目錄一、居民儲蓄與居民存款 2（一）何謂超額儲蓄？ 2（二）居民新增存款情況 3二、居民新增存款為何飆升？ 5（一）收入增長放緩，消費支出萎縮 5（二）地產(chǎn)銷售不振，住房貸款增長乏力 7（三）股債市場震蕩，投資收益下行 8三、小結(jié) 9一、居民儲蓄與居民存款（一）何謂“超額儲蓄”？近期，市普遍關(guān)到202年居存款較年大增長這一題，并其進一解讀為超額儲”在論居民存大增之，需要厘清“蓄”與存”這兩個念，并確何謂超額儲”。居民儲蓄指居民支配收中扣除費支出后剩余部分部分收可以用實物投如房地車等或融投如存款股票金險等居民存是指居將其閑資金存銀行等融構(gòu)的存款賬戶中形的金融產(chǎn)居民蓄減去物投資融投（除款以外的剩部分就居民存款因此民存款既居民儲影響，受居民產(chǎn)配置響。市場討論“超儲實際指居民門超儲蓄即際居民蓄與預(yù)居民儲的差者選擇以儲蓄的方式映居民額儲本文用全居民人均支配收與全國民人均費支出算民儲蓄率即居民儲率=（國居民均可支收入全國居人均消費出）全國民人均支配收*10%。根據(jù)汪棟（2231實證究因國際治經(jīng)濟勢外部環(huán)境化產(chǎn)生經(jīng)濟政不確定對國民蓄呈現(xiàn)出正向響故者將新肺炎疫這一重突公共衛(wèi)生件作為割點對2013年12月至019年12月蓄率數(shù)據(jù)行了擬，以此基礎(chǔ)預(yù)測2020年1至2022年2月儲率，并預(yù)測與實際進行比。可以發(fā)現(xiàn)，2020年以居民儲率整體緩步增態(tài)勢以此為基后推出預(yù)測值呈現(xiàn)出穩(wěn)增長勢但年后實際居民儲率經(jīng)歷快速攀升回落“再度攀升等三個段且整上持續(xù)于預(yù)值我們將實際儲率與預(yù)值的差視“額儲蓄其整體走與居民蓄率相2022呈波動高勢經(jīng)算，2022末居民蓄率為3.47，趨勢合值為1.23%超額儲率為2.2%。居民儲蓄率

趨勢預(yù)測居民儲蓄率) 實際值居民儲蓄率)3.03.03.03.03.03.02.02.02.02.0213121312214032140621409214122150321506215092151221603216062160921612217032170621709217122180321806218092181221903219062190921912220032200722010220122210322107221102211222203222072221022212圖：居儲蓄（單：）1汪棟,王子威,陳鳴聲.經(jīng)濟政策不確定性、國民儲蓄率及其異質(zhì)性分析[J].學(xué)習(xí)與探索,2023(2)142149192.（二）居民新增存款情況在厘“儲蓄“款概念后們將著分居民儲蓄的一部——居存款2022年居民增人民幣存款17372億同比增73970億元當(dāng)新增人民存款總的67.9%在民存款速增的同時，居民新增民幣貸僅38325億元，比少增4870億元，占年新增民幣貸總額的1798。居部門新增存款與貸之前缺擴大，貸差達到140047億。新增人民幣存款居民戶 新增人民幣貸款居民戶新增人民幣存款居民戶同比 新增人民幣貸款居民戶同比20,00 50.010,00

40.010,008,004,00

30.020.010.0002052062072082092102205206207208209210211212213214215216217218219220221222圖：居新增民幣款貸款單位億元；）在解讀202年居存款幅增長一現(xiàn)象，市存在不同點。劉等（202）認(rèn)為整體信創(chuàng)環(huán)寬松商業(yè)行資產(chǎn)債表擴規(guī)模較導(dǎo)致存張由于企與政府無長期有大量款的意愿故存款長主要反映在居民存款增長2。這一觀點是基于信用創(chuàng)造理論做出的推論，其缺陷在于忽視了居民存款與企業(yè)存款之間的轉(zhuǎn)2022年經(jīng)濟行壓力大幣政財政業(yè)等其宏觀政協(xié)同發(fā)使非貸款道創(chuàng)造貨幣增多而府存款通過減降費轉(zhuǎn)移付政府購買多種方轉(zhuǎn)化為民存款企業(yè)存款致居民款與企業(yè)款較快長受到新肺炎疫反復(fù)長預(yù)期轉(zhuǎn)影響居民防性儲增加居民款企業(yè)存款之間循環(huán)暢，導(dǎo)居民存大幅增。2劉磊，王宇.正確看待居民部門存貸差擴大現(xiàn)象[J].清華金融評論2023(03).新增人民幣存款居民戶 新增人民幣存款非金融性公司企新增人民幣存款財政存款 新增人民幣存款非銀行業(yè)金融機構(gòu)2152121521621721821922022122210,0010,008,004,000-0,00圖：各門新人民存（單：億）除居民新存款數(shù)外還以通過察居民款愿來探究否存在防性儲增加的題根人銀行披露的202年四季度鎮(zhèn)儲戶卷調(diào)查告，向于“更儲蓄”居民占1.8，比上增加37個百分點傾向于“多消費的居占22.%，與季基本平；傾向“更多資”的民占155%比上季少3.7個百分點結(jié)合問選，問卷的“多儲”實指“更存”。趨勢擬的角度看，022年2月，更多儲蓄占顯著高根據(jù)六多項式算出的合，說明居存款意較一般況更為烈。更多儲蓄占比

