煤炭行業(yè)專題研究：2022年煤炭怎么看？似是2014年再現(xiàn)一、供給：新增供應(yīng)彈性較大，進(jìn)口預(yù)計(jì)高位縮量1、去產(chǎn)能：不再是十四五主要矛盾十三五去產(chǎn)能取得明顯成效。依據(jù)各省公布的去產(chǎn)能情況，十三五期間合計(jì)去產(chǎn)能

9.7

億噸/年（發(fā)改委說法為超過

10

億噸/年），大幅超出國(guó)發(fā)

7

號(hào)文、十三五煤炭工業(yè)發(fā)展規(guī)劃要求的

8

億噸/年目標(biāo)。分省的情況來看，央企、山西、

陜西承擔(dān)去產(chǎn)能任務(wù)較重，其中央企主要是非煤央企進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)剝離，主產(chǎn)地山西、陜西多是關(guān)停產(chǎn)能較小的煤礦；

此外，中部、南部地區(qū)資源稟賦較為一般，經(jīng)歷此輪去產(chǎn)能后，省內(nèi)供給能力進(jìn)一步削弱，對(duì)煤炭運(yùn)輸調(diào)運(yùn)體系將提

出更高要求。從長(zhǎng)期看，資源稟賦將成為困擾中部、南部地區(qū)煤企生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的主要問題。預(yù)計(jì)十四五去產(chǎn)能處于低位。從

2021

年起，盡管出現(xiàn)煤炭供給異常緊張的局面，但仍有部分省份退出較嚴(yán)厲的去產(chǎn)

能計(jì)劃，預(yù)計(jì)

2021

年去產(chǎn)能

6000

萬噸/年。總體而言，預(yù)計(jì)十四五期間去產(chǎn)能可能會(huì)處于低位，一是非法礦井?dāng)_亂

市場(chǎng)的問題已得到明顯解決（關(guān)停或辦手續(xù)進(jìn)而合法化），二是小煤礦的占比已明顯下降，安監(jiān)局繼續(xù)推進(jìn)的動(dòng)力不

足（30

萬噸/年以下產(chǎn)能

1.48

億噸/年，占比約

3.2%），去產(chǎn)能不再成為供給端的主要矛盾。2、新增產(chǎn)能：未來彈性空間較大新投產(chǎn)能觀察渠道減少。能源局曾公告全國(guó)新建產(chǎn)能情況（合法產(chǎn)能），但

2019

年后停止更新。新投產(chǎn)能的進(jìn)展僅

能從能源局具體核準(zhǔn)煤礦項(xiàng)目上進(jìn)行觀察，但前瞻性大幅降低。2021

年為投產(chǎn)大年，產(chǎn)能增加空間較為充裕。2021

年合計(jì)投產(chǎn)

2.5

億噸/年（發(fā)改委口徑），2021

年

9

月為保供核

準(zhǔn)產(chǎn)能

3.2

億噸/年，合計(jì)新增產(chǎn)能為

5.7

億噸/年，考慮去產(chǎn)能的情況，產(chǎn)能凈增加

5.1

億噸/年，增幅達(dá)到

12.5%。

盡管核增

3.2

億噸/年產(chǎn)能有可能在

2022

年

3

月采暖季結(jié)束后逐步退出（參照

2020

年情況），但仍表明未來供給具

有較大釋放空間，只是投放節(jié)奏的快慢。此外，尚有陜北、新疆等煤炭基地按計(jì)劃待開發(fā)，但預(yù)計(jì)投產(chǎn)在

2025

年附

近，主要彌補(bǔ)中東部地區(qū)資源枯竭的煤礦產(chǎn)能。綜合來看，煤炭產(chǎn)能在未來的增量較為充裕，但投放的節(jié)奏會(huì)影響短

期的供給情況。

2022

年預(yù)計(jì)供應(yīng)增量較為明顯。即便考慮保供政策下核增產(chǎn)能退出，2021

年新投的

2.5

億噸/年產(chǎn)能仍會(huì)使供應(yīng)趨于

寬松，增幅達(dá)到

5.6%。3、實(shí)際產(chǎn)量：重點(diǎn)關(guān)注政策動(dòng)向政策博弈下實(shí)際產(chǎn)量出現(xiàn)擾動(dòng)。煤礦的生產(chǎn)（產(chǎn)能利用率，影響實(shí)際產(chǎn)量）和產(chǎn)能投放情況受政策影響較大，為多個(gè)

部門角力的結(jié)果，可以認(rèn)為是安監(jiān)局、環(huán)保督查與發(fā)改委的協(xié)調(diào)。一般來講，安監(jiān)、環(huán)保的相關(guān)政策給予產(chǎn)量的方向

