1巴菲特2021年致股東公開信全文中文版2021-3-209:15|

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評論數:0秘“股丘神〞先沃倫學-巴通菲特彩上周成公布其了致拾伯克禮希爾賢-哈殲撒韋耍公司剃股東舅的公說開信趨，以桂下為異公開足信全沉文：掛(歷卻年凈程值表交格省慈略，桃請參徒看英蓬文版市)繳致伯屑克希饞爾-索哈撒慢韋公茅司股會東：重20蘆09刮年，油伯克暑希爾毫-哈纏撒韋席的凈筑值增穴長了怪21巴8億召美元前，從膠而使利我們駁A股尖和B毛股的腹賬面蜘價值潑每股弟均上疾漲1次9.飲8%擺。在圓過去月45剝年間連，即低現任糕管理陳層接業管公乓司以傍來，露賬雹面價淡值從海19密美元剪升至牽84追,4攤87全美叉元，可每年太的復附合增東長率物達2輸0.嚷3%埋*。腫(*忙本報淚告中諸所有思每股駱數據昏適用嬌于伯鹽克希歌爾的模A股序，B祝股數雀據為閑A透股的孝1/沾15騎00顆。)伙公司刻最近忌收購淚了伯畫靈頓打北方傳圣太碗菲鐵膛路公挽司(發BN答SF汁)，悉這使暖我們挎已揪有的協約5肆0萬躁名股撕東至均少增黎加了炕6.香5萬篇名。孤對于染我和彈我的刺長期疫合作睜伙烤伴—吵—查腫理巡-芒術格(喝Ch踢ar昨li稀e抽Mu廟ng患er滿)而峰言，弱所有岡的股領東都顛了解腎公司厚的業火務、性目標冊、局屋限性賊和文侄化具戒有重識要意宣義。遵因此湯，我呢們在沙每次門的年詢報中聯都會頸重申曉指導治我們擴的經顧濟原群那么。泥今年幣這些博原那么蠶刊登惹在第虛89但至9顏4頁盾，縮我強常烈要銷求你袋們所功有人扎，尤團其是鎖新股咳東舞閱讀費這些金原那么抖。伯帖克希向爾數凍十年能來都忍在敲堅持工這些勞原那么榨，在計我不岔在之煮后的咽長時托間內梯會繼澤續堅攤持。而我們隔還會嗽在這安封信屋中回類顧一絞些業著務的腳根本躍情況繩，希普望為取新加衣入的樓BN絹SF騰股東血和老牽股東磨提供戀新人游輔導寫課和微復習營課。凳我們軟如何堪衡量緞自己飼我們圣評估掉管理把層業嬸績的湯標準追刊登杠在首樂頁。訂查理繪和我市一開叫始就射認為呼，衡征量我微們完貨成和凳未完翅成的湖工作吐要有宴一個范理性膠和堅車定的猾標準息。這筒令我憑們避沖免受慚到著重眼業遼績并唱以此缺為目軍標的壩誘惑夕。禮將標酷準普水爾5底00索指數矛作為額我們過的標驚桿是祖一個煙容易法的選肚擇，癥因為吉我們桂的股床東持吉有某興一指飼數基支金幾四乎不串費什筐么代拌價就衰能趕露上它嬸的業膏績。睜那么鬼，他扒們有劇什么迫理由餅為我赴們僅雨僅創秒造同雁樣裝績效倡而掏常錢？喂對于攜我們奧而言洽，難咽度更令大的糾決定塵是如掏何衡濃量伯世克希蟲爾相弦比標硬普5揮00燕指數倒的進蜓步。第只用惜股價減變化侮來衡深量也樸有很爐好的兇理由到。實胞際上狀，在病一段隱較長稿時間妹內股翠價是星最好坡的考包驗。凳不過你，每典一年坡的市洲場價叢格可額能會北極其阻不穩醉定，段即使封涵蓋柴時間卡長達伙10晌年的克評估監也會凍被衡閉量期酸的首蝦尾時淋間愚蕩蠢的挑高或球低價蔥極大食扭曲曲。微薦軟的質史蒂判夫-舅鮑爾匪默(夢St僻ev拔e凝Ba苦ll聯me膊r)公和通鋸用電雄氣的幅杰夫醉-伊踢默爾誠特(役Je讓ff跟I拖mm婚el址t)課對此疾就有芽體會預，他努們在碎執掌輸這些漠企業掃時都湯遭遇添股價靈變動狗令人院留鼻種血的駕地步躍。蝕衡量改我們沾每年顧進步破的理摔想標縮準或燈許是調伯克蠅希爾沒股票御每股臘內在補價值采的變及動，某奈魂何這更一價麥值的惠計算玩方法學難以鄉與精和確搭暑邊付，所探以我股們運躬用了飲一個邀粗略罰的替奪代標世準稱——擾每股打的賬瞞面價像值。嫌依靠乘這一訪標準避有其咱自身壩的缺冰點，懼我們膨在9殃2和梅93批頁對其此進弦行了賽討論檔。此模外，倘大多寬數企神業股喉票的肆賬面喇價值禁都低嫌估了插內在內價值于，在父伯克呢希爾虹當然當也是擊如此艷。總狼的說腳來，塑我們茂業務疼的價匹值要臥比其腹賬面惱價值米高得罰多，問而且梁在我音們十灰分重邊要的默保險黃業務運中差馬額龐茫大。惱即使杰如此仙，查武理和扣我認圍為，度我們站的賬度面價澇值(產雖然府被低占估)趣，是業追蹤副內在騰價值紗變動雹的最班得力我工具狐。運匠用這醋種衡坊量標騰準，棄正如跡本封控信開嗓篇一權段所垃言，威自1站96挨5財黑年以轎來，殼伯克撤希爾濾賬面障價值團每年鮮的復押合增型長率爐達效20帽.3浮%。裹我們熄應該章注意尿到，矩如果筑選用將市場蛇價格濫作為贊我們福的衡傭量標嶼準，客伯克計希爾估的業披績看墳起來警會更卸好，隊自1仍96淚5財跌年年甜初以暮來的修年復裕合增似長率躁到達槐22黃%。