2023年銀行業資產證券化分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、資產證券化概述 PAGEREFToc361505844\h41、資產證券化參與主體 PAGEREFToc361505845\h42、資產證券化的流程結構 PAGEREFToc361505846\h4（1）確定資產證券化的目標，組成資產池 PAGEREFToc361505847\h5（2）組建特設機構SPV（特定目的機構/特定目的受托人），實現真實銷售 PAGEREFToc361505848\h5（3）信用增級 PAGEREFToc361505849\h5（4）信用評級 PAGEREFToc361505850\h6（5）發行承銷 PAGEREFToc361505851\h6（6）發行后的服務與報告 PAGEREFToc361505852\h6二、國外資產證券化業務發展狀況 PAGEREFToc361505853\h71、美國：資產證券化最大市場，結構調整進行時 PAGEREFToc361505854\h72、歐洲：后起之秀，第二大資產證券化市場 PAGEREFToc361505855\h113、東南亞：借鑒歐美模式，成長空間巨大 PAGEREFToc361505856\h154、香港地區：借助資源優勢，發展迅速 PAGEREFToc361505857\h17三、中國資產證券化發展狀況 PAGEREFToc361505858\h181、現狀 PAGEREFToc361505859\h182、發展歷程 PAGEREFToc361505860\h19（1）早期探索階段（1992-2023年） PAGEREFToc361505861\h20（2）試點階段（2023年-2023年） PAGEREFToc361505862\h21（3）停滯階段（2023年-2023年） PAGEREFToc361505863\h23（4）再次啟動階段（2023年至今） PAGEREFToc361505864\h233、政策層面 PAGEREFToc361505865\h244、發展前景 PAGEREFToc361505866\h26（1）資產證券化與銀行表外業務相生而行 PAGEREFToc361505867\h26（2）展望未來空間巨大 PAGEREFToc361505868\h28四、上市銀行資產證券化開展情況 PAGEREFToc361505869\h291、建設銀行 PAGEREFToc361505870\h302、工商銀行 PAGEREFToc361505871\h323、招商銀行 PAGEREFToc361505872\h33五、風險因素 PAGEREFToc361505873\h34六、結論 PAGEREFToc361505874\h34一、資產證券化概述資產證券化業務主要是指將缺乏流動性，或者流動性不強，但能夠創造比較穩定預期現金流的資產，集結成資產池，并對資產池中資產所創造的現金流和風險進行結構性重組，并出售給特殊載體（SPV），并發行證券產品的業務。1、資產證券化參與主體發起人也是原始權益人，是證券化基礎資產的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業；特定目的機構或特定目的受托人（SPV）是資產證券化的中樞，指接受發起人轉讓的資產，并以該資產為基礎發行證券化產品的機構。資產證券化產品發行之前要先通過信用增級機構的增級。其他參與主體如下表。2、資產證券化的流程結構原始權益人將基礎資產轉讓給SPV機構，SPV對基礎資產進行信用增級提高信用等級，并經信用評級后，由承銷機構將其出售給投資人。整個流程的關鍵為真實出售，破產隔離和信用增級三個環節。具體則體現為：（1）確定資產證券化的目標，組成資產池原始權益人把自己擁有的能夠產生未來現金流的信貸資產匯集形成一個資產池。（2）組建特設機構SPV（特定目的機構/特定目的受托人），實現真實銷售SPV從發起人那里買來的資產構成SPV負債表上的資產，SPV發行的證券則構成其資產負債表上的負債。盡管SPV可以由原始權益人設立，但是SPV在法律和財務上需獨立于發起人。原始權益人把資產轉移給SPV通常有兩種方式：真實出售和抵押融資。如果以真實銷售轉讓資產，債權人對這部分資產是沒有追索權的。也就是說，一旦原始權益人發生破產清算，這些進入資產池的資產將與發起人的其他資產完全剝離，不列入清算范圍，以達到“破產隔離”的目的；而抵押融資則不能實現資產的完全隔離。（3）信用增級為了吸引更多的投資者、改善發行條件,必須對資產進行信用增級以提高資產支持證券的信用等級。信用增級方式主要有三種：一是破產隔離，剔除原始權益的信用風險對投資收益的影響，提高資產支撐證券的信用等級；二是把資產劃分為優先證券和次級證券兩類，對優先證券優先償付本息，這樣就降低了優先證券的信用風險，提高了它的信用等級；三是金融擔保，SPV向保險公司投保，由保險公司向投資者擔保SPV將按期履行還本付息的義務。如果SPV違約，將由保險公司代SPV償付到期證券的本息。（4）信用評級投資者需要有信用評級機構提供的對資產支持證券的信用評估。