1第十三章企業(yè)價(jià)值評(píng)估2本章主要內(nèi)容企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2相對(duì)價(jià)值法33第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型4一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義1、含義：

——

企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資者和管理當(dāng)局改善決策。2、需要注意的問題

（1）價(jià)值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確；（2）價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息，價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。5二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

——是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（一）企業(yè)的整體價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值觀念體現(xiàn)在：

1、整體不是各部分的簡單相加

2、整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式

3、部分只有在整體中才能體現(xiàn)其價(jià)值

4、整體價(jià)值只有在運(yùn)動(dòng)中才能體現(xiàn)出來（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有的價(jià)值觀念，它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為計(jì)量6（三）區(qū)分相關(guān)價(jià)值概念1、區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值

會(huì)計(jì)價(jià)值——是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的帳面價(jià)值。按歷史成本計(jì)價(jià)。市場(chǎng)價(jià)值——按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)。經(jīng)濟(jì)價(jià)值——通常按未來售價(jià)計(jì)價(jià)，也稱未來現(xiàn)金流量計(jì)價(jià)。從交易屬性看，未來售價(jià)屬于產(chǎn)出計(jì)價(jià)類型；從時(shí)間屬性看，未來售價(jià)屬于未來價(jià)格，也通常稱為資本化價(jià)值——即一項(xiàng)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值∴除非特別說明，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中價(jià)值是指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值72、區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格與公平市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估的目的——確定企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。

公平市場(chǎng)價(jià)值——是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。

資產(chǎn)被定義為未來的經(jīng)濟(jì)利益，而“經(jīng)濟(jì)利益”其實(shí)就是現(xiàn)金流入。

∴資產(chǎn)的公平價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

而現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的8三、企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別（一）實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值

1、實(shí)體價(jià)值：企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值——稱為“實(shí)體價(jià)值”企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值（公平市場(chǎng)價(jià)值）（公平市場(chǎng)價(jià)值）

