第7章證券投資決策分析7.1證券投資概述7.2證券估價7.1證券投資概述7.1.1證券的分類7.1.2證券投資的目的7.1.3影響證券投資決策的因素分析7.1.1證券投資的分類按期限分：短期證券和長期證券按發(fā)行主體分：政府證券、金融證券和公司證券按收益狀況分：固定收益證券和變動收益證券按所體現(xiàn)的權益關系和經濟內容分：債權性證券、權益性證券、混合性證券和投資基金從多方面、多角度認識有價證券的分類和特性，可以根據不同的投資目的作出合理的選擇。7.1.2證券投資的目的生產經營型企業(yè)一般不應把追求最大化利潤作為證券投資的主要目的，而應把證券投資作為實現(xiàn)企業(yè)整體目標的手段之一。短期證券投資的目的1、作為現(xiàn)金的替代品2、出于投資的目的3、滿足企業(yè)未來的財務需要長期證券投資的目的為了獲取較高的投資收益為了對被投資企業(yè)取得控制權7.1.3影響證券投資決策的因素

宏觀經濟因素（國家）

行業(yè)分析（行業(yè)）

公司分析（企業(yè)）

證券投資的風險與收益分析（證券）1.宏觀經濟因素宏觀經濟運行：國民生產總值呈不斷增長趨勢，企業(yè)進行證券投資一般會獲得比較好的收益；反之，收益則會降低。宏觀經濟政策：貨幣政策通貨膨脹：①通貨膨脹會降低投資者的實際收益水平。②當通貨膨脹持續(xù)增長時，整個經濟形勢會變得很不穩(wěn)定。

一方面企業(yè)的發(fā)展變得飄忽不定，影響新的投資注入；

另一方面政府會提高利率水平，從而使股價下降。利率水平：①投資角度：利率升高時，證券供大于求，其價格下跌；反之，利率下調時，證券會供不應求，價格必然上漲。②籌資角度：利率上升時，使股票投資的成本增加，風險增大，收益減少，引起股價下跌；反之，利率下降時，企業(yè)的利潤增加，吸引投資者進行股票投資，引起股價上漲。

③從證券市場角度，利率上升，折現(xiàn)率提高，股票價值降低，股票價格也下降。2.行業(yè)分析行業(yè)的市場類型：

—完全競爭

—壟斷競爭

—寡頭壟斷

—完全壟斷

某個行業(yè)內的競爭程度越大，則企業(yè)的產品價格和利潤受供求關系的影響越大，企業(yè)倒閉或破產的可能性越大。因此投資于該行業(yè)的證券風險越大。行業(yè)的生命周期：不同類型的行業(yè)在經濟周期中的表現(xiàn)是不同的，投資者應具體分析行業(yè)類型的特點，才能作出正確的投資決策。增長型行業(yè)的運動狀態(tài)與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關。

初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期防御型行業(yè)。還有一些行業(yè)被稱為防御型行業(yè)。這些行業(yè)運動形態(tài)的存在是因為其產業(yè)的產品需求相對穩(wěn)定，并不受經濟周期處于衰退階段的影響。競爭依次遞減風險依次遞減3.公司分析企業(yè)的競爭能力分析銷售額、銷售額增長率、市場占有率

企業(yè)的盈利能力分析利潤總額和增長率、銷售利潤率、成本費用利潤率、投資報酬率企業(yè)的營運能力分析存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率