多項式(更多儲蓄占比)70605040302010220209203062040320412205092060620703207122080920906210032101221109212062130321312214092150621603216122170921806219032191222009221062220322212圖：更儲蓄比（位：）二、居民新增存款為何飆升？如前文所僅從用創(chuàng)造論出發(fā)以完全釋民存款的幅增長還需探居民存與企業(yè)款間循環(huán)不暢的題此時妨轉(zhuǎn)換度從最本的儲與存款的念出發(fā)居民資配置角解讀居款飆升一現(xiàn)象。（一）收入增長放緩，消費支出萎縮從概念界來看居存款是民儲蓄貨幣資部分是居財富儲的重要式之一民存款變與居民儲的變動密相關(guān)而居民蓄則受入消費支出響。從實際數(shù)來看，202年我全國居人均可配入36883，比上名義增長.0%扣除格因，際增長2.%于當(dāng)年DP實際（3.%為十年來的低水平022年國居民均消費出2538元，名義增長1.扣除格因?qū)嶋H降0.%疫情沖擊嚴(yán)重的220年同負其人均性消費支出10590元比上年下降.5%占居民均消支出的比重為3.2。整體看，2022居民收長與經(jīng)濟增長同步緩消費支受收入長乏力預(yù)轉(zhuǎn)以及消費景缺失因素影出現(xiàn)萎受兩方面響居儲蓄被動長。全國居民人均可支配收入 全國居民人均消費支出全國居民人均可支配收入:實際同比 全國居民人均消費支出同比4,003,003,002,002,001,001,0050002213

1.01.01.08060402000-.0-.022022220221222214215216217218219圖：全居民均可214215216217218219從不同收群體的入增長看低收組的均支配收入速自2020年起持下降2022增速僅其他四組收入增則經(jīng)了200年下、2021回升與202年度下滑三個段，與期經(jīng)濟長走勢相一致。其，中等下收入的收入速波動為烈，由2021的12.1%大降至4.6%；等收組與中等偏上收入的收入速也回至5；高收組抗險能力較，收入速下降對平緩整體來，低收入人群收入增滑坡最顯著，減少消、增加防儲蓄的可性更大。1.01.01.01.08060402000

全國居民人均可支配收入:2低收入戶:同比全國居民人均可支配收入:2中等偏下戶同比全國居民人均可支配收入:2中等收入戶同比全民可收入:2偏戶全國居民人均可支配收入:2高收入戶:同比214 215 216 217 218 219 220 221 222圖：全居民均可配入與國居人均費收（位：億；）從居民消支出的項來2022各項消支出速較上年有所下其受費場景約和育文化娛支出分比上年下降3.8%和5.0；生用品及服、交通通信以醫(yī)療保等多項出比增速至近零水；食品酒與居等支出對剛性增降至4%右。整來看居民在障基本活支的同時文化娛樂出明顯縮。221 222全國居民人均消費支出食煙酒:同比3.00全國居民人均消費支出其用品及服務(wù):同比全國居民人均消費支出醫(yī)保健:同比全國居民人均消費支出教育化樂同比

2.002.001.001.00500000-.00

全國居民人均消費支出著同比全國居民人均消費支出住同比全國居民人均消費支出生活用服務(wù):全國居民人均消費支出交和通信同比圖：全居民均消支各項比增（單）（二）地產(chǎn)銷售不振，住房貸款增長乏力從存款的念來看居存款作居民儲的一部其變動還受居民資配置的響根《中家產(chǎn)負債表2002019年中國民總資達到57.6萬億凈資達到51262萬億中融（含通貨、存款保險準(zhǔn)金、證投資基份額、票股權(quán)、債及貸款共計325.03億元，總資的比重56.53%金融資含住房產(chǎn)汽車產(chǎn)及居民生產(chǎn)固定資產(chǎn)共計249.3萬億元占總資的比重為43.47%其中住資產(chǎn)占資產(chǎn)的重為36.%占凈資產(chǎn)比重為406%由可見在國居民財富貯藏中，住房產(chǎn)扮演重要角。而近年來地產(chǎn)行持續(xù)處深度調(diào)階段。給方面，自221年半年來，民房企債違約中爆發(fā)，信用險持續(xù)露。2022年7月，多出現(xiàn)房停工引的“停潮”，度沖擊地產(chǎn)市，擊市場心后續(xù)各地府表態(tài)“保交樓并快落相關(guān)舉措此外樓市售不振響2022年投資態(tài)度消極，全房地產(chǎn)發(fā)投資13285億元比上年降10.%，其住宅資10066億，下降9.5需求端面雖然貸利率限多次調(diào)交稅費與易檻減少商品房售持續(xù)迷2022年品房售面積為135837萬方米，比減少2.3%其中宅銷售積為114631萬平方，同比少26.%。商品房銷售面積住宅:累計同比101080604020221302213062131021402214062141021502215062151021602216062161021702217062171021802218062181021902219062191022002220062201022102221062211022202222062221022302-0-0-0

