請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2022年10月10日中中外成長股圖鑒(一)A股、美股、港股成長股行業成分與增長邏輯對比中性擇。力。。行業研究·海外市場專題港股證券分析師：王學angxueh@S0980514030002證券分析師：張熙，CFhangxi4@S0980522040001市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告《港股2022年10月投資策略-重要底部信號：港股9月企業回購家數與金額均創歷史新高》——2022-10-03《海外市場速覽-全球流動性環境復雜化》——2022-10-02《中資美元債數據追蹤雙周報-美聯儲緊縮持續，二級市場下跌》——2022-09-27《海外市場速覽-市場或已高估美聯儲的鷹派態度》——2022-09-25《全球大類資產雙周報——歐美央行緊縮持續，全球股債外匯承壓》——2022-09-23請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告容目錄為什么研究成長股？ 6 A股成長股的行業分布 7A股成長股的主要賽道 14A股成長股的核心成長邏輯 16美股：天馬行空的高風險投資 19行業分布 19國別分布 26 美股成長股的核心成長邏輯 26港股：中國新經濟發展機遇的縮影 30港股成長股的行業分布 30港股成長股的主要發展機遇 33A股量化比較 36 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄 A股行業分布(GICS一級行業) 7A(申萬一級行業) 7 圖8：A股各板塊成長股賽道分布(GICS一級行業劃分，一支股票可占多條賽道) 14圖9：A股各板塊成長股賽道分布(申萬一級行業劃分，一支股票可占多條賽道) 15 成長股國別分布(按總部位置) 26圖16：美股成長股國別分布(按主要風險敞口) 26圖17：購買力平價的人均醫療支出(美元，世界前三國家) 27 圖21：港股成長股行業分布(GICS一級行業) 30圖22：港股成長股行業分布(申萬一級行業，僅港股通可分) 30構 31構 32 圖27：中美個人消費支出(萬億美元) 34 圖29：中美第三產業總產出(萬億美元) 34圖30：中美第三產業占GDP的比重(排除成熟領域) 35圖31：中美第三產業總產出(排除成熟領域，萬億美元) 35CAGR軸) 36R PS 37 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告圖38：成長股樣本市值中位數和均值(十億美元，對數軸) 38圖39：成長股樣本市值分布(十億美元) 38 表12：新舊動能切換案例：奧飛數據(300738.SZ) 18 3 表21：技術迭代案例：EVOLVTECHNOLOGIES(EVLV.O) 28表22：挖掘細分需求案例：ROVERGROUP,INC.(ROVR.O) 29 證券研究報告圖1：A股、美股、港股成長股的主要板塊/賽道和成長邏輯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告為什么研究成長股？尋找“隱形”成長股識別成長股的重要性不言而喻。市場上主要通過自上而下和自下而上兩種研究手段挖掘成長股。自上而下的方法，主要是通過識別具有良好前景的行業和賽道來尋找成長股；自下而上的方法，主要是通過深入地研究個股來尋找成長股。兩種方法各有優缺點。自上而下的研究可以擁有更廣闊的視野，通常在總量研究中使用。這種方法的缺點是可能錯失一些來自非成長賽道的個股投資機會。自下而上的框架中，投資者和分析師對個股進行深度研究，從而尋找成長股投資中的Alpha，但缺點在于投資者和分析師的精力有限，對股票的覆蓋并不完整，其中中小盤股票尤其容易被忽略。歷史經驗告訴我們，即使將上述兩種方法疊加使用，仍可能錯失一些重要的投資機會。因此，站在策略角度，我們希望在廣闊的視野和精準的定位之間尋求一個新的平衡點，探尋一個能與當前主流方法論形成有益補充的成長股識別體系，尋找被市場忽略的投資機會。我們的計劃是首先以自上而下和自下而上相結合的方式，對市場上已經可見的“顯性”成長股進行總量結合個股層面的研究，挖掘它們的特征并尋找共性。隨后，我們將逐漸放寬視野，進入無人區，以求總結出識別“隱形”成長股的方法。作為本系列首篇報告，我們從梳理當下的A股、美股、港股“顯性”成長股的成分和特征開始。暫行的樣本篩選標準在識別成長股的方法論完善之前，我們先借助市場上分析師的業績預測來定位“顯性”成長股樣本。我們首先選擇了2022-2024年市場共識營收CAGR大于30%的公司，隨后通過閱讀他們的研報和財報，并分析它們的歷史數據，來判斷這些股票是否入選我們本次研究的成長股樣本池。在A股的個股池中，我們通過市場共識營收增速篩選獲得630支個股，通過進一步研究分析排除了120支，保留了510支。被我們排除的，一方面是我們在綜合判斷后，認為2022-2024年遠遠不能實現30%的營收CAGR的公司；另一方面是在成熟的行業中，主營業務不變，前期業績承壓，后期快速修復的困境反轉公司，比較典型的是部分酒店、旅游公司。如果一家公司的業績回升是通過新業務實現的，且我們認可2022-2024年營收CAGR超過30%的預測，我們仍然認為這家公司是成長股。我們利用類似的方法，在美股股票池中篩選出579家公司，排除34家，保留545在非港股通港股中篩選出43家公司，排除7家，保留36家。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告A股：高端制造業的搖籃A股成長股的成分代表著中國經濟的結構和發展方向。觀察A股成長股，我們認為關鍵詞在于“高端制造，實體經濟”，一方面突出科技，一方面突出工業。它們專注的領域集中在新能源、半導體、軍工三大賽道。總體上，A股的成長股站在中國經濟的供給側。它們的增長邏輯主要包含：1、進口替代、2、產能釋放、3、新舊動能切換、4、國家雙碳戰略。A股成長股的行業分布出于跨市場對比的需要，我們在本次研究中主要采用國際通用的GICS行業分類。在我們的510個A股成長股樣本中，信息技術和工業兩大板塊占據了331席。除此之外，占比較高的還有材料和醫療保健。作為補充，以申萬行業劃分，A股成長股中占比最高的5個行業分別是電子、電力設備、機械設備、醫藥生物、基礎化工。A股成長股多屬于制造業，這突出了我國對實體經濟的重視和制造大國的經濟格局。圖2：A股成長股行業分布(GICS一級行業)Wind經濟研究所整理圖3：A股成長股行業分布(申萬一級行業)Wind研究所整理信息技術板塊是A股成長股的第一大板塊。