企業(yè)的創(chuàng)新能力分析企業(yè)的償債能力分析流動比率、速動比率、負債比率、產權比率、長期資產適合率

返回4.證券投資的風險與收益分析（1）證券投資中的風險與收益的關系是證券投資決策中首要的影響因素。（1）證券投資的風險（2）證券投資的收益（3）收益與風險的關系

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4.證券投資的風險與收益分析（2）證券投資風險系統(tǒng)風險（宏觀風險，不可分散風險）如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經濟衰退、高利率等。這類風險無法通過投資多樣化效應而分散掉。政策風險、市場風險、購買力風險、利率風險非系統(tǒng)風險（微觀風險、可分散風險、公司特有風險）如一些發(fā)生在個別公司的管理能力、勞資糾紛、消費者對其產品偏好的改變、新產品試制失敗、高層領導離職等特殊事件。由于這些事件是隨機發(fā)生的，它們對投資組合的影響，可以通過投資多樣化效應而消除掉.信用風險、經營風險、財務風險4.證券投資的風險與收益分析（3）證券投資收益股票投資收益股息或股利（現(xiàn)金股利）資本損益（買賣價差）資本增值收益（送股：公積金轉增股本）債券投資收益?zhèn)①Y本損益（買賣價差）4.證券投資的風險與收益分析（4）收益與風險的關系收益是風險的補償，風險是收益的代價。收益與風險的關系可用資本資產定價模型來表述：Rj=Rf+βj(Rm-Rf)證券評級：違約風險債券評級：三等九級優(yōu)先股評級：與債券評級大體一致。優(yōu)先股等級一般不能高于同一個企業(yè)發(fā)行的債券的級別。短期融資券的評級：又稱商業(yè)票據評級。劃分為A、B、C、D四類普通股編類排列：不存在違約風險，不存在評級問題。美國穆迪投資者服務公司把普通股劃分為四大類8個等級。7.2證券估價7.2.1債券投資7.2.2股票投資7.2.3證券投資組合7.2.4基金投資7.2.1債券投資1.債券估價2.債券投資收益率分析3.債券投資的優(yōu)缺點1.債券估價（1）債券的價值是指債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即各期利息收入的現(xiàn)值和到期償還本金的現(xiàn)值之和。決策標準：價值與價格比較1.債券估價（2）（1）一般情況下的債券估價模型（典型債券）例7-1（2）一次還本付息且不計復利的債券估價模型例7-2（3）折價發(fā)行債券的估價模型

例7-3決策：價值>＝價格，可以投資；否則不可以投資。【例7-1】某公司擬2002年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當時的市場利率為10%，債券的市價是920元，應否購買該債券？V＝

＝80×(P/A，10%，5)+1000×(P/S,10%,5)

＝80×3.791＋1000×0.621

＝303.28＋621

＝924.28元>920元由于債券的價值大于市價，如不考慮風險問題，購買此債券是合算的。它可獲得大于10%的收益。【例7-2】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計復利，當前市場利率為8%，該債券的價格為多少時，企業(yè)才能購買？由上述公式可知：V=

=1020元即債券價格必須低于1020元時，企業(yè)才能購買。【例7-3】某債券面值為1000，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？由上述公式可知：

V=1000×(P/S,8%,5)=1000×0.681=681元即債券價格必須低于681元時，企業(yè)才能購買。2.債券投資收益率分析債券投資收益率指購進債券后持有該債券至到期日或中途出售日可獲取的收益率。是債券投資的真實收益率，非票面利率。決策標準：投資收益率與資本成本（預期收益率）比較2.債券投資收益率分析1、短期債券投資收益率分析

例7-42、定期付息的長期債券投資收益率分析

例7-53、到期一次還本付息的長期債券投資收益率分析

例7-6【例7-4】某企業(yè)于2002年6月6日投資1050元購進一張面值1000元，票面利息率8%，每年付息一次的債券，并于2003年6月6日以1075元的市價出售。則投資收益率為：

R==10%

【例7-5】某公司2002年4月１日用1105元購買一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年4月1日計算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其投資收益率。1000＝80×（p/A，R，5）＋1000（p/s，R，5）解該方程要用“逐步測試法”。用6%試算：80×（p/A，6%，5）＋1000（p/s，6%，5）＝80×4.2121000×0.747＝336.96＋747＝1083.96元<1105元由于貼現(xiàn)結果仍小于1105元，則R<6%，還應進一步降低折現(xiàn)率。用4%試算：80×（p/A，4%，5）＋1000（p/s，4%，5）＝80×4.452＋1000×0.822＝356.16＋822＝1178.16元>1105元貼現(xiàn)結果高于1105元，可以判斷，4%<R<6%。用插補法計算近似值：R＝4%＋注意：試誤法比較麻煩，如果不考慮時間價值，可用下面的簡便算法求得近似結果：

R＝

＝5.6%【例7-6】某公司2001年2月1日平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計算其投資收益率。1000＝1000×（1+5×8%）×（p/s,R,5）（p/s,R,5）=1000÷1400=0.714查復利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數等于0.714時，R=７％。3.債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點

