風險投資與私募股權

VC&PE

第六章：關于股權基金投資管理公司的運作第六章：關于股權基金投資管理公司的運作6.1風險基金的募集及投資的基本原理6.2創業投資管理公司的運作

6.3創業投資管理公司的運作實務如何尋找項目、初步篩選、盡職調查、投資決策、交易安排、投資約束

6.4實務中VC與PE的側重點

6.5案例：招商局科技基金I及招商局富鑫資產管理公司

6.1風險基金的募集及投資的基本原理

資金來源：以資金增殖為主要目的，社保基金、大學基金、保險資金、富有個人...以產業鏈研發為主要目的，大企業基金以招商引資為主要目的，各級政府的引導基金？成長基金、并購基金資金來源

投資的基本原理：不熟不做組合聯合止損6.2創業投資管理公司的運作1.風險投資管理公司如何挑選被投資項目2.風險投資管理公司如何盡職調查3.項目決策1.風險投資管理公司如何挑選被投資項目

所管理的資金〔基金〕來源不同挑選項目也有所不同

一般來說,政府為發展當地的科技及中小企業而出資的引導資金的風險投資公司很多帶有地域限止，有時會向本地初創企業傾斜；大企業出資的風險投資管理公司很關注本企業的產業鏈，所挑選的創業企業一般集中在某一、二個專門行業；獨立的風險投資管理公司是將這個業務當作事業來做是以贏利為企業生存與發展的目標，但由于基金經理的專業背景和熟悉的行業也會專注于幾個大行業，所以各個風險投資管理公司都會有某一階段特別感興趣著重挑選的項目。由于市場的趨動,各種類型的風險投資管理公司逐步向國際靠攏。基金一般存續期8年〔6+2〕或10年〔8+2〕，在前幾年由于剛成立注意力注重在高成長性，往往起步期、種子期的項目會比較多；后幾年〔例如第5、6年或7、8年〕上市前的項目會比較多。目前針對中國市場，擴張期、成熟前期的項目為眾多風險投資管理公司所關注。

風險投資篩選項目三大定律第一定律：決不選擇超過兩種風險因素以上的項目第二定律：V=P*S*E最高其中：V代表總的考核值

P代表產品市場大小

S代表產品、服務或技術的獨特性

E代表管理團隊的素質第三定律：投資P值最大的項目。即在風險和收益相似的情況下，風險投資人更愿意投資產品市場更大的項目風險投資項目常見風險包括五個，即研究發展的風險、生產產品的風險、市場的風險、管理的風險和成長的風險。如果風險投資人認為風險項目存在兩個以上的風險，一般就不應該投資。

風險投資篩選項目的統計根據國外(主要是美國)學者的研究統計，按重要性排列：

管理團隊素質

產品的市場潛力預期風險股權價格與股權比例管理層持股現金流量合同保護條款企業創業階段合同否定性條款專利與法律考慮100家風險投資管理公司對項目篩選重要性的回答創業者持續奮斗的稟賦64創業者熟悉目標市場625-10年內獲得10倍回報50創業者領導能力的史跡50正視風險48投資具有流動性44可觀的市場增長潛力43與被投企業相關的良好紀錄37具有財產保全措施29

