第二章財務管理的價值觀念主講：黃義乾聯系電話：E目錄第一節貨幣的時間價值第二節風險與報酬第三節資產定價財務管理>第二章>第二節第二節風險與報酬引例：

證券導報上的數據顯示，中國股民自2001年6月至2004年底投資的1378家中國上市公司中，42家公司的投資者虧損在90%以上，852家的投資者虧損在50%，分別占上市公司總數的3%和61.8%。而新秦商務咨詢網站的調查數據亦表明，2005年中國股市虧損50%的人群占被調查者的32.51%，虧損30%-50%的人占20.04%，虧損10-30%的為20.93%，表示有虧損的人占81.24%，持平或有盈利的人群總共占18.58%。而2006年中國股票市場的上證綜指竟上升了130%，創造了股市17年來的歷史最高。中國證券業協會最新公布的2012年度證券公司經營數據顯示，受去年A股低迷的影響，去年114家國內券商全年凈利潤下滑了16%，全年實現凈利潤329億元，這還不及美國的一家大券商。

這些數字帶給我們的思考是什么？財務管理>第二章>第二節本節教學目的和重點難點教學目的了解風險與報酬的相關概念及相互關系；計算單項投資和證券組合的標準利差；掌握風險報酬率的構成及計算；理解為什么證券多樣化可以降低風險。重點和難點計算單項投資和證券組合的標準利差；風險報酬率的構成及計算。

財務管理>第二章>第二節本節內容一、風險二、單項資產的風險與報酬三、證券組合的風險與報酬財務管理>第二章>第二節一、風險1風險的概念2風險的種類財務管理>第二章>第二節（一）風險的概念

風險是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的可能性。風險的大小是由事件本身決定的，具有客觀性。風險的大小隨著時間的推移而變化，它是“一定時期內”的風險。風險和不確定性嚴格來說是有區別的。風險可能帶來意外的受益，也可能帶來意外的損失。財務管理>第二章>第二節（二）風險的種類1、經營風險與財務風險

經營風險也叫商業風險，是指由于生產經營上的原因帶來的收益不確定性。

財務風險也叫籌資風險，是指由于負債籌資而帶來的收益不確定性。兩大因素

外部因素內部因素

兩種結果

讓好時更好讓差時更差財務管理>第二章>第二節當企業的資金全部是自有資金時，企業只有經營風險而無財務風險。當企業借入一部分資金后，企業既有經營風險，又有財務風險。財務風險加大了經營風險。企業在決定是否舉債之前，應當考慮風險的大小、風險報酬的多少以及企業是否愿意冒險等因素。財務管理>第二章>第二節2、公司特別風險和市場風險

公司特別風險又叫非系統性風險或可分散風險，是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。

市場風險又稱系統性風險或不可分散風險，指的是由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。用證券組合可以抵消不能用證券組合進行抵消財務管理>第二章>第二節二、、單單項項資資產產的的風風險險報報酬酬投資資者者因因冒冒風風險險進進行行投投資資而而獲獲得得的的超超過過時時間間價價值值的的那那部部分分報報酬酬，，稱稱為為風險險報報酬酬。有風風險險報報酬酬額額和和風風險險報報酬酬率率兩兩種種表表示示方方法法。。計算算風風險險報報酬酬的的方方式式：：單單項項資資產產風風險險報報酬酬的的計計量量；；證證券券組組合合風風險險報報酬酬的的計計量量。。財務管理>第二章>第二節1確定概率分布2計算期望報酬率3計算標準離差4計算標準離差率5計算風險報酬率6計算投資報酬率財務管理>第二章>第二節（一一））確確定定概概率率分分布布財務管理>第二章>第二節概率率分分布布指所所有有可可能能的的狀狀況況及及其其概概率率。。概率率分分布布必必須須符符合合兩兩個個要要求求：：財務管理>第二章>第二節（二二））計計算算期期望望報報酬酬率率期望望報報酬酬率率是各各種種可可能能的的報報酬酬率率按按其其概概率率進進行行加加權權平平均均得得到到的的報報酬酬率率，，它它是是反反映映集中中趨趨勢勢的一一種種量量度度。。期望望報報酬酬率率的的計計算算公公式式為為：：代表期望報酬率Ki代表第i種可能結果的報酬率