對資產支持證券的評級和一般證券有所不同，由于資產支持證券的資產進行了“破產隔離”，所以一般評級機構只對與資產支持證券相關的標的資產產生未來現金流的能力進行評估，以判斷可能給投資者帶來的違約風險。證券發行以后，評級機構會在一段時期內對資產進行持續地跟蹤評估，根據新情況調整信用等級。（5）發行承銷承銷人是發行人和投資者之間的中介，一般由投資銀行擔任。投資銀行對證券進行促銷以確保證券發行成功，順利實現融資。（6）發行后的服務與報告在這個階段里，SPV從證券承銷商那里獲得證券發行的收入，再按照資產購買合同規定的價格，把發行的大部分收入支付給原始權益人。發起人繼續提供與資產有關的、收取到期本金和利息、負責追收預期債務的服務職能，然后把收到的本息轉入托管銀行，由托管銀行轉給投資者和向各類服務機構支付專業服務費用。若資產池資產在進行還本付息和支付費用之后還有剩余，就按照合同約定在發起人和SPV之間分配。當發起人不能履行這項服務職能時，托管銀行有責任取代發起人擔當起這項服務職能。二、國外資產證券化業務發展狀況1、美國：資產證券化最大市場，結構調整進行時美國是是資產證券化的發源地，也是全球資產證券化最大的市場，美國政府起到了積極的推動作用。20世紀70年代中期以來，資產證券化在美國呈現加速發展的趨勢，直到2023年達到11萬億美元的規模頂點，成為美國債券市場的重要組成部分。2023年次貸危機的沖擊一度使得資產證券化產品數量有所下降，但仍居高位。2023年，美國新發行資產證券化產品2.26萬億美元，占GDP總額的14.5%，存量規模約9.86萬億美元，占債券市場總規模的約26%。根據資產證券化的基礎資產的種類，主要可以分為住房抵押擔保抵押證券MBS（Mortgage-backedSecurity）和非抵押資產支持證券ABS（Asset-backedSecurity）。MBS又可以分為機構擔保類MBS和非機構擔保類MBS。非抵押資產支持證券ABS包括以汽車貸款、信用卡借款、學生貸款等為基礎資產的傳統ABS和以高收益公司債券、結構化金融產品、銀行貸款等為基礎資產的抵押債務憑證CDO。圖1是SIFMA對美國資產證券化的分類。截至2023年末，美國資產證券化存量規模達到98568億美元，其中MBS為81681億美元，ABS為16887億美元，占美國整個債券市場的25.85%。2023年發行規模為22545億美元，其中MBS為20551億美元，ABS為1994億美元。在美國資產證券化進程中，發展最為迅速的以及占比最大的是住房抵押擔保抵押證券MBS，尤其是機構MBS。美國住房按揭貸款證券化的迅速發展，首先歸因于兩家政府支持機構（GSEs）——聯邦按揭協會(FannieMae，又稱“房利美”)和聯邦住房貸款按揭公司(FreddieMac，又稱“房地美”)。這兩家公司是經美國國會批準成立的，其目的是為居民住房按揭市場提供穩定性和流動性，以促進居民住房擁有率的提高，通常合稱為“兩房”。2023年為了控制金融危機蔓延，美國政府接管了“兩房”，2023年1月，由于股價長時間低于1美元，“兩房”從紐約證券交易所摘牌，并于次日在場外柜臺交易系統掛牌交易。后危機時代結構調整進行時次貸危機前的高峰期，MBS和ABS發行量合計每年超過2.5萬億美元，占固定收益產品比例超過了50%，2023年末，MBS和ABS余額達到11萬億美元，占比超過35%。受次貸危機影響，資產支持證券的發行放緩，尤其是ABS中CDO的發行量大幅下降。2023年以后ABS每年發行量下降到1000億元美元，而MBS由于受到政府的支持，發行量仍然維持在1.5萬億美元以上，目前MBS和ABS每年發行量和存量占比依然保持在30%左右，是與美國國債并重的產品。次貸危機給資產證券化的發展帶來了負面影響。美國監管當局紛紛立法限制約束資產證券化產品的開發。但應該明確的是，造成次貸危機的根本原因是信息不對稱，在于房貸機構違反審慎原則發放住房抵押貸款，同時也與會計審計信用評級等中介機構未能盡職盡責以及金融監管部門疏于監管有關。資產證券化產品本身并沒有錯，應該客觀看待這件事情，此外，監管與發行當局應積極調整結構，完善相關法律法規，讓資產證券化產品在后金融危機時代再次煥發光彩，發揮其在金融市場中的重要作用。2、歐洲：后起之秀，第二大資產證券化市場歐洲是世界上僅次于美國的第二大資產證券化市場，起源于20世紀80年代。由于在金融體制和法律體系上與美國不同，而且歐洲各國之間也存在差異，因此歐洲的資產證券化在各國之間并不均衡，以英國、意大利、荷蘭、德國等國資產證券化為主。2023年資產證券化產品年度新發行量達到元12066億美的頂峰,歐債危機的影響使得最近幾年發行量有所下降,2023年資產證券化產品年度新發行量為3051億美元。總體來說,歐洲的資產證券化已經進入成熟運用和快速發展階段。與美國表外資產證券化不同，歐洲大多數國家采取表內資產證券化。即銀行等存款性金融機構以住房抵押貸款、對公共部門的貸款等高質量的資產為擔保（coverpool，擔保資產），直接或間接發行債券。擔保資產仍留在銀行資產負債表上，一旦出問題，債券投資者既可要求處臵擔保資產，也可向發行體求償。因此，這類債券可稱為表內雙擔保債券（coveredbond，以下簡稱CB）。英國由于法律制度和文化環境上與美國最為接近，受美國影響比較大，也易于吸收美國經驗，因此，在歐洲各國中資產證券化的發展最早，規模最大。