證券研究報告·行業(yè)研究·電力設備與新能源行業(yè)柳暗花明又一村--電動車2023年年度策略報告首席證券分析師

：曾朵紅執(zhí)業(yè)證書編號：S0600516080001聯(lián)系郵箱：zengdh@聯(lián)系電話：021-601997982022年12月26日1每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學人4、行研報告均為公開版，權利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學習。掃一掃二維碼關注公號回復：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。摘要：鋰電反轉在即，繼續(xù)看好電動車板塊

預計23年全球電動車銷量仍可維持30%增長，Q1淡季，3-4月銷量預計明顯恢復。我們預計國內(nèi)22年全年銷量預計688.4萬輛，同增96%，22年11月單月滲透率突破30%，23年比亞迪、特斯拉等貢獻主要增量，全年銷量有望達950.4萬輛，同增38%，其中Q1銷量預期160.4萬輛，同環(huán)比+28%/-31%。美國22年銷量預計99.5萬輛，23年IRA法案落地，有望維持60%+增長。歐洲22年銷量同增14%，23年供應鏈緊缺緩解，增速有望恢復至23%。因此我們預計22年全球電動車銷量1012萬輛，且預計23年1368萬輛，同增35%。中期看25年全球電動車滲透率有望達25%+，電動化進程加速。

產(chǎn)業(yè)鏈1-2月減產(chǎn)，3-4月排產(chǎn)將恢復，Q1排產(chǎn)預計環(huán)比下滑20%，儲能加持下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈23年需求預計增長50%。中美歐三地儲能需求爆發(fā)，預計22年需求130gwh，23年翻番至270gwh，疊加電動車單車帶電量提升，我們預計23年動力及儲能電池需求達1.1TWh，同增50%。龍頭廠商23年排產(chǎn)計劃增長50-60%，其中Q1為淡季，預計排產(chǎn)環(huán)比下滑20%，同比增長中樞50%。

23年產(chǎn)業(yè)鏈主旋律為降本及新技術，看好電池及盈利趨勢穩(wěn)健環(huán)節(jié)。電池壁壘最高，格局穩(wěn)定，中游材料23年降價推動成本下行，23年盈利有望小幅上升。中游材料新增供給釋放，部分材料環(huán)節(jié)價格承壓，盈利分化；隔膜、結構件、導電劑格局較好，盈利維持穩(wěn)定；六氟價格已回落至合理水平，電解液龍頭成本優(yōu)勢明顯，盈利水平領先，市占率預計進一步提升；負極簽訂23年框架采購協(xié)議降價20%左右，龍頭公司盈利抗壓能力較強，一體化對沖價格下行；三元正極23年加工費預計正常年降，鐵鋰正極新增產(chǎn)能釋放加工費下行，預計盈利逐步回歸至正常水平；銅箔22年加工費下降明顯，23年預計加工費基本可維持穩(wěn)定。碳酸鋰23年供給維持緊平衡，價格維持高位。此外鈉電池、PET銅箔等23年為量產(chǎn)元年，新技術也將貢獻增量。

投資建議：當前鋰電材料23年僅15-20倍PE，電池20-25倍PE，市場已過度反應23年電動車悲觀預期。我們看好鋰電反轉，第一條主線看好儲能加持量利雙升的電池，龍頭寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、派能科技，關注欣旺達、鵬輝能源、國軒高科、蔚藍鋰芯；第二條為緊缺、盈利穩(wěn)定的龍頭：隔膜（恩捷股份、星源材質）、結構件（科達利）、添加劑（天奈科技）

、前驅體（中偉股份、華友鈷業(yè)）

；第三條為盈利下行但市場已充分預期的龍頭：電解液（天賜材料、新宙邦）、三元（容百科技、當升科技、振華新材，關注長遠鋰科）、鐵鋰（德方納米，關注龍蟠科技，富臨精工）、負極（璞泰來、杉杉股份，關注貝特瑞、中科電氣）、勃姆石（關注壹石通）

、

鋁箔（關注鼎盛新材）；第四為價格高位估值低的鋰（關注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等）、銅箔（嘉元科技、諾德股份）。

風險提示：價格競爭超市場預期，原材料價格不穩(wěn)定，影響利潤空間，投資增速下滑及疫情影響。22022年：行情反復，較年初大幅下跌

2022年至今（深度回調，處于估值底部）

2022年3月-4月下跌：國內(nèi)受疫情管控政策影響，電動車及材料產(chǎn)業(yè)鏈迎來減產(chǎn)，市場對二季度銷量有悲觀預期；歐洲俄羅斯入侵烏克蘭，供應鏈迎來危機，銷量增速放緩；上游材料碳酸鋰價格暴漲，電池盈利大幅下降不及預期。

2021年4月-6月反彈）：上海及長春車企及零部件廠商復工復產(chǎn)順利，5-6月電動車效率超預期，且碳酸鋰價格小幅回落，后市需求展望轉向樂觀；電池企業(yè)Q2啟重新定價，傳導原材料價格，盈利迎來修復

2022年7月至今下跌：市場擔心電動車銷量增速不及預期，且Q3實際排產(chǎn)增速低于預期，板塊業(yè)績迎來分化；產(chǎn)業(yè)鏈六氟及電解液率先迎來供給過剩，價格及盈利向下，負極23年重新議價，降價20%-30%，預計單噸利潤小幅下滑

2022年7月至今電動車板塊大幅下跌，主要因擔憂銷量增速+供給過剩來過剩盈利下滑。板塊內(nèi)各細分行業(yè)間行情依次擴散：1）天賜為首的電解液企業(yè)由于六氟下跌單噸盈利下滑；2）正極材料企業(yè)碳酸鋰庫存收益下降，三元部分企業(yè)Q3鈷庫存減值，鐵鋰加工費下行；3）負極石墨化價格下跌，23年重新議價降價20%-30%；4）隔膜干法大幅降價；5）銅箔加工費較高位下跌近1萬元/噸；6）鋁箔供需格局向好，迎來量利齊升，跌幅較小；7）碳酸鋰價格進一步上漲，11月電碳價格漲至55萬元/噸+。圖

