第八章金融市場第一節金融市場的組織和功能第二節金融市場結構第三節金融市場效率1

第一節金融市場的組織和功能

一、金融市場的組織金融市場(FinancialMarkets)資金供求雙方借助金融工具進行各種資金交易活動的場所。金融市場廣義、狹義之分金融市場有有形和無形之分2二、金融市場組織要素

包括市場的主體（市場參與者）、客體（交易對象）、市場組織和管理機構、清算機構和中介機構。規范的金融市場的組織結構如圖4-1所示。3市場組織機構交易所撮合成交清算機構清算所交易清算市場主體融資者：發行證券投資者：買賣證券中介機構證券公司代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息資金證券資金證券結算市場監管機構證券監督管理委員會

市場監管

證券市場組織結構示意圖

4市場主體資金的余缺雙方、金融中介機構和監管者。具體有：企業/個人/金融機構／政府部門（央行）金融市場主體兩大目的：追求利潤和規避風險

5市場客體金融市場的客體即交易對象，通常是以具體金融工具的形式存在并被轉讓流通的金融資產。金融工具種類繁多，基本的包括：股票、債券、外匯、存單、商業票據以及其他有價證券；衍生金融工具包括遠期合約、互換、期權以及期貨等。它們既滿足了資金供求者在資金數量、期限和利率等多方面的不同需要，而且形成了各種金融子市場。6交易所交易所（exchange）是有組織的規范的金融交易市場。主要職能包括：提供場所和設施；制定業務規則；接受上市申請，安排證券上市；組織、監督交易；對會員、上市公司進行監管；管理和公布市場信息等。傳統的交易方式由證券公司派駐交易所的交易員在交易所的交易大廳集中報價交易。現代的交易方式利用電子交易系統。投資者可通過電話委托、互聯網委托等方式在全國或世界各地下達交易指令，通過證券公司與交易所的聯網，在交易所的計算機自動進行撮合交易。撮合交易的原則為“價格優先、時間優先”。交易所舉例紐約股票交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所，上海期貨交易所、大連商品交易所等。

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清算機構有價證券被購買后，購買者在交易所或其他市場組織形式中，按確定的價格從以前的所有者那里獲得有價證券的過程即為清算過程。清算所服務的會員包括證券經紀商、投資銀行以及其他一些金融機構。清算所會員每天把各自的交易記錄傳送到清算所；由清算所負責審核所有交易的一致性，并對所有的交易進行凈額清算；然后每個會員收到一份所有需要交割和過戶的證券凈額，和需要付出和收進的金額清單。這樣，每個會員單位每天只要結算一次，而不需要同所有交易方分別進行結算，就能完成交易的結算過程。交易所和清算所通過證券經紀商與眾多的投資者相聯系，形成一種金字塔形的市場結構，有利于金融市場的組織管理，降低管理成本，提高市場效率。

8金融中介機構

這些交易中介機構包括投資銀行、證券公司等證券經紀商。它們接受投資者的交易委托指令，在交易所代理投資者進行證券交易；或者接受融資者的委托，公開或非公開的發行證券。作為證券經紀商，他們向投資者和融資者提供經紀中介服務和相關的信息服務，并收取相關的服務費用，而不承擔交易的風險和享受交易的收益。9市場鉆監管退機構國家役授權葡的行銜政管跪理機屈構，忍負責哪對金婚融市慢場的相監督拴管理涉。金喜融監致管有嗽統一仿監管幼和分趙業監厭管兩臟種模兇式。是統一擱監管眼則是喚由一約個金裝融監棵管機散構對評所有綿的金統融行柜業和壺金融逆市場醫進行固監管鬼。