其他大陸國家的法律屬于大陸法系，以間接融資為主，資產證券化的發展相對滯后。歐洲資產證券化的特點：個性化發展百花齊放英國是歐洲資產證券化發展速度最快的國家。市場化機制是英國資產證券化發展的關鍵。英國的證券化不是依靠政府推助，而主要是在私人部門追求抵押貸款一級市場前所未有的盈利機會的市場驅動下自生自發的。1985年和1986年，英國抵押貸款市場建立了三家大型的貸款機構：全國住宅貸款協會（NHL）、英國抵押公司（TMC）和家庭抵押公司（HMC），作為MBS的發起人。2023年，英國資產證券化發行量為818億美元，存量為19833億美元，為歐洲資產證券化占有量最高的國家。法國也是證券化開展較早的國家，但直到法國利率調低以及證券化修正法案的推出，法國住房抵押貸款證券化和信用卡貸款證券化才開始迅速發展，但整體而言，法國的資產證券化產品僅占歐洲的6%左右，這與其歐洲經濟大國的形象不符。法制建設和政府推動是意大利證券化后來居上的主要因素。意大利能夠后來居上完全得益于政府支持和積極的證券化法制推動。意大利于2023年5月通過專門的證券化立法，現在已經發展成為僅次于英國的歐洲第二大資產證券化市場，2023年發行量達到746億美元，僅比英國少不到100億美元。配合社會改革和解決融資瓶頸是德國近年來資產證券化快速發展的主要動因。為解決世界性的中小企業融資難問題，自2023年以來，德國中小企業銀行開始聯合德國各類銀行開展資產證券化業務，啟動了促進中小企業信貸資產證券化平臺。2023年啟動郵政企業年金資產證券化項目，證券化業務有了快速發展。與美國類似，歐洲資產證券化產品以MBS為主，2023年MBS發行量為2113億，占資產證券化業務的65.15%。歐洲市場的一個重要特色是中小企業貸款資產證券化（SME）的發行規模很大，2023年SME發行量為1580億美元，占資產證券化業務的9.31%。3、東南亞：借鑒歐美模式，成長空間巨大20世紀90年代起，資產證券化開始出現在亞洲市場上，特別是2023年東南亞金融危機爆發以后，各國紛紛借鑒歐美經驗，根據各自的需求對其進行了充分的個性化發展，而資產證券化在東南亞各國的實踐下也表現出超凡的生命力。1995年底，亞洲開發銀行和美國資本市場擔保公司共同發起聯同東南亞一些政府和國際著名金融機構，在新加坡組建了亞洲第一個ABS金融保險機構亞洲證券化和基礎設施擔保公司（亞洲擔保）（AsianSecuritization＆.InfrastructureAssuranceLtd,ASIALtd），致力于東南亞地區推廣資產證券化并提供金融擔保以協助東南亞各國發展這種融資方式。以同我國國情相似的印度為例，印度的資產證券化交易開始于20世紀90年代初期，其發展資產證券化的需求主要集中在三個領域：抵押支持證券（MBS）、基礎設施部門以及其它資產支持證券（ABS）。印度的銀行等金融機構在向房地產和基礎設施部門融資方面取得了長足的進步，銀行機構向房地產和基礎設施工程提供了大量的資金支持，此時就很有必要發展資產證券化和其它一些金融工具，以使得銀行等金融機構從最初的大量貸款中解脫出來，并留出空間以支持新的項目融資。從20世紀90年代初期起步開始，直到2023年印度才出現第一單抵押資產證券（MBS）產品。從資產證券化的規模、交易的數量以及法律和監管的規范程度來看印度資產證券化的發展可以分為三個階段。通過反思印度資產證券化的歷史，可以看出：一、加快資產證券化的立法工作，改革相關配套法律法規是當務之急。雖然我國當前已經出臺了不少政策法規，但并沒有從法律的高度規范資產證券化進程。二、豐富資產證券化品種，有效增加市場的深度和廣度，最大化資產證券化的效用。三、重視發揮政府在資產證券化進程中的推動作用，尤其是在資產證券化前期，國家的政策導向性對整條業務鏈都至關重要。4、香港地區：借助資源優勢，發展迅速香港特殊的政策、法律、經濟以及金融環境，使得資產證券化得到迅速的發展。香港的資產證券市場誕生于1994年,當年共進行了四宗住宅抵押貸款證券化交易和一宗信用卡貸款交易,1995年成功進行了汽車貸款證券化和商業樓宇貸款的證券化,但1995年9月以后香港的資產證券市場陷人沉寂。造成這種情況一方面與當時的打包技術有關,另一方面也與當時的投資者偏好有關，投資者偏好美元標價AAA級別的債券,而當時發行的債券多以港元標價,且難以達到該評級。2023年3月，香港按揭證券根據香港《公司條例》設立，其成立的主要目標是促進香港住房按揭貸款二級市場的發展，半年后，亞洲金融危機爆發，對香港資產證券化業務起了推動的作用。2023年10月，香港按揭證券成功發行兩筆總值為16億港元的按揭證券,分別出售給道亨銀行和美國運通銀行,開創了香港按揭證券市場的新紀元。2023年12月,繼2023年推出的有擔保轉遞按揭證券化計劃后,香港按揭證券又推出了另一個按揭貸款證券化計劃:多幣種債券式Bauhinia按揭證券計劃,是香港按揭二級市場的重大突破。背對背按揭證券計劃的主要對象為有意利用按揭證券化作為資產負債管理工具的銀行,而債券式按揭證券化計劃的對象則為有意從銀行優質貸款中獲取收益的廣大投資者。香港按揭證券分別于2023年、2023年、2023年發行了多單證券化計劃,有力推動了香港按揭貸款證券化的發展。