——本金安全性高

——收入穩(wěn)定性高

——市場流動性好缺點

——購買力風險大

——沒有經營管理權返回7.2.2股票投資1.股票估價2.股票投資收益率分析3.股票投資的優(yōu)缺點返回1.股票估價（1）股票的內在價值是股票帶給持有者的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，即股票持有者所獲得的每年預期股利的現(xiàn)值和未來出售股票時售價的現(xiàn)值之和。決策標準：價值與價格比較1.股票估價（2）1、股票估價的基本模型2、長期持有零成長股票的估價模型

例7-73、長期持有固定成長股票的估價模型

例7-8【例7-7】每年分配每股股利為3元，最低報酬率為15%.則股票的價值為：V=3÷15%=20（元）這表明該股票每年給投資者帶來3元的收益，在市場利率為15%的條件下，它相當于是20元資本的收益，所以其價值是20元。當然，市場上的股票市場價格不一定就是20元，還要看投資人對風險的態(tài)度，可能高于或低于20元。如果當時的市價不等于股票價值，例如市價為18元，每年固定股利3元，則其預期報酬率為：R=3÷18=16.67%。可見，市價低于股票價值時，預期報酬率高于最低報酬率，可以進行購買該股票。【例7-8】某公司準備投資購買A股票，該股票上年每股股利為3元，預計以后每年增長率為5%，該公司要求的報酬率為15%，則該股票的內在價值為：

P=[3×（1+5%）]÷（15%-5%）=31.5（元）若按此價格購進該股票，則下年的預期報酬率為：R=[3×（1+5%）]÷31.5+5%=15%。值得注意的是：我們在這里討論的預期股票價值和報酬率，往往和后來的實際發(fā)展有很大差別。因為我們使用的數據都是預計的，預計不可能十分準確。而且影響股市價格的某些因素，如未來的利率變化、整個股市興衰等，在計算時都被忽略了。但是，并不能因此而否定預測和分析的必要性和有用性。我們是根據股票價值的差別來決策的，預測的誤差影響絕對值，往往不影響其優(yōu)先次序。被忽略的不可預見因素通常影響所有股票，而不是個別股票，對選擇決策的正確性往往影響較小。2.股票投資收益率分析企業(yè)進行長期股票投資，每年獲得的股利是經常變動的，當企業(yè)出售股票時，也可收回一定資金。在考慮時間價值的情況下，長期股票投資收益率是指按復利計算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票買入價格的折現(xiàn)率。決策標準：投資收益率與資本成本（預期收益率）比較其計算公式如下：現(xiàn)金流出現(xiàn)值（購入價格）＝現(xiàn)金流入總現(xiàn)值（每年股利或出售價×復利現(xiàn)值系數）

＝式中：

V0——股票的購買價格；Dt——在第t年股票的每股股利；

Vn——在第n年股票的出售價格；n——股票投資期限；

R——股票投資收益率

例7-10【例7-10】某公司在2002年4月1日投資510萬元購買某種股票100萬股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得現(xiàn)金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的價格將股票全部出售，試計算該項股票投資的收益率。現(xiàn)采用逐步測試法和插值法來進行計算，詳細情況見表7-1所示。表7-1單位：萬元時間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測試20%測試18%測試16%系數現(xiàn)值系數現(xiàn)值系數現(xiàn)值2002

500.833341.670.847542.380.862143.112003

600.694441.660.718243.090.743244.592004

6800.5787393.520.6086413.850.6407435.68合計----476.85--499.32--523.38在表7-1中，先按20%的收益率進行測算，得到現(xiàn)值為476.85萬元，比原來的投資額510萬元小，說明實際收益率要低于20%；于是把收益率調到18%進行第二次測算，得到的現(xiàn)值為499.32萬元，還比510萬元小，說明實際收益率比18%還要低；于是再把收益率調到16%進行第三次測算，得到的現(xiàn)值為523.38萬元，比510萬元要大說明實際收益率要比16%高。因此我們的要求的收益率在16%和18%之間，采用插值法計算如下：該項投資的收益率