資料來源：根據紐約大學創業研究中心有關成果整理理論與與實際際的差差異CMFAM篩選項項目原原則符合基基金所所投領領域；；市場、、團隊隊及成成長性性；退出安安排；；共同投投資H&Q、深圳圳清華華研究究院創創投的的經驗驗風險投投資管管理公公司如如何盡盡職調調查概述盡職調調查的的目的的在分析析商業業計劃劃書及及訪談談團隊隊后，，在風風險投投資公公司得得到初初步認認可后后就需需要展展開盡盡職調調查〔duediligence）。通過各各種客客觀資資料以以及通通過廣廣泛的的笫三三者，，全面面、客客觀、、準確確而深深入地地了解解擬投投資企企業。。2)盡職調調查的的主要要工作作盡可能能地收收集各各類客客觀資資料訪談掌掌握實實情的的第三三者盡職調調查應應當堅堅持的的原則則力求全面調查，不留死角力求深入調查，打破砂窩問到底力求客觀調查，不殉私情4)盡盡職調調查的的重點點產品市市場大大小企業家家(團隊)素質獨特牲牲5)企業價價值評評估對一個個企業業進行行投資資時，，碰到到的一一個最最棘手手的問問題是是如何何商定定投資資價格格，通通常的的做法法是需需要合合理地地估價價或分分析出出企業業的價價值，，以此此作為為買賣賣雙方方商談談投資資價值值的基基礎。。企業是是市場場經濟濟中的的一種種特殊殊商品品，其其價值值是由由多種種可變變要素素構成成的，，核心心是企企業長長期產產生經經濟價價值和和盈利利的能能力，，因此此，企企業價價值評評估的的主要要內容容包括括有形形資產產和無無形資資產的的評估估，企企業歷歷史的的經營營情況況分析析和未未來的的市場場條件件、增增長潛潛力及及盈利利能力力的預預測。。關于企業價價值評估的的方法有很很多種，比比較常用的的方法有三三種。項目決策一般由基金金董事會或或合伙人決決策會最后后決策項目目。在進行行周密的盡盡職調查之之后，通常常又排除一一大半沒有有投資價值值或是風險險過高的項項目，基金金管理公司司按照基金金所制定的的原則，再再通過收益益風險排序序等研究確確定擬投資資項目，提提交決策。。CMF的原則收益與風險險時間組合、、投資組合合與投資人人偏好收益與風險險原則盡職調查大大多以定性性分析來決決定取舍，，而提交決決策還需在在定性基礎礎上的盡可可能的定量量分析。內部收益率率IRR回收倍數風險系數又稱實際收收益率，是是計算期內內各年度現現金流的累累計折現值值正好為零零時的拆現現率，也就就是當我們們以IRR來計算項目目的收益時時，則收益益正好等于于由該項目目在計算期期內產生的的累計現金金流。在風風險投資界界按IRR的大小投資資交易可以以被分為：：極為成功功(IRR100%)，成功(IRR30%)，受挫(IRR10%)，疲軟(IRR0%)，賠(IRR-50%)，全賠(IRR-100%)等類。請注注意計算期期取的年數數不同結果果也不同，，一般IRR按從投入到到預計退出出的年來計計算。即退出時的的收益額除除以投資額額所得的比比率。這也也是收益率率的一種，，但沒有考考慮體現投投資的時間間成本。風險系數數通常用用可能發發生的概概率間接接體現。。項目示例例：通常而言言，投資資項目的的加權收收益率越越大，就就越具有有投資價價值。一般風險險投資公公司都會會設一個個投資〔加權〕目標，該該目標對對企業處處在階段段〔起步期、、種子期期、擴張張期、成成熟前期期、上市市前〕不同而不不同，一一般越往往后目標標越低。。上例若若處于成成熟前期期，目標標設定30%而加權后后僅19.5%不符合投投資要求求。交易分類

收益率(%)

概率(%)

加權收益率(%)

極為成功

1001010成功

305015受挫

10202疲軟

0100賠

-505-2.5全賠

-1005-5合計10019.5在收益率率相近前前提下，，還要兼兼顧概率率分布的的結構。例如，，A、B兩個項目目。項目A的加權收收益率雖雖然只有有34%，而項目目B的加權收收益率達達到40%，但項目目B更象是一一種賭博博，所以以較多風風險投資資公司寧寧愿選擇擇項目A進行投資資。交易分類

項目A收益率(%)

項目B收益率(%)

極為成功

2070成功

300受挫500疲軟00賠00全賠030合計34-40時間組合合、投資資組合與與投資人人偏好投資階段早期%擴充期%成熟期%前兩年

204040第三至第五年

304030第六年07030第七年03070第八年00100CMF投資階段段投資地區區：大中中華70%,美美國30%CMF回收計劃劃階段

早期擴充期成熟期地區別大中華美國大中華美國大中華美國成功率402060408060503050回收倍數102568347125回收年度及比例第5/6年按0.5/0.5