三、中國資產證券化發展狀況1、現狀中國的資產證券化隨著2023年央行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化試點管理辦法》正式拉開帷幕，建設銀行和國家開發銀行同年開始進行信貸資產證券化的試點。經過3年的發展后，受2023年金融危機的影響停滯3年。2023年，隨著銀監會、財政部發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，500億的試點額度使得中國資產證券化再次起航，新規中對貸款資產的范圍，銀行類金融機構的準入條件等進行了進一步放松。截止到13年6月末，已發行的信貸資產證券化產品累計達228億元，還有272億元空間仍待使用。2023年3月25日，銀監會下發理財監管8號文，對非標準化債權投資比例做了限定。7月5日國務院辦公廳公布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，提出“盤活存量”十大措施，其中第六條是擴大不良貸款的自主處臵權，讓銀行可以把存量的不良貸款用撥備核銷掉或者賣出去；第七條則明確指出要逐步推進資產證券化、常規化發展，特別是把一些收益率比較穩定、期限比較長的優質貸款證券化，把存量變成新的增量。我國現有的資產證券化產品主要包括銀行信貸資產的證券化和工商企業資產證券化兩類。由于金融體制的主體是銀行，決定了資產證券化的標的首先是信貸資產。為了化解未來表外非標轉表內的風險，通過設立特殊目的實體，資產實現“真實出售”，風險與發起人隔離。資產證券化后，國內銀行只需自持5%以下的份額，信貸資產便可實現完全出表，風險可以分散給非銀行投資者。2、發展歷程由于我國經濟體制、金融體系的改革與發展較晚，直至上世紀90年代初，我國才出現了小規模的資產證券化業務，2023年才落實到部分銀行作為試點進行資產證券化業務，并不斷出臺相關法律法規。根據相關業務發展規模，我國資產證券化發展歷程大致分為四個階段。（1）早期探索階段（1992-2023年）我國最早對資產證券化的探索是房地產資產證券化。1992年，海南省三亞市開發建設總公司作為發行人，發行了“三亞地產投資券”，通過預售地產開發后的銷售權益，集資2億元開發地產，這類似于美國的房地產信托憑證。此后，資產證券化的離岸產品發展較快。珠海高速、中國遠洋運輸總公司、中集集團等離岸資產證券化項目為我國資產證券化的實踐提供了成功的經驗，涉及房地產貸款、基礎設施、應收款等多種基礎資產。在此期間，我國資本市場上盡管還沒有出現實質意義上的資產證券化操作，但已形成了市場發展的特點：首先，早期的資產證券化探索的主要集中于房地產和基礎設施行業，質量良好、具有可預測的穩定現金流是項目首選；其次，SPV的主要形式是信托計劃；第三，海外二級市場促成了證券化產品的成功發行。（2）試點階段（2023年-2023年）2023年3月，國務院正式批準國家開發銀行和建設銀行作為信貸資產證券化的試點單位發行資產證券化產品，標志著我國資產證券化的正式啟幕。國家開發銀行發行了國內首只ABS——“2023年第一期開元信貸資產支持證券”。該交易的基礎抵押資產為國家開發銀行發放的工商業貸款，共計51筆，本金余額為41.77億元人民幣。隨后，中國建設銀行發行國內首只RMBS產品“建元2023-1個人住房抵押貸款證券化信托”。根據銀監會所披露的數據，截止到2023年末，我國銀行間市場一共發行17單累計668億元資產支持證券，均未出現違約情況。在此期間，企業資產證券化項目也逐步拉開帷幕，為企業融資開辟了新的道路，也開啟了券商通過專項資產管理計劃盈利的模式。這一時期的資產證券化主要特點如下：1、在信貸資產證券化種類方面，主要集中在CLO、MBS和NPL三類。2、資產支持證券在我國債券市場占比甚較少。相較于相近時間期限的國債、央行票據、短期融資券和企業債等金融產品，資產支持證券的收益率具有一定優勢。由于發行主體有不錯的資產做抵押或銀行擔保，信用評級較高，風險相對較低，適合固定收益產品投資。但由于這一市場剛剛起步，仍然不夠成熟，許多投資者對其不夠了解等多方面原因，主要為機構參與，資產支持證券占比甚少3、政府的推進起了很大作用。從2023年的試點成功，到每年不斷攀升的發行量上可以看出，監管當局大力推進資產證券化的發展，金融機構也積極參與其中，這是我國資產證券化業務能夠揚帆起航的首要原因。隨著實踐的加深，相關法律法規也不斷出臺，保證了我國資產證券化業務繼續良性發展。（3）停滯階段（2023年-2023年）相對于美國、歐盟等國，我國的資產證券化業務起步較晚，并且始終處于謹慎的試點階段，沒有形成大規模發展。由于2023年次貸危機的影響，監管更為審慎，僅進行了3年的資產證券化業務陷入停滯狀態。在此期間，雖然沒有繼續發行資產證券化產品，但各方仍然在為資產證券化如何更好地發展展開研究和探索，國家和有關機構也在不斷出臺相應的意見，為重啟資產證券化、繼續擴大試點做出準備，尤其是在法律法規、證券化市場培育方面進行了較為深入的探索。（4）再次啟動階段（2023年至今）在停發三年之后，中國人民銀行在2023年金融市場工作座談會提出：將繼續推動信貸資產證券化等金融創新，積極穩妥地發展安全、簡單、適用的金融衍生產品，為銀行轉變經營模式創造條件，提高其抵御風險能力與服務實體經濟水平；同時強化金融監督管理，堅持創新與監管相協調，防范金融風險。