指數(shù)及個股22年至今漲跌幅（%）402002022/1/1-202022/2/1

2022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/1

2022/10/1

2022/11-40-60鋰電池指數(shù)寧德時代比亞迪恩捷股份華友鈷業(yè)贛鋒鋰業(yè)上證綜指3數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所估值水平：22年大幅回調，目前處于估值底部

新能源車行業(yè)指數(shù)10年平均PE在22倍附近，19年穩(wěn)定在25-30倍左右，20年上漲至高點90倍左右，21年回調后提升至70倍左右。

個股方面，17年開始，龍頭的PE-TTM中樞在30x-50x，18年略有回落，19年年底因海外電動化開始加速，以及特斯拉持續(xù)超預期，全球電動化的熱情高漲，20年疫情后至21年1月持續(xù)高漲，較19年翻倍，估值當年50-100x，22年板塊估值大幅回調，目前對應材料龍頭23年估值10-20x，電池20-30x圖

PE-TTM走勢

隨著電動車驅動力從政策向真實需求轉變，行業(yè)25020015010050周期性減弱，進入真成長通道，估值空間隨之打開0新能源汽車指數(shù)寧德時代恩捷股份新宙邦科達利璞泰來匯川技術三花智控數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所4銷量：全球23年預計1350萬輛+，持續(xù)高增長5國內(nèi)：22年銷量翻倍增長，單月電動化率突破30%

2022年1-11月累計銷605.8萬輛，同增103.6%，累計滲透率25%，預估全年銷量680萬，同比增93%。中汽協(xié)口徑，1-11月國內(nèi)新能源汽車累計銷605.8萬輛，同增103.6%，累計滲透率25%。11月新能源汽車銷量78.6萬輛，同環(huán)比+72%/+10%

，滲透率34%，同環(huán)比+10.7pct/+1.4pct。乘聯(lián)會口徑，1-11月國內(nèi)新能源汽車累計批發(fā)573.9萬輛，同比大幅增長105.2%，2022年累計滲透率27%。圖

中汽協(xié)電動車月度銷量（萬臺）及同環(huán)比（%，右軸）圖

中汽協(xié)電動車年度銷量（萬臺）700180%90200%150%100%50%605.8160%140%120%100%80%80706050406005004003002001000350.70%60%-50%-100%-150%-200%40%30133.7124.6120.620%201000%-20%18年19年20年21年22年1-11月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月21年

22年

同比

環(huán)比銷量（萬輛）同比數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會，東吳證券研究所6國內(nèi)：A級車份額提升明顯，插混車型占比持續(xù)向上

22年插混車型占比提升4pct至22%，份額持續(xù)向上。動力結構看，1-11月純電銷量472.8萬輛，同比+93%，占比78%，同比-4pct；插電乘用車銷量133萬輛，同比增加154%，占新能源車銷量比例為22%，同比提升4pct，10月插電占比達到27.8%。

純電動車型中，A級及A0級占比提升，A級滲透率提升至20%+。1-11月A00級銷量124.38萬輛，同比增加50%，占比28%，同比下降8pct；A0級銷量79.39萬輛，同比增長240%，占比18%，同比提升8pct；A級銷量111.15萬輛，同比增109%，占比25%，同比提升2pct；B/C級銷量128.99萬輛，同比增長83%，占比29%，同比下降2pct。圖：分車型月度銷量（萬輛）圖：分車型月度滲透率（%）純電A00純電A0純電A純電B/C插電A00A0ABC2018161412108120%100%80%60%40%20%0%642021-11

21-12

22-01

22-02

22-03

22-04

22-05

22-06

22-07

22-08

22-09

22-10

22-11純電A00

11.08

14.38

11.06

6.77

11.90

7.80

10.60

11.70

13.02

12.43

12.15

12.91

14.03純電A0

4.84

6.11

5.09

3.34

5.50

4.40

5.00

7.73

8.87

9.27

10.08

10.02

10.09純電A純電B/C

9.97

12.63

10.29

8.69

11.30

3.42

8.38

14.66

9.29

14.62

15.54

14.39

18.42插電

8.54

8.24

7.88

7.19

8.40

6.60

9.80

11.89

13.59

14.27

16.76

16.74

16.558.44

9.14

7.45

5.70

8.40

5.78

8.42

11.02

11.64

12.65

12.94

13.43

13.727數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，東吳證券研究所分車企類型：自主車企表現(xiàn)亮眼，電動化率顯著提升

22年自主品牌銷量超預期，單月電動化率突破50%，比亞迪實現(xiàn)100%電動化。自主車企1-11月累計銷量390.5萬輛，同比增長128%，11月電動化率達52%，同比提升37pct；新勢力1-11月累計銷量76.4萬輛，同比增長81%；合資車企1-11月累計銷量30.3萬輛，同比增長62%，11月電動化率5%，同比提升3pct；豪華車企1-11月累計銷量11.2萬輛，同比增長83%，11月電動化率10%；特斯拉中國1-11月銷量65.5萬輛，同比增長59%。表：分車企類型銷量（輛）11月同比環(huán)比市占率環(huán)比批發(fā)電動化率環(huán)比年初累計同比累計市占率自主新勢力合資502,74877,37592%11%4%0.2%-4%37%40%8%69%11%4%2.4pct-0.8pct-0.5pct0.6pct3.1pct52%100%5%4.2pct0pct3,905,253763,927302,592112,440655,0695,736,209128%81%62%83%59%105%68%13%5%28,526-18%104%90%0.3pct2.9pct0pct豪華19,2363%10%100%2%特斯拉總計100,291728,17614%100%11%100%70%表：分車企類型滲透率60%50%40%30%20%10%0%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211豪華車企

合資車企

自主車企8數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，東吳證券研究所分車企：比亞迪表現(xiàn)亮眼，自主車企銷量高增

