02年筑材行業回顧行情回顧：年初至今漲跌幅在申萬一級行業中排名26今年以來，受疫情反復、成本高企及地產行業低迷等多重因素影響，建筑材料行業市表較落，22年1-12份截止02年12月9）筑材板塊跌20.24，申一行漲幅名第6跑滬深300指數117個分建筑料板塊的二級子板塊漲幅排行依次為水泥18.0%、玻璃玻纖20.6%、裝修建材-21.3%，相對深00數+27百點、1.09個分點-2.2百點圖表1：建筑材料板塊2022年以來（截止2022年12月9日）漲跌幅資料來源：iFinD圖表2建筑材料二級子板塊2022年以來（截止2022年12月9日）漲跌幅資料來源：iFinD圖表331個申萬一級板塊2022年以來（截止2022年12月9日）漲跌幅資料來源：iFinD估值：仍處于相對低位板塊值面截止2022年12月9日建材板塊前P(TT為1.6倍，位于012年來452的百位平前PB(F1.6倍位于12.百分水。從P(TT和PBLF的分位，筑料塊于近10年對理置，在一定的修復空間。各子板塊中，板塊PE由高到低排序為裝修建材(6.)、玻璃玻纖(13.4、泥(.，位于012年來6.68.4%42.%百位圖表：筑料P資料來源：公司官網業績表現：營收、凈利、毛利率全線下滑2022年前三季度建筑材料行業營收和利潤均出現同比下滑。營業收入方面，前三度萬筑料塊實營總入7640元同下滑10.3，增在31個萬級業排第30實毛潤1,2.30元同下滑2.0；現歸母利潤44.22億，同下滑3.43。22年前季行營入、母凈利潤、毛利潤對比上年同期出現較大程度的回落，主要原因是受疫情影響，工程項目進度及期以房產市低等圖表52022前三季度建筑材料行業主要指標資料來源：iFinD2022年前三季度建筑材行業毛利率、凈利、ROE均同比下降。022年三度建材行銷毛率為2.24，上同回落了4.02個分；售凈率為8.6較年期降3.6百點；OE為6.1較年期降4.3分點。202年前三季度建筑材料行業盈利能力對比上年同期下滑，主要是受地產行業下行疫導的工度不預，及游材料格持位因的影圖表631個申萬一級板塊2022年三季報營業收入資料來源：iFinD圖表7：2018-222前三季度建筑材料行業營業收增長情況

圖表：20-22前季度筑料業母凈利增情況 IFnD， IFnD，圖表9：2018-222年前三季度建筑材料行業毛利增長情況

圖表1：28-02年季度筑料業售凈利率銷毛率 IFnD， IFnD，圖表11：201-222前三季度各二級子板塊營業收入（億元）

圖表1：21-02前度各板毛率） IFnD， IFnD，穩增政策續力，基投資拉動下需求蘇基建穩增長政策密集發布年初以來穩增長政策密集出臺，大力支持基礎設施建設投資。222以來政策多次提出“適超前開基設施投資。3月5日三屆全國大五次議府工作告提出222年P增長55的標并出積擴大效資適超開展礎設施投資。建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道、給排水管道等管網更新改造，完善防洪排澇設施，繼續推進地下綜合管廊建設。央算投排6400億。5月1國院發實穩經的攬政措施的6面33項，從財政政策、貨幣政策、穩投資政策等給予基礎設施建設多方面的政策支持。1加快今年已的3.5億項債發使進在5月前本行畢力爭8月底前基本使用完畢；2加大金融機構對水利、水運、公路、物流等基礎設施建設和重大項目的支持力度，引導銀行提供規模性長期貸款；3新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目，啟動新一輪農村公路建設改造，支持行00元路設債。圖表13《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》的6方面33項措施財政及相關政金融政策穩產業鏈供應

著力穩市場主體穩就業。在更多行業實施存量和增量全額留抵退稅，增加稅140多億元，全年退減稅總量264萬億元。將中小微企業、個體工商戶5個特困行業緩繳養老等三項社保費政策延至年底，并擴圍至其他特困行業，預計今年緩繳320億元。將失業保險留工培訓補助擴大至所有困難參企業。對中小微企業吸納高校畢業生的，加大擴崗補助等支持。各地要加小微企業、個體工商戶水電氣費、房租等支持。今年專項債8月底前基本使用到位，支持范圍擴大到新型基礎設施等。國家融資擔保基金再擔保合作務新增1萬億元以上。將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍。對中小微企業和體工商戶貸款、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期本付息；汽車央企發放的90億元商用貨車貸款，要銀企聯動延期半年還本付息。