-.z財(cái)務(wù)管理案例分析論文——論華誼兄弟傳媒集團(tuán)資本運(yùn)營模式分析**：胡曉琳班級(jí)：財(cái)務(wù)管理1110**：110520298〔一〕公司背景華誼兄弟傳媒股份**，英文名為HUAYIBROTHERSMEDIACORPORATION。1996年5月15日創(chuàng)立于，經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，公開發(fā)行4200萬人民幣普通股，發(fā)行價(jià)格為28.58元/股。2021年10月30日，華誼兄弟正式在**證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。華誼注冊(cè)資本為1500萬元，王中軍為其法人代表。華誼兄弟的主營業(yè)務(wù)為電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)效勞及相關(guān)效勞業(yè)務(wù)。作為國內(nèi)首家境內(nèi)上市的民營傳媒企業(yè)，在業(yè)界享有較高的品牌知名度和美譽(yù)度。從一家小型廣告公司開展到如今龐大的娛樂帝國，華誼兄弟走過了一條不尋常的崛起之路。它的成長(zhǎng)路徑和運(yùn)營模式[1]反映出了影視傳媒企業(yè)從小到大,不斷做強(qiáng)的開展軌跡。多元化的融資渠道、嫻熟的人才運(yùn)用、完整的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成使得華誼兄弟在國內(nèi)影視傳媒業(yè)縱橫捭闔、名震四方，在公司業(yè)績(jī)上賺得盆滿缽滿，成為娛樂圈的焦點(diǎn)、業(yè)界的寵兒、民營影視娛樂公司中的典*和領(lǐng)跑者。〔二〕案例內(nèi)容1996年5月15日創(chuàng)立于，經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，公開發(fā)行4200萬人民幣普通股，發(fā)行價(jià)格為28.58元/股。2021年10月30日，華誼兄弟正式在**證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。華誼注冊(cè)資本為1500萬元，王中軍為其法人代表。華誼兄弟的主營業(yè)務(wù)為電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)效勞及相關(guān)效勞業(yè)務(wù)。時(shí)隔不久，華誼兄弟從一個(gè)名不見經(jīng)傳的廣告公司，搖身變?yōu)閾碛斜姸啻笈泼餍堑纳鲜泄尽９疽?guī)模迅速地?cái)U(kuò)大主要是通過股權(quán)融資和股權(quán)回購的擴(kuò)*型資本運(yùn)營方式實(shí)現(xiàn)的。華誼兄弟財(cái)務(wù)情況數(shù)據(jù)圖表來自中財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)圖表來自大智慧1、華誼兄弟盈利能力情況數(shù)據(jù)來自新浪財(cái)經(jīng)從上表可以看出，華誼兄弟隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，資金需求亦迅速增加，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率都處于下降趨勢(shì)，但毛利率和凈利潤率卻波動(dòng)不大，說明公司資本運(yùn)營模式并不存在問題，公司的負(fù)債也問題不大，總的來說，公司處在一個(gè)穩(wěn)定開展的地位。公司在自己選擇的資本運(yùn)營模式中取得了效益，并為公司的開展打下了很好的根底。由表可以看出，華誼兄弟公司的營業(yè)利潤增長(zhǎng)率和凈利潤增長(zhǎng)率在同行中算是最好的，屬于龍頭企業(yè)，但也有被其他公司趕超的風(fēng)險(xiǎn)，需要不斷努力，不斷進(jìn)步。2、華誼兄弟的資金來源華誼兄弟的主要資金來源有私募股權(quán)融資、銀行貸款融資、上市融資等方式得來的資金。〔1〕華誼的私募股權(quán)融資①2000年3月成立的華誼兄弟太合影視投資**是由華誼兄弟與太合控股**各出資2500萬元，雙方各持有50%的股權(quán)的第一家合資公司。②2001年華誼兄弟從太合控股手中回購了5%的股份，這一決策保證了華誼兄弟早期的擴(kuò)*開展的資本需求，公司業(yè)務(wù)獲得高速增長(zhǎng)，滲透到制片、演藝經(jīng)濟(jì)、音樂、發(fā)行等相關(guān)領(lǐng)域，初步形成了完整的影視產(chǎn)業(yè)鏈。③2004年之后又有三輪私募股權(quán)融資成功。第一次是2004年底，TOM集團(tuán)出資1000萬美元，以約7500萬元、溢價(jià)3倍回購太合公司手中45%的華誼兄弟傳媒集團(tuán)的股份。第二次是2005年12月，雅虎中國以1200萬美元投資公司股份。第三次是2007年，分眾傳媒又聯(lián)合其他投資者向華誼兄弟注資2000萬美元。〔2〕華誼的質(zhì)押銀行貸款融資①2006年，華誼兄弟公司以知識(shí)產(chǎn)權(quán)即質(zhì)押獲得招商銀行5000萬的貸款，以資助電影?集結(jié)號(hào)?的拍攝，2021年元月已全面實(shí)現(xiàn)名利雙收，票房收入已突破2億元大關(guān)。②2021年五月，銀行一般權(quán)質(zhì)押的方式想華誼兄弟提供1億元的電視劇多個(gè)工程的打包貸款。〔3〕華誼的上市融資對(duì)于華誼兄弟而言上市融資更具有吸引力，不但能夠帶來龐大的資金還能是企業(yè)更公眾化的融資渠道。從2021年開場(chǎng)華誼就在著手準(zhǔn)備上市。2021年9月國務(wù)院出臺(tái)?