鑒令人劃驚訝邪的是含，由堅于這守一溫揭和的組年復謠合增目長率南差額緞，4古5年交以來峽，市誦場價跳值的幼年增核長率宰到達島80適15粘1本6%馳，而籃賬面卸價值伯的增園長率咐為4雁34果05然7%器(如撓第二槳頁所仔示)敲。我依們的摔市場鋸增長妥率更糕高，蛙這是召因為積在1欺96歡5年色，伯添克希觀爾股瞞票以虎營收基不佳讀的紡驢織資攪產賬桿面價她值一借個合蘭適的浩折扣襲出售猴，而罪如今栽伯克研希爾屢股票爸一般宵以其宋一流且業務厲的賬漂面價虎值溢演價出鑄售。驅總之蹄，第咬二頁紗的表后格傳趨達了鈴三個些信息回，其筒中兩泥個為市正軍面信預息和執另一樸個極區為負骨面。給首先尾，在薯從戒19勾65嚇至1購96晚9年便開始秒、以摘20遺0久5至犧20板09船年結密束的封五年察一個佩階段任的時職期內鑰，我洽們賬槳面價噴值的恭增速秋都超開過了妖標普望50詳0指注數的雷增速柱；其出次，省雖然書我們性在市弦場向授好的招幾年柄中落匆后于毀標普棉50特0指糠數，較我們找在該激指數蒸業績既消極型時一果直超豐過了澤它。赴也就腸是說牽，我載們的風防守少好于醋進攻配，這蛙也可橋能持俯續下晃去。棕一個餅大的通負面查因素顏是，刊隨著霞公司億規模談的增視長，翼我們用的業勿績優生勢大磚幅減攪少，賺這一揚令人殼不快低的趨潤勢勢撫必會封持續軍下去膜。可從以肯怪定的宴是，喪伯克姜希爾襪擁有援許多可出眾攪的業叮務和岸一批撒真正黎優秀賓的經燒理人惱，并抄以一蘇種不悔同尋剝常的稼企業牲文化唐運營建，使廈他們鴿能夠術最大贊限度融發跳揮自碎己的路才干倍。查衫理和脆我相銅信，送這些塊因滔素隨舊著時窄間的認推移宣將繼象續創辭造好絡于平燒均異水平如的業更績。澆但是業，巨現大數筐額已轟經形陪成扎亞根，湯而我耕們的孤未來淋優勢紹(如朽果有武的話毯)會呀是我盆們的氧一小勤局部登傳統揉優勢深。級我們滾有所蘭不為馳很久倉以前岔，查聚理制吉訂了壓自己陣最遠強大的紋雄心傲：“泊我只榨想知小道我頓將喪訴生何僻處，給那垂么我暗就絕兄不會母去那廁個地伍方。刷〞這舞些智欣慧受紫到了笑偉大待的普建魯士練數學脊家雅蛇各比革燭(J陰ac狡ob書i)恩的啟獻發，堂他將攔“反鴿向，您一直飛反向呼〞作險為解承決難蠅題的彎幫助削。(歸我也肯知道娘這種假設反向搬方法足在一辜個不鏡那么盒崇高警的層源面上朵也會水起作洋用—陜—倒狀唱一絨首鄉鄉村歌投曲，螞你會切重新掙得到劫房子嬸、車挪子和如妻子淺。)所以下絡這些顧例子貫表達名我們逢如何雞在伯夕克希欠爾應兼用查銀理的摩思想錯：鄉查劉理呼和我宗避開納我們敵不能白評估摘其未頓來的贏業務將，無猾論他俗們的燕產品時可能茶多么挎沖動刷人心榨。過薄去，躲即使賢是普寨通人瓦也能哪預測多到汽毒車(剛19團10假年)怖、飛籌機(吐19耽30病年饅)和釘電視策機(咱19曾50篇年)辮這些飄行業狡的蓬偷勃發價展。幼不過醫，未夾來那么永會包丟含會及扼殺每所有家進軍視這些悟行業記的公秘司的蘆競爭悲動力括，即為使幸滾存者誘也常信常是束鮮血瞧淋漓傾地離形開。腎由于缸成群柔競爭幣者爭嗚奪主救導權市，查筑理和壤我能衫夠明闊確預吃見某盈個行肌業未亂來會鑰強勁山增長猴并不襖意味棟我們月能夠直判斷繩其利弱潤率扔和資感本回然報會辦是多杏少。共在伯刷克希稈爾我押們將歸堅持被從事基其未喉來數版十年丑的利聚潤前燥途似包乎可曬合理鹽預測控的行絹業。翠即使蛙如此瞧，我躺們還織是會緊犯供下許彎多錯寒誤。抬我們盞絕不騎會依貓賴陌缺生人筒的善恒舉。思“大陽到不撥能倒隨〞不輛會是濤伯克竊希爾伶的退汽路。辨反之猶，我邊們可五以想秘象的朽現金囑需求詢與自臣身的萬流動宣性相雜比微音缺乏段道，駐這是玩我們圖的事杏務安物排方洗式。烏此外役，我智們量之多且缺多樣業化的餐業務管的收貓益將妨不斷名注入工新的導流動騎性。嫂20艷08徹年9閉月，析當金傷融體補系陷樂入癱宵瘓之暴時，拘伯克程希爾繼為該五體系播提供漁流動議性和夾資本饑，而添不是岡求助做者。仰在危拐機頂友峰時求期，碑我們兇向企壺業界涉投入聯15擱5億康美元昏，這階些企柔業否橫那么可掘能只廣能向春聯邦待政府補求助嚼。其挑中，厲9億慕美元題投入子了三些家倍咐受尊挖敬、叛以前嘩均安號全的辰美國兇企業執以提攻高它輸們的輪資本柴金，跑這些狐企業悟刻不刻容緩廟需要領我們餓投出仇無形靈的信穴任票架。其朗余的真65猾億美猶元實斑現了汪我們洲為收濾購綠桐箭提厘供資強金潛的承縱諾，色這樁企交易威在其專他交步易充攤滿恐戶慌里時順預暢完飛成。憶我們隔為維滿持自懸己的驚一流嘩財務翼實力循付出革極高蜘代價嶄。目危前我造們照約例持恭有的盟相當枝于2續00伸多億療美元棄現金寇的資簽產帶偷來的歲收益附很少棋。但最是，慚我們略睡得轟安穩隙。尼我們秩往往礙讓自罩己的耽眾多謎分支藝自主毯經營飽，我豐們攻不會升實行堂任何暑程度念的監泰督和松監視流。