主流車企銷量亮眼，比亞迪屢超市場預期，二線自主車企及新勢力全面開花，特斯拉及一線新勢力增長平穩(wěn)，合資車仍未上量。自主品牌中，比亞迪22年1-11月銷162.3萬輛，同比+221%；廣汽Aion銷24.1萬輛，同比+128%，吉利銷28.3萬輛，同比+333%。新勢力中，理想11.2萬輛，同比+47%；蔚來10.7萬輛，同比+32%；哪吒14.4萬輛，同比+142%。傳統(tǒng)車企中，上通五菱銷52.7萬輛，同比+34%；奇瑞汽車銷21.1萬輛，同比+171%；長城汽車銷12.0萬輛，同比+5%。特斯拉1-11月銷量65.5萬輛，同比+59%。表：主流車企月度銷量（萬輛）車企比亞迪11月229,942100,29176,16534,64232,01828,76525,78515,07215,03414,17812,86311,74011,61511,5639,577同比154%90%環(huán)比6%11月市占率32%14%10%5%22年累計1,622,956655,069526,508283,015202,333241,149200,035144,278112,013106,670120,18188,070同比221%59%市占率28%11%9%特斯拉中國上汽通用五菱吉利汽車長安汽車廣汽埃安上汽乘用車哪吒汽車理想汽車蔚來汽車長城汽車東風易捷特華晨寶馬奇瑞汽車上汽大眾40%46%11%-9%-4%-5%-16%50%41%17%-14%59%-33%23%52%34%165%397%91%333%200%128%28%5%4%4%4%4%111%51%4%3%2%142%47%3%11%2%2%30%2%32%2%-20%91%2%5%2%2%361%29%2%124%-20%-20%2%54,4601%2%210,67689,891171%84%4%1%2%9數(shù)據(jù)來源：各公司公告，東吳證券研究所分車型：宏光MINI位居第一，比亞迪車型起量迅速

分車型看，宏光MINI銷量第一，ModelY、比亞迪純電車型增量明顯。純電動乘用車中，宏光MINI（A00級）1-11月銷量位居第一，銷量為48.1萬輛，同比+30%，銷量市占率11%；國產(chǎn)ModelY（B級）位居第二，銷量為41.9萬輛，同比+163%，銷量市占率10%；Model3（B級）銷量為23.6萬輛，銷量市占率5%。比亞迪元、比亞迪海豚、比亞迪秦1-11月分別銷20.0萬輛、17.9萬輛、14.0萬輛，同比分別+508%、816%、108%，貢獻主要增量。

插混主流車型中，比亞迪dm-i系列同比高增。插電主流車型中，比亞迪宋（A級）22年1-11月銷34.9萬輛，同比+443%，市占率27%，位居第一；比亞迪秦（A級）銷量為18.3萬輛，同比408%，市占率14%，位列第二；比亞迪漢/唐銷量分別為11.3/10.9萬輛，同比+316%/176%，銷售市占率9%/8%，位列第三和第四。圖：

國內(nèi)1-11月純電動車（左）&插混車（右）分車型銷量市占率（%）

圖：國內(nèi)1-11月電動車前十車型銷量及同比（左：輛）600,000500,000400,000300,000200,000100,0000900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%ModelY10%其他33%比亞迪宋27%宏光MINI11%Model35%比亞迪元5%問界M7其他55%比亞迪漢9%1%比亞迪海豚-100%4%H6比亞迪唐8%哈弗1%比亞迪深藍SL03Lumin比亞迪漢埃安S

海豹

1%1%

3%

2%

1%比亞迪秦3%長安比亞迪驅理想L8逐艦05

理想L9

比亞迪秦1%4%1%14%2022年1-11月2021年1-11月同比10數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，東吳證券研究所分區(qū)域：一線城市占比下降，二三線城市銷量快速提升

一線城市新能源車銷量占比下降，二三線城市新能源車銷量同比高增。上險數(shù)據(jù)來看，2022年1-10月一線城市（北上廣深）新能源車上險量64.8萬輛，累計占全國銷量16%，同比下降11pct；2022年1-10月除一線（北上廣深）以外城市新能源車上險量337.0萬輛，

累計占全國銷量84%，同比提升11pct。

分區(qū)域來看，廣東、浙江、江蘇等地新能源車銷量增速迅猛，占比提升。2022年1-10月江蘇銷量36.4萬輛，同比大增125%，國內(nèi)市占率9%，同比提升1pct；浙江2022年1-10月銷量46.8萬輛，同比大增109%，國內(nèi)市占率12%，同比提升1pct；廣東2022年1-10月銷量59.5萬輛，同比大增102%，國內(nèi)市占率15%，同比提升1pct，國內(nèi)占比進一步提升。圖：國內(nèi)新能源汽車一線城市上險占比變化圖：國內(nèi)2021年1-10月（左）&2022年1-10月（右）分區(qū)域新能源車銷量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%廣東15%廣東14%其他28%其他31%浙江11%浙江12%上海9%河北3%上海5%河北4%江蘇9%江蘇8%廣西4%山東7%山東6%河南6%河南8%四川4%廣西3%

四川5%

北京3%北京5%一線城市其他城市11數(shù)據(jù)來源：交強險，東吳證券研究所分城市：二三線城市電動化率提升明顯圖：國內(nèi)主要城市電動化率22年至今21年同期