第4/5年度按0.5/0.5

第3/4年度按0.5/0.5

0.3/0.7

0.3/0.7

0.3/0.7

CMF投資撥備備階段

早期擴充期成熟期地區別大中華美國大中華美國大中華美國失敗率608040602040507050投資撥備年度及比例

第3/4/5年按0.3/0.35/0.35

第2/3/4年按0.3/0.35/0.35

第3/4年按0.5/0.5

第2/3年按0.5/0.5

第2/3年按0.5/0.5

第2/3年按0.5/0.5

結果：股股東投資資IRR：24.43%/20.17%招鑫創投投IRR：38%/30%3.3創業投資資管理公公司的運運作實務務如何尋找找項目、、初步篩篩選、盡盡職調查查、投資資決策、、交易安安排、投投資約束束項目資源源推薦會、、交易會會他人推薦薦企業自薦薦初審、面面談、立項投資經理理尋訪項目數據據庫否決如何尋找找項目？？一.理想想的基金金經理二.熟悉悉及投資資產業鏈鏈三.聯合合投資四.資本本市場熱熱點的前前瞻性五.充分分利用政政府資源源及中介介資源一.理想的基基金經理理1.理想想的基金金經理：：投資方向向本科及及研究生生科班訓訓練〔對對細分行行業的深深刻了解解，不熟熟不做、、前瞻性性〕畢業后在在本專業業工作三三年以上上〔行業業的網絡絡、增殖殖服務〕〕經過MBA訓練練〔投資資學的基基本訓練練〕2.自學學與工作作磨煉3.公共共關系能能力二.熟悉及投投資產業業鏈1.投資產業業鏈對行業的的深刻了了解、增增殖服務務2.產業鏈分分析尋找產業業鏈中最最適合你你投資一一環〔例：客車車整車制制造、零零部件制制造〔前裝、后后裝〕、銷售、、售后服服務、二二手車、、改裝、、翻新、、特種車車……〕IDG方法三.聯合投資資行業持點點擴大團隊隊為產業投投資做準準備1.CMFAM原則2.克服心理理障礙四.資本市場場熱點的的前瞻性性1.關心國家家/世界大事事2.本專業的的最新發發展趨勢勢3.交叉學科科及宏觀觀思維五.充分利用用政府資資源及中中介資源源1.孵化器2.開發區、、科技局局、地方方投資公公司各類類活動3.中介〔律師事務務所、會會計事務務所、咨咨詢公司司〕4.天使投資資人1.只有有充充足的項項目源才才能理智智地展開開盡職調調查2.只有有充充足的項項目源才才能好中中選好如何有更更多項目目源？1.對細分行行業的了了解與判判斷2.基金金經理的的網絡與與聯合投投資3.利用用好孵化化器優勢勢美國橡子子園方式式〔投資資十孵化化十服務務〕深圳、珠珠江三角角洲、香香港4.勤奮奮十眼光光投資條款款（TermSheet）進入盡職調查查前投資方與與被投企業一一般需簽投資條款？投資條款TermSheet，是投資的時時候，企業或或原股東與投投資人達成的的具體的投資資方面的商業業條款。投資條款是投投資方案的表表現。投資條款是最最終投資協議議的基礎和核核心。投資條款也是是投資活動中中的商業機密密。一般投資條款是排他的盡職調查團隊與管理產品與服務技術與研發客戶與營銷生產與實施財務狀況經營計劃競爭者風險分析專家意見項目數據庫否決退出計劃投資決策委員員會對上會項項目提出問題深度調查、談談判、取證投資決策委員員會最終表決決董事會批準、、簽署投資協協議投資后服務、、投資退出項目數據庫否決項目數據庫否決投資后管理民營企業：縫縫隙中成長起起來的植物或多或少都存存在問題1、成長型企業業的特點規模小、速度度快，3年是個坎創新能力強，，有需要就有有產品嗅覺靈敏，撲撲捉市場能力力強變化迅速，長長的快，死的的也快以技術導向或或市場導向型型企業為主人員穩定性差差管理層一般為為股東大多缺錢，管管理存在不規規范1/3+1/3+1/3：法則或規律律成長型企業信信奉的規則相信血緣不相相信團隊相信攻關不相相信程序相信技術、市市場不相信管管理相信威信不相相信制度家族式的管理理成長型企業有有三忌一忌貪大求全全,多元化發展，，只做大不做做強二忌置地蓋房房當地主，不不注意資產結結構配置三短期資金長長期安排，有有