第十章保險投資管理李雅珍副教授本章要點1.保險投資的可能性與必要性分析2.保險投資的資金來源與性質(zhì)3.保險投資的形式4.保險投資的組織模式5.保險投資的風(fēng)險管理背景一：資金運用狀況

從資產(chǎn)規(guī)模來看，2002年，我國保險業(yè)總資產(chǎn)僅為6494.03億元，2004年4月末，我國保險業(yè)總資產(chǎn)首次突破1萬億元。截至2011年底，保險行業(yè)總資產(chǎn)達到6萬億元，是2002年的9.25倍，已經(jīng)成為我國金融市場的重要組成部分。

保險投資結(jié)構(gòu)截至2012年7月底，保險業(yè)資金運用余額6.1萬億元，其中債券投資2.7萬億元，證券投資基金和股票投資7444億元。保險機構(gòu)已成為債券市場第二大機構(gòu)投資者和股票市場的重要機構(gòu)投資者，為資本市場的發(fā)展改革提供了長期、穩(wěn)定的資金支持，促進了貨幣市場、資本市場和保險市場協(xié)調(diào)發(fā)展。背景二：新《保險法》有關(guān)保險

資金的運用新《保險法》將保險資金的運用拓寬至“銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券以及投資不動產(chǎn)”等領(lǐng)域。新法規(guī)定與國際逐漸接軌的同時，也為保險業(yè)的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。原《保險法》規(guī)定：保險資金僅可以進行“銀行存款、買賣政府債券和買賣金融債券”。新《保險法》同時刪除了原《保險法》中的禁止性條款，即保險資金“不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)，不得用于設(shè)立保險業(yè)以外的企業(yè)”。這為未來的保險資金在更廣泛領(lǐng)域中的運用，掃除了法律障礙。第一節(jié)保險投資的可能性與

必要性分析1.1保險投資的界定保險投資是保險資金運用的一種形式,是保險公司為了增加公司債權(quán)或金融資產(chǎn)而進行的一種資金運用.現(xiàn)代保險業(yè)投資主要投資于證券市場.投資主體主要是壽險公司.保險資金運用是保險公司對自有資金和外來資金(責(zé)任準(zhǔn)備金)的閑置部分進行認許資產(chǎn)的重組以謀取盈利或從事某項事業(yè)的一種融資行為。1.2保險投資的可能性1.21保險資金運動的三個階段準(zhǔn)備金的積累與投資保險費收取保險的賠付1.22保險金賠付或給付的時間差與數(shù)量差時間差:財產(chǎn)險為一年;人壽險可以為10年\20年不等;數(shù)量差:保費的總額與賠付金或給付之間存在不等.保險公司的經(jīng)營特點：產(chǎn)險公司期限短，承保風(fēng)險隨機性大，保險資金只能短期投資；壽險公司保險期限長，閑置資金數(shù)量大，再加承保風(fēng)險小，成為資本市場的主要投資者。1.3保險投資的必要性1.31保險投資的內(nèi)在動因保險市場的激烈競爭導(dǎo)致保險主營業(yè)務(wù)利潤下降甚至虧損保險費率厘定的基本原理：希望通過預(yù)期投資收益來彌補直接投資損失保險費＝支付損失的成本＋（運行和維持保險基金的費用＋對非預(yù)期損失的預(yù)留基金）－投資收益＝純保費＋附加保費－投資收益保險業(yè)競爭的國際化保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是保險投資發(fā)展的動因變額壽險、分紅保險、萬能壽險等投資型險種要求積極進行保險投資保險行業(yè)內(nèi)部競爭加保險業(yè)與銀行等金融機構(gòu)的競爭加劇表11975－1992發(fā)達國家承保盈虧率和投資收益率比較美國日本德國法國英國瑞士承保盈虧率－8.2％0.33％0.51％－11.62％－8.72％－8.48％投資收益率14.44％8.48％8.72％13.01％13.29％11.55％綜合盈余率5.8％4.56％4.99％1.38％4.57％3.07％注：承保盈虧率為盈虧／保費，投資收益率為投資收益／保費。資料來源：中國保險監(jiān)督管理委員會美國財產(chǎn)保險業(yè)的財務(wù)報告（單位：10億美元;%）項目年份199919981997199619951994承保保費287.0281.6276.6268.7259.8250.7已賺保費282.9277.7271.5263.4254.2244.3已發(fā)生損失184.5175.3163.8172.3166.9166.4損失理算費用37.736.534.034.133.631.7其他承保費用80.877.974.970.767.965.2保單持有人紅利3.34.74.72.93.43.2承保盈利（損失）(23.4)(16.8)(5.8)(16.7)(17.7)(22.2)投資收益38.639.941.538.036.833.7經(jīng)營收益（損失）13.923.435.520.819.511.6已實現(xiàn)基本收益13.718.010.89.26.01.7聯(lián)邦所得稅5.410.69.55.64.92.41.32保險投資的外在動因1.資本市場的完善與發(fā)展金融工具不斷創(chuàng)新機構(gòu)投資者不斷增加2.資本市場與保險投資管制的放松全球金融一體化和自由化保險投資的放松金融超市不斷涌現(xiàn)第二節(jié)保險投資的資金來源與性質(zhì)２.１保險投資的資金來源Ａ資本金:開業(yè)資本.是保險公司開業(yè)初期賠付保險金的來源,是保險公司日后積累資本的基礎(chǔ),是償付能力的重要組成部分.我國保險企業(yè)的資本金要求為２億人民幣.各國保險法要求保險公司以一定比例的資本金繳存保證金,存入管理當(dāng)局指定的銀行.我國規(guī)定保險公司應(yīng)以注冊資本額的２０%繳存保證金.資本金只有在面臨特大自然災(zāi)害事故或經(jīng)營不善以致償付能力不足時才動用.基本上處于閑置狀態(tài),可以作為長期投資.Ｂ責(zé)任準(zhǔn)備金是保險公司的負債,是以將業(yè)保險事故的發(fā)生為契機,用于償付給被保險人的資金.由于保險經(jīng)營時間差和數(shù)量差,從而成為保險投資的主要資金來源.未到期責(zé)任準(zhǔn)備金=自留保費的５０%賠款準(zhǔn)備金,包括已報告未決賠款準(zhǔn)備金和已發(fā)生未報告未決賠款準(zhǔn)備金,用于賠償已報告但尚未支付的索賠和已經(jīng)發(fā)生但尚未報告的索賠.人壽保險的準(zhǔn)備金經(jīng)營人壽保險業(yè)務(wù)的保險人為了履行未來的給付責(zé)任而提存的準(zhǔn)備金.９０%的人壽保險準(zhǔn)備金可用于長期投資.

