第四章籌資決策

之成本分析《公司理財》公共選修課1/6/20231西南政法大學第四章籌資決策

之成本分析《公司理財》公共選修課1/6/

本章重點：

個別資金成本的一般計算公式：債券、銀行借款、優先股、普通股和留存收益的資本成本的計算方法；

經營杠桿與財務杠桿計量方法。1/6/20232西南政法大學1/6/20232西南政法大學第一節資金成本一、資金成本的概念與作用

(一)資金成本的概念

資金成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價。在市場經濟條件下，企業不能無償使用資金，必須向資金提供者支付一定數量的費用作為補償。企業使用資金就要付出代價，所以，企業必須節約使用資金。

1/6/20233西南政法大學第一節資金成本一、資金成本的概念與作用1/6/20

資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分內容：1．用資費用：用資費用是指企業在生產經營、投資過程中因使用資金而支付的代價，如向股東支付的股利、向債權人支付的利息等，這是資金成本的主要內容。2．籌資費用：籌資費用是指企業在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如向銀行支付的借款手續費，因發行股票、債券而支付的發行費等。籌資費用與用資費用不同，它通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發生。1/6/20234西南政法大學資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分內容資金成本的計算：

資金成本可以用絕對數表示，也可用相對數表示，但在財務管理中，一般用相對數表示，即表示為用資費用與實際籌得資金(即籌資數額扣除籌資費用后的差額)的比率。其通用計算公式為：

資金成本＝每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用）1/6/20235西南政法大學資金成本的計算：資金成本可以用絕對數表(二)資金成本的作用

資金成本在許多方面都可加以應用，主要用于籌資決策和投資決策。1．資金成本在企業籌資決策中的作用資金成本是企業選擇資金來源、擬訂籌資方案的依據。資金成本對企業籌資決策的影響主要有：(1)資金成本是影響企業籌資總額的重要因素(2)資金成本是企業選擇資金來源的基本依據(3)資金成本是企業選用籌資方式的參考標準(4)資金成本是確定最優資金結構的主要參數企業籌資還要考慮財務風險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關系到企業的經濟效益，是籌資決策時需要考慮的一個首要問題。1/6/20236西南政法大學(二)資金成本的作用資金成本在許2．資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業評價投資項目的可行性、選擇投資方案時也有重要作用。(1)在計算投資評價指標凈現值指標時，常以資金成本作折現率。(2)在利用內部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。1/6/20237西南政法大學2．資金成本在投資決策中的作用1/6/20237西南政法二、個別資金成本

個別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括：債券成本銀行借款成本優先股成本普通股成本留存收益成本負債資金成本權益資金成本1/6/20238西南政法大學二、個別資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的（一）債券成本

債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應。債券的籌資費用一般較高，這類費用主要包括申請發行債券的手續費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費用等。債券成本的計算公式：

債券成本＝

×100%

1/6/20239西南政法大學（一）債券成本債券成本中的利息在稅前支付，(二)銀行借款成本

銀行借款成本的計算基本與債券一致，其計算公式為：

銀行借款成本＝

×100%

由于銀行借款的手續費很低，上式中的籌資費率常常可以忽略不計，則上式可簡化為：銀行借款成本＝借款利率×(1—所得稅率)1/6/202310西南政法大學(二)銀行借款成本銀行借款成本的計算基本與(三)優先股成本

企業發行優先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。

優先股股利在稅后支付，且沒有固定到期日。優先股成本的計算公式為：

優先股成本＝

×100%1/6/202311西南政法大學(三)優先股成本企業發行優先股，既要支付籌(四)普通股成本

普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率，其測算方法一般有三種：股利折現模型；資本資產定價模型；無風險利率加風險溢價法。1/6/202312西南政法大學(四)普通股成本普通股的資金成本率就是普通1．股利折現模型

股利折現模型的基本形式是：P0＝式中：P0為普通股籌資凈額，即發行價格扣除發行費用；Dt為普通股第t年的股利；Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。1/6/202313西南政法大學1．股利折現模型股利折現模型的基本形式是：式中：P02．資本資產定價模型

資本資產定價模型給出了普通股期望收益率Kc與它的市場風險β之間的關系：

Kc＝Rf＋β(Rm－Rf)式中：Kc為普通股成本；Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風險利率；β為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。1/6/202314西南政法大學2．資本資產定價模型資本資產定價模型給出了3．無風險利率加風險溢價法