2023年5月，《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》發布，標志我國正式重啟信貸資產證券化，首期額度500億元，被納入基礎資產池的主要是國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、地方政府融資平臺公司貸款等。2023年7月5日，國務院辦公廳公布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，提出“盤活存量”十大措施，其中有兩條涉及資產證券化的推進。第六條為擴大不良貸款的自主處臵權，讓銀行可以把存量的不良貸款用撥備核銷掉或者賣出去；第七條則明確指出要逐步推進資產證券化、常規化發展，特別是把一些收益率比較穩定、期限比較長的優質貸款證券化，把存量變成新的增量。資產證券化推進將成常態化，規模將有望持續擴大。3、政策層面我國的資產證券化進程屬于實踐與法規并行的模式，通過借鑒發達國家成功的資產證券化經驗，積極進行法相關律法規建設，為國內資產證券化創造合適的環境。2023年以來，我國陸續出臺了資產證券化相關法律法規，除基礎法規以外，還針對性地在會計、稅務、信息披露等方面做出了規定。4、發展前景（1）資產證券化與銀行表外業務相生而行對商業銀行而言，通過貸款證券化，可以較好的解決資產長期化和負債短期化的矛盾，優化資產負債管理能力，避免流動性風險，擴大長期資產的業務規模。其次，資產證券化也為信貸結構的調整提供了一種有效的工具，也是當前“盤活信貸存量”的重要舉措。基于防范風險、增加收益等考慮，商業銀行需要及時調整信貸的地區結構和行業結構。通過資產證券化，商業銀行可用出售存量貸款的資金重新發放貸款，較快實現調整目標。此外，資產證券化有助于商業銀行轉變傳統的經營模式。在利率市場化背景下，以賺取存貸利差為主要盈利手段的經營模式面臨著重大挑戰，發展風險低、資本占用少的表外業務成為商業銀行的緊迫任務。資產證券化業務的開展，為商業銀行減少表內風險資產、增加表外的資產管理業務，開辟了一條新的盈利渠道。現階段，部分理財和信托產品已經有了資產證券化的影子，例如信貸支持理財產品和信托貸款理財產品。以建行某人民幣信托理財產品為例。建行代表理財客戶，購買建行發起設立的以建行存量信貸資產為基礎資產的信托受益權。投資者可按投資比例享有受益權，并承擔相應份額的風險。在此過程中，銀行通常選擇自身固定期限小于1年的信貸資產，且約定不可提前償還以規避提前還款風險。銀行則以發起人的名義，將信貸資產交由信托公司包裝成信托受益權憑證，實現信貸資產標準化，銀行再以代客理財或自有資金名義將受益權憑證購回，既實現表內資產轉表外，又可取得信貸資產收益。從2023年開始，該方式被銀監會要求轉回表內。但后來銀行通過企業或其他銀行“過橋”，實現部分規避。而大部分理財產品其實已包含了資產證券化的思想，即打造一個具有未來現金流的資產池，分成不同的份額，銷售給理財客戶。然而，這些理財產品與標準的證券化產品還是有很大差別：第一，風險的承擔界定不清。信托受益權由理財產品購買，風險理應由理財客戶承擔。但事實上，銀行自產自銷理財產品，參與產品設計的整個鏈條，并且代客購買，理財客戶對產品的信任很大程度上是基于對銀行的信任，因此，銀行存在隱性擔保功能。第二，缺乏第三方信用評價體系。資產證券化產品通常有第三方擔保和信用評級，理財產品則缺乏第三方參與，更加劇了銀行的隱性擔保作用，即銀行信用替代了信用評級。第三，信息披露較少。與資產證券化產品的發行說明書相比，部分理財產品的發行說明書過于簡單。某些理財產品風險收益特征與資產證券化產品沒有太大差異，但產品的詳細結構、信托合同的細節、參與人的財務數據、可能的風險等信息披露依然較少。由于部分理財和信托產品風險承擔界定模糊，不利于長期規范發展，銀監會出臺8號文，對非標準化債券資產進行了界定，并要求非標準債券資產不能超過理財產品月35%和商業銀行資產4%的孰低者。非標準化資產在尋求標準化的過程中，將推進資產證券化的進程。（2）展望未來空間巨大從現階段國內金融市場的發展看，大規模推行資產證券化的市場基礎已經趨于成熟，主要表現在三個方面：首先，從基礎資產供給方看，近年通過信托貸款、委托貸款、銀行票據等方式進行的表外融資業務規模已經非常龐大，銀監會8號文頒布以后，這些傳統的非標準化債權都面臨著標準化問題，這將給資產證券化業務提供大量可供證券化的基礎資產，而從更長遠來看，2023年以來銀行體系資產負債期限錯配的問題更加嚴重，信貸資產證券化有望成為將來銀行改善其資產負債結構的一個重要途徑。其次，從資產證券化產品的需求看，在當前全民理財和金融工具創新速度飛快的背景下，無論是基金、券商等機構投資者，還是廣大個人投資者都渴望有更多收益率較高、價格和信用風險可控的金融產品可供選擇。隨著市場化的進一步深入，未來市場上會出現更多能替代存款的投資理財工具，而資產證券化品種正好為這些投資理財工具提供很好的對接。最后，從資產證券化的經驗積累看，經過了前幾輪試點，各類參與主體都具備了一定的產品設計、定價等經驗，這能夠為將來進一步拓展基礎資產的范圍，設計和投資更加復雜的產品提供良好的基礎。