發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值金融工金融工程——基金產(chǎn)品專題研究系列之五十一報(bào)告摘要：組合對(duì)權(quán)益型基金進(jìn)行復(fù)制，結(jié)果表明部分基金擁有較好的擬合效果和較為突出的持倉偏好；一些定開型基金、其他限制申購的基金收益也有較好的預(yù)測(cè)效果。?基于預(yù)測(cè)誤差的因子構(gòu)造與基金組合建立。本文構(gòu)造、測(cè)試、篩選以預(yù)測(cè)誤差為核心的因子序列，并綜合因子效果進(jìn)行基金組合構(gòu)造。2013年初至2023.3.31，基于多因子構(gòu)造的基金組合相對(duì)偏股混合型造的預(yù)測(cè)收益準(zhǔn)確度則有待商榷。因此，對(duì)權(quán)益型基金的擬合效果設(shè)期基金實(shí)際收益與根據(jù)ETF組合及對(duì)應(yīng)系數(shù)估計(jì)下的預(yù)測(cè)收益之間的差。若被動(dòng)組合可以把握住基金歷史的收益特征，則預(yù)測(cè)偏誤可以視為基金經(jīng)理的主動(dòng)投資能力。將預(yù)測(cè)偏誤作為閾值加入基金組合篩選中或可提升基金組合收值與預(yù)測(cè)偏誤閾值并測(cè)試基金組合的收益表現(xiàn)，調(diào)整R2閾值位于0.77，預(yù)測(cè)偏誤閾值為5%下組合年化超額收益為7.68%。計(jì)情況可能隨著時(shí)間和市場(chǎng)的變化以及統(tǒng)計(jì)方法不同而有差異；本文僅在合理的假設(shè)范圍討論，文中數(shù)據(jù)均為歷史數(shù)據(jù)，基于模型得到的相關(guān)結(jié)論并不能完全準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)實(shí)環(huán)境以及預(yù)測(cè)未來；本文中基于建議。合凈值(2013.1.31-2023.3.31).00030131307314013040731501305073160129607297012670731801318073190131907310012300731101291073020128207293013103567jiyanni@.SFCCENoBOB13035132hangchaogfcomcn35128omcn請(qǐng)注意，季燕妮,羅軍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。23-04-20:ETF23-04-20金風(fēng)格與收益預(yù)測(cè)之五十報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值 發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值 g 報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值一、ETF視角下權(quán)益基金復(fù)制(一)ETF組合對(duì)權(quán)益基金的復(fù)制在上一篇報(bào)告《ETF視角下權(quán)益基金風(fēng)格與預(yù)測(cè)——基金產(chǎn)品專題研究系列之效果、權(quán)益基金持倉偏好及預(yù)測(cè)效果。結(jié)果表明，部分基金擁有較好的擬合效果和可以通過ETF組合構(gòu)造，在限制申購區(qū)間有較好的擬合效果。除限制申購基金外，一些普通基金和未出現(xiàn)限制申購情況的權(quán)益基金也有較好基基金序號(hào)基金代碼基金簡稱間預(yù)測(cè)期數(shù)基金投資類型基金1005457.OF景順長城量化小盤2018-02-0633普通股票型基金16.OF2017-07-12普通股票型基金72.OF8-02偏股混合型基金.7至2023.3)，最新一期區(qū)間凈值暴露的ETF組合占比相對(duì)較高。從預(yù)測(cè)收益來看，預(yù)測(cè)收益的方向勝率為82%，月度收益差額絕對(duì)值約1.74%。15%10% -15%070911010305070911010709110103050709110103050709110103.1至2023.3)，最新一期區(qū)間凈值暴露的ETF組合預(yù)測(cè)收益的方向勝率為92%，月度收益差額絕對(duì)值約0.86%。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值5%0%-15%0%-10%鵬華中證500ETF建信上證50ETF匯添富中證800ETF.1至2023.3)，最新一期區(qū)間凈值暴露的ETF組合看，預(yù)測(cè)收益的方向勝率為91%，月度收益差額絕對(duì)值約0.99%。-10%-15%華安上證180ETF鵬華中證500ETF(二)區(qū)間擬合與預(yù)測(cè)偏誤的關(guān)系預(yù)測(cè)偏誤為基于過去擬合參數(shù)下未來真實(shí)收益與預(yù)測(cè)收益之差，區(qū)間擬合效果與預(yù)測(cè)偏誤的關(guān)系可以按某調(diào)整R2閾值(R2*)和預(yù)測(cè)偏誤閾值(gap1,gap2)劃分為以下4金收益擬合誤差較大，表明該產(chǎn)品在歷史區(qū)間內(nèi)特征多變或現(xiàn)有ETF組合報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值Rgapgap較小，即產(chǎn)品可預(yù)測(cè)。ap一期實(shí)際收益高于預(yù)測(cè)，即產(chǎn)品運(yùn)作中可能有主動(dòng)投資能力產(chǎn)生超預(yù)期收，預(yù)測(cè)偏誤的絕對(duì)值與調(diào)整R2長期內(nèi)有弱相關(guān)性。以季度為頻率考察每一期內(nèi)基金預(yù)測(cè)絕對(duì)偏誤(實(shí)際收益與預(yù)測(cè)收益偏差的絕對(duì)值)與過去調(diào)整合優(yōu)度之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，即歷史擬合優(yōu)度較高的情況下，下一期預(yù)測(cè)的絕對(duì)誤差往往較低。