美國壽險公司債券期限結(jié)構(gòu)總準(zhǔn)備金.是保險公司稅后利潤中計提的,用于特大風(fēng)險損失的一項專用基金.存入(存出)分保準(zhǔn)備金:由分保分出人扣存分保接受人部分分保費以應(yīng)付未了責(zé)任的準(zhǔn)備金.儲金:是一種返還式的保險形式,它以保戶存入資金的利息充當(dāng)保險費,在保險期限內(nèi)發(fā)生保險事故,保險公司予以賠付,如果沒有發(fā)生保險事故,則到期償還本金.保險公司的承保盈余美國壽險公司債券期限結(jié)構(gòu)年份

占所持有債券的百分比1年以下1~5年5~10年10~20年20年以上合計19811986199119969.85.28.610.020.724.222.028.123.927.724.031.245.642.945.416.0***14.7100100100100２.２保險投資的性質(zhì)負債性保險公司業(yè)務(wù)經(jīng)營中保費收入與保險賠付金之間存在“時間差”和“數(shù)量差”,使保險公司有大量資金處于閑狀態(tài),這些資金除了資本金外和總準(zhǔn)備金外,其他都屬于保險公司的負債,即各種準(zhǔn)備金.要求保險投資注重安全與盈利.穩(wěn)定性資本金由股東對公司的投資,一般不能撤回.總準(zhǔn)備金是從保險公司稅后利潤中計提的,用于巨災(zāi)事故,正常年景,很少動用.責(zé)任準(zhǔn)備金:長期性和儲蓄性的保險業(yè)務(wù),在持續(xù)經(jīng)營中積累起巨額而又穩(wěn)定的責(zé)任準(zhǔn)備金.社會性責(zé)任準(zhǔn)備金來之于社會上不同保戶繳納的保費.取之于民,用之于民.第三節(jié)保險投資的形式3.1保險投資的形式銀行存款債券政府債券金融債券公司債券股票優(yōu)先股法人股日本6大人壽保險公司的持股狀況貸款保單質(zhì)押貸款不動產(chǎn)3.11我國保險投資的演進第一階段：1980-1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的基金基本上以銀行存款為主；第二階段：1988-1995年，為無序投資階段，由于經(jīng)濟過熱，盲目投資，無約束地投資于房地產(chǎn)、有價證券、信托及貸款，形成大量的不良資產(chǎn)；第三階段：1995年10月為逐步規(guī)范階段，但1996年5月1日以來的次利率調(diào)整，給保險業(yè)發(fā)展;帶來了新問題。3.12西方國家保險投資的演進早期工業(yè)國家保險投資:資產(chǎn)證券化程度高英美保險投資的證券化比重較高，有價證券的比例一般在８０％以上；德國有價證券的比重占大部分，其次是貸款。后起工為國家保險投資：由貸款為主向證券投資演進日本，1986年，保險投資中證券投資為55.3%，貸款為第二位，28.8%，不動產(chǎn)4.8%;韓國1981-2000年間，有價證券的比重從18.5%上升到37.9%的，貸款從62.8%下降為31.4%.日本6大人壽保險公司(1991年4