2、股權(quán)價(jià)值：股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。9（二）持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值1、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值——由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2、清算價(jià)值——停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。應(yīng)注意的問題：一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。一個(gè)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的基本條件：是其繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值超過清算價(jià)值。（三）少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值1、少數(shù)股權(quán)價(jià)值V（當(dāng)前）——是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2、控股權(quán)價(jià)值V（新的）——是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹?quán)溢價(jià)：控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為“控股權(quán)溢價(jià)”，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。控股溢價(jià)＝V（新的）-V（當(dāng)前）四、企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估的的模型1、現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型型基本思想：：任何資產(chǎn)（（包括企業(yè)業(yè)或股權(quán)））的價(jià)值是是其產(chǎn)生的的未來現(xiàn)金金流量的現(xiàn)現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值＝＝預(yù)計(jì)現(xiàn)金金流量的現(xiàn)現(xiàn)值2、相對(duì)價(jià)價(jià)值模型——運(yùn)用一一些基本的的財(cái)務(wù)比率率評(píng)估一家家企業(yè)相對(duì)對(duì)于另一家家企業(yè)的價(jià)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)業(yè)基本財(cái)務(wù)務(wù)比率×目標(biāo)企業(yè)業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)標(biāo)（市盈率））（（每股股盈余）第二節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模模型的種類類現(xiàn)金流量折折現(xiàn)模型參參數(shù)的估計(jì)計(jì)企業(yè)價(jià)值的的計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流流量模型的的應(yīng)用實(shí)體現(xiàn)金流流量模型的的應(yīng)用一、現(xiàn)金流流量模型的的種類任何資產(chǎn)都都可以使用用現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型型來估價(jià)：：該模型有三三個(gè)參數(shù)：：現(xiàn)金流量、、資本成本本和現(xiàn)金流流量持續(xù)年年數(shù)（n））（一）股利利現(xiàn)金流量量模型股利現(xiàn)金流流量是企業(yè)業(yè)分配給股股權(quán)投資人人的現(xiàn)金流流量。（二）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量模型股權(quán)現(xiàn)金流流量是一定期間間企業(yè)可以以提供給股股權(quán)投資人人的現(xiàn)金流流量，它等等于企業(yè)實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流流量扣除債債權(quán)人支付付后剩余的的部分。股權(quán)現(xiàn)金流流量=實(shí)體體現(xiàn)金流量量-債務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流量（三）實(shí)體體現(xiàn)金流量量模型實(shí)體現(xiàn)金流流量：是企業(yè)全部部現(xiàn)金流入入扣除成本本費(fèi)用和必必要的投資資后的剩余余部分，它它是企業(yè)一一定期間可可以提供給給所有投資資人（包括括股權(quán)投資資人和債權(quán)權(quán)投資人））的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量。。