農林牧漁/行業投資策略報告/2023.05.09投資評級投資評級:看好(維持)核心核心觀點農林牧漁滬深300%分析師余劍秋yujq@1.《供需博弈豬價震蕩，行業補欄仍然-05-072.《需求好轉支撐豬價，行業補欄仍然-04-293.《雞苗下行趨勢明顯，需求支撐豬價2023-04-23生豬養殖：2023Q1豬價低迷，產能持續去化，后續景氣上行可期。2022年豬價觸底回升，多數企業實現盈利；2023Q1未出欄大豬持續消化，豬價低位震蕩，非瘟等豬病頻發抬高企業成本，行業普遍虧損。行業資金壓力增加，對豬去化及補欄情緒低迷傳導，豬價后續上行趨勢確定性增加，上行空間有望打開。全年看豬肉消費持續恢復，供給端增速逐漸放緩，成本隨飼料下行逐步進入下行通道，仍看好后續豬價及板塊盈利上行空間。相關標的：牧原股份、溫氏股份、新希望、新五豐、唐人神、巨星農牧等。種業：行業景氣度持續，轉基因商業化可期。2022年行業實現營業收入167.6Q4歸母凈利潤為3.83億元，同比-56.4%。行業2023Q1實現營業收入37.8億元，同比+17.8%；實現歸母凈利潤2.9億元，同比+43.0%。生物育種工作穩步推進，2023年轉基因商業化落地預期加強，試點種植區域和面積均有增加，后續持續關注性狀顯現效果。相關標的：大北農、隆平高科、荃銀高科。養殖后周期：受益養殖景氣回升，龍頭優勢穩固。2022年伴隨養殖景氣上行，料銷量逐步有所恢復；2023Q1，由于生豬存欄量較大，飼料及動保仍維持較好景氣。龍頭公司依靠較強研發能力，持續進行渠道建設，競爭優勢更加穩固。動保板塊，非洲豬瘟疫苗、寵物疫苗等新產品研發進展順利，相關標盈利能力有望持續改善，相關標的：海大集團。禽養殖：白雞產業鏈景氣上行，需求影響黃雞暫承壓。1)白羽雞方面，2022年白羽肉雞景氣回升，2023Q1，春節期間補欄不足造成“斷檔”，雞苗保持較高景氣，毛雞價格亦有上行。2022海外禽流感爆發導致祖代海外引種持續受阻，影響已于2022年底及2023Q1傳導至父母代銷售，預計商品代雞上行周期將于2023年底啟動。2)黃羽雞方面，2022年處于去產能傳導的景氣上行周期中，2023Q1需求恢復較慢，價格暫承壓。預計伴隨消費回暖，價格有望有所上行。相關標的：圣農發展，益生股份。寵物：海外去庫接近尾聲，內銷品牌持續增長。寵物行業實現營業收入93.4億元，同比+11.3%，Q4同比-10.2%；實現歸母凈利潤6.7億元，同比+25.6%，現歸母凈利潤0.1億元，同比-93.2%。外銷方面，隨海外客戶去庫結束環比逐步改善，根據海關數據，2023年1-3月寵物食品出口跌幅逐月收窄；內銷方面，龍頭公司自主品牌依舊維持高速增長，根據魔鏡數據，寵物食品(包含貓狗主糧及零食)4月銷售總額同比增長8.6%。相關標的：佩蒂股份。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準2風險提示：畜禽價格波動風險，食品安全風險，動物疾病不確定風險，極端災害風險，飼料原材料波動風險，匯率波動帶來的風險表1：重點公司投資評級:公司(億元)(05.09)2A3E4E2A3E4E14,565.876.9149.488.927.180775.156前生物.00.455.51.18589954.32.452037荃銀高科6.00.56.353佩蒂股份.51.81謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準3 3禽養殖行業：白雞景氣上行，需求影響黃雞暫承壓 9 2 Q Q Q 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準4 1 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準52014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q122014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q11行業概況法計算，農林牧漁行業實現營業收入2889億元，同比+15.7%；實現凈利潤-41.4圖1.農林牧漁行業2023Q1營業收入同比+15.7%000002014Q12014Q32015000002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1業收入(億元)yoy(右)2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q322013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1毛利率凈利率數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所圖圖2.農林牧漁行業2023Q1凈利潤-41.4億元00%0-1000%-3000%凈利潤(億元)yoy(右)%2生豬養殖行業：豬價低迷，產能持續去化謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準6H0平均價:仔豬(元/kg)平均價:生豬(元/kg)平均價:豬肉(元/kg)數據來源：Wind，財通證券研究所圖圖6.生豬養殖行業2023Q1普遍虧損-03-06-09-12-03-06-09-12-03-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-0300散養生豬:頭均凈利潤(元/頭)規模生豬:頭均凈利潤(元/頭)數據來源：農業農村部，財通證券研究所圖圖7.生豬養殖行業2023Q1營業收入+18.5%00Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1%02019Q1QQQQQ2019Q1QQQQQQQQQ 2021Q32021Q4 2Q1QQQQ%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準7%7%6%5%7%6%5%4%3%2%1%0%圖圖9.生豬養殖行業2023Q1盈利承壓QQQQQQQQQQQQQQQQQ率ROEQQQQQQQQQQQQQQQQQ圖圖11.生豬養殖企業部分2023Q1毛利率轉負%2022202220222022Q42023Q1圖12.生豬養殖企業2023Q1資產負債率普遍上行180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%202120222023Q1數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所股/頭。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準8表表1.生豬養殖企業出欄量多數維持增長趨勢養殖業務的營業收入及毛利率和規模擴張，在建工程2021/2022/2023Q1分別為455.2/390.0/388.6億元，同比00Q1Q2QQQQQQQQQQQ在建工程(億元)Q2Q3Q4Q100Q1QQQQQQQQQQQQQ2Q3Q4Q1數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準925020000500數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所0806040200202120222023Q1數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所未來豬價趨勢判斷不一，養殖戶普遍補欄情緒低迷。