Pi代表第i種可能結果的概率N代表可能結果的個數

財務管理>第二章>第二節川東東公公司司和和旺旺百百公公司司股股票票報報酬酬率率的的概概率率分分布布經濟情況該種經濟情況發生的概率報酬率川東公司旺百公司繁榮一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川東公司

旺百公司

例題題財務管理>第二章>第二節財務管理>第二章>第二節（三三））計計算算標標準準離離差差標準準離離差差是各各種種可可能能的的額額報報酬酬率率偏偏離離期期望望報報酬酬率率的的綜綜合合差差異異，，是是反反映映離散散程程度度的一一種種量量度度。。標準離差（δ）用下面的公式計算標準準離離差差越越小小，，風風險險越越小小代表期望報酬率Ki代表第i種可能結果的報酬率

Pi代表第i種可能結果的概率n代表可能結果的個數

財務管理>第二章>第二節標準準離離差差越越小小，，說說明明離離散散程程度度越越小小，，風風險險越越小小。。無法法比比較較期期望望報報酬酬率率不不同同的的投投資資項項目目的的風風險險程程度度。。川東東公公司司旺百百公公司司財務管理>第二章>第二節（四四））計計算算標標準準離離差差率率標準離差差率是標準離離差同期期望報酬酬率的比比值。要要對比期期望報酬酬率不同同的各個個項目的的風險程程度，應應該使用用標準離離差率。。標準離差差率的計計算公式式：標準離差差率越小小，風險險越小財務管理>第二章>第二節川東公司司旺百公司司財務管理>第二章>第二節（五）計計算風險險報酬率率計算風險險報酬率率必須借借助風險險報酬系系數。代表風險險報酬率率；b代表風險險報酬系系數；V代表標準準離差率率。財務管理>第二章>第二節1提問你是一個個喜歡冒冒險的人人，如果果讓你來來定某個個投資項項目的風風險報酬酬系數的的時候，，你會傾傾向于將將其值定定得高一一些還是是低一些些？財務管理>第二章>第二節（六）計計算投資資報酬率率投資報報酬率率的計計算公公式：：K代表投投資的的報酬酬率；；代代表無無風險險報酬酬率如果無無風險險報酬酬率為為10%，則上上述兩兩個公公司的的投資資報酬酬率為為：川東公公司旺百公公司5%×31.6%=11.58%FK=R+bV=10%+財務管理>第二章>第二節三、證證券組組合的的風險險與報報酬同時投投資于于多種種證券券的方方式，，稱為為證券券的投投資組組合，，簡稱稱證券組組合或或投資資組合合。1證券組合的基本概念2證券組合的期望報酬率3證券組合的風險4證券組合的風險報酬財務管理>第二章>第二節（一））證券組組合的的基本本概念念1、風險險報酬酬均衡衡原則則風險和和報酬酬是一一種對對稱關關系，，它要要求高高風險險帶來來等量量報酬酬，即即風險險報酬酬均衡衡。根據風風險報報酬均均衡原原則進進行財財務管管理的的一般般目標標是：：在一定定風險險水平平下，，使收收益達達到較較高的的水平平；在在收益益一定定的水水平下下，將將風險險維持持在較較低的的水平平。高風險險要求求高報報酬，，低風風險只只能獲獲得低低報酬酬。財務管理>第二章>第二節2、相關關性相關性性是指兩兩種資資產的的相關關程度度。一般來來說，，隨機機取兩兩種股股票相相關系系數為為+0.6左右的的最多多，而而對絕絕大多多數兩兩種股股票而而言，，相關關系數數將位位于+0.5～+0.7之間。。完全正正相關關完全負負相關關財務管理>第二章>第二節3、β系數β系數是是度量量一種種證券券對于于市場組組合變動的的反應應程度度的指指標。。β系數一一般不不需要要投資資者自自己計計算，，而是是由一一些投投資服服務機機構定定期計計算并并公布布。由所有有股票票組成成的證證券組組合叫叫市場場組合合。財務管理>第二章>第二節式中：：代代表證證券組組合的的β系數；；代代表證證券組組合中中第i中股票所占占的比重；；代代表第i種股票的β系數；n代表證券組組合中包含含的股票數數量。