實(shí)體現(xiàn)金流流量＝營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量量－資本支支出需要注意的的問題：1、在數(shù)據(jù)假設(shè)設(shè)相同情況況下，三種種模型的結(jié)結(jié)果是相同同的。2、假如企企業(yè)不保留留多余現(xiàn)金金，而將股股權(quán)現(xiàn)金全全部作為股股利發(fā)放，，則股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量等等于股利現(xiàn)現(xiàn)金流量，，股權(quán)現(xiàn)金金模型可代代替股利現(xiàn)現(xiàn)金模型，，避免對(duì)股股利政策的的估計(jì)。因此，大多多數(shù)企業(yè)估估價(jià)使用股股權(quán)現(xiàn)金流流量模型和和實(shí)體流量量模型。各種現(xiàn)金流流量和價(jià)值值之間的關(guān)關(guān)系：資產(chǎn)股東權(quán)益負(fù)債=+實(shí)體現(xiàn)金流流量實(shí)體價(jià)值股權(quán)現(xiàn)金流流量債務(wù)現(xiàn)金流流量=+股權(quán)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=+折現(xiàn)率：投資人要求求的報(bào)酬率率加權(quán)資本成成本股權(quán)資本成成本債務(wù)資本成成本二、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模模型參數(shù)的的估計(jì)（一）預(yù)測(cè)測(cè)期的估計(jì)計(jì)為避免預(yù)測(cè)測(cè)無限期的的現(xiàn)金流量量，大部分分估價(jià)將預(yù)預(yù)測(cè)時(shí)間分分為兩段：：有限、明確確的“預(yù)測(cè)測(cè)期”——詳細(xì)預(yù)測(cè)現(xiàn)現(xiàn)金流量.企業(yè)增長的的不穩(wěn)定期期有多長，預(yù)預(yù)測(cè)期有多多長一般為5－7年<10年無限的“后后續(xù)期”——假設(shè)企業(yè)進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定或“永續(xù)期期”狀態(tài)，每年年現(xiàn)金流量量增長率是一一常數(shù)，可可直接估計(jì)其永永續(xù)價(jià)值判斷企業(yè)進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定狀狀態(tài)的標(biāo)志志：①具有穩(wěn)定定的銷售增增長率，它它大約等于于宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)的名義增增長率；②企業(yè)有穩(wěn)穩(wěn)定的投資資資本回報(bào)報(bào)率，它與與資本成本本接近[提示1]在穩(wěn)定的狀狀態(tài)下，實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流流量、股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量、債權(quán)人人現(xiàn)金流的的增長率和和銷售收入入增長率相相同，由此此可根據(jù)銷售售收入增長長率估計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流量增增長率。[提示2]投資資本=凈負(fù)債+股東權(quán)益益=凈經(jīng)營營資產(chǎn)[提示3]投資資本回回報(bào)率=稅稅后經(jīng)營凈凈利潤/期期初投資資資本（二）現(xiàn)金流量的的估計(jì)1、實(shí)體現(xiàn)金金流量估計(jì)計(jì)（1）剩余現(xiàn)金金流量法實(shí)體自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝息前稅后營營業(yè)利潤＋折舊攤銷銷－營業(yè)流流動(dòng)資產(chǎn)增增加－資本本支出＝營業(yè)現(xiàn)金毛毛流量－營業(yè)流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)增加加－資本支支出＝營業(yè)現(xiàn)金凈凈流量－資本支出出現(xiàn)金流量中中關(guān)鍵參數(shù)數(shù)估計(jì)：①息稅前營營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)務(wù)利潤＋其其他業(yè)務(wù)利利潤－營業(yè)業(yè)和管理費(fèi)用－－折舊②息前稅后后營業(yè)利潤潤＝息稅前營營業(yè)利潤－－息稅前營營業(yè)利潤所所得稅A、平均稅率率法平均所得稅稅率＝所得得稅費(fèi)用/利潤總額息前稅后營營業(yè)利潤＝息稅前營營業(yè)利潤×（1－平均所得得稅率）B、所得稅調(diào)調(diào)整法息稅前營業(yè)業(yè)利潤所得得稅＝所得稅額額＋利息支支出×適用稅率③營業(yè)流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)的增增加＝本期營業(yè)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)－上