其中，硬件設備行業和半導體(設備)行業占比最高。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告圖4：A股成長股信息技術板塊細分結構Wind經濟研究所整理硬件設備企業的產品包括物聯網通訊設備/組件/模塊、光通信模塊/激光器、印刷電路板、覆銅板、精密功能件、檢測/測試儀器等。下游覆蓋了從通信到新能源等多個領域，針對的場景涵蓋了消費、工業以及軍用。表1：A股成長股技術硬件與設備行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介信息技術技術硬件與設備通信設備Ⅲ電子設備、儀器和元件300590.SZ300638.SZ688025.SH移為通信廣和通杰普特物聯網終端設備研發和銷售。主要產品有五大類：車載、資產管理、個人安全、兩輪車、動物溯源。無線通信模塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服務。工業激光器、激光精密加工裝備及光學精密檢測設備。主要用于智能手機、半導體、集成電路、被動元件、動力電池、光伏材料等的精密制造和檢測。688768.SH300553.SZ002881.SZ002947.SZ688322.SH688020.SH容知日新集智股份美格智能恒銘達奧比中光-UW方邦股份工業設備智能運維整體解決方案。主要產品為工業設備狀態監測與故障診斷系統，用于風電、石化、冶金、水泥和煤炭等行業。全自動平衡機、測試機和自動化設備。全自動平衡機、測試機主要用于家用電器、汽輪機和航空發動機等行業領域，自動化設備主要用于電機的生產。無線通信模組(涵蓋智能模組、算力模組、數傳模組等)、物聯網解決方案產品及相關技術開發服務。為消費電子產品提供高附加值精密功能性器件、精密結構件。3D視覺傳感器、消費級應用設備和工業級應用設備。產品包括電磁屏蔽膜、撓性覆銅板、超薄銅箔等，屬于高性能復合材料。Wind、國信證券經濟研究所整理半導體和半導體設備是信息技術板塊下占比第二的行業。該分類下的企業覆蓋了半導體產業鏈的各個環節和應用領域，比如設計和測試集成電路所需要的電子設計自動化(EDA)軟件，用于制造芯片的光刻膠顯影機、清洗設備，以及用于后道工序的封裝、測試設備。產品的應用場景包括工業、軍事、新能源等領域。產品類別方面，模擬芯片和電源管理芯片居多。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告表2：A股成長股半導體與半導體生產設備行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介信息技術半導體與半導體生產設備半導體產品與半導體設備688206.SH688048.SH688041.SH688107.SH688120.SH688052.SH688536.SH688037.SH688082.SH300661.SZ688261.SH688110.SH300842.SZ概倫電子長光華芯海光信息安路科技-U華海清科納芯微思瑞浦芯源微盛美上海圣邦股份東微半導東芯股份帝科股份主要產品及服務包括制造類EDA工具、設計類EDA工具、半導體器件特性測試儀器和半導體工程服務等。半導體激光芯片。應用于光纖激光器、激光智能制造裝備、醫學美容、激光雷達、消費電子、3D傳感與攝像與生物傳感等領域。研發、設計和銷售用于服務器、工作站等計算、存儲設備中的高端處理器，包括海光通用處理器(CPU)和海光協處理器(DCU)。FPGA芯片和專用EDA軟件的研發、設計和銷售，泛應用于工業控制、網絡通信、消費電子、數據中心等領域。主要產品包括CMP設備、減薄設備、供液系統、晶圓再生、關鍵耗材與維保服務等。蓋模擬及混合信號芯片，泛應用于汽車電子、工業控制、信息通訊和消費電子等領域。信號鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大類產品，包括運算放大器、比較器、音/視頻放大器、模擬開關、接口電路、數據轉換芯片、隔離產品、參考電壓芯片、LDO、DC/DC轉換器、電源監控電路、馬達驅動及電池管理芯片等。涂膠/顯影機、噴膠機、清洗機、去膠機、濕法刻蝕機。可用于8/12英寸單晶圓前道晶圓加工及后道先進封裝環節；6英寸及以下單晶圓化合物、MEMS、LED芯片制造等環節。半導體清洗設備、半導體電鍍設備、立式爐管設備和先進封裝濕法設備等。信號鏈和電源管理集成電路。應用于消費類電子、通訊設備、工業控制、醫療儀器、汽車電子等領域，以及物聯網、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、智能制造、5G通訊等各類新興電子產品領域。功率器件研發與銷售為主，產品專注于工業及汽車相關等中大功率應用領域。提供NAND、NOR、DRAM、MCP(存儲器芯片)以及技術服務的集成電路設計公司。晶硅太陽能電池導電銀漿，為客戶提供太陽能電池金屬化解決方案。用于光伏電池金屬化和集成電路封裝。Wind、國信證券經濟研究所整理軟件與服務行業是A股信息技術板塊中占比較小的行業。A股成長股中的軟件股主要服務工業和國防的各個垂直領域，如工業控制軟件和軍事模擬軟件等。表3：A股成長股軟件與服務行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介信息技術軟件與服務軟件互聯網軟件與服務Ⅲ信息技術服務301269.SZ300996.SZ300496.SZ301302.SZ華大九天普聯軟件中科創達華如科技用于集成電路設計與制造的EDA工具軟件開發、銷售及相關服務業務。主要面向石油、石化、建筑、地產及金融保險領域客戶。產品、方案和服務主要聚焦于集團財務管控、集團司庫管理、全球資金管理、智能財務共享、XBRL數據應用以及信息系統集成等領域。專注于Linux、Android、RTOS、鴻蒙等智能操作系統，發展智能軟件、智能網聯汽車、智能物聯網等領域。以軍事仿真為主線，開發作戰實驗、模擬訓練、裝備論證、試驗鑒定、綜合保障產品。002261.SZ603613.SH688296.SH拓維信息國聯股份和達科技為教育、交通、制造、考試、政府、運營商等政企客戶提供軟件云服務。主營B2B電子商務和產業互聯網平臺。為相關行業提供工業品和原材料的網上商品交易、商業信息服務和數字技術服務。水務領域信息化建設的整體解決方案提供商。具體產品包括智能遙測終端、滲漏預警儀等，水務物聯網平臺、滲漏預警云平臺、在線水力模型等。301117.SZ688777.SH佳緣科技中控技術網絡信息安全產品和信息化綜合解決方案提供商，業務專注于國防軍工、醫療健康和政務服務領域。