產能去化及補欄情緒低迷傳導，豬價后續上行趨勢確定性增加，上行持續時間和空間有望打開。全年看豬肉、巨星農牧等。3禽養殖行業：白雞景氣上行，需求影響黃雞暫承壓處于去產能傳導的價格景氣上行周期中，行業盈利處于較好狀況。2022年底及謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準10-01-02-03-04-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04圖圖18.黃羽肉雞價格2023Q1較為低迷10.00白羽肉雞(元/kg)-01-02-03-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05864元/斤)數據來源：wind，財通證券研究所6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00利潤:毛雞(元/羽)利潤:毛雞(元/羽)殖利潤:父母代種雞(元/羽)實現營業收入400.9億元，同比+22.3%，Q4同比+31.2%；其中，2022年圣農發/民和股份/仙壇股份/立華股份分別+16.2%/+1.0%/-9.4%/+54.1%/+29.8%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準11Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12020Q3Q4QQ2021Q42022Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12020Q3Q4QQ2021Q42022Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q14%3%2%1%0%圖20.禽養殖行業2023Q1營業收入+41.9%pct41%/3.33%/1.72%。Q%ROE銷售費用率管理費用率財務費用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22021Q12022Q32022Q1圖圖21.禽養殖行業2023Q1歸屬凈利潤+121.3%0%%%%000%%e圖24.禽養殖企業2023Q1毛利率有所分化40%30%20%10% 圣農發展立華股份圣農發展立華股份益生股份仙壇股份民和股份20222022Q42023Q1%QQQQQQQQQQQQQQQQQ謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準12Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q15%4%3%2%1%0%Q雞上行周期將于20234飼料行業：銷量穩步恢復，龍頭優勢穩固00%%%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2營業收入(億元)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1e圖圖27.飼料行業2023Q1歸屬凈利潤+92.9%0600%20400%200%00%0)-200%0)-400%y%%5%0%QQQQQQQQQQQQQQQQQ數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所QQQQQQQQQQQQQQQQQ謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準13000元/噸)元/噸)小麥(元/噸):玉米(元/噸)(右)t利率實現增長。龍頭企業唐人神/海大集團/新希望2022飼料銷量分別實現5動保行業：受益養殖周期景氣，新品研發進展順利謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準14060%40%20%0%-20%-40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2營業收入(億元)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1圖32.生豬養殖行業2023Q1歸屬凈利潤+27.3%86420500%400%300%200%100%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所39.5%/40.4%/43.8%，凈利率分別-5.2/+0.5/+2.9pct至14.6%/12.0%/21.7%。ROE0/2021/2022年分別為圖圖33.動保行業2022Q2以來毛利率持續改善%%%%%%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所 QQQQQQQQQQQQQQQQQ數據來源：各公司公告，choice，財通證券研究所股份/瑞普生物/科前生物/天康生物毛利率分別-9.0/-2.1/-7.4/+0.3/-6.6/-4.3pct至謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準15生物藥品業務的營業收入及毛利率周期角度，非洲豬瘟疫苗、寵物疫苗等新產品研發進展順利，非洲豬瘟疫苗亞單6種業：行業景氣度持續，轉基因商業化可期0100%80%60%40%20%0%-20%-40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準16000020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00隆平高科登海種業農發種業荃銀高科豐樂種業202120222023Q1子植保業務的收入及毛利率QQQQQQQQQQQQQQQQQQ毛利率凈利率Q提升%隆平高科登海種業農發種業荃銀高科豐樂種業20222022Q42023Q1謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準17Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150200%150%100%50%0%-50%隆平高科、荃銀高科。寵物行業：海外去庫接近尾聲，內銷品牌持續增長33221100%%盈利能力：寵物行業2022/2022Q4/2023Q1毛利率同比+0.04/+5.48/-0.78pct至pct99%/1.32%。圖圖43.寵物行業凈利率2022Q4以來承壓%QQQQQQQQQQQQQQQQQ1圖圖44.寵物行業2022Q4以來費用率增加明顯謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準18圖圖46.