期營營業(yè)流動(dòng)資資產(chǎn)其中：營業(yè)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)＝流動(dòng)資資產(chǎn)－無息息流動(dòng)負(fù)債債④資本支出出＝長期資產(chǎn)產(chǎn)的購置支支出－無息息長期負(fù)債債增加＝長期資產(chǎn)產(chǎn)的凈值變變動(dòng)＋折舊舊攤銷－無無息長期負(fù)負(fù)債增加（2）加總?cè)坎客顿Y人的的流量法實(shí)體自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金金流量＋債債權(quán)人現(xiàn)金金流量＋優(yōu)優(yōu)先股現(xiàn)金金流量（3）凈投資扣扣除法實(shí)體自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝＝息前稅后后營業(yè)利潤潤－凈投資資其中：①凈凈投資＝總總投資－折折舊攤銷＝營業(yè)流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)增加加＋資本支支出－折舊舊攤銷②凈投資＝＝期末投資資資本－期期初投資資資本＝有息負(fù)債債增加＋所所有者權(quán)益益增加2、股權(quán)現(xiàn)金流流量估計(jì)（1）剩余現(xiàn)金金流量法股權(quán)現(xiàn)金流流量＝息前稅后后營業(yè)利潤潤＋折舊－－資本支出出－營業(yè)流流動(dòng)資金增增加－稅后后利息支出出－有息債債務(wù)凈減少少（＋有息息債務(wù)凈增增加）（2）從融資角角度計(jì)算：股權(quán)現(xiàn)金流流量＝實(shí)體現(xiàn)金金流量－債債權(quán)人現(xiàn)金金流量（3）凈投資扣扣除法股權(quán)現(xiàn)金流流量＝稅后后凈利潤－－凈投資－－有息債務(wù)務(wù)凈減少（（＋有息債債務(wù)凈增加加）若按固定的的負(fù)債率為為投資籌集集資本，企企業(yè)保持穩(wěn)穩(wěn)定的財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)：股權(quán)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝稅后凈利利潤－凈投投資×（1－負(fù)債率））3、債權(quán)現(xiàn)金金流量的估估計(jì)債權(quán)現(xiàn)金流流量＝稅后利息息支出＋有息債務(wù)凈凈減少（－－有息債務(wù)務(wù)凈增加））（三）折現(xiàn)現(xiàn)率折現(xiàn)率要要與現(xiàn)金金流量相相匹配，即：股權(quán)流量量用股權(quán)權(quán)資本成成本折現(xiàn)現(xiàn)實(shí)體流量量用加權(quán)權(quán)資本成成本折現(xiàn)現(xiàn)債權(quán)現(xiàn)金金流量以以債務(wù)資資本成本本折現(xiàn)三、企業(yè)價(jià)價(jià)值的計(jì)計(jì)算（一）實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量模模型例1：假假設(shè)D公公司的加加權(quán)平均均資本成成本是12%，，2005年后后公司進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定定增長期期，相關(guān)關(guān)財(cái)務(wù)指指標(biāo)見下下表。D公司的的實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)單單位：萬萬元年份基期20012002200320042005實(shí)體現(xiàn)金流量3.009.6917.6426.5832.17平均資本成本（%）12.0012.0012.0012.0012.00折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值58.102.677.7312.5516.8918.25后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率（%）5.00加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值273.80482.55實(shí)體價(jià)值331.90減：凈債務(wù)價(jià)值96.00股權(quán)價(jià)值235.90計(jì)算過程程：預(yù)產(chǎn)期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值=各期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值之之和=58.10（萬萬元）后續(xù)期終終值=現(xiàn)金流流量t+1÷（資本本成本-現(xiàn)金流流量增長長率）=32.17××（1+5%））÷（12%-5%））=482.55（萬萬元）后續(xù)期現(xiàn)現(xiàn)值=后續(xù)期期終值××折現(xiàn)系系數(shù)=482.55××0.5674=273.80（萬萬元）企業(yè)實(shí)體體價(jià)值=預(yù)測(cè)期期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值+后續(xù)續(xù)期現(xiàn)值值=58.10+273.80=331.90（（萬元））股權(quán)價(jià)值值=實(shí)體價(jià)價(jià)值-凈凈債務(wù)價(jià)價(jià)值=331.90-96=235.90（萬元元）（注：本本例中凈凈債務(wù)價(jià)價(jià)值使用用賬面價(jià)價(jià)值）（二）股股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型例2：假假設(shè)D公公司的股股權(quán)資本本成本是是15.0346%，，用它折折現(xiàn)股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量，可可以得到到企業(yè)股股權(quán)的價(jià)價(jià)值。