2021年中國公募債券市場發行人違約率、主體信用等級調整及遷移情況分析一、公募債券與私募債券的差異

公募債券是私募債券的對稱。公司向社會公開發行的債券。公募債券可以通過中介機構包銷或代銷。包銷是指由承銷人在約定的時間內將債券全部銷售完，未售完部分由承銷人自行認購;代銷是由代銷人盡力銷售，但銷售人并不保證將債券全部售完，到約定期滿時，代銷人將未售出的債券退回發行人。

二、公募債券市場發行人違約率

近年來，我國債券市場信用風險逐漸從累積階段過渡到釋放階段，違約常態化發生，通過市場化、法治化手段化解、處置信用風險的體制機制逐步形成，重點行業、重點領域的潛在信用風險得到有序釋放，無論是海航系企業的破產重整，還是高杠桿房地產企業的風險暴露，均體現了安全、穩定、高效的處置原則。部分風險主體通過與金融機構協商采取適當的展期方式維持資金周轉和業務經營，為后續盤活資金、創造現金流贏得時間和空間，有效防范信用風險大規模無序蔓延，避免房地產等重點行業及上下游企業違約風險“硬著陸”。

從違約率表現來看，2021年公募債券市場發行人主體違約率為0.45%，較2020年（0.64%）和2019年（0.88%）均有所下降，但由于高級別違約主體數量較高，AAA級、AA+級和AA級的違約率存在倒掛現象。（注：發行人樣本為當年年初存續且具有主體信用級別的短期融資券、超短期融資券、中期票據、企業債券、公司債券（不含私募債）、可轉債、非政策性金融債券、中小企業集合債券和集合票據等公開發行債券的發行人；違約率計算采用靜態池法，即樣本家數為年初建立的群組中的發行人數量，不考慮年內債券到期、終止評級等導致信用等級失效的情形；發行人具有不同信用等級的雙評級或多評級，則按不同主體信用等級分別納入統計，即同一主體可被計數多次；若評級機構所評發行人期初存續債券均為私募債，則該評級機構對發行人出具的主體信用等級不納入雙評級或多評級統計（若有）；發行人主體違約率=當年發生違約的發行人家數/發行人樣本家數；當年違約數量不包括之前已發生違約并在當年再度發生違約的發行人；2019年公募債券發行人中新增35家違約主體，其中三胞集團有限公司期初具有不同級別雙評級；2021年公募債券市場發行人中新增20家違約主體，其中海航酒店控股集團有限公司于2020年12月23日被終止評級，2021年初無有效信用等級，未納入違約率統計；歷史數據有追溯調整）

2019年至2021年，中國公募債券市場發行人主體年度違約率、月度滾動違約率整體呈下行態勢，截止2021年底，中國募債券市場發行人滾動違約率為0.45%，較2020年減少0.19個百分點。

三、公募債券市場發行主體信用等級調整及遷移情況

1、公募債券市場發行主體信用等級調整情況

2021年，中國公募債券市場上共有155家發行主體信用等級發生調整，調整率為2.57%，較2020年減少3.11個百分點。其中信用等級被調升的發行人有17家，調升率為0.28%，較2020年減少3.79個百分點；信用等級被調降的發行人有138家，調降率為2.29%，較2020年上升0.68個百分點。整體來看，2021年公募債券市場評級穩定性較2020年和2019年有所提升，信用等級轉為調降趨勢。

2021年，中國公募債券市場上信用評級展望被調升的發行人有3家（由負面調整為穩定的有2家，由穩定調整為正面的有1家），信用評級展望被調降的發行人有50家（由正面調整為穩定的有2家，由穩定調整為負面的有48家），評級展望調升率和調降率分別為0.05%和0.83%，調升率較2020年和2019年有所減少，調降率較2020年和2019年有所上升。整體來看，2021年發行人主體信用評級展望調降趨勢有所加強，評級機構通過展望調降揭示信用風險的頻次有所增加。