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值從各期結(jié)果來看，前10%的調(diào)整R2表現(xiàn)出更低的預(yù)測(cè)絕對(duì)誤差。8%6%4%絕對(duì)偏誤小于5%的樣本占比約62%。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值二、基金組合構(gòu)建(一)因子構(gòu)造：基于超預(yù)期收益關(guān)因子并進(jìn)行因子測(cè)試，最后篩選相關(guān)因子并進(jìn)行基于多因子的基金組合的構(gòu)造。基金當(dāng)期超預(yù)期收益)基金超預(yù)期收益勝率基金超預(yù)期收益勝率(考慮歷史偏誤)基金歷史超預(yù)期收益穩(wěn)定性(考慮歷史偏誤)gapi,t=Rri,t?RPi,tRritti益率；RPi,t為t時(shí)間點(diǎn)當(dāng)期季度cgap如下：h_errori,t=abs(Rri,t?RPi,t)/(t?1)c_gapi,t=gapi,t?h_errori,t為t時(shí)間點(diǎn)產(chǎn)品i當(dāng)期季度的預(yù)測(cè)偏誤。1ifc_gapi,t>0Xi,t={01ifc_gapi,t>0h_gi,t=(Xi,t)/(N?1)報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值293031303130313031293028293031303130313031293031303130313031293028293031303130313031222222222222222222222222222222222222222222c_stdi,t=std(c_gapi,lt)其中，c_gapi,lt是累計(jì)至t時(shí)間點(diǎn)產(chǎn)品i關(guān)于當(dāng)期預(yù)測(cè)偏誤與歷史平均偏誤之差(2)基金類型：Wind分類下普通股票型基金、偏股混合型基金及近4個(gè)報(bào)告期比例大于60%的靈活配置型基金；(4)基金份額：選取基金主要份額；(5)基金轉(zhuǎn)型：期間未轉(zhuǎn)型；(二)相關(guān)系數(shù)、多空及分組統(tǒng)計(jì)gapcgap，其pgaphggap&c_gapgap&c_std % d0%-100%報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值20%15%10% gaphgh_g&c_gaph_g&c_std2222222222222222222220%-100%9980%60%40%20% -100%29292829數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心個(gè)季度60%40%20% gaph_gc_gstd282832993093030303031222222222222222222222222數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心gaph_gc_gstd0130130140140150150160160170170180180190190200200210210220222222222222222222222222以末10%因子構(gòu)成的基金組合為空頭，并測(cè)算多空組合下各因子的表現(xiàn)。從結(jié)果來型基報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值01310426073101310426073110310130043007311031013004300731103060129042907291031012604280731103101310427807311031013104300731103101230430073110300129043007301029012804290729103101310131042607311031013040430073110310130043007311030012904290729103101260428073110310131042707311031013190430073110310123043007311030012904300730102901280429072910310131.5.0.5.0.5.0.5.0baselinegaph_gc_stdp.5.0.5.0.5.0.5.0navnav_6nav_7發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值013104260731013104260731103101300430073110310130043007311030012904290729103101260428073171031013104270731103101310430907311031012304300731103001290430073010290128042907291031013101310426073110310130043007311031501300430073110300129042907291031012604280731103101318042707311031013104300731103101230430073110300129043010730102901280429072910310131.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0的ICIR為權(quán)重進(jìn)行打分。在基金篩選時(shí)剔除定開型基金、含持有期基金以及在調(diào)倉時(shí)居于前偏股混合型基金指數(shù)，全部區(qū)間內(nèi)相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)的年化超額收益為4.02%。