%，但是行業不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產量仍然保持增長，國家統計局數據表明，1~5月份國有重點煤礦企業的產量同比增長了1.9%。第三，我國還處于正在發展的工業化國家，生產的機械化和流水線化也會帶動輸送帶需求增加。隨著生產方式的發展，輸送帶適用的范圍越來越廣泛，也帶動需求的增長。根據橡膠工業協會統計，2022年1~6月份，全國輸送帶產量增長5%。二、關鍵競爭力是質量和品牌，優勢企業集中度提升1、高端領域進入壁壘高普通輸送帶領域進入壁壘相對低，但高端輸送帶進入壁壘很高。一條年產200萬平米普通輸送帶生產線的投資約為800萬元左右，生產相對容易；而高端輸送帶生產線投資較高，同樣產能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產線的投資在5000萬元左右。此外高端產品對耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強力等產品性能常常有特殊要求，企業必須具備相應的技術積累和研發能力。2、大企業和小企業經營模式顯著不同行業內大企業和小企業生存方式有顯著的差別。小企業由于缺少相應的研發和技術，難以進入高端市場，僅能生產出低端的產品，定位在區域市場的低端客戶，并采用低價競爭策略。由于訂單和盈利的波動性，小企業經常是根據訂單階段性地開工。而大型企業定位于全國市場，主要靠綜合實力競爭，由于訂單來源廣泛，能夠保持持續的開工率，因為品牌形象較好，常常能保持一定的議價能力。3、客戶越發關注質量和品牌高端輸送帶客戶十分關注產品質量，對價格不敏感。他們采購輸送帶的特點如下：①對產品質量極為關注，因為高速運轉的流水線而言，縮短待機和停工時間，保證安全性極為重要；②對價格不敏感，輸送帶成本相再生產成本占比一般都低于2%；③采購慣例是與大型輸送帶企業簽訂年度協議，采購以備品備件為主，議價力度較小。如果輸送帶出現質量問題將給客戶帶來難以估量的損失，例如2020年準噶爾露天煤礦發生輸送帶斷裂，造成停產兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財產損失更是難以估量的。4、優勢企業集中度提升由于客戶對產品質量的重視，優勢企業集中度不斷提升。國內輸送帶行業大規模發展只有不到20年的歷史，在過去市場高速增長，商業環境不規范的時期，一度曾經有接近千家小企業進入這個行業，使行業進入低端的完全競爭的態勢。隨著客戶需求的變化，從早期生產低端、同質化產品，逐漸轉變為重視產品性價比、質量和品牌，那些具備研發能力、生產工藝先進和產品質量領先的大企業優勢越發明顯。據統計，行業前10名企業市場占有率從2018年47%提升到2022年58%，5年中行業集中度提高了11%。下表為中國橡膠協會膠管膠帶分會根據專家打分排出的輸送帶行業十強。三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、天膠集中成熟，價格大幅下跌輸送帶生產成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產地主要是東南亞的泰國、印度尼西亞和馬來西亞，這三個國家總產量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經過7年左右時間成熟，集中在2021~2022年成熟。導致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2021年均價為25290元/噸，同比2020年均價34060元/噸，下跌26%，2022年1~8月份均價為20830元/噸，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價格維持在19600元/噸，低于上半年均價。由于東南亞新投產的橡膠供給不會短時間消失，并且目前天然橡膠的庫存高企，預計短時間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠品種比較多，輸送帶中以使用丁苯橡膠為主，還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天然橡膠，下游用途也以輪胎為主。國內的合成橡膠主要由石油煉化副產的丁二烯制備而來，上半年國內供給量總量增長約10%，價格受到天然橡膠價格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌，并且輪胎需求低迷，合成橡膠在最近兩年中也出現大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例，2021年均價為20250元/噸，同比2020年均價26930元/噸，下跌25%，2022年1~8月份均價為14170元/噸，同比2021年又下降了30%。以前國內合成膠的價格波動一直弱于天膠，但今年情況有所不同。上半年合成膠價格總體跌幅已經接近40%，截至8月26日，丁苯橡膠價格維持在11500元/噸，價格僅相當于去年同期的一半。3、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業績寶通帶業和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業使用的天然橡膠比雙箭股份少，而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產品價格不變的情況下，橡膠對公司業績的貢獻。其中加黑的數據是我們預測2022年的情況。如下文所述，寶通帶業產品以高端產品為主，所以產品價格下調的幅度相對較小，而雙箭股份中普通輸送的占比較高，產品價格隨橡膠價格有一定下調。四、行業重點企業簡況1、寶通帶業：品牌優勢明顯，價值嚴重低估高端產品占比高寶通帶業公司戰略是定位于輸送帶的“高、精尖”領域中，公司重視研發投入，產品質量和品牌形象均在行業領先。公司的主要競爭力在于耐高溫和高強力輸送帶。公司以高端產品為主，鋼絲繩芯帶和耐高溫帶在營業利潤來源中占比分別達到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。從下表可以看出，寶通帶業毛利率一直高于雙箭股份，2021年差