本本 莫尼塔 新來者，更努力·WeGo宏觀基本面仍然疲軟，除地產外其他行業基本面未見改善。月銷售完成指數18%，與上月基本持平，意味著銷售低于預期的程度沒有變行項目儲備至明年導致信貸投放季節性回落，但企業需求仍疲軟。地產成為唯一亮點行業，銷售反彈趨勢基本延續，尤其是一線城市維持回暖態勢。但開發商投資和新開工意愿還未見反彈，去庫存還在延續，只是一線城市不論是一手還是二手房議價能力均有壓縮。房貸利率范圍和力度進一步擴大，有力推動向好。回顧2014年，大部分工業行業基本面處于向下探底的過程，部分行業利潤改善價格和出口拉動，不改行業自身基本面疲軟格局。出口受外需復蘇低于預期影響，全年表現和203際少采略宏觀環境、政策、沖擊等多重打擊，全年銷售和2013。地產銷售下半年受政策推動回暖，但投資和新開工還未見起色。銀行風險偏好向下，惜貸懼貸較普遍，企業意愿也偏弱。全年除地產下半年成為亮點外，大2013年均有下滑。1：工業活動完成指數仍然疲軟圖表2,+

圖表3：地產銷售超預期程度維 圖表4：銀行信貸投放環比明顯下

對上月實際完成情況進行評價，我們共在9個行業調研受訪企業上營活動符合之前預期的程度。由于企業之前的銷售或訂單預期是基于企業對之前行業氣度的外推，因此出現好于預期的情況將代表景氣度的上升，反之則代表行業景氣度的下滑。進行“實際銷售是否符合之前預期”的情況調研的行業包括鋼鐵、水泥、機械、汽車、中介、出口、百貨商場、家電零售、餐飲業9個行業。1月基本面預計仍將下滑，面偏緊影響實體。莫尼塔下月預期總指數（季后）從上月的-17.4%反彈至-10.6%0附近，但消費類預象對明年“”等政策刺激作用偏樂觀，除此之外下游需求或已見底清。但是大部分其他工業行業預期繼續，主要因為地產投資增速還在下滑，拖累上游需求。銀行放貸意愿還是偏低，年末面偏緊也對大部分行業產生負2015年初工業行業去庫存還會繼續。今年去產能和去庫存是眾多工業行業的核心，尤其是上業。調研對象預計明年新增產能基本不會出現，即使地產開工3季度開始銷售出現回暖企穩，但開發商反饋不會盲目加快投資，是加速去庫存，尤其是在二圖表5

圖表6：（季調后）12/0612/1213/0613/1214/06

圖7：機械行業下月預期轉為相對樂 圖8：地產開發商新開工意愿未見起

100%100%=強)

09/0110/0111/0112/0113/0114/01

09/0710/0711/0712/0713/07注：“莫尼塔企業經營活動綜合指數”源于莫尼塔對范圍內近300家企業的定期結果，目前覆蓋包15個行業，經過長時間的積累這些數據被用來幫助觀察整體經濟走勢和行業變化。指數數值范圍為-100%至+100%之間，其中負的指12月集裝箱貨運出口淡季特征顯現，出貨量環比下滑，同比略低于去年。運價環比變化不大，近洋航線有所下滑，歐美遠洋航線運價基本堅挺，可能與運力削減有關。調研對象表示近期原油價格下滑對航運價格變化邊際影響有限，可能還要一定時間才會受益。出貨量結構性特征明顯，電子和小家電出口繼續維持高位。調研對象對明年預期仍偏悲觀，經濟復蘇確定性高于歐日和新興經濟體，但產業回流至發達國家或轉移至其他成本更低國將打擊出口。航運貨代：12月集裝箱貨代調研對象表示進入淡季，出貨量環比和同比均有回落。運價整體變化不大，近洋航線有所下調。回顧2014年出口表現較慘淡，調研對象認為海外經濟難言強勢復蘇導致需求不振。2015年不確定性主電子出口：12月份電子出口出貨量指數和新訂單指數均出現反彈，產能利用2014201315%以上家電出口：12月家電出口環比小幅下滑，但同比增速與上月大致持平，符合10%左右。海外需求相對穩定。盡管大部 08/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/06圖表10：家電出口出貨量與預期符合

