鋼鐵產業鏈八股投資價值解析為化解鋼鐵、水泥、電解鋁等行業產能嚴峻過剩沖突，國務院日前出臺《關于化解產能嚴峻過剩沖突的指導看法》。此舉被視為新一屆政府統籌穩增長、調結構、促轉型，打造中國經濟升級版的一個重大舉措。

鋼鐵、水泥、電解鋁等傳統制造業產能過剩的苗頭，至少在5年前便已顯現，國家發改委、工信部等部門也馬不停蹄地出臺淘汰落后產能的調控政策。頗為無奈的是，從這幾年的實際狀況看，這些過剩行業卻陷入“越調控越過剩”的怪圈。

產能過剩的背后，是各路資本的盲目逐利，以及GDP考核魔咒下地方政府“有形的手”。這兩股力氣交雜后的能量之大，最終令國務院親自出馬。在此背景之下，我們不妨用更高的視角，選取一個樣本，一探行業的產能過剩對整個產業鏈生態的影響；不妨在為中央治理的決心鼓與呼的同時，直視化解產能過剩可能要經受的陣痛。

當“高成本低收入”“增產不增收”“減價不減量”“噸鋼利潤不夠買一根冰棍”“寒冬”等字眼成為鋼廠表征的代名詞時，不僅宣告著鋼鐵行業告辭了暴利時代，全產業鏈的隱憂也暗含其中。

這幾年，新湖期貨市場部調研人員每每來到河北唐山調研鋼市，總會感慨煙囪和高爐如雨后春筍般越來越多。102國道旁一家唐山鋼鐵公司的廠區，正毫無顧忌地排出灰、白、暗黃色的煙霧，煙塵還帶著濃濃的硫磺味。四周的村民們見證了短短幾年間工廠高爐的增加，也證明了新湖期貨調研人員的推斷。村民對所種玉米個頭小、“不潔凈”的狀況擔憂不已，聞訊而來的記者們調查發覺，原來這家鋼廠不僅在工信部2022年淘汰落后產能企業名單里，而且竟然在建廠之初沒有通過環保部門的環評。不過到了2022年，這家鋼廠卻勝利“漂白”，成為中鋼協新汲取的會員。

前述鋼廠“先上車后買票”的現象，正是不斷擴張的中國鋼鐵行業的縮影，而更多鋼鐵項目甚至“上了車”也“不買票”。鋼鐵企業是地方政府稅收和GDP考核的貢獻大戶，以至于一些還沒拿到國家相關部門“準生證”的項目在地方政府的愛護下快速開建。那些“天高皇帝遠”的鋼企信任，他們給當地帶來的就業和財政貢獻會贏得地方政府的更多扶持，這只“有形的手”不會活活把親自養大的孩子掐死。

蘭格鋼鐵資深專家陳克新告知記者，幾年前鋼鐵行業（可供統計的重點大中型企業）一年實現利潤過千億元，年度利潤增幅高達五成，利潤率超過20％，占據工業利潤比重一成以上。高額利潤的誘惑，地方政府的土地優待、稅費減免和投資補貼等政策刺激著各路資本涌入鋼鐵業，導致我國鋼鐵產能由2022年的近3億噸擴大到2022年末的近10億噸。

來自中國冶金礦山企業協會的統計數據顯示，2000年，全國民營、國有鋼企的產量分別為989萬噸、1.18萬噸，各占全部鋼產量的7.7％和92.3％。到了2022年，民營、國有鋼企的產量都為3.62億噸，各占全部鋼產量的一半。

“為什么鋼廠生產停不下來？”新湖期貨分析師李曉調研發覺了三個主要緣由：鋼企肩負保就業的社會責任，停產意味著裁員，地方政府不情愿；從成本考慮，臨時關停高爐產生的成本將更大，“好比開車點火的單位耗油高于正常運行的單位耗油”；第三，鋼企要在銀行連續貸款，銀行看的是現金流和產量規模，假如停產，銀行就會停貸，企業的資金鏈就會斷裂。“對于鋼企而言，盡管凈利潤虧損，但只要有毛利潤就能生產，由于銷售收入減去生產成本（不包括管理費用、銷售費用、財務費用等‘三費’和固定資產折舊等）后就是毛利潤，在難以裁員的狀況下，工資、折舊費等費用不管停不停產都要支付，假如停產，連毛利潤都賺不到了。”

粗鋼產量居高不下、下游市場回暖微弱，鋼鐵行業“金九銀十”的銷售旺季在今年并未消失，慘境被中鋼協不幸言中。依據中鋼協此前的統計，今年上半年，86家中鋼協會員鋼鐵企業的平均銷售利潤率只有0.13％，在全國工業行業中最低，噸鋼利潤一度只有0.43元。值得留意的是，上半年中鋼協會員企業22.67億元的利潤中包括投資收益43.21億元、營業外收支凈額38.8億元，扣除這些因素，鋼鐵主業實際虧損約59億元。

鋼企主業巨虧的主因正是產能過剩。統計部門的數據顯示，我國鋼鐵行業產能利用率逐年下滑，2022-2022年間，煉鋼產能利用率維持在80％左右，但2022年大幅跌至73.9％。