圖：住銷積累同增速單位）房地產(chǎn)市的供需弱導(dǎo)致民對住投資信下，個人住貸款余增速自021下半年快速行勢2022末個住房貸余額增僅1.%較年同期下降0.1個分點此之外023年2月受房貸利率持續(xù)行影響量購房為減輕息壓力提前還貸對低位貸利率房者集選擇還而非貸購房，說市場對產(chǎn)的信依舊疲。個人住房貸款余額:同比增長454035302520151052130621312214062142130621312214062141221506215122160621612217062171221806218122190621912220062201222106221122220622212圖：個住房款余增（單：）（三）股債市場震蕩，投資收益下行除存款以的金融產(chǎn)也是民財富重要組部。根據(jù)《國國家產(chǎn)負表2020，2019年中居民金融資產(chǎn)計325.03億元占總資的比重為6.3%。其，股票期權(quán)17021萬億，占總產(chǎn)的債券2.73萬億，占資產(chǎn)的0.4%；券投資金份額19.24億元，總資產(chǎn)的335；保險金12.97萬億元占總資的比為2.2%體來我居民金融產(chǎn)配置對單集中股其他資產(chǎn)配置相對較少而2022股債市震蕩明，投收下行，影居民配意愿。2022A股場總出現(xiàn)明調(diào)整主要指經(jīng)了大幅震202年上綜合指累計下跌15.1證成指累下跌25.8年內(nèi)票市經(jīng)歷了波折以證綜指數(shù)為該數(shù)自初高位速跌426日跌至內(nèi)最低位286.43；隨后速拉升于7月初重返340點以；但后該指數(shù)次震蕩，并于10月末降年內(nèi)次點2893.8點；終在經(jīng)了動走高與次下行，年末證綜合數(shù)錄得389.6點。上證綜合指數(shù) 深交所深證成指右軸)700060005000400030002000100022190101

2,001,001,00800040002222220701223010121907012200101220070219070122001012200701221010122107012220101除股票市外，202年債市場同經(jīng)歷了波三，10年期債到收益率年內(nèi)反震蕩。三季經(jīng)濟下行力增加貨幣政多次邊放松，動0年期債到期益率整波動下；在8月15日MLF利率下調(diào)10P后10期國債益率于8月18降年內(nèi)最低點.58自11起受場對防政策化與地產(chǎn)改善的預(yù)驅(qū)動10年國債收率迅速升相關(guān)政策實支撐債收益維持高水債市益率的幅上行導(dǎo)銀行理產(chǎn)品凈普遍受，引發(fā)資贖回理財品。中債國債到期收益率1年30029028027026025022201042220203222222010422202032220305222040422205042220603222070322208022220901222100122210312221130222123022301292230228圖1：中債10年期期收率（位：）三、小結(jié)自2022末引發(fā)場積討論的超額儲”問，實際上論的核是當(dāng)年民新增款飆升題從念出發(fā)居儲蓄是居民可配收入扣除消出之后的余部分用于實投資或融投資民存款則是居民金投資中一部分而所謂超額儲”指的是實居民儲與預(yù)期民儲蓄差值。者以2020以前的居儲蓄率基準(zhǔn)進擬合經(jīng)算2022末居民儲率為33.4%趨擬合值為31.2%額儲蓄為2.2%。202年民新增民幣款17832億，同比增7390億元創(chuàng)歷史高。解讀這象時，有觀點認(rèn)為整體信創(chuàng)造環(huán)寬松導(dǎo)居民存大增長但者認(rèn)為這一點忽略居民存與企存款之的轉(zhuǎn)移居存款快增長不是信用造的結(jié)果也是居民防性儲增加居存款與業(yè)存款循環(huán)不的結(jié)果。民存款愿較之更為強，也可一程度上說存在預(yù)性儲蓄加的問。在探究居新增存飆升問時筆者儲蓄與的概念出發(fā)從居民產(chǎn)配置度進行讀居