以自動化控制系統為基礎，重點發展數字化工業軟件技術及產品。Wind、國信證券經濟研究所整理工業工業板塊是A股成長股的第二大板塊，其中占比最高的細分行業是資本貨物下的電氣設備、機械、航空航天與國防。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告圖5：A股成長股工業板塊細分結構Wind經濟研究所整理電氣設備主要是新能源概念股，這些公司的產品涵蓋了新能源領域的各個環節，如逆變器/整流器、電源、電池及其上游材料、電源管理設備等，用于光伏、風電、儲能、新能源車等領域。表4：A股成長股電氣設備行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介工業資本貨物電氣設備300681.SZ300863.SZ300499.SZ688551.SH300763.SZ002487.SZ300617.SZ688063.SH688345.SH002074.SZ英搏爾卡倍億高瀾股份科威爾錦浪科技大金重工安靠智電派能科技博力威國軒高科新能源汽車驅動總成及電源總成。汽車線纜。主要產品為:常規線纜、鋁線纜、對絞線纜、屏蔽線纜、新能源線纜、多芯護套線纜等多種汽車線纜產品。電力電子裝置用純水冷卻設備及控制系統。應用于新能源發電、柔性交流輸配電、大功率電氣傳動、軌道交通、軍工船舶、醫療設備、數據中心、儲能電站等。測試系統及智能制造設備，目前主要覆蓋新能源發電、電動車輛、氫能、功率半導體等。組串式逆變器，應用于分布式光伏發電領域。風電陸上基礎、風電海工基礎等相關系列產品。氣體絕緣輸電線路(GIL)。產品包括電纜連接件系統、GIL系統的地下輸電系統、智慧模塊化變電站系統等。磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統。輕型車用鋰離子電池、儲能電池、消費電子類電池及鋰離子電芯等。動力鋰電池、儲能電池和輸配電設備。Wind、國信證券經濟研究所整理機械行業公司的核心產品比較分散，相對典型的產品有工業機器人、數控機床、3D打印、數控刀片等。此外，還有一些專門制造半導體和電池相關設備的公司。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告表5：A股成長股機械行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介工業資本貨物機械688290.SH603666.SH300480.SZ688333.SH688059.SH300604.SZ003043.SZ688516.SH688499.SH300450.SZ景業智能億嘉和光力科技鉑力特華銳精密長川科技華亞智能奧特維利元亨先導智能主要產品包括核工業系列機器人、核工業智能裝備、非核專用智能裝備等，應用于核工業、新能源電池及醫藥大健康等領域。主要面向電力、消防、軌道交通等行業領域，提供特種機器人產品及相關服務。用于半導體封測工藝環節的精密加工設備以及高性能高精度空氣主軸等關鍵核心零部件和刀片等耗材。工業級金屬增材制造(3D打印)，在能源動力、軌道交通、電子、汽車、醫療、模具等領域應用。硬質合金數控刀具，應用于汽車、軌道交通、航空航天、精密模具、能源裝備、工程機械、通用機械、石油化工等領域的金屬材料加工。集成電路測試設備。精密金屬結構制造。硅片單晶爐、硅片分選機；光伏電池燒結退火一體爐(光注入)；光伏組件端的劃片機、串焊機、排版機、疊焊機；鋰電模組/PACK生產線、圓柱外觀檢測設備；半導體封裝環節鋁線鍵合機。電芯極片段、裝配段、檢測段、模組Pack段及倉儲物流、數智整廠等軟硬件裝備產品。鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流系統、汽車智能產線、氫能裝備、激光精密加工裝備等。Wind、國信證券經濟研究所整理航空航天和國防行業的A股成長股主要有兩個方向：一方面是航空航天相關業務，如航空/航天器零部件、無人機、衛星應用等；另一方面是軍工電子和通訊的相關產品。表6：A股成長股航空港天與國防行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介工業資本貨物航空航天與300101.SZ301050.SZ688636.SH688297.SH300696.SZ002985.SZ振芯科技雷電微力智明達中無人機愛樂達北摩高科北斗衛星導航“元器件—終端—系統應用”全鏈條核心產品，頻光電、安防監控等。毫米波微系統，產品主要應用于雷達、通信等領域。面向軍工客戶提供定制化嵌入式計算機模塊和解決方案。軍用無人機系統。軍用\民用飛機零部件、航空發動機零件及航天大型結構件。航空航天飛行器起落架著陸系統及剎車制動產品。集成電路設計，視Wind、國信證券經濟研究所整理料材料板塊在A股成長股中占比居第三，結構相對簡單，主要集中在化工和金屬、非金屬與采礦兩個行業。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告圖6：A股成長股材料板塊細分結構Wind經濟研究所整理化工行業有許多圍繞新能源賽道的成長股，如用于鋰離子電池的鋁塑膜和磷化工產品、用于光伏的粘結材料等。此外，化工行業成長股還有一些新型高端材料生產企業，它們的產品包括碳纖維、高性能樹脂、高端試劑等。表7：A股成長股化工行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介材料化工603077.SH603330.SH688669.SH002407.SZ605399.SH688269.SH688295.SH605166.SH688019.SH300568.SZ和邦生物上海天洋聚石化學多氟多晨光新材凱立新材中復神鷹聚合順安集科技星源材質依托于自身擁有的磷礦、鹽礦、天然氣資源，完成了在化工、農業、光伏三大領域的布局。制膜和環保粘接材料，業務涵蓋了光伏材料、家裝新型消費建材、電子膠黏劑材料以及熱熔環保粘接材料領域。磷化工，應用于電子電器、家具家紡、建筑和交通領域；改性塑料粒子及制品，應用于工業、農業、信息、能源、交通運輸、航空航天等領域。無機氟化物、鋰離子電池材料及電子化學品、鋰電池制造。功能性硅烷基礎原料、中間體及成品，應用于涂料、膠黏劑、輪胎、新能源及復合材料等行業。貴金屬催化劑，客戶主要分布于精細化工領域，同時延伸至基礎化工、環保、新能源等新領域。碳纖維及其復合材料，應用于航空航天、壓力容器、碳/碳復材、風電葉片、交通建設、體育休閑等領域。尼龍新材料，包含纖維級切片、工程塑料級切片、薄膜級切片三大類。