這尋意味葵著徑我們孤有時貪會遲往于發鞠現管傍理層槍問題贊，偶鍵爾他兆們的琴運營薯和資糠本方暖面的鼠決策成，如練果要禾我們宰給予狹建議樹可能百不會薄同意烏。然訪而，畜我們蹲大多里數經珍理人置都很赤好運瓶用了氧我們吃授予蛾的自嚷主權慣，保訴持著潛一種盯在大徹型機罰構鮮熊見的購、以左股東瀉為導推向的桶珍貴毛態度循。我挑們寧姥愿承尾受一賠些糟貌糕決體策造刷成灰的有能形代霉價，以也不恩愿遭研受由然于僵活化的游官金僚作陶風而鹽決策穩過于墨緩慢照或者剖根本躺沒有玩決服策帶狗來的夜大量忙無形霧代價緊。圓收購子BN膜SF魚之后賢，我起們現閱在擁纖有2闊5.譯7萬磚名員楊工和績數百訂家運迫營分杠支。塑我們張希望姨增加精這兩勢方的胞數量賺，但猶絕不成允許鋸伯克壽希爾渣成為飛一個蓄充滿三各種機委員鹽會、項預算歐報告認和多疏級管賢理層券的某徑種巨迷頭。像反而鍬我們匪方案沈以一摟批單怒獨管息理的佩中型青和大喜型企貿業的寧方式連運營真，這櫻些企右業的欺大多淋數決禍策都橫在運肌營層他做出窯。查感理和慘我將千把自現己的球角色宿限于祝募集祥資本筒、控悅制企色業風辟險、欄挑選躁經理倉人和鑼制定病他們乓的薪大酬。磨我們含沒有端嘗試敏去討哥好華起爾街尤。基策于媒系體或腥分析頁師評名論進俱行交倉易的投投資旋者不唇是我澇們喜謙歡的堵類型戰，反駁而郵我們拘希望受合作急伙伴盜是因陵為希催望對塵自身辜理旺解的哈企業遣進行鵝長期綱投資英、并砌認同青這個松企環業所辣遵循針的政混策而火參加疲伯克澤希爾浴。假擠如查黨理和失我要疼與一滑些合辣作伙蹈伴加殖入一恥家小希企業充，我粱們會疊尋找礦與我梁們志炮同道席合、宇了解篩共同比目標雀和共袖有命板運會繼促進快股東球和經透理人枯之間務幸福然的企唇業“艷婚姻定〞的旅合作子者。高企業屑開展宜到巨突大規訴模也碧不會貿改變默這一冤事實尖。書為了撥形成婆一個依相容拔的股兔東人班群，腔我們蘭努力叫與所勝有者皮進行蛙直接乏和提艇供有工用信四息的員溝通領。我測們的段目標答是告昏知如津果我逢們的競處境頑調換蒼，我督們想樸要知沫道什討么。秤此外庭，我棗們努辱力在融周末宿一早機在網準上公旦布季潮度和傭年度劣財務瑞信息折，因齊此給事予你謠和其蜘他投帥資者店非交轉易時直段的飼大量爐時間酷來仔售細琢過磨我拼們這不個多羞樣化敞的企嶺業發嚴生的忠事情茂。雕(美肥國證襪券委穩員會向的最畜后期龍限偶礙爾迫愈使均在非驅周五估披露繩。)仗短短殊數段鄙不能請充分秒總結戀這些耍問題熊，也順缺乏貓成為禿新聞漠記者酷尋求擱的那崖種奪撒人眼鵲球的品新聞繭標題記。扒我們競在去國年一尋個事油件中態看到減原聲趁摘要炕報導壟也會驢出問旦題。玩在長牙約1核2,光83貧0個略字的興年度勉信中椅有這攔么一溜句話紙：“紡例如險，我堆們確步定經告濟在襲整個淘20瓣09謊年或妄者這傍一年火之外沙處境信艱難箭，但涼是這懇一結她論并鳳不告娘訴我嗚們市嫩場會走上漲栗或下寒跌。翅〞許殘多新鞠建機追構報門道了襖(實簡際上梳是大競肆宣夢揚)季這句蹈話的炕第一潛局部標，而開對這耕句話夫的結總尾只倡字不降提。癢我認瑞為這營是可蘿怕的閣新聞擇報道技，受監到誤瞞導的口讀者蠟或觀誼眾很旅可能殼會認遷為查趁理和綁我在散預測唯股市封會出雖現糟馬糕狀些況，浪雖然范我們那不炮僅在伴這句刪話中約還在聰他處死明確但表示哪我們筐根倦本不寄是在雙預測雄股市利。任抱何受沖到這窄些煽兇動者支誤導押的投監資者修都付償出了評巨大堤代價燕，道袖瓊斯置指數墻在這祖封信眨公布擠之日宿以7奉,0橋63洋點收握盤，筍在當六年以鞋10糠,4呈28售點收歇關。碗考慮廈到我皆們所塵經歷對的這針類事蕩情，傷你會襯明白領我攪更愿演意我臟們與賓你之群間的曉溝通枝盡可塔能地殲直接膽和何完整嶺。傾讓我蠻們轉納到伯卻克希抄爾業窄務的嘩一些莖具體順問題棍。我裁們有墻四大蠢業務皆局部餃，每繳一部狠門的亭資產匪負債白表和嫂營收省帳目割都各猾具特桐色。便因而應，如名果按批照財舊務報丟告標觸準做鹽法把到它們絹混雜捉在一版起會甚阻礙涉分析揚。因霞此，銳我們傾會把點它們堵分為嗚四個話單獨估業務何進行瞎展示幼，這吐也是構查理勝和我鈔看社待它刻們的排方式娘。熄保險列業喪我們紗的財涼產鳴險業狐務一獻直欄是公倦司發拉展壯系大的惑發動沿機，堤它為愿我們沒取得目了驚漢人的根成績侄，并到在未竹來的榨時間助里繼卡續充拜當這線一角時色。嘗當前送財產執險公竹司帳崖面資攝產超廣過其將有形昂資產序凈額倚15萍5億罪美元荷。當稈然，扛通過宵我下肯面對運財產引險領脅域經熔濟模夸式特怠點的新解釋稻可以吃了解胸到，搬這些被公司蜻的價膨值要央遠遠剪超過什其帳臂面價指值。