2023年白羽肉雞行業研究報告殖技術成熟_規模化程度高白雞產業鏈：養殖技術成熟，規模化程度高白羽肉雞簡介：生長快產肉多，消費主要來自B端白羽肉雞具備體型大、生長快、產肉多、產蛋量大特征。根據百度百科介紹，國內外現階段飼養的白羽肉雞多是由白洛克雞和科尼什雞進行雜交選育而來，其中白洛克雞最早由美國的愛拔益加公司在1940年培育出來（科寶等公司后來也相繼培育出自己的白洛克雞品種），此后人們以科尼什雞作為父本，白羽洛克雞作為母本進行雜交育種，選育出了一系列體型大、生長快速、產肉多、產蛋量也較高的白羽肉雞品種。白羽肉雞貢獻國內五成雞肉產量，山東、遼寧是核心產區2021年，國內白羽肉雞出欄已達65.32億羽，同比增長32.76%，按屠宰率89%計算的肉重為1528.56萬噸，同比增長8.8%。根據2020年數據，白羽肉雞目前貢獻了國內近50%的雞肉產量。國內白羽肉雞產業區域分布較為集中，其中近69%的種禽產能位于山東和遼寧，64%的屠宰量來自山東。另外圣農發展所在的福建省在國內白羽肉雞產業中也占據重要地位，種禽產能占比和屠宰量占比分別均位居國內第三，分別為7%、6%。白羽肉雞終端消費主要從B端到C端由于白羽肉雞具備品種統一、生長快、產肉多特征，所以更加適合標準化屠宰加工，屠宰成品主要供應集團消費、食品加工和快餐使用，三者進而成為鏈接C端消費的主要場景，目前三類場景在國內白羽雞消費量中的合計占比高達78.51%。產業鏈特征：上游育種技術成熟，養殖規模化程度高國內目前已實現白羽肉雞全產業鏈覆蓋，且已完成專業分工，上游種苗企業包括益生股份、民和股份、圣農發展（2022年已開始外銷圣澤901父母代雛雞）等，下游屠宰及深加工企業包括圣農發展、仙壇股份、春雪食品等。國內種雞目前主要來自海外品種，國產品種替代正在加速海外白羽肉雞育種已有80余年歷史，育種技術較為成熟，AA+、羅斯308、科寶等品種在成活率、出肉率等關鍵指標上均有領先表現，在國內外白羽雞市場占有重要地位。從國內祖代引種結構來看，在未受禽流感干擾的2021年，引種量前三的品種（科寶、AA+、哈伯德）均來自海外，三者合計占比接近85%。2021年12月，國內首批自主培育白羽肉雞品種通過審定，包括圣澤901、廣明2號、沃德188三個品種，具備體型大、生長速度快、飼料轉化率高，適合生產分割雞肉，方便制作快餐、團餐及深加工制品。上述三個品種中，目前發展最快的是圣澤901，其早在2019年便在圣農發展內部實現自給有余，通過品種審定準許外銷后，2022年6月公司首批9.6萬套父母代種雞雛實現外銷，成為首批批量供應市場的國產父母代種雞雛。圣澤901在均重、料肉比等關鍵指標上和羅斯308、AA+等頭部品種均較為接近，具備較強市場競爭力。根據myteel統計，受海外引種受阻影響，2022年圣澤901在國內祖代引種市場中的占有率已經升至25%。白羽肉雞養殖規模化程度較高，屠宰口徑CR6已接近40%白羽肉雞產業目前已具備較高的規模化程度且呈現為金字塔結構，即規模化程度自上及下遞減。種苗環節中，龍頭企業益生股份目前在國內祖代引種市場的市占率高達約30%，在國內父母代雞苗市場的市占率則約為20%；屠宰加工環節中，龍頭企業禾豐股份、圣農發展的市占率則分別為10%左右。