圖表11：電子出口出貨量與預期符合

10/310/1211/912/613/3

預期符合指數(右軸本月實際出貨量指數(左軸12/112/713/113/714/1

年底大促對零售行業的提振作用有限，消費領域景氣度繼續。本月百貨、家電及餐飲超市完成情況均不及預期，百貨銷售同比繼續在負值區間；傳意愿下降、分流將繼續拖累消費市場，明年消費領域基本面偏弱的狀態難有改善。除家電賣場對明年銷售增長保持樂觀預期；百貨、及餐飲則持謹慎預百貨商場：年底大促帶動銷售短期回暖，景氣度仍偏弱。12月百貨拉開年底對門店銷售有一定拉動作用。但多數調研對象表示百貨行業景氣度已成家電賣場:成門店傳統家電銷售額同比下滑。12月銷售同比增長不到5%，增速較上月放緩。約有2/3賣場完成不及預期，莫尼塔草根調研目標完成指觀估計2015年銷售能夠同比持平。 注：我們在每月月初進行的企業調研中會請受訪對上月實際完成情況進行評價，我們共在9個行業調研受訪企業上營活動符合之前預期的程度。由于企業之前的銷售或訂單預期是基于企業對之前行業景氣度的外推，因此出現好于預期的情況將代表景氣度的上升，反之則代表行業景氣度的下滑。進行“實際銷售是否符合之前預期”的情況調研的行業包括鋼鐵、水泥、機械、汽車、中介、百貨商場、零售超市、家電零售、餐飲業9個行業。

12月份鋼材銷售季節性，產量維持、貿易商緊張、鋼材出口預期下降，這幾個因素共同導致整體銷售的疲弱，對于明年1月份，

12月水泥銷售低于預期，環比回落，價格也有所下降。這導致調研對象對于明年初的水泥銷售預期難以樂觀。需求方面，房地產需求仍然疲軟，盡管地產銷售企穩，但傳導至水泥行業尚需時日，基建方面的需求略好。由于銀行放貸意愿較低，銷售回款周期較長。季調后的莫尼塔水泥調研指數進一步下降至18.8。從機械行業整體需求來看，進入需求底部基本是調研對象反饋的內容。目前下游需求基本已經見底出清，從產業周期來看，已經出現了5年2015年很多企業反饋目前產能相對充裕，2015年企業均預期銷售持平。房地產（開發商和中介商12月房于，心加的，在12升，其中一線城市的表現更為明顯。價格方面，樓市的持續回暖提高了開發商的預期價格，以價換量的現象有所減少。開發商的投資和新開工意愿仍無改善。房企對于一二線城市的土地市場趨于謹慎樂觀。二手房銷量持續增長，改善型購房需求居多。議價空間不足，但未出現暴漲局面。最低利率呈現進一步下行趨勢，

12月乘用車銷量較符合年底特征，大車廠增長平穩，而今年銷量不夠理想的企業則通過增加力度獲得了較為滿意的銷量，但與2013年相比增長仍明顯乏力。其比增長約5~10%，同比增長約8~10%。122014年出口表現較慘淡，調研對象認為海外經濟難言強勢復蘇導致需求不振。2015年不確定性主要來自 12月家電出口環比小幅下滑，但同比增速與上月大致持平，符合季節性規律。同比增速大致穩定在10%左右。海外需求相對穩定。盡管大部分調研 多交通水利和環保類項目。房貸需求轉弱，一線城市出現9折，二三線出現9.5折利率。存款長期利率和少數保證金利率沒有上浮到頂，存款成本略降。利率有所下降，明年普遍開始 重定價。逾期有所穩 12月百貨拉開年底促銷大戰，目標完成指數由上月50回升至0促銷對門店銷售有一定拉動作用。但多數調研對象表示明年百貨行業景氣度已成共識，銷售短期內仍將呈現負增長的下滑態勢。終端消費疲軟、繼續、性消費增加是制約百貨店增長的主要原因。多數調研1月雖有節前購物的剛性需求，但對銷售仍持謹慎預期。