與其在同質化競爭激烈的“紅海”里折騰，何不另辟蹊徑？——這是眾多鋼企擬轉型大力進展非鋼業務的初衷。在這方面，去年因“養豬種菜”引起爭議的武鋼集團最為典型。

現在，在8萬多武鋼職工中，真正與鋼鐵有關的只有1萬多人。屬于非鋼產業的武鋼城市服務集團將觸角伸向衣食住行，武鋼飯菜進入高鐵、校內，武鋼交通運輸公司面對社會運營，武鋼還方案進軍房地產……武鋼進展非鋼產業的底氣來自2022年的經營數據：非鋼產業營收600億元，占集團總收入的28％；利潤20.8億元，占集團總利潤的60％，系武鋼建廠以來非鋼業務利潤首次超過主業。

另兩家鋼鐵央企也對非鋼業務寄予厚望。寶鋼估計2022年非鋼業務年收入達到2000億元，其中1000億元來自外部非鋼業務收入；鞍鋼擬于2022年實現非鋼業務收入、利潤貢獻達到50％以上。

我的鋼鐵網首席分析師徐向春告知記者，非鋼既包括“養豬種菜”，也包括采礦業務、工程設計建設、物流倉儲，還包括金融、投資等。他認為，進展非鋼業務對鋼企而言不肯定是解藥，反而很簡單變成毒藥，“首先，實現多元化經營需要本錢，同時還要對新行業的波動周期和風險有了解。企業貿然轉型，風險可能更大。”

中鋼協副會長兼秘書長張長富指出，鋼鐵企業實現適度多元化，是事關企業可持續進展的戰略問題，“但應當堅持做強、做精主業，堅持從實際動身。”他建議，鋼企的非鋼產業可以是進展鋼材深加工，構建鋼材加工產業；圍繞冶金渣、氣、水的循環利用，討論進展循環經濟和節能環保產業、新能源產業；圍繞鋼鐵生產流程，大力進展電子商務現代物流產業等。

在鋼鐵行業的暴利年月，鋼材價格、鐵礦石價格和焦炭價格輪動上漲，也推動著國內鋼鐵行業、外國礦山、國內焦煤焦炭行業產能的擴張。

由于自產鐵礦石遠不能滿意國內鋼鐵生產的需要，我國鋼鐵行業對鐵礦石的剛性需求客觀存在。在鋼鐵產能持續擴張的背景下，鐵礦石的供需差距進一步被拉大，我國不得不進口更多以滿意生產。鋼鐵行業的過剩，刺激著資本進入采礦行業，鐵礦石產能近年來快速釋放。今年初，業界曾一度認為，今后國際國內鐵礦石供求關系將趨于平衡，礦石價格將步入下行通道，像2022、2022年支撐高價位的因素將不復存在。然而今年5月底以來，鐵礦石價格卻始終保持上漲態勢，尤其是進入7月以來，價格持續反彈，8月份拉漲至140美元/噸以上，遠高于業界120美元/噸的預期。

“現在鐵礦石的價格是上世紀90年月的8到10倍，鋼材價格水平和90年月相差卻不大。我國鋼鐵行業價格戰激烈，無序競爭將進一步減弱鋼企盈利力量。”冶金工業規劃討論院院長李新創憂心，進口鐵礦石價格在高位上演“瘋狂的石頭”的劇集還要持續相當長一段時間。

動搖不了外國礦業巨頭的強勢，鋼鐵過剩卻刺激了國內焦煤焦炭行業的虛假富強。焦炭行業八成需求來自鋼鐵行業，現在焦炭行業和鋼鐵行業儼然已是難兄難弟。“十一五”以來，盡管國家加大了焦炭落后產能的淘汰力度，但淘汰速度趕不上新建速度，和鋼鐵行業如出一轍。據中投顧問調研統計，目前焦炭行業過剩產能約8000萬噸，而且中小項目產能過剩率已經超過50％，加上寄生在鋼鐵企業內部的焦炭項目，整個行業的過剩產能恐突破1.6億噸。

今年3月，因鋼材產品市場價與出廠價倒掛導致虧損，杭州的沙鋼鋼貿商一邊集體銷售沙鋼部分產品，一邊聯合向沙鋼發公開信，要求鋼廠對2月份的方案量連續進行追補。此后，華東、華南的鋼貿協會也紛紛效仿，上演了中國鋼市上極為罕見的鋼貿商“造反”一幕。

中國金屬材料流通協會的調研顯示，2022年我國鋼貿商有九成虧損，其余6％-7％持平，僅有3％-4％盈利。北京蘭格鋼鐵電子交易有限公司董事長劉長慶則更為悲觀，他認為鋼貿行業的平均利潤率不足5‰。

鋼貿企業向銀行貸款越來越難也已經成為普遍現象，以至于一些鋼貿企業甚至在擔保、連保中發生資金鏈斷裂而“跑路”的大事。《中國冶金報》調查發覺，現在終端用戶拖欠鋼貿企業的貨款狀況越來越嚴峻，遼寧省鋼鐵流通行業協會的數據顯示，據不完全統計，遼寧地區鋼貿商被國有大型基礎設施建設企業拖欠占用的貨款達400億元以上。