隨著系列新法規的頒布，中國資產證券化的大門已經開啟，這將成為未來債券市場發展潛力最大的業務之一，而系列新的資產證券化產品的陸續出現，也將使債券市場的投資變得更加豐富多彩。四、上市銀行資產證券化開展情況隨著2023年資產證券化的重啟，上市銀行積極參與試點。本次試點的資產池主要集中在：國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、經清理合規的地方政府融資平臺公司貸款、節能減排貸款、戰略性新興產業貸款、文化創意產業貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資產作為基礎資產。1、建設銀行依托于國有銀行的優勢，建設銀行一直走在資產證券化業務的前端，是首家獲得國務院批準開展資產證券化試點項目的銀行。建行已在2023年、2023年成功發行兩單MBS產品，并于2023年發行國內商業銀行首單不良貸款證券化。其中，05建元個人住房抵押貸款證券化信托，是以個人住房抵押貸款證券化為目的設立的信托產品，信托資產來自中國建設銀行合法擁有的，并符合入池標準的個人住房抵押貸款及相關權益。中信信托作為受托機構和發行人，以信托資產為基礎發行A,B,C和次級資產支持證券。建元一期入池貸款均為建行在2023年1月1日至2023年12月31日期間發放的個人住房抵押貸款。建元一期資產池中的住房抵押貸款由位于上海市、無錫市、福州市和泉州市的居民住房作為抵押擔保。截至2023年11月10日，資產池內有15162筆貸款，本金余額為3,016,683,138元。2023年，建設銀行作為發起人，發行了我國首單商業銀行重整資產支持證券——“建元2023-1重整資產證券化”產品，總規模為27.65億元人民幣。其中，優先級資產支持證券21.5億元，獲得AAA評級，在銀行間市場公開發行；次級資產支持證券6.15億元，向中國信達資產管理公司定向發行。產品設計上，建行以其未償本金余額為95.5億元的公司類不良貸款為基礎資產池發起設立特定目的信托，并以該信托財產所產生的現金流支付證券的本金和收益。基礎資產池的借款人分布于北京、廣東、江蘇、浙江等建行的十個一級分行所轄區，涉及制造業、零售與批發、房地產等17個行業。本項目采用了超額抵押、流動性儲備賬戶等內部信用提升方式。針對投資人的不同需求，還引入了國際上比較通用的分檔方法，將產品分為優先級和次級兩個檔次，并設計了“本金快速償付”的償還方式。中國國際金融擔任本項目產品發行的財務顧問和主承銷商，中誠信托有限責任公司擔任受托機構和發行機構。聯合資信評估擔任本項目產品評級機構。2、工商銀行目前，工商銀行已成功發行三期資產證券化產品，在系統優化，流程設計，人員配備和制度建設等方面都積累了豐富的經驗，為繼續推動資產證券化工作奠定了堅實的基礎。其中，2023年工元一期信貸資產支持證券總規模為40.21億元，分為優先A1檔、優先A2、優先B檔和高收益檔四檔，發行總量依次為21億元、12億元、4.95億元和2.26億元，加權平均期限分別為1.39年、1.53年、2.29年和3.38年。2023年3月27日至3月28日，工商銀行向全國銀行間債券市場成員發行規模為80.11035億元資產支持證券。工元2023年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券分為優先級資產支持證券（包括優先AAA檔資產支持證券和優先A檔資產支持證券）和未評級/高收益檔資產支持證券。其中，AAA檔資產支持證券的發行總量（面值）為66.5億元，信用級別為AAA級，預期到期日為2023年1月26日；優先A檔資產支持證券發行總量為9.1億元，信用級別為A級，預期到期日為2023年1月26日；未評級/高收益檔資產支持證券的發行總量為4.51035億元。中信證券為本期資產支持證券的主承銷商。2023年首支資產支持證券，則為工商銀行于3月27日在全國銀行間市場發行的“工元2023年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券”，發行金額約36億元人民幣。該產品發行說明書顯示，用于發行本期資產支持證券的信貸資產涉及29個借款人向發起機構工商銀行(601398)借用的63筆貸款，來自工商銀行深圳、河北、北京等15家分行。截至2023年12月22日，入池貸款本金總額為35.92億元。用于發行本期資產支持證券的資產池中的貸款信用狀況良好。按照中國人民銀行貸款質量5級分類法，所有貸款均為正常類。發行當日，各投資機構踴躍認購，產品成功獲得了超額認購，平均認購倍數接近2倍。這期證券的成功發行也為下一步信貸資產證券化試點工作開創了良好的局面。3、招商銀行2023年，招商銀行首筆資產證券化業務08招元推出，這筆信貸資產證券化項目的資產池規模為409,237萬元，包括33個借款人的50筆貸款。借款人分布于合肥、深圳、濟南、鄭州等20個省區，涉及行業包括道路運輸業、鐵路運輸、有色金屬、房地產業等21個行業，資產池的加權平均信用級別AA-/A%2B，加權剩余平均期限15個月。值得一提的是，招商銀行前行長馬蔚華積極推進資產證券化進程，并于兩會期間在《關于進一步推進資產證券化的提案》中提出了推進的相關建議：一、兼顧國際會計準則，制定符合中國國情的資產證券化會計核算出表規范。