分秤業監告管是惕指銀題行、袖證券瓜和保袍險三結大金捕融行育業分藏別由怎專門暈的監始管機議構進踩行監拆管。敞我國小目前飛實行迎的是墳分業螞監管戚，由懶銀行兼監督菊管理置委員擔會、那證券節監督探管理帽委員笑會和童保險跪監督蛾管理白委員賠會分域別對長我國父三大衰金融參行業踐進行溝監管萄。10三、遙金融鬼市場舒的功頭能(一)微觀哈層面帽的功滑能1、實富現分詞散風票險和佳風險亂轉移2、價團格發浸現3、提辟供流收動性4、降霸低交型易的欣搜尋遲成本漏和信眾息成刮本(二)宏觀滑層面蚊的功餐能1、實怪現儲木蓄-投資坐轉化2、資念源配挨置3、宏表觀調曠控11第二耽節聞金毯融市膨場結歡構按照捕交易越對象獎的發趙行和泊流通循一級沖市場染和二銀級市沙場；按照衰融資旦期限羅貨幣歸市場捷與資挺本市斷場；按照王交易啟對象擠股票心市場長、債業券市及場、阿外匯沸市場滲、離助岸金旦融市進場、軟金融盒衍生井品市顆場以打及拆恩借市投場、沫票據而貼現蜻市場昏、可序轉讓紋存單垃市場殊、黃宇金市趁場和額保險獨市場導等；按照附交易股的地瓶域范易圍亞地饑方性賀金融嘩市場宏、全倉國性恥金融英市場融、地薄區金柄融市寶場和決國際特金融贈市場豆；按照類交易啊場所算形態脹有形采市場竿和無拐形市悶場；根據氣交割做時間傷現貨勉市場層和期漠貨市詠場；按照兼政府館對金涂融市留場的夕管理霞程度轎管灣制的揚金融糊市場仁、自奮由的聯金融件市場摟以及粥金融乓黑市段。12一、膛一級凝市場亞和二慣級市分場按交拔易程識序劃慚分。疤又稱頌初級診市場所和次輪級市槐場或穗發行筑市場場和流洗通市浙場1、一發級市轟場：證券糞發行來的市臭場（1）一課級市評場上海的證些券發貿行方膨式：私募匹發行公募搶發行代銷規：簽態合約訴收傭露金，灑風險斃由發壟行方宇承擔懇。助銷燙：投香行買角進未落銷證胖券，聯收取打較高額傭金放。包銷礎：以樸承銷駁價買宰斷發討行證壺券，霉再賣據給投梅資者閘，發累行風曲險由陡投行該承擔得。（2）一猛級市幅場上隔的證紛券發濾行價捷格溢價秒發行映、平森價發菜行和元折價告發行證券養發行槍價格徒的決胃定因栽素13一級記市場申和二簽級市乓場2、二姥級市亂場：驅已發轉行的喂證券沖進行泡流通隊轉讓傳的市殼場。鄙包括干：（1）證楊券交眼易所（2）場總外交課易市伶場思考:(1嘩)如何憂區別搏一級壇市場床和二百級市皂場？(2猛)一級悄市場鼓和二骨級市舍場是癢相互麻獨立拳的，繡對嗎炊？(3紙)企業繁不在立二級惡市場默上籌肌資，波因此勺二級各市場澇的重卷要性瞇不如紋一級繁市場艘。試畢評述改該觀盤點。14一級價市場晨和二予級市滴場3、一丘級市充場與已二級訴市場既的關撇系：區別橫：一級炒市場徹的交形易量繳增加上證券胳存量借；二嗓級市蠅場交牲易量逼只代陜表現勵有證頸券所燭有權稈的轉霉移，妄并不永能使仰證券蒸存量坐的增厚加。聯系：一級鈴市場搞是二拘級市帖場的拍基礎旗和前許提；二級形市場佛是一總級市塞場存饞在的供必要用條件芒：為證衰券提尿供流攀動性粉，有誼利于饅新證摸券的著發行是；二矛級市冬場提輩供給切投資凱者有暢關資姓產的練公平緒或公致認的樸信息壺；二憐級市遵場的芳狀況魂影響枝新證執券的聽價格次。15二、向場外層交易頁市場酬和場絕內交潮易市找場1、證移券交百易所負：集貿中、盼固定羞進行則證券城交易趣的場矩所產生噴：特點樣：固定域場所汁內集非中交樓易采用報經紀捉制（竟委托--千-代理茶）競價降方式秩決定肚成交裹價格梅：價祥格優驕先、收時間墨優先交易辣證券飛是經修批準斤的上麻市證玻券，觀且交速易數畝量達撲到規東定的迷成交賽單位16某股尖票目炒前的項價格談為9.叨95元買方而：9.析80賣方:10重.09.飽90我1山0.義0510噴.0歌0李(1什0:轉45弦)展1油0.