昆明理工大學項目融資案例解析班級：工程管理121班學號：201211106223姓名：李健范文模范參照指導2014/12/20【案例一】馬普托港項目融資案例項目背景莫桑比克共和國政府（GOM）希望經過對外開放和私有化促進本國經濟的發展，所以提出了包括N4Platinum收費公路，Ressano-Garcia鐵路以及馬普托港三個項目在內的馬普托走廊項目。馬普托港項目的遠景主要取決于港口的貨物辦理量。在內戰爆發前，馬普托港年貨物辦理量為1500萬噸，對照之下，同一時代南非德班港的年貨物辦理量也僅為2200萬噸。1997年，在英國上市word格式整理范文模范參照指導的港口運營商Mersey碼頭港口企業，瑞典建筑業巨頭Skanska投資部門，南非的貨運和物流企業Grindrod，葡萄牙集裝箱碼頭運營商LiscontOperadoresdeConrtentoresS.A和莫桑比克企業組成的聯合體被選中為最優招標者，組建了一家名叫馬普托港發展企業（MPDC）的當地企業來運作該項目。2000年9月，MPDC和國家鐵路港口運營商（CFM）簽訂特許經營協議。依照協議，MPDC在15年的特許期里享有管理港口的服務，并對港口特許經營區進行融資、管理、運營、保護、建筑和優化的權益。在合適的條件下，特許期能夠再延長10年。盡管擁有以上有利因素，但是項目融資知道2003年4才最后完成。項目融資結構2.1資本本源馬普托港發展企業（MPDC）：3500萬美元國際銀團（荷蘭發展金融企業、南非商業銀行、南非發展銀行）：2700萬美元荷蘭發展金融企業：500萬美元、荷蘭發展金融企業：800萬美元2.2投資結構2.2.1項目倡導人：莫桑比克政府word格式整理范文模范參照指導2.2.2項目經營者：馬普托港發展企業（MPDC）2.2.3項目的貸款銀行和機構：國際銀團（南非商業銀行、南非發展銀行）、荷蘭發展金融企業、一系列出口信貸機構合資協議瑞典建筑業Mersey碼南非的貨葡萄牙集莫桑比克巨頭Skanska頭港口公運和物流裝箱碼頭Gestores投資部門司企業運營商企業馬普托港發展企業MPDC）國家鐵路港口運營商（CFM）貸款協議國際銀團圖表1投資結構圖word格式整理范文模范參照指導2.3融資結構經過多次的談判、協商以及建設、融資后，在英國上市的港口運營商Mersey碼頭港口企業，瑞典建筑業巨頭Skanska投資部門，南非的貨運和物流企業Grindrod，葡萄牙集裝箱碼頭運營商LiscontOperadoresdeConrtentoresS.A和莫桑比克企業組成的聯合體被選中為最優招標者，組建了一家名叫馬普托港發展企業（MPDC）的當地企業來運作該項目。2000年9月，MPDC和國家鐵路港口運營商（CFM）簽訂特許經營協議。依照協議，MPDC在15年的特許期里享有管理港口的服務，并對港口特許經營區進行融資、管理、運營、保護、建筑和優化的權益。以政府的特許合約為核心建立起來項目的BOT融資結構（見圖二）。由三部分組成：政府的特許合約，項目的投資者和經營者——馬普托港發展企業（MPDC），以及國際貸款銀團——南非商業銀行、南非發展銀行、荷蘭發展金融企業、一系列出口信貸機構。word格式整理范文模范參照指導Mersey碼頭港口企業瑞典建筑業巨頭Skanska投資部門南非的貨運和物流企業中標聯合體莫桑比克企業葡萄牙集裝箱碼頭運營商荷蘭發展金融企業次級貸500荷蘭發展金融企業萬美元優先貸款馬普托港南非商業銀行一系列出口信貸機構發展企業夾層貸款2700萬美元800萬美元南非發展銀行權益資本工口財富國家鐵路港口運營企業夾層貸款：夾層貸款介于一級擔保債券和權益之間。它是一種混雜型的產品，由次級優先償付債務組成，包括期權或權證、附固定收益的權益投資(PIKs)等收益增級工具，旨在抵補高出于一級杠桿貸款的風險。在歐洲，夾層債務具有一系列與一級擔保債務同樣的特點，但在合同安排方面處于次級地位。夾層貸款主要作為融資工具為全額收買、并購和機構擴大與重組等籌集資本。夾層貸款是財富結構中比較重要的組成部分。風險解析馬普托港項目工程的成功融資，最后得以建設完工得益于其成功使用BOT融資模式，在政府的支持下成功的吸引了國際多家銀行和出口信貸機構，特別word格式整理范文模范參照指導是荷蘭發展金融企業對項目進行投資。