該方法認為，由于普通股的索賠權不僅在債權之后，而且還次于優先股，因此持有普通股股票的風險要大于持有債權的風險。這樣，股票持有人就必然要求獲得一定的風險補償。一般情況來看，通過一段時間的統計數據，可以測算出某公司普通股股票期望收益率超出無風險利率的大小，即風險溢價Rp。無風險利率Rf一般用同期國庫券收益率表示，這是證券市場最基礎的數據。因此，用無風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc＝Rf＋Rp1/6/202315西南政法大學3．無風險利率加風險溢價法該方法認為，由(五)留存收益成本

一般企業都不會把全部收益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業資金的一種重要來源。企業留存收益，等于股東對企業進行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業的股本一樣，也要求有一定的報酬，留存收益也要計算成本。1/6/202316西南政法大學(五)留存收益成本一般企業都不會把留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。其計算公式為：

留存收益成本＝(每年固定股利/普通股金額)×100％普通股股利逐年固定增長的企業則為：

留存收益成本＝（第一年預期股利/普通股金額）×100％+股利年增長率1/6/202317西南政法大學留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌三、加權平均資金成本

企業可以從多種渠道、用多種方式來籌集資金，而各種方式的籌資成本是不一樣的。為了正確進行籌資和投資決策，就必須計算企業的加權平均資金成本。加權平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資金成本。1/6/202318西南政法大學三、加權平均資金成本企業可以從多種渠道、用

綜合資金成本率是由個別資金成本率和各種長期資金比例這兩個因素所決定的。其計算公式為：加權平均資金成本＝Σ（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）1/6/202319西南政法大學綜合資金成本率是由個別資金成本率和各種長期四、資金的邊際成本

資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。加權平均資金成本，是企業過去籌集的或目前使用的資金的成本。但是，企業各種資金的成本，是隨時間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權平均資金成本也不是一成不變的。

1/6/202320西南政法大學四、資金的邊際成本資金的邊際成本是指資金一個企業進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項目新籌集的資金的成本，這就需要計算資金的邊際成本。資金的邊際成本需要采用加權平均法計算，其權數應為市場價值權數，不應使用賬面價值權數。1/6/202321西南政法大學一個企業進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的第二節杠桿原理

一、杠桿效應的含義自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現象。財務管理中也存在著類似的杠桿效應，表現為：由于特定費用(如固定成本或固定財務費用)的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。合理運用杠桿原理，有助于企業合理規避風險，提高資金營運效率。1/6/202322西南政法大學第二節杠桿原理一、杠桿效應的含義1/6/202322財務管理中的杠桿效應有三種形式：經營杠桿；財務杠桿；復合杠桿。要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤等相關術語的含義。1/6/202323西南政法大學財務管理中的杠桿效應有三種形式：1/6/2023二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤(一)成本習性及分類1．成本習性所謂成本習性，是指成本總額與業務量之間在數量上的依存關系。2．成本按習性分類按成本習性可把全部成本劃分為三類：固定成本；變動成本；混合成本。1/6/202324西南政法大學二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤(一)成本習性及分類1/6(1)固定成本

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業務量范圍內不隨業務量發生任何變動的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等，這些費用每年支出水平基本相同，即使產銷業務量在一定范圍內變動，它們也保持固定不變。1/6/202325西南政法大學(1)固定成本固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(2)變動成本

變動成本是指其總額隨著業務量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。但從產品的單位成本來看，則恰好相反，產品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。1/6/202326西南政法大學(2)變動成本變動成本是指其總額隨著業務量(3)混合成本

有些成本雖然也隨業務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸人變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。1/6/202327西南政法大學(3)混合成本有些成本雖然也隨業務量的變動而(4)總成本習性模型

從以上分析我們知道，成本按習性可分成變動成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動部分和固定部分，這樣，總成本習性模型可用下式表示：y＝a＋bx式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產銷量。顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個直線方程來進行成本預測、成本決策和其他短期決策，所以，總成本習性模型是一個非常重要的模型。1/6/202328西南政法大學(4)總成本習性模型從以上分析我們知道，(二)邊際貢獻及其計算