文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃?，從政策保障、政府投入、稅收優(yōu)惠、金融支持、人才培養(yǎng)等方面對(duì)電影行業(yè)進(jìn)展扶持，并將電影產(chǎn)業(yè)提升到了中國戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的高度加以重視與扶持。華誼兄弟2021年10月成功地在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，受到投資人追捧，募集資金約達(dá)12億余元，超募比率達(dá)93.61%。〔三〕華誼兄弟財(cái)務(wù)分析1、企業(yè)營運(yùn)能力分析指標(biāo)2021年2021年差異存貨周轉(zhuǎn)率0.18590.6133-0.4274固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4475.6909-4.2439流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.1130.314-0.201總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.08710.2419-0.1548股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率0.13860.3066-0.168由表可知，華誼兄弟公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要原因是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降的影響。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，是由流動(dòng)資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)速度下降和本錢收入率下降導(dǎo)致的。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要是產(chǎn)銷率提高的原因。企業(yè)的營運(yùn)能力分析有利于評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、利用價(jià)值和潛力。2、企業(yè)償債能力分析指標(biāo)2021年2021年差異流動(dòng)比率(%)1.87693.988-2.1111速動(dòng)比率(%)1.3742.703-1.329產(chǎn)權(quán)比率0.71060.22170.4889應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.53391.3191-0.7852資產(chǎn)負(fù)債率0.41280.17980.233償債能力是指企業(yè)歸還債務(wù)的能力。從短期上看，華誼公司2021年的流動(dòng)比率<2,企業(yè)的償付能力低，企業(yè)所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大，平安程度低。與2021年的3.988相比下降2.1111，下降非常明顯，應(yīng)引起企業(yè)的注意。速動(dòng)比率的一般標(biāo)準(zhǔn)是1:1，2021年的速動(dòng)比率是2.703,2021年是1.374，相比較2021年較好。從長(zhǎng)期上看，資產(chǎn)負(fù)債率越大，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。2021年資產(chǎn)負(fù)債率為0.4128，2021年增強(qiáng)0.233，公司的償債能力下降了，但未超過100%，說明企業(yè)還未到達(dá)資產(chǎn)戒備線。產(chǎn)權(quán)比率2021年為0.7106，較2021年高0.4889。總之，以上各種指標(biāo)都說明企業(yè)的償債能力下降，值得企業(yè)注意。3、企業(yè)開展能力分析指標(biāo)〔%〕2021年2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率40.9167-10.7374營業(yè)利潤增長(zhǎng)率-19.405726.537總資產(chǎn)增長(zhǎng)率49.05816.6458固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率156.215694.0922股東權(quán)益增長(zhǎng)率8.01236.6424凈利潤增長(zhǎng)率-29.437321.594從表可以看出，華誼公司股東權(quán)益增長(zhǎng)率不斷增加，說明公司近幾年凈資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而且其增長(zhǎng)幅度也不斷加大。公司營業(yè)利潤增長(zhǎng)率和凈利潤增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，但是固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率明顯偏高，可見，2021年公司主要加強(qiáng)根底設(shè)施建立，投資較大。