3.1市場風險和政治風險由于政府的特許權合約，使該項目成功的閃避了市場風險和政治風險；3.2信用風險由于荷蘭發展金融企業的擔保，使得信用風險轉移到了第三者身上，有效降低了項目的信用風險；3.3金融風險及國家風險由于該項目吸引了國際多家銀行和出口信貸機構的資本投入，使該項目成功閃避了金融風險和國家風險；3.4生產風險對于該工程而言最主要的風險就是生產風險，而生產風險依賴于該項目的管理和運營企業——馬普托港發展企業（MPDC）對工程項目的管理和運營。所以，從整體來說該項目成功地閃避了大多數工程融資和建設中存在的多種風險，成功的解決了融資方面的問題，使項目地建設得以進行，最后形成了多方得益的優異局勢，充分的發揮了BOT融資模式的優勢。word格式整理范文模范參照指導項目結構簡評4.1政治風險的化解——立法和頒發特別同意證對于那些需要依賴政府授權，也許需要政府依照某種標準供給特定服務的基礎設施項目，私有的特許經營者將會由于這種授權得不到保證也許政府的承諾得不到履行而擔當風險。對于港口特許經營項目來說，政府若是不能夠依照一個令人滿意的標準供給特定服務的話項目的現金將會承受明顯的風險，債務的償還即可能碰到困難。該項目中，政府起草了新的法律，將港口的管理權從CFM轉移到項目企業MPDC來，并授予MPDC供給所有服務的排他性權益。新的法律和特許協議中的授權在一起，不但將實現港口設施運營的私有化，還將在馬普托港海灣的指定地區內，實現所有與港口功能相關的管理權的私有化。4.2財富評估分歧的解決方案——權益資本重組對于特許經營這種項目種類，對項目初步授予特許經營者的財富和特許期結束后移交政府的財富的估價常常存在爭議。事實證明，財富評估的確是實現本項目的一大阻擋。對于同樣的財富，聯合體出具的由獨立的評估機構評估的價值明顯低于CFM給出的結果。不問可知，港口財富沒有被客觀地評估。這個港口被視為莫桑比克一項可貴的國有財富，所以對于它的財富評估以及管理權的私有化就不可防備地帶上了感情色彩。由于這部分財富是CFM投入項目企業的權益資本，情況就變的更為復雜。word格式整理范文模范參照指導雙方經過協商，決定對項目企業的權益資本進行重組。在保證總的權益資本或準權益資本投入依舊滿足貸款銀團對本貸比的要求的前提下，為保證移交財富的價值與CFM在項目企業MPDC中擁有的股份價值相等，雙方調整了項目企業的資本結構。聯合體成員將一部分權益資本投入變換成股東貸款。這些貸款在債權中居于最低的地位，必定在其他所有貸款獲得償還此后才能獲得償還，所以相當于準權益資本。由于這些現金依舊是由聯合體成員供給的，所以這種股權結構的改變不會影響項目的本貸比。但這將減少聯合體成員在MPDC中的股份，進而減少他們可能獲得的分紅。當項目的投資回報率高于股東貸款的利率時，聯合體成員的收益將減少。但是另一方面，若是項目經營不善，聯合體成員最少能夠在CFM獲得分紅從前獲得這筆股東貸款的利息。聯合體成員減少了所擔當的風險，同時也放棄了一部分可能的收益。這項技術性的解決措施很好地滿足了項目各方的要求，防備了需要CFM注入更多的作為權益資本而可能產生的問題。4.3由項目關系人各方參加的聯合委員會和專題商議會莫桑比克政府的能力缺乏以及政府相關部門中對私有化的偏見，以致項目融資談判其實不順利。系統和看法問題不是一時半刻能夠解決的。但是，建立由項目關系人各方參加的聯合委員會和專題商議會兩種溝通系統是很值得夸贊的試一試。事實證明，這兩種系統是有效的，他們著眼于信息的公開化和透明化，以及項目關系人之間的溝通。經過聯合委員會加強互相的溝通；經過專題商議會來宣布項目融資相關信息及技巧，使信息在各方之間獲得充分的共享。充分的溝通有利于化解分歧，有利于提高效率。所以無論項目自己特點如何，無論word格式整理范文模范參照指導政府可否擁有能力上的缺失，這項措施都是值得實行的！【案例二】上海迪士尼樂園項目融資案例項目背景迪士尼樂園向來是全球建筑成本最高的主題樂園之一。上海迪士尼樂園,是中國第二個，亞洲第三個，世界第六個迪士尼主題公園。上海迪士尼項目一期建設的迪士尼樂園及配套區占地3.9平方公里，以1.16平方公里的主題樂園和約0.39平方公里的中心湖泊為核心。主要建設內容包括：游樂設施(主題樂園)、中心湖與圍場河、商業娛樂、酒店、公共停車場(游客停車場)、公共交通設施、辦公(管理服務中心)、市政設施等，總投資高出245億元。