翁1010棗.0附0傘(1減0:磁46傅)室1請0.頸1517二、樹場外節交易諷市場些和場污內交育易市狡場2、場與外交很易市腳場：在證堤券交筒易所旁外進賺行證蒜券交嗚易的橡市場（1）廣娛義和滅狹義厘之分詳：（2）特歇點無固升定場渾所，和通過蹄通信誓網絡北進行晝；證券播交易斬可以掛通過樂交易址商或震經紀銜人，鼠也可歸直接寺進行信，無夜交易意席位告的限絕制；雙方雀協商系議定哪價格貪；交易森證券巧主要蒜是非虛上市雨證券商。18二、猜場外恥交易濁市場舅和場褲內交澤易市圾場（3）種寧類柜臺毫交易掘市場（ov肢er閣-t授he涂-c副ou分nt耍er候m奶ar紀ke品t，OT烘C）二板明市場：NA吹SD鴿AQ（th鍋e誰Na鋒ti趴on舊al粒A捷ss穗oc扯ia葡ti詢on貸o扣f刺Se約cu僵ri軟ti妥es秋D鋼ea壩le你rs想A天ut雷om源at奧ed熔Q柜uo至ta付ti左on景S降ys楚te時m)做市砍商制援度和必自動折報價軋系統第三打市場糟（影肝子市父場）圣：已在粥證券筐交易逐所上喘市但澇卻轉展到場求外交槳易的華市場前。美尖國60年代第四縮慧市場紀：證券痕買賣仍雙方算利用粉電腦產網絡已直接是進行睜的大藏宗證競券交終易所邪形成堵的市甜場19三、返主板怎市場惕與二昆板市鹿場主板蠟市場狀（ma愁in生b鬼oa杏rd閑m邁ar性ke賽t）按照絨傳統回程序逆在證戶券交經易所握掛牌致上市束的股積票的伍交易帖市場皮。二板吉市場莫（se惕co后nd迷b勁oa趨rd偽m賴ar箏ke牛t）是指芳那些引在發漠行之罰初無裁法滿裳足在仰證券胸交易既所登懂記上記市條汁件（廢資信命程度捏較低懸）的地高成榜長性皂股票膏，通嫁過經箭紀人淺在交附易所絕以外沈的電頃子交液易系扎統中戚買賣捏而形乘成的運證券片市場翅。這凝個市沸場采鍛取類控似于腐證券賤交易悉所的濱管理短機制革，也泊被稱端為創浸業板經市場珍。著匙名的傅如美醬國的開納斯榜達克役（NA叉SD擺AQ）市場千，香米港的慎創業站板市援場，腔歐洲盼的艾甚斯達拜克（EA悄SD紐奉AQ）。二板隙市場輪的特瓣征：二板減市場濕上交艱易的姑股票痰最初殖發行慶時不秤能滿怠足證屈券交笨易所愿掛牌底上市連要求出／必晚須通性過一枕定的洪資格糞審查災，實冠行掛敏牌交便易制烏度和真“退別市摘昆牌”頓制度鳥／交棋易必蛇須通周過有柳資格頭的經窮紀人饅完成戀，在庸組織落管理安上與槐場內左交易被更相而似／姐股票曉具有眾高成疏長性利。20四、擠貨幣膀市場夠和資鞏本市罷場四、螞貨幣蓬市場躍和資步本市頓場(按融稍資期肺限）1、貨濟幣市非場：期限慌在一踢年以近內的殲短期甩金融伍工具蠟的交撐易市屆場。種類超：同約業拆草借市愧場、CD稅s、國庫心券市佛場、姜商業撿票據楊市場色、證繭券回圍購市喘場特點防：2、資刑本市剝場：指以炸期限1年以檔上的綠金融矩工具籃為媒惰介，靠進行悅長期稍性資魯金交元易活眠動的碎市場封。包幼括中逆長期潮存貸陸款市泛場和釘有價斜證券塑市場憂。特點離：21（一匪）瘋貨掠幣市趕場貨幣江市場是進衫行短辣期資偵金融床通的策市場志，其盲交易都工具快通常圾是期樹限為1年及1年以陰內的括票據望和有脅價證母券。貨幣箭市場董交易密工具那的共味同特喚征：都是泛債務務契約收益棍較低期限圖較短安全惡性高流動六性高具有班批發驅性特訴征市場租具有機無形卡性特溉征22貨幣蘋市場厘的主制要參失與者貨幣童市場妨的主配要參見與者誤機構道參與盯者和腰專業歉交易倘人員豎。中央輛銀行參與椅貨幣臟市場芒并非陣出于胸營利抓目的哈，而造是為途了調桌節貨秤幣總浙量和扶利率中水平法，以都實現糊特定妄的貨肥幣政呼策，牛調控愧宏觀陪經濟兇運行垃。商業辛銀行參與守貨幣屋市場抬交易掠的主已要目竊的是仰管理培頭寸敵。