從趨勢上看，白羽肉雞養殖環節集約化進程仍未停止，10萬羽以上的規模肉雞養殖場數量不斷增加，未來下游商品代養殖及屠宰加工環節規模化程度仍有望繼續不斷提升。總的來看，國內白羽肉雞行業目前已具備育種技術成熟、養殖集約化水平高、B端需求主導的特征，據此我們可以得出兩個結論：（1）從供給側出發，市場化主動去產能所帶來的雞價波動將不斷被弱化，被動去產能事件將成為主要關注。（2）從需求側出發，作為B端企業重要成本構成，豬肉、禽肉替代關系較強，豬價波動可以對雞價產生重要催化。這將為下文周期復盤及預判提供重要指導。復盤：上游產能韌性強，核心關注引種周期繁育周期：當期祖代引種會影響1年后肉雞出欄并持續約2年祖代引種是分析供給側長期趨勢的核心關注。不考慮換羽操作，白羽肉雞從祖代引種到商品代初次出欄的時間通常為60周左右，到商品代最后一次出欄的時間通常為150周左右，因此當期祖代引種量理論上會影響1年后的商品代肉雞出欄量并持續約2年時間。換羽操作提升產能韌性，實際在產種雞存欄影響趨勢兌現程度換羽操作是指人為給種雞施加應激因素，使其停止產蛋、體重下降、羽毛脫落從而更換新羽，其可以延長種雞產蛋時間，進而增加種雞產蛋量、提升擴繁系數。參考民和股份公告介紹，目前國內祖代白羽肉雞理論擴繁系數大概在1:7000左右，即一套祖代肉雞可以擴繁約50套父母代種雞，一套父母代種雞可以擴繁約140羽商品代肉雞。但如果養殖戶對50-60周的老齡種雞進行強制換羽操作，其經過一段時間停產后，性能可能會降低但可以再繼續產蛋半年左右，因此換羽操作可以從時間和空間兩個維度上擾動行業出苗和出欄節奏。實際養殖過程中，換羽操作取決于能力和意愿，其中能力受品種結構和平均周齡等因素影響，意愿受盈利預期等因素影響，但上述因素現階段缺少可量化且高頻的前瞻指標，我們只可通過在產祖代存欄量（影響6-7個月后的在產父母代存欄量）和在產父母代存欄量（影響2個多月后的商品代肉雞出欄情況）的短期變動來觀測結果，其導致祖代引種滯后影響的實際兌現程度存在不確定性。雞價復盤：引種決定趨勢，豬價催化斜率祖代引種決定雞價長期趨勢。回顧2011年以來的商品代肉雞和雞苗價格，我們可以發現兩個重要規律：（1）肉雞和雞苗價格變動趨勢基本一致，但雞苗受即產即銷屬性影響，波動幅度明顯大于肉雞。（2）祖代引種變動主導雞苗和肉雞價格長期變動趨勢，拐點大約出現在引種下滑或擴張的后一年，同時受種雞換羽、需求側變動等因素影響，大周期中通常嵌套多個小周期，這與我們上文所述推論基本一致。豬價波動催化雞價斜率表現。雖然豬肉始終為國內第一大消費肉類，但隨著國內雞肉消費水平提高，雞肉對豬肉的替代效應也在加強，因此國內豬價漲跌通常可以對中短期雞價變動產生重要催化，即豬價上行提振雞價表現，豬價下行壓制雞價表現。另外，國內雞肉消費受春節、清明、中秋等假期因素影響，還呈現出明顯的季節波動特征，其也會對短期雞價表現產生一定影響。板塊復盤：引種周期和豬價周期是主線我們以上市公司中主營白羽肉雞業務的圣農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份為成分股，以總股本為權數，以2009年1月1日作為基期，合成為白羽雞指數。白羽雞指數并非緊隨雞價漲跌，其主要基于祖代引種量反映盈利預期，我們將上一輪白羽肉雞投資周期劃分為“預期構建→預期破壞→預期兌現→景氣下行”四個階段，其中每個階段都為我們了提供重要的經驗參考。