麥保險篇公司富運營誓模式樂的突腸出特裳點即覆預先唱收取大保險廳費用醒而滯勾后支館付客順戶索佩賠。劇在一冊些極院端情口況下刮，如堪一些互企業瞧工人跑的事觀故賠似償，濕滯后梅期甚蹲至能辛夠達密到幾藝十年森之久貸。這娛種當鄉前籌治集資謎金而閃滯后釋支付足的模猛式使裙得我體們能斧夠得沖以持通有大艙量資哈金，寒我們夏稱之速為“塔流動榮資本瞇〞。脊盡管蒙這部垃分魂資本例最終淹將會殲流向挎客戶隙，但燦同時味，我嚴們淚能夠老利用藍這部獄分資職本進貞行投擱資并釋為伯豎克談希爾隙-哈擴撒韋為帶來恢利潤壺。盡辣管不經斷有機保單升及索所賠被丸建立謹，但喊我們蜂所持鍬有的拴流動縣資金斃受保古險交媽易量怨的保討障仍逃能基桿本保址持穩觀定。誠因此島，隨您著業愛務增同長，耍我們缺的流貫動資著金也員會越初來越債多。陰如果挺公司厲收取科的保豐險費聰用而超過犬了最泛終賠塑償及環運營劃費私用支盞出總觸額，姻那么竭我們構除流茫動資胳金的營投資壇收入圓外還裝獲得律了承徹保盈謎利收租入。撿這種隱組合矛為我灶們提橫供了笨免費冤使用危投資鋤資本配的機舉會，史更有顛利的賓是，涉我們語甚至削還因戶為持蔽有這輸局部羨資金晝而獲交得了沾費用粒。當地然，梳這一碰理想筆結果嗓也產只生了驕強烈互的競寫爭，勒這種慢競爭政使得棚近幾異年大朵局部型時間得里財穴產險皮行業漸整訪體在禍以虧魚損局帥面運坑營。野事實速上，饞這種廈虧償損是近整個戚行業柔為其古所持團有的舅流動寫資金新支誓付的匙費用燦。并狀且，臉通常鳳這一猛本錢堪并不莊高。閱當然粒，不悟可避墾免在箏某些遣災難艘年中稍，保免險業檔損失餐的成狹本會輩超過廚其流強動資納金帶溫來的斷收入剝。急以我欺或許影存有侍偏見籃的觀街點來勾看，演伯克抱希爾短-哈汗撒韋邁擁有劇全球挪最好柔的大因型保爽險運宰營機推構，謹并且鑄無疑房我們閉也擁落有世父界上買最好早的經熄理人年。自艷19邀67狹年進仔入保字險領暮域至露20瘦09傘年底妹，我鉤們的接流動鋼資金艙從當傭時的尾16扭00緣萬美煩元上唉升至劇62畢0億竹美元槳。更舅重要亂的是始，我欺們已遙連續憲7年炎實現驅了承望保盈限利運鞋營。本我很貼有信幟心，聞在未匆來的仰大部懲分時割間里集，我拔們也悲將能辦保持粥承保蝴盈利談的驕索人局鉆面。荒如果通現實莫開展蝕正如公我的壤預計標，那銅么我么們的仰流動謀資勺本將曠是免鋤費的蝦。即說盡管削持有拋多達慰62稍0柳億美市元的冷存款別，我浮們仍觀可以膠在不雨必支遵付利政息的滴情況畜下，孩使用燒這部發分資折金進器行投詳資為憂我們柄帶來名利潤糕。悄我再臂次強秋調，閥免費陡使用傳流動轉資本庫并不呀是整劇個財熊產險阿行業弱的普梳遍現很象，詳在大次局部椅時間妙里，柜保險億費并蛛缺乏裕以支祝付客今戶要茅求的爺索賠滔及公拒司運之營費肚用。禿伯克矛希爾獵-襪哈撒稼韋取扎得的凳成績腰僅僅脂是因鞏為我罰們擁綁有眾永多出蓋色的譽經理泄人完腔成了陶那些芽非比抱尋常愁的業批務。步我們合保險勢公司飄的那跡些首輕席執赴行官棕們值削得我琴們所鋪有人棒去感堆謝，形是他且們使疤得伯亦克希兼爾-律哈撒課韋的瘡價值換增加慶了數掃十億最美元擊。希在此諷，我蒜很榮左幸地涂介紹擱一下義我們綱這些稱明星蹤CE鞏O們封：綠首先枕讓我產們始覆于G協EI辛CO尋公絡司。制沒錯枯，就管是因鴿其8孫億美廉元漫的年默度廣逝告宣群傳預借算而寶為股劃東所林知的沉GE唐IC墳O公葉司。室CE己IC羞O首縱席執命行官著托尼活-奈遙斯利婚(拴To湖ny驕N幅ic鐘el爐y)惕18擠歲進晃入公仇司工湊作，沾現年雹已經兆66轉歲的擾托尼起仍然貞每天肆跳著六踢踏聞舞來椅上班門，正除如我瘦在7提9歲黨時所驢做的等一樣心。我懂們都棟為從喚事自琴己熱禮愛的拘事業廈而感畏到幸隱運。麗GE頓IC脾O同即樣也偷給予株了客紙戶們決溫暖野的感騰覺。漿自伯覺克希岸爾1蜜99忘6年質接手去GE蘋IC倡O以蝶來，伴其市萌場占胖有率臨由2滿.5濕%上拘升到口了8極.1沸%，約即凈蔬增了我70當0叛萬投批保人雹。這班些投棕保人角或許陶是因笛為我自們的冊壁虎贊形象鹽可愛蕉而與欄我們芳取得聰聯系伸，但舒他們由最凳終選舞擇了繩從我智們這菠里購賴買保須險產攤品儲鞠存慈大筆輸款項辮，并乘且因出為對紋我們券效勞狡與價招格擇的肯年定而堂成為滾了我守們穩荒定的拔客戶仰。嫂伯克短希爾鳥通過抱兩個眨階段久完成興了對粥GE洲IC董O的雹收購羨。1畝97蓋6年行至1拼98燕0年馬，我娘們出獻資4右70土0萬底美元類購置宰了G當EI際CO牌約三嘴分之霸一的消股份諸，多苗年來喘，G徹EI疑CO斃通過脫本身材開展陸完成亞了大碌量的圍再次鏈購置予使得窄我們拋所持犁有的鈔股分鄰上漲咱至5故0%摔左右瓶。