項目融資2.1上海迪士尼樂園的投資結構（1）申迪企業”是由上海市政府層面進行的，在上海市工商登記部門注冊，主要負責人亦由上海市層面任命。據《第一財經日報》報道稱，在3億元注冊資金中，上海市國資委管理的錦江國際出資7500萬元，占股25%；上海廣播電影電視發展有限企業出資9000萬元，占股30%；上海陸家嘴（企業）企業出資word格式整理范文模范參照指導1.35億元人民幣，占股45%。（2）上海迪士尼樂園項目是由上海申迪旅游度假有限企業和美國迪士尼公司投資合作建立了上海國際主題樂園有限企業、上海國際主題樂園配套設施有限企業、上海國際主題樂園和度假區管理有限企業三個項目企業。（3）該項目的投資結構是股權式投資結構。word格式整理范文模范參照指導上海上海上海錦江文管陸家嘴上海申迪申迪申迪申迪美國迪士尼建設發展旅游上海國際主題樂園和上海國際主題樂園上海國際主題度假區管理有限企業配套設施有限企業樂園有限企業上海迪士尼樂園圖表2投資結構圖word格式整理范文模范參照指導2.2上海迪士尼樂園的資本結構迪士尼樂園項目直接投資額約245億元，間接拉動的投資上千億。一期的銀團貸款129.15億。詳盡投資沒有明確表示。《21世紀經濟報道》中指出所有投資中40%的資本為中方和迪士尼雙方共同擁有的股權，其中中方占57%，迪士尼占43%。其他占總投資的60%的資本則為債權，其中政府擁有80%，別的20%則為商業機構擁有。但并沒有獲得官方確認。word格式整理范文模范參照指導80%債務資本

政府118億60%20%迪士尼樂園56%

商業機構29億中方56億股本資本4043%迪士尼42億%圖表3資本結構圖備注：債務資本中政府部分指的是國有企業上海申迪出頭向銀團貸款占債務資本的80%。word格式整理范文模范參照指導2.3上海迪士尼樂園的融資結構政府項目建議書項目合作協議美國迪士尼上海申迪管理協議管理協議管理協議上海國際主題上海國際主題樂園配上海國際主題樂園與樂園有限企業套設施有限企業度假區管理有限企業（43:57）（43:57）（70:30）117.36億31.68億0.2億政府貸款147億上海迪士工程建設合同上海建工商業機浦東建設財富經營權、財富法律擁有權中方、同意合同、租借合同產品銷售，設施使用合同游客美方（知識產權、土地使用權）花銷者圖表4融資結構圖2.3.1項目倡導人上海申迪和美國迪士尼，作為項目的倡導人和投資者，擔當建立項目企業的責任。word格式整理范文模范參照指導2.3.2項目的工程承包企業上海迪士尼樂園的建設由上海建工、浦東建設擔當。2.3.3項目貸款融資（1）“上海國際旅游度假區暨上海迪士尼項目銀團貸款框架協議”在滬簽訂，由國家開發銀行、上海浦東發展銀行和交通銀行等組成的銀團與上海申迪企業簽訂了銀團貸款框架協議。也就是說由政府管理的上海申迪企業出頭向銀團貸款。（2）商業機構經過購買股票等的方式進行貸款融資。2.3.4其他部分（1）項目的知識產權、土地使用權分別由美方、中方經過同意和租借的方式供給給上海迪士尼樂園項目。（2）游客和花銷者和上海迪士尼樂園之間簽訂的的是產品銷售、設施使用合同。2.4信用擔保結構上海迪士尼樂園的信用擔保結構并沒有明確指出。也沒有詳盡的資料顯示。我的看法：項目是有美國迪士尼與上海政府直接簽訂的協議，必然程度上項目就有了可信度。word格式整理范文模范參照指導風險解析3.1匯率風險該項目由我國政府和迪斯尼企業加上債券資本共同組成，一大多數是債券資本，碰到匯率等顛簸影響比較大。并且對于跨國投資，匯率的變化，也會存在必然的風險。3.2經營風險由于全球六個迪士尼樂園除了東京迪士尼樂園盈利外，其他都是損失的，所以上海迪士尼樂園存在著經營風險。3.3知識產權風險無論是日本的授權模式還是香港的合營模式，都沒有繞不開知識產權。所以說，上海模式也會存在知識產權問題。不同樣經營模式對知識產權條款的談判有不同樣影響，在談判中，應當吸取過去的教訓，盡可能降低知識產權的成本，贏得更多的發展主動權。3.4施工風險該工程的弘大復雜決定了投入的人力、物力、財力很多，所以項目在施工的過程中會存在一些風險。word格式整理范文模范參照指導3.5環境風險該項目存在不確定性和危害性，所以也有環境風險。項目結構簡評上海迪士尼項目采用PPP融資模式，最大特點就是中方經過參股管理企業，參加未來上海迪士尼主題樂園和配套設施的投資、建設和經營管理。合作雙方將按持股比率共同分享與擔當上海迪士尼