（2014.2-2016.7）預期構建：引種斷檔催生反轉預期，板塊爆發上漲2014年1月，中國白羽肉雞聯盟成立，旨在通過行業自律組織對此前較高的祖代引種數量進行約束以推動行業良性發展，國內祖代引種量迎來拐點，供給壓制得到改善，疊加豬價回暖帶來的替代需求，板塊在2014年內實現持續上漲。2015年1月，美國禽流感爆發，中國質檢總局與農業部聯合發布公告，要求禁止直接或間接從美國輸入禽類及相關產品，國內祖代引種量大幅減少，供給側反轉預期正式確立，白羽雞指數快速上漲。2015年年中，受股災影響，指數跟隨大盤劇烈波動，但11月法國禽流感的爆發再度強化被動去產能預期，股價于年底迅速回升至此前高點。2015年末，行業年輕種雞存欄仍較充裕，行業具備較強換羽能力，且養殖戶在強預期下的換羽意愿也較強，換羽行為開始對下游雞苗和肉雞價格產能明顯壓制，兩者維持底部震蕩，白羽雞指數也在2016年初出現明顯回撤。然而海外引種的持續受阻和春節后豬價上漲提高了市場對雞價回落、祖代換羽的容忍度，白羽雞指數在2016年7月攀升至本階段高點，自低點實現約350%的漲幅。（2016.7-2018.2）預期破壞：反轉預期頻遭破壞，板塊大幅下跌白羽雞指數在容忍雞價較低、祖代換羽現狀并在2016年7月達到高點的過程中，供給端反轉預期和需求端高豬價催化效應逐漸達到飽和，板塊下跌勢能不斷積蓄。2016年7月，西班牙引種復關，供給側反轉預期開始遭到破壞，白羽雞指數迎來首輪下挫，并在當年11月益生股份宣布引進哈伯德曾祖代種雞后進一步大幅下跌。2016年末，協會公布次年引種計劃，祖代引種量預計迎來大幅修復，短期預期破壞基本見頂。然而白羽雞指數的下跌并未結束，因為此輪下跌除了受供給側反轉預期破壞影響外，豬價低迷、大規模換羽導致出欄變奏進而重挫2016年下半年雞價表現也是推動指數下跌的重要因素。在此前預期構建過程中，市場低估了種雞換羽對肉雞出欄的影響，經歷此輪誤判重挫后，市場信心陷入低迷，2017年初的雞價反彈也未能挽回指數跌勢。2017年年中，歐洲法國、英國等地禽流感再度爆發進而導致2017年祖代實際引種數量遠低于此前預期，但該階段內，雞價和股價卻呈現出分化走勢，我們認為這是市場基于悲觀情緒的又一次誤判。（1）雞價方面：在產祖代存欄和父母代雛雞銷售量維持低位開始為商品代肉雞和雞苗價格提供支撐，兩者早在2017年3月便確認低點并保持上行趨勢，期間受換羽影響雖有波動但趨勢不改，因為多年引種受阻已經對行業換羽能力產生實質破壞，換羽意愿難抵產能不足，供給側迎來實質反轉。（2）股價方面：受引種修復預期以及豬價低迷、換羽擾動等因素影響，白羽雞指數在2017年內與雞價呈現相反走勢，年中雞價反彈對其雖有提振但后續仍維持下跌趨勢并在2018年初達到本階段低點，但回頭來看，此時換羽能力不足已經成為主要矛盾，換羽意愿、豬價低迷難抵產能不足。（2018.2-2019.3）預期兌現：換羽難抵產能不足，板塊反轉終至在換羽能力較低的情況下，2017下半年的祖代換羽并沒有令2018年初父母代雞苗銷量出現大幅增加，在產父母代存欄維持低位，供給不足得到正式確認，然而受低迷豬價壓制，白羽雞指數和雞價持續上行但漲幅相對溫和。