《現代金融經濟學》--第18章現代金融分析概況與總結金融分析理論在20世紀70年代取得了多方面的突破。其一是對CAPM的擴展，其約束條件得以放松，從而更具實際意義。其二是羅斯提出的套利定價理論（APT）。20世紀70年代金融分析領域中最重大的進展是布萊克和舒爾斯證明的期權定價公式。經過默頓的推廣，相關理論得以迅速發展，其中，風險中性和鞅定價思想占據了資產定價理論的中心位置。來自中國最大的資料庫下載

20世紀70年代金融學還有兩個重要發展：一是對多商品的完全和不完全市場，有限期和無限期資本市場研究的精致化。另一重要發展是不對稱信息引入金融分析。20世紀80年代以來，金融分析理論在鞅理論的引導下被進一步統一到一般均衡的理論框架之中。這一時期金融工程和金融創新的興起又使期權定價的研究掀起一個高潮，而布萊克和舒爾斯公式在三個方面得以擴展.應用范圍從股票期權擴展到各種金融資產和實物資產；利率期限結構被引進，標的資產的變動方差率被引入。來自中國最大的資料庫下載

對現代金融理論主流范式的爭議即在于理性投資者假說是否成立投資者風險規避投資者利用所有可得信息，以及遵循貝葉斯法則投資者充分理性越來越多的心理學研究表明，在面對復雜和不確定的結果作出決策時，投資者的行為常常無法符合傳統的理性觀點。來自中國最大的資料庫下載

18.2.1劍橋學派貨幣理論中的資產組合觀點劍橋方程或現金余額說是劍橋學派貨幣理論的核心。皮古于1917發表的《貨幣的價值》一文中，給出了劍橋方程式此方程顯示了劍橋學派持有資產和貨幣的利弊權衡觀點。方程中的K是個人全部財富中持幣的比例數，在很大程度上體現了持有貨幣與其它資產的權衡，是資產選擇理論的原始形態。18.2現代金融分析思想的發端來自中國最大的資料庫下載

18.2.2希克斯的資產選擇思想希克斯將風險因素引入對貨幣資產選擇的研究。希克斯指出交易余額是否投資于債券將依賴于其成本和收益的對比，他己經采用預期和風險來揭示資產的特點。希克斯是為了研究貨幣理論而研究資產選擇的，所以他沒有深入分析一系列資產的比例是如何決定的。來自中國最大的資料庫下載

18.2.3“凱恩斯流動性偏好”理論中的資產選擇思想凱恩斯不僅接受了劍橋學派關于“貨幣是一種商品”的觀點，還將不確定性引入貨幣分析發展了貨幣資產的觀點。在對未來無知的前提下人們將面臨消費與投資兩組決定，他分析了三種保存財富的方式——貨幣、債券和其他非貨幣增值資產，并引入了貨幣的投機功能。從金融理論的角度來看，凱恩斯的貨幣理論有兩大特點：其一將不確定性引入經濟分析，其二在一定程度上細化了劍橋學派對持有貨幣和其它資產的利弊權衡。他的貨幣需求方程可以看作是只包含三種資產的一種簡化的資產組合選擇。來自中國最大的資料庫下載

18.3.1馬克維茨的現代資產組合理論馬克維茨在1952年的論文中最早同時采用風險資產的預期收益率和以方差衡量的風險來研究資產選擇和組合問題。由于證券收益之間高度相關而又不完全相關的事實使得分散化可以降低風險卻又不能完全消除風險，這正是馬克維茨資產組合選擇理論意義所在：找到一個適當的分散化的證券組合將風險降低到最低限度。18.3資產組合理論和資產定價理論的形成和發展來自中國最大的資料庫下載

來自中國最大的資料庫下載

18.3.2托賓的兩基金分離定理托賓在分析人們對貨幣的需求時，利用馬克維茨的組合邊界證明了資產組合理論的兩基金分離定理。托賓把貨幣當作是一種收益和風險均為零時的無風險資產。無風險資產的引入必然改變馬克維茨所得到的風險資產組合前沿。托賓證明了在某些條件下人們可以通過兩個步驟來確定最優的貨幣—風險資產組合：第一步是確定風險資產的最優組合，第二步是確定貨幣和最優風險資產組合之間的最優比例。這樣人們在進行資產組合選擇的時候出現貨幣和最佳風險資產組合兩種基金的分離。來自中國最大的資料庫下載

來自中國最大的資料庫下載

18.3.3資本資產定價模型夏普、林特耐和默森在前人基礎上，在一系列比較嚴格的基礎上各自提出了資本資產定價模型。基本思想：假定所有投資者具有相同的預期，可以以相同的無風險利率借入或貸出資金，根據托賓的分離定理，所有投資者將持有相同的風險資產組合且位于有效邊界上。由于風險偏好不同，風險資產組合與無風險資產的比例一般是不相同的。在市場出清的情況下，所有投資者風險資產組合的加總即等于市場上所有風險資產的總和，可以推知投資者所持有的風險資產組合恰好就是市場組合。來自中國最大的資料庫下載