一天過一天天防范發展的陷陷井盈利能力：成成長型企業的的要穴重資產實力不不重視盈利能能力：流動性決定盈盈利性重銷售收入不不重視現金流流動：活的越久做的的越大重技術研發不不重視市場開開拓：賣的越多長的的越快CashingisKing!2、投資后對公公司治理的要要求規范的公司治治理結構是投投資的基礎投資選擇從注注重企業技術術和市場向注注重企業的管管理者的能力力和誠信轉移移投資后的公司司治理結構要要求更加規范范和完善核心：創業股東投資者被投資企業資本市場共同到資本市市場去實現利利益不是與投資者者相互算計3、投資后管理理的理念要不要積極幫助公司發展幫助公司建立治理結構和管理系統幫助公司市場拓展、融資、尋找合作伙伴給經營團隊自由發揮的空間定期召開董事會不能投資后就坐等收獲不能僅僅依賴少數幾個人不能盲目幫助，幫助要有針對性不能過渡限制經營者，使自己成為經營者不能等問題發生了才想到要去解決4、投資后管理理的方法積極幫助企業業成長幫助企業組建建幫助企業擴張張退出IPO/M&A途徑和方法目標組建/加強董事會強化管理團隊隊、管理架構構確定戰略方向向加強財務控制制、法律架構構組建建/加強強公公司司治治理理結結構構和和管管理理架架構構明晰晰戰戰略略方方向向定期期監監控控公公司司財財務務報報告告定期期參參加加董董事事會會會會議議幫助助公公司司融融資資幫助助拓拓展展業業務務幫助助尋尋找找商商業業/技術術伙伙伴伴幫助助公公司司達達到到IPO標準準決定定IPO的時時間間地地點點和和中中介介機機構構尋找找M&A伙伴伴監控控公公司司的的經經營營和和財財務務表表現現保證證公公司司實實現現增增長長確保保成成功功退退出出IPO、M&A5、具具體體方方式式重大大決決策策的的參參與與權權與與否否決決權權經營營方方向向對外外投投資資和和擔擔保保資產產重重組組重大大資資產產購購置置團隊隊選選擇擇與與薪薪酬酬激激勵勵制制度度其他他對重重要要投投資資委委派派財財務務總總監監或或其其他他高高管管人人員員每周周與與被被投投資資企企業業聯聯系系一一次次；；每月月對對企企業業進進行行一一次次走走訪訪；；每季季度度提提交交項項目目跟跟蹤蹤管管理理報報告告及及企企業業季季度度財財務務報報表表；；須對對被被投投資資企企業業的的股股東東會會、、董董事事會會或或監監事事會會會會議議預預案案提提出出本本人人意意見見；；（不不定定期期））向向被被投投資資企企業業提提供供《管理理建建議議書書》。6、投投資資后后管管理理的的一一般般效效果果資金金：：企企業業改改善善和和規規范范管管理理的的動動力力100％的的創創業業企企業業在在吸吸引引投投資資時時進進對對自自身身的的企企業業進進行行了了規規范范化化管管理理管理理：：投投資資機機構構對對被被投投資資企企業業最最大大的的“投資資”投資資后后，，100％的的企企業業感感受受到到管管理理水水平平提提高高；；60％的企企業感感到獲獲得很很大提提高；；70％的企企業認認為投投資機機構對對自己己影響響很大大投資退退出退出、、退出出、還還是退退出1、退出出方式式IPO股份轉轉讓M&A（收購購市場場）籌集集投資資管理理退出出管理層層回購購清算3、為什什么選選擇上上市企業：：財富增增長：：從資資產---盈利---到市值值管理理從私人人公司司變成成公眾眾公司司---眾人拾拾柴火火焰高高從以銀銀行和和利潤潤融資資轉向向公眾眾融資資---開啟合合理的的融資資大門門建立公公正規規范的的公司司治理理結構構---想犯錯錯誤都都難給管理理層戴戴上激激勵的的金手手拷---由公眾眾為管管理層層的努努力支支付報報酬知名度度---不花錢錢的廣廣告，，從地地區走走向世世界抗風險險---打造百百年企企業的的基石石:避免行行業景景氣的的影響響遺產---傳承股股份而而不是是傳承承企業業投資機機構：：公開市市場，，透明明流動性性，容容易變變現杠桿，，投資資增值值上市是是對優優秀企企業的的獎勵勵4、上市市的條條件不是滿滿足了了上市市的財財務指指標就就能上上市上市條條件剛性條條件：：證券法法、上上市規規則明明確規規定的的條件件很多人人只關關注這這些剛剛性條條件軟條件件：發審委委委員員關注注的一一些條條件往往受受到忽忽視，，并影影響上上市5、上市市需要要注意意的問問題過會率率在85％左右右問題：：財務務指標標？