Word棕櫚油價(jià)格大漲導(dǎo)致豆棕價(jià)差持續(xù)收窄，后市或擴(kuò)大7月份至今國內(nèi)外棕櫚油走勢可謂“風(fēng)生水起”，叱詫油脂市場。芝商所的交易所合作伙伴BMD(馬來西亞衍生品交易所)棕櫚油期貨價(jià)格持續(xù)走高，2021年8月19日最高觸及2668令吉/噸的高點(diǎn)，較7月初低點(diǎn)2171漲497令吉/噸，漲幅高達(dá)23%。BMD棕櫚油期貨價(jià)格強(qiáng)勁走高，帶動連棕油P1701主力合約突破5600元/噸關(guān)口，一度漲至5606元/噸，較7月初低點(diǎn)4776大漲830元/噸，漲幅高達(dá)17.4%，國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨均價(jià)上漲至6135元/噸，較7月初5372大漲763元/噸，漲幅達(dá)14%。豆油隨波逐流，順勢而上，但漲幅落后于棕櫚油。

隨著棕櫚油價(jià)格迅速走高，與豆油之間的價(jià)差持續(xù)收窄，截止8月22日，主力1701合約豆棕價(jià)差已經(jīng)收窄至858元/噸，較7月初的1220元/噸下降了362元/噸，降幅達(dá)到29.7%。國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨與豆油現(xiàn)貨價(jià)差則收窄至185元/噸，較7月初678下降493元/噸。那么為何出現(xiàn)如此大幅收窄呢?

主要原因分析如下：

1、因出口強(qiáng)勁，7月份馬來棕櫚油庫存意外下降

馬來西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，馬來西亞棕櫚油庫存較上月底的178萬噸下滑0.2%，至177萬噸。7月出口環(huán)比上升21.2%至138萬噸。此前受訪的市場參與者預(yù)計(jì)，庫存將增加3.1%至183萬噸，出口環(huán)比上升13.9%至129萬噸。棕櫚油出口大幅增加，庫存出人意料的下滑，報(bào)告利多。盡管7月棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增加，但仍較去年同期減少13%。2021年1-7月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為916萬噸左右，較2021年和2021年同期的1084萬噸、1086萬噸明顯偏低。這提振馬盤棕櫚油大幅上漲

2、主要進(jìn)口國棕櫚油需求大增

由于此前棕櫚油大幅下跌，7月初創(chuàng)下2171令吉/噸的低點(diǎn)，吸引各國進(jìn)口商逢低積極買入，7月份及8月上半月馬來西亞棕櫚油出口強(qiáng)勁，其中2021年8月1-15日馬來西亞棕櫚油出口處于激增態(tài)勢，根據(jù)馬來西亞兩家船運(yùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，8月1-15日棕櫚油出口數(shù)量在30.6-31.6%，根據(jù)SGS數(shù)據(jù)顯示，出口印度數(shù)量為207900噸，高于較7月同期的71800噸，增加幅度為190%左右;出口中國的數(shù)量為130050噸，較7月份同期88356噸，增幅為47%左右。

3、國內(nèi)棕櫚油庫存降至低位及商檢從嚴(yán)，部分港口供應(yīng)斷檔

由于春節(jié)后很長一段時(shí)間棕櫚油內(nèi)外盤嚴(yán)重倒掛，進(jìn)口利潤長期處于負(fù)值，所以影響了棕櫚油的進(jìn)口量，導(dǎo)致國內(nèi)棕櫚油庫存自2021年4月份開始，呈快速下滑格局，一度創(chuàng)下27萬噸左右的6年低點(diǎn)，截止8月22日，全國港口棕櫚油總庫存下降至31.05萬噸低位，往年庫存情況：2021年同期69.7萬，2021年同期97.08萬，2021年同期108.61萬，2021年同期70.5萬。5年平均庫存為75.38萬噸。加上恰逢此時(shí)中國商檢部門新增了一些檢測項(xiàng)目，商檢時(shí)間由原本4-5天延長至半個(gè)月以上，加劇了國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)緊張局面，廣州港棕櫚油可供銷售的貨源一度處于斷檔狀態(tài)，連續(xù)停報(bào)，目前廣州陸續(xù)有新貨通關(guān)，但量不大，而福建港口棕櫚油供應(yīng)目前還處于斷檔狀態(tài)。貨源緊張使得期貨市場出現(xiàn)多頭逼倉，加速了棕櫚油期貨價(jià)格的上漲。