二、依據風險實質，取消或降低發起人持有次級份額下限，放寬對資產證券化的資本計提標準。三、提高處理效率，簡化擔保權益轉讓登記手續。四、完善市場交易制度和機制，擴大資產證券化市場參與主體，提高市場流動性。五、促進發行機制市場化，將資產證券化業務從試點探索過渡到常態發展。五、風險因素1、利率市場化推進過程中股價可能產生階段性波動；2、經濟增速放緩對銀行資產質量形成壓力；3、監管對表外風險排查引起相關業務收入波動。六、結論通過資產證券化，能夠使得銀行的資產轉移至表外，降低資本壓力，分散金融風險，加快資金周轉，提高盈利能力。從歐美等國的發展情況來看，自20世紀70年代以來，資產證券化的快速發展對其債券及金融市場的建設和完善做出了突出貢獻。中國金融體制以銀行為主，商業銀行在推進信貸資產證券化方面起著核心作用。在當前環境下，推動資產證券化大規模發展的條件已經成熟。在基礎資產的供給方面，近年來信托貸款、委托貸款等規模已經非常龐大，可為資產證券化提供基礎資產。需求方面，當前全民理財熱情高漲，金融工具創新迅速，在監管日益規范的外部環境下，資產證券化產品可為投資理財工具的創新提供良好對接，也有利于銀行優化資產負債管理。截至13年6月末,我國信貸資產證券化累計發行規模僅為896億元，占同期金融機構近80萬億信貸存量的0.1%，而美國該比例達到60%，未來發展空間巨大。在當前政策推動下，若資產證券化產品發行常態化，將有效緩解銀行的資產充足率壓力。此外，從未來發展角度看，把一些貸款期限較長、定價水平不高的貸款通過證券化形式剝離，從而騰出信貸資源給期限較短、貸款定價較高的中小企業貸款，可縮短貸款久期，提升貸款收益，以應對利率市場化過程中不斷提高的負債成本。隨著金融創新的不斷推進，資產證券化產品必將更為復雜，此時基礎資產的評級問題、本金到期償還問題則顯得更加重要。合理推進資產證券化的可持續性發展，推進相關法律法規制度的建設工作，是國內開展資產證券化產品的關鍵。

2023年金融IC卡行業分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產業鏈投資機會 111、設備改造基本完成，芯片與制卡環節進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業增長 123、一季度發卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業務放量 162、恒寶股份：行業龍頭，公司增長依然穩健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產化最大受益者 196、國民技術：立足安全芯片，發展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發布《中國人民銀行關于推進金融IC卡應用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發以及普及。銀聯將首先實現新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業銀行改造存量終端，12年底基本實現境內POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發金融IC卡，2023年基本實現普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優勢，主要體現在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業務的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數據讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網絡的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現小額現金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現放量，制造成本或出現回落，且銀行轉嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現小額交易銀行卡支付，開發其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發卡數量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發行量將有效帶動金融IC卡規模的提升，11-15年4年內將新發行超過6億張社保金融卡。（2）根據人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規定，人社部負責管理全國社會保障卡發行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發卡數量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發行量將有效帶動金融IC卡規模的提升，11-15年4年內將新發行超過6億張社保金融卡。