NO！抗風險險能力力行業前前景股權融融資的的必要要性未來盈盈利存存在重重大不不確定定性募投項項目存存在重重大問問題IPO：關注注指標標更要要關注注標準準！6、如何何幫助助企業業上市市有錢出出錢，，資源源互補補出資金金，可可以加加快企企業發發展，，提升升企業業的規規模和和實力力服務資本運運作能能力具有特特點的的增值值服務務優化股股權結結構投資者者的進進入利利于股股東結結構的的優化化提升對對公司司的信信心投資機機構的的專業業水準準，投投資條條件，，過濾濾作用用投資機機構進進入后后，公公司的的規范范運作作要投資資更要要提升升價值值6.4實務中中VC與PE的側重重點企業生生命周周期階階段所需資資金規規模管理團團隊的的不同同背景景Thanks!9、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業業貧。。2023/1/72023/1/7Saturday,January7,202310、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。2023/1/72023/1/72023/1/71/7/20239:29:36PM11、以我獨沈沈久，愧君君相見頻。。。2023/1/72023/1/72023/1/7Jan-2307-Jan-2312、故人江江海別，，幾度隔隔山川。。。2023/1/72023/1/72023/1/7Saturday,January7,202313、乍見見翻疑疑夢，，相悲悲各問問年。。。2023/1/72023/1/72023/1/72023/1/71/7/202314、他他鄉鄉生生白白發發，，舊舊國國見見青青山山。。。。07一一月月20232023/1/72023/1/72023/1/715、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月232023/1/72023/1/72023/1/71/7/202316、行動出出成果，，工作出出財富。。。2023/1/72023/1/707January202317、做前前，能能夠環環視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點的的射線線向前前。。。2023/1/72023/1/72023/1/72023/1/79、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。2023/1/72023/1/7Saturday,January7,202310、很多事事情努力力了未必必有結果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。2023/1/72023/1/72023/1/71/7/20239:29:37PM11、成功功就是是日復復一日日那一一點點點小小小努力力的積積累。。。2023/1/72023/1/72023/1/7Jan-2307-Jan-2312、世間成成事，不不求其絕絕對圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。2023/1/72023/1/72023/1/7Saturday,January7,202313、不知香積積寺，數里里入云峰。。。2023/1/72023/1/72023/1/72023/1/71/7/202314、意志志堅強強的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一