月)

人壽保險公司(排序)持股數(shù)額(百萬日元)被持股公司(數(shù)目)日本生命保險公司第一勸業(yè)人壽保險公司住友人壽保險公司明治人壽保險公司昭和人壽保險公司東京海上保險公司9614609643364126274824001135715738506367478３.２保險投資與資本市場保險業(yè)的發(fā)展離不開資本市場的支持資本市場的發(fā)展也離不開保險公司的支持保險公司是資本市場重要的機構(gòu)投資者保險資金參與資本市場有利于資本市場的穩(wěn)定,降低市場的系統(tǒng)性風(fēng)險.根據(jù)美聯(lián)儲的統(tǒng)計，1999年美國保險資金（保險公司、養(yǎng)老金、退休金）達12萬億美元，占美國貨幣與資本市場資產(chǎn)總額的34.7%。美國保險業(yè)是資本市場中最大的機構(gòu)投資者。第四節(jié)保險投資的組織模式4.1專業(yè)化的控股投資模式指在一個保險集團或控股公司之下設(shè)產(chǎn)險子公司、壽險子公司和投資子公司。其中投資子公司專門接受產(chǎn)險子公司和壽險子公司的委托進行保險投資活動，而集團或控股公司則只負責(zé)日常資金安全與正常運作的計劃、協(xié)調(diào)和風(fēng)險控制。如美國國際集團的投資組織模式。特點:有利于防范投資風(fēng)險建立雙重的風(fēng)險控制體系,透明度高,對市場的反應(yīng)快.但對總部的控制力度要求高,保險公司與投資公司之間關(guān)系松散.美國國際集團（AIG）美亞保險公司（產(chǎn)險子公司）友邦保險公司（壽險子公司）投資公司（有多家投資子公司）其他公司4.2集中統(tǒng)一的投資模式指在一個保險集團或控投公司下設(shè)產(chǎn)險子公司、壽險子公司和投資子公司，其中產(chǎn)險子公司和壽險子公司均將保險資金統(tǒng)一上劃到集團或控投公司、再由集團或控投公司將保險資金下拔到專業(yè)投資子公司，專業(yè)投資子公司將產(chǎn)、壽險子公司的資金分別設(shè)立賬戶，獨立進行投資。如英國皇家太陽聯(lián)合保險集團的組織模式。特點:易形成投資規(guī)模,有利于穩(wěn)健經(jīng)營但對操作技能和專業(yè)人才.要求較高,英國皇家太陽聯(lián)合保險集團投資公司英國皇太陽投資公司英國皇聯(lián)合國際保險公司產(chǎn)險公司壽險公司再保險公司4.3內(nèi)設(shè)投資部門投資模式指在保險公司內(nèi)部設(shè)立專門的投資管理部門,并具體負責(zé)本公司的保險投資活動.特點:可直接控制但易黑箱操作.保險公司投資部4.4外部委托投資模式指保險公司自己不進行投資和資產(chǎn)管理,而是將全部的保險資金委托給外部的專業(yè)投資公司進行管理.保險公司則按保險資金的規(guī)模向受委托的投資子公司支付管理體制費用等.優(yōu)點:集中開拓保險業(yè)務(wù);缺點:投資風(fēng)險與外部操作風(fēng)險.