將商業匯票承兌期限由1年縮短至6個月。推進平臺企業合法合規境外上市。優化復工達產政策，完善對“白名單”企業服務。保障貨運通暢，取消來疫情低風險地區通行限制，一律取消不合理限高等規定和收費。客貨運司等在異地核酸檢測，同等享受免費政策。增加150億元民航應急貸款，支航空業發行200億元債券。有序增加國內國際客運航班，制定便利外企人往來措施。促消費和有效投資。放寬汽車限購，階段性減征部分乘用車購置稅60億元。因城施策支持剛性和改善性住房需求。優化審批，新開工一批水利特別是促消費和有效投大型引水灌溉、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目，引導銀行提規模性長期貸款。啟動新一輪農村公路建設改造。支持發行300億元鐵路設債券。加大以工代賑力度。保能源安全保能源安全。落實地方煤炭產量責任，調整煤礦核增產能政策，加快辦理供煤礦手續。再開工一批水電煤電等能源項目。保障基本民生做好失業保障、低保和困難群眾救助等工作。視情及時啟動社會救助和保標準與物價上漲掛鉤聯動機制。資料來源：中國政府網，8月24國會出長19，括加300億元上策開性融工具額，法好000億元項地結限10底發完，準開一批條成的礎施項目項要效、證質。12月6日，利部黨書記、部李國英持月調度推會，強要入落黨中央、國務院關于全面加強基礎設施建設的決策部署，積極創造條件、全力推進年底前開一重水項目。中共央局12月6日召會，議出明年堅穩當、中求，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強各類政策協調配合，優化疫情防控措施，形成共促高質量發展的合力2023年穩增長政策有望持續發力，基建投資增速有望持較水，帶動物作加落。基建實物工作量將加快落地，對建材的需求拉動有望延續新開工項目計劃總資速近三月駛入上行間助力下游需求復蘇202年1-10月國定產開項目劃投資48382233億，比長231，10月全國定產開項計劃資7,40706元，比長37.5開工目計劃投當增速8-0月續個持上，新工目建將一步動實物工量落，力材需回，們為223年建建的求動有延續圖表14：全國固定資產新開工項目計劃總投資累計值

圖表1：國定產開工目劃投當值 IFnD， IFnD，專項債發行節奏明顯提前，政策性開發性金融工具為基建提供有力支持。資金面來看2022年年劃項債增365萬，于6月份本完。6月常會增政策行800元額度月出300政策開性融具策，8月新增3000億元以政性開發性金工具，依法用好000多元項債地方結存限額。專項債、政策性銀行信貸、政策性開發性金融工具對于基建投資提供有力的資金持1月16，家發改委聞言在新發會表，79億元政策性開發性金融工具資金已全部投放完畢，支持的項目大部分已開工建設，正在加快形成物作。基建投資增速呈上升趨勢，有望帶動實物工作量加快落地。根據國家統計局數據，2022年110發委審批準定產資目97，資14,33億元主要集中在能源、交通、水利等行業，固定資產投資完成額為47,45900億元，同比增長5.80，增速同比下滑00個百分點；基礎建設投資額70,47.42億元，同比增長1.40，速比升1068百點受于長政目和項、策性行信貸、政策性開發性金融工具的資金支持，22Q3以來基建投資增速持續提升，基投資三大分項同比增速穩健。隨著穩增長政策和接續措施加快落地見效，專項債、政策性開發性金融工具等提供有力資金支持，基建投資增速有望持續提升，基建周期的滯后導實工量于資到當形，計基實工量于202Q4到202Q1落，223基求有延。圖表圖表16：基礎建設投資同比增速（）圖表1：礎設資大分同增（） IFnD， IFnD，3“箭齊”穩產，度殘冬還地產銷售端、投資端均承壓地產銷售端、投資端雙承壓。從國家統計局數據看，1-0月份，房屋施工面積、房屋開面、屋工面、宅售積別同降572、377、1872、22.27%；全國房地產開發投資同比下降8.0%。10月份，房屋施工面積、房屋新開工面積房竣面、宅銷面分同降32.58、3.08、94323.22；國房氣數為9.7從今年2以持下；70大中市新品住價格指當同下滑2.4，比跌市為58個，上增加4個地產開工面、宅售積房地開投均比幅下，產業來暗時竣工端數據7月以來邊好。國統局看，年710房累竣工面積分別同比下滑23.5、21.1%、1.87%、18.7%，跌幅逐漸收窄。