滲透率同比2022年至滲透率202202

202203

202204

202205

202206

202207

202208

202209

202210城市今崇左市58.4%55.4%45.7%43.6%49.5%41.0%42.8%40.5%34.8%41.0%32.6%34.8%31.5%31.9%29.0%32.5%34.9%26.8%25.8%33.2%22.0%28.5%20.7%21.0%22.3%63.0%58.6%58.5%53.5%56.1%44.4%51.5%49.2%54.6%50.3%46.2%42.2%38.0%44.2%50.6%38.4%35.2%36.4%39.5%34.1%30.0%42.5%34.7%27.7%30.4%60.9%47.3%51.0%50.6%52.2%36.7%29.5%47.9%52.5%46.9%48.4%39.8%39.9%37.4%39.0%32.4%33.4%32.9%33.7%31.8%28.3%36.2%40.1%26.5%25.1%50.9%45.5%39.0%48.5%51.0%42.7%4.9%57.4%48.9%62.2%54.8%53.1%44.8%47.4%45.5%41.1%41.5%35.4%36.0%37.1%28.3%28.7%34.5%33.6%36.6%36.7%30.6%39.5%26.6%23.3%24.4%25.5%39.7%39.1%31.4%35.7%31.5%36.0%34.4%30.8%23.8%30.4%29.4%29.7%26.4%29.5%26.4%29.3%27.3%29.3%26.3%21.9%26.5%20.8%25.6%25.5%23.5%59.8%50.7%39.5%52.6%45.1%43.6%42.3%48.1%48.3%42.3%37.9%38.9%32.0%34.8%30.3%35.6%36.1%31.1%34.5%30.5%31.4%31.7%30.9%21.9%26.2%50.0%53.4%63.5%54.0%51.4%49.7%52.5%48.4%44.5%41.1%37.9%38.6%39.3%37.9%35.8%36.8%38.3%35.2%39.6%31.8%34.2%32.7%33.0%32.3%29.0%49.5%46.3%49.7%51.0%50.8%43.7%46.4%41.0%43.8%35.2%46.6%36.4%35.1%43.6%38.3%30.4%34.4%30.9%33.4%37.6%31.5%37.6%22.9%22.4%23.6%50.2%47.3%47.1%46.2%45.7%41.5%41.1%40.6%40.2%39.2%37.2%34.2%33.7%33.3%32.7%32.4%32.2%31.2%31.2%30.2%29.9%28.9%27.7%24.5%24.0%25.1%37.1%32.2%29.2%33.1%27.7%34.1%23.8%19.3%22.7%24.9%17.2%14.7%23.2%21.5%18.6%22.0%15.3%15.1%20.1%23.8%20.6%23.0%13.9%13.4%+25pct+10pct+15pct+17pct+13pct+14pct+7pct+17pct+21pct+16pct+12pct+17pct+19pct+10pct+11pct+14pct+10pct+16pct+16pct+10pct+6pct深圳市三亞市來賓市柳州市杭州市上海市海口市北海市溫州市洛陽市南寧市無錫市焦作市濮陽市廈門市廣州市南京市成都市天津市北京市駐馬店市寧德市衢州市長沙市41.5%43.9%43.6%44.1%34.5%38.9%25.4%42.3%36.7%31.1%32.4%32.3%31.1%40.5%33.6%35.5%25.5%21.2%+8pct+5pct+11pct+11pct12數(shù)據(jù)來源：交強險，東吳證券研究所國內(nèi)：車企電動車出口增加，比亞迪

“出海”加速

國內(nèi)新能源車22年累計出口53.5萬輛，同增129%，勢頭強勁。國內(nèi)車企22年1-11月累計出口電動車53.5萬輛，同增129%，11月出口8.2萬輛，環(huán)降20%。

國內(nèi)自主品牌電動車出口增加，比亞迪“出海”加速。特斯拉中國22年1-11月累計出口25.72萬輛，其余品牌出口量達27.78萬輛，其中上汽乘用車11.4萬輛、東風易捷特5.6萬輛、比亞迪4.4萬輛、吉利1.8萬輛。除此之外，新勢力也加速出海。23年電動車出貨量有望達到100萬輛以上。表

國內(nèi)車企出海戰(zhàn)略圖

國內(nèi)乘用車電動車出口情況（臺）120000品牌

時間出海戰(zhàn)略唐EV在挪威上市，打開歐洲市場；漢EV出海拉丁美洲和加勒比區(qū)20212022域。100000800006000040000200000比亞迪比亞迪ATTO3在澳大利亞、新加坡上市；元PLUS在圣何塞上市；比亞迪與Louwman合作，進入荷蘭市場。在日本發(fā)行品牌發(fā)布會，進入日本市場；與泰國新能源汽車經(jīng)銷商簽署協(xié)議，進入泰國市場。2017收購寶騰汽車，走向馬來西亞、泰國、菲律賓。2020領克“歐洲計劃”發(fā)布，在歐洲同步開啟預售2021與以色列UTI宣布達成戰(zhàn)略合作關系吉利2022收購雷諾集團股份，幫助吉利提振美國出口。2021魏牌與歐拉品牌登場，宣告正式進入歐洲市場。設立馬來西亞子公司，進入馬來西亞市場；與埃米爾福萊在德國簽長城上汽202220191月

2月

3月

4月

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11月1400

1816

2389

1569

2346

2032

4692

4075

11183

6828

6323444

588

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1082

1786

3157

1261

1933

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2496

26544267

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2532

3433

3937

5445

6103

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5243313

804

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705

415

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4026

5092

7736

9529

12318約，進入歐洲新能源市場。MG品牌汽車進入印度市場；純電動名爵EZS進入泰國、英國、挪威、荷蘭市場其他吉利汽車東風易捷特比亞迪2022MGMULAN進入歐洲市場。2020愛馳歐版U5出口法國，進入歐洲市場。新勢

2021蔚來ES8在挪威上市。上汽乘用車

4814

4325

4658

1300

8212

10861

13413

15004

15509

18688

17696特斯拉中國

40499

33315

60

22340

968

19756

42463

5522

54504

37798力小鵬與荷蘭EmilFreyNV集團及瑞典Bilia集團合作；嵐圖在挪威發(fā)布品牌；哪吒計劃首先進軍泰國市場。202213數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所測算國內(nèi)：1-10月新能源專用車產(chǎn)17萬輛，電動化進程加速

2022年1-10月專用車產(chǎn)量16.8萬輛，同比大增，預計全年銷量超20萬輛。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年1-10月專用車產(chǎn)量達16.8萬輛，同比增229%，其中10月裝機1.57萬臺，同比增110%。

動力結構來看，專用車市場需求集中于純電，PHEV占比下降。2022年1-10月專用車EV裝機16.5萬輛，占比98.2%，同比提升1.0pct；PHEV裝機0.1萬輛，占比0.6%，同比下降1.3pct圖：新能源專用車分動力類型裝機量（輛）及占比（右軸/%）圖：2022年新能源專用車月度裝機量（輛）25000700%

18000098.4%98.2%98.0%97.8%97.6%97.4%97.2%97.0%96.8%96.6%160000140000120000100000800006000040000200000600%500%400%300%200%100%0%200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月同比8月9月