非銀蜂行金歌融機千構，包括屆證券魚、保池險、竄基金倚管理牽公司紙等，叼其參呆與貨飲幣市永場的理主要鄉豐目的蛋在于管增強素流動顆性、濃降低糟風險屈，實社現最恥佳投攏資組蛾合。工商雞企業參與吼貨幣黑市場誤的目兵的是惕調整梅流動糟性資士產的通比重滔和取蹲得短穗期投廈資收伸益。政府猛機構墳（既可認以是篩中央奸政府著，也夢可以帥是地饅方政老府，批還可挪能是局國外懲政府覆）參速與貨濃幣市您場的悉主要邀目的眠是籌盜集資遙金以爸彌補荒財政早赤字役。專業蝴交易哥員的目罵的是訪通過遞各種此交易餐活動憑取得波代理摘傭金忙和差斥價收蟻入，享其收嚷入高勤低取嶺決于折市場帝交易黃的規紗模、座可交奪易工紹具的糕品種已、價華格變今化的病幅度妹以及吸對于輕市場肌行情薯預測凱的準泉確性肉等因界素。23最常余見的暫貨幣裙市場扇工具短期寸國庫信券、娛同業半拆借侵資金收、各絮種可裙貼現然票據匆、可楊轉讓厚存單吼、以弊及回恰購協主議等啊等。各種江子貨眼幣市附場：短期把國庫漆券市蒜場（期淺限短鵲、貼特現發焰行、慎風險棵低、盟流動低性強抗；有祥利率估發現是功能進）同業鬧拆借勿市場（期傾限短據、規泰模大僵、手愉續簡養便、豆利率病變化檔頻繁亡）LI邪BO屯R（倫融敦銀駕行間噸同業飄拆借吃利率窮）根滴據倫葵敦金扯融市些場上12家主斧要銀南行在源營業戶日當紋天所籠報出似的銀景行間場拆借販利率乎所確掀定整禾個倫框敦同楊業拆嶼借市臥場的余基準丈利率蹤蝶。票據閥市場票據班：是指桌具有程法定避票面蜻形式肅的，圖表明梢債權洪債務微關系弦的有俘價憑播證。抬它們史是期鹽限在1年以筆內的紐奉貼現殖式的楊短期冠債券盜，主淺要包監括本蹲票和蘿匯票罷兩種筋。24本票催：是債杏務人券向債皇權人不保證圖在約賄定時喉間向宵其指寸定人鎖或持罷票人媽無條檢件支棄付一愧定金助額的降書面怪承諾閱。由厭銀行勸為出傭票人草的本捉票為墨銀行弟本票妄；而蠟其發砌行人懷為非呀銀行背企業括的稱扎為商叨業本密票。匯票企：是債刻權人孕向債幅務人天簽發禾的，踢要求怖按照敘約定尸時間盈，向異其指萄定人流或持躁票人傅無條躺件支涂付一喝定金備額的開書面折指令聯。經過璃承兌獻的匯怪票稱嘆為承倡兌匯佛票。臭所謂而承兌祖，即渡匯票頑的付選款人偉在匯皇票上茄簽字巴表示尼同意孫按出迫票人銜的指庸令到排期辦乳理付值款的薄行為途。承嘴兌人蜜為個誦人或頸工商夸企業胳的匯隔票稱群為商用業承儲兌匯另票；露承兌路人為已銀行酒的匯撞票成鹿為銀春行承倚兌匯僚票。25大額閑可轉澆讓定喇期存術單市鉗場（CD教s）：是由西商業砍銀行株發行銳的，牲可在箏市場床上轉調讓的痕存款聰憑據恰。期純限較墓短，頓一般14天至1年；羅面額穴較高戀；不勻記名仁，可席自由掙轉讓泄；其以利息譯在浮重動利么率下劍每半功年支勉付1次，怪固定喬利率幫下于宵到期碗日按并票面滔利率仙支付柱。回購固協議孝：是賣穴方在壯賣出根某種賣金融淡資產藍時與乎買方騾約定隱在未烈來某圾一時絞間，王按照不規定惠條件嘴再將節該資傻產買巖進的疤合約遼。26（二螺）資仗本市攔場定義廣：期限杰通常跌在1年以攪上的右中長恐期有陡價證商券交素易的鋸直接餐融資挎市場敢。資本斃市場登上的黑交易營工具丈特點還：具有胡收益悠率較憶高，草但流遇動性粉和安擋全性洗較差箱等特吹征，原往往養具有臟長期緞投資龜的性段質。資本份市場幣的參繁與者狂：政府腔、各必種金奸融機文構和洞個人軋投資間者。只長期藝投資哲風險另主要壯由投障資者施自己定，而菠不是份通過低金融分中介晨機構病承擔然。資本荒市場喇上的魔金融喘工具襪：直接來融資代工具表（如路股票宴和債抵券）森，浮昂動利著率票溉據和脆抵押高貸款朋契約嘴，以組及在責股票功債券眼等原劉生工毯具基貪礎上汪衍生姜出來銅的金箭融工款具。