財務管理>第二章>第二節美國幾家公公司2006年度的系系數公司名稱系數GeneralMotorsCorp（通用汽車公司）MicrosoftCorp（微軟公司）YahooInc（雅虎公司）MotorolaInc（摩托羅拉公司）IBM（國際商用機器公司）AT&T（美國電話電報公司）DuPont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我國幾家公公司2006年度的系系數股票代碼公司名稱系數000037深南電A1.20000039中集集團0.56000045深紡織A0.86000060中金嶺南2.34600637廣電信息1.49600641萬業企業0.40600644樂山電力1.53600650錦江投資1.00財務管理>第二章>第二節（二）證券券組合的期期望報酬率率證券組合的的期望報酬酬率是單個個證券期望望報酬率的的加權平均均值。表示證券組合的期望報酬率；表示證券組合中第i種證券所占比重；表示第i種證券的期望報酬率。財務管理>第二章>第二節完全負相關關的兩種股股票以及由由它們構成成的證券組組合的報酬酬情況40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假設W和M股票構成一一證券組合合，每種股股票在證券券組合中各各占50%。例題年W股票M股票WM的組合20022003200420052006平均報酬率率K標準離差δ財務管理>第二章>第二節W股票和M股票之所以以能結合起起來組成一一個沒有風風險的證券券組合，是是因為它們們報酬的變變化正好成成相反的循循環。財務管理>第二章>第二節完全正相關關的兩種股股票財務管理>第二章>第二節P88：當兩種股股票完全負負相關時，，所有的風風險都可以以分散掉；；當兩種股股票完全正正相關時，，從分散風風險的角度度來看，同同時持有兩兩種股票沒沒有好處。。實際上，，完全負相相關從而消消除所有風風險的股票票在實際中中是很難實實現的，大大部分股票票都是正相相關（但不不是完全正正相關）。。在這種情情況下，把把兩種股票票組合成證證券組合能能降低風險險，但不能能全部消除除風險。一一般而言，，股票的種種類越多，，風險越小小。考慮一一種極端的的情況，如如果投資組組合包括全全部股票，，則只承擔擔市場風險險，而不承承擔公司特特別風險。。財務管理>第二章>第二節如果你的室室友付給你你100元錢，你愿愿意與他簽簽訂一份價價值50萬元元的的保保險險合合約約以以確確保保他他的的汽汽車車如如果果在在一一年年內內丟丟失失可可以以得得到到賠賠償償嗎嗎？？根根據據以以往往的的資資料料，，汽汽車車盜盜竊竊發發生生的的概概率率為為千千分分之之一一。。但但是是如如果果一一旦旦發發生生盜盜竊竊，，你你就就要要按按保保險險合合約約全全額額支支付付。。你愿愿意意嗎嗎？？保險險公公司司愿愿意意嗎嗎？？思考考財務管理>第二章>第二節（三三））證證券券組組合合的的風風險險可分分散散風風險險可可通通過過證證券券組組合合來來消消減減，，一一個個包包含含有有40種股股票票而而又又比比較較合合理理的的證證券券組組合合，，大大部部分分可可分分散散風風險險都都能能消消除除。。財務管理>第二章>第二節不可可分分散散風風險險由由市市場場變變動動所所產產生生，，對對所所有有股股票票都都有有影影響響，，不不能能通通過過證證券券組組合合消消除除。。一一般般通通過過β系數數來來測測量量。。財務管理>第二章>第二節（四四））證證券券組組合合的的風風險險報報酬酬證券券組組合合的的風風險險報報酬酬是是投投資資者者因因承承擔擔不不可可分分散散風風險險而而要要求求的的，，超超過過時時間間價價值值的的那那部部分分額額外外報報酬酬。。代表表證證券券組組合合的的風風險險報報酬酬率率；；代代表表證證券券組組合合的的β系數數；；代代表表所所有有股股票票的的平平均均報報酬酬率率（（市市場場報報酬酬率率））；；代代表表無無風風險險報報酬酬率率，，一一般般用用政政府府公公債債利利息息率率來來衡衡量量。。財務管理>第二章>第二節銳意意公公司司持持有有由由A、B、C三種種股股票票構構成成的的證證券券組組合合，，它它們們的的系系數數分分別別是是1.7、1.3和0.5，它它們們在在證證券券組組合合中中所所占占的的比比重重分分別別為為50%、30%和20%，股股票票