計(jì)計(jì)算過程程如下表表：D公司的的股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)單單位：：萬元年份基期20012002200320042005股權(quán)現(xiàn)金流量9.7515.2021.4428.2432.64股權(quán)成本（%）15.034615.034615.034615.034615.0346折現(xiàn)系數(shù)0.86930.75570.65690.57110.4964預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值66.388.4711.4914.0816.1316.20后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率（%）5.00加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值169.52341.49股權(quán)價(jià)值235.90減：凈債務(wù)價(jià)值96.00實(shí)體價(jià)值331.90四、股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量模型型的應(yīng)用用（一）永永續(xù)增長長模型（1）穩(wěn)定增增長模型型的一般般表達(dá)式式：零增長模模型：使用條件件：企業(yè)處于于永續(xù)狀狀態(tài)，即即企業(yè)的的各種財(cái)財(cái)務(wù)比率率都是不不變的。。企業(yè)有有永續(xù)的的資產(chǎn)增增長率和和投資資資本回報(bào)報(bào)率。應(yīng)用舉例例：A公司是是一個(gè)規(guī)規(guī)模較大大的跨國國公司，，目前處處于穩(wěn)定定增長狀狀態(tài)。2001年每股股凈利潤潤為13.7元元。根據(jù)據(jù)全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期期，長期期增長率率為6%。預(yù)計(jì)計(jì)該公司司的長期期增長率率與宏觀觀經(jīng)濟(jì)相相同。為為維持每每年6%的增長長率，需需要每股股股權(quán)本本年凈投投資11.2。。據(jù)估計(jì)計(jì)，該企企業(yè)的股股權(quán)資本本成本為為10%。請(qǐng)計(jì)計(jì)算該企企業(yè)2001年年每股股股權(quán)現(xiàn)金金流量和和每股股股權(quán)價(jià)值值。每股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量=每股凈利利潤-每每股股權(quán)權(quán)本年凈凈投資=13.7-11.2=2.5（元元/股））每股股權(quán)權(quán)價(jià)值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（（元/股股）如果估計(jì)計(jì)增長率率為8%，而本本年凈投投資不變變，則股股權(quán)價(jià)值值發(fā)生很很大變化化：每股股權(quán)權(quán)價(jià)值=（2.5×1.08））/（10%-6%））=135（元元/股））如果考慮慮到為支支持8%的增長長率需要要增加本本年凈投投資，則則股權(quán)價(jià)價(jià)值不會(huì)會(huì)增加很很多。假假設(shè)每股股股權(quán)本本年凈投投資需要要相應(yīng)地地增加到到12.4731元，，則股權(quán)權(quán)價(jià)值為為：每股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股）每股股權(quán)權(quán)價(jià)值=（1.2269×1.08））/（10%-8%））=66.25（元/股）在估計(jì)增增長率時(shí)時(shí)一定要要考慮與與之相適適應(yīng)的本本年凈投投資。（二）兩兩階段增增長模型型兩階段增增長模型型的一般般表達(dá)式式：股權(quán)價(jià)值值＝預(yù)測(cè)測(cè)期股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值＋后續(xù)續(xù)期價(jià)值值的現(xiàn)值值模型適用用條件：：適用于增增長呈現(xiàn)現(xiàn)兩個(gè)階階段的企企業(yè)。第一個(gè)階階段為超常增長長階段，，增長率率明顯快快于永續(xù)續(xù)增長階階段；第二個(gè)階階段具有永續(xù)續(xù)增長的的特征，，增長率率比較低低，是正正常的增增長率。。