2019年年初，在產祖代存欄量持續探底，同時受2018年下半年非瘟爆發導致的被動去產能影響，國內豬價在2019年春節后快速走高，進而為雞價和股價表現提供了強催化，白羽雞指數在2019年3月升至本輪引種周期的最高點。此后肉雞供給雖邊際增加，但高豬價成為主導因素，為股價和雞價提供重要支撐，白羽雞指數在2019年1月-2021年2月期間保持高位震蕩。2021年2月后，供給修復疊加豬價下行，白羽雞行業景氣下行，期間雞價雖有反彈但白羽雞指數逐步回落到低點。基于板塊復盤，我們可以得出以下兩個重要結論：（1）白羽肉雞板塊的長貝塔行情依附于祖代引種周期，同時豬價表現也會為其中短期斜率表現提供重要催化，爆發力最強的行情往往來自“豬雞共振”。（2）開展白羽肉雞的供給周期分析，行業換羽能力和換羽意愿同樣重要，兩者是盈利預期飽和時尤為重要的風險因素，完美行情需要在產種雞存欄的配合。個股復盤：種苗彈性優于屠宰加工我們進一步分析白羽雞指數中的代表個股表現，來為白羽肉雞板塊下的選股提供參考。在白羽雞指數的成分股中，圣農發展、仙壇股份盈利中心位于屠宰及深加工業務，益生股份、民和股份的盈利中心位于父母代或商品代雞苗銷售業務。在上文的分析中，我們得出了雞苗價格波動幅度往往大于肉雞價格的結論，這在上輪投資周期的各階段中也得到了印證，因此我們可以看到以益生股份為代表的雞苗銷售企業的毛利率波動幅度要明顯大于以圣農發展為代表的屠宰加工企業。據此出發，我們進一步復盤上述個股在近幾輪投資周期中的漲跌幅情況，可以得出以下結論：從周期視角出發，種苗銷售企業的業績和股價彈性明顯大于屠宰加工企業，在景氣上行的長貝塔行情中可以給予種苗銷售企業更高倉位。展望：盈利或邊際向好，看好一體化經營畜禽養殖超額收益主要來自三個方面，分別為效率、周期、附加值。目前國內白羽肉雞行業育種技術成熟且規模化程度較高，基于效率優化帶來的收益提升空間已相對有限，未來企業的超額收益或將主要來自周期和附加值兩個方面。周期視角：板塊盈利有望邊際向好，預期存在大起大落可能歐美爆發高致病性禽流感，美國已有26州商業雞群出現2021年12月，高致病性禽流感H5N1在加拿大、紐芬蘭等地檢出，成為北美洲本輪禽流感的起點。2022年1月，美國農業部證實在國內多地的野生鳥群中發現高致病性禽流感，2022年2月9日，美國印第安納州杜布瓦縣的一個商業火雞群中發現了高致病性禽流感H5N1，這是2020年以來美國家禽中首次出現高致病性禽流感，此后美國禽流感在國內野生鳥群、商業雞群、庭院雞群中快速擴散。據USGS統計，截至2022年12月27日，美國已有49州出現禽流感，其中有26州的商業雞群出現感染情況，這里面包括祖代白羽雞重要引種地田納西州和俄克拉荷馬州。根據中美協定，商業雞群報告高致病性禽流感的州需3個月不再發生后才可恢復引種，這意味著我國自上述各州的祖代白羽肉雞引種均已受阻且短期難以恢復。與此同時，歐洲作為我國祖代引種的重要替代產區，其禽流感自2019年以來始終沒有停息，而且影響范圍和感染數量在2021/2022年間再創新高，受此影響我國目前仍禁止從法國、西班牙、波蘭等重要祖代種雞產區引進禽類及其相關產品。