10月2021年1-10月2022年1-10月FCV

EV占比裝機量（輛）EVPHEV14數(shù)據(jù)來源：GGII，東吳證券研究所國內(nèi)政策：23年購置稅減免確認延期，國補大概率退出

電動車免購置稅政策確認延續(xù)，支撐2023年電動車銷量進一步提升。2022年7月29日國務院常務會指出延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策，

2022年9月，工信部發(fā)布《關于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，明確對購置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內(nèi)的新能源汽車，免征車輛購置稅。購置稅一般為汽車不含稅售價的10%，對應1-2萬元。

電動車國補計劃22年底退出，預計補貼退坡由車企及消費者共同承擔。若23年國家補貼完全退坡，則預計純電單車補貼減少1萬元左右，插電減少0.48萬元。由于碳酸鋰價格高企，車企成本壓力大，補貼退坡或由消費者及車企共同承擔，我們測算車企通過降本可承擔大部分退補，此外補貼退坡對中端純電影響較大，高端及插電車型影響較小。表

若23年國補取消電動乘用車補貼變化（萬元）純電補貼300-400km

400km以上插電補貼退坡幅度退坡幅度金額1.30.9101.81.26020210.32/0.450.680.1720220.39/0.540.480.2020230.91/1.2600.48表

23年電動乘用車降本測算（萬元）單車帶電量（kwh）單車碳酸鋰用量（萬噸）

碳酸鋰降價幅度（萬/噸）成本下降（萬元）0.30600.0428單車帶電量（kwh）

單車電池非鋰成本（萬元）降幅%6%成本下降（萬元）603.60.220.30.81其他零部件及規(guī)模化降本（萬元）合計車企降本（萬元）15數(shù)據(jù)來源：工信部，東吳證券研究所國內(nèi)：23年新車型密集推出，自主車企加大插混布局

爆款車型供給為電動化核心驅動力，23年自主車企加大插混布局，新勢力新車型加速推出。2023年新車型密集推出，新勢力中包括蔚來EC7，小鵬大型MPVG11、中型SUVG7、P7改款，極氪009大型MPV等，產(chǎn)品線進一步豐富。自主車企中比亞迪海洋系列海鷗、軍艦系列護衛(wèi)艦07預計2023年年上市，長安深藍品牌代號為C673的SUV以及奇瑞、長城預計多款轎車、SUV等將于23年上市，助力電動車銷量持續(xù)高增。表

2023年部分新車型上市規(guī)劃車企蔚來品牌蔚來特斯拉哪吒車型EC7ModelQ哪吒U哪吒E上市時間預計2022年底上市預計2023年上市預計2023年改款預計2023年Q2上市預計2022年11月1日或2023年2月改款定位轎跑B級轎車SUV轎跑類型EV預計價格未知上市區(qū)域中國續(xù)航未知特斯拉EV約16萬元中國400kmEVEV12.98-15.98萬元15-20萬元中國中國400/500/610km未知合眾536/616/650/732/1000km未知極氪極氪001轎跑EV29.9-38.6萬元中國極氪極氪009極氪002G11G9G7P7改款EV6Ioniq5Polestar4LambdaSigmaCoffee022022年11月1日未知MPVSUVMPVSUVEVEVEVEV40-50萬元中國未知中國未知小鵬小鵬小鵬2023年年中國2022年9月21日（已上市）預計2023年上市預計2023年一季度上市2023年一季度2023年30.99-46.99萬元未知中國570-702km未知480-706km小鵬SUVEV中國小鵬B級轎跑B級SUVB級SUVC級轎跑SUVC級SUVB級SUVEV23-43萬元26萬-36萬33萬起中國起亞EV歐洲、中國、北美現(xiàn)代起亞吉利現(xiàn)代EV歐洲、中國、北美極星(Polestar)路特斯路特斯魏牌2023年EV未知歐洲、中國、北美2023年EV/PHEVEV50萬起中國中國2023年40萬起2023年PHEVEV歐洲mini2023年轎車轎車SUV19萬中國450-500200km長城比亞迪奇瑞魏牌預計2023中國哈弗2023年一季度2023年EVEV16萬起21萬元100萬元以上7-9萬中國光束MINICOOPERSEA0級SUV中國、美國、印度中國仰望2023年一季度2023年2023年一季度預計2023海洋系王朝系海鷗新款元pro護衛(wèi)艦07宋PLUSDMIT-1A00級轎車EV中國300-400km中國中國王朝系捷途奇瑞捷途奇瑞奇瑞深藍紅旗2023年一季度預計2023SUVPHEVPHEVEVEVEV15-21萬中國51km/110km1000km越野SUVB型轎車SUV中國E032023年中國X70PLUS奇瑞T26瑞騰01C6732023年8.99-13.49萬20萬元中國2023年中型SUV中國2023年中國600km200km長安紅旗2023年A級SUVA級SUVEVHEV20萬元18.35萬中國HS32023年中國16數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理國內(nèi)：23年車企競爭加劇，車企價格策略有望跟進

車企競爭加劇，特斯拉或對Model3進行簡配降價，其余車企價格策略有望跟進。10月起車企銷售策略開始出現(xiàn)分化，理想、蔚來、小鵬等新勢力廠商新增訂單承壓，以免尾款、贈送保險等形式進行1-2萬元優(yōu)惠，哪吒有1萬元左右的終端經(jīng)銷商優(yōu)惠，特斯拉上海工廠在售訂單承壓，交付周期縮短至5-6周，10月24日宣布Model3/ModelY降價1.3-3.7萬元，我們預計23年或進一步降價。自主車企隨著國補取消，23年開啟漲價，其中比亞迪11月宣布23年起各車型漲0.2-0.6萬元，廣汽埃安12月1日宣布23年起各車型漲0.3-0.8萬元。表

車企調價歷史梳理品牌車型版本第一次變動日期

調價幅度（萬元）

第二次變動日期

調價幅度（萬元）

第三次變動日期

調價幅度（萬元）元Pluse2510km旗艦型尊貴型1.211.211.211.211.211.21003.153.153.153.153.153.150.60.60.40.30.60.311.2311.2311.2311.2311.2311.230.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.6海豚騎士版0秦