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，這是一個十分有用的價值指標。其計算公式為：M＝px－bx＝(p－b)x＝mx式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。1/6/202329西南政法大學(二)邊際貢獻及其計算邊際貢獻是指銷售收入減去變(三)息稅前利潤及其計算

息稅前利潤是指企業支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。顯然，不論利息費用的習性如何，它不會出現在計算息稅前利潤公式之中，即，在上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。1/6/202330西南政法大學(三)息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企三、經營杠桿(一)經營杠桿的含義在其他條件不變的情況下，產銷量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產銷量的增長率。反之，產銷量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產銷量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動的，那么邊際貢獻就是息稅前利潤，這時息稅前利潤變動率就同產銷量變動率完全一致。這種由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為經營杠桿。1/6/202331西南政法大學三、經營杠桿(一)經營杠桿的含義1/6/202331西南政法(二)經營杠桿的計量

只要企業存在固定成本，就存在經營杠桿效應的作用。但不同企業或同一企業不同產銷量基礎上的經營杠桿效應的大小是不完全一致的，為此，需要對經營杠桿進行計量。對經營杠桿進行計量最常用的指標是經營杠桿系數。所謂經營杠桿系數，是指息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。(這里的產銷業務量變動率既可以按產量或銷量計算(假定產銷平衡)，也可以按銷售收入計算，其結果相同。)

其計算公式為：經營杠桿系數＝息稅前利潤變動率/產銷量變動率1/6/202332西南政法大學(二)經營杠桿的計量只要企業存在固定成本，DOL＝式中：DOL為經營杠桿系數；EBIT為變動前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的變動額；px為變動前的銷售收入；Δ(px)為銷售收入的變動額；x為變動前的產銷量；Δx為產銷量的變動數。＝1/6/202333西南政法大學式中：＝1/6/202333西南政法大學(三)經營杠桿與經營風險的關系

引起企業經營風險的主要原因，是市場需求和成本帶因素的不確定性，經營杠桿本身并不是利潤不穩定的根源。但是，產銷業務量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數的幅度增加；而產銷業務量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數的幅度減少。可見，經營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響。而且經營杠桿系數越高，利潤變動越激烈，企業的經營風險就越大。于是，企業經營風險的大小和經營杠桿有重要關系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大。

1/6/202334西南政法大學(三)經營杠桿與經營風險的關系引起企業經營經營杠桿與經營風險關系可表示為：經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/（基期邊際貢獻-基期固定成本）或：經營杠桿系數＝［（基期銷售單價－基期單位變動成本）×基期產銷量］/［（基期銷售單價－基期單位變動成本）×基期產銷量－基期固定成本］上式表明，影響經營杠桿系數的因素包括產品銷售數量(即市場供求情況)，產品銷售價格，單位變動成本和固定成本總額等因素。1/6/202335西南政法大學經營杠桿與經營風險關系可表示為：經營杠桿系數＝基期邊際經營杠桿系數將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大。同理，固定成本越高，企業經營風險也越大；如果固定成本為零，則經營杠桿系數等于1。1/6/202336西南政法大學經營杠桿系數將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在四、財務杠桿

(一)財務杠桿的含義不論企業營業利潤多少，債務的利息和優先股的股利通常都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用(如利息、優先股股利、融資租賃租金等)就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當息稅前利潤減少時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。1/6/202337西南政法大學四、財務杠桿(一)財務杠桿的含義1/6/202337(二)財務杠桿的計量

從上述分析可知，只要在企業的籌資方式中有固定財務費用支出的債務和優先股，就會存在財務杠桿效應。但不同企業財務杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對財務杠桿進行計量。對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數。所謂財務杠桿系數是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。1/6/202338西南政法大學(二)財務杠桿的計量從上述分析可知，只要在財務杠桿計算公式為：

財務杠桿系數＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率或DFL＝［△EPS／EPS］/［△EBIT/EBIT］

式中：DFL為財務杠桿系數；△EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為基期每股利潤。1/6/202339西南政法大學財務杠桿計算公式為：財務杠桿系數＝普通股每股利潤變動(三)財務杠桿與財務風險的關系

財務風險是指企業為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。企業為取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業的每股利潤就會下降得更快。1/6/202340西南政法大學(三)財務杠桿與財務風險的關系財務風險是指五、復合杠桿