4、美豆價(jià)格因豐產(chǎn)預(yù)期在低位徘徊

由于美國中西部地區(qū)天氣良好，“拉尼娜”氣候遲遲未見，各大機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)大豆產(chǎn)量預(yù)估，福四通預(yù)測，美國今年大豆作物產(chǎn)量為40.54億蒲式耳，有望創(chuàng)紀(jì)錄高位，平均單產(chǎn)預(yù)計(jì)為每英畝48.8蒲式耳，8月12日美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告也大幅上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估至48.9億蒲式耳。豐產(chǎn)預(yù)期令基金持續(xù)平多，美豆不斷下挫，芝商所旗下CBOT大豆價(jià)格一度跌破950美分大關(guān)至943美分，8月報(bào)告之后，雖然因利空出盡有所反彈，但仍在1000美分大關(guān)附近徘徊，整體還處于低位區(qū)域，使得大連盤豆油價(jià)格漲幅明顯落后于棕櫚油。

芝商所數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日美市結(jié)束后，當(dāng)日CBOT大豆看淡期權(quán)成交占比為40.68%，美豆價(jià)格仍在低位徘徊。

綜上所述，供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨市場帶動期貨大漲，現(xiàn)貨價(jià)差已經(jīng)處于極度不合理狀態(tài)，令期貨市場豆棕兩者價(jià)差也大幅縮減，期貨主力1701合約豆棕價(jià)差也較前期高點(diǎn)大幅回撤。

不過，豆棕價(jià)差大幅收窄之后，繼續(xù)收窄空間有限，有望再度擴(kuò)大，主要邏輯如下：

1、國內(nèi)棕櫚油庫存拐點(diǎn)或已經(jīng)來臨。由于進(jìn)口利潤良好，8、9月份棕櫚油到港量大幅放大，8月份棕櫚油到港量預(yù)計(jì)近50萬噸，9月份40-45萬噸，目前港口棕櫚油庫存已經(jīng)回升到31萬噸，較上周低點(diǎn)27萬噸已經(jīng)有所回升，后期還將逐步回升。而港口商檢雖然仍然較慢，但經(jīng)過1-2個(gè)月的適應(yīng)，市場已經(jīng)按新的商檢周期安排船期，不會再有明顯影響。

2、截止8月22日，馬來西亞棕櫚油FOB價(jià)格與南美豆油FOB價(jià)的價(jià)差僅31美元/噸左右，遠(yuǎn)落后于正常100-120美元/噸的價(jià)差水平，國內(nèi)豆棕現(xiàn)貨價(jià)差則不足200元/噸，嚴(yán)重抑制了棕櫚油需求，終端消費(fèi)大多轉(zhuǎn)向豆油或菜油。近期港口棕櫚油市場基本有價(jià)無市，成交寥寥無幾。而9月份之后，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，棕櫚油消費(fèi)將進(jìn)入淡季。后期棕櫚油市場需要重新爭取市場份額，必須重新拉大與豆油的價(jià)差。

3、馬來西亞棕櫚油8月份大幅上漲主要源于8月份出口量的急劇增長，但目前的高增長勢頭無法持續(xù)，增速將逐步下滑，從SGS的數(shù)據(jù)來看，8月前半月出口增速達(dá)到31.6%，8月前20天已經(jīng)降低至27.4%，下旬增速還將繼續(xù)放慢，全月增速因在20%以內(nèi)。進(jìn)入9月份出口量可能出現(xiàn)下滑，9月中旬出口報(bào)告公布之后，芝商所的交易所合作伙伴BMD棕櫚油壓力可能增大。上周BMD棕櫚油漲勢已經(jīng)在2668令吉/噸一線受阻，并展開回調(diào)整理。短期或還將保持在2500令吉上方運(yùn)行的，但如果美豆豐產(chǎn)及棕櫚油出口放慢，9月份有可能跌至2400令吉甚至更低。

4、美國農(nóng)業(yè)部8月報(bào)告一步到位將美豆單產(chǎn)大幅提高到48.9蒲/英畝的創(chuàng)紀(jì)錄高位，而由于今年南美大豆減產(chǎn)，需求過早轉(zhuǎn)向美國，市場需要美豆豐