（注：統計樣本包括期初存續和統計期內新發且具有主體信用級別的發行人主體；發行人主體信用等級的有效期限視同其所發債券的有效期限；評級展望調整統計不包括信用等級調整的同時發生評級展望調整的情形；由多家評級機構對同一發行人進行主體信用評級時，則按不同評級機構分別納入統計，即同一主體可被多次計數；評級展望由負面調整為穩定或正面、由穩定調整為正面視為調升，由正面調整為穩定或負面、由穩定調整為負面視為調降）

2、公募債券市場發行人發生大跨度評級調整情況

2021年，我國公募債券市場共有47家發行人發生大跨度評級調整現象，均為調降，較2020年（41家）和2019年（42家）略有增加。具體來看，47家發生大跨度評級調整的發行人信用等級被調降121次，均值約為2.6次，較2020年的均值（約1.9次）和2019年的均值（約2.4次）均有所增加。同時，所有大跨度評級調整樣本中，期間單次調降行動的平均下調子級數量約為3.9，低于2020年（約為5.4）和2019年（約為4.9），體現出調降行動更為充分、全面、靈活，更加注重等級調整的連續性。

具體來看，47家發生大跨度評級調整的發行人信用等級被調降121次，均值約為2.6次，較2020年的均值（約1.9次）和2019年的均值（約2.4次）均有所增加。同時，所有大跨度評級調整樣本中，期間單次調降行動的平均下調子級數量約為3.9，低于2020年（約為5.4）和2019年（約為4.9），體現出調降行動更為充分、全面、靈活，更加注重等級調整的連續性。（注：主體等級不為C級、評級展望為空表示發行人被列入評級觀察名單；不同評級機構對同一發行人均發生大跨度評級調整的情況，如果期初和期末級別信息均相同，僅列示一條記錄；為避免重復列示，表格剔除了2021年新增違約發行人、新增展期發行人；*所示發行人為歷史違約主體）

從區域方面來看，2021年中國公募債券市場信用等級/評級展望發生調降的發行人主要分布在廣東（23家）、貴州（14家）、北京（14家）、江蘇（12家）等地，呈現出一定的區域特征。廣東、江蘇兩地民營經濟發達、市場主體眾多，區域內部分弱資質民營企業信用風險持續釋放；北京總部經濟發達，此前存在激進投資、盲目擴張/轉型的大型集團公司、重點風險客戶的信用風險開始加速暴露；貴州信用等級/評級展望發生調降的發行人主要為散布于省內的弱資質城投企業。

行業方面，信用等級/評級展望發生調降的發行人行業（Wind三級行業）分布整體較為分散，但房地產管理和開發行業（23家）、建筑與工程（23家，含城投企業及工程施工企業）以及商業銀行（12家）等行業的調降主體家數較多，其中遼寧、山西等地的弱資質農商行、城商行發生調降的數量相對較多。此外，房地產管理和開發、商業服務與用品、化工、金屬、非金屬與采礦、多元金融服務、商業銀行等行業的調降率相對較高，均高于市場平均水平（3.48%）。（注：選取樣本數量大于100的主要行業進行統計）

3、AA級及以上級別發行主體占比及穩定性

截至2021年末，我國公募債券市場發行主體信用等級仍集中在AA-級及以上級別占96.45%，較2020年下降0.54個百分點。其中，AA級發行主體占比仍然最高（34.44%），較2020年末下降2.62；AAA級發行主體占28.78%，較2020年上升1.16，AA+級發行主體占26.56%，較2020年上升1.01個百分點；AA-級發行主體占6.67%，較2020年下降0.09個百分點。2021年以來信用等級整體呈調降趨勢，但由于以AA級為主的弱資質主體逐步出清，其占比有所下降，信用等級中樞未呈現明顯下移趨勢。

從信用等級遷移矩陣來看，在樣本數量較多的AA-級及以上級別中，各級別穩定性均較好，級別未發生遷移的比率均在90%以上，AA+級、AA級和AA-級穩定性較2020年和2019年均有不同程度上升；整體穩定性與2020年和2019年相比均有所提升。（注