五、實(shí)體體現(xiàn)金流流量模型型的應(yīng)用用1、永續(xù)續(xù)增長模模型：2、兩階階段增長長模型：：實(shí)體價(jià)值值=預(yù)測(cè)測(cè)期實(shí)體體現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值+后續(xù)續(xù)期價(jià)值值的現(xiàn)值值，設(shè)預(yù)預(yù)測(cè)期為為n，則則：第三節(jié)相相對(duì)價(jià)值值法一、基本本原理該方法是是利用類類似企業(yè)業(yè)的市場(chǎng)場(chǎng)定價(jià)來來確定目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的一種評(píng)評(píng)估方法法。其假設(shè)前前提是：：存在一個(gè)個(gè)支配企企業(yè)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的的主要變變量（如如盈利））。市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值與與該變量量的比值值，各企企業(yè)是類類似的、、可比較較的。二、基本本步驟1、尋找一一個(gè)影響響企業(yè)價(jià)價(jià)值的關(guān)關(guān)鍵變量量（如盈盈利）2、確定一一組可以以比較的的類似企企業(yè)，計(jì)計(jì)算可比比企業(yè)的的“市價(jià)價(jià)/關(guān)鍵變量量”的平平均值（（如平均均市盈率率）3、目標(biāo)企企業(yè)的評(píng)評(píng)估價(jià)值值＝目標(biāo)企企業(yè)的關(guān)關(guān)鍵變量量（盈利利）×平均比率率（平均市市盈率）三、常用用的股權(quán)權(quán)市價(jià)比比率模型型（一）““市價(jià)/凈利”比比率模型型（市盈盈率模型型）（市盈率率＝每股股市價(jià)/每股盈余余）目標(biāo)企業(yè)業(yè)每股價(jià)價(jià)值＝可可比企業(yè)業(yè)平均市市盈率×每股盈利利指標(biāo)驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素：：增長潛力力、股利利支付率率、股權(quán)權(quán)成本，，其中關(guān)鍵因素素是增長長潛力。。提示：可比企業(yè)業(yè)應(yīng)當(dāng)是是這三個(gè)個(gè)比例類類似的企企業(yè)，但但同業(yè)企企業(yè)不一一定都具具有這種種類似性性。應(yīng)用舉例例：甲企業(yè)今今年的每每股凈利利是0.5元，，分配股股利0.35元元/股，，該企業(yè)業(yè)凈利潤潤和股利利的增長長率都是是6%，，貝塔值值為0.75。。政府長長期債券券利率為為7%，，股票的的風(fēng)險(xiǎn)附附加率為為5.5%。問該企業(yè)業(yè)的本期期凈利市市盈率和和預(yù)期凈凈利市盈盈率各是是多少？？乙企業(yè)與與甲企業(yè)業(yè)是類似似企業(yè)，，今年實(shí)實(shí)際凈利利為1元元，根據(jù)據(jù)甲企業(yè)業(yè)的本期凈利利市盈率率對(duì)乙企業(yè)業(yè)股價(jià)，，其股票票價(jià)值是是多少？？乙企業(yè)業(yè)預(yù)期明明年凈利利是1.06元元，根據(jù)據(jù)甲企業(yè)業(yè)的預(yù)期凈利利市盈率率對(duì)乙企業(yè)業(yè)股價(jià)，，其股票票價(jià)值又又是多少少？計(jì)算過程程：甲企業(yè)股股利支付付率=每股股利利/每股股凈利=0.35/0.5×100%=70%甲企業(yè)股股權(quán)資本本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利利率+貝貝塔值××風(fēng)險(xiǎn)附附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企業(yè)本本期市盈盈率=[股利支支付率××（1+增長率率）]/（資本本成本-增長率率）=[70%×（1+6%）]/（11.125%-6%））=14.48甲企業(yè)預(yù)預(yù)期市盈盈率=股利支付付率/（（資本成成本-增增長率））=70%/（（11.125%-6%）=13.66乙企業(yè)股股票價(jià)值值=目標(biāo)企業(yè)業(yè)本期每每股凈利利×可比比企業(yè)本本期市盈盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企業(yè)股股票價(jià)值值=目標(biāo)企業(yè)業(yè)預(yù)期每每股凈利利×可比比企業(yè)預(yù)預(yù)期市盈盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）模型的適適應(yīng)性：：優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)計(jì)算市盈盈率的數(shù)數(shù)據(jù)容易易取得，，并且計(jì)計(jì)算簡單單；（2）市盈盈率把價(jià)價(jià)格和收收益聯(lián)系系起來，，直觀地地反映投投入和產(chǎn)產(chǎn)出的關(guān)關(guān)系；（（3）市市盈率涵涵蓋了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償償率、增增長率、、股利支支付率的的影響，，具有很很高的綜綜合性。。