4、現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量水平分析表指標(biāo)〔萬元〕2021-3-312021-9-30增減額增減度經(jīng)營現(xiàn)金流入小計(jì)20749.2778753.69-58004.42-0.73653經(jīng)營現(xiàn)金流出小計(jì)34798.6797358.02-62559.35-0.64257經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~-14049.39-18604.334554.94-0.24483投資現(xiàn)金流入小計(jì)0.060.07-0.01-0.14286投資現(xiàn)金流出小計(jì)7078.3626585.38-19507.02-0.73375投資現(xiàn)金流量?jī)纛~-7078.3-26585.3119507.01-0.73375籌資現(xiàn)金流入小計(jì)44236——籌資現(xiàn)金流出小計(jì)134.536720-6585.47-0.97998籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~44101.47-672050821.47-7.56272匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金影響現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額22973.78-51909.6574883.43-1.44257由上表可以看出：(1)2021年一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為現(xiàn)金流出14,049.39萬元,比半年前下降64.25%，究其原因主要是本季度公司收到的電影片的分賬款較半年前減少;根據(jù)公司2021年業(yè)務(wù)方案對(duì)影視劇投入增加,主要投入的工程為:?太極?,?溫故1942?;支付的各項(xiàng)稅費(fèi),營業(yè)費(fèi)用,管理費(fèi)用增加;投入運(yùn)營的影院數(shù)量增加。(2)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)纛~：2021年一季度公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為44,101.47萬元,比半年前下降756.27%，主要是因?yàn)楣緢?bào)告期內(nèi)新增貸款14,356萬元;發(fā)行2021年第一期短期融資券30,000萬元;支付貸款利息所致。5、資本構(gòu)造分析日期股東權(quán)益比率〔%〕長(zhǎng)期負(fù)債/股東權(quán)益〔%〕營運(yùn)資金〔萬元〕固定資產(chǎn)比率〔%〕流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)〔%〕2021-12-3151.350.18117318.266.5967.522021-12-3169.320.00114647.144.7677.212021-12-3177.660.00121003.513.4082.182021-12-3186.750.00143309.071.8097.032021-09-3039.330.4236210.364.3993.892021-06-3042.010.2530828.334.8893.322021-12-3144.6821870.821.2694.722007-12-3148.8915374.700.3499.542006-12-3124.831.066980.550.1185.64此表數(shù)據(jù)來自：stock.st./sz/300027/zbjg.html由上表可知，從2021年第三季度開場(chǎng)，華誼兄弟的股東權(quán)益比率都控制在50%以上，充分保證了股東對(duì)企業(yè)的主動(dòng)權(quán)，并嚴(yán)格控制了長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的比率的穩(wěn)定，擁有合理科學(xué)的資本構(gòu)造與負(fù)債構(gòu)造。四、案例啟示〔一〕結(jié)論：華誼兄弟在資本市場(chǎng)上并非只有發(fā)行股票籌資這一個(gè)渠道，假設(shè)符合一定條件還可以通過發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券等多種金融工具吸納公眾資金，有利于合理并及時(shí)地調(diào)整公司資本構(gòu)造。另外，目前的華誼兄弟依然在開拓新的業(yè)務(wù)幅員，仍處于成長(zhǎng)期，資本市場(chǎng)能夠?yàn)槿A誼兄弟評(píng)估自身價(jià)值和資本市場(chǎng)上其他企業(yè)的價(jià)值提供參考數(shù)據(jù)，便于公司未來的兼并重組等事宜。最后，由于國內(nèi)股市并非是一個(gè)完全理性的資本市場(chǎng)，從華誼兄弟上市前在**和兩地盛況空前的現(xiàn)場(chǎng)推介會(huì)來看，本來就帶有濃厚“娛樂〞色彩，極善于制造新聞點(diǎn)、吸引公眾眼球的華誼兄弟，應(yīng)該會(huì)將公司信息透明化的壓力轉(zhuǎn)換為提高公司知名度和美譽(yù)度的動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)公司股價(jià)和品牌的共贏。公司規(guī)模迅速地?cái)U(kuò)大主要是通過股權(quán)融資和股權(quán)回購的資本運(yùn)營方式實(shí)現(xiàn)的，華誼兄弟通過私募資金來擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)根底，又利用雄厚資金進(jìn)展并購，使得其產(chǎn)業(yè)鏈條越發(fā)完善和堅(jiān)實(shí)。A．華誼兄弟資本運(yùn)營的成功的要素1、始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。