12月銷售同比增長不到5%，增速較上月放緩。約有/3賣場完成不及預期，全年來看售壓力明顯增大，認為明年傳統家電，特別是彩電的銷售不容樂觀；白電則受益于單價提升，銷售前景相對樂觀。由于1月有春節前的剛性需1 2014“雙11”狂歡過后的圈在年底大促+“雙12”帶動下繼續保持較高人氣。從Alexa流量統計的結果來看，本月以京東、唯品會為首的第二梯隊表現出色，平臺量延續強勁增勢，日均量紛紛創下年內新高。競爭對手的優異表現無疑對天貓形成了分流，Alexa流量統計結果顯示本月天貓商城量環比出現明顯回落，另一阿里系C2C淘寶則在“雙12”的幫助下，本月量小幅回升。投資者對大盤短期的樂觀情緒比上月小幅下降，對于三個月大盤走勢產生，看從9到4。短期內機構投資者表示券商板塊仍為比較優勢品種，而地產、、農業均屬于低配。48%的機構53水平有所下降12月份鋼材銷售季節性，產量維持、貿易商緊張、鋼材出口預期下降，這幾個因素共同導致整體銷售的疲弱，對于明年1月份，這幾個方面仍將持續拖累，調研對象預期相對悲觀。年底緊張局面進一步加劇，貿易商無力囤貨。季節性緊張體現在票貼利率的大幅上升，另外一方近月底，貿易商的合同完成 1月1日開始實施的新環保法對于鋼鐵行業的潛在沖擊較大。現在市高100/噸以上。2015年鋼廠的目標整體還是“降本增收”。新增產能基本不會出將資源從“長材”向“板材”轉移。另外從銷售方式來看，雖然鋼廠從“分銷”向“直供”的模式轉移，但是貿易商的蓄水池作用仍然無法忽預期到的就是銷售疲軟、產量依然。1516 11/0112/0113/01 ,+09/1211/0112/0113/0114/0112月水泥銷售低于預期，環比回落，價格也有所下降。這導致調研長三角地區需求疲軟，價格小幅下跌：12月長三角地區水泥市場表現持續疲軟，絕大多數調研對象表示由于下游需求導致弱，部分調研對象反映目前庫存情況進一步，產能利用率持三北地區停工率維持：三北地區中，東北、西北由于天氣原北地區則從APEC會議的停工從逐步恢復，但由于下游需求疲西南地區價格下滑幅度收窄：由于天氣的好轉，12月西南地區的水泥銷量好于11月，價格下降幅度也有所收窄，但由于下游中南地區以價換量：12圖表17：水泥銷售符合預期的程 圖表18：下個月水泥銷售預期（ 調

01/0901/1001/1101/1201/1301/14從機械行業整體需求來看，進入需求底部基本是調研對象反饋的5年左右的調整期。另一方面，對于2015年很多企業反饋目前產的調整。目前對于2015年企業均預期銷售持平。中小型機床需求同比持續下滑：機床企業反饋目前需求仍然疲軟，需求仍然維持明顯的同比下滑幅度，下滑幅度并沒有明顯加深。5年預計整體需求底部基本確認，銷售的下滑有望終止。從現在需求來看，汽車行業的下滑相對明顯，、鐵路等行業工程機械需求底部逐漸確認：大型工程機械企業反饋對2015年需求預測相對中性。從產業周期來看，目前經歷了5年的需求調整，建設仍然有相對亮點，而北方地區的資源類產業目前工程機械需求仍然疲弱。部分調研對象也反饋，目前不少工程機械企業也在準備5年開始從新產品推出，商務條件上進行一些積極嘗試， (-100%=弱,100%=強)(-100%=弱,100%=強)100%100%=強)

09/0110/0111/0112/0113/0114/01

09/0110/0111/0112/0113/0114/01圖表20：機械行業需求環比情 ,

房地產開發商：12月量繼續環比改善，一線城市以價11月21日央行宣布兩年半以來首次降息，同時、江蘇、、等省市出臺了公積金調整細則，對公積金條件有所放松，以支持對住房的消費，利好的政策為樓市的回暖奠定了政策基礎。通過我們的調研，12月地產銷售主要呈現12月住宅市場一手房量保持整體回暖行情。多個城市調研對象反饋到，盡管市場絕對庫存仍處于，但市場信心的恢復疊加降息效應的體現，成交量在12月延續回升。其中一線城市的表現更為明顯，、以及的9成以上。三四線城市的銷售雖沒有一線提升明顯，但也延續了11月的行情，基本符合開發商的預期。隨著近期政策環境的持續利好，以及房企沖刺全年銷售業績的影響，預計1月走勢有望保持當前的一線城市以價換量的現象有所減少。調研對象反饋到由于目前量的上漲以及交價格均有所回升。而二三線城市的變動沒有明顯的變化。到投資和開工不會出現盲目加快的情況，而的是加速去庫存。前一線城市和部分二線城市樓市已經處于復蘇通道。受此影響，房企對于一二線城市的土地市場趨于謹慎樂觀。一方面的好轉使得企業壓力有所