集成電路領域化學機械拋光液和功能性濕電子化學品。鋰離子電池隔膜，應用于新能源汽車、儲能電站、電動自行車、電動工具、航天航空、醫療及數碼類電子產品等領域。Wind、國信證券經濟研究所整理金屬、非金屬采礦采礦行業的成長股標的也比較多。它們一方面是圍繞新能源賽道開展業務，如鋰礦、鋁箔、銅箔等；另一方面是專注于一些其他的細分/新興領域，如稀土、永磁體、人工鉆石等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告表8：A股成長股金屬、非金屬與采礦行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介材料600259.SH301219.SZ002192.SZ金屬、非金屬與采礦003038.SZ301071.SZ839725.BJ688388.SH廣晟有色騰遠鈷業融捷股份鑫鉑股份力量鉆石惠豐鉆石嘉元科技稀土為主，此外還有銅、鎢。鈷主要用于鋰電池正極材料、合金、磁性材料、電子元件材料、醫藥試劑等領域；銅是應用范圍最廣的金屬之一。鋰礦采選、鋰鹽加工及冶煉、鋰電設備制造等。工業鋁型材、工業鋁部件和建筑鋁型材，應用于光伏、汽車輕量化、醫療環保、電子家電、節能建筑等領域。人造金剛石材料，包括培育鉆石、金剛石單晶和金剛石微粉。人造單晶金剛石粉體。電解銅箔，主要用于鋰離子電池的負極集流體、覆銅板(CCL)、印制電路板(PCB)。Wind、國信證券經濟研究所整理4.醫療保健醫療保健板塊主要是高端的醫療器械和耗材生產廠商(如內窺鏡、人工心臟瓣膜等)、CXO服務商、疫苗廠商(如狂犬疫苗、破傷風疫苗)。另外，還有一定數量的創新藥公司，培育實驗室用小鼠模型的企業，以及生物基材料生產商。圖7：A股成長股醫療保健板塊細分結構Wind經濟研究所整理表9：A股成長股醫療保健行業案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡稱簡介醫療保健制藥制藥、生物科技與生命科生物科技Ⅲ學生命科學工具和服務Ⅲ688321.SH688202.SH微芯生物美迪西原創新分子實體藥物研發，主要覆蓋腫瘤、代謝性疾病、自身免疫性疾病、中樞神經性疾病和抗病毒領域。臨床前綜合研發服務CRO。688690.SH688293.SH301080.SZ688065.SH納微科技奧浦邁百普賽斯凱賽生物高性能納米微球材料，服務生物醫藥、平板顯示、分析檢測及體外診斷等領域。細胞培養基產品，應用涉及生物、化學、物理、醫學等。提供重組蛋白等關鍵生物試劑產品及技術服務。應用于腫瘤、自身免疫疾病、心血管病、傳染病等疾病的藥物研發。新型生物基材料。688238.SH603127.SH和元生物昭衍新藥為基因治療的基礎研究提供CRO服務，以及為基因藥物的研發提供CDMO服務。非臨床研究服務、臨床試驗及相關服務、實驗模型的繁殖和銷售。Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告補充：以申萬行業劃分作為補充，我們也以申萬行業為標準梳理了A股成長股的成分：電子：一方面包含半導體產品生產廠商，它們主要從事模擬芯片、電源管理芯片的設計、制造、測試與封裝；另一方面包含了半導體制造設備、原材料、耗材的生產商。除半導體外，A股電子行業還有生產各類電子器件的公司，它們的產品包括如光學組件、聲學組件和印刷電路板等。電力設備：一方面，電力設備行業包含了光伏產業鏈上的生產商，它們的產品包括異質結電池、逆變器/整流器、電源，以及上游的硅片切割設備、激光設備和下游的光伏建設、電站運營商。另一方面，電力設備行業涵蓋了電池和電池材料廠商，這些公司覆蓋了電池上游的正/負極材料、銅/鋁箔、隔膜、電解液溶液/溶劑以及中下游的電芯和電池模組生產。此外，電力設備行業還包含了一些儲能、風電領域的公司。機械設備：主要包含半導體、光伏行業的上游設備廠商。其次，還有眾多涉及精密制造、智能制造、工業控制領域(如工業機器人、數控機床、工業自動化)設備生產商。此外，機械設備行業還有一些測量和測試儀器生產商。醫藥生物：與GICS的醫療保健行業分類基本重合。基礎化工：基礎化工行業的成長股主要是服務半導體和新能源賽道的上游原材料/耗材生產商，如鋰離子電池的各類原材料(氟化工、隔膜等)；光伏的上游原材料 (如硅產品)；核電、風電領域的上游生產原料廠商。此外，還有一些新型材料(如碳纖維)生產企業。A股成長股的主要賽道A股成長股主要聚集在新能源、半導體、軍工賽道上。圖8：A股各板塊成長股賽道分布(GICS一級行業劃分，一支股票可占多條賽道)Wind經濟研究所整理證券研究報告圖9：A股各板塊成長股賽道分布(申萬一級行業劃分，一支股票可占多條賽道)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15Wind經濟研究所整理新能源賽道主要覆蓋信息技術、工業和材料板塊。在信息技術板塊主要涉及硬件設備和半導體領域，比如光伏或動力電池的結構件、電源管理芯片等。在工業板塊，企業一方面通過生產上游制造設備來參與新能源賽道的發展，如電池極耳焊接設備、光伏切割設備和耗材、鋰電池化成分容設備等；另一方面，企業直接生產光伏玻璃、動力電池、風電主軸、逆變器、電源等核心器件直接參與新能源行業的發展；此外，還有企業專注于新能源賽道的下游，如設計、建造、運營新能源設施，如充電站、光伏發電廠、儲能設施等。材料板塊主要為新能源賽道提供上游原材料。以鋰離子電池產業鏈為例，材料板塊覆蓋的環節包括最上游的鋰礦，以及磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰、銅箔、鋁箔等經過進一步加工的電池材料。.半導體半導體賽道的參與者主要集中在信息技術板塊中的半導體與半導體設備行業。該行業涵蓋了半導體產業鏈上各個環節的公司，從設計、到晶圓制造、再到封裝測試的廠商，以及為它們提供軟件、硬件支持的企業。工業板塊的企業主要通過生產半導體上游材料和制造設備(比如生產硅片和硅晶還原爐、硅片切割設備和金剛線)或者半導體行業的外圍產品(比如半導體用金屬結構件)參與這個賽道。材料板塊中，涉及半導體賽道的企業主要提供石英砂、硅錠等集成電路的原材料，或者集成電路生產所需的濕電子化學消耗品等。工軍工賽道的公司主要集中在工業板塊，位于航空航天與國防行業分類下。這些公司參與的業務包括衛星應用、航天器的系統和零部件、無人機等。信息技術板塊在軍工賽道的參與一方面是制造軍用的設備，如軍用級的測試設備、通信設備、集成電路產品等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告材料板塊為軍工賽道提供高端和新型材料，比如新型合金，碳纖維等。