根據人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規定，人社部負責管理全國社會保障卡發行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應的支持終端應該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎。根據媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發卡7455.7萬張（新發行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規模發卡奠定堅實基礎。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預計15年金融IC卡基本實現普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據我們的預測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社保卡年均發卡量預計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規模依然十分巨大。具體的假設與測算過程參見下圖。我們假設未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應產品毛利水平出現明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產業鏈投資機會1、設備改造基本完成，芯片與制卡環節進入高速成長期金融IC卡產業鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環節與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯相應的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩定增長期；芯片與制卡環節隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發性增長的區間，這也是接下來重點關注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發與普及，系統集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經過梳理，A股中相應的標的參照圖表11，重點關注芯片與卡片制造環節，長期關注系統集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業增長從產能以及市場規模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優勢，是行業的龍頭企業，該類企業能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業性快速增長的過程中獲益；而對于業務規模依然相對較小的企業如東港股份而言，同樣也可以享受行業爆發性增長帶來的業務量的增長。13-15年的年均復合增長速度超過90%，巨大的行業性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業性增長，行業龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業務量全部交給少數龍頭廠商生產，特別是山東、河南、四川等人口規模較大的省份，而累計發卡量達到數億張的商業銀行也會采取同樣的策略。因此中小規模的廠商也可以獲得一定的訂單規模。從目前已經公布的招標情況來看，金融社保卡中標企業基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據上市公司公告來看，建設銀行IC卡中標企業超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業務，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業務，預計將由國內廠商分享。3、一季度發卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據央行與銀聯相關方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發卡量在2.3-2.5億張；根據1季度的情況來看，盡管金融IC卡發卡總量相對較為平穩，約為6600萬張，但由于1季度整體發卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預計全年新增發卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發行力度。根據1季度金融IC