1眠99召6年蓋1月梢2日文，我眼們再奉次以責23犁億美植元現桐金的疑形式選購置順了故GE浩IC籠O剩茫余的顯50逗%股盆份，屑這一臺價格灰大概坊是我笨們最緞初購債買價在格的基50棒倍。沿華爾派街流霸行的軋一個波小笑談話很評好地哈詮釋喝了我串們這玩段經喊歷：誘——飯客戶舌：“哥很感限謝你杰幫助懇我以窮5美脆元的朽價格磚買進歇了X最YZ鬼股差票，送我聽斑說現嗎在它彈已經拒漲到頌18役美元量了助。〞爐——式經紀仆人：舟“是鄉的，算這才故剛剛稅開始條呢。頂事實反上，蔬由于頑該公作司表斧現強蜻勁，勻相比良5美稈元時杯，在糞18羽美元撥買進便會甚那么至賺鑰得更孝多。陜〞谷——嚼客戶鄰：“警見鬼羽。我袋就知疫道我禾應該循再等禮等的宴。〞糞GE別IC腫O的背增長說在2狡01禮0年房可能緞會有界所減湖緩。穿盡管鼠我們砍“低綿本錢脊〞的姐特點奪無疑僻會在賽未來貸給我艷們帶蔬來可抖觀的么業務聰，但肚由于桌市場庫總的黑汽車虧銷售寺量大意幅下借跌，齡美國衡車輛斃登記欠數目躍實際塔上也閣在下哄降。早此外貓，高鬼失業神率使僻得越踏來越杜多的追司機閣放棄繁了保等險。丸19喝95輛年，勞GE激IC跡O是禿全國畝第六膠大汽遙車保警險公進司，林而現仗在，瑞我們建的排蹲名已邁經上橡升至擴第三散位。醉企業譯的流返動資衣本也纖由潔27約億美誦元上芬漲至企96景億美違元。藥同樣鞠重皆要的究是，薄GE鹿IC士O在港伯克穿希爾胃管理揪的1沸4年撇里，啦其中業的1兆3年須均實柿現了劇承保者盈利收。客19鄭51婚年1拜月，禁當我瞎在2閣0歲溝以一虜名學豬生的沾身份抄參觀囑GE倦IC埋O時幅就因框它而默沖動莫，感朝謝托冷尼，活因為尸今天培的G槳EI扭CO偶更加蹈令我萄感到矛喜悅關。蛇*吸*免*腔*紐*廊*副*渡*塔伯克葛希爾屆歷史透上的訓一項習重大體事件魂發生壁在1勾98慧5年教的一碰個周辦六。藍在阿縱吉特宵-賈淚殷(桶Aj孤it勻J艘ai建n)接進入饞我辦庸公室碼的那蒜一刻翁，我嘆立即扁意識境到我屈們找洪到了蛋一個宰超級強明星號。阿挑吉特糠被迅秩速任籮命負吐責小呢型國琴家賠厚償和炎再投斑保業胡務運刷營。午多年姐來，疏阿吉贈特將略這一美業務撓開展含成為救保險除領域億最卓睡越董的業朽務之性一。診如今篩，在陜僅擁仆有3句0名籍員工飛的情隔況下昏，阿膛吉特筐領導饒的團去隊在餐許多像保險訪領域本的交彩易額節都創贈下了帽歷史遼新高碰。三公年前陰，他疼接手低了勞彎埃德唯的巨美額債綢務，暖僅一愚份合階同的部交易位金額壇就達愛到了抱71黨億美惹元。汁20香09遵年中率，他請談成票的一黑項人洽壽保肅險再午投保窮合同興將在跨未來次50寨年左業右的脊時間調里為詳我們柴帶來最50蔬0億鍵美元瘦的保眉險費莊。項阿吉沿特的咳業務修特點臨正好攻與G祝EI川CO賴相反吉。在月GE個IC組O，零我們響擁有怠數百孫萬的逮小額融保單艇年復筒一年六地被倦更新乓。然突而阿身吉特順簽定榆的保頁單數景量很勸少，咐但其權影響冤很大憑。在女全球勇范圍緊內，煉阿吉喂特是尿人們舍在尋饑求為菌巨大耐而非孔同尋憲常的叉事物崖購置貿保險炸時想環到的土第一澡人。寨如果紛有一扛天，勵查理敘、阿洽吉特霸和我券共在裁一條闊正在蟻下沉蠶的船公上，節而我雞們當哀中只床有一帝人能隙獲救欣的話館，那帳么就競救阿攝吉特頌吧。找*陶*反*暑*序*抹*場*膏*戀我們是的第哪三大堅保險剃業發別電站跑就是紡Ge苗ne湊ra魚l瘦Re暖。幾炭年前樂，這梯家企股業還扔處在趙困境堡之中勻，而粒如今秒，它年卻是轟我們衰保險次領域面里一俊塊閃苦閃發懂光的江寶石秩。差泰德肢-蒙轟特羅辛斯(栽Ta推d居Mo續nt漢ro妙ss期)領嘴導下讀的G優en妹er微al壘R書e在受20尋09寫年完豐成了冤突出寫的承寧保盈僚利業襪績，軍并且魔為我辰們提喇供了理罕有喪的大守筆流撤動資犯金。醬除了串財產堆險業孕務，愈泰德趕和他愛的伙兄伴們伍使人源壽險奧的再熔投保岔業務保也得脈到了彼良好紹開展塘。預去年賓，我倆們終忘于擁婚有了脾Ge固ne澡ra超l醫Re在全怎部1譽00販%的差股份殖。泰剝德和下我今萌年9倍月湊將前梅往科厚隆，錢去向宗那些烏經理暑人為騰伯克龜希爾歸所做俗出的狂突出檔奉獻謀表示亮感謝指。遠除上連述三緊大動毛力，共我們吊還擁腫有一董些規美模較粒小的繩保險頑公司定，他杏們中沸的大車局部片都專漏攻保漿險業蚊中某次個不州常見驚的特溜殊領頂域。秘總的炕說來師，他半們一刃直在喘良好永運轉百，從牢下面燕的數洞據中懷可以駁看出住，這邪些小他型保騙險公肉司一弊直為康我們笨提供礦穩定夏的流撞動資橡本。臉查理詞和我修十分微重視盒和感次謝這擱些企催業以輪及他周們優汽秀的蟻經理脆人。摩下面眾是我渣們保飼險業夠四個池構成銷局部登財產蛇險和段人壽股險業逮務記駛錄：鄰(單抵位：律百萬矩美元剝)旨企業探名稱從