A股成長股的核心成長邏輯(亦稱國產替代)A股成長股的一大核心邏輯在于進口替代。這是一個以年為單位計的中長期增長邏輯，主要分布于A股的高新技術行業。其中，半導體、通信、新型材料領域尤為突出。首先，傳統進口替代的核心概念在價格競爭層面。高新技術領域進口替代的傳統優勢主要在于工程師紅利：中國企業的人工成本——從基礎車間生產人員到中高端的技術研發人員——均低于歐美發達國家。同時，中國企業的生產效率也較為出色。因此，中國企業的產品在價格戰中有更大的縱深。當中國企業掌握某些同質化較高的產品后，可以通過壓低價格在全球范圍內贏得市場份額。除了在海外市場擴張，中國還有較強的本土消費能力，掌握了新技術/產品的公司可以憑借主場優勢在國內獲得份額。傳統進口替代邏輯的優勢是風險小，劣勢是利潤少。優勢方面，實現進口替代的企業可以在經驗證的成熟市場實現快速發展，這些市場已經有了清晰的行業標準和技術范式，上下游配套也相對齊全，發展風險較小。劣勢方面，傳統進口替代很大程度上是通過價格戰完成的。新進入的企業向行業貢獻的邊際生產力較多，貢獻的邊際利潤較少，甚至可能為負。同時，我們認為進口替代給行業帶來的價格壓力是不容易評估的。因此，我們認為，通過進口替代增長的公司的創收能力有一定被高估的風險。在逆全球化的大背景下，進口替代被賦予更立體的含義。對于半導體、通信、新型材料等行業，歐美國家對我國的技術封鎖意味著進口替代從可選變成了必選，從“貴不貴”的問題變成了“有沒有”的問題。在這個產業鏈和市場逐步割裂的背景下，高新技術領域實現進口替代的企業或將在出海發展時受到一些原本沒有的掣肘。但與此同時，這些企業也不再需要依靠降價手段競爭，并且可以在國內市場獲得更大、更穩定的份額，這有助于市場維持更健康的行業競爭格局，并為參與者帶來更多利潤。表10：進口替代案例：綠的諧波(688017.SH)摘自綠的諧波(688017.SH)2022年半年報：公司是一家專業從事精密傳動裝置研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，產品包括諧波減速器、機電一體化執行器及精密零部件。公司產品廣泛應用于工業機器人、服務機器人、數控機床、醫療器械、半導體生產設備、新能源裝備等高端制造領域。經過多年持續研發投入，公司在國內率先實現了諧波減速器的工業化生產和規模化應用，打破了國際品牌在國內機器人諧波減速器領域的壟斷。公司多年以來深耕精密傳動領域，憑借先進的技術水平、持續的研發投入、高精密的制造能力、嚴格的質量管控以及完善的產品體系，在行業內建立較強的品牌知名度，成為國內領軍企業。我國精密減速器行業發展較晚，諧波傳動技術于20世紀60年代初引入我國，后來逐漸廣泛應用于工業機器人、服務機器人、數控機床、醫療器械和核電等行業。大部分市場份額由外資品牌占據，且產品售價較高、交貨周期較長，成為制約我國工業機器人產業發展的重要瓶頸之一，國產替代的需求也日益強烈。綜合來看，我國諧波減速器行業處于成長期階段，市場成長迅速，雖然我國已成為全球最大的工業機器人市場，但以精密諧波減速器產品為代表的核心零部件總體供給量存在較大缺口，下裝備制造廠商需求尚未得到滿足。隨著行業內企業規模化生產的實現與下游工業機器人等產業的快速發展，未來行業規模將持續擴大。信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容17證券研究報告2.產能釋放A股成長股的另一個重要增長邏輯是產能釋放。總體來看，這是一個中短期成長邏輯，在新能源等目前供不應求的賽道比較集中，同時也廣泛出現在半導體、醫藥等行業。我們認為，擴產邏輯的優勢在于可預見性和可兌現性較強。投資者可以通過公司信息披露獲得比較準確的產能規劃。同時，產能是否能如約擴張，較大程度上取決于公司的主觀決策，所以計劃的兌現能力較強。擴產邏輯的劣勢是產能釋放在時間上容易有延遲，在空間上容易形成擠兌，這些因素會產生難以預估的潛在價格壓力。時間上，擴產邏輯的缺點在于容易忽視經濟周期的循環。在一個經濟周期中，企業可能會傾向于在直觀感受到供不應求后再部署額外產能。但是，供不應求往往發生在經濟擴張階段的中后期，即經濟過熱階段。隨后而來的通常是滯脹和收縮。所以，我們在研究制造業企業時，有時會看到這樣的故事：經濟擴張期中后期，企業感受到供不應求，資本開支增加，經濟擴張末期新產能落地。隨后經濟收縮，企業為了去庫存，壓價出售商品，導致營收增速放緩，毛利率下降。同時，轉固后的新廠房和設備增加折舊成本，進一步拉低毛利率。空間上，產能釋放邏輯的風險在于容易忽略供需關系變化對價格造成的影響。我們在630家公司的研報中較為頻繁地看到分析師提到制造業公司存在擴產邏輯，但較少注意到分析師提示供需關系變化對價格產生的潛在影響。在大量掃描公司之后，我們感受到了產能擠兌的風險：當一個原本供不應求的行業經歷了參與者的普遍擴產，供不應求可能會變成供過于求，這可能會帶來價格壓力，從而拉低毛利率。表11：產能釋放案例：星源材質(300568.SZ)摘自星源材質(300568.SZ)2022年半年報：公司生產的鋰離子電池隔膜主要包括干法隔膜、濕法隔膜以及在干濕法隔膜基礎上進行深加工的涂覆隔膜，產品廣泛應用于新能源汽車、儲能電站、電動自行車、電動工具、航天航空、醫療及數碼類電子產品等領域。在新能源汽車和儲能行業快速、長期發展的預期下，動力電池廠商紛紛擴張產能布局。隨著下游客戶產能擴大，對鋰離子電池隔膜的需求量相應增加，具備高品質供應能力和產能保障的企業將獲得大量業務機會。為把握行業發展機會，避免未來因產能不足制約公司業務的發展，公司于2021年10月13日召開2021年第三次臨時股東大會審議通過向特定對象發行A股股票相關事宜。2022年4月27日，中國證監會出具了《關于同意深圳市星源材質科技股份有限公司向特定對象發行股票注冊的批復》(證監許可〔2022〕891號)，同意公司向特定對象發行股票的注冊申請。本次向特定對象發行的A股股票于2022年7月29日上市。公司本次募集資金總額約為35億元，募集資金主要用于南通星源“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜(一期、二期)項目”及公司補充流動資金。本次募集資金投向圍繞公司現有主營業務展開，募投項目主要生產高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜，可增加年產20億平方米高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜的產能，將有助于公司利用規模化生產優勢降低生產成本。