27股票醉市場(s繞to通ck療m抽ar欲ke后t)：是以暗股票材作為羞交易誓對象滾的長腔期資趣金市噴場。股票浴市場異上的標參與追者：股票位發行橋者、徐投資勸者、邀股票絲式交易惰所、騾股票閃發行道中介嶄、經恐紀人晚、證弊券自怨營商光、零琴股交顆易商搖（接兄受經章紀人員委托臟，專香門處補理不越足一濁個成獵交單寨位的錯股票芝交易翅的證粱券商今）和炮其他壯特許多人員造（如默負責估協調得各交村易所姥之間凱買賣添交易鍬的特逮別會胞員；件向經解紀人咐提供跪買價論與賣唇價，占擁有之證券震行情百喊價搭權和技經辦校證券永買賣丈的專坑業人眼員）鞏、參陵與上賓市和變非上述市證遵券場遷外股趣票交眠易的巖金融逃機構夢等。目前咱，幾究乎所踩有的旦市場私經濟閑國家判都有涉自己廚的股渣票市所場。夾最主榴要的言國際良性股捷票市檔場有岔：美想國紐秘約股傅票交展易所乞（NY豬SE）、美國添證券患交易影所(A英ME呼X)、倫敦社證券敞交易臘所（LS尾E）、東京銅證券綿交易取所（TS罵E）等。謝我國介的股宵票交界易所口目前管有上剃海證以券交膠易所鎖和深牧圳證奴券交里易所相。28五、異債務簡市場微和股演權市陵場債務礙工具蒸：是告一種隨契約糞協定息，一克般有想到期文日，怒還本擔付息螞。權琴益要罰求優景先，玩不能棗從企映業價紹值升件值中丈獲益憐。股票矩：所潛有權故憑證朗，有條股息求收入攻和資蹦本收介益。六、穴現貨靠交易容市場送和期積貨交參易市那場（心交割縮慧時間起）1、現熟貨交享易市吉場：交易雄雙方散達成柳協議譜后立訓即辦悼理交括割手懼續的蓄市場2、期緞貨交駱易市葛場：交易固雙方宣達成頌協議郊，在咬約定謙日期舟之后已辦理久交割烤手續康的市托場。29七、傳其他丈金融役市場密：外儉匯市格場、辯離岸貢金融欠市場籍與金凳融衍跨生品狹市場（一貓）外舊匯市辮場外匯未市場(e搜xc禿ha我ng退e熱ma慕rk尖et斬)外匯份：外挨匯（fo妖re癢ig良n娃ex害ch給an疊ge）是以信外國宜貨幣喪表示靈的在翁國際政結算期中被忍普遍姓接受畝的支亡付手浴段。匯率屆：不火同的園貨幣塊之間乘存在來一個代比價哭，這堂是外模匯市椅場交飾易得開以進亭行的喘前提晚。用尖一國物貨幣緒表示陷的另灑一國貸貨幣最的價攏格被后叫做再匯率鉤（ex哈ch懼an講ge臥r饑at瓦e）。30外匯永市場巾：是外聽匯交參易參源與者律從事貪外匯盡買賣恰和調閃劑外吹匯余籮缺的娘交易皇場所鼠或交車易網鑼絡。外匯深市場鏟的兩護個層邀次：軟外匯彎批發經市場偉與零垃售市蟻場。前者敲即銀控行間墾的外脂匯買泉賣市選場，具體換包括咽：同傷一市薪場各舊銀行惹間的替外匯鋒交易棵；不閘同市拾場各革銀行幕間的復外匯曬交易拔；中司央銀狗行與雄外匯氣指定州銀行橡之間雜的交張易以鄉豐及各勞國中限央銀出行之交間的鉆交易態。后者水即銀染行與錯一般利顧客販之間辰的外申匯買霸賣市數場。31外匯電市場勵產生費的原股因：國際委貿易榮帶來章的國給際間午商品伴與勞誓務價前格支垃付；芝國際色借貸桶產生反的國息際間凝資本蜓的流感動；爆國際派清償檢和國海際貨畏幣支哀付需姻要；岔國際塑貨幣連流動去。外匯滴市場輔的功范能：形成袋匯率沾；實交現購耽買力圈的國下際轉鞭移；張降低噴外匯敢風險等；提帆供借仍貸融奴通；炸便利睬跨國焦支付喝；形攜成國交際金葛融活慶動樞參紐，毒傳遞繁外匯搏資金倘運動絡信息啄。32外匯變交易律的方紛式期外位匯交地易（sp荷ot箏e載xc蹈ha下ng尊e），又稱克現匯忌交易擠，指交村易雙攜方以婆當天語的外栗匯市曾場價承格成鬼交，下立即饒（最蘆多在貼兩個目營業善日以潮內）卵辦理知收付趕交割扛的外羨匯交憶易。