第十章

財務計劃與增長管理長期財務規劃——銷售百分比法管理增長——可持續增長模型短期財務計劃——現金預算第一頁，共三十一頁。第一節長期財務規劃一、長期財務規劃的內容企業未來一定時期的資本預算；企業所選擇的財務杠桿水平（資本結構）；合適的股利政策及支付水平；實現增長目標的融資方式與金額。

第二頁，共三十一頁。二、長期財務規劃的作用財務規劃是對企業未來工作所做的安排。財務規劃要為企業未來的發展變化制定準則。長期財務規劃的作用：①明確了企業的財務目標；②協調各種投資計劃和融資計劃之間的關系；③提出備選方案并分析其可行性；④避免以外變動，保證目標實現第三頁，共三十一頁。要緊的不是計劃本身而是計劃的制定過程。——艾森豪威爾規劃就是盡可能使企業免于在未來陷入衰退的過程。—通用汽車公司一董事計劃是以錯誤來取代雜亂無章的。——無名氏第四頁，共三十一頁。三、長期財務規劃的方法定性方法，即依靠管理者的主觀判斷，對企業未來時期的財務狀況和財務需要進行預測和規劃。定量方法，即運用各種計劃模型對企業未來的財務狀況和財務需要進行預測和規劃。

常用方法——銷售百分比法。銷售百分比法財務規劃模型的主要組成：銷售預測；試算財務報表；資產需要量；融資需要量；追加變量（財務政策）；經濟假設第五頁，共三十一頁。四、銷售百分比法預測模型

銷售百分比法是根據企業對計劃期銷售額的預測，利用財務報表中各項目與銷售額之間的比例關系，來預測和規劃企業未來的資金需要量，進而編制預計財務報表的方法。銷售百分比法的步驟：1.制定未來資本預算，目標資本結構和股利政策；2.對歷史報表數據進行審核，判斷哪些項目與銷售額成比例變化，并確定比例；3.預測未來銷售額；4.根據歷史銷售百分比和預測的銷售額，估計試算財務報表中的項目；第六頁，共三十一頁。5.計算資金缺口，確定未來外部融資數量；6.對不同的銷售增長率進行敏感性分析；7.擬訂填補資金缺口的方式或措施。下面以試算資產負債表為例說明其方法：

例題(教材540頁)：RC公司今年銷售額2000萬元，預計明年銷售額增長10%，達到2200萬元。公司銷售凈利率為10%，股利支付率為50%。假定公司資本預算、資本結構和股利政策已定。考慮兩種情況：

①除普通股本以外，所有資產和負債項目都隨銷售額成比例變化，即以新增外部權益融資為追加變量；②資產項目與銷售同步變化，原有負債和股本不變，新增負債與股本為追加變量。第七頁，共三十一頁。計劃期初資產負債表試算資產負債表項目金額占銷售%①②流動資產60030%660660固定資產2400120%26402640資產總額3000150%33003300短期負債100050%11001000長期負債60030%660600普通股400不變400400留存收益1000凈利50%11101110負債和權益總額3000——32703110所需外部融資30190注：第①情況下外部融資30萬元，全部需發行新股票；第②情況下外部融資190萬元中，100萬為新增短期負債，60萬為新增長期負債，30萬為新增普通股。第八頁，共三十一頁。外部融資——自由融資需求(DFN)預測模型情況①下：DFNt+1=300-100-60-110=30情況②下：DFNt+1=300-110=190一般模型：情況①下：情況②下：第九頁，共三十一頁。

敏感性分析

利用預測模型可分析銷售增長率、股利支付率、銷售利潤率等因素變化，對外部融資需求額的敏感性（可進行大量模擬運算）。

如在情況①下：銷售增長率降為5%時，利用模型可計算出外部融資需求量為35萬元；股利支付率降為36.36%時，外部融資需求為0，即不需外部資金，內部留利即可滿足增長需要。

……第十頁，共三十一頁。五、銷售百分比法的局限性只有在資產需求和融資來源與銷售額具有固定百分比關系時，銷售百分比法才能給出外部融資需求量的合理估計。實際中，不完全合適。存在規模經濟如存貨投資可能在超過一個固定水平(a)后，再按銷售額的一定比例(b)增加，此時應按下述模型預測存貨：存貨t+1=a+b×預計銷售額。資產分批購置特別是固定資產，必須按照一個個完整的單位增加，而不是以零散的單位增加，即資產存在著不可分割性。此時，對固定資產需求要單獨預測。