向下；發(fā)改委主要考慮煤價(jià)的調(diào)控，多以打壓煤價(jià)為主，從過去來講兩者的作用在供給上體現(xiàn)為相反。此外，從

2020

年開始的反腐工作進(jìn)入煤炭主產(chǎn)地，對(duì)煤炭生產(chǎn)也主要是壓制作用。原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)創(chuàng)下歷史新高。2001

年加入

WTO開啟黃金

10

年，2013

年產(chǎn)量

39.74

億噸見頂，2016

年供給側(cè)改革

產(chǎn)量在大幅下降后（統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字）進(jìn)入上行通道，2020

年產(chǎn)量達(dá)到

39.02

億噸，預(yù)計(jì)

2021

年創(chuàng)下歷史峰值超過

40

億噸。2016

年供給側(cè)改革嚴(yán)格要求限產(chǎn)，并嚴(yán)厲查處超產(chǎn)，煤企普遍按照核定產(chǎn)能上報(bào)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，非法礦井直接不

報(bào)產(chǎn)量，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)字嚴(yán)重低于實(shí)際產(chǎn)量。伴隨供給側(cè)改革推進(jìn)，非法礦井逐漸退出或者手續(xù)合法化，表外產(chǎn)量逐漸

下降，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字可信度逐漸提高（至

2021

年我們認(rèn)為表外產(chǎn)量歸零）。

產(chǎn)量向三西地區(qū)集中。2020

年晉陜蒙占了全國(guó)產(chǎn)量

70.3%，占比較

2016

年提升

6.8PCT，集約程度進(jìn)一步提升，未

來在上述地區(qū)獲得煤炭資源的企業(yè)明顯受益。4、進(jìn)口：澳煤禁令仍然嚴(yán)苛，預(yù)計(jì)總量高位微降（1）煤炭貿(mào)易中亞太市場(chǎng)影響較大，澳煤禁令致使焦煤價(jià)格大漲煤炭貿(mào)易以區(qū)域市場(chǎng)為主，亞太市場(chǎng)影響較大。從全球的煤炭物流來看，煤炭主要從印尼和澳大利亞向周邊的印度、

中國(guó)大陸、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地輸出；南非向歐洲輸出、哥倫比亞向歐洲和北美輸出；俄羅斯向歐洲和東亞輸出。

整體而言，世界貿(mào)易煤炭當(dāng)中有三分之二進(jìn)入亞洲，其中中國(guó)、印度、日本和韓國(guó)占到全球進(jìn)口量的

70%。中國(guó)煤炭產(chǎn)量幾近占到全球一半，也是煤炭第一消費(fèi)大國(guó)，因而煤炭是少有的國(guó)內(nèi)定價(jià)的大宗商品。

印度煤炭產(chǎn)量已超過

7

億噸，印度國(guó)家煤炭公司是全球第一大煤企，但相比而言，印度產(chǎn)量增長(zhǎng)仍無法滿足其國(guó)

內(nèi)快速增加的需求，仍需要加大從海外的煤炭進(jìn)口方能滿足。

美國(guó)此前煤炭產(chǎn)量可占全球

10%以上，但伴隨頁巖油開采技術(shù)的成熟，以及對(duì)于碳排放的較嚴(yán)監(jiān)管，美國(guó)開始

逐漸關(guān)閉火電廠，并縮小煤礦開發(fā)規(guī)模，至

2020

年煤炭產(chǎn)量已較

2012

年下降接近

50%。中印日韓是全球前四大煤炭進(jìn)口國(guó)，印尼、澳大利亞、俄羅斯是全球前三大煤炭出口國(guó)。中國(guó)主要從澳大利亞、蒙古、

俄羅斯、美國(guó)進(jìn)口焦煤，從印尼等進(jìn)口褐煤（動(dòng)力煤）。我國(guó)自

2009

年成為煤炭進(jìn)口大國(guó)。中國(guó)曾經(jīng)是煤炭出口大國(guó)，煤炭亦為出口創(chuàng)匯的主要戰(zhàn)略物資，自

2009

年起中

國(guó)才成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)，總體來看，凈進(jìn)口量走勢(shì)與煤價(jià)較為一致（除個(gè)別年份

2012-2013），反映其對(duì)于供需關(guān)系

的平滑作用。市場(chǎng)供求下進(jìn)口煤具備較好利潤(rùn)空間。自

2016

年供給側(cè)開始，政府總體是來看對(duì)進(jìn)口煤進(jìn)行打壓，主要為了保護(hù)供

給側(cè)改革的紅利不被海外企業(yè)享受，且定下目標(biāo)回到

2015

年的

2

億噸。然而即便煤價(jià)相對(duì)低迷的

2019/2020

年，凈

進(jìn)口量一直在穩(wěn)步上升，歸根到底仍是海外的礦山開采成本較國(guó)內(nèi)存在明顯優(yōu)勢(shì)，尤其蒙古的焦煤、印尼的褐煤具備