新湖期貨近期調研發覺，隨著鋼貿融資越來越難，市場上很多二級及更末端的鋼貿商已經逃離鋼貿市場，更多鋼貿商持續保持低庫存策略。因此，鋼材庫存壓力逐步轉移至上游鋼廠環節，這又反過來促使鋼廠的銷售渠道發生轉變——查找直接銷售渠道，增加直供比例，努力尋求出口。

近期從華北地區百家鋼貿商的一個“抱團會”上獲悉，鋼貿商轉型之說由來已久，轉型方向包括做流通、中間加工、電商、“一站式”服務商等，但勝利者寥寥，主要緣由是缺錢。很多難以全身而退的一級鋼貿商，有的正在和鋼廠討價還價，擬將“協議戶”模式轉變成傭金模式；有的貿易商則抱團和銀行協商聯合貸款；還有的電商平臺和銀行對接，用物聯網技術推動鋼貿商做動產抵押。

“鋼材的下游需求主要分為建筑和制造業兩大類。”新湖期貨討論所副所長翁鳴曉介紹，調研顯示，建筑業方面，目前房地產行業數據消失增速回落的狀況，而基建行業增速保持穩定增長。制造業方面，鋼材的下游需求主要包括機械、汽車、家電、船舶、集裝箱、金屬制品、出口等。分行業看，機械行業小幅增長；汽車行業1-8月產量累計增速12.8％，較前幾年有所下滑；家電行業依舊保持小幅穩定增長；船舶行業新接訂單增速有所回升，而完成訂單量及手持訂單量連續保持增速下滑；鋼材出口1-8月累計增長17.3％。“總體來看，今年鋼市下游需求較去年有較大增長，需求始終保持穩定。”翁鳴曉說。

“通常，上游原材料價格降低，對下游行業是利好。”徐向春告知記者，從產能過剩苗頭已經消失的2022年起，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤率、全國工業企業銷售利潤率的走勢呈現明顯的剪刀差：2022年全國工業企業銷售利潤率為6.8％，黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤率為6％；而到了2022年6月，二者分別是5.4％和1.23％。“鋼鐵產能過剩，產品價格處于低位，肯定程度上刺激了下游產業的需求。”徐向春說。

不過徐向春指出，全產業鏈的某個環節過剩，有可能造成這個環節盈利狀況差，位于該環節的企業在產品研發和提高產品質量上投入削減，從長遠看會間接損害下游產業的利益。他介紹說，目前國內鋼鐵產能過剩呈現出結構性特征，其中高端板材需求偏弱，過剩狀況反比低端產品明顯。

公開資料顯示，盡管我國鋼鐵產能嚴峻過剩，但每年仍進口鋼鐵1000多萬噸，價格很高，主要緣由并不是我國企業硬件實力不行，而是在軟件設計、工藝操作等領域差距很大。

從宏觀環境上看，鋼鐵業的過剩只不過是我國傳統制造業、大宗商品德業進展里程的縮影，從高速進展到產能過剩，再到國家最高層面“鐵腕”化解過剩，“大亂”之后的“大治”5年后能否到來？

新湖期貨討論所副所長翁鳴曉認為，宏觀經濟與鋼鐵行業的進展有著直接的聯系。在經濟快速增長階段，對于鋼材的需求增長帶動鋼價上漲，提高鋼鐵行業的利潤，因此新增產能就快速上馬。從2022年開頭，在國內經濟快速增長的環境下，鋼鐵產能快速上升，尤其是金融危機后的2022年，4萬億投資大量進入基礎設施建設領域，鋼鐵產能加速提升。而當經濟消失下滑時，產能過剩問題便會凸顯。

4萬億紅利消耗殆盡后，鋼鐵業不得不開頭反思。寶鋼集團董事長徐樂江認為，產能過剩是一個行業走向成熟的標志。“我國鋼鐵業的轉型升級肯定是在產能過剩的背景下進行的，適度的產能過剩有利于行業的充分競爭。”他說，中國鋼鐵業產能過剩的演化狀況基本與當年西方老牌的鋼鐵大國相像。

其實，早在2022年起，防止盲目投資、減產、限產始終是國家有關部門對鋼鐵業的要求。2022年，國家發改委等五部委聯合發布了《關于制止鋼鐵行業盲目投資的若干看法》；2022年，國家發改委又發布《鋼鐵產業進展政策》，旨在促鋼鐵業集中度提高。此后，每年還公布淘汰鋼鐵產業落后產能的企業名單。數據顯示，2022年至2022年，我國累計削減粗鋼產能7600萬噸，而同時期全國累計新增粗鋼產能卻有4.4億噸，淘汰速度比不上產能的增長。鋼鐵業調控了10年，產能卻從2022年的近3億噸增至2022年的近10億噸。還有分析人士指出，此前淘汰落后產能的標準是400立方米的高爐、30噸的轉爐，這一標準太低。