缺點(diǎn)：（1）如如果收益益是負(fù)值值，市盈盈率就失失去了意意義；（（2）市市盈率除除了受企企業(yè)本身身基本面面的影響響外，還還受到了了整個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)景氣氣程度的的影響。。貝塔值值顯著大大于1的的企業(yè)，，經(jīng)濟(jì)繁繁榮時(shí)評(píng)評(píng)估價(jià)值值被夸大大，經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退時(shí)時(shí)評(píng)估價(jià)價(jià)值被縮縮??；貝貝塔值顯顯著小于于1的企企業(yè)，經(jīng)經(jīng)濟(jì)繁榮榮時(shí)評(píng)估估價(jià)值偏偏低，經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退退時(shí)評(píng)估估價(jià)值偏偏高；周周期性的的企業(yè)，，企業(yè)價(jià)價(jià)值可能能被扭曲曲。適用范圍圍：市盈率模模型最適適合連續(xù)續(xù)盈利，，并且貝貝塔值接接近于1的企業(yè)業(yè)。模型的修修正1、修正正平均市市盈率法法計(jì)算技巧巧：先平均后后修正計(jì)算步驟驟：（4）目目標(biāo)企業(yè)業(yè)股權(quán)價(jià)價(jià)值=可可比企業(yè)業(yè)修正平平均市盈盈率×目標(biāo)企企業(yè)增長長率×100××目標(biāo)企企業(yè)每股股凈利應(yīng)用舉例例：各可比企企業(yè)的實(shí)實(shí)際市盈盈率和預(yù)預(yù)期增長長率如下下表所示示。企業(yè)名稱實(shí)際市盈率預(yù)期增長率（%）A14.47B24.311C15.212D49.322E32.117F33.318平均數(shù)28.114.5乙企業(yè)的的每股凈凈利是0.5元元/股，，假設(shè)預(yù)預(yù)期增長長率時(shí)15.5%。（1）修修正平均均市盈率率=可比企業(yè)業(yè)平均市市盈率/（可比比企業(yè)平平均預(yù)期期增長率率×100）=28.1/14.5=1.94（2）乙乙企業(yè)每每股價(jià)值值=修正平均均市盈率率×目標(biāo)標(biāo)企業(yè)增增長率××100×目標(biāo)標(biāo)企業(yè)每每股凈利利=1.94××15.5%××100×0.5=15.04（元元/股））2、股價(jià)價(jià)平均法法計(jì)算技巧巧：先修正后平均均計(jì)算步驟：（二）“市價(jià)價(jià)/凈資產(chǎn)”比比率模型（（市凈率模模型）（市凈率＝＝每股市價(jià)價(jià)/每股凈資產(chǎn)產(chǎn)）股權(quán)價(jià)值＝＝可比企業(yè)業(yè)平均市凈凈率×目標(biāo)企業(yè)凈凈資產(chǎn)指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素：股東權(quán)益報(bào)報(bào)酬率、股股利支付率率、增長率率、股權(quán)成成本，其中中關(guān)鍵因素是是股東權(quán)益益報(bào)酬率提示：可比比企業(yè)應(yīng)當(dāng)當(dāng)是這四個(gè)個(gè)指標(biāo)類似似的企業(yè)，，同業(yè)企業(yè)業(yè)不一定都都具有這種種類似性；；股東權(quán)益益報(bào)酬率即即為權(quán)益凈凈利率。應(yīng)用舉例：：在下表中，，列出了2000年年汽車制造造業(yè)6家上上市企業(yè)的的市盈率和和市凈率，，以及全年年平均實(shí)際際股價(jià)。請(qǐng)請(qǐng)用這6家家企業(yè)的平平均市盈率率和市凈率率評(píng)價(jià)江鈴鈴汽車的股股價(jià)，哪一一個(gè)更接近近實(shí)際價(jià)格格？為什么么？按市盈率股股價(jià)=0.06×30.23=1.81（元元/股）按市凈率股股價(jià)=1.92××2.89=5.55（元/股）市凈率的評(píng)評(píng)價(jià)更接近近實(shí)際價(jià)格格。因?yàn)槠囍浦圃鞓I(yè)是一一個(gè)需要大大量資產(chǎn)的的行業(yè)。由由此可見，，合理選擇擇模型的種種類對(duì)于正正確估價(jià)是是很重要的的。表汽車車制造業(yè)6家上市企企業(yè)2000年市盈盈率和市凈凈率公司名稱每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）平均價(jià)格（元）市盈率市凈率上海汽車0.533.4311.9822.63.49東風(fēng)汽車0.372.696.2616.922.33一汽四環(huán)0.524.7515.429.623.24一汽金杯0.232.346.126.522.61天津汽車0.192.546.835.792.68長安汽車0.122.015.9949.922.98平均30.232.89江鈴汽車0.061.926.03模型的適應(yīng)應(yīng)性優(yōu)點(diǎn)：（1）市凈凈率極少為為負(fù)值，可可用于大多多數(shù)企業(yè)；；（2）凈凈資產(chǎn)賬面面價(jià)值的數(shù)數(shù)據(jù)容易取取得，并且且容易理解解；（3））凈資產(chǎn)賬賬面價(jià)值比比凈利穩(wěn)定定，也不像像利潤那樣樣經(jīng)常