(一)復合杠桿的概念如前所述，由于存在固定成本，產生經營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于產銷量的變動率；同樣，由于存在固定財務費用(如固定利息、優先股股利)，產生財務杠桿效應，使企業每股利潤的變動率大于息稅前利潤的變動率。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產生更大的變動。這種由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為復合杠桿。1/6/202341西南政法大學五、復合杠桿(一)復合杠桿的概念1/6/202341(二)復合杠桿的計量

從以上分析中得知，只要企業同時存在固定成本和固定財務費用等財務支出，就會存在復合杠桿的作用。但不同企業，復合杠桿作用的程度是不完全一致的，為此，需要對復合杠桿作用的程度進行計量。對復合杠桿進行計量的最常用指標是復合杠桿系數。所謂復合杠桿系數，是指每股利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。1/6/202342西南政法大學(二)復合杠桿的計量從以上分析中得知，復合杠桿系數理論公式為：復合杠桿系數(DCL)＝普通股每股利潤變動率/產銷量變動率或：DCL＝

＝1/6/202343西南政法大學復合杠桿系數理論公式為：復合杠桿系數(DCL)＝普通股每股利(三)復合杠桿與企業風險的關系

從以上分析看到，在復合杠桿的作用下，當企業經濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，當企業經濟效益差時，每股利潤會大幅度下降。企業復合杠桿系數越大，每股利潤的波動幅度越大。由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，企業風險越大，復合杠桿系數越小，企業風險越小。1/6/202344西南政法大學(三)復合杠桿與企業風險的關系從以上分析看1/6/202345西南政法大學1/6/202345西南政法大學第四章籌資決策

之成本分析《公司理財》公共選修課1/6/202346西南政法大學第四章籌資決策

之成本分析《公司理財》公共選修課1/6/

本章重點：

個別資金成本的一般計算公式：債券、銀行借款、優先股、普通股和留存收益的資本成本的計算方法；

經營杠桿與財務杠桿計量方法。1/6/202347西南政法大學1/6/20232西南政法大學第一節資金成本一、資金成本的概念與作用

(一)資金成本的概念

資金成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價。在市場經濟條件下，企業不能無償使用資金，必須向資金提供者支付一定數量的費用作為補償。企業使用資金就要付出代價，所以，企業必須節約使用資金。

1/6/202348西南政法大學第一節資金成本一、資金成本的概念與作用1/6/20

資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分內容：1．用資費用：用資費用是指企業在生產經營、投資過程中因使用資金而支付的代價，如向股東支付的股利、向債權人支付的利息等，這是資金成本的主要內容。2．籌資費用：籌資費用是指企業在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如向銀行支付的借款手續費，因發行股票、債券而支付的發行費等。籌資費用與用資費用不同，它通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發生。1/6/202349西南政法大學資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分內容資金成本的計算：

資金成本可以用絕對數表示，也可用相對數表示，但在財務管理中，一般用相對數表示，即表示為用資費用與實際籌得資金(即籌資數額扣除籌資費用后的差額)的比率。其通用計算公式為：

資金成本＝每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用）1/6/202350西南政法大學資金成本的計算：資金成本可以用絕對數表(二)資金成本的作用

資金成本在許多方面都可加以應用，主要用于籌資決策和投資決策。1．資金成本在企業籌資決策中的作用資金成本是企業選擇資金來源、擬訂籌資方案的依據。資金成本對企業籌資決策的影響主要有：(1)資金成本是影響企業籌資總額的重要因素(2)資金成本是企業選擇資金來源的基本依據(3)資金成本是企業選用籌資方式的參考標準(4)資金成本是確定最優資金結構的主要參數企業籌資還要考慮財務風險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關系到企業的經濟效益，是籌資決策時需要考慮的一個首要問題。1/6/202351西南政法大學(二)資金成本的作用資金成本在許2．資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業評價投資項目的可行性、選擇投資方案時也有重要作用。(1)在計算投資評價指標凈現值指標時，常以資金成本作折現率。(2)在利用內部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。1/6/202352西南政法大學2．資金成本在投資決策中的作用1/6/20237西南政法二、個別資金成本

個別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括：債券成本銀行借款成本優先股成本普通股成本留存收益成本負債資金成本權益資金成本1/6/202353西南政法大學二、個別資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的（一）債券成本

債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應。債券的籌資費用一般較高，這類費用主要包括申請發行債券的手續費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費用等。債券成本的計算公式：