現有資產可能沒有充分利用第十一頁，共三十一頁。第二節管理增長

參見：Robert.C.Higgins著《財務管理分析》北大出版社

James.C.VanHome：《財務管理與政策》東北財大出版增長率的預測通常作為財務規劃的一個組成部分。但能否實現增長、增長率多大合適、如何實現增長不僅是財務規劃的問題，還涉及到企業的生存和發展的戰略問題。企業必須清楚：

增長過慢不好：資源沒有充分利用，富裕的現金沒有找到有效使用途徑，公司可能成為收購者的獵物；增長過快也不是好事：過高估計財務實力，資源變得緊張，融資需求增大，失去控制，甚至走向破產。企業應當選擇切合實際的、為財務實力所能接受的銷售增長率目標。第十二頁，共三十一頁。一、可持續增長率模型可持續增長率是美國著名財務學家羅伯特?C?希金斯(Robert.C.Higgins)首先提出的概念。該模型是制定銷售增長率目標的有效方法，已被許多公司廣泛應用(如惠普公司、波士頓咨詢公司）。希金斯定義：可持續增長率是指在不需要耗盡財務資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。按可持續增長率制定銷售目標，可使企業合理地權衡增加收入與控制負債規模之間的關系。這里先討論穩定狀態下和非穩定狀態下的持續增長率模型，然后討論如何對增長過快和增長過慢進行管理的問題。第十三頁，共三十一頁。（一）穩定狀態下的持續增長模型穩定狀態是指：資產和負債隨銷售額比例增長；銷售凈利率為常數；資本結構和股利政策已定；不增加外部權益資金；增長所需權益資金來自內部；財務比率保持目前水平。在穩定條件下，決定持續增長率(g)的變量有：T——總資產與銷售額的比率；p——銷售凈利率（稅后凈利/銷售額）；d——股利支付率（1-d=留存比率）；L——負債—權益比率；S0——本期銷售額；△S——下期銷售增長額。第十四頁，共三十一頁。根據：資產增加額=留存收益增加額+負債增加額

T△S=[(S0+△S)×p×(1-d)]+[(S0+△S)×p×(1-d)]×L令g=△S/S0，上式經整理后，得到：（模型中忽略了新增負債利息）給定變量值，即可利用上式計算出可持續增長率。第十五頁，共三十一頁。例如，某公司本期股東權益100萬元，負債80萬元，銷售收入300萬元。資產與銷售額比率為60%；銷售凈利率為4%；股利支付率為30%；負債與權益比率為80%，則：這就是公司在不增加外部權益(但要增加負債7.34萬元)，保持各項目標財務比率條件下，所能實現的最高銷售增長率。當然，這一比率能否最終實現，還取決于外部市場環境以及公司自身所做的各種努力。第十六頁，共三十一頁。（二）非穩定狀態下的持續增長模型非穩定狀態是指模型中的變量可能會發生變化的情況。此時，模型中有些變量要用絕對值表示。設本期股東權益為E0，新增權益籌資額為△E，股利支付額為D，其他符號含義不變，則有：上例中，如果計劃期公司資產與銷售比率由60%降為55%，銷售凈利率由4%升為5%，負債與權益比由80%升為100%，支付股利4萬元，則g=42.22%。第十七頁，共三十一頁。

在增長率模型所需要的六個變量中，只要確定其中五個，就可以利用模型求出第六個變量來。因此可利用模型進行“倘若…將會怎樣？”的分析。假如上例中的公司明年要實現增長率50%，即銷售收入由300萬元，提高到450萬元，充分利用現有設備，使資產與銷售比率達到50%，負債與權益比定為80%，支付股利10萬元，不對外籌集權益資金，則可求出銷售凈利率必須達到7.78%，這需要公司在提高產品售價和降低成本方面下工夫。利用增長率模型也可以求出達到一定增長率所需要的外部融資額(含負債和權益)，公式為：m——自然性融資占銷售額的比例第十八頁，共三十一頁。二、增長的管理（一）平衡增長由穩定增長模型：

