國資母基金的運作特點和風險防范母基金是指投資于基金組合的基金，可以分為政府出資產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、國有企業(yè)出資母基金和民營企業(yè)出資母基金。政府引導(dǎo)基金不以盈利為目的，其在募投管退階段均有其自身特點，在運作中需要注意來自于管理人、投資人和參股基金在資金的安全性、合規(guī)運作、出資承諾方面的風險。國有企業(yè)出資母基金區(qū)別于前者的最大特點在于其市場化特征。與民營企業(yè)出資母基金相比，國有企業(yè)出資母基金的運作特點主要基于其國資屬性。今天，我們結(jié)合相關(guān)法律法規(guī)和母基金運作實務(wù)，對國資母基金的運作特點和風險防范進行簡要評述。所謂母基金（FundofFunds，〃FOFs〃），是指投資于基金組合的基金。與基金相比，區(qū)別主要在于投資對象，基金直接投資于項目，而母基金直接投資于基金。以投資對象為分類標準，母基金可以分為私募證券類母基金、私募股權(quán)類母基金、私募創(chuàng)業(yè)類母基金和其他私募類母基金。以資金來源為分類標準，母基金可以分為政府出資產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金（〃政府引導(dǎo)基金”）、國有企業(yè)出資母基金和民營企業(yè)出資母基金（前兩者合稱〃國資母基金”，后兩者合稱〃市場化母基金”）。國資母基金快速發(fā)展的背景簡述2016年以前，母基金的發(fā)展可以劃分為三個時期：萌芽期（2001-2006年）、探索期（2006-2010年）和發(fā)展期（2010-2016年）。萌芽期以母基金特別是政府引導(dǎo)基金出現(xiàn)為特征，標志性事件是首支政府引導(dǎo)基金（2001年，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金）成立。探索期以國有企業(yè)出資母基金出現(xiàn)為特征，標志性事件是首支國有企業(yè)出資母基金（2006年，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金）和首支國家級國有企業(yè)出資母基金（2010年，國創(chuàng)母基金）成立。發(fā)展期以民營企業(yè)出資母基金出現(xiàn)為特征，標志性事件是首支民營企業(yè)出資的市場化母基金（2010年，由歌斐資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起）成立。2016年，被稱為中國母基金元年。自2016年以來，中國母基金行業(yè)迎來高速發(fā)展的新時期。這一時期以國資母基金快速增長并達到相對極限為特征，主要原因是：其一，法律基礎(chǔ)。以財政部《政府投資基金暫行管理辦法》和國家發(fā)改委《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》發(fā)布為標志，政府引導(dǎo)基金的法律框架基本形成。其二，雙創(chuàng)背景。以國務(wù)院《關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》發(fā)布為標志，政策鼓勵地方政府建立和完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。其三，市場需求。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時代背景下，新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)受到資本市場格外關(guān)注，為母基金資產(chǎn)配置帶來歷史性機遇。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至2016年6月底，市場上活躍的母基金共有1,175支，其中，政府引導(dǎo)基金有676支，占比66.7%；國有企業(yè)出資市場化母基金有109支，占比10.8%；民營企業(yè)出資基金有228支，占比22.5%?？梢?，國資母基金是中國母基金行業(yè)的主要力量，而政府引導(dǎo)基金是國資母基金的主流。政府引導(dǎo)基金的運作特點與市場化母基金相比，政府引導(dǎo)基金不以盈利為目的，在募投管退階段均有其自身特點：基金募集：資金來源主要為支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財政性專項資金、引導(dǎo)基金的投資收益與擔保收益、閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益、個人、企業(yè)和社會無償捐贈的資金。基金管理：組織形式主要為事業(yè)單位制和企業(yè)法人制（包括公司制和有限合伙制），其中，事業(yè)單位制屬于歷史遺留問題，目前原則上不新設(shè)事業(yè)單位制?；鸸芾砣酥饕ㄎ宸N類型：事業(yè)單位（深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金）、地方國有資產(chǎn)經(jīng)營公司或政府投資平臺公司（石家莊創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金）、地方國有創(chuàng)投企業(yè)（蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金）、基金管理公司（浙江省創(chuàng)業(yè)風險投資引導(dǎo)基金）、外部專業(yè)機構(gòu)（例如上海市楊浦區(qū)人民政府引導(dǎo)基金委托硅谷銀行資本（SVBCapital）管理）。基金投資：投資方式主要為投資基金和項目跟投，以及為創(chuàng)投投資機構(gòu)提供風險補助。投資限制主要為：1）注冊地址限制，多數(shù)要求參股基金在本地注冊；2）投資范圍限制，多數(shù)要求參股基金返投本地，比如，湖北省創(chuàng)業(yè)投資基金不少于注冊資本的60%；3）投資行業(yè)限制，多數(shù)要求投資于新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)和地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)；4）投資階段限制，多數(shù)要求主要投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)，比如，浙江省創(chuàng)投引導(dǎo)基金要求不低于全部投資的30%。