另一方面，提高濕法涂覆隔膜的業務比重可完善公司產品結構并擴大市場份額，有效增強公司抗風險能力，以推動公司的效益提升。基于歐洲新能源汽車的發展機遇，并結合公司發展戰略，為與合作伙伴在歐洲進行深入業務合作，更好地滿足合作伙伴對公司產品的需求，進一步增強公司的整體實力。為此，公司積極開拓歐洲市場，于2020年在歐洲瑞典實施“瑞典濕法隔膜及涂覆項目”的建設，新增濕法及涂覆隔膜的產能。此舉將為公司隔膜產品在國外市場的進一步推廣帶來積極作用；同時，也將進一步加速公司在歐洲市場的開拓，為公司與歐洲知名車企開展合作奠定良好的基礎。隨著國內外新能源汽車市場的快速發展，鋰電池市場需求擴張迅速，公司為進一步完善公司產能布局，滿足客戶產能配套需求，結合行業發展趨勢及公司戰略規劃，公司擬投資人民幣100億元在南通經濟技術開發區投資建設鋰電池隔膜的研發和生產項目，并于2021年按照規劃項目建設進度、資金、市場等實際情況開始建設。公司此次對外投資主要是為了進一步擴大公司濕法隔膜產能及高性能涂覆鋰電池隔膜產能，更好地滿足鋰離子電池隔膜的中高端市場對公司產品的需求，從而進一步增強公司的整體實力。項目建成后，將會使公司成為鋰電池隔膜種類齊備，產品技術水平國際領先的專業化隔膜研發、生產企業，進一步鞏固并提高公司的行業地位。信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容18證券研究報告.新舊動能切換A股公司的第三個常見增長點在于新舊動能切換。我們在A股成長股樣本的公司中發現了許多增長點與它們的行業分類明顯不一致的公司。這種偏差存在的主要原因是相關公司正在嘗試抓住新的市場機遇，切換到新行業中。比如公用事業公司切換到光伏、風電設備等新能源領域；化學藥、中藥生產企業切入醫療器械/耗材業務。此外，還有許多不跨行業，但驅動增長的主要產業鏈或下游客戶發生明顯變化的企業。比如化工企業的主營產品從某些其他化工產品切換至生產鋰離子電池的原材料(電池原材料可能是原主營產品的副產品)；半導體廠商從消費電子切換到汽車電子或功率半導體；玻璃廠商從傳統建材玻璃轉為光伏玻璃。這類公司往往具備了更多新行業所需的技術、設備、人員儲備。因此，它們的新舊動能切換可能會更加平順。我們認為帶有新舊動能切換的公司，主要優勢是較為穩健。它們中許多是舊業務和新業務雙輪驅動的公司，因此，即使有一項業務的開展情況不盡如人意，另一項業務也能起到穩定業績的作用。同時，這些公司的經營歷史可能較長，且有成功案例，投資者對公司團隊的了解和評估更加充分。劣勢則是在分散了風險的同時，投資收益可能會不及同樣成功的單一經營公司。同時，多線經營可能分散團隊的精力和公司的資源，導致競爭力不及專精于一項業務的公司。表12：新舊動能切換案例：奧飛數據(300738.SZ)摘自奧飛數據(300738.SZ)2022年半年報：奧飛數據是國內領先的互聯網云計算與大數據基礎服務綜合解決方案提供商，致力構建多云多網多端數字產業生態平臺，建設適應新一代網絡通信技術5G的云計算大數據高速傳輸處理平臺及全球互聯互通網絡，面向人工智能、智能制造、智慧醫療、AR/VR數字創意、電子商務、動漫游戲、互聯網金融、電子競技等新興數字科技產業提供高速、安全、穩定的高品質互聯網基礎設施及云計算大數據技術綜合服務，形成了以云計算數據中心為基礎，全球云網一體化數據傳輸網絡為紐帶，多元產業技術應用場景為創新引擎的數字產業創新協同生態系統。公司是華南地區較有影響力的專業IDC服務商，主要為客戶提供IDC服務及其他互聯網綜合服務。奧飛數據業務已覆蓋中國30多個城市及全球10多個國家和地區。公司在廣州、深圳、北京、海口、南寧、廊坊等城市擁有自建高品質互聯網數據中心，與中國電信、中國聯通、中國移動均達成重要的合作關系，為客戶提供機柜租用、帶寬租用等IDC基礎服務及內容分發網絡(CDN)、數據同步、網絡安全等增值服務。公司掌握了軟件定義網絡(SDN)、自動化運維等核心技術。同時擁有IDC、ISP、ICP、CDN、國內互聯網虛擬專用網業務(VPN)、固定網國內數據傳送業務、互聯網資源協作(云服務)等通信業務的經營資質及牌照，全資子公司奧飛國際擁有SBO(中國香港網絡信息服務)、UCL(綜合傳送者服務)牌照，可以為全球客戶提供全方位的通信解決方案。報告期內公司繼續推進數據中心碳中和及新能源戰略。繼續響應國家雙碳戰略，在2022年3月公司完成所有自建數據中心2021年度的碳中和認證。同時公司繼續拓展新能源業務板塊，截至2022年6月30日奧飛新能源共實現并網發電14個項目；簽約69個項目，簽約合計約140MW。信證券經濟研究所整理4.雙碳規劃A股成長股最大的特色在于新能源。這是一個以國家戰略驅動的，帶有自上而下的中長期利好政策的大賽道，代表了A股成長股最大的機會之一。一方面，A股的新能源行業聚集了許多世界一流的公司；另一方面，A股聚集了許多單一經營的新能源公司，能夠最大化地受益于中國和海外的新能源行業發展大趨勢。規模較大，競爭地位較優，且單一經營的新能源企業在海外市場是比較稀缺的。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容19證券研究報告美股：天馬行空的高風險投資美股的成長股一方面體現出美國消費驅動型經濟的結構，另一方面也體現出美國知識型經濟、虛擬經濟的特征。美股成長股前三大板塊是醫藥、科技、消費。在這些成長股中，不乏一些創意天馬行空，但風險較高的投資。美股成長股的成長邏輯主要包含：1、針對醫藥板塊的需求和產品邏輯；2、對現有的市場和產品進行技術迭代；3、深挖小眾人群的特殊需求；以及4、集中資源發展單一領域。美股成長股的行業分布美股的成長股主要由醫療保健板塊組成，在545個樣本中占比過半。除了醫藥板塊外，美股的成長股中的信息技術板塊和消費板塊(包括可選消費和日常消費)下也有多支個股。圖10：美股成長股行業分布(GICS一級行業)Wind經濟研究所整理美股成長股中，醫療保健板塊是特色比較鮮明的。醫藥股占了我們美股成長股樣本的一半以上。進一步拆分來看，醫藥板塊成長股中占比最高的是生物科技和制藥公司，它們主要的候選產品為創新藥/生物藥。此外，還有許多醫療服務公司(如提供創新的診斷技術和基因編輯等)和醫療器械/醫療耗材公司。證券研究報告圖11：美股成長股醫療保健板塊細分結構請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20Wind經濟研究所整理美股醫藥公司的目標受眾分布比較廣泛和分散。產品/候選產品針對癌癥的公司相對較多，其次是中樞神經疾病(如抑郁癥)、自身免疫性疾病、心血管疾病、傳染病。除此之外，美股醫藥板塊有許多針對各種罕見病研發產品的公司。