海外祖代引種明顯受阻，供給反轉預期再度發酵根據益生股份投資者關系活動記錄表介紹，目前國內祖代肉種雞的引種國只有美國和新西蘭，其中美國主要向我國出口安偉捷集團旗下的AA+、羅斯308和哈伯德利豐種雞，三個品種2021年在國內祖代引種市場中份額合計超過65%，而新西蘭則主要向我國出口科寶種雞。受2022年的高致病性禽流感爆發影響，美國安偉捷集團的三大祖代白羽肉雞產地阿拉巴馬州、田納西州、俄克拉荷馬州均已出現，其中田納西州、俄克拉荷馬州已出現商業雞群感染情況，按照中美引種協定已被禁止向我國出口祖代白羽肉雞，所以目前只有第一大產區阿拉巴馬州可以向我國出口祖代白羽肉雞。上述影響疊加年中導致中美航班受阻，國內2022年5-7月、10-11月完全沒有祖代雞苗進口，2022年1-11月祖代白羽肉雞引種量較上年同期減少24.72%至86.21萬套，截至2022年12月18日的后備祖代種雞存欄量較上年同期減少33.97%至40.68萬套，已接近歷史低位。受海外祖代引種被動下滑影響，國內供給反轉預期再度發酵：（1）行業層面：受樂觀預期驅動，國內父母代雞苗自2022年4月份以來呈現量價齊增趨勢，截至12月18日父母代雞苗價格已從年內低點累計上漲321.92%，單羽均價已高達62.26元/羽。相比之下，受限于當期在產種雞存欄充裕，商品代雞苗價格主要仍受豬價主導，期間雖受豬價上行提振，但年末受豬價快速下行、終端需求低迷影響，商品代雞苗價格截至12月18日已重回歷史低位。（2）股價層面：受供給側反轉預期推動以及豬價反轉上行催化，白羽雞指數在2022年12月8日達到階段高點，自年內低點的漲幅為66.62%。具體從個股來看，涉及白羽肉雞業務的上市公司中，益生股份/禾豐股份超額收益明顯，同期漲幅分別為80.00%/70.41%，另外圣農發展/民和股份/仙壇股份分別上漲49.63%/39.25%/24.71%。板塊盈利下半年有望邊際向好，預期存在大起大落可能我們認為，國內商品代雞苗和肉雞價格有望在2023Q3迎來供需雙振：（1）引種斷檔影響或于下半年開始體現：短期來看，受節前停孵、消費復蘇等因素共振，春節后商品代雞苗和肉雞價格上漲明顯，但考慮到2022年下半年持續增加的父母代雞苗銷量預計導致2023年上半年商品代雞苗和肉雞供應充裕，價格短期上漲或難再續。中期來看，2022年1-4月新進祖代種雞預計在2022Q4開始步入老齡，自5月份開始的引種斷檔或開始逐步體現，國內父母代雞苗銷量已于2022年末開始下降，其預計將影響約三個季度后的商品代雞苗和肉雞供應，供給側壓力有望在2023Q3迎來邊際改善，疊加疫后主要消費場景持續復蘇，板塊景氣向好或有支撐。（2）國產品種中短期仍舊難起顛覆作用：根據鋼聯數據調研統計，2022年圣澤901在國內祖代引種市場的份額已經達25%，且目前安偉捷旗下的AA+、羅斯908父母代雞苗已經較科寶和圣澤901出現較大價差，這為國產祖代種雞的推廣提供了有利條件。然而考慮到圣澤901此前規劃2022年底的父母代雞苗產能為1750萬羽且另外兩個過審品種尚未開展大規模父母代外銷，我們認為國產品種短期仍難實現大規模替代，因此其在本輪行情中更多的是起到壓制作用而非顛覆作用。（3）豬價2023下半年有望回暖：生豬行業供給端短期仍面臨較大去重壓力，且自去年Q2調增的能繁母豬產能或導致行業2023年上半年持續面臨供應壓力，豬價短期預計維持低位，考慮到當前行業資產負債表尚未完全修復，我們認為虧損可能推動行業產能再去化，板塊供給側壓力或在下半年得到緩解，疊加疫后消費復蘇，豬價有望再度上行，屆時“豬雞共振”存在可能。