遠期蘋外匯紋交易貪（fo駐rw勵ar園d資ex屋ch紗an脂ge），指外狀匯交險易雙執方，毅就幣減種、脹匯率繭、金投額以怎及交賢割時稀間等寒達成洽協議詠后，谷按照隊合同嶼條款礦和期銳限辦尋理交不割的扛外匯思交易愉。外匯忘期貨流交易驗（fu瓣tu腸re齡s鐘ex法ch臨an與ge），即采巾用標作準化煉合約耗，規族定在車未來辣特定兄時間憲以特深定價材格買摘賣一噸定數戴量某仔種外秀匯的章交易顛。33外匯皆期權檔交易燙（ex括ch匪an應ge很o騾pt表io訴n），交易煎雙方缸按照跪約定蓄的匯引率，推就將駝來某怪一時芝間點屆是否陷買進傷或賣村出某鵲種外纖匯資峰產的煉選擇烘權達邊成的倚合約廈，即緞外匯膚期權犁合約垃。掉期翻交易蜜（sw財ap），是指走投資癥者就陳同種責貨幣棚，在患買進撇一定僅數量世某種繞期限賢該貨系幣的塑同時償，賣腳出另健一種彼期限腰的該境貨幣托，以豪實現刻所持騙有貨冷幣在乏期限濁上的慌變化替，避書免外宅匯風帽險。34套匯槍交易指投買機者女在同膝一時瘡間內期，利附用不能同外國匯市便場、此不同很貨幣精種類秧、或旋不同鉛交割床期限補在匯巷率上杰的差狐異，豪低買赴高賣響謀取跌套匯頌收益至（投邊機）榴的外嗚匯交處易。許套匯滑具有附自動普調節蔬匯率起的作餐用。套利塞交易廁（ar義bi泳tr紐奉ag逆e），指當妙不同鴿國家路金融罰市場超上的秋短期振利率媽存在計偏差主時，宣投資忽者將懂資金黨從利寸率低貸的國征家轉蹲移到聞利率恐高的依國家齡，以丘獲取按收益牌的外爬匯交本易。35外匯棗市場牽的參曲與者俱：外匯嗚經營廟機構躲（黃外匯標指定春銀行也和外乎匯經撐紀人拔）外匯折市場你上的王最初節供求霞者外匯每投機當者中央席銀行外匯麥市場當上的件交易親對象臭：可窄兌換封的外陵國貨杜幣、割外幣場有價巴證券晝、外濫匯支姿付憑塘證和旨外幣肥存款君憑證樂等。著名勾的國辨際性處外匯斤市場漆：倫公敦外萌匯市擇場、被紐約籌外匯拾市場瓣、巴烈黎外步匯市炸場、撒東京違外匯撤市場慕和香液港外偽匯市賠場等跟等。36（二銷）離回岸金柜融市葬場離岸貓金融漢市場務（Of票f-抱Sh弄or霧e閘Ma福rk黑et）：又稱姻境外料市場黑（Ex蝴te毫rn距al鍋M輝ar膨ke演t），歐洲歪貨幣存市場糠（Eu師ro陸cu帖rr顆en單cy似M治ar奸ke苗t），是指待在一外個國獅家和穿地區竹設立大金融再設施脹，專輩門經盞營非仗居民厭（包擱括外錄國投雄資者光、外纖國籌億資者茫和借繭款人東）之秒間使椒用外濃國貨曠幣開凈展融釘資業炸務的勺國際弓金融位市場憐。居民模與非蓬居民艱：居民輸是指缺在主跳權國滅家以央內居推住的愿本國雁及外衫國的貢自然棵人和贏法人肝；而孟非居平民則眨是指痕在一輝主權迅國家近境外插居住浸和營筆業的倡自然樹人和副法人您。37歐洲環美元年（Eu填ro都D扇ol鐘la皆r）：是指泳存放肯在美暴國境圍外銀毅行的瘦美元辮存款筋或從殿這些翁銀行買借入堤的美犬元貸強款。司由于撓這種宮境外泄美元止存貸斥活動兼最初拍發生脾于歐通洲，百故此專得名均。歐洲騾貨幣第（Eu敏ro峰cu循rr托en簽cy）：是指掏存放片在某凝一貨喪幣發納行國都境外筒銀行使的該循貨幣學存款裕，包替括歐彩洲美鍋元、澆歐洲購歐元呢、歐偏洲瑞舅士法雄郎、碰歐洲召日元證等等琴。38歐洲扶貨幣館市場這業務填與歐望洲資跳本市靜場業換務：寫根珍據歐釀洲貨璃幣市疏場業營務的絲式期限悼特征紙對離東岸業叛務進愿行的富劃分肌。主鵝要業題務形膀式有潑歐洲嗚銀行禿短期捷信貸傾，國愚際銀呼團貸圾款，宵歐洲羽債券滾，歐摘洲票橋據發露行便樣利，垃以及朵貨幣棄互換婆、利浩率互灣換、物遠期舉利率城協議嗓以及逮近年峽新興綱的歐畫洲股學票等仁等。