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值0131042601310426073110310130043007311031013004300731103001290429072910310126042807311031013104270731103101310430907311031012304300731103001291043007301029012804290729103130131.0.5.0.5.0.5.0.5.0化夏普比化信息比率201322.17%1.069.43%1.052%08%554.64%1.2311.47%0.95201712.89%1.25-1.23%-0.33201962.14%3.5417.13%3.13%320214.03%0.29-3.65%-0.5220237.57%2.925.04%4.15部區(qū)間(右側(cè))02%報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值.89 調(diào)整R2閾值三、考慮其他參數(shù)的組合優(yōu)化.89 調(diào)整R2閾值(一)擬合效果與預(yù)測(cè)偏誤本章討論當(dāng)期擬合效果與預(yù)測(cè)偏誤在組合構(gòu)建中的作用，兩個(gè)參數(shù)均以閾值形調(diào)整R2是ETF組合對(duì)權(quán)益基金凈值擬合效果的概括，本文第一章第二部分曾描本文測(cè)試了調(diào)整R2閾值自0.60至0.90情景下各因子的ICIR分布，并與不設(shè)立調(diào)整R2閾值(橫坐標(biāo)為0)所得結(jié)果進(jìn)行比較。從結(jié)果來看，不同的調(diào)整R2閾值對(duì)因子%%gaph_gc_std預(yù)測(cè)偏誤為當(dāng)期基金實(shí)際收益與根據(jù)ETF組合及對(duì)應(yīng)系數(shù)估計(jì)下的預(yù)測(cè)收益之間的差。若被動(dòng)組合可以把握住基金歷史的收益特征，則預(yù)測(cè)偏誤可以視為基金經(jīng)理的主動(dòng)投資能力。將預(yù)測(cè)偏誤作為閾值加入基金組合篩選中或可提升基金組合收閾值(橫坐標(biāo)為-100,即誤差無限被容忍)所得結(jié)果進(jìn)行比較。從結(jié)果來看，不同的預(yù)報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值5%gaph_gc_std-1000.010.020.030.040.05預(yù)測(cè)偏誤閾值(二)考慮調(diào)整R2與預(yù)測(cè)偏誤作為閾值的組合構(gòu)建第二章第三節(jié)中多因子構(gòu)造的方式進(jìn)行基金組合構(gòu)造。不同調(diào)整R2閾值下基金組合相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)的年化超額收益有所提升，其中調(diào)整R2閾值為0.84的組合年化超額收益為6.69%，同期無閾值限制的組合年化超額收益為4.02%。序號(hào)年化超額收益(相對(duì)偏股混合型基金)報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值0131042601310426073131031013004300731103101300430073151030012904290729103101260428073110310131042707311031013104300731103101230430073110301012904300730102901280429072910310131.0.0.0.0.0.0.0化夏普比化信息比率201319.44%1.036.70%1.431201563.63%1.4420.47%2.208201713.65%1.47-0.47%-0.15201966.55%4.2321.53%5.153%20217.66%0.53-0.02%0.0020239.51%2.626.98%2.48部區(qū)間(右側(cè))由于預(yù)測(cè)偏誤閾值上升時(shí)，三類因子的ICIR變動(dòng)無明顯趨勢(shì)，因此對(duì)全部區(qū)間預(yù)測(cè)偏誤的組合收益進(jìn)行測(cè)算。本文加入預(yù)測(cè)偏誤閾值位于0至5%的條件，以第二章第三節(jié)中多因子構(gòu)造的方式進(jìn)行基金組合構(gòu)造。不同預(yù)測(cè)偏誤閾值下基金組合相閾值限制的組合年化超額收益為4.02%。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值013130426013130426073110310130043007311031013004300731103001290429072910310126042870731103101310427073110310131043007311031012304300731103001290430073011029012804290729103101311)序號(hào)預(yù)測(cè)偏誤限制年化超額收益(相對(duì)偏股混合型基金)0%0%92%89%.0組合2_1組合組合2_1組合2_4基準(zhǔn)：偏股混合型基金指數(shù)額收益。截至2023.3.31，組合相對(duì)偏股混合型基金超額收益為7.85%。化夏普比化信息比率201319.21%0.896.48%0.7004%63201553.90%1.2010.73%0.86201713.20%1.23-0.93%-0.20201972.33%4.0227.32%5.2220216.82%0.48-0.86%-0.10報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值0131042607311031013004300731103101300131042607311031013004300731103101300430073110300129042907291031012670428073110310131042707311031901310430073110310123043007311030012904300730102901280429072910310131全部區(qū)間全部區(qū)間(右側(cè)16.86%0.645.73%0.63為年化指標(biāo))位于0.77，預(yù)測(cè)偏誤閾值為5%下組合年化超額收益為7.68%，同期無閾值限制的組合年化超額收益為4.02%