投資退出：政府引導(dǎo)基金由于政府出資的資金屬性，基金退出屬于國有產(chǎn)權(quán)交易行為，應(yīng)遵循國有產(chǎn)權(quán)交易相關(guān)規(guī)定。根據(jù)財政部《政府投資基金暫行管理辦法》規(guī)定，從參股基金退出的，優(yōu)先按照章程約定的條件退出，沒有約定的，應(yīng)按評估價格作為退出依據(jù)。政府引導(dǎo)基金的風險防范政府引導(dǎo)基金的運作風險主要來自于三個方面：管理人(GP)、投資人(LP)和參股基金。政府引導(dǎo)基金是參股基金的投資人，與一般投資人相比，政府引導(dǎo)基金優(yōu)先關(guān)注資金的安全性。因此，管理人是國有引導(dǎo)基金參股基金投前風險防控的關(guān)鍵，對管理人進行盡職調(diào)查是母基金行業(yè)的慣例。對管理人的盡職調(diào)查需要重點關(guān)注五個方面：機構(gòu)情況、管理團隊、歷史業(yè)績、儲備項目、內(nèi)部控制。從合規(guī)風控角度，機構(gòu)情況主要關(guān)注合法經(jīng)營、管理資質(zhì)、內(nèi)部治理、債務(wù)擔保、訴訟仲裁情況，管理團隊主要關(guān)注從業(yè)資格、簡歷背景情況，歷史業(yè)績主要關(guān)注過往投資的真實性和合規(guī)性，內(nèi)部控制主要關(guān)注投資決策情況。對于參股基金，政府引導(dǎo)基金主要關(guān)注其合規(guī)運作，包括基金備案、資金托管、投資方向、直投比例、投資限制、關(guān)聯(lián)交易、利益沖突等多個方面。比如，政府引導(dǎo)基金目前受到證監(jiān)會和發(fā)改委兩個主管部門的監(jiān)管，分別需要在相關(guān)部門進行產(chǎn)品備案和信息披露。又如，上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要求參股基金在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門備案，選擇具有相關(guān)經(jīng)驗的商業(yè)銀行進行托管，重點投資于政府扶持和鼓勵的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中的種子期和創(chuàng)業(yè)早中期企業(yè)，不得用于貸款、股票、期貨、房地產(chǎn)、金融衍生品等投資，不得用于贊助、捐贈等支出，閑置資金只能用于存放銀行或購買國債等符合國家有關(guān)規(guī)定的金融產(chǎn)品。政府引導(dǎo)基金一般不干預(yù)參股基金的日常運作，僅在其違法、違規(guī)和偏離政策導(dǎo)向的情況下，可按照合同約定，行使一票否決權(quán)。對于參股基金的其他出資人，政府引導(dǎo)基金主要關(guān)注其出資承諾。比如，上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要求參股基金首期到位資金不低于認繳出資總額的30%，且全部出資在3年內(nèi)到位。另外，政府引導(dǎo)基金還需要關(guān)注參股基金是否存在結(jié)構(gòu)化安排，政府引導(dǎo)基金通常作為優(yōu)先級出資人投資于參股基金，在該等情形下投資風險相對較小，但如政府引導(dǎo)基金作為劣后級出資人投資于參股基金，則需要特別關(guān)注參股基金本身的風險。國有企業(yè)出資母基金的關(guān)注要點國有企業(yè)出資母基金是國資母基金的重要組成部分。與政府引導(dǎo)基金相比，國有企業(yè)出資母基金的最大區(qū)別在于其市場化特征，國有企業(yè)出資母基金是市場化母基金。具體而言，主要區(qū)別為：國有企業(yè)出資母基金1）以盈利為目的；2）通過市場化募集、采取市場化運作；3）一般不受地域、行業(yè)、階段等行政限制；4）投資手段相對多樣化；5）國有資本與民營資本同等待遇、風險共擔。區(qū)別于政府引導(dǎo)基金力圖推動地方經(jīng)濟的發(fā)展，國有企業(yè)出資母基金更有著提升國有企業(yè)資本運作能力的意圖。與民營企業(yè)出資母基金相比，國有企業(yè)出資母基金的運作特點主要基于其國資屬性。首先需要根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》規(guī)定對此類基金的性質(zhì)予以界定，對于國有企業(yè)出資比例超過50%，或者不超過50%但對母基金構(gòu)成實際控制的國有企業(yè)出資母基金，可能屬于國有控股企業(yè)或國有實際控制企業(yè)，其對外投資及退出應(yīng)符合國有產(chǎn)權(quán)交易的相關(guān)規(guī)定，并履行國資審批、資產(chǎn)評估和進場交易義務(wù)。其二，根據(jù)《合伙企業(yè)法》規(guī)定，國有獨資公司和國有企業(yè)不得成為普通合伙人。雖然各地工商局對此反應(yīng)不一，但是不少地方國資委要求基金設(shè)立完全合乎法律的規(guī)定，因而需要考慮其他的架構(gòu)設(shè)立母基金。【鄒菁律師】國浩上海辦公室合伙人，獲華東政法大學(xué)國際法法學(xué)碩士和英國曼徹斯特大學(xué)國際商法法學(xué)碩士。上海律師協(xié)會基金專業(yè)委員會委員，國浩私募及資產(chǎn)管理研究中心主任。鄒菁律師為ALB《亞洲商務(wù)律師》2015年度客戶首選中國20律師之一，錢伯斯律師榜單推薦的受業(yè)界認可的投資基金律師之一。近二十年的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗中，專注于私募基金的設(shè)立及運作、結(jié)構(gòu)化融資、企業(yè)境內(nèi)外上市融資、外商直接投資與并購等領(lǐng)域。專著《私募股權(quán)基金的募集與運作：法律案例和實務(wù)》和《律師視角：從案例解讀房地產(chǎn)私募基金的投資與運作》，廣受業(yè)界關(guān)注?！緞④娐蓭煛繃粕虾＾k公室律師，獲復(fù)旦大學(xué)法學(xué)學(xué)士。