債券成本＝

×100%

1/6/202354西南政法大學（一）債券成本債券成本中的利息在稅前支付，(二)銀行借款成本

銀行借款成本的計算基本與債券一致，其計算公式為：

銀行借款成本＝

×100%

由于銀行借款的手續費很低，上式中的籌資費率常常可以忽略不計，則上式可簡化為：銀行借款成本＝借款利率×(1—所得稅率)1/6/202355西南政法大學(二)銀行借款成本銀行借款成本的計算基本與(三)優先股成本

企業發行優先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。

優先股股利在稅后支付，且沒有固定到期日。優先股成本的計算公式為：

優先股成本＝

×100%1/6/202356西南政法大學(三)優先股成本企業發行優先股，既要支付籌(四)普通股成本

普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率，其測算方法一般有三種：股利折現模型；資本資產定價模型；無風險利率加風險溢價法。1/6/202357西南政法大學(四)普通股成本普通股的資金成本率就是普通1．股利折現模型

股利折現模型的基本形式是：P0＝式中：P0為普通股籌資凈額，即發行價格扣除發行費用；Dt為普通股第t年的股利；Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。1/6/202358西南政法大學1．股利折現模型股利折現模型的基本形式是：式中：P02．資本資產定價模型

資本資產定價模型給出了普通股期望收益率Kc與它的市場風險β之間的關系：

Kc＝Rf＋β(Rm－Rf)式中：Kc為普通股成本；Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風險利率；β為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。1/6/202359西南政法大學2．資本資產定價模型資本資產定價模型給出了3．無風險利率加風險溢價法

該方法認為，由于普通股的索賠權不僅在債權之后，而且還次于優先股，因此持有普通股股票的風險要大于持有債權的風險。這樣，股票持有人就必然要求獲得一定的風險補償。一般情況來看，通過一段時間的統計數據，可以測算出某公司普通股股票期望收益率超出無風險利率的大小，即風險溢價Rp。無風險利率Rf一般用同期國庫券收益率表示，這是證券市場最基礎的數據。因此，用無風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc＝Rf＋Rp1/6/202360西南政法大學3．無風險利率加風險溢價法該方法認為，由(五)留存收益成本

一般企業都不會把全部收益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業資金的一種重要來源。企業留存收益，等于股東對企業進行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業的股本一樣，也要求有一定的報酬，留存收益也要計算成本。1/6/202361西南政法大學(五)留存收益成本一般企業都不會把留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。其計算公式為：

留存收益成本＝(每年固定股利/普通股金額)×100％普通股股利逐年固定增長的企業則為：

留存收益成本＝（第一年預期股利/普通股金額）×100％+股利年增長率1/6/202362西南政法大學留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌三、加權平均資金成本

企業可以從多種渠道、用多種方式來籌集資金，而各種方式的籌資成本是不一樣的。為了正確進行籌資和投資決策，就必須計算企業的加權平均資金成本。加權平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資金成本。1/6/202363西南政法大學三、加權平均資金成本企業可以從多種渠道、用

綜合資金成本率是由個別資金成本率和各種長期資金比例這兩個因素所決定的。其計算公式為：加權平均資金成本＝Σ（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）1/6/202364西南政法大學綜合資金成本率是由個別資金成本率和各種長期四、資金的邊際成本

資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。加權平均資金成本，是企業過去籌集的或目前使用的資金的成本。但是，企業各種資金的成本，是隨時間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權平均資金成本也不是一成不變的。

1/6/202365西南政法大學四、資金的邊際成本資金的邊際成本是指資金一個企業進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項目新籌集的資金的成本，這就需要計算資金的邊際成本。資金的邊際成本需要采用加權平均法計算，其權數應為市場價值權數，不應使用賬面價值權數。1/6/202366西南政法大學一個企業進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的第二節杠桿原理

一、杠桿效應的含義自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現象。財務管理中也存在著類似的杠桿效應，表現為：由于特定費用(如固定成本或固定財務費用)的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。合理運用杠桿原理，有助于企業合理規避風險，提高資金營運效率。1/6/202367西南政法大學第二節杠桿原理一、杠桿效應的含義1/6/202322財務管理中的杠桿效應有三種形式：經營杠桿；財務杠桿；復合杠桿。要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤等相關術語的含義。1/6/202368西南政法大學財務管理中的杠桿效應有三種形式：1/6/2023二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤(一)成本習性及分類1．成本習性所謂成本習性，是指成本總額與業務量之間在數量上的依存關系。2．成本按習性分類按成本習性可把全部成本劃分為三類：固定成本；變動成本；混合成本。1/6/202369西南政法大學二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤(一)成本習性及分類1/6(1)固定成本