09/0710/0711/0712/0713/07

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09/0710/0711/0712/0713/07 二手房銷量持續增長，改善型購房需求居多。中介反饋12月二手房量1115%左右的提升。從區域性來看，廣等一線城市的二手房銷量表現更佳，結構方面，以改善型11月以后市場結構開始出現逐步回歸正常的趨勢，12月銷量進一步增長。議價空間不足，但未出現暴漲局面。從供應情況來看，二手住宅掛牌量有所減少，但掛牌價較上月有所回升。由于近期地產量回暖，部分二手房業主持觀最低利率呈現進一步下行趨勢，力度和范圍進一步增加。本月銀行在房現下調，本月，地區有8家銀行調整了房貸利率政策。其中3家銀行下調首套房利率，2家銀行上調利率，1家銀行重啟房貸。比如中信銀行取消苛刻的8折，調整為首套房按揭利率最低9.5折，且無任何附加條件。盡管市場絕對庫存仍處于，但市場信心的恢復疊加降息效應的體現，仍將延續回升。總體來看，城市最低利率呈現下行趨勢，力度和范圍都在進一圖

圖

09/0510/0311/0111/1112/0913/07 09/0810/0811/0812/0813/08 理想的企業則通過增加力度獲得了較為滿意的銷量，但與2013年相比增長仍明顯乏力。其比增長約5~10%，同比增長約15%。的銷售。原因主要是國內經濟增長放緩的大背景，以及我國車市（非季調，體現了調研對象對于春節前傳統旺季的期待。對庫存：調研對象反映12銷商庫存多在2個月左右，這主要是由而已經完成銷售目標的部分歐美或德系品牌則僅有1.5~1.8個月的庫,,07/0107/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0928：對下月（1月）銷售情況的預期（季調后09/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0712月集裝箱貨運出口進入淡季，出貨量環比跌幅有限，同比略低去有所回落。回顧2014年出口表現較慘淡，調研對象認為海外經濟難言強勢復蘇導致需求不振。2015年不確定性主要來自產業轉移和海外經濟體不是整體復蘇，強但歐日和新興經濟體仍偏弱。12月出口淡季特征顯現，出貨量略低季節性。12研對象表示出貨量環比下滑，但跌幅比去年較小，同比略低去年510。運價遠洋與近洋航線出現分化，遠洋航線運價基本維2014年整體表現疲弱。2013，調研對象普遍司運量也出現不同程度的縮減。港口吞吐量方面華北表現，2015年不確定性仍高，出口難見趨勢反轉走強。展望明年最大的風險來自海外復蘇不均：預計將會繼續走強，帶動部分出口回暖。但制造業回流的趨勢也日趨明顯，所以預計拉動作用有限。歐洲、和新興經濟體復蘇緩慢，部分甚至。所以整29

實際出貨量符合預期情況(+100=高于預期；-100=低于預期

08/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/06圖表30：下月貨量預 圖表31：下月運價走勢預

預期上 預期持 預期下1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月1

出貨量指數和新訂單 雙雙出現反彈。12月電子出口出貨量和新訂單意外止跌反彈，顯示了海外電子產品需求的強勁增長。而與產能利用率和對于下月出貨量的預期也出現明顯回升。盡管有口，增長帶動了、顯示器、LED等熱門品類的出貨量增長。展望明。及15年形勢的持續看好，對產能進行了擴張。對于2015年，多數受訪者表示看好以及亞太地區的持續增長，但對于歐洲則2015年電子出口仍將保持增長。圖表32：本月出貨量與預期符合指 圖表33：新訂單量與預期符合指

12/112/713/113/714/1

本月新訂單指數(左軸 14/1

圖表34：最近一年產能利用率情 圖表35：預期下個月出貨量環比變

0- 50- 60-70- 80- 90- 13/9

預期下 預期持 預期上 12月家電出口環比小幅下滑，但同比增速與上月大致持平，符合季節性規律。同比增速大致穩定在10%左右。海外需求相對穩定。盡管大空調出口回落，電視及小家電出口反彈。12月空調出口回落，其11月份為了圣誕促銷已經透支了需求。電視及小言沒有明顯變化。多數調研對象預計1月份家電出口出貨量環比外需保持大致穩定。調研對象表示海外需求總體平穩，需求持續好轉，歐洲需求有所下降，由于圣誕促銷季已過，家圖表36：當月出貨量與預期符合指 圖表37：下個月出貨量預期指