資產收益率反映了公司的經營業績，而留存比率和權益乘數反映了公司的財務政策。所以改善經營和調整財務政策可以提高公司的增長率。第十九頁，共三十一頁。在財務政策一定的情況下，可持續增長率與資產收益率呈線性變動。如果某公司留存比率為40%，權益乘數為150%，則g=0.6ROA，它表示的直線稱為“平衡增長”，實際增長超過平衡增長，會產生現金逆差；反之，產生現金順差。實際增長率接近平衡增長率，說明公司在管理增長方面比較出色。銷售增長率g資產收益率ROA平衡增長率g=0.6ROA平衡增長率g=1.0ROA現金剩余現金短缺????第二十頁，共三十一頁。（二）實際增長超過可持續增長時怎么辦？1.發行新股

問題：許多公司無法利用、難以發行或不愿發行。2.增加負債，加大財務杠桿

問題：財務風險增加，負債有一定限度。3.降低股利支付比率

問題：公司的投資機會無法保證令人滿意的收益時，股東會感到氣憤，引起股價下跌。4.提高銷售凈利率

如：提高售價、降低成本費用、合理避稅。第二十一頁，共三十一頁。5.降低資本密集度(總資產對銷售比率)

如：充分資產利用率、加快資產周轉、原料及部件多購買少自制、調整產品結構、剝離入不敷出的業務或周轉緩慢的存貨以及長期拖欠貨款的客戶等。6.并購其他公司或被其他公司并購

增長過快而資金緊張時，找一個腰包鼓鼓的伙伴也是個不錯的策略。并購對象：一是處于“現金牛”型的成熟期的企業；二是比較保守但能帶來資金或借貸能力的財務公司。采用此策略，最好在公司仍然有較強財務能力時就當機立斷，切不可等到過度增長造成問題時再說，否則離破產不遠了。第二十二頁，共三十一頁。（三）實際增長低于可持續增長時怎么辦？增長緩慢甚至負增長的公司，不是搜羅新的資金，而是怎樣處理多余資金的問題。要知道：因增長過快而破產的公司數量與因增長太慢而破產的公司數量幾乎一樣多。首先判斷增長太慢是暫時的還是長期的。暫時的可不理它；如是長期的，要分析是整個行業的問題，還是公司獨有的問題。若是后者，則應從公司內部尋找制約因素和新增長的可行措施。

第二十三頁，共三十一頁。幾種選擇：1.忽略問題，繼續經營

但有可能成為收購者的獵物。2.把錢還給股東

如增加股利、股票回購。3.解雇經營不善的管理者4.買來增長——并購其他公司成熟或衰退公司的增長管理與高增長公司的增長管理都可以通過兼并來解決。前者尋找出路，后者尋找資金。第二十四頁，共三十一頁。第三節短期財務計劃短期財務計劃是指計劃期在一年以內的財務計劃，它與營運資金的周轉密切相關，其計劃的最終成果可用財務預算來表示。財務預算是反映企業計劃期內現金收支、財務成果和財務狀況的預算。它明確了企業財務工作的目標，是控制企業財務活動的標準和考核財務業績的依據。短期財務計劃的主要工具是現金預算和預計財務報表。第二十五頁，共三十一頁。一、現金預算現金預算是反映企業預算期內現金收支、現金余缺以及現金籌集和運用情況的預算。它可以幫助財務人員了解企業未來一定期間內的現金收支及現金余缺的數額和時間，以便及時作出投資和籌資決策，防止現金積壓或短缺，保持正常支付能力，更有效地管理好資金運動。現金預算的內容包括現金收入、現金支出、現金凈收入、現金余缺以及現金籌措與利用方案等。1.現金收入包括：銷售回款；其他現金收入。

第二十六頁，共三十一頁。2.現金支出包括：貨款的實際支付額；工資獎金支出；制造、管理、銷售費用中現金支出部分；財務費用支出；稅金支出；償還債務本息支出；股利支出；資本投資支出等。3.現金凈流量指現金收入與現金支出的差額。4.現金余缺額（融資需求）指凈現金流量+期初余額-目標現金余額。5.現金籌措與利用指現金不足的籌措方案和多余現金的運用方案第二十七頁，共三十一頁。某公司的現金預算（單位百萬元）：

項目一季度二季度三季度四季度現金總收入100100200150采購付款501007550工資、稅金與其他費用20403020資本支出000100利息與股利支出10101010現金支出合計80150115180現金凈流量20-5085-30期初現金余額525-2560