委托投資

收取管理費保險公司投資公司第五節(jié)保險投資的風(fēng)險管理一、保險投資原則安全性保證保險投資資金的返還;流動性指在不損失資產(chǎn)價值的前提下投入資金的變現(xiàn)能力財產(chǎn)保險比人壽保險對保險投資的流動性要求更高.收益性獲取投資收益的能力.新型投資型壽險業(yè)務(wù),保險人只承擔(dān)死亡風(fēng)險和費用風(fēng)險,投資風(fēng)險全部轉(zhuǎn)嫁給保單持有人,此類業(yè)務(wù)以收益性為主要原則.公共性保險投資注意公共利益,增加公共福利合法性二、政府對保險投資風(fēng)險的監(jiān)管對保險投資范圍的限制:股票、債券、貸款、不動產(chǎn)投資對保險投資比例的限制對投資資產(chǎn)與負債配比關(guān)系的限制指保險投資資產(chǎn)與對投保人負債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系.要保證在任何時候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負債的現(xiàn)金流出相對應(yīng).對投資于金融衍生工具的限制三、保險投資風(fēng)險管理制定合理的投資策略投資組合管理資產(chǎn)管理對保險資金實行基金管理的方式專題分析:

中國保險資金運用的新框架1.保險資金投資債券演進2.股權(quán)投資漸突破3.間接投資基礎(chǔ)設(shè)施4.不動產(chǎn)投資開禁1.保險資金投資債券演進保險資金對債券的投資起步早，但經(jīng)歷了一個漸進的過程。這個過程，大體說來可分為三個階段，而這三個階段的進展，目前已均被整合進新的《保險法》。第一階段的標(biāo)志：2003年5月發(fā)布《保險公司投資企業(yè)債券管理辦法》，使保險資金的債券投資，由“零敲碎打”地一個個添加可投資品種，轉(zhuǎn)為確定一般性標(biāo)準(zhǔn)的“系統(tǒng)管理”階段，并提高了保險資金可投資債券的比例。保險資金最初的債券投資范圍很窄，除國債和政策性金融債，僅可以購買三峽債和鐵道債。2001年3月，增加了電信通信類企業(yè)債券。2003年1月，重新修訂《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》，將可以購買的中央企業(yè)債券目錄擴大為：鐵道債、三峽債、電力建設(shè)債券和移動通信類債券。2003年5月，頒布《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，將投資范圍放開至不僅包括中央企業(yè)債券，也包括地方企業(yè)債券，只要其可投資評級在AA級別以上即可，同時將投資比例由不超過上月末總資產(chǎn)的10％提高到20％，實現(xiàn)了第一個突破。第二階段的標(biāo)志：第二階段則以2005年8月發(fā)布《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》為標(biāo)志。內(nèi)容：對保險資金投資債券的種類和比例作了進一步擴寬，可投資的債券：包括政府債券金融債券（包括央票、政策性銀行金融債、政策性銀行次級債、商業(yè)銀行金融債、商業(yè)銀行次級債、商業(yè)銀行次級定期債務(wù)、保險公司次級定期債務(wù)、國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券）、企業(yè)（公司）債券（包括短期融資券和可轉(zhuǎn)換公司債券）及有關(guān)部門批準(zhǔn)發(fā)行的其他債券。投資企業(yè)債的比例，從保險公司當(dāng)月末總資產(chǎn)的20％上限提高到30％。而在此辦法公布之前，通過“零敲碎打”地一個個通知的方式，逐漸將市場上出現(xiàn)的新的品種，納入可投資范圍。比如：2003年7月，可投資央票；2004年3月，可投資銀行次級定期債務(wù)；2004年6月，可投資銀行次級債券、銀行次級定期債務(wù)；2004年7月，可投資可轉(zhuǎn)換債券，并將其計入企業(yè)債券余額；2004年12月，可投資保險公司次級定期債務(wù)。第三階段的標(biāo)志：是2009年3月下發(fā)《關(guān)于增加保險機構(gòu)債券投資品種的通知》，將無擔(dān)保債券正式列入保險資金可投資品種，包括中期票據(jù)、大型國企在香港發(fā)行的債券等。此前雖允許保險資金投資短期融資券這一無擔(dān)保品種，但這是短期工具，與無擔(dān)保的中長期債務(wù)工具，性質(zhì)是完全不同的。另外，2009年9月保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于債券投資有關(guān)事項的通知》，將保險機構(gòu)投資企業(yè)（公司）債券的比例，由不超過該機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30％，調(diào)整為不超過上季末總資產(chǎn)的40％。2.股權(quán)投資漸突破