10/310/911/311/912/312/913/313/914/3

10/310/911/311/912/312/913/313/914/3 圖表38：當月出口訂單指 圖表39：當月價格走勢指

10/310/911/311/912/312/913/313/914/3

儲備致企業信貸投放減少：年末銀行普遍儲備部分貸款項目至下一年投放，少數銀行比例可達一半。企業項目儲環比11月大概率出現下降。部分銀行了較多如交通、水利和環保類項目并準備留到明年放款。房開貸基本要求還是制等形式，條件有寬松跡象但需控制區域內項目投放數量。企業意愿未有顯著好轉：調研顯示企業意愿沒有顯著好轉，優質企業或大企業基本是維持現金流，擴大再生產的動機在年末進一步轉弱。由于受到多家銀行的，資質較弱的貸折扣進一步蔓延，一線出現9折，二三線城市出現9.5折利率。圖表40：上月信貸投放規模環比變化(增加=100%，減少=-圖表41圖表41 圖表42：個意愿與上月相比

存款端成本略降，明年普遍重定價：存款利率大多銀行仍然逾期催收力度加大，年末情況有所穩定：逾期情況相較三季險資產并優化報表的動力，實際但未在賬面體現的仍然上交準備金，因此后續存款壓力會部分轉移至同業部門。圖表圖表利率變化(上升=100%，下降=-圖表44圖表44比例與上月相比( 圖表45：存款壓力與上月相比(增強

12月百貨拉開年底促銷大戰，對門店銷售有一定拉動作用。但多數調研對象表示明年百貨行業景氣度已成共識，銷售短期內仍將呈現負增長的下滑態勢。終端消費疲軟、繼續、性消費增加是制約百貨店增長的主要原因。多數調研對象表示1月雖有節前購物的剛性需完成情況環比改善，但半數成門店銷售負增長：在年底大促及圣誕額的主要因素。促銷力度較大的門店，其銷數額的提升也更為明顯。調研對象表示，明年終端需求依舊疲軟，繼續沖擊傳統渠男女裝；童裝及運動休閑相對出色。按品類看，服裝同比下滑約10%：其中男裝，少女裝略好；童裝及運動休閑同比小幅微明年對百貨行業的影響將減弱。調研對象反饋及限制“三公”消費對今年百貨銷售的沖擊遠超預期，購物卡消費已經降圖表46:本月目標完成指 圖表47:下月銷售預期指

圖表48:銷售同比擴散指 圖表49:客流同比擴散指

125%，增速較上月放緩。約有2/3賣場完成不及預期，莫尼塔草根調研目標完成指數由上月的-25%下調至本月-67%。全年來看,下半年完成情況明顯不及上半年。調研對象也反饋1月有春節前的剛性需求，多數對象對1月銷售持樂觀預期。本月8成門店傳統家電銷售同比下滑，3C增勢強勁：多數門店反饋本月促銷效果很一般，8成門店傳統家電銷售出現下滑，其中彩電下滑幅度最大，白電線堆穩定。明年春節來得較晚，延遲1月可能是本月銷售不及預期的原因之一。3C繼續保持強15%~20%1月銷售持樂觀預多數調研對象認為明年門店將保持2位數增長：雖然今年下半年樂觀預期，認為增長主要來源于面：1）線上沖擊減弱；2）彩電銷售前景不容樂觀：明年彩電大概率仍將延續銷售量價齊跌圖表50:本月目標完成指 圖表51:下月銷售預期指

圖表52:本月客流量同 圖表53:本月客單價同

2014中高端餐飲2014年表現，專業性餐飲表現相對出眾：企業高2014年整體表現低于預期，銷售同比有10-30%不同幅度的下滑，對2015年業績同比有5%左右的上升。白酒市場競爭激烈，中市場 拋貨風險：酒水經銷商表示2014年銷售同比平均下降5%，由于高端酒水市場萎縮，各廠商紛紛生產中酒水，導致中酒水市場競爭激烈，預計明年將迎來行業洗牌期，的廠家和經銷商將大規模拋貨，擾2014年銷售業績同比微幅下滑，2015年預期謹慎：調研對象反饋2014年銷售業績同比下滑幅度約1-2%，在互聯網銷售商品的沖擊、居民消費熱情下降和競爭激烈程度增加的大背景圖表54：本月目標完成指 圖表55：下月銷售預期指

圖表56：客流量同 圖表57：客單價同

：第二梯隊平臺量持續上升，對天貓形成分流“雙11”狂歡過后