PlusDM-i秦

PlusEV宋

ProDM-i120km旗艦型600km旗艦型旗艦型0.30.30.1比亞迪110km四驅旗艦PLUS宋PlusDM-i1.2103.150.311.230.2-0.6宋

PlusEV唐

DM-i22款

唐

DM漢

EV旗艦型1.211.211.211.215.15.15.100.30.30.513.153.153.153.150.60.3011.2311.2311.2311.230.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.6112km尊榮型四驅高性能版尊榮型四驅高性能版旗艦型100kWh簽名版100kWh簽名版六座100kWh簽名版首發(fā)版0ES6ES81蔚來小鵬EC61ET75.231.111.111.114.11P70.590.540.541.180.313.213.213.211.01-2.01.32-1.561.07-1.43P5G3理想哪吒ONE哪吒V潮400Pro后輪驅動版后輪驅動版堅強牛牛西柚C5502022科技版2022智駕版80智駕版至尊版7.1Model3ModelY幾何EX3功夫牛幾何C3.13.153.153.191.42481.5060.310.2410.248.22-1.4-2.8特斯拉3.113.013.193.40.70.30.40.41吉利埃安

SPlus埃安

SPlus埃安Y4.84.84.84.80.60.60.800.3-0.80.3-0.80.3-0.80.3-0.83.4廣汽3.4埃安LXPlus3.4017數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理國內(nèi)：分車企拆分，23年銷量預計達950萬輛表

我們對國內(nèi)電動車銷量預測（分車企口徑，輛）企業(yè)比亞迪22-10月217,51852,08630,06317,36731,07027,16410,95435,0584,90910,0321,4224,6675,22812,0402,5537,8027,32413,6168,9695,2452,9346,3084,18271,7045,10122-11月229,94276,16528,76511,56334,64225,78512,86332,0182,1146,2102,0805,1833,4008,2781,5089,57711,61511,7408,3755,7152,96722-12月264,43383,78231,64212,71938,10628,36414,14935,2202,3256,8312,2885,7013,7409,1061,65910,53512,77712,9149,2136,2873,2643,6972,240110,3206,68317,28917,01417,3338,8521682,6751,9701877326960815,710562,79468,99873,598110,3205,00321年598,528452,270120,15598,17282,148171,671135,02877,94239,34231,21433,92226,22823,05111,3246,43157,17947,31628,03368,90526,94214,80615,25918,638484,13098,15590,49191,42969,67444,90644,15724,9774,69621年同比227%173%101%125%175%123%149%326%637%562%444%-6%22年E1,887,389610,290272,791223,395321,121228,399134,330237,55355,58373,93521,03844,24633,48779,14419,339100,42667,237100,984104,70850,71440,43641,58627,463765,389117,428129,302123,684161,611111,52729,60534,98216,3693,1696,67322年同比215%35%127%128%291%33%-1%205%41%23年E3,057,571732,347381,907223,395449,570331,178167,913368,20761,14299,81222,09055,30850,231182,03125,140115,490110,940141,378120,41458,32142,45758,22132,9551,071,545105,685181,023179,341218,175122,67923,68438,48019,6433,1698,00723年同比62%20%40%0%40%45%25%55%10%35%5%25%50%130%30%15%65%40%15%15%5%40%20%40%-10%40%45%35%10%-20%10%20%0%上汽通用五菱廣汽埃安奇瑞汽車吉利汽車上汽乘用車長城汽車長安汽車江淮汽車東風乘用車四川汽車北汽新能源一汽紅旗金康新能源嵐圖汽車上汽大眾華晨寶馬東風易捷特一汽大眾上汽通用北京奔馳東風日產(chǎn)東風本田特斯拉中國小鵬汽車理想汽車蔚來汽車哪吒汽車零跑汽車威馬汽車吉麥新能源創(chuàng)維汽車天際汽車電動屋自主品牌137%-38%69%784%292%45%599%201%76%42%260%52%83%74%19642%107%53%283%32%162%251%271%190%109%324%326%96%合資車88%173%173%47%58%20%43%35%132%148%-33%40%3,3612,036特斯拉中國100,2915,81115,03414,17815,0728,0471532,4321,7911706656330728,181501,17962,72563,986100,2914,54910,05210,05918,0167,0261,1173,1081,658183658458249%1,0053,0115,3613,293,1602,003,986327,182477,862484,13053,136564%66%-90%99%122%82%55%58%-24%149%98%20%20%-100%40%45%27%22%40%10%40%40%愛馳汽車云度汽車乘用車合計-自主品牌-合資品牌-新造車勢力-特斯拉客車4,9955165,9940020%185%186%101%208%251%-20%8%674,892485,35760,39557,43671,7044,1356,554,9364,454,538595,149739,860765,38940,2659,201,1236,468,910754,787905,8811,071,54544,292專用車合計15,515694,54217,067749,79618,773839,48683,8793,430,175208,7156,803,916292,2019,537,615161%18數(shù)據(jù)來源：乘用車銷量來自中汽協(xié)，商用車來自合格證，東吳證券研究所測算國內(nèi)：

23Q1淡季，全年預計950萬輛，維持30%+增長

2023年國內(nèi)銷量降速市場已充分預期，我們預計仍有望維持38%增長。預計23年國內(nèi)新能源車銷量950.4萬輛（中性預期），同增38%，其中出口100-120萬輛。

Q1為淡季，預計銷量160萬輛左右，3-4月銷量開始恢復。1-2月春節(jié)影響，預計銷量環(huán)比明顯下滑，3-4月銷量恢復，Q1預計銷量160萬輛左右，環(huán)比下滑30%左右，同比仍可維持20-30%左右增長。表