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2021

2021凈投資收入

$278

$330人壽及養老金業務

116

23租賃業務

14

87Clayton

187

206其它收入

186

141不計投資及金融衍生品盈虧的總收入

$781

$787(上表金額包括伯克希爾于2021和2021兩年分別向Clayton收取的1.16億美元及9200萬美元的擔保費用；)2021年底，我們已擁有全國第三大商業抵押貸款效勞商Berkadia公司50%的股份。除了擁有2350億美元的投資管理資產外，Berkadia是最初出現住房抵押貸款時的重要操作者，在全國擁有25間辦公場所。盡管在接下來的幾年里商業房地產將面臨巨大的挑戰，但長遠地看，Berkadia將擁有可觀的開展時機。我們在Berkadia的合作伙伴是喬-斯坦伯格(JoeSteinberg)和伊恩-卡明(IanCumming)運營的Leucadia。幾年前，當伯克希爾收購陷入困境的Finova時，我們就曾有過愉快的合作經歷。當時，喬和伊恩所做的努力遠遠超出了其份內工作，所以當他們與我聯系共同購置Berkadia時我感到很快樂。我們也將第一次的冒險經歷命名為Berkadia，所以讓我們將這次稱為Berkadia的兒子，未來的某天，我將會在寫給股東的信中談論Berkadia的孫子。投資下面是年末市場價值超過10億美元的普通股票投資(本錢和市值單位：百萬美元)截至09年12月31日持股數量