來自中國最大的資料庫下載

來自中國最大的資料庫下載

18.3.4CAPM的擴展布雷納1970考慮了稅收對資產定價的影響。布萊克（1972）和林特納（1969）在市場上不存在無風險資產的假設條件下分別推導出CAPM的0-β模型。默頓（1973）將單期的CAPM擴展到多期證券市場，發展為跨期的ICAPM。列維（1978）考慮了交易費用問題。默頓（1987）分析了市場分割和異質預期的問題，馬克維茨（1990）研究了賣空限制下的資產定價。來自中國最大的資料庫下載

18.3.5套利定價理論（APT）基本原理是市場上不存在無風險的套利機會.無套利分析和資產復制成為金融學區別于傳統經濟學研究的特有技術。金融學開始脫離傳統的收益—風險權衡分析,轉到無套利均衡分析。由于均衡所確定的價格與個人的風險偏好無關，預示了后來發展起來的風險中性定價和鞅定價的興起。來自中國最大的資料庫下載

18.4.1B-S公式的前身期權定價的歷史起始于1900年法國人路易斯巴萊爾的博士論文。斯普林克假設股票的收益滿足對數正態分布，并以此假設重新闡述期權定價問題。波尼斯（1964）利用股票的期望收益率將到期股票價格貼現來計算貨幣的時間價值。薩繆爾森在期權定價公式中包含有來自股票不同層次的風險。早期的期權定價公式中都包含了一個或幾個參數，參數值依賴于投資者對風險或股票收益率的偏好，從而使其可用性受限。18.4期權定價技術的形成來自中國最大的資料庫下載

18.4.2Black-Scholes(B-S)模型B-S模型所吸收的前人基礎：股票的價格服從一種隨機游走，股票收益率服從對數正態分布；期權的價格是標的資產價格、期權到期日、執行價格的函數索普和卡素福對認股權證定價的一個公式。布萊克和舒爾斯在此基礎上建立起期權定價的標準分析框架并利用動態復制、對沖技術和ITO引理、熱擴散方程等方法推導出期權定價的解析公式。布萊克和舒爾斯還提出將公司的股權看作是股東持有的對公司資產的買權的思想，這是實物期權理論和復合期權理論的一個思想基礎。來自中國最大的資料庫下載

18.4.3B-S公式的應用和發展B-S公式的應用支付紅利的股票期權定價商品期權定價的Black模型外幣期權的Garman-Kohlhagen模型和Grabbe模型商品持有費用和Merton-Barone-Adesi-Whaley模型B-S公式隊隨機利率的推廣默頓(1973)的期權定價公式是最早的包含隨機利率的模型。此后，Vasicek(1977)，Cox,Ingersoll和Ross(1985a)將回復性引入利率的動態過程。Rabinovitch給出下列具有隨機無違約利率的買入期權定價公式。此外，Heath-Jarrow-Merton(1992)發展了Ho-Lee(1988)的描述利率的整個期限結構的模型，他們在連續時間上使用期限結構中所有可采用的信息，考慮期限結構變動的多種特征。來自中國最大的資料庫下載

18.4.4風險中性與二叉樹和鞅定價理論二叉樹期權模型最早出現于夏普（1978）的教科書《投資學》的第一版，而對此方法的深入研究則得益于考克斯、羅斯和羅賓斯坦(1979)的工作。風險中性定價法的關鍵在于尋找一個風險中性概率從而使得風險資產的期望收益率等于無風險利率，或期末的期望資產價格貼現等于期初資產價格。哈里森和克利普斯(1979)用此方法給出了B-S公式的一個簡單證明。用經濟學語言來描述鞅過程即為在己知t時刻信息集F(t)時，隨機過程Y的值是可知的，而對于s>=t時的值Y(s)在概率下的期望值是Y(t)。來自中國最大的資料庫下載

證券定價的鞅理論是對二叉樹模型在連續時間下的推廣。他們的共同基礎有三：理性預期、市場完備和無套利均衡。而鞅定價的對象是衍生證券，定價的基礎是基礎證券的當期價格己知。在一期模型中，它要求市場是完全的，即市場上線性無關證券的數量要等于不確定因素的數目，在多期市場上它要求市場是動態完全的。鞅定價的這種前提客觀上提供了其與阿羅—狄布羅經濟的一個接口。無套利均衡和風險中性分析是鞅定價理論的前身，雖然在完全市場的無套利均衡與唯一的鞅測度等價，但無套利均衡分析更具經濟意義，是鞅定價的經濟理論基礎之一。來自中國最大的資料庫下載