我們對國內(nèi)電動車銷量（含出口）預測（單位：萬輛）1月17.9281%43.1141%43.31%41.3-4%38.0-12%2月11.0753%33.4204%59.077%53.661%48.345%3月22.6245%48.6115%68.741%65.435%58.921%4月20.6186%29.945%74.8150%71.2138%64.1114%5月21.7165%44.6106%78.576%74.868%71.059%6月25.6146%59.6133%83.139%79.133%71.219%7月27.1177%59.3119%87.247%83.140%74.826%8月32.1194%66.6107%91.637%87.231%76.715%9月35.7159%70.898%96.136%91.629%80.614%10月38.3139%71.486%101.041%96.135%84.619%11月45.0125%78.675%106.035%101.028%12月53.1114%82.555%111.335%106.028%合計350.7162%688.496%1,000.645%950.438%銷量同比銷量同比銷量同比銷量同比銷量同比2021年2022年（中性）2023年（樂觀）2023年（中性）2023年（悲觀）88.813%93.313%850.324%Q1Q2Q3Q4合計銷量同比銷量同比銷量同比銷量同比銷量同比51.567.9163%134.197%236.376%225.168%206.354%94.9175%196.7107%274.940%261.833%232.118%136.4124%232.570%350.7162%688.496%2021年310%125.1143%171.137%160.428%145.116%2022年（中性）2023年（樂觀）2023年（中性）2023年（悲觀）318.3

1,000.638%303.130%266.721%46%950.438%850.326%19數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所歐洲：22年受俄烏戰(zhàn)爭影響增速放緩，9月開始同比恢復

歐洲2022年1-10月電動車銷184.4萬輛，同比增長10%，其中純電占比明顯提升。歐洲2022年1-10月累計銷量184.4萬輛，同比增長10%，其中純電銷售111.4萬輛，占比60%，插混銷售73.0萬輛，占比40%。22年3-8月受俄烏戰(zhàn)爭影響，歐洲電動車銷量明顯疲軟，分月度同比增速均低于5%，9月起增速回升至13%，10月同增21%。圖表：歐洲年度銷量（左/萬輛）&同比（右/%）圖表：歐洲電動車月度銷量（左/萬輛）&同環(huán)比（右/%）250250%200%150%100%50%3025201510580%60%40%20%0%20015010050-20%-40%-60%000%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月20212022同比環(huán)比銷量（萬輛）同比1020數(shù)據(jù)來源：各國汽車工業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：德英法貢獻主要銷量，挪威瑞典滲透率高企

分國家看，2022年歐洲電動車累計銷量穩(wěn)步增長，滲透率逐步提升。德國1-10月銷55.6萬輛，同比+4%，電動車滲透率26.8%；英國銷27.8萬輛，同比+18%，電動車滲透率20.7%；法國銷25.7萬輛，同比+9%，電動車滲透率20.8%；意大利銷9.5萬輛，同比-15%，電動車滲透率8.6%；瑞典銷11.9萬輛，同比+11%，電動車滲透率52.2%；挪威銷10.1萬輛，同比-13%，電動車滲透率87.7%；西班牙銷6.2萬輛，同比+21%，滲透率9.3%；葡萄牙銷2.9萬輛，同比+28%，滲透率19.4%；瑞士銷4.4萬輛，同比+10%，滲透率24.4%。挪威、瑞典銷量及滲透率增速放緩，主要系電動化率較高影響，英國9月起增速放緩主要因乘用車電動車補貼取消影響。圖表：歐洲各國電動車銷量（輛）及滲透率（%）2022年10月電動車銷量2022年1-10月累計電動車銷量歐洲分國家銷量環(huán)比同比滲透率環(huán)比變動同比變動銷量同比滲透率同比變動德國英國6.782.882.800.981.091.330.670.370.30-7%-43%-18%3%25%18%3%32.5%21.5%22.4%8.3%0pct-1pct-2pct0pct2pct-2pct-1pct-4pct-3pct9pct55.627.825.79.54%18%9%26.8%20.7%20.8%8.6%3pct4pct4pct0pct4pct10pct2pct4pct4pct法國意大利挪威-20%5%-15%-13%11%21%10%28%-17%10%86.4%59.4%10.1%21.6%20.7%-3pct4pct10.111.96.287.7%52.2%9.3%瑞典31%1%西班牙瑞士-11%-36%-20%-1pct-6pct-5pct-1pct-3pct-7pct-1%3%4.424.4%19.4%葡萄牙2.921數(shù)據(jù)來源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：大眾集團銷量低于預期，Stellantis增長顯著

分車企看，大眾集團銷量下滑明顯，Stellentis增長較快。大眾集團2022年1-10月在歐洲銷量37.0萬輛，同比-12%，市占率20%，市占率維持第一，銷量明顯低于預期，主要系在烏克蘭零部件及整車工廠影響。特斯拉、Stellentis、現(xiàn)代起亞等增長明顯，其中2022年1-10月Tesla銷14.4萬輛，同比+24%，市占率8%；Stellantis銷28.7萬輛，同比+30%；現(xiàn)代-起亞集團銷20.7萬輛，同比+26%；梅賽德斯-奔馳集團銷16.9萬輛，寶馬集團銷19.0萬輛。圖表：歐洲主流電動車企銷量（輛）及市占率（%）歐洲分車企2022年10月單月2022年累計銷量環(huán)比同比21%33%-10%41%市占率19%14%8%銷量同比-12%30%26%19%市占率20%16%11%10%9%大眾集團Stellantis46,70733,33819,74421,66020,7426,2259%14%-18%3%370,199286,586206,887189,575169,103144,294140,972130,53460,208現(xiàn)代-起亞汽車集團寶馬集團9%梅賽德斯-奔馳集團Tesla-5%-85%-24%33%0%9%105%-22%55%3%24%2%8%雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟吉利控股集團福特集團14,74320,2907,2646%8%8%16%3%7%31%3%3%上海汽車工業(yè)8,583-4%149%4%55,55580%3%22數(shù)據(jù)來源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：ModelY/3銷量居前二，部分二線車型增長顯著

分車型看，1-10月ModelY銷量位居首位，部分二線車型增長顯著。ModelY2022年1-10月在歐洲銷量8.5萬輛，同比+466%；Model3銷5.8萬輛，同比-42%；Fiat500銷5.1萬輛，同比+56%；ID.4銷4.4萬輛，同比+4%；AudiQ4e-tron銷售3.0萬輛，同比增長159%。圖表：歐洲主流電動車型銷量市占率（分車型）歐洲分車型車企202210環(huán)比同比2021年10月累計

