國美發展簡介家電三巨頭的市場競爭及經營狀況比較分析類金融模式中國家電行業發展情況簡介非主營業務贏利模式上市融資地產與家電零售結合資本運作國美電器四部曲1234家電零售行業經營模式概述中國家電行業發展情況簡介基本運作模式1、盡力壓低上游供貨商的進貨價格，從而取得成本優勢2、以低價策略吸引消費者3、利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進行短期融資，即“類金融”運作方式4、利用銷售及欠款等得到的大量現金流投資擴張家電零售行業經營模式概述中國家電行業發展情況簡介家電業利潤組成及演變圖賺取進銷差價苛捐雜稅自身供應鏈的再優化，即個性化制訂和買斷甚至推出自家品牌中國家電零售行業的演進及擴張中國家電行業發展情況簡介1987年北京珠市口一間幾十平方米的小店1991年陸續開了多家門店，“國豪”、“亞華”、“恒基”等七八家店1993年，他將北京自1987年以來成立的幾家門店統一為“國美”1999年跨出京城占領天津市場，從此，其跨地域性的經營步伐越來越迅猛。國美上市前發展概況中國家電零售行業的演進及擴張中國家電行業發展情況簡介家電三巨頭的市場競爭及經營狀況比較分析國美、蘇寧、永樂銷售增長率比較三巨頭分店數量比較

國美蘇寧永樂邊際利潤率3．78%1．90%2．20%凈資產收益率27．78%21．96％22．41%單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第一步類金融模式單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第二步非主營業務模式單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第一二步類金融模式這兩個商業模式的核心是國美帶有壟斷特性的渠道資源。正是由于擁有龐大的管道,國美才可以在壓榨供貨商的贏利模式基礎上,不斷鞏固和強化渠道資源，從而獲取更多的利潤。單擊添加大標題Yourtext買殼國美資本運作第三步上市融資0493的前身京華自動化，經營計算機輔助設計系統（CAD），業務遍及中國內地和香港地區、東南亞、北美。公司連年虧損，其股票也遭投資者拋棄，上世紀90年代末跌到不到一毫，成為港人口中不折不扣的“仙股”。

詹培忠，綽號香港“殼王”，身居立法會議員要職，以操弄“仙股”倒賣“殼”股著稱。單擊添加大標題Yourtext買殼國美資本運作第三步上市融資

為了進一步獲得0493的控股權，2000年12月，黃光裕將其兄黃俊欽名下的北京鵬潤大廈三間辦公室注入0493，并相應獲得了1200萬現金和總價值1328萬港元的代價股。

此次配股同樣不超過20%，因為按照當時價位0.38元/股計算，1328萬港元/0.38元=3600萬股，增幅小于20%。至此，詹培忠控股22.1%，黃光裕控股16.1%。

隨著國美電器業務的擴張需要，黃光裕加快了控制0493的步伐。他分別在2001年9月12日和2002年2月5日兩次購買0493配售的新股，價格分別為0.18港元和0.10港元，為當時股價將近10%的折讓。完成以上一系列的交易后，黃已成為0493不折不扣的第一大股東。此時黃光裕已經擁有049385.6%（黃個人持股的2.2%加黃私人公司ShiningCrown的83.4%的股權，已超過聯交所規定的75%的全面收購及私有化建議持股比例標準。因而為維持0493的上市地位，黃光裕隨即以市場價0.425元/股拋售11.1%股權套現，凈得7650萬現金。單擊添加大標題Yourtext買殼國美資本運作第三步上市融資

增發前之持股數目（%）緊隨增發完成后之持股數目（%）恢復25%之公眾持股數后之持股數目（%）黃光裕（13．4）（2．2）（2．2）ShiningCrown（附1）（0）（83．4）（72．8）GoldenMountLtd.（附2）（14．9）（2．5）（2．5）其他（71．7）（11．9）（22．5）總計268，303，500（100）

1，618，303，500（100）

1，618，303，500（100）附注1：ShiningCrown為黃的私人公司，故增發完成后黃光裕將擁有85.6%股權。

附注2：GoldenMountLtd.為詹培忠私人公司。緊接增發及配售協議完成后0493股權結構變化單擊添加大標題Yourtext買殼國美資本運作第三步上市融資

為進一步控制0493及分離其原有業務，黃光裕在注入三間辦公室之后再次將自己部分地產業務注入0493。2002年4月10日0493京華自動化宣布作價1.95億（現金1.2億+代價股）購買由黃本人實際控制的ArtwayDevelopment的全部股權，而后者擁有黃光裕位于北京朝陽西壩河35300平方米商用待開發土地39.2％的權益。

至此，0493已逐步衍變成為一家地產公司，其原有的計算機輔助設計系統（CAD）制造及銷售業務遭到剝離。計算機輔助設計系統（CAD）的銷售額從2001年的1300萬港元急降至2003年的45萬港元。2002年7月，黃光裕順理成章地成為0493主席并將之易名為“中國鵬潤”。