美股成長股中的醫藥公司具備較高的潛在增速，主要原因是許多公司處于臨床階段，產品尚未商業化所致。由于這些臨床階段的醫藥公司當前沒有穩定收入，未來營收增速被基數效應放大。投資這些臨床階段醫藥股對投資者專業性和風險承受能力的要求不言而喻。另外，美股醫藥板塊的成長股中，有一些不斷剝離成熟項目，收購并發展新項目的醫藥公司，它們的營收不時從高點歸零，重新進入高增長階段。對我們來說，這類公司也屬于成長股的范疇。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21證券研究報告表13：美股成長股醫療保健行業案例GICS一級GICS二級GICS三級證券代碼簡介醫療保健制藥VRNA.ORDHL.OACIU.OFENC.OOMER.O一家臨床階段的生物制藥公司，專注于開發和商業化創新療法，用于治療具有重大未滿足醫療需求的呼吸系統疾病。正在開發用于治療慢性阻塞性肺病(“COPD”)的吸入安芬芬堿，這是一種無法治愈的常見、慢性、進行性和危及生命的呼吸系統疾病。一家專業的生物制藥公司，主要專注于胃腸道和傳染病。目前的管線包括六種治療候選藥物，其中大部分處于后期臨床開發階段。家專注于神經退行性疾病的臨床階段生物制藥公司，在臨床試驗中擁有四種候選產品。候選產品用于預防、診斷和治療與蛋白質錯誤折疊相關的神經退行性疾病的新型專有藥物。唯一處于臨床開發階段的候選產品是PEDMARKTM(硫代硫酸鈉(STS)無水注射液)，用于預防預防順鉑引起的兒童聽力損失。一家創新的生物制藥公司，致力于免疫系統功能障礙有關的癌癥，以及成癮和強迫癥。制藥、生物科技與生命科學生物科技Ⅲ生命科學工具和服務Ⅲ醫療保健提供商與服務CLGN.OCRSP.ODMTK.OCDMO.O再生和美容醫學公司，專注于組織器官的3D生物打印和醫學美學。基因編輯公司，專注于開發基于CRISPR/Cas9的療法。目標是應用這項技術來破壞、刪除、糾正和插入基因，以治療遺傳定義的疾病并設計先進的細胞療法。分子診斷公司，開發和銷售新型非侵入性基因組學測試，以幫助診斷和管理各種皮膚狀況，包括皮膚癌、炎癥性疾病和與衰老相關的狀況。合同開發和制造組織(“CDMO”)，專注于源自哺乳動物細胞培養的生物制藥原料藥。SOPH.ONSTG.O醫療保健技術公司，致力于將數據驅動醫學實踐確立為護理標準和生命科學研究。構建了一個基于云的SaaS平臺，該平臺能夠分析數據并從復雜的多模式數據集和不同的診斷模式中生成建議。微量生物材料技術公司，主要面向基因組學和蛋白質組學領域的生命科學研究人員。BBLN.NPEAR.O正在利用高度可擴展的數字優先平臺，結合高質量的虛擬臨床運營和附屬供應商網絡，提供集成的端到端醫療保健解決方案。將人工智能和更廣泛的技術與人類專業知識相結合，以提供現代醫療保健。商業階段的醫療保健公司，開創了一種基于軟件的新型藥物，稱為處方數字療法(“PDT”)，它使用軟件直接治療疾病。醫療保健設備與服務醫療保健設備與用品醫療保健技ICCMORWLK.OLUCD.O商業階段的醫療器械公司，專注于冷凍消融系統、一次性用品和基于液氮或LN2的技術的研究、開發和營銷，用于治療腫瘤。醫療設備公司，致力于機器人外骨骼，使行動不便或其他疾病的人能夠再次站立和行走。商業階段的醫療診斷技術公司，專注于數百萬患有胃食管反流病(“GERD”)的患者。主導產品EsoGuard?食管DNA檢測對使用EsoCheck?食管細胞采集裝置采集的樣本進行，是第一個也是唯一一個能夠作為廣泛篩查工具的商業診斷檢測，可通過早期篩查預防EAC死亡。MRAI.OHTGM.O使用人工只能進行健康預測，從而降低醫療成本。全轉錄組分析技術，可以使用少量液體或固體形式的生物樣本進行靶向RNA分析。現有的產品包括儀器、消耗品(包括檢測試劑盒)和軟件，作為一個集成平臺，Wind、國信證券經濟研究所整理2.信息技術信息技術是美股成長股中的第二大板塊。其中，軟件與服務行業占比過半，隨后是硬件與設備行業和半導體與半導體生產設備行業。圖12：美股成長股信息技術板塊細分結構Wind經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22證券研究報告軟件業是美股信息技術板塊下最重要的成長股行業。軟件業中，一方面是包含服務各個垂直領域(如餐飲、招聘、智能駕駛等)的軟件公司；另一方面是受眾面較廣的通用軟件公司，它們的產品包括網絡安全、云數據服務等。除了比較傳統的軟件和SaaS服務外，美股軟件業還有一些專注于前沿科技或商業領域的公司，如通過云端提供提供量子計算機服務的公司，或者從事數字資產管理或數字貨幣挖礦相關業務的公司。表14：美股成長股軟件與服務行業案例GICS一級GICS二級GICS三級證券代碼簡介信息技術軟件與服務信息技術服務軟件互聯網軟件與服務ⅢAPLD.OWEJO.OMIGI.O設計、建造和運營下一代數據中心，主要托管保護比特幣網絡的服務器。通過專有的云軟件和分析平臺，服務汽車OEM、汽車供應商、車隊管理公司、運輸部門、零售商、測繪公司、大學、廣告公司、建筑公司和研究部門。應用于移動出行、城市規劃、電動汽車使用、駕駛員安全、受眾和媒體測量等方面。圍繞比特幣挖礦提供軟件支持。ARQQ.OCYN.OONQNSNOW.NCRWD.OTOST.NMCLD.OAHI.O網絡安全公司，開創了獨特的量子加密技術，抵御當前和未來形式的網絡攻擊，甚至是來自量子計算機的攻擊。為汽車OEM廠商提供自動駕駛軟件。主要用于工業用載具。出售具有不同量子比特容量的量子計算機。目前通過云平臺訪問量子計算機，提供基于云的量子計算即服務(“QCaaS”)。提供基于云端的數據服務平臺，可以將其他數據平臺和云端整合使用。SaaS訂閱的網絡安全云平臺，覆蓋企業工作負載安全、安全和漏洞管理、托管安全服務、IT運營管理、威脅情報服務、身份保護和日志管理。基于云的一體化數字技術平臺，為餐飲行業提供SaaS、產品、金融技術解決方案。結合物聯網、人工智能和云端解決方案，提供空調、溫度、能源管理服務。尺寸測量軟件，使用戶能夠僅使用智能手機檢查、跟蹤和準確評估他們的身體尺寸，用于(i)移GOGO.O商業航空市場寬帶連接服務提供商。Wind、國信證券經濟研究所整理在硬件與設備中，美股成長股多聚焦于新能源賽道。在新能源賽道上，除了涵蓋主流分支(如光伏、儲能、動力電池等)，也不乏一些差異化的技術路徑(如氫燃料電池和用于光伏的日光追蹤器)。此外，硬件與設備行業涵蓋了其他當下比較熱門的高端科技產品，如激光雷達、3D打印等。表15：美股成長股技術硬件與設備行業案例GICS一級GICS二級GICS三級證券代碼簡介信息技術技術硬件與設備MVIS.OENVX.OEOSE.O電子設備、儀FTCI.O器和元件EVLV.OADN.ODM.N一家汽車激光雷達和高級駕駛輔助系統(ADAS)解決方案公司。