然而從長周期視角來看，我們認為板塊預期目前仍存在大起大落可能。一方面由于第一大引種州阿拉巴馬州并未出現商業雞群感染，美國引種目前尚未完全中斷，海外引種受阻的持續時間和強度存在不確定性；另一方面受長期高量引種影響，國內種雞周齡目前整體偏低，后續板塊如果盈利可能驅動較大規模換羽行為，屆時有望快速修復行業商品代肉雞供給，雞價可能大起大落。隨著此輪長貝塔行情演繹逐漸由預期構建過渡至短期求證，板塊在上述因素影響下存在大起大落可能。產業視角：行業具備較大擴容空間，看好一體化經營模式美國雞肉后期主導肉類消費，相比之下我國仍具備較大擴容空間美國肉雞消費最初興于上世紀二三十年代，由于不受當時的戰時配額管制，需求增長迅速，此后隨育種技術和管理水平不斷提升，低料肉比且低脂高蛋白的白雞雞肉自上而下地受到食品加工業和下游消費者青睞，進而推動美國雞肉消費量持續擴張，并在上世紀80年代超過牛肉，成為了美國第一大肉類消費品種。相較美國，我國白羽肉雞產業起步較晚，近年雞肉消費規模呈現出持續擴張趨勢。從肉類消費結構來看，國內城鎮居民肉類消費中的禽肉占比已由2000年的21.30%提升至2020年的35.60%，鄉村居民肉類消費中的禽肉占比已由2000年的16.30%提升至2020年的39.00%；從人均消費量來看，國內人均肉用雞肉消費量已從2001年的7.28千克/人增長到10.64千克/人。目前國內肉用雞肉的人均消費量仍處于偏低水平，而參考美國發展經驗，隨餐飲行業逐漸成熟以及居民健康消費理念興起，低成本、高營養的雞肉或逐漸發展為核心肉類消費品種，因此我們認為國內白羽肉雞消費仍具備較大擴張空間，養殖及加工企業長期有望受益產業擴容。美國肉雞產業：從分散到一體化，從上游成本競爭到產品渠道競爭根據新希望六和禽產業研究院許毅等人所著的《美國白羽肉雞產業發展的歷史與借鑒》介紹，美國白羽肉雞產業呈現出三個明顯特征：（1）集約化程度高：美國近95%的肉雞產量來自17個州，超70%的肉雞產量來自前十大肉雞企業，而且這些企業幾乎全是垂直化一條龍企業，集種禽、飼料、養殖、屠宰、食品各業務板塊于一體。（2）工業化程度高：工業化養殖模式在美國肉雞楊規模中的占比高達近98%，肉雞企業建立了以屠宰場為核心的一條龍養殖體系，種禽場、孵化場、飼料廠均圍繞在屠宰場周邊形成集群建筑，養殖場則分布在屠宰場周邊100-150公里以內，以保證出欄肉雞及時轉運至屠宰場進行分割加工。（3）機械化程度高：養殖場中每位工人能夠實現2-3萬只雞的管理。美國白羽肉雞產業的組織形式和商業模式發展大致可以分為四個階段：（1940s-1960s）飼料企業降本擴銷動機催生產業一體化雛形：在此期間，美國肉雞的商業化養殖開始興起，養殖規模化程度不斷提高，專業飼料的效率價值開始凸顯，成為產業鏈中的重要盈利中心。然而隨著行業競爭加劇，飼料企業受降本擴銷動機驅動開始繞過經銷商與規模養殖場建立合同養殖關系，即飼料廠承擔飼料賒銷和毛雞代銷雙重角色，成為了產業鏈中原料、資金和毛雞的中轉樞紐，產業鏈一體化聯接初具雛形。