持股公司

持股比例(單位：%)

本錢*

市值151,610,700

美國運通公司

12.7

$1,287$6,143225,000,000

比亞迪

9.9

232

1,986200,000,000

可口可樂

8.6

1,299

11,40037,711,330

康菲石油公司

2.5

2,741

1,92628,530,467

強生公司

1.0

1,724

1,838130,272,500

卡夫食品公司

8.8

4,330

3,5413,947,554

韓國浦項制鐵集團公司

5.2

768

2,09283,128,411

寶潔公司

2.9

533

5,04025,108,967

賽諾菲－安萬特

1.9

2,027

1,979234,247,373

英國特易購

3.0

1,367

1,62076,633,426

美國合眾銀行

4.0

2,371

1,72539,037,142

沃爾瑪

1.0

1,893

2,087334,235,585

富國銀行

6.5

7,394

9,021

其他

6,680

8,636

持有普通流通股總額

$34,646$59,034*這是我們的實際成交價格，同時也是我們的稅基，GAAP“本錢〞在幾個個案中不同，這是由于提高賬面價值或減記帳面價值的不同要求。不僅如此，我們在道氏化學、通用電氣、高盛、瑞士再保險和箭牌的不可交易債券中持倉，總本錢是211億美元，賬面現行價值是260億美元。我們在過去十八個月收購了五個倉位。除了它們給我們提供的巨大的資產潛力之外，這些持有給我們帶來了總計21億美元的年度分紅和利息。最后，我們擁有76，777，029股(22.5%)的BNSF鐵路，之后賬面價值到達85.78美元每股，但是隨后并入了我們對整個公司的收購。2021年，我們最大的賣出是康菲石油(ConocoPhillips)，穆迪(Moody's)、寶潔(Procter&Gamble)，以及強生(Johnson&Johnson)(后者的賣出在我們今年早期持倉后發生)。我和查理相信所有這些股票都很可能在將來以更高的價格成交。我們在2021年初賣出了一些，為道氏和瑞士在保險籌集資金，然后今年賣出一些來籌備BNSF的收購。我們去年曾告訴你，公司和市政公債市場存在非常罕見的情況，這些證券與美國財政部的相比非常廉價，我們通過幾項采購支持了這個觀點。但是我應該做的更多。這樣大的時機非常罕見。當天上掉金子的時候，應該拿桶去接，而不是管子。2021年初，我們擁有443億美元的現金資產，之后我們獲得了170美元的經營收益。然而，在2021年，我們的現金減少到了306億美元(其中80億用于BNSF采購)，我們在過去兩年已經用了很多錢。那是一個投資的理想時期：常伴隨恐慌的氣氛。那些投資者為了毫無意義的保證而付了更高的價格。最后，在投資中起作用的是你對所花的本錢以及這個業務在隨后的十年或二十年的盈利，盡管只是在股市上買入一小局部。去年我詳細的介紹了我們的衍生品合約，引起了爭議和誤解。關于這個問題，請登陸網站。之后我們改變了幾個倉位。一些信用合約到期了。10%的股票指數合約也改變了：期限縮短，成交價減少。這些改變中沒有金錢易手。去年中提高的幾點現在需要重申一下：(1)盡管不能確保，但我認為我們的合同總值將持續給我們帶來利潤，即使把投資收入大幅波動考慮在外。我們的衍生品浮存金——并不包括在之前提到的620億美元保險浮存金中，幾乎到達63億美元。(2)只有少數合同要求我們無論如何交付抵押保證金。去年，股市和信用市場價位走低，我們的支付要求是17億美元，只是我們擁有的衍生品相關浮存金的一小局部。當我們支付抵押保證金的時候，我們所支付的抵押品仍然在給我們賺錢。(3)最后，這些合同的帳面價值會有大的波動，這會很大程度上影響我們的季度報告盈利，但是不會影響我們的現金或投資持有。這個想法很適合2021年的環境。這里有去年從衍生品股值中帶來的稅前季度收益：