鋰離子電池廠商，產品能量密度比當前可用的幾類消費電子產品中的電池高24%-133%。電力行業設計、制造和部署電池存儲解決方案。旗艦技術是水系鋅電池。太陽能跟蹤系統供應商，由專有軟件和增值工程服務提供支持。跟蹤器通過全天移動太陽能電池板以保持相對于太陽的最佳方向，顯著增加太陽能裝置產生的能量。基于人工智能(“AI”)的安全篩查武器檢測服務。被安檢人無需停下，無需從口袋或包中取出物品，也無需排隊。開發、制造和組裝燃料電池系統系統以及氫燃料電池的關鍵部件等。新一代增材制造技術(3D打印)，專注于增材制造2.0，即終端零件的批量生產。電腦與外圍設備OWLT.N互聯數字育兒產品和服務，提供產品和軟件教育。Wind、國信證券經濟研究所整理半導體行業在美股成長股中占比較小，分支下主要包含針新興技術路徑(如碳化硅、氮化鎵)和新興應用場景(如智能駕駛、能源管理、醫療診斷等)的公司。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容23證券研究報告表16：美股成長股半導體與半導體生產設備行業案例GICS一級GICS二級GICS三級證券代碼簡介信息技術半導體與半導體生產設備半導體產品與半導體設備NVTS.OINDIOTGAN.OWOLF.NMMAT.O設計、開發和銷售用于功率轉換和充電的氮化鎵功率集成電路。用于各種電子產品，包括手機和筆記本電腦的快速充電器、消費電子產品、數據中心、太陽能逆變器和電動汽車等。為高級駕駛輔助系統(ADAS)、聯網汽車、用戶體驗和電氣化應用提供汽車半導體和軟件解決方案。專注于跨多種模式的邊緣傳感器，包括激光雷達、雷達、超聲波等。提供GaN器件，同時為客戶群提供應用設計支持。GaN器件允許客戶設計更小、更輕和更冷的電源系統，包括智能手機電源適配器/快速充電器、數據中心服務器/通信電源、工業電源轉換器和電動汽車充電器/轉換器/逆變器，以及其他應用。寬帶隙半導，專注于碳化硅和氮化鎵材料，用于功率和射頻(射頻)應用。針對電動汽車、快速充電、5G、可再生能源和存儲以及航空航天和國防等各種應用。高性能功能材料和納米復合材料的開發商。平臺技術包括全息、光刻和醫療無線傳感。用于航空航天和國防、汽車、能源、醫療保健、消費電子和數據傳輸領域。Wind、國信證券經濟研究所整理費消費板塊包含日常消費和可選消費。其中，可選消費是美股成長股的第三大板塊。圖13：美股成長股消費板塊細分結構Wind經濟研究所整理日常消費主要是食品、飲料和煙草，這些公司的產品均在細分行業內有一定的差異化。舉例說明，食品類主要是新型農業技術公司(如水培農產品，無農藥、非轉基因的農作物的供應商)；飲料類如運動功能飲料和高級咖啡供應商；煙草類如低尼古丁煙草、電子煙生產商。表17：美股成長股日常消費板塊案例GICS一級GICS二級GICS三級證券代碼簡介日常消費飲料食品、飲料與煙草食品CELH.O功能性能量飲料和液體補充劑，核心產品包括鍛煉前和鍛煉后功能性能量飲料以及蛋白質棒。極低尼古丁含量煙草和卷煙產品。APPH.OKAL.O農業技術公司，經營高科技室內農場，種植非轉基因產品，不含化學農藥殘留。主要使用雨水，量顯著高于相同土地面積上的傳統農業所獲得的產量。一家結合植物科學、潔凈室技術和大數據分析的水培公司。種植清潔、優質、營養豐富的綠色蔬菜。Wind、國信證券經濟研究所整理可選消費板塊下，最大的細分行業是汽車和汽車零部件，主要圍繞新能源汽車和智能汽車展開。除了消費者耳熟能詳的新能源車龍頭和中國的造車新勢力之外，美國的汽車行業還有許多處于研發階段的新能源車企，它們的產品覆蓋了越野電請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24證券研究報告動車、單座車、跑車、重型商用車、太陽能汽車、氫燃料汽車、電動滑板車等各個領域。這些研發階段的公司類似臨床階段的醫藥企業，尚未推出創收的產品，所以擁有以十倍/百倍計的潛在營收增速。汽車零部件行業的成長股則主要聚焦在激光雷達和自動駕駛領域。表18：美股成長股汽車與汽車零部件行業案例GICS一級GICS二級GICS三級證券代碼簡介可選消費汽車與汽車零部件汽車零配件AEVA.NHYZN.O正在推出世界上第一個4D激光雷達，連同的專有軟件應用程序，使激光雷達能夠在廣泛的應用中采用。氫燃料電池廠商。汽車WKHS.OVLCN.OBRDS.NSOLO.OSEV.O設計和制造全電動送貨卡車和無人機。全電動越野電動汽車公司。共享輕型電動車(電動滑板車)。開發階段電動汽車設計和制造公司，第一款旗艦EV是單座車SOLO。太陽能商用車，推出了巴士用太陽能套件。Wind、國信證券經濟研究所整理零售業，主要包含新興垂直領域的實體/在線銷售商，如寵物用品銷售平臺、上門加油公司等。在消費者服務行業，我們排除了一些以困境反轉、業績修復為增長邏輯的公司，留下了具有趨勢性高增速的公司。這些成長股多是具備差異化概念的公司，如專供健康食品的餐廳和專門提供寵物照看/護理服務的平臺。表19：美股成長股零售業和消費者服務行業案例GICS一級GICS二級GICS三級證券代碼簡介可選消費零售業消費者服務Ⅱ專營零售EZFL.O結合按需加油和訂閱服務的移動加油公司。互聯網與售貨目錄零售PIK.OBARK.N基于訂閱的兒童服裝。為從不同體型的嬰兒到青少年提供童裝訂閱盒，根據個人的風格偏好進行個性化的混搭協調服裝。專注于提供從頭到腳(包括鞋子)的整套服裝，按季節提供。垂直整合的全渠道品牌，服務于養狗相關的四大類別產品：游戲、食物、健康和家庭。綜合消費者服務ⅢLTCH.OROVR.O建筑操作系統，可以滿足現代建筑的基本要求。簡化了建筑操作，增強了居民體驗，并實現了與服務提供商的高效互動。我們的產品旨在優化居民體驗，包括智能訪問、交付和客戶管理、智能家居和傳感器、連接和個性化以及服務。寵物護理在線市場。包括寄宿和家中寵物照看，以及日間服務，包括狗狗日托、遛狗和臨時探訪。SG.NSG.N新一代餐廳和生活方式品牌，提供健康食品。Wind、國信證券經濟研究所整理4.工業美國成長股第四大板塊是工業板塊，主要是資本品行業下的電氣設備、機械、航空航天與國防。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容25證券研究報告圖14：美股成長股工業板塊細分結構Wind經濟研究所整理電氣設備包含了新能源賽道的企業，如新能源車充電站運營、儲能設施等。機械行業的成長股主要來自三個領域：工業機器人、激光雷達、3D打印。航空航天與國防分類下主要是商業性民用衛星服務公司，屬于