（1960s-1980s）風險平抑與走量攤費動機推動產業鏈垂直整合：隨著養殖場規模不斷擴大、飼料行業競爭持續加劇，早期賒銷合同開始逐漸轉為保價合同，飼料廠為抵御價格波動帶來的風險開始向下游屠宰拓展，屠宰環節逐步成為成為產業鏈的主導環節。在此期間，嘉吉、普瑞納等飼料公司開始逐步發展屠宰板塊，同時以泰森食品為代表的大型屠宰企業出于走量攤費需求，開始涉足飼料生產、禽苗孵化等上游環節，來為合同養殖戶提供所有投入品，進而實現養殖環節的把握，行業垂直一體化整合快速發展。（1980s-2000s）基于效率的代養合同興起，競爭由成本轉向產品渠道：一體化組織模式成型后，養殖、飼料和屠宰環節的競爭逐漸充分，此前的保價合同也逐步轉變為基于養殖效率支付代養費的委托養殖合同，行業技術管理水平趨于成熟，料肉比、死亡率等養殖指標趨于平穩，成本端優化空間不斷縮小，頭部肉雞養殖屠宰企業為提升利潤，開始逐漸在產品開發和渠道拓展方面尋求突破，行業競爭從上游成本轉向下游產品渠道。（2000s-至今）基于高效率養殖的品牌化食品業務快速發展：進入21世紀后，為進一步尋求價值端突破，提升產品附加值和利潤水平，頭部屠宰企業開始向下游食品加工拓展，以食品直接觸達渠道和終端，從原料到養殖再到食品的垂直一體化模式正式成型。然而相比于依賴技術提升、管理優化的養殖業務，食品業務更依賴于產品研發和品牌建設，需要持續投入和創新才能實現利潤的兌現，基于高效率養殖的品牌化消費產品競爭成為美國白羽肉雞產業當前的發展主線。總的來看，美國肉雞產業鏈呈現為“從分散到一體化、從成本競爭到產品渠道競爭”的發展路徑，期間產業盈利中心按照“飼料→屠宰→食品”路徑逐步下移，最終產業呈現為以下兩個特征：（1）雞價波動仍在：雖然產業技術和管理水平高度成熟，但受疫病、需求等中短期催化因素影響，終端雞價的周期波動特征并未消失，周期投資仍是板塊重要主線。（2）一體化具備優勢：雞價波動風險雖在，但在頭部企業的垂直一體化運作模式下，相關風險逐漸被下游品牌食品溢價平抑，以泰森食品為代表的頭部肉雞企業基于高效率肉雞養殖和品牌化食品銷售實現了更高且更穩定的利潤表現。國內現狀：一體化養殖優勢正得到驗證，行業盈利中心呈下移趨勢與美國類似，我國白羽肉雞產業也經歷了從養殖規模化到產業鏈整合的發展過程，目前上游養殖環節的技術和管理水平已較為穩定成熟，屠宰環節隨著競爭充分，盈利能力逐漸降至低位，拓展盈利能力更強且更穩定的品牌雞肉產品業務，進而平抑周期風險、提升盈利能力，正在成為各家頭部企業的發展主線。養殖端一體化優勢得到印證。國內多數頭部白雞企業采用合同養殖模式，核心優勢在于可實現較為快速的輕資產擴張，缺點則在于規模擴大后養殖管理、質量把控難度加大。相比其他企業，服務大B端客戶起家的圣農發展則基于高效養殖、穩定供給、質量保證等動機，以自主運營的方式開展一體化自養，優點在于高度標準化、高度可控，缺點在于資本開支較大，對土地和資金要求較高。進一步對比圣農發展和仙壇股份財務信息可見，圣農發展自養業務的擴張前期依賴于高額的資本開支，同時較高的固定資產和人力投入導致其前期的折舊攤銷和人工成本明顯高于仙壇股份。然而隨業務放量、管理效率優化以及上游種源突破，圣農發展一體化自養模式的成本優勢開始體現，公司單噸飼料成本近年已明顯低于仙壇股份，前期固定資產和人力投入帶來的成本壓力也逐漸被攤薄，最終體現總成本的領先。產品端基于高效率養殖的業務延伸正在