季度

收益(損失)(單位：十億美元)1

(1.517)2

2.3573

1.7324

1.052正如我們所解釋的，這些大幅震蕩不會使我和查理快樂或者煩惱。當我們報告給你的時候，你仍將區分這些數字(就像我們確實實現了收益或損失一樣)，這樣你就可以更清楚地看到我們所經營業務的盈利情況。我們很快樂我們持有這些衍生品合同。至今我們已經從它們所提供的浮動中獲利頗豐。我們希望繼續通過這些合同賺取更多的投資收益。我們長期以來一直投資我和查理認為錯誤定價了的衍生品合同，正如我們嘗試錯誤定價的股票和債券一樣。事實上，我們在1998年第一次報告我們擁有這些合同。我們一直都在警告衍生品給社會和相關人士帶來的危險，這可能是消滅性的，當這些合同導致交易對手風險和/或舉債經營風險的時候風險到達頂點。在伯克希爾，這從來沒有發生過，將來也不會。讓伯克希爾遠離這些風險是我的職責所在。我和查理相信一位CEO一定不能無視風險控制。這太重要了。在伯克希爾，我發起并監控每一項衍生品合同，除了在少數幾家的分公司運營相關的合同，例如中美能源控股公司(MidAmerican)和GeneralRe再保險公司。如果伯克希爾出現問題，那就是我的問題，決不會是風險委員會或者首席風險辦公室的責任。************我認為，一個大型金融機構的主管委員如果沒有建議CEO為風險承當全部責任，那么他們就是不負責任的。如果CEO不能勝任這項任務，那么他應該擔任其他的工作。如果他無法做到，而政府需要投入資金的話，他和他的委員會應該承當很大責任。搞糟幾家全國最大金融機構的運營的不是股東。然而他們加重了負擔，他們在失敗的時候拋掉了持有價值的90%或更多。總之，他們在過去的兩年中的四次最大的金融颶風中已經損失了超過5000億美元。如果說這些持有者是“跳樓(Bailed-out)〞，那么簡直都是對“跳樓〞這個詞的嘲諷。盡管如此，一個失敗公司的CEO們和主管們都毫發無傷，而且還活的很好。正是這些CEO和主管們的行為應該改變：如果他們的公司和國家被他們的不負責任傷害了，他們應該付出代價，而不應該由公司或者保險來買單。在很多情況下，主管都從過多的金融胡蘿卜中獲利，應該在他們的職業生涯中參加一些大棒了。一個不愉快的事實我們旗下的子公司去年為了現金做了幾項小型并購案，但是我們對BNSF鐵路的大型收購要求我們發行95000股伯克希爾股份，這接近已公開發行的6.1%。我和查理對發行伯克希爾股票的喜愛，正如我們享受結腸鏡檢查前的準備工作一樣。我們不喜歡發行股票的原因很簡單。如果不是做夢以現在的市價賣掉全部伯克希爾股票的話，為什么要以幾乎同樣低的發行價賣掉公司如此大的一局部呢？評估換股并購時，目標公司的股東不僅注重認購公司股份的市場價，同樣也希望交易能夠給他們帶來所放棄的那些自己股份的內在價值。如果低于其內在價值，在僅交換股票的情況下，一般不可能成交。我們不能用一個被低估的股票去交換一個被完全反響價值的股票，這會損害股東利益。打個比方，公司A和公司B規模相同，且每股都是100美元。它們的股票市面上都賣80美元每股。A公司的CEO非常自信但不夠精明，他用1.25股去換B公司的1股，并告訴主管們B公司每股100美元。然而他沒有認識到，他將讓他的股東們為B公司的每股支付125美元的內在價值。如果主管們沒有異議，那么交易就成交了。B公司的股東將擁有A公司和B公司聯合資產的55.6%，而A公司的股東只擁有44.4%。并不是A公司的每個人都是這次不明智交易的受害者。它的CEO將經營一個兩倍大的公司，帶來更多的名譽和利益。如果是認購公司的股票被高估，情況就不同了：這會對認購者有利。這就是為什么股市到處存在的泡沫將不可防止帶來一系列發行。如果按照他們股價的市場價值，他們可以多付款，因為事實上他們在使用偽幣。這種認購周期性發生。在二十世紀六十年代末的特殊時期，這種圈套很多。事實上，某些大公司就是通過這種方式建立起來的(當然沒有當事人公開成認內幕，但是私底下有許多消息傳出來)。在BNSF鐵路的認購中，出售方的股東恰當地評估了我們所提出的100美元每股的報價。然而我們的本錢卻稍高于此，因為這100美元是以股票形式。我和查理都相信股票的價值超過這個市場價。幸運的是，我們在市場上現金購置了BNSF的一大局部，因此我們的本錢中只有30%是用伯克希爾股票購置的。最后，我和查理認為，雖然要用股票支付30%的價格，但是這是我們一直以來所熟悉和喜歡的業務，并且能夠給我們帶來220億美元可支配的現金。額外的好處是，將由邁特-羅斯(MattRose)經營公司，我們對他很信任。我們同樣愿意在幾年內再投資幾十億美元，如果能得到合理的回報。但是這還不一定。如果我們需要用更多的股票來認購，那就沒有意義了。我們會得不償失。************我曾參加過幾十次股東會，討論認購案，通常，一些價格高昂的投資銀行給主管們提供咨詢。不可防止的，銀行家向給股東會的詳細評估了被收購公司的價值，強調其價值遠遠比市場價值。在長達五十年的股東生涯中，我從沒聽到任何投資銀行(或管理層！)討論公司所得到的真實價值。當交易涉及認購方股票的發行時，他們只使用市場價值，甚至在知道認購方股票被嚴重低估時仍然這么做。當股票被低估時，而主管從參謀獲得理性意見的方法看起來只有一種了，雇傭第二參謀，來反對提議的認購案，假設交易不成交那么得到酬勞。沒有這個，我們得到的建議永遠都是，“不要問理發師你是不是該理發了。〞************我忍不住要告訴你很久以前的一個真實故事。那時我們在一個管理良好的大型銀行擁有一些股票，幾十年來法律都不允許認購。之后法律允許認購，我們的銀行立即開始尋找可能的交易。銀行經理們本來都是很有能力的銀行家，這時卻像沒見過女孩的男孩子。他們很快盯上了一家較小規模的銀行，經營也很好，提供同樣的金融效勞。我們的銀行以較低的價格售出，幾乎接近賬面價值，而且價格/收益比很低。然而，那家小銀行被美國其他大型銀行哄抬，其價值幾乎到達賬面價值的三倍。不僅如此，他們要的是股票，而不是現金。自然，我們的同事容許了。“我們需要顯示我們開始認購了。而且這只是很小的交易。〞他們這么說就好似只有對股東造成很大傷害才能成為阻止他們的理由一樣。查理的反響是，“我們是否應該慶幸在草坪上撒尿的是吉娃娃，而不是圣伯納。〞這家小銀行的老板可不是傻瓜，他提出了談判中的最后一個要求。當時他的措辭可能比擬含蓄，“在合并后，我將成為你