中國融資融券發展現狀及未來空間預測

融資融券，通常又被稱為證券信用交易或者保證金交易，是客戶在交納一定的保證金并開設保證金賬戶，然后通過其證券經紀人借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為，通常包含融資交易和融券交易兩種類型。

目前我國資本市場已成為全球最大的新興市場，逐步完善我國資本市場功能、增加股票信用交易方式，是我國資本市場發展的客觀需要。融資融券業務交易實現了證券市場“買空”“賣空”雙向交易，可以說是證券市場日益走向成熟的標志。

我國證券市場建立以來，一直缺乏規范的融資渠道，證券市場出現的市場風險和證券公司風險往往與違規融資有密切關系。推出融資融券業務，形成規范合理和有監管的資金融通渠道，不僅有利于理順證券市場的融資活動，保護投資者利益，而且有利于從制度上改善市場的資金供應，促進證券市場活躍和健康發展。

2020年2月27日，滬深兩市融資融券的余額已達到11,247.98億元，其中融資余額達到11,092.74億元，融券余額為155.24億元。從結構上來看，兩融余額基本上是以融資為主，融券余額占比基本穩定在1%左右（2010年至今）。從日均余額角度看，經過六次擴容以后，2019年滬深兩市融資融券的日均余額為9116.45億元，與2018年基本持平。2020年至今，滬深兩市的融資融券的日均余額為10,573.77億元，同比增長16%。

從融資融券對A股市場交易的貢獻來看，融資融券的交易額占A股交易量的比重自2013年開始快速提升，并在2015年達到高點后，2016年至今基本上維持在9%左右的水平，2020年1-2月的交易額占比分別為10.6%和10.2%。另外，從融資融券余額占A股流通市值的比例來看，該比例在高點相對滯后于交易額占比，總體走勢與交易額占比相似，現階段融資融券余額占比在1.8%-2.5%之間，而海外市場平均在1.5%－2%（2000年以來，中國臺灣證券交易所保持在1.5%－2.8%之間，美國在1.2%左右）。

從國際證券市場發展來看，交易傭金自由化是市場發展趨勢，因此，經紀業務對于券商收入的貢獻仍然存在進一步下降的可能性。與此同時，融資融券的杠桿效應和交易策略的多樣性將吸引越來越多的投資者，其交易量的快速增長以及高于經紀業務、資產管理等券商其他業務的收益率使其在券商業務鐘的重要性將更加重要。

2016年至今，券商的資金配置方面是從融資類轉向投資類為主，我們統計范圍內的6家證券公司的融出資金規模占總資產的比例整體是逐年下降的，截至2019年前三季度，中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發證券和招商證券的融出資金規模占各自總資產的比例分別為9.2%、12.6%、11.9%、8.1%、13.2%和13.8%，平均值為11.5%。

2010年至2019年之間，證券行業的收入結構，可以發現經紀業務的收入占比從55.9%下降至2019年的21.8%，收入占比退居次席。利息凈收入的占比從2010年的8.1%提升至2019年的12.9%，是行業第四大收入來源。

融資融券業務不僅能夠貢獻利息收入，貢獻交易傭金，同時融資融券業務衍生出的回購協議等其他業務，能夠拓展證券公司業務范圍，增加盈利機會。截至2018年，共有95家證券公司開展融資融券業務，利息及傭金收入合計732.90億元，其中利息收入672.12億元，占到營業收入的25.2%，傭金收入60.78億元，占當年經紀業務收入的比重為9.7%。

轉融通是證券公司補充短期流動性及證券的途徑之一。自2013年2月28日轉融通業務正式推出之后，轉融資方有7天、14天、28天、91天和182天五個期限品種，費率分別為3.75%、3.75%、3.65%、3.55%和3.25%，整體利率是高于證券公司發行短期融資券的費率。頭部證券公司更加傾向于通過自籌的方式解決資金短缺問題。轉融券有3天、7天、14天、28天和182天五個期限品種，轉融券融出費率分別為4.00%、3.90%、3.80%、3.70%和3.5%，券商對于轉融券的依賴程度大于轉融資。

融資融券業務滿足了大量投資者群體的需求。經過近10年的發展，滬深兩市融資融券規模和客戶基礎均得到顯著的提升，現階段不僅成為證券公司的主要收入來源（利息收入占比接近10%），更是投資者特別是個人和一般機構投資者進行信用交易股票的主要手段，截至2020年1月，融資融券客戶首次突破500萬人，達到512萬人，其中個人客戶占比高達99%。

《2019-2025年中國證券融資融券行業市場監測及未來前景預測報告》數據顯示：兩融業務發展的長期驅動因素來自于投資者結構優化。從海外資本市場發展經驗來看，機構投資者的需求推動了兩融的增長。“推動更多中長期資金入市”是全面深化資本市場改革的重點任務，國內外中長期資金逐漸參與國內資本市場，將提升對沖、套利等多樣化投資需求，融資融券業務規模也將隨之提升。

資本市場發展壯大的內在需求。海外經驗表明，證券借貸與證券交易功能獨立、平行發展、互為補充、同等重要，市場影響中性，共同構建了資本市場核心基礎制度框架。

2019年8月，證監會指導證券交易所修訂《融資融券交易實施細則》融資融券交易機制優化實現落地，核心包括取消了最低維持擔保比例不得低于130%的統一限制；完善維持擔保比例計算公式，除了現金、股票、債券外，客戶海口也把證券公司認可的其他證券等資產作為擔保物，增強補充擔保的靈活性。三是將融資融券標的股票數量由950只擴大至1600只，中小板、創業板股票市值占比大幅提升。在資本市場平穩發展的背景下，未來融資融券規模的增長主要是依靠滬深兩市市值規模的增長以及標的物的擴容。

從海外資本市場發展經驗來看，機構投資者的需求推動了兩融的增長。“推動更多中長期資金入市”是全面深化資本市場改革的重點任務，國內外中長期資金逐漸參與國內資本市場，將提升對沖、套利等多樣