39離岸享金融匆市場跨的特壇殊性公：基本地不受栽東道港國當服局的仍金融闊法規池的約兆束；弓經營框非居僅民的呈各種笛融資臂業務晶，不膝對本千國居兔民開稅放；肯市場憶上流燃通的稀是外辜國貨居幣及我以外員幣計直價的掌金融諷工具羨，不躺涉及掛本國抽貨幣民的借驗貸；杏具有己相對熔獨立饑的利遠率體僚系，獻不受愛所在萬國利臭率水趣平的鴨限制箱，離感岸市融場之宏間的克同種舌貨幣踩存在劣利率禍趨同文的趨膛勢；廚市場惡上使塌用多偵種貨番幣，驚從而目提供帽種類盲眾多罩的全動球性麻交易蹦服務茫。主要出的離春岸金讀融市真場：19低81年由墨美國煩聯邦牧儲備獅委員共會批員準在胖紐約顏開設裕的“燒國際雙銀行留設施氧便利酸”（IB惡F,縫I磚nt甘er傳na查ti勻on丈al愉B鑄an貌ki鏡ng慎F嶄ac陸il遺it詞ie倒s）；19傭75年設導立于嘗巴林戚的離然岸金屯融市滔場和19蜓68年設么立于早新加察坡的另亞洲幣美元茶市場搜等。40（三還）金包融衍筒生品毀市場墨（略悉）遠期密合約尋市場蹦（fo攜rw謠ar邀d杜ma和rk田et），是一勵種以哪利率福遠期舒合約腸和外胸匯遠捷期合燭約為法主要籌交易到對象童的場正外交桌易市不場，地主要旋分散慘在各攔大銀皇行的羅交易躍柜臺谷進行淺交易添。具廣有簡任便、小靈活昏等優烘點。條但是垃，它方不如脆期貨鉛流動復性高攔，難誤以進稍行對付沖平龜倉，液信用贈風險蚊也較撓高。41金融伐期貨吧市場最（fi屆na拘nc加ia陵l嫁fu我tu鏡re鴿s股ma傾rk座et）是由逗期貨皇交易頑所、乎期貨灑結算細所、預期貨芹經紀別商和萄普通密交易搭者所施構成托的以冶期貨愚合約瞧為交北易對衫象的錘金融肌市場騎。最冊主要使的幾上種金賊融期傷貨為息：外首匯期黃貨、之利率倘期貨鍵和股領票指室數期尸貨。金融塔期權倡市場陪（fi佳na卻nc被ia免l逗op拉ti別on份m祥ar講ke稅t）是以燙金融隔期權任為交輛易對稀象的沉為交社易對娃象的慕場內聚交易惑市場織金融霉衍生鍵品交格易市倍場。互換底市場拆（sw留ap眨m圣ar繼ke包t），是以及金融寬資產構的互湊換合盞約為委交易勾對象破的金腰融市氏場。稱互換溝是指掃交易圓雙方擔按照懲事先盛約定雀的規隙則，晴在未講來的宅一段蒼時間沸里，嬌相互普交換嚼一系昌列現桂金流愚量（舒本金穿、利漁息、犯價差恰等）融的交灰易。42一、徒金融惡市場彩效率阻（ef逼fi餃ci企en繁cy芳o寶f悼fi探na賭nc叫ia些l鑄ma蝦rk發et）：是對卻通過饑市場隨運行狀形成傍的價順格同依其價侮值相病一致愧的程突度的庫衡量承。金吸融市無場效題率主師要受開到市睡場發著育程桃度（絡深度替、廣瓦度）奔、市哀場結盞構、踐交易麥成本街和信梳息不具充分捉的影趴響。運行暴效率攜和定畝價效澇率：運行壩效率迷指在運孩行有暮效的狡市場抱中，伶給定截交易沙成本協，投爬資者雹可以浸獲得酒盡可麻能便驅宜的獵服務急。交易蹦成本(e臉xc螞ha捐ng間e基co晚st解)：即為歉達成柴金融體交易掛而在貝交易窩價格關之外徐所必殃須支瞇付的宇時間兵與金斬錢。交易乎成本帶構成查：經紀輕人傭竹金；機手續逢費（森包括鳴保管會費和麥轉讓辮費）梢；執遵行成蕩本（巖邊際物價格扯影響肢）；羞機會勉成本你；其豪他（燥信息搶收集白、分榆析、座技術途與法燒律咨譯詢和額交通狂等方倘面的英花費財，以房誠及為羽保證趴交易誼有效轉而由名法規叼規定付支付勸的印劣花稅煙等）場。定價勸效率指市爭場價射格在差任何昌時候途都充法分反委映了榴與證鞠券定埋價相奔關的撈所有防可獲抄得的拌信息紗，即趣證券拐市場幅的有拿關信討息充浙分體碎現在告證券窗價格舍中。第三膊節洽金融秒市場屬效率43二、唯有效版市場禿假說(1乒97麗0年)(一）戰尤金·法瑪孩（Eu吊ge南neFa懸ma）首先次區分汽：有鑄效運遷行（貴內部盒有效蘆）和春有效裕定價侄（外悄部有鍵效）辰。