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業務量范圍內不隨業務量發生任何變動的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等，這些費用每年支出水平基本相同，即使產銷業務量在一定范圍內變動，它們也保持固定不變。1/6/202370西南政法大學(1)固定成本固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(2)變動成本

變動成本是指其總額隨著業務量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。但從產品的單位成本來看，則恰好相反，產品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。1/6/202371西南政法大學(2)變動成本變動成本是指其總額隨著業務量(3)混合成本

有些成本雖然也隨業務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸人變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。1/6/202372西南政法大學(3)混合成本有些成本雖然也隨業務量的變動而(4)總成本習性模型

從以上分析我們知道，成本按習性可分成變動成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動部分和固定部分，這樣，總成本習性模型可用下式表示：y＝a＋bx式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產銷量。顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個直線方程來進行成本預測、成本決策和其他短期決策，所以，總成本習性模型是一個非常重要的模型。1/6/202373西南政法大學(4)總成本習性模型從以上分析我們知道，(二)邊際貢獻及其計算

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，這是一個十分有用的價值指標。其計算公式為：M＝px－bx＝(p－b)x＝mx式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。1/6/202374西南政法大學(二)邊際貢獻及其計算邊際貢獻是指銷售收入減去變(三)息稅前利潤及其計算

息稅前利潤是指企業支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。顯然，不論利息費用的習性如何，它不會出現在計算息稅前利潤公式之中，即，在上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。1/6/202375西南政法大學(三)息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企三、經營杠桿(一)經營杠桿的含義在其他條件不變的情況下，產銷量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產銷量的增長率。反之，產銷量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產銷量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動的，那么邊際貢獻就是息稅前利潤，這時息稅前利潤變動率就同產銷量變動率完全一致。這種由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為經營杠桿。1/6/202376西南政法大學三、經營杠桿(一)經營杠桿的含義1/6/202331西南政法(二)經營杠桿的計量

只要企業存在固定成本，就存在經營杠桿效應的作用。但不同企業或同一企業不同產銷量基礎上的經營杠桿效應的大小是不完全一致的，為此，需要對經營杠桿進行計量。對經營杠桿進行計量最常用的指標是經營杠桿系數。所謂經營杠桿系數，是指息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。(這里的產銷業務量變動率既可以按產量或銷量計算(假定產銷平衡)，也可以按銷售收入計算，其結果相同。)

其計算公式為：經營杠桿系數＝息稅前利潤變動率/產銷量變動率1/6/202377西南政法大學(二)經營杠桿的計量只要企業存在固定成本，DOL＝式中：DOL為經營杠桿系數；EBIT為變動前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的變動額；px為變動前的銷售收入；Δ(px)為銷售收入的變動額；x為變動前的產銷量；Δx為產銷量的變動數。＝1/6/202378西南政法大學式中：＝1/6/202333西南政法大學(三)經營杠桿與經營風險的關系

引起企業經營風險的主要原因，是市場需求和成本帶因素的不確定性，經營杠桿本身并不是利潤不穩定的根源。但是，產銷業務量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數的幅度增加；而產銷業務量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數的幅度減少。可見，經營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響。而且經營杠桿系數越高，利潤變動越激烈，企業的經營風險就越大。于是，企業經營風險的大小和經營杠桿有重要關系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大。

1/6/202379西南政法大學(三)經營杠桿與經營風險的關系引起企業經營經營杠桿與經營風險關系可表示為：經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/（基期邊際貢獻-基期固定成本）或：經營杠桿系數＝［（基期銷售單價－基期單位變動成本）×基期產銷量］/［（基期銷售單價－基期單位變動成本）×基期產銷量－基期固定成本］上式表明，影響經營杠桿系數的因素包括產品銷售數量(即市場供求情況)，產品銷售價格，單位變動成本和固定成本總額等因素。1/6/202380西南政法大學經營杠桿與經營風險關系可表示為：經營杠桿系數＝基期邊際經營杠桿系數將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大。同理，固定成本