無論是首次引入太合集團(tuán)，還是最后引入分眾，華誼都巧妙地選擇和利用自己的優(yōu)勢(shì)地位，始終控股50%以上，充分保證了對(duì)企業(yè)的主動(dòng)權(quán)。2、將引入的資本額始終控制在企業(yè)開展的預(yù)期之中，既保持充足的來源，又不至于使企業(yè)最后被資本拖累，無退出的能力。3、其本身的業(yè)績(jī)良好。資本之于投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)，意義是不同的，對(duì)于企業(yè)來說，資本永遠(yuǎn)只是一個(gè)助推器，而非企業(yè)根本，任何企業(yè)，都必須立足實(shí)業(yè)，不能為資本而資本，更不能把資本當(dāng)作救命稻草。天助者，人助之，這句話更像是說明資本與實(shí)業(yè)的關(guān)系。我們可以看到，在華誼的幾次引入資本的過程中，都是企業(yè)迅猛開展，出現(xiàn)了資金需求，而不是企業(yè)遭遇危機(jī)，需要資本救急，資本是從來不會(huì)江湖救急的，縱使真有救急，也需要"把靈魂典當(dāng)給魔鬼"，以失去企業(yè)控制權(quán)而告終。B．華誼兄弟成功的資本運(yùn)作原因1、華誼在運(yùn)用資本的過程中，手法的高明之處，就在于始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。華誼巧妙地選擇和利用自己的優(yōu)勢(shì)地位，始終控股50%以上，充分保證了對(duì)企業(yè)的主動(dòng)權(quán)。2、華誼成功運(yùn)作資本的另外一個(gè)策略，是將引入的資本額始終控制在企業(yè)開展的預(yù)期之中，既保持充足的來源，又不至于使企業(yè)最后被資本拖累，無退出的能力。C．華誼兄弟成功的資本運(yùn)作方式選擇及結(jié)論持續(xù)并購——從獲取戰(zhàn)略時(shí)機(jī)角度來看，華誼兄弟購置了未來的開展時(shí)機(jī)，持續(xù)并購不僅可以使華誼兄弟獲得正在經(jīng)營的公司，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，防止了從零開場(chǎng)；而且又減少了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，間接獲得其在行業(yè)中的位置。從華誼兄弟的開展歷史來看，華誼兄弟的成長(zhǎng)史也是其并購的歷史。分散風(fēng)險(xiǎn)——電影屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，華誼兄弟不僅通過持續(xù)融資支持公司的擴(kuò)*，在電影拍攝上也采用了多種融資手段，不僅減少了拍片時(shí)的自有資金投入，加快了資金周轉(zhuǎn)率，也分散了影片票房的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，通過與外部金融機(jī)構(gòu)的合作，華誼兄弟也將嚴(yán)格的財(cái)務(wù)制度引入了制片資金的管理上，從而降低了制片本錢，提升了資金的使用效率。(二)啟示：中國的傳媒產(chǎn)業(yè)并不強(qiáng)大，如果我們不積極介入資本運(yùn)營，傳媒產(chǎn)業(yè)很難做強(qiáng)做大。一方面，現(xiàn)代傳媒產(chǎn)業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和*圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，需要借助資本的力量；從規(guī)模經(jīng)濟(jì)來看，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模可以降低平均本錢，使利潤水平等經(jīng)濟(jì)效益得到提高，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)、更持久。傳媒產(chǎn)品的生產(chǎn)本錢中固定投入占的比重很大，大量的采編、經(jīng)營人員以及設(shè)備、技術(shù)的投入。傳媒行業(yè)籌措資金的方式無外乎兩種，一是依靠自身經(jīng)營積聚利，二是引入資本運(yùn)營，千方百計(jì)擴(kuò)大資金渠道。目前我國新聞媒體[9]除少數(shù)外已根本脫離了政府撥款，自負(fù)盈虧、自我積累、自我開展，自身積累資金不夠時(shí)，再從銀行臨時(shí)性貸一些款。傳媒的低盈利額相對(duì)于動(dòng)輒千萬甚至上億的開展資金需求，可以說是杯水車薪，想要依靠自身積累建立起能與新聞集團(tuán)、時(shí)代華納這樣的國際傳媒巨頭抗衡的傳媒企業(yè)，更是不可設(shè)想的。傳媒產(chǎn)業(yè)要想迅速地做強(qiáng)做大，必須借助于資本運(yùn)營。傳媒資本運(yùn)營的方式主要有債務(wù)性融資、子公司直接或間接上市、引入戰(zhàn)略投資等多種方式。現(xiàn)在許多傳媒尤其是傳統(tǒng)媒體習(xí)慣于銀行貸款這種傳統(tǒng)的融資方式，方法簡(jiǎn)單，便于操作，但貸款的“還本付息〞壓力很大，一旦出現(xiàn)經(jīng)營滑坡不僅難以“還本付息〞，還會(huì)被限制繼續(xù)貸款。在具體實(shí)施傳媒資本運(yùn)營的過程中，應(yīng)該以這一特殊性為前提，區(qū)分不同媒體的意識(shí)形態(tài)強(qiáng)弱程度，推行不同的運(yùn)作模式。為了給傳媒企業(yè)搭建一個(gè)能夠“大步走〞的平臺(tái)，為了給傳媒資本運(yùn)營營造一個(gè)良好的環(huán)境，無論是國家還是企業(yè)都不能再墨守成規(guī)，而應(yīng)該通過創(chuàng)新體制和機(jī)制來增強(qiáng)傳媒業(yè)開展的動(dòng)力和活力。五、參考文獻(xiàn)[1]陳振燁.華誼