18.5資本結構理論和MM定理公司的資本結構是公司的股權與債務的比例關系。莫迪里尼和米勒最早研究了這一問題，他們在比較苛刻的條件下，第一次使用資產復制和金融套利分析來證明企業價值與公司的資本結構無關的MM定理。七條假設（略）。但現實中企業的資本結構并非如MM定理所推斷的是隨機的，通過對企業財務的深入研究，MM定理在三個方向上得到擴展稅收

破產成本

代理成本

來自中國最大的資料庫下載

莫迪里阿尼和米勒在1958年的論文中也涉及到稅收對資本結構的影響，在1963年的更正中他們對企業所得稅進行了更深入的研究，主要的結論是V2=V1+利息的稅收抵免。直到1977年Miller將企業所得稅、個人的資本利得稅和利息稅全部納入M-M分析框架，得出了一個更一般的模型才對最優的資本結構有了一個比較好的解釋。斯蒂格利茲(1969)構造了一個包含破產風險的模型。克勞斯和利茲伯格(KrausandLitzenberger,1973)在斯蒂格利茲的基礎上將稅收納入模型中。詹森和麥克林(1976)分析了上述代理問題。綜合考慮了稅收、破產成本和代理成本后詹森—麥克林給出的混合公司的當期價值為：

Vl=Vu+稅收豁免收益現值+股權代理成本現值—破產成本現值—債權代理成本現值來自中國最大的資料庫下載

18.6結語現代金融分析的思想邏輯經過近一個世紀的演變發展己經形成相對完善的體系和相對獨立的研究方法。現代金融理論的研究領域在技術上可分為資本市場理論和公司財務理論，它們的理論前提是統一的，并且經歷了不同的思想演變過程。資本市場理論假設資本市場是有效的，主要研究方法是無套利分析和資產復制，借助于隨機過程和動態規劃等數學工具，資本市場理論建立起一系列完美的模型。在承認各個模型的假設條件下，新的理論創新空間很小。從最近的研究來看，金融理論的發展主要存在著三種趨勢：一方面是否定金融市場參與者的理性預期假設，深入研究人們的金融行為，行為金融學代表了這一趨勢。第二方面是一金融工程學為標志的問題導向性研究，使金融理論更加微觀化和實用化。此外金融學和宏觀經濟理論的交叉研究也具有一定的啟示意義。來自中國最大的資料庫下載

標準的現代公司財務理論發端于MM定理。20世紀80年代以來，信息經濟學、博弈論和委托代理理論的具體應用，使得公司財務理論的資本市場假設同傳統觀點產生背離，市場的非有效性在一定程度上確認。公司財務理論除了繼續使用資本市場理論的無套利分析和資產復制技術外還廣泛吸收了信息經濟學和博弈論中的代理成本理論、信號示意論等解決不對稱信息和不完全信息問題的工具。進入20世紀80年代后，金融學的抽象理論研究在沒有新突破的情況下開始向實證研究和應用研究迅速轉變，其標志就是金融工程學的興起來自中國最大的資料庫下載

從經濟學科間的交叉互動來看，現代金融理論還有向宏觀政策研究滲透的空間。總體來說現代金融理論正處于一個醞釀突破但遠未達到重大突破的階段。目前來看金融理論發展主要存在三種趨勢：一方面是否定金融市場參與者的理性預期假設，行為金融學代表了這一趨勢；另一方面是以金融工程學為標志的問題導向性研究，使金融理論更加微觀化和實用化；而金融理論與宏觀經濟理論的融合研究也為金融學的發展開拓了更廣闊的視野。來自中國最大的資料庫下載

《現代金融經濟學》謝謝！來自中國最大的資料庫下載

1vvvvvvvvvvvvvv2過眼云煙的3古古怪怪的的4的防電風扇的的5的的6男的的7古古怪8vvvvvvv9方法

來自中國最大的資料庫下載

古古廣告和叫姐姐和呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古怪怪古古怪怪個Ccggffghfhhhf的Ghhhhhhhhhh的當個非官方給1111111111的的222加一塊花i嗎555人托人托管人8887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了觀后感復合管i開后進口貨華國鋒111111111111000來自中國最大的資料庫下載

566和費電話費規范和減肥掛號費58888Hhu掛號費管很反感uuuu非官方東莞的京滬高姐后感覺4555555廣發華福掛號費5545555花非花房合法化突然555發呆的叮當當的的規范化來自中國最大的資料庫下載

546666666654444444444風光好V海沸河翻好豐富和韓國uytututn

復合肥天try日他你共和國hggghgh554545454來自中國最大的資料庫下載

11111111111122222222盡快快快快快快快家斤斤計較斤斤計較計較環境及斤斤計較斤斤計斤斤計較瀏覽量哦哦陪陪來自中國最大的資料庫下載

444444477744444011011112古古怪怪4444444444444555444444444來自中國最大的資料庫下載

54545454哥vnv