=16%+=17.11%3.股票投資的優(yōu)缺點優(yōu)點

——投資收益高

——購買力風險低

——擁有經營控制權缺點

——求償權居后

——價格不穩(wěn)定

——收入不穩(wěn)定7.2.3證券投資組合1.證券投資組合的意義2.證券投資組合的風險與收益率3.證券投資組合的策略4.證券組合的方法又叫證券組合，是指在進行證券投資時，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇的投向一組證券。1.證券投資組合的意義證券市場上經常可聽到這樣一句名言：不要把全部雞蛋放在同一個籃子里。證券投資組合是證券投資的重要武器，它可以幫助投資者全面捕捉獲利機會，降低投資風險。2.證券投資組合的風險與收益率（1）（1）證券投資組合的風險

證券投資組合的風險可以分為：非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)風險：又叫可分散風險或公司特別風險，是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。

這種風險可通過證券持有的多樣化來抵消。比如：多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票收益上升，另一些股票的收益下降，從而將風險抵銷。系統(tǒng)風險：又叫不可分散風險或市場風險，是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。

這種風險是無法消除的，但這種風險對不同的企業(yè)有不同影響，通常用β系數來計量。

關于β系數（1）β系數的實質：是度量一項資產的系統(tǒng)風險的指標。β系數用于反映個別證券收益的變動相對于市場組合收益變動的靈敏程度（敏感性）。β系數的經濟意義在于：衡量相對于市場組合而言特定資產的系統(tǒng)風險是多少。β系數的確定：通常系數不需投資者自己計算，而是由有關證券公司提供上市公司的系數，以供投資者參考和使用。關于β系數（2）投資組合的β系數是組合中各證券β系數的加權平均數，權數為各種證券在投資組合中所占的比重。公式為：如果將整個市場組合的風險βm定義為1；某種證券的風險定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券風險與市場風險保持一致；●βi＞βm，說明某種證券風險大于市場風險；●βi＜βm，說明某種證券風險小于市場風險。（市場組合是指模擬市場）2.證券投資組合的風險與收益率（2）（2）證券投資組合的風險收益（率）（3）證券投資組合的收益率3.證券投資組合的策略1、保守型策略：風險不大，收益不高投資于盡可能多的證券2、冒險型策略：收益高，風險大

成長型股票較多3、適中型策略：風險不太大，收益較高——最常見通過分析，選擇高質量的證券（對投資者要求高）返回4.證券投資組合的方法1、選擇足夠數量的證券進行組合（隨機）——最簡單2、把風險大、中、小的證券放在一起進行組合（1/3法）——常見3、把投資收益呈負相關的證券放在一起進行組合7.2.4基金投資1.證券投資基金的概念2.證券投資基金與股票、債券的區(qū)別3.投資基金的種類4.投資基金的選擇5.投資基金的特點返回1.投資基金的概念投資基金：它是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度，由基金發(fā)起人以發(fā)行基金證券形式匯集一定數量的具有共同投資目的的資金，委托由投資專家組成的專門投資機構（基金管理人）進行各種分散的投資組合，投資者按出資比例分享投資收益，共擔投資風險。基金證券：是指由基金發(fā)起人向社會公開發(fā)行的，表示持有人按其所持份額享有資產所有權、收益分配權和剩余資產分配權的憑證。包括“基金受益證券”和“基金股票”。投資基金的創(chuàng)立和運行主要涉及四個方面：

投資人（出資人），發(fā)起人（籌資人），管理人（管理和運營）和托管人（保管和進行財務核算）。他們之間的權利和義務通過信托契約來規(guī)定。例如：中國第一只全額保本基金——銀華保本增值基金于04年2月16日發(fā)行。基金管理人為銀華基金管理有限公司，托管人為建設銀行。2.投資基金證券與股票和債券的區(qū)別1、影響價格的主要因素不同股票：市場供求、公司狀況債券：市場存款利率基金：市場供求或基金資產凈值2、投資收益和風險大小不同基金證券：風險小于股票大于債券；

收益小于股票大于債券的有價證券。3、投資回收期和方式不同股票：無期限，可在二級市場變現(xiàn)債券有期限，期滿收回本息基金：封閉式基金：可在市場變現(xiàn)，有期限，期滿分享剩余資產開放式基金：沒有存續(xù)期限，可隨時向基金管理人要求贖回3.投資基金的種類（1）依據運作方式的不同，可分為封閉式基金與開放式基金封閉式基金是指基金份額在基金合同期限內固定不變，基金份額可以在依法設立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的一種基金運作方式。開放式基金是指基金份額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所進行申購或者贖回的一種基金運作方式。（2）依據投資對象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金