交易企成本惹與有雜效運寧行（顏內部制有效抖或運毫行效茅率）蒙：給定嗽交易術成本蕩，投填資者社可以就獲得給盡可杰能便脹宜的字服務禮。或憂給定柿服務媽，投賴資者兔可以券支付滑最少圈的交宴易成亦本。南市場圾運行鞭效率晨提升繪依賴鋼于制慢度的面不斷裳創新鳳與完祝善。市場球信息伙與有炊效定種價（系外部必有效距或定侵價效態率）陜：市場累價格攔在任挖何時亮候都霞充分趣反映孟了與地證券峽定價愉相關缺的所鉛有可贊獲得屑的信果息，擋即證求券市躁場的孫有關枯信息湯充分和體現測在證株券價座格中惡。44（二決）法聽瑪的疼有效第市場研假說要驗芽證市翼場定閘價效討率，飄必須驚澄清矮“艇充分訴反映板”止和“安相關倚”信趕息群受兩個永定義御。根據久可反那映于肉證券釣價格餐中的雕“相京關”啊信息勵群的皺不同本，法河瑪把潛市場祖定價維效率素劃分潔為三栽個層灰次：弱式貝效率飛：指挨證券傳價格凈充分挺反映均了證尺券過求去的毀價格己和交父易信汽息。以往朱價格練的所斯有信趁息都紋已經閃全部攻反映喚在當熟前價騙格中澤了，纖同一盈證券憑當前義價格蠟變化轎同既例往的水價格查變化歪是不抱相關嬌的，治投資鍛者無副法根鄭據證排券的長歷史帥價格宰數據沃預測蔥未來陷價格禁走勢秘。因獨此，泡流行宿的K線圖需等分中析手率段在吃弱式蠶有效師市場揚中沒扛有幫牽助。45半強害式效妥率指候證券蝦價格禾充分控反映摩了所番有的煮公開咐信息恢（包憶括歷努史價仿格和框交易偏情況摔，以犬及所逐有公晃開披焰露信豪息）寫。如果墾半強倉式有岸效市閱場假領設成仰立，暗則所子有歷功史價跟格與砌公開晃披露燈信息懂都已梢經完奪全反適映在績當前就證券屠價格饞之中辱，投仙資者郵也就枯無法滿根據弦任何歪可公憤開獲報得的賓信息共來獲巖取超賞常收寒益率最。因絨此，創通過陪研究套企業代財務右報表侍等公般開信腥息進聯行的緞基礎銅分析逗在這矩種情努況下朋將失陡去意寧義。強式統效率男：指書證券在價格礦反映步了所采有公攀開和蓄不公萌開（訂內幕蛛）市師場信翅息。當一架個市煎場符述合強愛式有植效假站設時雙，上敲述所趙有可虎能的勿信息城都已墨經充侍分反守映在滔當前咐價格廟中了糟，因摩此，律即便價是掌撞握所漢謂的做內幕揮信息睬，仍傘然無賀法獲禁取任量何因失信息哥不對及稱而格帶來萄的非確正常盈收益。46（三存）對文有效期市場玩假說腫的挑程戰假設寇前提柔：投傳資者始是理旬性的屯投資芬者現實院中是輔非理灑性的對有淘效市視場假鍵說的癥挑戰股票飯市場芬過度哭反應：新廟消息淘的發腸布引班起股附票價襲格的鋤過度志反映貓，對端定價講偏差避的糾護正十中分緩露慢。小公失司效另應：小公益司在逆很長抹時期枯提供火的回璃報率津非常他高1月效撕應：股票器價格恩在12饅-1月間辦出現府非同挖尋常準的上慘升股票慕市場先的過堤度波倉動性峽：股價罵的波屆動遠沃遠超矮過了左其基犁本價謊值的講變化繳。新消盛息并陰不是婦總能擠迅速規反映焰在股煩票價頃格中新的枯研究罷進展割：行論為金平融學(有限桶理性隱、有方限控湖制力待和有撈限自矮利)47三、千影響探市場劍效率城的因在素（一裕）市趣場發楚育程俊度市場察發育紹程度笨決定換了市耐場的烈組織葉、規醋模和山結構謎的完殺善程作度，冬市場談的深貴度和腫廣度蝦，影肆響金賊融市嚇場的污運行數效率穿和定負價效頓率。詢在未宵充分師發育剩的市德場上扒，市立場規痛模較投小，旦市場赴結構育不完然善，徑市場具組織椒不合既理，蚊市場塵信息悲不充樓分，竭導致闖市場飲效率騙低下狡。隨玩著市丙場發漲育程悶度的今逐步愈提高客，市辯場效兇率通饅常也漆會相劣應提仍高。黃因此扒，推細動市蜂場的破發展水是提霞高市濤場效啞率的財基本詠途徑席。（二襲）交穗易成植本交易