在“保交樓”政策導下203工端據望續轉圖表18：商品房銷售面積（萬平方米）累計值 圖表1：品銷面（萬方）月值 IFnD， IFnD，圖表2：品施、圖表2：品施、開工竣面當同比（）（） IFnD， IFnD，圖表22：房地產開發投資完成額累計值（億元） 圖表2：房氣數 IFnD， IFnD，圖表24：70個大中城市新建商品房價格指數當月同比IFnD，政策頻出穩地產，“三箭齊發”保樓市年初以來房地產政策頻發，旨在推動行業穩健發展。多部門陸續印發支持房地產的政，在定格預期促行穩發。2022年1月17日發改印發《關于做好近期促進消費工作的通知，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，城策進地業良循和康展3月21日務印國務關于落實<政府工作報告>重點工作分工的意見，強調房子是用來住的，不是用來炒的定位堅持租購并舉，加快發展長租房市場，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩地價、穩房價、穩預期，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展；6月21日國家發改委印發“十四五”新型城鎮化實施方案》提出建立住房和土地聯動機制，支持理住求遏投資機需信貸、債券、股權三大融資渠道“三箭齊發，有望加速地產復蘇。為滿足產理信需，11月23“第支”出金“十條落，出穩定地產開發貸款投放，支持個人住房貸款合理需求，鼓勵各類金融機構提供配套融資支持，積極配合做好受困房地產企業風險處置，階段性調整部分金融管理政策“第二支箭”即對產債融支，11月8，人行的持指下交商協繼續推進擴民企債融資持具額預計2500元11月28日證監表示，即日起將恢復涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復上市房企和涉房上市公司再融資、調整完善房地產企業境外市場上市政策，進一步發揮RETs盤活房企存量產作用，積極發揮私募股權投資基金作用。至此“第三支箭”發出，我們認為房地產政策底已現，地產信貸、債券、股權三大融資渠道“三箭齊發，將對房企流動性、資產負債表改善起到積極作用，有利于改善資產負債結構，加速行業出清，重塑行業格局圖表252022地產行業政策梳理資料來源iFinD消費材地產政策帶動竣工端改善，消費建材有望率先受益保交樓政策導向下竣工端消費建材有望率先受益02年受地產需求、疫情反復上游原材料價格保持高位等不利影響，消費建材承壓較為明顯。今年以來房屋竣工面積同顯下222年110同降低8210單同下滑94。隨地產政策“三箭齊發，信貸、債券、股權三大融資渠道合力推動地產融資，從“保項目”方向轉向“保項+保企業“保交樓”的政策導向將加快化解地產暴雷風險，竣工端數據有望率先轉好，因此竣工端的消費建材類企業有望率先受益，市場預期回暖，下游回有加。疫情防控優化有望拉動消費建材需求提升。近期疫情防控措施持續優化12月日國務院聯防聯控機制公布“新十條，提到不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰證明和健康碼，不開展落地檢，這將減少地方管控對行業原材料運輸環節和工程施工進度影，程工加速望動產周消費材求暖。圖表26防疫政策“新十條“內容 新條內容 672測Ct值35解隔，情重及轉點院療具居隔條的切觸采5天家5“”56079快升80歲以人接率作專安。過立年綠通、時種、動種等資料來源新華社，防水新規落地，推動行業擴容防水新規正式出臺有帶動行業擴容。22年0月住部式臺建筑與市政程水用范自223年4月1日施。定程水計作年需要符：下程低工程構計作限屋面于0、工程低于25年。規范出臺后，建筑防水設計的工作年限全面提升，屋面、建筑外墻、室內等水要求趨嚴，對一、二級防水的層數提出更高要求，防水工程的材料的用量和質量均會提升，對于行業天花板而言是一個突破，新規有望帶動防水材料的需求量增長，釋放更多的市場容量，同時下游客戶對產品質量的要求也將提升，有助于推動市場高質量發。新規落地有望加速市場出清，提升行業集中度。目前防水行業市場格局較為分散，呈現“大行業，小企業”的特征，非標產品占比較大。新規的出臺除了有利于市場擴容以外也會帶來質量要求的提升，新規出臺前防水工程質保期普遍為五年，只滿足五年質保要求的產品將會加速出局，高環保、高耐久、高可靠性的產品有望逐步占據市場主流。而頭部企業具有研發優勢和品類優勢，在市場結構迭代升級的過程中占據先發優，夠先占場，們為23業集度望一提，頭防水企業場額快提，中企將速清。上游原材料價格回落助力消費建材彈性釋放原材料價格中樞下行趨勢較為明顯222年造成消費建材企業資金周轉困難的要原因之一是原材料等生產要素成本的上升，企業需要預留更多的資金購進及儲備原材料，擠占了部分流動資金，同時成本端的高企也壓縮了建材企業的利潤空間。