較大的進(jìn)口利潤(rùn)（低點(diǎn)為

100

元/噸），市場(chǎng)供求關(guān)系下較難擺脫對(duì)海外煤炭的依賴。在當(dāng)前政策未出現(xiàn)較大變化的情

況下，預(yù)計(jì)

2022

年進(jìn)口仍將維持在較高水平。國(guó)際政治關(guān)系惡化下澳煤禁止進(jìn)口，成焦煤大漲的直接原因。中澳關(guān)系惡化的背景下，澳洲煤炭進(jìn)口自

2020

年

12

月開始全部禁止，直至今年

Q3

國(guó)內(nèi)煤價(jià)暴漲，不得已放開進(jìn)口彌補(bǔ)供需缺口，2021

年

10

月方有

279

萬噸澳煤通關(guān)，但注意到該部分煤炭?jī)H為去年已卸港但尚未通關(guān)部分（合計(jì)

600

萬噸），且進(jìn)口禁令對(duì)于未來增量仍然沒有松口，預(yù)

計(jì)澳煤進(jìn)口仍將處于停滯狀態(tài)。按正常年份澳煤焦精煤進(jìn)口

3000-3500

萬噸來計(jì)算，禁令下前九個(gè)月焦精煤供應(yīng)減

少

2250-2625

萬噸，而前九月供需缺口為

1718

萬噸，因此澳煤禁令是造成本輪煤價(jià)大漲的最直接原因（焦煤拉動(dòng)動(dòng)

力煤漲價(jià)，蒙煤受疫情無法通關(guān)補(bǔ)充）。（2）進(jìn)口調(diào)控為管控國(guó)內(nèi)煤價(jià)主要措施調(diào)控煤價(jià)的主要手段。由于供給（生產(chǎn)）對(duì)于政策的反應(yīng)通常較為滯后，且影響面較大，故在十三五期間發(fā)改委在淡

旺季主要通過煤炭的月度進(jìn)口量進(jìn)行調(diào)控，從而影響短期的煤價(jià)漲跌，主要的策略為旺季放開，淡季收緊，采取的措

施包括：窗口指導(dǎo)、延遲/縮短清關(guān)時(shí)間、嚴(yán)查微量元素、禁止/開放二類口岸經(jīng)營(yíng)煤炭業(yè)務(wù)等。調(diào)控效果較為明顯。月度進(jìn)口量淡季可以壓制到

2000

萬噸/月，旺季恢復(fù)到

2700-3000

萬噸/月，年末采暖季甚至可

以達(dá)到

4000

萬噸/月，而月度的供給量在

3.0-4.0

億噸左右，因此

1000

萬噸及以上的進(jìn)口變化可以對(duì)月度供需產(chǎn)生

較大影響。今年前九月煤價(jià)調(diào)控失敗的原因除澳煤的禁令外，全球能源緊張，過去幾年煤礦開發(fā)資本開支回暖有限亦

限制了海外產(chǎn)量的釋放。5、供應(yīng)匯總：審慎預(yù)計(jì)下

2022

增速為

3.5%重要假設(shè)：

1.

假定保供核增

3.2

億噸產(chǎn)能/年在明年供暖季后退出（參考

2020-2021

保供政策的實(shí)施），則預(yù)計(jì)

2021-2022

年煤

炭產(chǎn)量

40.2/42.4

億噸，同比增長(zhǎng)

3.1%/5.5%（偏謹(jǐn)慎的預(yù)計(jì)）。

2.

進(jìn)口政策依據(jù)國(guó)內(nèi)供給進(jìn)行調(diào)整，考慮

2021

年前三季度受保供政策影響較小，年化為全年進(jìn)口

3.0

億噸，而在供

給偏寬松情況下進(jìn)口預(yù)計(jì)有所收緊，預(yù)計(jì)

2020-2021

年煤炭進(jìn)口

3.3/2.8

億噸

上述假設(shè)下，預(yù)計(jì)

2021-2022

年實(shí)際供應(yīng)為

43.3/45.2

億噸，同比增長(zhǎng)

2.9%/3.5%。二、需求：火電、煤化工需求不悲觀，但總需求增速低于供應(yīng)端從宏觀層面來講，煤炭的下游集中在房地產(chǎn)和基建為核心的周期產(chǎn)業(yè)鏈上，兩者可直接拉動(dòng)煤炭需求

24%。從中觀層

面來講，煤炭的下游集中在火電（含供熱）、鋼鐵、建材、化工四大耗能行業(yè)上，合計(jì)占據(jù)總需求約

80%，伴隨電氣

化進(jìn)程的加快和城鎮(zhèn)供熱的進(jìn)一步普及，四大行業(yè)占煤炭需求的比重逐漸上升。我們后續(xù)對(duì)于煤炭需求的測(cè)算主