黃光裕利用股價高位多次減持套現，如2003年6月26日黃宣布以作價0.12港元/股配售12.4%的舊股予公眾人士，自己套現凈得3870萬。

2004年1月21日，為籌集資金，0493以“先舊后新”的方式配售19.9%的新股給公眾人士，集資5549萬。

同年2月6日，0493宣布以作價3億收購北京朝陽西壩河物業剩余之60.8%權益。

此一系列眼花繚亂的交易多數為黃光裕自導自演的將個人資產“左手倒右手”為上市作準備的行為，的確，黃在靜觀大市，坐等國美電器上市的良機。

買殼過程到此結束時間200120022003銷售額（港元）1300萬223萬45萬單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第三步上市融資上市

經過前后近5年的準備，黃光裕借殼上市的良機日臻成熟。2003年下半年開始，香港股市全面復蘇，恒生指數穩定增長。2004年6月，0493中國鵬潤宣布以83億港元，收購國美電器分拆上市部分65%的股權，全部以代價股和股權證

國美進行縮股（40∶1)，公司同時易名“國美控股”

作為上市的第一步，黃光裕將國美分為上市集團與非上市集團，此舉主要是為了暫時去除回報低業績不穩定的業務并增加上市集團的吸引力。

在上市前的重組中，黃光裕在英屬維京群島建立離岸殼公司OceanTown，而其唯一的業務就是控股國美電器上市部分65%的股權，同時，黃光裕還直接持有國美電器上市部分35%的股權。單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第三步上市融資上市單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第三步上市融資上市上市前夕0493之股權架構單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第三步上市融資上市單擊添加大標題Yourtext國美資本運作第三步上市融資上市2004年凈利潤僅為1.78億港元，以83億港元價值計算，市盈率高達49.5倍此處我們需要提及此次復雜交易的兩個特點：1.因為之前多次大幅擴充股本，0493的凈股本數已經非常高，嚴重壓低其股價。因此黃光裕決定進行40∶1的縮股，按照交易宣布前交易日之股價0.148港元計算，0493股價瞬間“飆升”40倍到5.92港元。再考慮到83億的天價，黃光裕本人可謂為自己的個人資產開了好價錢，也一下使自己的財富以幾何形式增長。

2.這次交易不涉及現金，完全由代價股和股權證作為收購工具，而且國美電器本來就是黃先裕的個人資產，所以如同此前數次交易一樣，屬于“左手倒右手”的性質。加上借殼上市的本質，市盈率不受證監會監管，完全由自己決定。由于在2004年4月1日修訂版上市規則頒布實施前，聯交所對于借殼上市沒有明確規定，如市盈率要求等。但修訂版上市規則將借殼上市歸為反收購，并視其為新上市申請。所以說，國美及時且巧妙地避開了聯交所上市規則，走了一次“灰色地帶”。單擊添加大標題Yourtext地產投資第四步地產與家電零售相結合國美2001-2003年稅后利潤單擊添加大標題Yourtext地產投資第四步地產與家電零售相結合零售業來：短期現金流量大，但利潤較薄；房地產：需要長期沉淀資金，但一旦激活銷售，則可能立即獲得較高利潤。

分析國美在上市前的利潤暴漲，非常有可能是從房地產上得來的。這正是黃光裕資本運作的高明之處，電器零售業可以從供貨商處獲取巨大的現金流，這些現金流正是投資房地產方面所必需的。用地產高額回報的一部分添補電器零售的損失，并輔助其擴張，為了獲取更多的現金流投資與房地產。如此循環往復，獲取巨額利潤自不在話下。單擊添加大標題Yourtext地產投資第四步地產與家電零售相結合

2001年4月30日，黃光裕的北京國美分別從銀行和新恒基地產（黃光裕之兄黃俊欽是新恒基房地產開發有限公司的老板）貸款2.8億元人民幣和5300萬元人民幣，總計3.3億元人民幣。

然而，北京國美的這筆貸款并沒有全部用于電器零售方面的投資。因為在同年，國美電器對其最大股東也就是黃光裕旗下的投資公司有一筆2.3億的應收賬款。也就是說，這筆貸款的近70%都被投資公司借走。

投資公司借用這筆錢做什么呢？年度鵬潤投資注冊資本2.7億元鵬泰投資注冊資本5000萬元國美投資注冊資本1000萬元營業額稅后利潤營業額稅后利潤營業額稅后利潤2001233.1751.5833.17-7.1

200207677.960

893.992.4320030245.720-73.273512.32-72.42黃光裕三間投資公司運營情況單擊添加大標題Yourtext地產投資第四步地產與家電零售相結合鵬潤房地產凈資產回報率與同行業的比