防水行業原材料主要包括瀝青、聚醚、聚酯胎基等，石油化工產品占較大比重，受國際原油價格變化以及石油化工產品供需影響較大。022年以瀝青為代表的部分原材料價格維持相對高位，對行業盈利能力產生較大的沖擊。三季度以來原油期貨、瀝青等價格駛入行間截至2月9日I原期算為12美元桶倫特油期貨結價為60元/，較1末價分下降18%102，海外濟衰退因的響我認為23國原格以石化產價中樞呈下行趨，本中的移將力費材業彈性放。圖表27：WTI原油期貨結算價（美元/桶） 圖表2：倫原期結算（元桶） IFnD， IFnD，圖表29：瀝青價格（元/噸） 圖表3：泡醚格元/ IFnD， IFnD，圖表31：硬泡聚醚市場價格（元/噸） 圖表3：PP醚場（元噸） IFnD， IFnD，水泥需求疲弱，2022年景氣度觸底2022年度行業景氣度觸，頭部企業業績下明。地方，110月房屋累計開面同下降37.79，10月房新工面同下降35.8地產開工數拖水需；建方，222專債行節明加，222全年劃專項增365萬于6份本完自季度來建資速續上，但受疫情多點散發造成的停工停產、運輸困難等影響，實物工作量落地較為緩慢，未能對水泥需求形成較好的拉動。成本端來看，022年初至今煤價維持高位，8月起快速上行，對于行業成本而言形成較大壓力，而水泥價格從年初以來呈下行趨勢，行業利潤空間急劇收縮。根據今年三季報數據，海螺水泥、天山股份、華新水泥歸母凈利潤同比滑4.54、5.99、37.7毛率別為25.36、1.64、2.44，分同比下滑2.1、779.5個分，績滑顯，們為泥業氣度本處于底區圖表33：水泥價格指數 圖表3：泥PO42市場價含，噸)250.00200.00150.00100.0050.000.00IFnD， IFnD，圖表35：水泥市場均價(元/噸) 圖表3：泥度噸)IFnD， IFnD，圖表37：全國水泥庫容比（） 圖表3：泥工） IFnD， IFnD，圖表39：動力煤價格（元/噸） 圖表4：22三企歸母利增（） IFnD， IFnD，政策發力水泥需求有望迎來拐點地產政策支撐水泥需求，穩增長延續下水泥需求有望持續回暖。223年地產端“保交樓”政策導向的影響下，房企暴雷風險基本得到控制，竣工端數據有望率先好轉，購房預期有望獲得改善，我們預計新開工數據跌幅或收窄，行業將呈現弱復蘇的態勢有給泥求來一的撐基方，12月6中中治局議指出明年要堅持穩字當頭、穩中求進，穩增長政策有望延續，基建投資增速有望保持高位，著情控策持續化今滯的建實工量在223年落，水泥需有回原材料價格中樞或有所下移，行業景氣度有望迎來拐點。成本端來看，煤炭價格高企主是要是由于俄烏沖突、地緣政治緊張，疊加國內需求旺盛的因素，隨著“保供”政策的持續發力，庫存水平有望持續提升，023年煤炭價格中樞或有所下移，成本端壓力解對水企的盈會到顯提作用我認為2023水泥塊估值水有迎修，業景度望來點浮法璃行業2022年需求走弱供給剛性，庫存居高不下2022年浮法玻璃需求走弱。浮法玻璃下游主要運用在房地產、汽車、電子電器，其中產超7%筑玻主應于墻門窗程今以受產竣端同比大幅下滑的影響，浮法玻璃需求走弱。而浮法玻璃在點火生產后必須保持連續生產，因此玻璃的供給在一定時期內呈剛性，行業庫存水平持續升高，對價格產生較大壓力，截至1月0，國法玻的業存到9496.6萬量，比長7330，玻璃為127元噸與年價相滑2.3%。本來，222以來游原材料管道氣與動力煤價格高企，今年6月份以來浮法玻璃行業持續處于較明顯的虧損狀，企現流成一考圖表41浮法玻璃月度企業庫存（萬重量箱）資料來源：卓創資訊，圖表42浮法玻璃價格（元/噸）資料來源：卓創資訊，圖表43浮法玻璃成本（元/噸）資料來源：卓創資訊，行業2023年供需格局有望改善地產政策帶動浮法玻璃需求修復，供給端收窄，供需格局有望改善。玻璃受地產需求影響較大，隨著地產政策的利好逐步釋放，地產“第三支箭”的落地，在“保交樓”的政策導向下浮法玻璃需求有望持續修復。22年下半年玻璃產線冷修數量增加產量所滑至1月0日全浮玻企業度為8835重量，環比0月產滑52%，慮生線投后有80生周，后的線冷修為6月右隨著期爐續修產，們為23法玻的供需格局或進一步改善，企業的高庫存情況有望得到逐步緩解，疊加“保供”政策發力上游材價中預下移行估有得修復迎觸反。圖表44浮法玻璃月度產量（萬重量箱）資料來源：卓創資訊，投資議22年行業整體承壓，需求端疲弱，成本端高企。受疫情反復、成本高企及、地產行業低迷及基建實物工作量滯后等多重因素影響，業績普遍承壓，今年以來建筑材料行業市場表現較為落后。截至三季度末，行業營業收入、歸母凈利潤、毛利率對比上年同期均出現較大程度的下滑