2004年10月，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》：對保險機構(gòu)股票投資作了較為寬泛的規(guī)定。2005年2月，保監(jiān)會又下達《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問題的通知》：規(guī)定保險機構(gòu)投資股票的余額，不得超過其上年末總資產(chǎn)扣除投資連接保險產(chǎn)品資產(chǎn)和萬能保險產(chǎn)品資產(chǎn)后的5％。2007年7月，保監(jiān)會以傳真方式向各保險公司的資產(chǎn)管理公司發(fā)送《關(guān)于股票投資有關(guān)問題的通知》：將保險機構(gòu)股票投資的比例上限由5％上調(diào)到10％；投資同一家上市公司流通股的成本余額，由不得超過本公司可投資股票資產(chǎn)的5％，改為在一定條件下可調(diào)整到10％；投資同一上市公司流通股的數(shù)量，由不得超過該上市公司流通股本的比例10％，調(diào)整為上市公司總股本的10％。有關(guān)保險機構(gòu)投資銀行股權(quán)方面：相關(guān)政策：2006年9月，保監(jiān)會下達《關(guān)于保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》中規(guī)定：投資比例不得超過該機構(gòu)上年末總資產(chǎn)的3％；2008年1月16日，中國銀監(jiān)會和保監(jiān)會在北京正式簽署了《中國銀監(jiān)會與中國保監(jiān)會關(guān)于加強銀保深層次合作和跨業(yè)監(jiān)管合作諒解備忘錄》，銀行與保險公司相互參股的監(jiān)管難題獲得解決。在備忘錄中，在準(zhǔn)入條件、審批程序、機構(gòu)數(shù)量、監(jiān)管主體、風(fēng)險處置與市場退出程序及信息交換等方面，達成一致意見。表1保險公司對銀行的股權(quán)投資情況保險公司投資標(biāo)的時間投資情況中國人壽廣東發(fā)展銀行2006年12月投資56.71億元，收購20％的股權(quán)中國平安保險（集團）公司深圳商業(yè)銀行2007年1月斥資49億元，收購89.2％的股權(quán)，隨后更名為深圳平安銀行平安人壽民生銀行2007年6月斥資54.48億元，認購費公開發(fā)行股票7.14億股，占已發(fā)行總股本的4.93％，鎖定期12個月資料來源：根據(jù)公開信息整理保險公司的其他股權(quán)投資的進展：2008年4月，中國平安保險與慈銘健康體檢集團在上海簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，平安正式參股慈銘體檢，這也是國內(nèi)保險資金投資參股醫(yī)療機構(gòu)的第一單。此外，新《保險法》還為保險機構(gòu)直接參與發(fā)起設(shè)立金融機構(gòu)，開了口子。3.間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

2006年3月，中國保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》:允許以受托人設(shè)立投資計劃的方式，投資包括交通、通信、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目，投資計劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)等方式。這里的受托人包括信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機構(gòu)。2008年7月，對《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》進行修改:確定保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的具體比例，上限規(guī)定為其總資產(chǎn)的8％，其中5％為債權(quán)投資計劃，3％為股權(quán)投資計劃。辦法還規(guī)定單筆投資計劃的發(fā)行規(guī)模不得超過20億元。表2保險機構(gòu)間接投資基礎(chǔ)設(shè)施情況受托人時間項目情況平安信托2006年7月平安信托與山西省交通建設(shè)開發(fā)投資總公司簽署了山西省太原－長治、長治－晉城、晉城－焦作（山西段）的意向性《股權(quán)投資協(xié)議》,是中國國內(nèi)保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的第一單.平安信托2007年6月平安信托發(fā)起設(shè)立“柳州自來水項目股權(quán)投資計劃”泰康資產(chǎn)2007年9月泰康資產(chǎn)管理公司和上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司設(shè)立臺泰康－上海水務(wù)債權(quán)計劃，向上海的“新水源地－青草沙原水工程”投資20億元，這是保險投資基金首次間接投資上海的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)平安資產(chǎn)、太平洋資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、太平資產(chǎn)2008年