2022年10月累計同比ModelYModel3Fiat500ID.4TeslaTesla3,1333,0735,5065,9104,4286,1594,4854,4545,4383,782-89%-75%14%-7%1451%9%15,027100,14832,65742,85232,74242,14632,72637,17457,95311,71385,10258,42050,93444,44040,18539,31637,03536,24434,23930,360466%-42%56%4%FCA38%19%-16%48%13%19%-3%大眾集團大眾集團吉利控股集團PSAEnyaqiVXC40-8%23%-7%33%4%Peugeot208Kuga13%-3%福特集團大眾集團大眾集團-12%26%20%ID.3-41%159%AudiQ4e-tron14%23數(shù)據(jù)來源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：碳排放考核25年趨嚴，長期電動化確定

階段一（1998~2007年）：口頭承諾（2008年降至140g/km，2012年降至120g/km）實施效果低于預期

階段二（2008~2019年）：第一輪罰款政策試點（2015年乘用車降至130g/km以下），督促控制碳排放

階段三（2020-2035年）：14年提出20/21年目標，19年確定2030年目標，電動化趨勢確定

階段四（2035年以后）：到

2035年實現(xiàn)道路交通零排放2014年歐盟要求，2020年歐盟范圍內(nèi)所銷售的95%的新車平均碳排放須95g/km，到2021年100%的新車平均碳排放量需滿足該要求，超出碳排放標準的車輛將受到95歐元/g的罰款。2019年4月歐盟正式通過新標，2030年歐盟境內(nèi)新車平均碳排放量比2021年水平減少37.5%，貨車同期減少31%。同時提出“2025年歐盟境內(nèi)新型汽車碳排放量比2021年減少15%，貨車同期減少15%”的臨時目標。2022年5月12日，歐盟環(huán)境委員會通過2035年實現(xiàn)歐盟新車零排放的倡議（無法律效力，目的為確認6月提案文本內(nèi)容），長期電動化趨勢確定。圖

歐盟碳排放考核要求2012-15年為過渡期：2020-21年為過渡期：2025-2035年為實現(xiàn)期：1、12年65%車輛要滿足要求，13年1、2020年95%車輛計算平均滿足95g/km1、2030年歐盟新車平均碳排量比2021年減少37.5%，貨車同期減少31%。>160g/km75%，14年80%，2015-19年100%。

的要求，2021年100%的車需滿足。2、核準計算時，2020年計為2輛，21年計2、提出“2025年歐盟新型汽車碳排量比為1.67輛，22年計1.33輛，23年計1輛。2021年減少15%，貨車同期減少15%”碳排放量目標的臨時目標。130g/km2035年起：實現(xiàn)道路交通零排放95g/km80.8g/km第一輪第二輪第三輪59.4g/km0g/km年份2035200820122015202020212025203021數(shù)據(jù)來源：歐盟官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：23年部分國家補貼開始退坡，下降0.1-0.3萬歐元

法國：

23年起補貼下降。21年-22年底法國對個人電動車進行最高0.6萬歐元新車補貼，23年起新車補貼下降至0.5萬歐元，退坡幅度0.1萬歐元，低收入消費者購車補貼提升至0.7萬歐元。

英國：22年7月起取消全部乘用車補貼。英國取消此前對純電、插電乘用車最高0.25萬英鎊的直接補貼，保留商用車補貼。

挪威：23年起征收增值稅。目前挪威對電動車免征25%增值稅，5月新預算案改為階梯式征收，50萬克朗（4.9萬歐元）以上部分將起征25%增值稅。

德國：23年起補貼下降。23年起政府補貼部分插電補貼取消，純電補貼退坡0.15萬歐元至0.3-0.45萬歐元，24年起售價小于4.5萬歐元的純電動車補貼0.3萬歐元，4.5萬歐元以上取消。車企部分補貼為政府部分的50%，對應下降。

瑞典：2022年11月8日起取消電動車補貼，補貼退坡幅度為0.68萬歐元圖表：歐洲電動車補貼政策梳理2022年2023年國家車輛類型BEV要求補貼金額（萬歐元）車輛類型BEV要求補貼金額（萬歐元）變動幅度<4萬歐4-6.5萬歐<4萬歐4-6.5萬歐<4.5萬歐0.90.750.6750.56250.6<4萬歐4-6.5萬歐<4萬歐4-6.5萬歐<4.7萬歐0.6750.45德國直接補貼下降0.225-0.3萬元--PHEVPHEV法國荷蘭直接補貼直接補貼個人BEV個人新BEV個人二手BEV個人BEV個人新BEV個人二手BEV0.7（低收入）/0.50.335下降0.1萬元0.3351.2-4.5萬歐1.2-4.5萬歐不變0.20.30.20.20.20.20.30.20.20.2BEVBEV直接補貼置換補貼直接補貼<6.1萬歐<6.1萬歐<6.1萬歐<6.1萬歐PHEVPHEV意大利不變（至2024年）BEVBEVPHEVPHEV小型/大型BEV箱式貨車小型/大型BEV箱式英國瑞典最高0.3/0.6--取消取消貨車EVEV0.68直接補貼PHEV（最高60gCO2/km）0.45-0.0047*二氧化碳排放克數(shù)PHEV（最高60gCO2/km）-直接補貼置換補貼EV/續(xù)航大于90km的0.450.450.25EV/續(xù)航大于90km的PHEV/FCEV西班牙挪威<4.5萬歐元<4.5萬歐元不變下降0.25PHEV/FCEV直接補貼個人新BEV免25%購置稅個人新BEV階梯式征收購置稅1025數(shù)據(jù)來源：各國汽車工業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：

新車型陸續(xù)上市，有望成為放量車型

23年Stellantis新車型較多，特斯拉德國產(chǎn)能爬坡，有望支撐歐洲銷量恢復平穩(wěn)增長。23多款小型新車型發(fā)布，有望成為放量車型，包括Stellentis標志e-3008、雪鐵龍C